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Chosun Welding Pohang · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
국내 대표 용접재료 전문기업 조선선재는 조선업 슈퍼사이클의 후방 수혜 구조를 갖췄으나, 매출 규모 정체와 영업외 손익 변동성이라는 과제를 동시에 안고 있다.
조선선재는 1949년 설립되어 2010년 지주회사 체제 전환에 따라 CS홀딩스의 자회사로 독립한 국내 종합 용접재료 전문기업이다. 본사는 피복아크 용접봉과 탄산가스 아크용접용 솔리드 와이어를 생산하며, 자회사인 조선선재온산은 플럭스코어드 와이어와 서브머지드 아크 용접재료, MIG/TIG 와이어 등을 대량 생산한다. 해외 생산·판매 거점으로는 베트남 법인 조선비나와 일본 현지법인 조선웰딩재팬을 두고 있어 해외 고객 대응 채널을 갖추고 있다. 용접재료는 조선, 건설, 기계, 화공플랜트부터 원자력발전소 시공까지 금속을 접합하는 다양한 공정에 사용되며, 과거 국내 원전(신고리·신월성) 시공 물량에도 제품을 납품한 바 있다. 철강금속신문의 2016년 보도에 따르면 국내 피복봉 시장에서 조선선재의 점유율은 70% 이상으로 추정된 바 있으며, 이는 오래된 추정치이지만 회사가 니치 시장에서 오랜 기간 강한 지위를 유지해온 배경을 보여준다. 다만 중국 등 신흥국 업체들이 가격 경쟁력을 앞세워 시장에 도전하고 있어 저가 제품군에서의 경쟁 압력이 상존한다. 국내 용접재료 시장에는 고려용접봉(키스웰) 등이 주요 경쟁사로 꼽힌다. 제품 수요는 소비재처럼 경기에 민감하게 반응하기보다 철강자재 소비, 특히 조선·건설 등 중후장대 산업의 발주·건조 물량과 밀접하게 연동되는 구조다.
연결 기준 매출은 2022년 669.8억원, 2023년 666.1억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 509.1억원으로 크게 줄었고, 2025년 517.6억원으로 완만히 회복했다. 영업이익률은 2022년 14.1%에서 2023년 15.9%, 2024년 17.1%로 매출 감소에도 오히려 개선됐으나 2025년에는 15.0%로 다시 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2022년 105.2억원, 2023년 130.1억원으로 늘어난 뒤 2024년 162.8억원까지 확대됐지만, 2025년에는 93.8억원으로 큰 폭 감소했다. 특히 2024년과 2025년 모두 순이익이 영업이익(각각 86.8억원, 77.9억원)을 웃도는 구간이 있어 영업외 손익이 실적에 상당한 영향을 미친 것으로 파악된다. 분기별로 보면 2025년 2분기는 영업이익 23.1억원의 흑자에도 지배주주 순이익이 -1.4억원의 적자를 기록해 영업외 손익 변동성이 뚜렷하게 나타났다. 반면 2025년 3분기(순이익 33.1억원), 4분기(34.6억원), 2026년 1분기(39.4억원)에는 영업이익 대비 순이익이 더 크게 나타나는 흐름이 이어졌다. 2026년 2분기는 매출 164.5억원, 영업이익 39.6억원으로 최근 5개 분기 중 매출·영업이익 모두 최대치를 기록하며 본업 수익성이 눈에 띄게 개선됐고, 순이익은 28.5억원이었다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출은 542.4억원, 영업이익은 93.5억원, 지배주주 순이익은 135.5억원으로 집계되며, 현금흐름 측면에서는 최근 4개년 모두 영업활동현금흐름이 매출액 대비 견조한 수준을 유지했다.
조선선재의 최대 전방산업인 국내 조선업은 2026년 들어 뚜렷한 호황 국면에 있다. 국내 조선 3사(HD한국조선해양·한화오션·삼성중공업)의 2026년 2분기 합산 영업이익은 2조 7062억원, 합산 매출은 17조 6009억원으로 고선가 선박의 매출 반영과 생산성 향상에 힘입어 크게 늘었다. 6월 말 기준 수주잔고는 HD한국조선해양 761억 2500만달러, 삼성중공업 355억달러, 한화오션 337억달러에 달하며, 주요 조선사들이 연간 수주 목표를 대부분 채우거나 초과 달성한 상태다. 업계에서는 노후 선박 교체 수요와 국제해사기구(IMO) 환경규제 강화에 따른 LNG 운반선 등 고부가가치 친환경 선종 발주 확대가 이어지고 있다고 설명한다. 다만 조선업 현장에서는 숙련 인력 부족에 따른 협력사 인건비 상승과 외주 물량 증가, 후판 등 기자재 가격 변수가 원가 부담으로 작용하고 있어, 이는 후판·용접재료 등 조선 기자재 공급망 전반의 원가 환경에도 영향을 미친다. 조선선재와 같은 용접재료 업체는 이러한 조선 건조 물량 확대의 직접적 수요처이면서도, 철강 원자재 가격 변동에 노출되는 이중적 구조를 가진다. 한미 조선협력 프로젝트 '마스가(MASGA)'가 실행 단계에 들어가면서 국내 조선업계의 미국 시장 진출 논의도 본격화되고 있어, 중장기적으로 국내 조선 기자재 공급망의 사업 기회가 확대될 가능성이 거론된다.
| 주가 | ₩83,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,054억원 |
| PER | 5.8 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | 8.3% |
| 배당수익률 | 0.60% |
조선선재는 별도의 수치 가이던스를 공개적으로 제시하지 않고 있어, 전망은 전방산업인 조선업 동향과 회사의 최근 분기 실적 흐름을 통해 가늠할 수밖에 없다. 조선 3사가 연간 매출 60조원, 영업이익 10조원 돌파를 목표로 하는 사상 최대 실적을 예고하고 있는 만큼, 후방 기자재 수요 환경은 우호적인 국면이 이어질 가능성이 있다. 증권가에서는 조선업의 차기 성장동력으로 데이터센터용 엔진, 부유식 데이터센터(FDC), 군함 등 신사업 확장을 주목하고 있는데, 이러한 사업 다각화가 본격화되면 조선 기자재 공급망 전체의 수요 기반도 넓어질 수 있다는 시각이 나온다. 회사 자체적으로는 2026년 2분기 영업이익이 최근 5개 분기 중 최대치를 기록하며 수익성 회복 신호를 보였다는 점이 확인된 사실이다. 다만 2024~2025년 실적에서 나타났듯 영업외 손익의 변동성이 커 향후 분기별 순이익 흐름을 예단하기 어려운 구조이며, 이 부분은 다음 분기 실적 공시를 통해 추가 확인이 필요하다. 후판 등 철강 원자재 가격과 인건비·외주비 부담이 조선업계 전반의 원가 변수로 지목되고 있는 만큼, 조선선재의 원가 구조에도 유사한 압력이 이어질 수 있다는 점을 함께 살펴볼 필요가 있다.
밸류에이션 지표를 과거 궤적과 비교해보면, 최근 주가수익비율은 한 자료 기준 5년 평균(약 10배대) 대비 낮은 구간에서 형성되어 있고, 주가순자산비율 역시 5년 평균(약 0.9배) 대비 순자산 대비 할인된 수준에서 거래되는 것으로 파악된다. 이는 2024~2025년의 순이익 둔화와 영업외 손익 변동성이 시장의 밸류에이션 반영에 영향을 준 것으로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 5년 평균 배당수익률이 1% 미만 수준으로 알려져 있어, 국내 다른 배당주 대비 배당 매력은 상대적으로 낮은 편에 속한다. 한편 자기자본 대비 부채비율이 한 자릿수에 머무는 낮은 부채 구조와, 유통주식 대비 자사주 비중이 높은 자본구조는 주당 지표 해석에 있어 함께 고려해야 할 요소다. 최근 4개 분기 실적이 적자 없이 이익을 낸 구간으로 전환되며 이익 회복 흐름이 확인되고 있으나, 향후 분기 실적에 영업외 손익이 어떤 방향으로 작용할지는 지속적인 확인이 필요하다.
국내 조선 3사가 사상 최대 수주잔고와 영업이익을 기록하며 고선가 선박 건조 물량이 확대되고 있어, 용접재료 수요 기반이 넓어질 잠재력이 있다. 마스가 프로젝트 등 미국 시장 진출 논의가 본격화되면 장기적으로 국내 조선 기자재 공급망의 사업 기회가 늘어날 수 있다는 시각도 있다. 조선선재는 국내 피복봉 시장에서 오랜 기간 강한 지위를 유지해온 만큼 물량 확대의 직접적 수혜 채널을 갖췄다.
2026년 2분기 영업이익이 최근 5개 분기 중 최대치를 기록하며 본업 수익성이 개선되는 흐름이 나타났다. 최근 4개 분기 모두 순이익 흑자를 유지했고, 부채비율은 한 자릿수에 머무는 매우 낮은 수준이다. 영업활동현금흐름도 최근 4개년 모두 안정적으로 유지되고 있어 재무 건전성 측면의 부담이 크지 않다.
국내 피복봉 시장에서 조선선재의 점유율이 높은 것으로 알려져 있으며, 베트남·일본 현지법인을 통한 해외 생산·판매 채널을 갖추고 있다. 원자력발전소 시공용 용접재료 등 고도의 기술력이 필요한 특수 분야에서도 실적을 보유하고 있어 진입장벽이 상대적으로 높은 사업 구조를 갖는다.
2023년 666억원이던 매출이 2024년 509억원으로 크게 줄었고, 2025년에도 518억원 수준으로 완전히 회복되지 못했다. 대형 조선 3사의 슈퍼사이클과 달리 후방 기자재 업체의 매출 성장 속도는 제한적으로 나타나고 있다.
2025년 2분기에는 영업이익이 흑자였음에도 순이익이 적자를 기록했고, 2024~2025년 연간 실적에서도 순이익이 영업이익과 다른 방향으로 크게 움직이는 구간이 반복됐다. 이는 분기·연간 실적의 예측 가능성을 낮추는 요인으로 작용한다.
조선업계 전반에서 후판 등 원자재 가격, 숙련 인력 부족에 따른 인건비 상승이 원가 부담으로 지목되고 있어 용접재료 업체의 마진에도 유사한 압력이 이어질 수 있다. 중국 등 신흥국 업체들이 가격 경쟁력을 앞세워 저가 제품군 시장에 도전하고 있는 점도 부담 요인이다.
조선선재는 국내 용접재료 시장에서 오랜 기간 강한 지위를 유지해온 니치 제조업체로, 조선업 슈퍼사이클의 후방 수혜 구조와 매우 낮은 부채비율을 동시에 갖추고 있다. 다만 2023~2025년 매출은 정체된 모습을 보였고, 순이익은 영업이익과 다른 방향으로 크게 움직이는 구간이 반복되며 영업외 손익의 변동성이 실적 해석의 핵심 변수로 작용하고 있다. 2026년 2분기에는 영업이익이 최근 5개 분기 중 최대치를 기록하며 본업 수익성 회복의 신호가 확인됐다. 밸류에이션은 과거 5년 평균 대비 할인된 구간에서 형성되어 있는 것으로 파악되며, 배당 매력은 상대적으로 낮은 편이다. 전방산업인 조선업의 수주호황과 후판 등 원가 변수가 동시에 회사 실적에 영향을 미치는 구조이므로, 다음 분기 실적과 조선업 지표를 함께 확인하는 것이 유효하다. 본 리포트는 투자 매수·매도 의견을 포함하지 않으며, 정보 제공을 목적으로 작성됐다.
English version
Chosun Welding, Korea's leading welding consumables maker, sits downstream of the shipbuilding supercycle, but faces stagnant revenue scale and volatile non-operating income.
Chosun Welding was founded in 1949 and became an independent affiliate of CS Holdings following the 2010 holding company restructuring. The parent produces covered arc welding electrodes and solid wire for CO2 arc welding, while its subsidiary Chosun Welding Onsan mass-produces flux-cored wire, submerged arc welding materials, and MIG/TIG wire. The company operates overseas production and sales bases through its Vietnam unit, Chosun Vina, and its Japan subsidiary, Chosun Welding Japan, giving it channels to serve international customers. Welding materials are used across joining processes in shipbuilding, construction, machinery, chemical plants, and even nuclear power plant construction, with the company having historically supplied materials for Korean nuclear plant projects. A 2016 industry trade press report estimated Chosun Welding's share of the domestic covered-electrode market at over 70%, an old estimate but indicative of the company's long-standing niche dominance. That said, competitive pressure persists from emerging-market producers, particularly China, competing on price in lower-tier product segments. Kiswel is cited as a key domestic competitor in the welding materials market. Demand for the products tends to track steel material consumption—particularly order and construction volumes in heavy industries such as shipbuilding and construction—rather than react to consumer-style economic cycles.
Consolidated revenue peaked at KRW 66.98 billion in 2022 and KRW 66.61 billion in 2023, then fell sharply to KRW 50.91 billion in 2024 before recovering modestly to KRW 51.76 billion in 2025. The operating margin improved from 14.1% in 2022 to 15.9% in 2023 and 17.1% in 2024 despite the revenue decline, before easing back to 15.0% in 2025. Net profit attributable to owners rose from KRW 10.52 billion in 2022 to KRW 13.01 billion in 2023 and further to KRW 16.28 billion in 2024, before dropping sharply to KRW 9.38 billion in 2025. Notably, in both 2024 and 2025 net profit exceeded operating profit (KRW 8.68 billion and KRW 7.79 billion, respectively), indicating that non-operating items had a meaningful impact on results. On a quarterly basis, Q2 2025 posted an operating profit of KRW 2.31 billion yet a net loss attributable to owners of KRW 0.14 billion, highlighting pronounced non-operating volatility. In contrast, Q3 2025 (net profit KRW 3.31 billion), Q4 2025 (KRW 3.46 billion), and Q1 2026 (KRW 3.94 billion) all saw net profit run well above operating profit. Q2 2026 delivered revenue of KRW 16.45 billion and operating profit of KRW 3.96 billion, both the highest across the trailing five quarters, marking a notable improvement in core profitability, while net profit came in at KRW 2.85 billion. Over the trailing four quarters (Q3 2025 to Q2 2026), combined revenue reached KRW 54.24 billion, operating profit KRW 9.35 billion, and net profit attributable to owners KRW 13.55 billion, while operating cash flow remained solid relative to revenue across each of the past four fiscal years.
Korea's shipbuilding industry, the primary downstream market for Chosun Welding, entered a clear upcycle in 2026. Korea's Big 3 shipbuilders (HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering, Hanwha Ocean, and Samsung Heavy Industries) posted combined Q2 2026 operating profit of KRW 2.706 trillion on combined revenue of KRW 17.601 trillion, driven by the recognition of high-priced vessel orders and productivity gains. As of end-June, order backlogs stood at USD 76.125 billion for HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering, USD 35.5 billion for Samsung Heavy Industries, and USD 33.7 billion for Hanwha Ocean, with major shipbuilders having met or exceeded most of their annual order targets. Industry sources attribute continued orders for high-value-added, eco-friendly vessel types such as LNG carriers to aging fleet replacement demand and stricter IMO environmental regulations. However, on the ground, shipyards face cost pressures from rising subcontractor labor costs tied to skilled-worker shortages, growing outsourced volumes, and material price variables including steel plate, which also affect the broader cost environment for shipbuilding equipment suppliers including welding materials. Welding materials makers like Chosun Welding sit in a dual position—direct beneficiaries of expanding shipbuilding volumes while also exposed to steel raw material price swings. As the Korea-U.S. shipbuilding cooperation project MASGA moves into its implementation phase, discussions around Korean shipbuilders' expansion into the U.S. market are gaining momentum, raising the possibility of expanded business opportunities across the domestic shipbuilding equipment supply chain over the medium to long term.
| Price | ₩83,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 5.8 |
| P/B | 0.46 |
| ROE | 8.3% |
| Dividend yield | 0.60% |
Chosun Welding does not publicly disclose specific numerical guidance, so its outlook must be gauged through downstream shipbuilding industry trends and the company's recent quarterly earnings trajectory. With Korea's Big 3 shipbuilders targeting record annual revenue above KRW 60 trillion and operating profit above KRW 10 trillion, the demand environment for downstream equipment suppliers may remain favorable. Securities analysts have flagged data center engines, floating data centers (FDC), and naval vessels as the shipbuilding industry's next growth drivers, with some suggesting that as this diversification advances, the demand base across the entire shipbuilding equipment supply chain could broaden. On the company's own results, Q2 2026 operating profit reaching its highest level in five quarters is a confirmed signal of improving profitability. That said, as seen in the 2024-2025 results, high volatility in non-operating income makes it difficult to project future quarterly net profit trends, and this warrants further confirmation through upcoming quarterly disclosures. Given that steel plate and other raw material prices, along with labor and subcontracting cost burdens, have been flagged as cost variables across the shipbuilding industry, similar pressures on Chosun Welding's own cost structure should be monitored as well.
Comparing valuation metrics to their historical trajectory, the recent price-to-earnings ratio sits below one data source's five-year average (roughly the low double digits), while the price-to-book ratio also trades at a discount to its five-year average (around 0.9x) relative to net assets. This can be interpreted as reflecting the market's response to the 2025 profit slowdown and elevated non-operating income volatility. On the dividend side, the five-year average dividend yield is reported at below 1%, placing the stock's dividend appeal on the lower side relative to other domestic dividend-paying names. Meanwhile, a debt ratio in the single digits and a capital structure marked by a high treasury stock ratio relative to shares outstanding are factors that should be weighed when interpreting per-share metrics. The trailing four quarters show a recovery to consistent profitability without any net loss, evidencing an improving profit trend, but how non-operating items will swing in future quarters warrants continued monitoring.
As Korea's top 3 shipbuilders record all-time high order backlogs and operating profits, the volume of high-value vessel construction is expanding, which has the potential to broaden the demand base for welding materials. There is also a view that as discussions on entering the US market, such as the MASGA project, become concrete, business opportunities in the domestic shipbuilding equipment supply chain could increase over the long term. Since Chosun Refractories & Welding Consumables has maintained a strong position in the domestic coated electrode market for a long time, it is equipped with a direct beneficiary channel for volume expansion.
Operating profit in Q2 2026 recorded the highest level among the recent 5 quarters, showing a trend of improving core business profitability. Net income remained in the black for all of the past 4 quarters, and the debt-to-equity ratio has stayed at a very low single-digit level. Operating cash flow has also remained stable for all of the past 4 years, indicating that financial soundness is not a significant burden.
Chosun Refractories & Welding Consumables is known to hold a high market share in the domestic coated electrode market, and it has overseas production and sales channels through its subsidiaries in Vietnam and Japan. It also has a track record in specialized areas requiring advanced technical capabilities, such as welding materials for nuclear power plant construction, giving it a business structure with relatively high entry barriers.
Revenue, which stood at KRW 66.6 billion in 2023, fell sharply to KRW 50.9 billion in 2024, and remained at around KRW 51.8 billion in 2025, not yet fully recovering. Unlike the super-cycle of the major shipbuilders, the pace of revenue growth for downstream equipment suppliers appears limited.
In Q2 2025, despite an operating profit surplus, net income recorded a loss, and in the annual results for 2024-2025, there were recurring periods where net income moved significantly in a different direction from operating profit. This acts as a factor that lowers the predictability of quarterly and annual performance.
Across the shipbuilding industry, rising raw material prices such as steel plates and increasing labor costs due to a shortage of skilled workers are cited as cost burdens, and similar pressure could continue on the margins of welding material companies. It is also a burden that companies from emerging countries, such as China, are challenging the low-price product segment with price competitiveness.
Chosun Welding is a niche manufacturer that has long maintained a strong position in Korea's welding materials market, combining downstream exposure to the shipbuilding supercycle with a very low debt ratio. However, revenue stagnated over 2023-2025, and net profit repeatedly moved in a different direction from operating profit, making non-operating income volatility a key variable in interpreting results. Q2 2026 saw operating profit reach its highest level in five quarters, confirming a signal of recovering core profitability. Valuation appears to sit at a discount to its five-year historical average, while dividend appeal is relatively modest. Because the company's results are shaped both by the shipbuilding order boom and by cost variables such as steel plate prices, tracking upcoming quarterly results alongside shipbuilding industry indicators remains worthwhile. This report contains no buy or sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)