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Golfzon Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2022년 실적 정점 이후 3년 연속 매출·영업이익이 하락하는 가운데, 핵심 자회사 골프존카운티의 경영권 매각 프로세스가 2026년 지배구조와 기업가치의 최대 변수로 부상했다.
골프존홀딩스(구 골프존뉴딘홀딩스)는 2000년 설립 후 2011년 코스닥에 상장된 순수지주회사로, 2025년 4월 사명을 현재의 골프존홀딩스로 변경했다. 사업 축은 ▲골프장 운영(자회사 골프존카운티) ▲골프용품 유통(자회사 골프존커머스) ▲스크린골프(별도 상장 자회사 골프존·215000) 세 가지다. 골프존카운티는 전국 21개 골프장·약 460홀을 보유·운영하는 국내 최대 골프장 플랫폼으로, 직접 소유 11개·임차 운영 10개 구조이며 연간 EBITDA가 약 1,500억원 수준으로 추정된다. 골프용품 유통 부문(골프존커머스)은 전국 114개 오프라인 매장(골프존마켓·트루핏 등)과 골핑 온라인몰을 통해 해외 브랜드 총판 및 PB 브랜드 '포언더' 제품을 판매한다. 스크린골프 자회사 골프존(215000)은 2015년 인적분할로 분리 상장되었으며, GDR(골프 연습 시뮬레이터)·미국 TwoVision NX·중국 법인 등을 통해 글로벌 시장 확대를 도모하고 있다. 지주사는 브랜드 로열티·경영자문 수수료·임대수익·지분법이익 등을 수취하며, IT 기반 골프장 통합 운영관리 시스템과 온오프라인 통합 유통 플랫폼 구축으로 디지털 전환을 추진 중이다. 골프존카운티 지분은 MBK파트너스(특수목적법인 한국골프인프라투자) 약 68%·골프존홀딩스 약 32% 구조로, MBK의 엑시트 전략이 그룹 방향성에 직접적 영향을 미친다.
2022년 연결 매출 4,887억원·영업이익 944억원을 정점으로, 2023년(매출 4,271억원·영업이익 531억원), 2024년(매출 3,862억원·영업이익 394억원), 2025년(매출 3,543억원·영업이익 280억원)까지 3년 연속 하락세가 이어졌다. 영업이익률은 2022년 19.3%에서 2025년 7.9%로 11.4%p 압축되었는데, 이는 코로나 특수 소멸에 따른 그린피 정상화와 골프용품 시장 내 경쟁 심화가 복합적으로 작용한 결과다. 지배주주 귀속 순이익은 2023년 376억원으로 급감한 후, 2024년에는 영업이익 감소에도 불구하고 436억원으로 일시 회복(비경상 손익 기여 추정)됐다가 2025년에는 240억원으로 재차 하락했다. 2025년 사업연도 분기별로는 2분기(영업이익 151억원·매출 1,049억원)가 계절적 성수기 효과로 최고 실적을 기록했고, 4분기(영업이익 6억원·지배주주 순손실 32억원)는 비수기와 비용 부담으로 실질적 영업 손익분기를 간신히 넘기는 데 그쳤다. 영업 현금흐름은 2024년 256억원에서 2025년 100억원으로 급감해 현금 창출력이 크게 약화됐다. 2026년 1분기에는 매출 695억원·영업이익 26억원·지배주주 순이익 16억원을 기록, 전년 동기(OP 25억원) 대비 소폭 개선됐으나 매출은 오히려 소폭 줄었다는 점에서 원가 통제 노력의 결과로 해석된다. 부채비율은 2022년 47.2%에서 2025년 41.3%로 꾸준히 낮아져 재무구조는 상대적으로 안정적이다.
한국 골프산업은 코로나19 특수 시기(2020~2022년)를 지나 수요 정상화 국면에 접어들었다. 2023년 기준 국내 골프시장 규모는 22조 4,330억원(전년 대비 8% 성장)이며 골프 인구는 700만명을 상회하지만, 1홀당 이용객 수는 2022년 5,006명에서 2023년 4,610명으로 7.9% 감소해 공급 과잉의 초기 신호가 나타나고 있다. 2025년부터는 인구 고령화에 따른 구조적 골프 인구 감소가 시작된 것으로 분석되며, 핵심 골프 인구층인 40~50대는 2030년까지 약 6% 추가 축소가 예상돼 장기 수요 기반을 압박한다. 국내 스크린골프 시장은 사실상 포화 상태로 평가되며, 미국(TwoVision NX)·중국 등 글로벌 시장 확장이 차기 성장 동력으로 주목받고 있다. 골프장 운영 시장에서는 골프존카운티 등 전문 운영 플랫폼이 규모의 경제와 예약·원가 관리 역량으로 개인 소유·중소형 골프장 대비 경쟁 우위를 강화하는 추세다. 골프용품 유통 시장은 경기 저성장과 가격 경쟁 격화로 수익성 압박이 지속되며, 해외 브랜드 총판과 PB 상품 강화로 차별화를 시도 중이다. 규제 측면에서는 회원제 골프장 재산세 중과세율 개선 및 개별소비세 폐지 논의가 2026년에도 지속될 전망이어서, 비용 구조 개선의 긍정적 가능성이 열려 있다.
| 주가 | ₩6,580 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,819억원 |
| PER | 16.4 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | 2.3% |
| 배당수익률 | 3.80% |
2026년의 가장 큰 단기·중기 변수는 골프존카운티 M&A 결과다. 2026년 4월 모건스탠리·삼정KPMG가 IM을 배포하면서 20곳 이상의 국내외 원매자가 참여하는 흥행 초기 분위기가 형성됐으며, 시장 추산 기업가치는 약 2조원이다. MBK파트너스 보유 지분(약 68%) 위주 매각이 유력한 구조로 거론되며, 이 경우 골프존홀딩스가 지분 약 32%를 유지한 채 새 파트너와 공동 운영 체계를 구축하는 방향이 검토되고 있다. 그러나 원매자 요구에 따라 지분 100% 매각이 진행될 경우 드래그얼롱 행사 가능성이 현실화되어 골프존홀딩스의 경영권이 근본적으로 흔들릴 수 있다. 골프용품 유통 부문은 해외 브랜드 총판 확대, PB 브랜드 포언더 경쟁력 강화, 오프라인 매장 비용 효율화를 통해 수익성 회복을 도모하고 있으나, 의미 있는 반전에는 시간이 소요될 전망이다. 스크린골프 자회사 골프존(215000)은 미국 TwoVision NX 수요 증가와 중국 포트폴리오 재구성으로 해외 매출 성장세를 이어가고 있으며, 2026년 들어서도 관련 모멘텀이 유지되고 있다. 골프존카운티는 전략적 인수·임차 확대 및 디지털 기반 신규 서비스를 통해 시장 경쟁력을 강화하고 있으나, 수요 정체와 운영 비용 상승이 성장 폭을 제한하는 구조다.
골프존홀딩스는 지주사 특성상 자회사 순자산 대비 상당한 할인(홀딩컴퍼니 디스카운트)이 적용되어 왔으며, 현재 주가는 주당순자산(BPS 18,987원) 대비 대폭 할인된 구간에 위치해 있어 자산가치 측면의 하방 지지 논거가 성립한다. 주당순이익(EPS 401원) 기준으로는 2022년 이전의 이익 수준과 비교해 수익 창출력이 크게 약화된 상태로, 이익 회복 진전이 실질적 재평가의 핵심 트리거가 될 것으로 보인다. DPS 250원에 기반한 배당수익률은 업종 평균을 크게 웃도는 수준으로 하방 지지에 기여하나, 영업이익 하락 추세가 이어지는 환경에서 배당의 지속 가능성에 대한 시장 모니터링이 필요하다. 골프존카운티 기업가치가 약 2조원으로 추산되는 가운데 골프존홀딩스의 지분 가치(~32%)가 현재 시가총액을 잠재적으로 상회할 수 있다는 점은 자산 재평가 시나리오의 근거가 되지만, M&A 거래 구조 불확실성과 드래그얼롱 리스크가 이를 상쇄하는 주요 요인이다. 이익 회복 속도, 골프존카운티 M&A 귀결, 배당 지속 가능성 세 가지가 향후 밸류에이션 방향성을 결정하는 핵심 변수다.
골프존카운티는 전국 21개 골프장·연간 EBITDA 약 1,500억원을 창출하는 탄탄한 현금창출 자산이다. 시장 추산 기업가치 약 2조원 기준으로 골프존홀딩스의 지분 가치(~32%)는 현재 시가총액을 크게 상회할 가능성이 있어, M&A가 성사될 경우 주주가치가 가시적으로 재조명될 수 있다. 맥쿼리·워버그 등 글로벌 인프라 투자사를 포함해 20곳 이상의 원매자가 참여한 만큼, 경쟁 입찰을 통한 고평가 성사 시 지분 가치 현실화 기대가 높다.
주가가 주당순자산(BPS 18,987원) 대비 대폭 할인된 구간에 있어 순자산 기준 하방 경직성이 작동한다는 논거가 성립한다. DPS 250원에 기반한 배당수익률이 현재 주가 수준에서 업종 평균을 크게 상회해 배당 목적의 장기 보유 수요가 주가를 지지하는 구조다. 부채비율이 2025년 41.3%로 안정적인 수준을 유지하고 있어 단기적 재무 리스크는 제한적이다.
골프존(215000)은 국내 신규 수요 감소에도 불구하고 미국 TwoVision NX 수요 증가와 중국 포트폴리오 재구성을 통해 해외 사업 성장을 유지하고 있다. 국내 스크린골프 시장이 포화 상태인 반면 글로벌 시장은 성장 여력이 존재해 중장기 성장 동력 역할이 기대된다. IT 기반 골프장 운영 시스템 및 온오프라인 통합 플랫폼 투자가 중장기 비용 효율화와 서비스 경쟁력 향상으로 이어질 가능성이 있다.
MBK파트너스는 2022년 IPO 실패, 2023년·2025년 M&A 매각 불발 끝에 2026년 3월 매각을 재추진하고 있으며, IPO 미완료 상황에서 드래그얼롱(동반매도청구권) 발동이 법적으로 가능한 상태다. 발동 시 골프존홀딩스는 골프존카운티 지분 전체를 강제 매각당할 수 있으나, 지난해 말 현금·현금성 자산이 약 800억원 수준에 불과해 우선매수권을 행사할 재원이 턱없이 부족하다. 골프존카운티는 스크린-필드-유통 밸류체인의 핵심 고리인 만큼, 경영권을 상실할 경우 그룹 전체 수익 구조와 전략적 정체성이 근본적으로 변할 수 있다.
국내 골프 수요는 2023년부터 감소세로 전환되어 1홀당 이용객이 7.9% 줄었으며, 2025년부터는 인구 고령화에 따른 구조적 감소가 시작된 것으로 분석된다. 향후 10년 내 40~50대 핵심 골프 인구의 지속적 축소와 경제 저성장이 겹칠 경우, 그린피 하락·이용객 감소로 골프장 수익성이 지속적으로 압박받는 구조가 강화될 수 있다. 인구 구조 변화와 장기 경기 침체가 겹친 일본 골프 산업의 수십 년간 침체는 유사한 위험을 선행적으로 보여주는 사례다.
영업이익률이 2022년 19.3%에서 2025년 7.9%까지 빠르게 내리막을 걸었으며, 2025년 4분기에는 영업이익이 6억원에 불과해 실질적 수익 창출이 정체된 수준이었다. 영업 현금흐름이 2024년 256억원에서 2025년 100억원으로 급감해 투자·배당 재원 확보 여력이 좁아졌으며, 이익 창출력(EPS 401원)의 의미 있는 회복에는 업황 반등이 선행되어야 한다. 2026년 1분기 영업이익이 26억원으로 소폭 개선됐으나 이는 계절적 비수기 수준으로, 연간 실적 반등 여부를 확인하기엔 아직 이른 시점이다.
골프존홀딩스는 스크린·필드·유통을 아우르는 국내 골프 생태계의 지주사이지만, 2022년 실적 정점 이후 3년 연속 이어진 매출·이익 하락과 영업이익률 7.9%라는 현실이 보여주듯 업황 역풍이 그룹 전반을 압박하고 있다. 2026년 최대 이슈는 골프존카운티 경영권 매각으로, 거래 구조와 드래그얼롱 행사 여부에 따라 그룹의 사업 포트폴리오와 수익 기반이 근본적으로 재편될 수 있어 투자자 입장에서 공시 모니터링이 필수적이다. 주가는 주당순자산(BPS 18,987원) 대비 대폭 할인된 구간에 있고 DPS 250원 기반의 높은 배당수익률이 하방을 지지하며, 골프존카운티의 잠재 지분 가치가 현재 시가총액을 상회할 수 있다는 자산가치 논거가 강세 측의 핵심 근거다. 반면 구조적 골프 수요 감소, 골프용품 유통 경쟁 심화, 영업 현금흐름 약화(2025년 100억원)는 이익 창출력(EPS 401원) 회복을 제약하는 요인이다. 결국 골프존카운티 M&A 결과, 스크린골프 해외 성장의 지속성, 배당 정책의 유지 여부가 향후 1~2년 주가 방향성을 결정할 세 가지 핵심 변수다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성된 것으로, 투자 권유 또는 특정 의견을 제시하지 않는다.
English version
With revenue and operating profit declining for three consecutive years from the 2022 peak, the control disposal process for core subsidiary Golfzon County has emerged as the single most important variable for both corporate governance and valuation in 2026.
Golfzon Holdings (formerly Golfzon Newdin Holdings), established in 2000 and KOSDAQ-listed in 2011, changed its corporate name to the current form in April 2025 and operates as a pure holding company. Its three principal business pillars are: (1) golf course operations through Golfzon County, (2) golf equipment distribution through Golfzon Commerce, and (3) screen golf via separately listed subsidiary Golfzon (215000). Golfzon County is Korea's largest golf course platform, operating 21 courses of approximately 460 holes nationwide—11 owned and 10 leased—with annual EBITDA estimated at approximately KRW 150B. Golfzon Commerce runs 114 offline stores under the Golfzon Market and Trufit banners, alongside the Golfing online mall, offering overseas brand distribution and the proprietary PB label 'Founder.' Golfzon (215000), spun off through a physical division in 2015, pursues global expansion via its GDR simulator line, US TwoVision NX business, and Chinese subsidiaries. The holding company derives income from brand royalties, management advisory fees, rental income, and equity-method gains, while investing in an IT-based integrated golf course management system and omnichannel distribution platform. In terms of Golfzon County ownership, MBK Partners (via its SPC Korea Golf Infrastructure Investment) holds approximately 68% and Golfzon Holdings approximately 32%, making MBK's exit strategy a direct driver of group strategic direction.
Starting from the 2022 peak of KRW 488.8B in revenue and KRW 94.4B in operating profit, the group recorded three consecutive years of decline: 2023 (revenue KRW 427.1B, OP KRW 53.1B), 2024 (revenue KRW 386.2B, OP KRW 39.4B), and 2025 (revenue KRW 354.3B, OP KRW 28.0B). The operating margin compressed from 19.3% in 2022 to 7.9% in 2025—an 11.4 percentage-point contraction—driven by the fading of the COVID-era golf boom alongside normalizing green fees and intensifying competition in equipment distribution. Net profit attributable to controlling shareholders collapsed to KRW 37.6B in 2023 before temporarily recovering to KRW 43.6B in 2024 (likely including non-operating income), then declining again to KRW 24.0B in 2025. On a quarterly basis for FY2025, Q2 delivered peak results (OP KRW 15.1B, revenue KRW 104.9B) on seasonal demand, while Q4 was essentially at breakeven (OP KRW 0.6B) and generated a net loss attributable to owners of KRW 3.2B. Operating cash flow also fell sharply from KRW 25.6B in 2024 to KRW 10.0B in 2025. In 2026Q1, revenue was KRW 69.5B with operating profit of KRW 2.6B and owner net profit of KRW 1.6B—revenues slightly declined year-over-year while operating profit marginally improved, suggesting initial cost control efforts. The debt ratio improved steadily from 47.2% in 2022 to 41.3% in 2025, indicating a relatively stable balance sheet.
The Korean golf industry has entered a demand normalization phase following the COVID-19 boom of 2020–2022. While the domestic golf market reached KRW 22.4 trillion in 2023 (up 8% year-over-year) with over 7 million golfers, rounds per hole fell 7.9% from 2022 to 2023, pointing to early signs of oversupply. From 2025 onward, structural demographic-driven decline in the golf population is considered to have begun, with the core 40–50 age cohort projected to shrink by roughly 6% by 2030, putting pressure on the long-term demand base. The domestic screen golf market is widely regarded as saturated, with international expansion—particularly TwoVision NX in the US and portfolio restructuring in China—emerging as the next growth engine. In golf course operations, large platform operators like Golfzon County are strengthening competitive advantages over individually owned and smaller venues through economies of scale, booking systems, and cost management capabilities. The golf equipment distribution market remains under pressure from sluggish consumer spending and price wars, with companies differentiating through overseas brand distribution and proprietary PB product expansion. On the regulatory front, proposals to ease membership golf club property tax surcharges and abolish the individual consumption tax are expected to continue into 2026, potentially offering some relief to the industry's cost structure.
| Price | ₩6,580 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/E | 16.4 |
| P/B | 0.35 |
| ROE | 2.3% |
| Dividend yield | 3.80% |
The most significant near-to-medium term variable for 2026 is the outcome of the Golfzon County M&A process. In April 2026, Morgan Stanley and Samjong KPMG distributed IMs to more than 20 domestic and international bidders, signaling strong initial demand, with the market-estimated enterprise value at approximately KRW 2 trillion. A disposal focused primarily on MBK Partners' ~68% stake is widely considered the most likely structure, under which Golfzon Holdings would retain ~32% and establish a co-management relationship with the new owner. However, if a 100% stake sale proceeds, the drag-along right could be exercised, fundamentally threatening Golfzon Holdings' governance position. In golf equipment distribution, the company is pursuing profitability recovery through overseas brand expansion, growing its PB label Founder, and achieving cost efficiencies in offline stores—though a meaningful earnings turnaround is expected to take time. Screen golf subsidiary Golfzon (215000) is sustaining overseas revenue growth through rising US TwoVision NX demand and China portfolio restructuring, with that momentum continuing into 2026. Golfzon County is reinforcing market competitiveness through strategic acquisitions, lease expansions, and digital service rollouts, but demand stagnation and rising operating costs constrain the growth trajectory.
As a holding company, Golfzon Holdings has historically traded at a meaningful holding company discount to subsidiary net asset value, and the share price currently sits at a deep discount relative to book value per share (BPS: KRW 18,987), forming a floor argument on asset value grounds. On an earnings-per-share basis (EPS: KRW 401), earnings-generation capacity is materially weaker than pre-2022 levels, making a recovery toward earlier profit peaks the most important catalyst for a genuine re-rating. A DPS of KRW 250 provides a yield well above sector averages and contributes to downside support, though the sustainability of dividends amid a declining operating profit trajectory warrants careful monitoring. With Golfzon County's enterprise value estimated at approximately KRW 2 trillion, the implied value of Golfzon Holdings' ~32% stake could potentially exceed current market capitalization—underpinning an asset re-rating scenario—but M&A transaction structure uncertainty and drag-along risk are the key counterweights. The pace of earnings recovery, the outcome of the Golfzon County M&A, and dividend sustainability are the three pivotal variables that will determine the direction of valuation from here.
Golfzon County is a cash-generative asset operating 21 golf courses with estimated annual EBITDA of approximately KRW 150B. At the market-estimated enterprise value of ~KRW 2 trillion, Golfzon Holdings' ~32% stake could be worth substantially more than current market capitalization, making a successful M&A transaction a potentially visible shareholder value catalyst. With 20+ bidders including global infrastructure investors such as Macquarie and Warburg, a competitive auction process could result in a premium valuation that unlocks embedded asset value.
With the share price at a steep discount to BPS of KRW 18,987, a meaningful net asset value floor argument can be made. The DPS of KRW 250 provides a dividend yield well above sector averages, potentially underpinning long-term dividend-oriented demand at current price levels. A debt ratio of 41.3% in 2025 reflects a relatively stable financial structure, limiting near-term financial risk.
Despite softening domestic demand, Golfzon (215000) is sustaining overseas segment growth through rising US TwoVision NX demand and portfolio restructuring in China. While the domestic screen golf market is broadly considered saturated, global markets retain meaningful growth runway that could serve as a medium-to-long-term driver. Investments in IT-based golf course management and an integrated omnichannel platform may translate into medium-term cost efficiencies and improved service competitiveness.
After a failed IPO in 2022 and unsuccessful M&A attempts in 2023 and 2025, MBK Partners relaunched the disposal process in March 2026; with no completed IPO, the drag-along right is legally exercisable. If triggered, Golfzon Holdings could be forced to divest its entire Golfzon County stake, yet its year-end cash position of approximately KRW 80B is far insufficient to exercise the right of first refusal to buy out MBK. Since Golfzon County is the linchpin of the screen-field-distribution value chain, any loss of control could fundamentally alter the group's revenue architecture and strategic identity.
Domestic golf demand has been declining since 2023, with rounds per hole falling 7.9%, and demographic-driven structural contraction is considered to have begun in 2025. If the core 40–50 golfer cohort continues shrinking over the next decade alongside persistent economic stagnation, declining green fees and lower utilization could increasingly pressure golf course profitability. Japan's decades-long golf industry decline—driven by overlapping demographic and macroeconomic headwinds—serves as a cautionary precedent for the structural risks ahead.
The operating margin fell rapidly from 19.3% in 2022 to just 7.9% in 2025, with Q4 2025 delivering a near-breakeven operating profit of KRW 0.6B. Operating cash flow also dropped sharply from KRW 25.6B in 2024 to KRW 10.0B in 2025, narrowing the capital base for investment and dividends; a meaningful recovery in earnings power (EPS: KRW 401) requires a prior improvement in the operating environment. While 2026Q1 operating profit improved modestly to KRW 2.6B, this represents the seasonally weakest quarter, making it premature to conclude that a sustained annual recovery is underway.
Golfzon Holdings is the holding company at the center of Korea's integrated golf ecosystem spanning screen, field, and distribution—but with three consecutive years of declining revenue and earnings from the 2022 peak, and an operating margin of 7.9%, the headwinds facing the group are structural and broad-based. The defining event for 2026 is the Golfzon County M&A process: depending on the transaction structure and whether the drag-along right is exercised, the group's portfolio and revenue base could be fundamentally reshaped, making close monitoring of DART disclosures essential. The share price at a deep discount to BPS of KRW 18,987, a high DPS of KRW 250, and the argument that the implied value of the Golfzon County stake could exceed current market capitalization form the bull case from an asset-value perspective. Conversely, structural domestic golf demand decline, intensifying golf equipment competition, and weakened operating cash flow (KRW 10.0B in 2025) constrain the pace of recovery in earnings power (EPS: KRW 401). Ultimately, the Golfzon County M&A outcome, the sustainability of overseas screen golf growth, and the continuity of the dividend policy are the three pivotal variables that will determine the stock's directional trajectory over the next one to two years. This report is prepared for informational purposes only and does not constitute an investment recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)