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KC Cottrell · 기계·장비 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
KC코트렐은 2025년까지 이어진 매출 급감과 손실 속에서도 손실 규모를 줄이는 흐름을 보이고 있지만, 반복된 감사의견 거절과 상장적격성 실질심사 개선기간이라는 관리 이슈가 동시에 남아있다.
KC코트렐은 1973년 설립된 대기환경 엔지니어링 전문기업으로, 2010년 KC그린홀딩스로부터 인적분할되어 재상장했다. 주력 사업은 석탄화력발전소·제철소·시멘트·석유화학 등 대형 배출시설을 대상으로 하는 분진처리설비(전기집진기 등)와 가스처리설비(탈황·탈질)의 공급, 유지보수 및 운영관리다. 최대주주는 KC그린홀딩스이며, Changchun KC Envirotech, KC Cottrell Vietnam, KC Cottrell India, KC Cottrell Taiwan, Nol-Tec Systems 등 5개국 해외법인·영업망을 통해 국내외 프로젝트를 수행하고 있다. 회사는 누적 6,000여개 프로젝트 수행 경험과 다수의 엔지니어 인력을 보유하고 있다고 밝힌다. 최근에는 CCUS(이산화탄소 포집·활용), RHDS(중질유 탈황촉매 재제조), 터널·지하공간용 집진기, 반도체 F-Gas 처리 기술 등으로 신규 사업영역을 넓히고 있다. 매출은 대형 플랜트 프로젝트의 진행 시점에 따라 분기별로 크게 출렁이는 수주산업 구조를 가지고 있다. 경쟁구도 측면에서는 국내 전기집진기 분야에서 오랜 업력을 보유하고 있지만, 최근 대만 타이중 화력발전, 베트남 롱푸 화력발전 등 해외 대형 프로젝트에서 원가·기성금 관리 이슈가 부각되며 실행 리스크가 노출된 상태다.
2025년 연결 매출액은 1,928억 7,300만원으로 2024년 3,409억 4,000만원 대비 43.4% 감소했다. 이는 2023년 4,366억원, 2022년 4,216억원과 비교하면 2년 연속 매출이 큰 폭으로 줄어든 흐름이다. 영업손실은 2025년 –88억 6,500만원으로 2024년 –678억 2,000만원보다 손실 규모가 크게 축소됐고, 2023년 –210억 9,000만원, 2022년 +36억 3,000만원(흑자)과 비교해도 최근 저점을 통과하는 모습이다. 지배주주 순손실 역시 2025년 –103억 1,000만원으로 2024년 –311억 3,000만원, 2023년 –444억 5,000만원보다 축소됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 478억 9,000만원·영업손실 15억 8,000만원, 4분기 매출 397억 2,000만원·영업손실 65억 9,000만원을 기록한 뒤, 2026년 1분기에는 매출이 248억 2,000만원으로 줄었음에도 영업이익 15억 9,000만원, 지배주주 순이익 85억 8,000만원으로 흑자 전환했다. 그러나 2026년 2분기에는 매출이 155억 5,000만원까지 더 줄어들며 영업손실 30억 1,000만원, 순손실 1억원으로 다시 적자로 돌아섰다. 이러한 분기별 등락은 대형 프로젝트의 매출 인식 시점과 원가율 변동에 크게 좌우되는 수주산업 특성을 보여준다. 재무구조 측면에서 부채비율은 2022년 470.0%, 2023년 899.8%로 급등한 뒤 2024년 355.7%, 2025년 289.6%로 낮아졌으나 여전히 높은 수준이다. 영업활동현금흐름은 2022년 –1,217억원, 2023년 –928억원, 2024년 –113억원, 2025년 –261억원으로 4년 연속 마이너스를 기록해, 손익상 손실 축소와 실제 현금창출력 사이에 괴리가 있음을 시사한다.
대기오염 방지설비 산업은 발전·제철·시멘트·석유화학 등 중후장대 산업의 신증설 및 노후설비 교체투자에 실적이 연동되는 대표적인 수주산업이다. 국내는 석탄화력 신규 발주가 제한적인 국면에 들어섰고, 기존 설비의 성능개선·교체 공사, 예를 들어 영흥 5호기 전기집진기 교체공사 중심으로 수요가 이어지고 있다. 해외에서는 동남아(태국·필리핀·인도)와 대만·베트남 등에서 화력발전·산업설비 프로젝트가 진행 중이며, 회사는 이 지역을 수주 확대 타깃으로 제시했다. 다만 해외 대형 프로젝트는 원가 관리와 기성금 회수의 불확실성이 커서, 대만 타이중 화력발전소 프로젝트에서의 원가 논란이 감사의견 거절로까지 이어진 사례가 이를 보여준다. 탄소중립 정책 확산에 따라 CCUS, 반도체 공정 부산물(F-Gas) 처리 등 신규 환경기술 수요가 확대되고 있어, 기존 집진·탈황탈질 설비 업체들에게는 사업다각화 기회로 해석될 수 있다. 경쟁환경 측면에서는 국내외 다수의 환경설비업체와 프로젝트별 수주 경쟁을 벌이는 구조로, 개별 대형 계약 낙찰 여부가 실적 사이클에 큰 영향을 미친다.
| 주가 | ₩918 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,008억원 |
| PER | 9.4 |
| PBR | 1.77 |
| ROE | 16.5% |
회사는 2026년 6월 한국거래소로부터 상장적격성 실질심사 개선기간을 2027년 4월 16일까지 부여받아, 그 기간 내 재무건전성 회복과 내부통제 정상화를 입증해야 하는 과제를 안고 있다. 회사는 차입금을 단계적으로 상환해 2027년 말까지 전액 상환을 목표로 제시했으며, 대만 타이중·베트남 롱푸 프로젝트의 기성금 회수를 통한 현금흐름 개선을 계획하고 있다. 경영 투명성 강화를 위해 사외이사 추천 절차 반영, 예정원가 변경 모니터링 강화, 중요 입찰계약 승인 절차 정비, 감사 전담조직 구성 등 내부통제 체계 정비도 병행한다. 영업 측면에서는 신용등급 회복을 바탕으로 태국·필리핀·인도 등 동남아 시장과 국내 철강·발전 프로젝트 수주 확대를 통해 매출 기반을 강화한다는 방침을 밝혔다. 실제로 2026년 7월에는 한국남동발전을 상대로 영흥 5호기 전기집진기 집진판·방전극 교체공사(계약금액 86.3억원, 계약기간 2026년 7월21일~12월29일)를 수주했다. 신사업으로는 CCUS 상용화 추진, 터널·지하공간용 집진기, 반도체 F-Gas 처리 기술 개발을 통한 신규 시장 진출도 이어지고 있다. 수익성 측면에서는 양적 수주에서 질적 수주로 전환하고 프로젝트 실행예산 관리를 강화해 마진 개선을 도모하겠다는 방침을 밝혔다.
회사는 2025년까지 다년간 순손실을 기록했으나, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 기준으로는 지배주주 순이익이 다시 양(+)으로 전환되며 주가수익비율 계산이 가능한 구간으로 넘어왔다. 다만 분기별로 흑자와 적자가 교차하는 만큼, 어떤 12개월 구간을 기준으로 삼느냐에 따라 이 배수는 크게 달라질 수 있다는 점을 감안할 필요가 있다. 주가는 지배주주 자기자본 대비 프리미엄이 존재하는 구간에서 거래되고 있어, 순자산가치 대비 할인보다는 프리미엄에 가까운 위치다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어, 배당 관련 비교는 업종 내 배당지급 기업들과는 성격이 다르다. 상장적격성 개선기간이라는 특수 상황을 고려하면, 밸류에이션 지표는 일반적인 실적 사이클 기업보다 재무구조·상장유지 이슈에 더 민감하게 움직일 수 있다.
2025년 영업손실이 전년 대비 크게 축소됐고, 2026년 1분기에는 영업이익과 순이익이 모두 흑자로 전환됐다. 매출 감소에도 원가율 개선과 비용 효율화가 동반되며 손익구조가 저점을 지나고 있다는 해석이 가능하다. 다만 2분기 다시 적자로 돌아선 만큼 이 흐름이 아직 안정적으로 정착됐다고 보기는 어렵다.
CCUS 상용화, 터널·지하공간용 집진기, 반도체 F-Gas 처리 기술 개발 등 전통적인 대기오염방지설비를 넘어선 신사업 포트폴리오를 구축하고 있다. 탄소중립 정책과 반도체 공정 규제 강화 흐름과 맞물려 있어 중장기 사업 다각화 기반으로 해석될 수 있다.
회사는 태국·필리핀·인도 등 동남아 시장과 국내 철강·발전 프로젝트 수주 확대를 통해 매출 기반을 강화한다는 방침을 밝혔다. 실제로 2026년 7월 한국남동발전과 영흥 5호기 전기집진기 교체공사(86.3억원)를 계약하는 등 신규 수주가 이어지고 있다.
매출액은 2023년 4,366억원에서 2024년 3,409억원, 2025년 1,929억원으로 2년 연속 큰 폭으로 줄었다. 2026년 2분기 매출은 155억원으로 전년 동기(530억원) 대비도 크게 감소해, 대형 프로젝트 공백 시 매출 기반이 빠르게 얕아질 수 있는 구조적 취약성을 보여준다.
영업활동현금흐름은 2022~2025년 4년 연속 마이너스(–1,217억원→–928억원→–113억원→–261억원)를 기록했다. 손익상 손실 규모가 줄어드는 것과 별개로 실제 현금이 계속 유출되고 있어, 손익 개선이 현금흐름 개선으로 곧바로 이어지지 않고 있다.
부채비율은 2023년 899.8%까지 치솟은 뒤 2025년 289.6%로 낮아졌으나 여전히 높은 수준이다. 여기에 2024사업연도 및 2025년 상반기 감사(검토)의견 거절, 그에 따른 상장적격성 실질심사 개선기간(2027년 4월16일까지) 부여가 겹쳐 있어, 재무 부담과 상장유지 불확실성이 동시에 존재한다.
KC코트렐은 2025년까지 이어진 대규모 매출 감소와 순손실 속에서도 손실 규모를 축소시키며 2026년 1분기 일시적 흑자를 기록했으나, 2분기 다시 적자로 돌아서는 등 분기별 등락이 큰 상태다. 영업활동현금흐름은 4년 연속 마이너스를 유지해 손익 개선과 실제 현금창출력 사이에 괴리가 존재한다. 회사는 2024사업연도 및 2025년 상반기 감사(검토)의견 거절을 거쳐 상장적격성 실질심사 개선기간을 2027년 4월16일까지 부여받았으며, 그 기간 내 재무건전성과 내부통제 정상화 입증이라는 과제를 안고 있다. 동시에 태국·필리핀·인도 등 동남아 시장 공략과 국내 철강·발전 설비 교체 수주(영흥 5호기 등), CCUS·반도체 F-Gas 등 신사업을 통한 매출 기반 강화를 추진 중이다. 부채비율은 낮아지는 흐름이지만 여전히 높은 수준이며, 해외 대형 프로젝트의 원가·기성금 관리 리스크도 상존한다. 투자자는 개선기간 내 감사의견 유지 여부, 신규 수주 성과, 현금흐름 회복 추이를 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
KC Cottrell shows a pattern of narrowing losses after years of shrinking revenue through 2025, but repeated audit opinion disclaimers and an ongoing listing-eligibility review remain unresolved overhangs.
Founded in 1973, KC Cottrell is an air-pollution-control engineering company that was spun off from KC Green Holdings and relisted in 2010. Its core business is supplying, maintaining, and operating dust-collection equipment (electric precipitators and similar systems) and gas-treatment facilities (desulfurization and denitrification) for large emission sources such as coal-fired power plants, steel mills, cement plants, and petrochemical facilities. Its largest shareholder is KC Green Holdings, and it executes projects at home and abroad through overseas units including Changchun KC Envirotech, KC Cottrell Vietnam, KC Cottrell India, KC Cottrell Taiwan, and Nol-Tec Systems across five countries. The company states it has completed more than 6,000 projects with a sizable engineering workforce. It has recently broadened its portfolio into carbon capture, utilization and storage (CCUS), residue hydro-desulfurization catalyst re-manufacturing (RHDS), tunnel and underground-space dust collectors, and semiconductor process F-gas treatment technology. Revenue is characteristically order-driven and can swing sharply between quarters depending on the progress recognition timing of large plant projects. In terms of competitive positioning, the company has a long track record in domestic electric precipitator equipment, but recent execution risks have surfaced through cost and progress-payment management issues on large overseas projects such as the Taichung, Taiwan coal power plant and the Long Phu, Vietnam power plant.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 192.9 billion, down 43.4% from KRW 340.9 billion in 2024, following a two-year sequence of steep declines from KRW 436.6 billion in 2023 and KRW 421.6 billion in 2022. The operating loss narrowed markedly to -KRW 8.9 billion in 2025 from -KRW 67.8 billion in 2024, and compares against -KRW 21.1 billion in 2023 and a small operating profit of KRW 3.6 billion in 2022, suggesting the company may be passing through a trough. Net loss attributable to owners also narrowed to -KRW 10.3 billion in 2025 from -KRW 31.1 billion in 2024 and -KRW 44.5 billion in 2023. On a quarterly basis, revenue was KRW 47.9 billion with an operating loss of KRW 1.6 billion in Q3 2025, and KRW 39.7 billion with an operating loss of KRW 6.6 billion in Q4 2025; revenue then fell further to KRW 24.8 billion in Q1 2026, yet the company posted an operating profit of KRW 1.6 billion and net income attributable to owners of KRW 8.6 billion. In Q2 2026, however, revenue shrank further to KRW 15.5 billion and the company reverted to an operating loss of KRW 3.0 billion and a net loss of KRW 0.1 billion. These quarter-to-quarter swings illustrate an order-driven business highly sensitive to the timing of project revenue recognition and cost-ratio fluctuations. On the balance sheet, the debt ratio spiked to 899.8% in 2023 from 470.0% in 2022, then eased to 355.7% in 2024 and 289.6% in 2025, though it remains elevated. Operating cash flow was negative for four straight years -KRW 121.7 billion (2022), -KRW 92.8 billion (2023), -KRW 11.3 billion (2024), and -KRW 26.1 billion (2025) -suggesting a gap between the narrowing accounting losses and actual cash generation.
The air-pollution-control equipment industry is a classic order-driven business whose performance tracks capacity additions and aging-equipment replacement investment across heavy industries such as power generation, steel, cement, and petrochemicals. Domestically, new coal-fired power plant orders have entered a limited phase, and demand is now centered on performance-upgrade and replacement work on existing facilities, such as the Yeongheung Unit 5 electric precipitator replacement contract. Overseas, coal power and industrial-facility projects are proceeding in Southeast Asia (Thailand, Philippines, India) as well as in Taiwan and Vietnam, and the company has identified these regions as targets for order expansion. However, large overseas projects carry significant uncertainty around cost management and progress-payment collection, as illustrated by the cost dispute on the Taichung, Taiwan power plant project that contributed to an audit opinion disclaimer. As decarbonization policy spreads, demand for new environmental technologies such as CCUS and semiconductor process byproduct (F-gas) treatment is expanding, which can be interpreted as a diversification opportunity for incumbent dust-collection and desulfurization/denitrification equipment makers. The competitive landscape features numerous domestic and international environmental equipment providers competing project by project, meaning the outcome of individual large contracts can materially swing the earnings cycle.
| Price | ₩918 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 9.4 |
| P/B | 1.77 |
| ROE | 16.5% |
In June 2026, the Korea Exchange granted the company a listing-eligibility improvement period through April 16, 2027, leaving it to prove restored financial health and normalized internal controls within that window. The company has laid out a plan to repay borrowings in stages with a target of full repayment by the end of 2027, and to improve cash flow by collecting progress payments from the Taichung, Taiwan and Long Phu, Vietnam projects. To strengthen management transparency, it is also revamping internal controls, incorporating outside-director recommendations from the Korea Listed Companies Association, tightening monitoring of estimated cost changes, formalizing approval procedures for major bid contracts, and setting up a dedicated audit organization. On the commercial side, the company said it aims to rebuild its revenue base by pursuing expanded orders in Southeast Asian markets (Thailand, Philippines, India) and domestic steel and power projects, supported by a recovering credit rating. In July 2026 it won an order from Korea South-East Power for the replacement of collecting plates and discharge electrodes on the Yeongheung Unit 5 electric precipitator, valued at KRW 8.63 billion with a contract period from July 21 to December 29, 2026. New-business efforts continue through CCUS commercialization, tunnel and underground-space dust collectors, and semiconductor F-gas treatment technology development aimed at new markets. On profitability, the company has stated it intends to shift from volume-driven to quality-driven order intake and tighten project execution budget management to improve margins.
After several years of net losses through 2025, net income attributable to owners turned positive on a trailing four-quarter basis (Q3 2025 through Q2 2026), moving the stock into a range where a price-to-earnings multiple can be calculated. That said, given the alternation between quarterly profits and losses, this multiple can shift considerably depending on which twelve-month window is used as the reference. The shares currently trade in a range that carries a premium to owners' equity per share rather than a discount to net asset value. The company does not currently pay a dividend, so dividend-based comparisons with dividend-paying peers in the sector are not directly applicable. Given the special circumstance of an ongoing listing-eligibility improvement period, valuation metrics here may be more sensitive to balance-sheet and listing-continuity issues than for a typical earnings-cycle company.
The operating loss narrowed sharply in 2025 compared with the prior year, and both operating profit and net income turned positive in Q1 2026. Even as revenue declined, this was accompanied by an improved cost ratio and expense efficiencies, which can be read as the company passing through an earnings trough. However, the return to a loss in Q2 2026 means this trend has not yet stabilized.
The company is building a new-business portfolio beyond traditional air-pollution-control equipment through CCUS commercialization, tunnel and underground-space dust collectors, and semiconductor F-gas treatment technology. This aligns with decarbonization policy and tightening semiconductor process regulations, and can be read as a foundation for medium-term business diversification.
The company has stated it aims to rebuild its revenue base by expanding orders in Southeast Asian markets (Thailand, Philippines, India) and domestic steel and power projects. New orders have continued, including a July 2026 contract with Korea South-East Power for the Yeongheung Unit 5 electric precipitator replacement worth KRW 8.63 billion.
Revenue fell sharply for two straight years, from KRW 436.6 billion in 2023 to KRW 340.9 billion in 2024 and KRW 192.9 billion in 2025. Q2 2026 revenue of KRW 15.5 billion was also far below the KRW 53.0 billion recorded in the same period a year earlier, illustrating a structural vulnerability in which the revenue base can shrink quickly when large projects are absent.
Operating cash flow has been negative for four consecutive years from 2022 to 2025 (-KRW 121.7 billion, -KRW 92.8 billion, -KRW 11.3 billion, -KRW 26.1 billion). Regardless of the narrowing accounting losses, cash has continued to flow out, meaning improved reported earnings have not yet translated into improved cash flow.
The debt ratio spiked to 899.8% in 2023 before easing to 289.6% in 2025, yet it remains elevated. This coincides with disclaimer audit opinions for fiscal 2024 and the first half of 2025 and the resulting listing-eligibility improvement period through April 16, 2027, meaning balance-sheet strain and listing-continuity uncertainty exist simultaneously.
KC Cottrell narrowed its losses through the large revenue decline and net losses that persisted into 2025, and briefly turned profitable in Q1 2026, only to swing back to a loss in Q2 2026, reflecting significant quarter-to-quarter volatility. Operating cash flow has remained negative for four consecutive years, indicating a gap between improving reported earnings and actual cash generation. Following disclaimer audit opinions for fiscal 2024 and the first half of 2025, the company was granted a listing-eligibility improvement period through April 16, 2027, during which it must demonstrate restored financial soundness and normalized internal controls. At the same time, it is pursuing revenue-base expansion through Southeast Asian markets (Thailand, Philippines, India), domestic steel and power equipment replacement orders such as Yeongheung Unit 5, and new businesses including CCUS and semiconductor F-gas treatment. The debt ratio is trending lower but remains elevated, and cost and progress-payment management risks on large overseas projects persist. Investors will want to monitor whether the audit opinion remains unqualified through the improvement period, the pace of new order wins, and the trajectory of cash flow recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)