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Daesung Energy · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
도시가스사업법에 의한 지역 독점 공급권과 원가보상 방식 수익구조를 바탕으로 2022년 이익 충격을 극복하고 2023~2025년 3년 연속 이익을 회복하였으며, 2026년 1분기 성수기 실적도 전년과 유사한 수준을 유지해 구조적 안정성이 재확인됐다.
대성에너지는 2009년 대성홀딩스의 도시가스사업 부문이 물적분할되어 설립되었으며, 2010년 한국거래소 유가증권시장에 상장되었다. 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 대구광역시 전역과 경상북도 경산시·고령군·칠곡군 등 약 120만 수요가에 도시가스를 공급하고 있다. 2025년 사업보고서 기준 연결 매출의 약 94%가 도시가스 부문에서 발생하며, 나머지는 CNG 충전사업·열병합발전·그룹 IT사업 등으로 구성된다. 도시가스사업법 시행규칙에 의해 공급권역 내 독점적 사업기반이 법적으로 보장되며, 가정용 수요가 전체 판매의 50% 이상을 차지하고 산업용·업무용으로 분산돼 있어 중장기 수요 변동성이 크지 않다. 시내버스용 CNG 충전소 12개소와 대구 죽곡지구 열병합발전소를 직접 운영하며 부가 사업을 영위한다. 배관총연장은 3,053km 이상(본관 721km, 공급관 2,332km)이며, 378개 정압실과 2개 천연가스 인수시설이 운영 중이다. 지배주주는 대성홀딩스이며, 그룹 계열사 대상 IT서비스 등 내부 거래도 연결 실적에 일부 포함된다. 동일 공급권역 내 경쟁사는 존재하지 않으며, 간접적으로는 타 지역 도시가스 사업자 및 LPG·전기 등 대체 에너지와의 서비스·가격 비교 수준의 경쟁만 존재한다.
2022년은 연간 매출 1조 209억원에도 불구하고 영업이익이 9.4억원(OPM 0.1%), 지배주주 귀속 순손실 7.6억원을 기록한 이익 저점이었다. 국제 LNG 가격 급등으로 도매요금이 빠르게 오른 반면 소매요금 조정이 지연되면서 원가-수익 타이밍 갭이 발생했고, 난방비 절약 분위기로 판매량도 감소했다. 2023년부터 회복이 시작돼 매출 9,995억원·영업이익 204억원(OPM 2.0%)·순이익 149억원으로 흑자 전환에 성공했다. 2024년은 매출 9,951억원·영업이익 205억원(OPM 2.1%)·순이익 173억원으로 소폭 개선이 이어졌다. 2025년에는 매출이 1조 179억원으로 다시 1조원을 돌파하고 영업이익 303억원(OPM 3.0%)·순이익 246억원을 기록하며 3년 연속 이익 회복이 두드러졌고, 영업현금흐름도 약 496억원으로 견조했다. 분기 실적은 난방 성수기인 1분기에 이익이 집중되는 패턴이 선명하다. 2025년의 경우 1분기 영업이익 265억원·4분기 72억원인 반면 3분기는 47억원의 영업손실을 기록했다. 2026년 1분기 영업이익은 257억원으로 전년 동기(265억원) 대비 소폭(-3%) 감소했으나, 같은 기간 매출이 약 7.5% 줄어든 점을 감안하면 수익 방어력이 양호했다. 부채비율은 4년 연속 하락(165.9% → 128.9%)하며 재무구조가 지속적으로 개선되고 있다.
한국 도시가스 산업은 도시가스사업법에 의해 사업자별 공급권역이 엄격히 분리되는 규제 독점 체제로 운영된다. 소매요금은 시·도지사 승인을 통해 결정되며, KOGAS 도매요금에 도시가스사의 공급비용(투자보수 포함)을 가산하는 원가보상 방식이 적용된다. KOGAS 천연가스 도매요금은 환율과 유가를 고려하여 변동분이 ±3%를 초과할 경우 2개월마다 재산정되는 구조로, 원료비 변동은 시차를 두고 소매요금에 반영된다. 2026년에는 글로벌 LNG 공급이 역사상 가장 빠른 속도로 증가할 것으로 전망되며, 주요 글로벌 IB들은 현물 가격이 2025년 대비 하락할 것으로 예상해 원가보상 구조의 도시가스 사업자에게 원료비 부담 완화 가능성이 있다. 국내 도시가스 수요는 성숙 단계로 가정용 보급률이 이미 80%를 상회하며, 산업용 수요는 국제 가스 가격 안정화로 LPG 대비 가격 경쟁력을 유지하고 있다. 아시아 태평양 지역의 가스 수요는 2026년 전년 대비 약 4% 증가가 전망되어 글로벌 수요 기반은 단기간 내 유지될 것으로 보인다. 중장기적으로는 전기화 가속화와 탄소중립 정책이 가스 수요의 구조적 감소 요인이 될 수 있으나, 단기적으로는 신규 원전 가동 지연이 발전용 가스 수요를 지지하는 완충 역할을 할 수 있다.
| 주가 | ₩6,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,842억원 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 6.6% |
| 배당수익률 | 3.73% |
회사는 배관 인프라 위주로 연간 400억원 내외의 설비투자(CAPEX)를 지속할 계획이다. KIS신용평가(2025년 6월 기준 의견서)에 따르면 450억원 내외의 EBITDA 창출과 시설분담금 수령을 통해 투자자금 소요에 충분히 대응이 가능할 것으로 평가됐다. 매년 7월 대구시와 이루어지는 도시가스 공급비용 협의는 연간 이익 수준을 결정하는 가장 중요한 변수로, 협의 결과에 따라 하반기 및 이듬해 성수기 실적이 직접 영향을 받는다. 2026년 하반기 LNG 현물 가격이 하락 추세를 유지할 경우 도매요금 인하 조정으로 이어질 수 있으나, 원가보상 구조 특성상 매출도 함께 조정되어 순효과는 제한적일 수 있다. 2025년 중 도시가스 관리대행 6개 자회사가 청산을 완료하여 연결 사업 구조가 단순화되었다. 회사는 CNG·수소 충전사업, CES(열·전기 복합 공급), 환경에너지 등 신사업을 검토·추진 중이나 재무적 기여 시점은 불확실하다. 2026년 1분기 성수기 실적이 전년 동기와 유사한 수준을 유지한 만큼, 연간 실적 향방은 7월 공급비용 협의 결과와 하반기 비수기 원가 흡수 역량에 달려 있다.
현재 주가는 확정 주당순자산(BPS 13,167원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치하며, 이는 도시가스 사업자의 성숙 시장 특성과 제한된 성장 프리미엄을 반영한다. 2025년 주당 현금배당금(DPS)은 250원으로 확정되어 있으며, 이 배당 수준은 최근 수년간 큰 변동 없이 유지되어 왔다. 단위당 마진이 구조적으로 낮아 영업이익률이 2~3% 수준에 그치는 도시가스 업종 특성상, 이익 기반의 높은 밸류에이션 배수를 기대하기 어려운 구조다. 반면 독점 공급권 기반의 안정적인 매출(연 1조원 수준), 2025년 약 496억원의 영업현금흐름, 4년 연속 부채비율 개선은 자산가치 측면의 긍정적 요소다. 성장성보다 안정적 현금흐름과 배당 지속성을 중시하는 관점에서 이 종목을 접근하는 것이 업종 특성에 부합한다.
도시가스사업법에 의해 경쟁 진입이 구조적으로 불가능한 공급권역 독점이 보장된다. 소매요금 결정 방식이 원가보상 구조여서 LNG 가격 충격이 장기 지속되더라도 수익성이 영구적으로 훼손되기 어렵다. 이 이중 보호막은 경기 변동에 비교적 무감한 안정적 현금흐름 창출의 토대가 된다.
글로벌 LNG 공급 급증으로 2026년 현물 가격이 2025년 대비 하락할 것으로 주요 기관들이 전망하고 있다. 도매요금이 내려갈 경우 원가보상 구조상 매출도 조정되지만, 2022년의 반대 방향으로 타이밍 차이가 이익에 긍정적으로 작용할 가능성이 있다. 국제 가스 가격 안정화는 산업용 수요의 LPG 대비 경쟁력도 지지한다.
부채비율이 2022년 165.9%에서 2025년 128.9%로 꾸준히 하락하는 동안 자기자본도 3,138억원에서 3,457억원으로 증가했다. 영업현금흐름(2025년 약 496억원)이 연간 400억원 수준의 CAPEX를 안정적으로 커버하여 외부 차입 증가 없이 투자가 가능한 구조다. 재무 안정성 강화는 배당(DPS 250원) 지속 여력과 신사업 투자 여력을 동시에 높인다.
대구 지역의 도시가스 보급률은 이미 80%를 상회하여 신규 수요 가구 확대를 통한 양적 성장이 구조적으로 제한된다. 성숙 시장에서는 요금 인상 없이 매출을 늘리기 어렵고, 단위당 마진이 작아 높은 영업이익률 달성이 어렵다. 장기적으로 지역 인구 감소·가구 소형화·전기화 기기 보급 확대가 가정용 수요 기반을 점진적으로 잠식할 수 있다.
소매요금의 대성에너지 공급비용 부분은 매년 7월 대구시와의 협의를 통해 결정되어, 결과가 예상보다 낮으면 하반기 및 이듬해 이익에 직접 영향을 미친다. 2022년처럼 원가 급등 시기에 요금 조정 타이밍이 맞지 않으면 단기 이익이 급격히 악화될 수 있다. 정치적·사회적 가스 요금 인상 억제 압력이 강화될 경우 원가보상 방식이 실질적으로 약화될 수 있다.
2025년 3분기 영업손실 47억원에서 볼 수 있듯, 비수기에는 안전관리비·배관 유지비 등 고정비를 가스 판매 수익으로 충당하지 못하는 구조가 반복된다. 연간 이익이 1분기에 집중돼 분기별 변동성이 크고, 기온 이상이나 가스 절약 캠페인 확산 시 성수기 실적 자체도 의외로 부진할 수 있다. 이러한 계절성은 단기 실적 기반 주가 평가를 어렵게 만드는 요인이다.
대성에너지는 도시가스사업법에 의해 법적으로 보호받는 지역 독점 사업자로, 원가보상 방식의 요금 구조가 극단적 원료비 충격으로부터 수익성을 방어하는 역할을 한다. 2022년 LNG 가격 급등에 따른 일시적 이익 충격 이후 3년 연속 영업이익이 회복·성장하였으며, 2026년 1분기 성수기 실적도 전년과 유사한 수준을 유지해 구조적 안정성이 재확인됐다. 부채비율의 지속적 하락(165.9% → 128.9%)과 안정적 영업현금흐름은 재무 건전성 개선의 방증이다. 다만 대구 지역 도시가스 보급률이 이미 높은 성숙 시장이고 단위당 마진이 구조적으로 낮아 고성장을 기대하기 어려우며, 매년 7월 공급비용 협의 결과와 LNG 가격 방향성이 연간 이익의 핵심 변동 요인으로 작용한다. 중장기적으로는 전기화 가속과 탄소중립 정책이 가스 수요에 미칠 영향을 지속적으로 모니터링할 필요가 있다.
English version
Backed by a legally protected regional monopoly and a cost-recovery pricing structure, Daesung Energy overcame its 2022 earnings shock and posted three consecutive years of profit recovery; 2026Q1 heating-season results broadly matched the prior year, reaffirming the structural resilience of the franchise.
Daesung Energy was established in 2009 as a physical spin-off of Daesung Holdings' city gas division and listed on KOSPI in 2010. The company procures natural gas from Korea Gas Corporation (KOGAS) and distributes it to approximately 1.2 million customers across all of Daegu and the Gyeongbuk cities of Gyeongsan, Goryeong, and Chilgok. Per the 2025 annual report, the city gas segment contributes approximately 94% of consolidated revenue, with the balance from CNG refueling, cogeneration, and group IT services. The franchise territory is legally ring-fenced under the Enforcement Rules of the City Gas Business Act; residential customers account for more than 50% of sales volume, with industrial and commercial users providing diversification that limits long-run demand volatility. The company directly operates 12 CNG stations for city buses and a cogeneration plant in Daegu's Jukgok district. Its pipeline network spans over 3,053 km (721 km mainline, 2,332 km distribution), supported by 378 pressure-regulating stations and two LNG receiving facilities. The parent company is Daesung Holdings, and inter-group IT service transactions are included in the consolidated perimeter. There are no direct in-territory competitors; indirect competitive pressure comes from operators in adjacent regions and from substitute energy sources such as LPG and electricity.
Fiscal 2022 was a trough year: despite revenue of KRW 1,020.9bn, operating profit nearly disappeared at just KRW 940mn (OPM 0.1%), and Daesung recorded a controlling-shareholder net loss of approximately KRW 760mn. A timing mismatch between fast-rising LNG wholesale costs and lagging retail tariff adjustments was the primary culprit, compounded by a volume decline as consumers cut heating usage. Recovery began in 2023, with revenue of KRW 999.5bn, operating profit KRW 20.4bn (OPM 2.0%), and net income KRW 14.9bn, marking a return to profitability. In 2024, the improvement extended modestly to revenue KRW 995.1bn, operating profit KRW 20.5bn (OPM 2.1%), and net income KRW 17.3bn. In 2025, revenue recovered above KRW 1 trillion at KRW 1,017.9bn; operating profit jumped to KRW 30.3bn (OPM 3.0%), net income reached KRW 24.6bn, and operating cash flow held strong at approximately KRW 49.6bn—completing three consecutive years of earnings improvement. Quarterly seasonality is pronounced: 2025Q1 generated KRW 26.5bn in operating profit while 2025Q3 posted a KRW 4.7bn operating loss, with 2025Q4 recovering to KRW 7.2bn. In 2026Q1, operating profit came in at KRW 25.7bn, modestly below the year-ago KRW 26.5bn (-3%), but the earnings hold-rate was relatively solid given the roughly 7.5% YoY revenue decline—likely reflecting lower LNG cost pass-through. The debt ratio has fallen for four consecutive years, from 165.9% (2022) to 128.9% (2025).
Korea's city gas industry operates as a regulated monopoly, with the City Gas Business Act strictly preventing franchise-territory overlaps. Retail tariffs are set by provincial governors using a cost-recovery formula that adds the distributor's supply cost (including a regulated investment return) to KOGAS's wholesale rate. KOGAS recalculates its wholesale tariff every two months whenever cumulative movements in currency and oil prices exceed ±3%, so raw-material cost changes pass through to retail tariffs with a lag. In 2026, global LNG supply is expected to expand at the fastest pace since 2019; major international banks forecast spot prices falling below 2025 levels, which could ease wholesale cost pressure for cost-recovery distributors. Domestically, city gas is a maturing market—residential penetration already exceeds 80%—while industrial demand benefits from improved price competitiveness against LPG amid stabilizing gas prices. Asia-Pacific gas demand is projected to grow roughly 4% in 2026, sustaining the global demand base in the near term. Over the medium to long term, accelerating electrification and carbon-neutrality policies may structurally erode gas demand, though near-term delays in new nuclear capacity commissioning could continue to support gas-fired generation demand as a partial offset.
| Price | ₩6,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 6.6% |
| Dividend yield | 3.73% |
Management plans to sustain approximately KRW 40bn per year in capex focused on pipeline infrastructure. A KIS credit opinion (June 2025) assessed that EBITDA of around KRW 45bn plus connection-fee receipts would provide adequate funding for these investments without requiring incremental borrowing. The annual supply-cost consultation with Daegu City—typically concluded in July—is the single most critical variable for the year's earnings, directly shaping second-half performance and the subsequent peak season. Should LNG spot prices continue declining in H2 2026, wholesale tariff reductions could ease raw-material costs, though cost-recovery mechanics will correspondingly compress revenue, limiting the net margin benefit. The 2025 liquidation of six city-gas service-center subsidiaries has simplified the consolidated structure. New business initiatives—CNG and hydrogen refueling, community energy services (CES), and environmental energy—are being pursued, though meaningful financial contributions remain uncertain in timing. With 2026Q1 results broadly in line with the prior year, the full-year outcome will hinge on the July tariff negotiation and the company's cost-absorption performance during the summer and autumn off-peak quarters.
The current share price trades below stated book value (BPS: KRW 13,167), reflecting the mature-market profile and limited growth premium typical of city-gas distributors. The 2025 confirmed cash dividend per share (DPS) of KRW 250 has been broadly stable in recent years, providing a consistent income reference. City-gas economics—with structurally thin per-unit margins constraining operating profit margins to the 2–3% range—naturally cap earnings-based valuation multiples. The offsetting positives are a monopoly-backed revenue base of approximately KRW 1 trillion per year, 2025 operating cash flow of roughly KRW 49.6bn, and four consecutive years of debt-ratio improvement that strengthen the balance sheet. The stock is best assessed through the lens of stable cash generation and dividend sustainability rather than top-line growth potential.
The City Gas Business Act structurally bars new entrants from the licensed territory, making competitive market-share erosion impossible. Cost-recovery tariff mechanics ensure that even sustained LNG price spikes are eventually passed through to consumers, preventing permanent margin compression. This dual protection underpins a relatively predictable, recession-resilient cash flow profile.
Major forecasters project that record LNG supply additions will push spot prices below their 2025 levels in 2026. While cost-recovery mechanics will compress revenues alongside lower wholesale costs, the cost-reduction timing gap could work in Daesung's favor—the mirror image of the 2022 earnings squeeze. Stabilized international gas prices also help industrial customers find city gas competitively priced against LPG, supporting volume.
Daesung's debt-to-equity ratio has steadily declined from 165.9% (2022) to 128.9% (2025) as equity grew from KRW 313.8bn to KRW 345.7bn. Operating cash flow of approximately KRW 49.6bn in 2025 comfortably funds the roughly KRW 40bn annual capex budget without requiring additional borrowing. The improving balance sheet simultaneously strengthens dividend sustainability (DPS KRW 250) and capacity for new-business investment.
City gas penetration in Daegu already exceeds 80%, leaving limited scope for volume growth from new household connections. In a saturated market, revenue expansion without tariff hikes is difficult, and thin per-unit margins make high operating profit margins structurally elusive. Over the long term, regional population decline, shrinking household sizes, and growing adoption of electric appliances may gradually erode the residential demand base.
The supply-cost component of Daesung's retail tariff is renegotiated with Daegu City every July; a below-expectation outcome directly pressures second-half and subsequent first-quarter earnings. When cost surges and an unfavorable negotiation coincide—as in 2022—short-term profits can deteriorate sharply. Intensified political or social pressure to restrain gas-price increases could effectively weaken the cost-recovery mechanism.
As illustrated by the 2025Q3 operating loss of KRW 4.7bn, fixed costs—safety inspections, pipeline maintenance, and overhead—routinely exceed off-peak gas revenue in the summer and autumn quarters. With nearly all annual earnings concentrated in Q1, headline quarterly volatility is high; milder-than-normal winters or government-driven conservation campaigns could disappoint even peak-season results. This seasonality complicates near-term performance assessment.
Daesung Energy is a legally ring-fenced regional monopoly whose cost-recovery tariff structure provides meaningful protection against extreme raw-material price shocks. Following the temporary 2022 earnings setback from the LNG price surge, the company has delivered three consecutive years of operating profit recovery, and 2026Q1 results broadly matched the prior year, reconfirming the structural resilience of the franchise. Steadily declining leverage (165.9% → 128.9%) and stable operating cash flow demonstrate continued financial health improvement. On the other hand, city gas penetration in Daegu is approaching saturation, limiting volume growth, while structurally thin per-unit margins cap meaningful earnings expansion. The annual July supply-cost consultation and LNG price direction are the key near-term earnings swing factors, and over the medium to long term, accelerating electrification and carbon-neutrality policies represent structural demand risks that warrant ongoing monitoring.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)