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Kolon Industries · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
타이어코드 수익성 회복과 AI 소재 mPPO 증설이 맞물리며 5년간의 이익 감소 흐름에서 벗어날지가 관건인 국면입니다.
코오롱인더스트리는 산업자재, 화학, 필름·전자재료, 패션 등으로 구성된 종합 소재기업입니다. 핵심인 산업자재 부문은 타이어코드와 아라미드를 주력으로 하며, 타이어코드는 미쉐린, 브리지스톤, 굿이어, 콘티넨탈 등 글로벌 Top20 이내 주요 타이어 고객사에 제품을 공급합니다. 타이어코드는 회사 측 설명 기준 글로벌 점유율 약 11% 수준의 효자 제품으로, 또 다른 주력인 아라미드가 부진할 때도 실적을 이끌었습니다. 아라미드는 강철보다 강하고 고온에 견디는 '슈퍼섬유'로 방탄소재, 타이어 보강재, 광케이블, 브레이크 패드 등에 쓰입니다. 화학 부문은 석유수지, 페놀수지와 함께 AI·데이터센터향 mPPO 소재로 확장하고 있습니다. 회사는 만성 적자였던 필름사업을 중단·매각하는 구조조정을 단행했고, 동시에 베트남 타이어코드 증설과 mPPO 신설 등 고부가 사업으로 포트폴리오를 재편 중입니다. 경쟁 구도에서는 아라미드의 경우 효성첨단소재·태광산업 등 국내 업체와 글로벌 선도사 테이진·듀폰과 경쟁합니다. 전반적으로 산업자재와 화학이 실적의 양대 축이며, 최근 전략의 초점은 전기차·AI·통신 등 첨단 수요를 겨냥한 고부가 제품 확대에 맞춰져 있습니다.
확정 재무 기준 연결 매출은 2022년 약 5조3,675억원에서 2023년 5조612억원, 2024년 4조8,430억원, 2025년 4조8,734억원으로 외형이 축소·정체되는 흐름을 보였습니다. 영업이익은 2022년 2,425억원에서 2025년 1,089억원으로 감소했고, 영업이익률도 4.5%에서 2.2%로 낮아졌습니다. 지배주주 순이익은 2022년 1,798억원에서 2025년 383억원으로 줄었으며, 2025년 기초 EPS는 225원에 그쳤습니다. 이는 영업이익이 2021년 2,527억원에서 2025년 1,089억원까지 4년 연속 감소했고 산업자재와 화학 부문의 실적 둔화가 주된 원인이었다는 시장 진단과 일치합니다. 분기 흐름을 보면 2025년 매출은 분기당 1.2조원 안팎에서 횡보했으나 영업이익은 1분기 269억원, 2분기 453억원에서 4분기 98억원으로 위축됐고, 4분기 지배주주 순이익은 -95억원으로 적자를 기록했습니다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 1조2,374억원에 영업이익 619억원, 지배주주 순이익 742억원으로 크게 반등했습니다. 이는 직전 분기 대비 영업이익이 6배 이상 늘어난 수치로, 타이어코드 수익성 회복과 화학 부문 개선이 반영된 것으로 풀이됩니다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 3,550억원으로 견조했으나, 연간 이자비용이 1,147억원에 달해 영업이익 1,089억원을 상회했고, 영업이익으로 이자조차 감당하기 어려운 상황이라는 지적이 제기됐습니다.
전방 시장은 타이어, 자동차, 광케이블, AI 반도체·데이터센터 등으로 다변화되어 있습니다. 타이어코드는 글로벌 타이어 수요와 교체 사이클에 연동되며, 회사는 베트남 타이어코드 공장 열처리 설비 증설로 생산능력을 연 3만6,000톤에서 5만7,000톤으로 확대해 원가 경쟁력 강화를 추진하고 있습니다. 아라미드는 구조적 성장 소재로 기대를 모았으나 중국 후발 업체의 공격적 증설과 글로벌 경쟁사 생산량 확대가 겹치며 판가가 하락했고, 판매량은 늘었지만 판가 하락과 가동비 상승으로 수익성이 오히려 악화됐습니다. 다만 경쟁 환경에 일부 변화도 있었는데, 경쟁사 테이진의 네덜란드 델프지일 아라미드 원료 공장에서 화재가 발생해 즉시 가동이 중단되며 공급망 변수로 부상했습니다. 화학 부문에서는 석유수지의 경우 엑슨모빌의 미국 배턴루지 공장 폐쇄와 저가 재고 처리가 가격을 눌렀으나 재고 조정 완료 후 반등이 전망됐습니다. mPPO는 시장 규모가 올해 약 4,600톤에서 2030년 약 9,700톤까지 확대될 것으로 예상되는 고성장 영역입니다. 종합하면 전통 산업자재는 사이클 저점 통과 신호가, 고부가 전자소재는 구조적 성장 초입에 위치합니다.
| 주가 | ₩55,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.7조원 |
| PBR | 0.41 |
| ROE | 1.7% |
| 배당수익률 | 2.34% |
회사와 시장은 2026년을 이익 회복의 분기점으로 보고 있습니다. 삼성증권은 산업자재는 타이어코드 수익성 회복과 아라미드 적자 폭 축소로, 화학은 mPPO 증설 효과와 석유수지 수급 개선으로 동반 개선이 가능하다고 분석했습니다. mPPO는 동북아시아에 다수 고객사를 확보한 상태로 김천2공장 증설을 진행 중이며, 상반기 완공 시 지난해 매출 800억원 대비 2배 수준의 매출 창출 능력 확보가 가능할 것으로 추정됐습니다. 회사는 추가 증설도 추진하며 김천2공장에 이어 추가 증설을 통해 2,000억원 매출을 목표로 제시했습니다. 아라미드의 경우 회사는 재고조정이 완료되는 내년을 흑자 전환 시점으로 바라보고 있다고 밝혔고, 이를 바탕으로 2026년 하반기 흑자전환에 도전할 것으로 예상됩니다. 타이어코드 측면에서는 베트남 신규 설비가 2027년 1월부터 본격 가동될 전망으로, 에너지·인건비 절감을 통한 원가 경쟁력 개선이 기대됩니다. 폴더블 스마트폰용 CPI 필름의 신규 고객 확보 가능성도 잠재적 모멘텀으로 거론됩니다. 다만 이들 전망은 첨단 수요의 실제 회복 속도와 공급과잉 해소 시점에 크게 좌우됩니다.
현재 주가는 주당 순자산을 밑도는, 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있습니다. 이는 수년간 이어진 이익 감소와 높은 부채비율, 이자부담에 대한 시장의 경계가 반영된 결과로 볼 수 있습니다. 헤드라인 기준 자기자본이익률은 약 1.7%로 자본 효율이 낮은 수준이며, 주당순자산(BPS)은 약 13.7만원입니다. 배당 측면에서는 주당 1,300원의 현금배당 이력이 있어 배당수익률은 경기민감 화학 업종 내에서 평이한 편입니다. 과거 이 종목은 이익 사이클에 따라 밸류에이션이 크게 출렁였던 만큼, 최근 분기의 이익 회복이 추세로 굳어지는지가 순자산 할인 폭의 향방을 가르는 핵심 변수가 될 전망입니다. 적자에서 흑자로의 전환 여부와 mPPO 신사업의 이익 기여가 재평가 논의의 중심에 있습니다.
mPPO는 AI 반도체·6G용 고성능 CCL에 쓰이는 저유전 소재로 구조적 성장이 기대됩니다. 김천2공장이 2026년 상반기 완공되면 매출 창출 능력이 큰 폭으로 확대될 수 있습니다. 회사는 추가 증설로 2,000억원 매출을 목표로 제시하며 사업 확장 의지를 보이고 있습니다.
2026년 1분기 영업이익이 직전 분기 대비 6배 이상 반등하며 회복 신호가 나타났습니다. 타이어코드는 기존 고객사 납품 물량 확대로 영업이익이 개선되는 추세입니다. 베트남 증설로 원가 경쟁력이 점진적으로 강화될 것으로 기대됩니다.
아라미드는 공급과잉으로 부진했으나 회사는 재고조정이 완료되는 2026년을 흑자전환 시점으로 보고 있습니다. 광케이블 등 일부 수요가 회복세를 보이며 가동률과 판매량이 증가하고 있습니다. 경쟁사 테이진의 공장 화재는 단기 공급 변수로 작용할 수 있습니다.
중국 후발 업체의 공격적 증설과 글로벌 경쟁사의 생산량 확대로 아라미드 판가가 하락했습니다. 판매량은 늘었지만 판가 하락과 가동비 상승으로 수익성이 오히려 악화됐습니다. 외형 확대 전략이 전사 수익성을 갉아먹는 결과로 나타났다는 평가도 있습니다.
2025년 연간 이자비용이 1,147억원에 달해 영업이익 1,089억원을 상회했습니다. 대규모 CAPEX가 외부 차입에 의존하는 구조가 이어지고 있습니다. 부채비율은 2025년 89% 수준으로 낮아졌으나 여전히 재무 부담 요인으로 지적됩니다.
영업이익은 2021년 이후 4년 연속 감소했고 영업이익률도 낮은 수준에 머물러 있습니다. 2025년 4분기에는 지배주주 순이익이 적자를 기록하기도 했습니다. 1분기 반등이 추세로 이어질지는 첨단 수요 회복 속도에 크게 좌우됩니다.
코오롱인더스트리는 산업자재(타이어코드·아라미드)와 화학을 양대 축으로 하는 종합 소재기업으로, 2022년 이후 매출 정체와 4년 연속 이익 감소를 겪으며 2025년 영업이익률이 2.2%까지 낮아졌습니다. 그러나 2026년 1분기 영업이익이 619억원으로 직전 분기 대비 크게 반등하며 회복 신호가 나타났습니다. 강세 요인은 타이어코드 수익성 회복, AI 소재 mPPO 증설을 통한 신성장, 아라미드 흑자전환 가능성입니다. 약세 요인은 아라미드 공급과잉 지속, 영업이익을 웃도는 이자비용과 높은 차입 의존, 이익 회복의 지속성 불확실성입니다. 주가는 순자산 대비 할인 구간에 있으며, 최근 분기 회복이 추세로 굳어지고 mPPO 신사업이 이익에 기여하는지가 재평가의 핵심 변수가 될 전망입니다. 본 자료는 투자 권유가 아닌 정보 제공 목적이며, 확정 재무는 DART·KRX 공시치를 따릅니다.
English version
With tire cord profitability recovering and the AI-material mPPO ramp underway, the key question is whether Kolon Industries can break a multi-year earnings decline.
Kolon Industries is a diversified materials company spanning industrial materials, chemicals, films/electronic materials, and fashion. Its core industrial materials division centers on tire cord and aramid, with tire cord supplied to major global tire customers within the Global Top 20, including Michelin, Bridgestone, Goodyear and Continental. Tire cord, holding roughly an 11% global share by the company's account, has been a steady earner that carried results even when its other mainstay, aramid, was weak. Aramid is a 'super fiber' stronger than steel and heat-resistant, used in ballistic materials, tire reinforcement, optical cables and brake pads. The chemicals division spans petroleum and phenolic resins and is expanding into mPPO for AI and data-center applications. The company restructured by halting and divesting its chronically loss-making film business while reshaping its portfolio toward higher-value areas via Vietnam tire-cord expansion and a new mPPO line. In aramid, it competes with domestic peers Hyosung Advanced Materials and Taekwang Industrial and global leaders Teijin and DuPont. Overall, industrial materials and chemicals form the twin pillars of earnings, with strategy now focused on expanding high-value products targeting EV, AI and telecom demand.
On a confirmed consolidated basis, revenue moved from about KRW 5.37 trillion in 2022 to KRW 5.06 trillion in 2023, KRW 4.84 trillion in 2024 and KRW 4.87 trillion in 2025, showing a contracting and then flat top line. Operating profit fell from KRW 242.5 billion in 2022 to KRW 108.9 billion in 2025, with operating margin slipping from 4.5% to 2.2%. Net profit attributable to owners declined from KRW 179.8 billion in 2022 to KRW 38.3 billion in 2025, with 2025 basic EPS of just KRW 225. This aligns with the market view that operating profit fell for four straight years from KRW 252.7 billion in 2021 to KRW 108.9 billion in 2025, driven mainly by weakness in industrial materials and chemicals. By quarter, 2025 revenue hovered around KRW 1.2 trillion, but operating profit shrank from KRW 26.9 billion in Q1 and KRW 45.3 billion in Q2 to KRW 9.8 billion in Q4, with Q4 net profit to owners turning negative at minus KRW 9.5 billion. In the first quarter of 2026, however, results rebounded sharply to KRW 1,237.4 billion in revenue, KRW 61.9 billion in operating profit and KRW 74.2 billion in net profit to owners. That marked a more than sixfold jump in operating profit versus the prior quarter, reflecting recovering tire-cord profitability and improvement in chemicals. Meanwhile, 2025 operating cash flow was solid at KRW 355.0 billion, but it was noted that annual interest expense reached KRW 114.7 billion, exceeding the KRW 108.9 billion operating profit, leaving the company unable to comfortably cover even interest with operating profit.
End-markets are diversified across tires, autos, optical cables and AI chips/data centers. Tire cord tracks global tire demand and replacement cycles, and the company is strengthening cost competitiveness by expanding heat-treatment capacity at its Vietnam tire-cord plant from 36,000 to 57,000 tons per year. Aramid was expected to be a structural growth material, but aggressive expansion by Chinese latecomers and rising output from global rivals pushed prices down, so even as volumes grew, falling prices and higher operating costs eroded profitability. The competitive backdrop did shift somewhat, as a fire at rival Teijin's aramid feedstock plant in Delfzijl, the Netherlands halted operations immediately, emerging as a supply-chain variable. In chemicals, petroleum resin prices were pressured as ExxonMobil cleared low-priced inventory ahead of closing its US Baton Rouge plant, but a rebound was expected once destocking completed. mPPO is a high-growth area where the market is expected to expand from about 4,600 tons this year to roughly 9,700 tons by 2030. In sum, traditional industrial materials show signs of passing a cyclical trough while high-value electronic materials sit at the start of structural growth.
| Price | ₩55,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.66T |
| P/B | 0.41 |
| ROE | 1.7% |
| Dividend yield | 2.34% |
The company and the market see 2026 as a turning point for earnings recovery. Samsung Securities argued that a joint improvement is possible, with industrial materials helped by recovering tire-cord profitability and narrowing aramid losses, and chemicals by mPPO ramp effects and improving petroleum-resin supply-demand. For mPPO, the firm has secured multiple customers in Northeast Asia and is expanding the Gimcheon No.2 plant, with completion in the first half potentially doubling revenue-generating capacity versus last year's KRW 80 billion. The company is also pursuing further expansion, targeting KRW 200 billion in revenue through additional capacity beyond Gimcheon No.2. On aramid, the company said it views next year, when destocking completes, as the point of return to profit, supporting a bid for a turnaround in the second half of 2026. On tire cord, the new Vietnam facility is expected to begin full operation from January 2027, promising cost improvements via lower energy and labor costs. Potential new customers for foldable-phone CPI film are also cited as a possible catalyst. These projections, however, depend heavily on the actual pace of high-tech demand recovery and the timing of oversupply easing.
The stock currently trades at a discount to its net asset value per share. This likely reflects market caution over years of declining earnings, a high debt ratio and interest burden. Headline return on equity is about 1.7%, indicating low capital efficiency, while book value per share is roughly KRW 137,000. On dividends, a track record of KRW 1,300 per share in cash dividends puts the yield at an unremarkable level within the cyclical chemicals sector. Because the stock's valuation has historically swung widely with the earnings cycle, whether the recent quarterly recovery becomes a sustained trend will be the key variable for the size of the net-asset discount. The central themes of any re-rating debate are whether losses turn to profit and how much the new mPPO business contributes to earnings.
mPPO is a low-dielectric material for high-performance CCL in AI chips and 6G, offering structural growth potential. Completion of the Gimcheon No.2 plant in H1 2026 could significantly expand revenue-generating capacity. The company has set a KRW 200 billion revenue target through additional expansion, signaling commitment to scaling the business.
First-quarter 2026 operating profit rebounded more than sixfold versus the prior quarter, signaling recovery. Tire cord profitability is improving as delivery volumes to existing customers expand. The Vietnam expansion is expected to progressively strengthen cost competitiveness.
Aramid struggled amid oversupply, but the company views 2026, when destocking completes, as the point of return to profit. Demand in some areas such as optical cables is recovering, lifting utilization and sales volume. A fire at rival Teijin's plant could act as a near-term supply variable.
Aggressive expansion by Chinese latecomers and rising output from global rivals pushed aramid prices down. Even as volumes grew, falling prices and higher operating costs worsened profitability. Some assess that the scale-up strategy has ended up eroding overall company profitability.
Annual interest expense in 2025 reached KRW 114.7 billion, exceeding the KRW 108.9 billion operating profit. Large capex continues to rely on external borrowing. The debt ratio eased to around 89% in 2025 but is still flagged as a financial pressure point.
Operating profit declined for four straight years from 2021 and the operating margin remains low. In the fourth quarter of 2025, net profit to owners even turned negative. Whether the first-quarter rebound becomes a trend depends heavily on the pace of high-tech demand recovery.
Kolon Industries is a diversified materials company built on the twin pillars of industrial materials (tire cord and aramid) and chemicals, having seen flat revenue since 2022 and four straight years of declining earnings, with the 2025 operating margin falling to 2.2%. However, first-quarter 2026 operating profit of KRW 61.9 billion rebounded sharply versus the prior quarter, signaling recovery. The bull case rests on recovering tire-cord profitability, new growth from the AI-material mPPO expansion, and a possible aramid turnaround. The bear case centers on prolonged aramid oversupply, interest expense exceeding operating profit alongside heavy borrowing reliance, and uncertainty over the durability of the earnings recovery. The stock trades at a discount to net assets, and whether the recent quarterly recovery becomes a trend and mPPO contributes to earnings will be the key re-rating variables. This material is for information only, not investment advice, and confirmed financials follow DART and KRX disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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