KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Golfzon Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
최대주주 측의 두 차례 공개매수가 지분 85% 확보에 그치고 상장폐지로 이어지지 못한 가운데, 실적은 국내 업황 둔화와 지배구조 이슈가 겹쳐 있다.
골프존홀딩스는 2000년 설립되어 2011년 코스닥에 상장된 순수지주회사로, 브랜드로열티 수익·경영자문수익·임대수익·지분법이익을 주요 수익원으로 한다. 주요 자회사로는 골프장 운영을 담당하는 골프존카운티, 골프용품 유통을 담당하는 골프존커머스를 보유하고 있으며, 스크린골프 사업을 하는 골프존(215000)에도 지분을 갖고 있다. 골프존커머스는 골프존마켓, 트루핏 등 전국 오프라인 매장과 온라인몰 골핑을 통해 골프용품 유통사업을 운영하고 있으며, 골프장 운영사업에서는 다수의 골프장을 운영하며 업계를 선도하고 있다고 알려져 있다. 골프존카운티의 최대주주는 사모펀드 MBK파트너스(약 68%)이며, 골프존홀딩스는 지분 31.58%를 보유한 2대주주 지위에 있다. 골프존홀딩스 별도(단독) 매출은 2022년 1,010억원에서 2025년 394억원으로 줄어드는 등 지주회사 자체의 로열티·자문수익 기반은 축소되는 흐름을 보였다. 골프용품 유통사업은 경기 저성장과 경쟁사 간 가격경쟁 속에서도 해외 브랜드 총판 및 자체 브랜드(PB) 상품 확대로 가격 경쟁력을 확보하려는 시도가 있었다. 골프장 운영 부문은 전략적 인수·임차를 통한 규모의 경제 실현과 디지털 기반 신규 서비스 확대를 병행하고 있는 것으로 파악된다. 그룹 지배구조상 최대주주는 골프존 창업주 김영찬 회장의 장남인 김원일 전 대표이며, 그의 개인 투자회사 원앤파트너스와 그 자회사 에스제이투자홀딩스를 통해 골프존홀딩스에 대한 지배력을 확대해왔다.
연결 기준 매출은 2022년 4,888억원에서 2023년 4,271억원, 2024년 3,862억원, 2025년 3,543억원으로 3년 연속 감소했다. 영업이익률도 2022년 19.3%에서 2023년 12.4%, 2024년 10.2%, 2025년 7.9%로 꾸준히 낮아지는 흐름을 보였다. 순이익(지배주주 기준)은 2022년 869억원에서 2023년 376억원으로 급감했다가 2024년 436억원으로 반등했으나, 2025년에는 다시 240억원으로 줄었다. 분기별로는 2025년 2분기 순이익 107억원, 3분기 80억원을 기록한 뒤 4분기에는 순손실 32억원을 내며 적자로 전환됐다. 2026년 1분기에는 매출 695억원, 영업이익 26억원, 순이익 16억원으로 계절적 비수기 특성이 뚜렷하게 나타났고, 2분기에는 매출 1,058억원, 영업이익 144억원, 순이익 92억원으로 다시 회복하는 모습을 보였다. 이 같은 분기 변동성은 골프용품 유통업의 계절성과 골프장 운영업의 성수기·비수기 구조가 겹쳐 있음을 시사한다. 자본총계(지배주주 기준)는 2022년 6,811억원에서 2025년 7,448억원으로 꾸준히 늘었고, 부채비율은 2022년 47.2%에서 2025년 41.3%로 낮아지는 등 재무 안정성 측면에서는 개선된 지표도 확인된다. 영업활동현금흐름은 2024년 256억원으로 정점을 찍은 뒤 2025년 100억원으로 줄었으나 전 기간 흑자를 유지했다.
국내 골프산업은 코로나19 팬데믹 기간의 특수 수요가 소진된 이후 성장 정체 국면에 들어선 것으로 평가된다. 골프장 이용객 감소와 신규 창업 수요 둔화가 스크린골프·골프용품 유통 등 전방 사업에 영향을 미치고 있으며, 계열 상장사 골프존(215000)의 2026년 1분기 실적에서도 신규 매장 증가세 둔화와 신제품 교체수요 소진이 매출 감소의 배경으로 지목됐다. 반면 해외 사업은 상대적으로 견조한 것으로 파악되는데, 골프존(215000)은 미국·일본·중국에서 매장 수와 매출이 늘어나는 성장세를 이어가고 있는 것으로 보도됐다. 골프장 운영업에서는 사모펀드가 주요 플레이어로 참여하고 있는 점이 특징적인데, 골프존카운티의 최대주주가 MBK파트너스라는 점이 대표적 사례다. 업계에서는 MBK파트너스가 골프존카운티 매각을 위한 투자설명서 배포에 나섰다는 보도가 있어, 국내 대중제 골프장 운영업 재편 가능성이 거론되고 있다. 골프용품 유통업은 경기 저성장과 고물가에 따른 소비 위축, 경쟁사 간 가격경쟁 심화라는 구조적 압박에 직면해 있는 것으로 파악된다. 이런 흐름 속에서 골프존홀딩스는 순수지주회사로서 자회사들의 실적과 지분가치, 그리고 골프존카운티 매각 여부에 따라 자산가치가 크게 좌우되는 구조를 갖고 있다.
| 주가 | ₩7,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,298억원 |
| PER | 21.1 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | 2.1% |
| 배당수익률 | 3.25% |
2026년 9월 초 기준 에스제이투자홀딩스 측은 두 차례 공개매수 종료 이후 "현재로서는 추가 공개매수나 포괄적 주식교환 등 상장폐지와 관련한 후속 절차를 검토하고 있지 않다"는 입장을 밝혔다. 대신 향후에는 골프존홀딩스의 사업 경쟁력 강화와 경영 내실화에 집중한다는 방침을 제시했으며, 대상회사에 비우호적인 업황이 상당 기간 지속될 것으로 예상된다고 언급했다. 이는 상장폐지가 당장 재추진되기보다는 85.21% 지분을 확보한 대주주 체제 하에서 사업 구조조정이 우선될 가능성을 시사한다. 다만 공개매수신고서 자체에는 정리매매, 장외매수, 포괄적 주식교환 등 잔여지분 처리 수단이 이미 언급돼 있어, 업황이나 주가 여건이 바뀌면 관련 절차가 재개될 가능성도 배제하기 어렵다. 터톤캐피탈이 제기한 금융감독원 진정의 처리 결과와 이사회의 충실의무 이행 여부를 둘러싼 법적 쟁점은 아직 마무리되지 않은 것으로 파악된다. 골프존카운티의 매각이 실제로 진행될 경우, 골프존홀딩스가 보유한 지분(31.58%)의 처분이나 배당 확대와 같은 자본정책 변화가 나타날 수 있다는 관측도 있다. 국내 사업의 계절적 비수기(1분기)와 성수기(2분기) 패턴이 반복되고 있어, 향후 분기 실적도 유사한 등락 구조를 보일 가능성이 있다.
골프존홀딩스는 최근 대주주 측의 공개매수 과정에서 시장에서 형성된 순자산가치 대비 주가 수준이 논란의 중심에 있었다. 공개매수가는 회사가 공시한 주당 장부가치에 견줘 상당히 낮은 수준이라는 지적이 시장에서 제기됐고, 이 때문에 2차 공개매수에서는 응모가 이뤄지지 않는 결과로 이어졌다. 이는 장내 거래가가 이미 제시된 공개매수가를 웃돌고 있었다는 점과 관련이 있는 것으로 풀이된다. 순수지주회사 특성상 회사의 주가는 자회사 지분가치, 보유 부동산 등 자산가치와 실제 시장가 사이의 괄리 여부에 따라 평가되는 경우가 많아, 지주사 디스카운트 논의가 꾸준히 제기돼 온 종목이다. 최근 몇 년간 순이익이 흑자와 감소를 오가며 방향을 달리해온 만큼, 향후 자회사 매각이나 지배구조 변화가 자산가치 평가에 어떤 영향을 미칠지가 관전 포인트로 남아있다.
두 차례 공개매수를 통해 특별관계자 지분이 85.21%까지 확대되면서 대주주의 경영 지배력이 한층 강화됐다. 에스제이투자홀딩스는 추가 공개매수 계획이 없다고 밝히며 향후 사업 경쟁력 강화와 경영 내실화에 집중하겠다는 방침을 제시했다. 이는 상장폐지를 둘러싼 불확실성이 일단 소강 상태에 접어들 가능성을 시사한다.
지배주주 지분 자본총계는 2022년 6,811억원에서 2025년 7,448억원으로 늘었고, 부채비율은 같은 기간 47.2%에서 41.3%로 낮아졌다. 영업활동현금흐름도 4개 연도 모두 흑자를 유지했다. 이는 매출·이익 감소에도 불구하고 대차대조표 측면에서는 상대적으로 안정적인 흐름을 유지했음을 보여준다.
2025년 4분기 순손실을 기록한 이후 2026년 1분기 흑자 전환, 2분기에는 매출 1,058억원·영업이익 144억원·순이익 92억원으로 뚜렷한 회복세를 보였다. 이는 계절적 비수기를 지나며 실적이 다시 정상화되는 흐름으로 해석될 수 있다.
연결 매출은 2022년 4,888억원에서 2025년 3,543억원으로 줄었고, 영업이익률은 같은 기간 19.3%에서 7.9%로 하락했다. 이는 국내 골프·레저 소비 둔화와 경쟁 심화가 실적 전반에 구조적 압박을 주고 있음을 보여준다.
터톤캐피탈은 공개매수가가 회사 자산가치에 비해 크게 낮다며 불응모와 금감원 진정으로 대응했고, 이사회의 충실의무 이행 여부에 대해서도 이의를 제기했다. 이러한 법적·행정적 쟁점이 아직 마무리되지 않은 상태로 남아 있어 향후 절차상 불확실성이 재부각될 가능성이 있다.
2025년 4분기 순손실 이후 2026년 1분기에도 매출과 영업이익이 전분기 대비 크게 낮은 수준을 보였다. 골프용품 유통업의 계절적 특성과 골프장 이용 성수기·비수기 구조가 겹치면서 분기별 실적 편차가 크게 나타나고 있다.
골프존홀딩스는 순수지주회사로서 골프장 운영, 골프용품 유통, 스크린골프 지분법 손익 등 여러 사업축을 가진 구조를 갖고 있으며, 최근 몇 년간 매출과 영업이익률이 꾸준히 낮아지는 흐름을 보였다. 2025년 4분기 순손실 이후 2026년 상반기 들어 분기 실적이 다시 회복되는 모습을 보이는 한편, 자본총계 증가와 부채비율 하락 등 재무 안정성 지표는 상대적으로 개선된 편이다. 다만 최근 반년간 이 종목의 가장 큰 이슈는 실적보다는 대주주 측의 자진 상장폐지 시도와 이를 둘러싼 지배구조 공방이었다. 두 차례 공개매수를 통해 특별관계자 지분은 85.21%까지 늘었지만 2차 공개매수는 응모 0주로 종료돼 상장폐지는 당장 완결되지 않았고, 회사 측도 현재로서는 추가 절차 계획이 없다고 밝혔다. 터톤캐피탈이 제기한 금감원 진정과 이사회 충실의무를 둘러싼 법적 쟁점은 아직 마무리되지 않은 상태다. 향후에는 국내 업황 회복 속도, 골프존카운티 매각 진행 상황, 그리고 잔여 지분 처리를 둘러싼 지배구조 이슈의 전개가 함께 관찰해야 할 변수로 남아 있다.
English version
After two tender offers left the controlling shareholder with an 85% stake but no delisting, earnings remain caught between a soft domestic golf market and unresolved governance issues.
Golfzon Holdings was established in 2000 and listed on KOSDAQ in 2011 as a pure holding company, deriving revenue mainly from brand royalties, management advisory fees, rental income, and equity-method gains. Its key subsidiaries include Golfzon County, which operates golf courses, and Golfzon Commerce, which handles golf equipment distribution, while it also holds a stake in Golfzon Co. (215000), the screen-golf simulator business. Golfzon Commerce runs the Golfzon Market and TrueFit offline stores nationwide along with the Golping online mall for equipment distribution, and the golf course operation business is described as an industry leader running multiple courses. Golfzon County's controlling shareholder is private equity firm MBK Partners with roughly a 68% stake, while Golfzon Holdings holds a 31.58% stake as the second-largest shareholder. Golfzon Holdings' standalone revenue fell from 101.0 billion won in 2022 to 39.4 billion won in 2025, reflecting a shrinking base for the holding company's own royalty and advisory income. The equipment distribution business has tried to secure price competitiveness through overseas brand distribution rights and private-label products amid slow economic growth and intense price competition among rivals. The golf course operation segment is understood to be pursuing economies of scale through strategic acquisitions and leases alongside expansion of digital-based new services. In terms of group governance, the controlling shareholder is Kim Won-il, former CEO and eldest son of Golfzon founder Kim Young-chan, who has expanded control over Golfzon Holdings through his personal investment vehicle One&Partners and its subsidiary SJ Investment Holdings.
Consolidated revenue declined for three straight years, from 488.8 billion won in 2022 to 427.1 billion won in 2023, 386.2 billion won in 2024, and 354.3 billion won in 2025. Operating margin steadily narrowed as well, from 19.3% in 2022 to 12.4% in 2023, 10.2% in 2024, and 7.9% in 2025. Net profit attributable to owners fell sharply from 86.9 billion won in 2022 to 37.6 billion won in 2023, rebounded to 43.6 billion won in 2024, then declined again to 24.0 billion won in 2025. On a quarterly basis, net profit of 10.7 billion won in the second quarter of 2025 and 8.0 billion won in the third quarter was followed by a net loss of 3.2 billion won in the fourth quarter. The first quarter of 2026 showed pronounced seasonal softness with revenue of 69.5 billion won, operating profit of 2.6 billion won, and net profit of 1.6 billion won, before the second quarter recovered to revenue of 105.8 billion won, operating profit of 14.4 billion won, and net profit of 9.2 billion won. This quarterly volatility suggests overlapping seasonality between the equipment distribution business and the peak/off-peak structure of golf course operations. Equity attributable to owners rose steadily from 681.1 billion won in 2022 to 744.8 billion won in 2025, while the debt ratio improved from 47.2% to 41.3% over the same period, pointing to gains on the balance-sheet stability side. Operating cash flow peaked at 25.6 billion won in 2024 before easing to 10.0 billion won in 2025, but remained positive throughout the period.
South Korea's golf industry is assessed to have entered a growth plateau after pandemic-driven special demand faded. Declining golf course utilization and slowing new-business start-up demand are weighing on downstream businesses such as screen golf and equipment distribution, and affiliate Golfzon Co. (215000) cited slowing new-store growth and the exhaustion of new-product replacement demand as factors behind its first-quarter 2026 revenue decline. Overseas operations are reported to be comparatively resilient, with Golfzon Co. said to be continuing growth in store counts and revenue across the United States, Japan, and China. A notable feature of the golf course operation industry is the significant presence of private equity, exemplified by the fact that MBK Partners is the controlling shareholder of Golfzon County. Reports indicate MBK Partners has distributed an information memorandum to market Golfzon County for sale, raising the possibility of restructuring within the domestic public-access golf course operation industry. The equipment distribution business is understood to face structural pressure from weak consumer spending amid slow growth and high prices, as well as intensifying price competition among rivals. Against this backdrop, Golfzon Holdings, as a pure holding company, has an asset-value structure heavily dependent on subsidiary performance, equity stakes, and the outcome of the Golfzon County sale process.
| Price | ₩7,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.33T |
| P/E | 21.1 |
| P/B | 0.40 |
| ROE | 2.1% |
| Dividend yield | 3.25% |
As of early September 2026, SJ Investment Holdings stated that following the conclusion of the two tender offers, it is not currently considering follow-up procedures such as an additional tender offer or a comprehensive share swap for delisting purposes. Instead, it laid out a plan to focus on strengthening Golfzon Holdings' business competitiveness and management fundamentals, while noting that unfavorable industry conditions for the company are expected to persist for a considerable period. This suggests that, rather than immediately reviving the delisting push, business restructuring may take priority under a controlling shareholder structure holding an 85.21% stake. That said, the original tender offer filing already referenced mechanisms for handling residual shares such as cleanup trading, off-market purchases, and comprehensive share swaps, so a resumption of such procedures cannot be ruled out if industry or share-price conditions change. The outcome of the complaint Terton Capital filed with the Financial Supervisory Service, along with legal questions over whether the board fulfilled its fiduciary duties, appears not yet resolved. Some observers note that if the sale of Golfzon County actually proceeds, it could trigger changes in capital policy such as a disposal of Golfzon Holdings' 31.58% stake or an expanded dividend. The recurring seasonal pattern of a weaker first quarter and stronger second quarter in the domestic business suggests future quarterly results may continue to show a similar swing structure.
Golfzon Holdings has recently been at the center of controversy over the gap between its market price and net asset value during the controlling shareholder's tender offer process. The market raised concerns that the tender offer price was considerably below the company's disclosed book value per share, a factor that appears linked to the outcome in which the second tender offer received no tenders. This is understood to relate to the fact that the on-market trading price was already above the tender offer price presented. As a pure holding company, the stock has long been subject to holding-company discount discussions, since its valuation often hinges on the gap between the market price and underlying asset values such as subsidiary equity stakes and owned real estate. Given that net profit has swung between growth and decline in recent years, how any future subsidiary sale or governance change affects the assessment of underlying asset value remains a point worth watching.
The two tender offers raised the combined stake of the controlling shareholder and affiliates to 85.21%, further consolidating management control. SJ Investment Holdings stated it has no plans for an additional tender offer and laid out a focus on strengthening business competitiveness and management fundamentals going forward, suggesting the uncertainty surrounding delisting could ease for now.
Equity attributable to owners grew from 681.1 billion won in 2022 to 744.8 billion won in 2025, while the debt ratio fell from 47.2% to 41.3% over the same period. Operating cash flow remained positive across all four years. This shows that despite declining revenue and profit, the balance sheet has stayed on a relatively stable trajectory.
After a net loss in the fourth quarter of 2025, the company returned to profit in the first quarter of 2026 and showed a clear recovery in the second quarter with revenue of 105.8 billion won, operating profit of 14.4 billion won, and net profit of 9.2 billion won. This can be interpreted as earnings normalizing after passing through a seasonal trough.
Consolidated revenue fell from 488.8 billion won in 2022 to 354.3 billion won in 2025, while operating margin declined from 19.3% to 7.9% over the same period, showing structural pressure on overall earnings from softening domestic golf and leisure spending along with intensifying competition.
Terton Capital refused to tender its shares and filed a complaint with the Financial Supervisory Service, arguing the tender offer price was far below the company's asset value, while also raising questions about whether the board fulfilled its fiduciary duties. These legal and administrative issues remain unresolved, leaving room for procedural uncertainty to resurface.
After a net loss in the fourth quarter of 2025, revenue and operating profit remained sharply lower in the first quarter of 2026 compared with prior quarters. The seasonality of the equipment distribution business overlapping with the peak and off-peak structure of golf course usage is producing wide swings in quarterly results.
Golfzon Holdings, as a pure holding company, has a multi-pronged business structure spanning golf course operation, equipment distribution, and equity-method gains from its screen golf affiliate, and its revenue and operating margin have steadily declined over recent years. After a net loss in the fourth quarter of 2025, quarterly results showed renewed recovery in the first half of 2026, while balance-sheet metrics such as growing equity and a declining debt ratio have been relatively favorable. Over the past six months, however, the dominant story for this stock has been less about earnings and more about the controlling shareholder's attempted voluntary delisting and the governance dispute surrounding it. Two tender offers raised the combined stake of the controlling shareholder and affiliates to 85.21%, but the second offer closed with zero shares tendered, leaving delisting incomplete, and the company has stated it currently has no plans for further procedures. The legal issues raised by Terton Capital's complaint to the Financial Supervisory Service and questions over the board's fiduciary duties remain unresolved. Going forward, the pace of domestic industry recovery, the progress of the Golfzon County sale, and the evolution of the governance issue surrounding the treatment of the remaining stake are all factors that warrant continued observation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)