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CS Wind · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
글로벌 풍력타워 1위 씨에스윈드는 미국 육상풍력 수주와 유럽 해상풍력 하부구조물을 두 축으로 회복을 시도하지만, 4분기 일회성 손실과 미국 정책 변수가 변동성을 키운다.
씨에스윈드는 2006년 설립된 풍력발전 타워 제조 기업으로, 글로벌 점유율 약 15%를 차지하는 타워 업계 1위 기업이다. 영국 WTS, 말레이시아 에코타워, 터키 EGE 타워, 베스타스의 미국 풍력타워 생산공장, 포르투갈 ASMI 등을 인수해 다수의 해외 생산법인을 보유하고 있다. 사업은 크게 풍력타워와 해상풍력 하부구조물 두 축으로 나뉜다. 미국 법인은 2021년 6월 고객사 베스타스로부터 인수했으며, 100만평 대지에서 육상풍력타워를 전문 생산한다. 2023년에는 해상풍력 하부구조물 세계 1위 덴마크 블라트(Bladt) 지분 100%를 약 269억원에 인수해 사명을 씨에스윈드 오프쇼어로 변경하고, 타워부터 하부구조물 제작까지 밸류체인을 구축했다. 블라트는 모노파일, 재킷, 트랜지션피스 등 하부구조물과 변전소(OSS)까지 제조하며 전세계 풍력단지에 20년 이상 납품해 온 업체다. 주요 고객은 베스타스, 노르덱스, 오스테드 등 글로벌 터빈·개발사다. 현재 노르덱스와 베스타스 등과 신규 장기 공급계약을 추진하고 있어 고객 다변화와 장기 물량 확보를 병행하고 있다.
2025년 연결 매출은 2조9316억원으로 전년(3조725억원) 대비 소폭 줄었으나, 영업이익은 3203억원으로 전년(2555억원) 대비 증가하며 영업이익률이 8.3%에서 10.9%로 개선됐다. 다만 지배주주 순이익은 347억원으로 전년 1423억원에서 크게 감소했는데, 이는 4분기에 발생한 대규모 일회성 손실 탓이다. 분기별로 보면 2025년 4분기는 매출 7827억원, 영업이익 702억원으로 영업단은 흑자였으나, 지배주주 순이익은 -1542억원으로 적자 전환했다. 하부구조물 사업 부문이 린도(Lindø) 야드를 폐쇄하면서 자산손상차손을 인식한 영향으로 풀이된다. 4분기 실적 개선은 하부구조물 부문 생산 인센티브 반영이 견인했고, 타워 부문은 말레이시아 법인의 미국 반덤핑 판결 관련 비용과 미국 법인 매출 이연에 따른 AMPC 감소로 영업이익률 2.1%에 그쳤다. 2026년 1분기는 매출 7111억원, 영업이익 743억원으로 회복됐고 지배주주 순이익도 431억원 흑자로 돌아섰다. 1분기 부문별로는 타워 매출이 5976억원으로 전년 대비 13%, 하부구조물이 1135억원으로 48% 감소했으나, 타워는 약 9% 영업이익률, 하부구조물은 인센티브 없이도 20%에 가까운 수익성을 보였다. 1분기 타워 매출 감소는 지난해 이연된 매출 규모가 컸던 데 따른 기저효과로 설명된다. 2025년 영업활동현금흐름은 5277억원으로 전년(491억원) 대비 크게 늘며 현금창출력이 회복됐고, 부채비율은 167.7%로 전년 200.7%에서 낮아졌다.
풍력 산업은 미국과 유럽의 정책 사이클에 크게 좌우된다. 미국 대규모 감세법(OBBBA) 수정으로 풍력 생산 세액공제(PTC) 삭감이 예고되면서, 디벨로퍼들이 보조금을 받기 위해 2026년 중반까지 착공을 서두르는 선수요 효과가 나타나고 있다. 그동안 PTC 종료 가능성과 미국 육상풍력 설치 둔화 우려가 할인 요인이었으나, 최근 데이터센터 전력 수요 확대로 미국 풍력 발전 수요가 다시 증가하는 흐름이 관측된다. 유럽 해상풍력 시장은 2026년부터 본격적인 공급 부족(Shortage) 국면에 접어들 것으로 예상되어 하부구조물 신규 수주의 기회가 열린다. 유럽 해상풍력 입찰은 영국을 중심으로 열리고 있으며, 영국은 올해 초 역대 최대 규모인 8.4GW 입찰 결과를 발표했다. 경쟁 측면에서는 하부구조물에서 중국 업체와의 가격 경쟁이 심화되고 있으나, 씨에스윈드는 보유 기술력과 유럽 내 설비 입지, EU의 역내 풍력 기업 보호 기조를 바탕으로 경쟁에서 유리한 위치가 거론된다. 국내에서는 세아윈드 등 하부구조물 경쟁사도 부상하고 있으나, 세아윈드는 노퍽 뱅가드 프로젝트 수주가 7115억원에서 2278억원으로 약 68% 축소되고 1분기 388억원 순손실을 기록하는 등 업계 전반의 변동성이 크다.
| 주가 | ₩43,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.8조원 |
| PBR | 1.48 |
| ROE | -1.4% |
| 배당수익률 | 2.33% |
회사와 증권가는 2026년을 중장기 성장의 토대를 마련하는 해로 본다. 미국을 중심으로 2025년 4분기에 타워 수주가 집중됐고, 2026년 6월 PTC 종료를 전후로 연간 추가 수주 성장이 예상되며, 미국 법인은 2026년 풀가동 체제에 진입한다. 씨에스윈드는 2026년 생산 물량 대부분을 확보한 상태로, 2분기부터 고객사들과 2027년 생산 물량 협의에 착수할 예정이다. 수주 흐름과 관련, 1분기 2억3000만달러를 수주해 연간 목표의 13.4%를 달성했고, 노르덱스·베스타스 등과 신규 장기 공급계약을 추진하며 연내 수주 목표 달성이 가능할 전망이다. 하부구조물에서는 영국·독일 중심으로 대형 해상풍력 발주가 본격화되는 가운데, 2026년 3분기 내 유럽 해상풍력 프로젝트(TP) 1건 수주 가능성이 높은 것으로 전망됐다. 전사적 생산성 개선 프로그램(PIP)이 추진되며 단기간 내 약 20% 수준의 생산성 향상이 확인됐다고 회사 측은 설명한다. 하부구조물 매출은 린도 공장 가동 중단으로 감소가 불가피하지만, 수익성이 낮은 생산라인 정리 효과로 오히려 이익률은 개선될 수 있다는 분석이다. 다만 신규 수주의 가시화 여부와 미국 법인 생산성의 실제 개선 폭이 확인되어야 회복의 지속성을 가늠할 수 있다.
씨에스윈드는 2025년 4분기 대규모 일회성 손실의 영향으로, 최근 4개 분기 합산 기준 지배주주 순손익이 적자 상태이며 헤드라인 ROE는 -1.4%, 주당순이익은 -415원으로 집계된다. 주당순자산(BPS)은 약 29,091원으로, 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있다. 증권가는 일회성 손실이 정상화될 경우의 이익 회복을 전제로 향후 이익 기준 멀티플을 산정하는데, 2026년 기준 PER 8.6배·PBR 1.4배 수준으로 추정되며 글로벌 신재생에너지 관련주 대비 상대적으로 부담이 낮다는 지적이 있었다. 과거 한 증권사는 차기 실적 기준 PER이 약 11.7배로 해외 비교업체(16.3배)를 밑돌며 역사적 최저 수준이라고 평가하기도 했다. 배당 측면에서는 주당 1000원의 현금배당이 확정되어 있으나, 이익이 회복 국면에 있는 만큼 배당 매력은 성장성과 함께 판단해야 한다. 적자에서 흑자로의 분기 전환, 그리고 미국·유럽 수주의 매출 시현 속도가 향후 밸류에이션 재평가의 핵심 변수다.
PTC 종료를 앞둔 선수요로 2025년 4분기 타워 수주가 급증했고, 미국 법인은 2026년 풀가동 체제에 진입한다. 회사는 2026년 생산 물량 대부분을 확보했으며 2027년 물량 협의에도 착수할 예정이다. 영업 레버리지가 작동하면 마진 개선 여지가 크다.
유럽 해상풍력 시장이 공급 부족 국면에 접어들면서 하부구조물 신규 수주 기회가 열리고 있다. 영국·독일 중심의 대형 발주가 본격화되고, 2026년 3분기 내 유럽 프로젝트 1건 수주 가능성이 거론된다. 덴마크 자회사를 통한 밸류체인이 진입 장벽으로 작용한다.
린되 모노파일 공장 가동 중단과 변전소 사업 철수 등 저수익 라인을 정리하며 이익 중심 구조로 전환하고 있다. 1분기 하부구조물 부문은 인센티브 없이도 20%에 가까운 수익성을 보였다. 전사 생산성 개선 프로그램(PIP)으로 단기간 약 20%의 생산성 향상도 확인됐다.
씨에스윈드의 이익에서 미국 AMPC 보조금이 차지하는 비중이 크다. 1분기 AMPC 약 330억원을 제외하면 실제 타워 제조 영업이익률은 3.2% 수준에 그쳤다는 분석이 있다. PTC·AMPC 축소나 연말 미국 중간선거 결과에 따라 실적과 주가 변동성이 확대될 수 있다.
2025년 4분기에 영업이익은 흑자였으나 린도 야드 폐쇄에 따른 자산손상으로 지배주주 순이익이 -1542억원으로 적자 전환했다. 이로 인해 2025년 지배주주 순이익이 347억원으로 전년 대비 크게 줄었다. 추가적인 구조조정 비용이나 손상 인식 가능성은 점검이 필요하다.
미국 해상풍력 계약 해지와 린도 공장 가동 중단으로 하부구조물 부문 매출이 단기적으로 축소된다. 1분기 하부구조물 매출은 전년 대비 48% 감소했다. 유럽 신규 수주가 지연되면 외형 회복 시점이 늦춰질 수 있다.
씨에스윈드는 글로벌 풍력타워 1위라는 입지와 미국·유럽 양대 시장의 회복 모멘텀을 동시에 보유한 기업이다. 2025년 영업이익률은 10.9%로 견조했으나, 4분기 린도 공장 폐쇄에 따른 일회성 손실로 지배주주 순이익이 크게 줄어 최근 4개 분기 합산 순손익은 적자 상태다. 2026년은 미국 PTC 선수요와 미국 법인 풀가동, 생산성 개선 프로그램이 이익 회복을 뒷받침할 것으로 기대되나, 하부구조물 부문의 수주 공백과 AMPC 의존도가 양면적 변수로 작용한다. 강세 시각은 영업 레버리지와 유럽 해상풍력 공급 부족에 기댄 회복을, 약세 시각은 미국 정책 리스크와 일회성 손실의 재발 가능성을 강조한다. 향후 분기 실적에서 타워 마진 개선과 유럽 신규 수주의 가시화가 회복의 지속성을 가르는 핵심이 될 것이다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유나 의견을 담지 않는다.
English version
As the world's top wind-tower maker, CS Wind is steering a recovery on twin engines of U.S. onshore orders and European offshore foundations, but a Q4 one-off loss and U.S. policy shifts amplify volatility.
Founded in 2006, CS Wind is a wind-tower manufacturer and the industry leader, holding roughly 15% of the global tower market. It has built a portfolio of overseas plants by acquiring the U.K.'s WTS, Malaysia's Eco Tower, Turkey's EGE Tower, Vestas' U.S. tower plant and Portugal's ASMI. Its business is split mainly into wind towers and offshore foundations. The U.S. unit was acquired from customer Vestas in June 2021 and specializes in onshore towers on a large site. In 2023 it bought 100% of Denmark's Bladt, the world's top offshore-foundation maker, for about KRW 26.9bn, renamed it CS Wind Offshore, and built a value chain spanning towers to foundations. Bladt makes monopiles, jackets, transition pieces and offshore substations and has supplied wind farms worldwide for over 20 years. Key customers include global turbine and developer firms such as Vestas, Nordex and Orsted. It is currently pursuing new long-term supply agreements with the likes of Nordex and Vestas, balancing customer diversification with long-term volume security.
2025 consolidated revenue was KRW 2,931.6bn, slightly below the prior year's KRW 3,072.5bn, while operating profit rose to KRW 320.3bn from KRW 255.5bn, lifting the operating margin from 8.3% to 10.9%. However, owners' net profit fell sharply to KRW 34.7bn from KRW 142.3bn, owing to a large one-off loss in Q4. By quarter, Q4 2025 posted revenue of KRW 782.7bn and operating profit of KRW 70.2bn—positive at the operating line—but owners' net profit swung to a loss of KRW 154.2bn. This reflected the foundations unit booking asset impairment charges as it closed the Lindø yard. The Q4 improvement was driven by production incentives in foundations, while the tower unit's margin was just 2.1% due to U.S. anti-dumping-related costs at the Malaysia unit and lower AMPC from deferred U.S. sales. Q1 2026 recovered to revenue of KRW 711.1bn and operating profit of KRW 74.3bn, with owners' net profit back in the black at KRW 43.1bn. By segment in Q1, tower revenue fell 13% to KRW 597.6bn and foundations dropped 48% to KRW 113.5bn, yet towers delivered a roughly 9% operating margin and foundations near 20% even without incentives. The Q1 tower decline reflected a base effect from large deferred sales the prior year. Operating cash flow surged to KRW 527.7bn in 2025 from KRW 49.1bn, restoring cash generation, while the debt ratio eased to 167.7% from 200.7%.
The wind industry hinges heavily on U.S. and European policy cycles. With the amended U.S. OBBBA signaling cuts to the wind PTC, a pre-buying effect has emerged as developers rush to start construction by mid-2026 to capture subsidies. While the PTC sunset and slowing U.S. onshore installations had been discount factors, demand for U.S. wind power is rising again amid expanding data-center electricity needs. The European offshore market is expected to enter a genuine supply-shortage phase from 2026, opening opportunities for new foundation orders. European offshore tenders are centered on the U.K., which earlier this year announced a record 8.4GW auction result. On competition, price rivalry with Chinese players is intensifying in foundations, but CS Wind is cited as well-positioned given its technology, European manufacturing footprint and the EU's stance of protecting regional wind firms. Domestically, foundation rivals such as SeAH Wind are emerging, yet SeAH Wind's Norfolk Vanguard order shrank about 68% from KRW 711.5bn to KRW 227.8bn and it posted a KRW 38.8bn net loss in Q1—illustrating broad industry volatility.
| Price | ₩43,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.81T |
| P/B | 1.48 |
| ROE | -1.4% |
| Dividend yield | 2.33% |
The company and analysts view 2026 as a year that lays the groundwork for medium-term growth. Tower orders concentrated in Q4 2025 in the U.S., further annual order growth is expected around the June 2026 PTC sunset, and the U.S. plant enters full utilization in 2026. CS Wind has secured most of its 2026 production volume and plans to begin discussing 2027 volumes with customers from Q2. On orders, it won USD 230mn in Q1, reaching 13.4% of the annual target, and is pursuing new long-term agreements with Nordex and Vestas, with the annual target seen as achievable. In foundations, with large offshore projects ramping up in the U.K. and Germany, a high probability is seen of winning one European offshore (TP) project within Q3 2026. A company-wide productivity improvement program (PIP) is underway, with management citing about 20% productivity gains in a short period. Foundation revenue will inevitably decline from the Lindø shutdown, but margins may actually improve as low-profit lines are wound down. Still, the durability of the recovery depends on new orders materializing and on confirming the actual extent of U.S. productivity gains.
Owing to the large one-off loss in Q4 2025, CS Wind's owners' net result over the most recent four quarters is in deficit, with a headline ROE of -1.4% and earnings per share of -KRW 415. Book value per share is about KRW 29,091, meaning the stock trades at a premium to net assets. Analysts base forward multiples on an earnings recovery once the one-off normalizes; a 2026 PER of about 8.6x and PBR of about 1.4x were estimated, seen as relatively undemanding versus global renewable-energy peers. Previously, one brokerage assessed a next-year PER of about 11.7x, below overseas peers at 16.3x and at a historical low. On dividends, a confirmed cash dividend of KRW 1,000 per share is in place, but with earnings in recovery, dividend appeal should be weighed alongside growth. The quarter-to-quarter swing from loss to profit and the pace at which U.S. and European orders convert to revenue are the key variables for any re-rating.
Pre-buying ahead of the PTC sunset spurred a Q4 2025 order surge, and the U.S. plant enters full utilization in 2026. The company has secured most of its 2026 volume and will begin 2027 talks. Operating leverage offers meaningful margin upside.
As Europe's offshore market enters a supply shortage, opportunities for new foundation orders are opening. Large U.K. and German tenders are ramping up, and one European project win is seen as likely within Q3 2026. Its Danish subsidiary's value chain serves as a barrier to entry.
By winding down low-margin lines—halting the Lindø monopile yard and exiting substations—it is shifting to a profit-focused structure. In Q1 the foundations unit showed near-20% margins even without incentives. A company-wide PIP delivered about 20% productivity gains in a short span.
U.S. AMPC subsidies make up a large share of CS Wind's profit. Excluding about KRW 33.0bn of Q1 AMPC, the underlying tower manufacturing margin was estimated at just 3.2%. Cuts to PTC/AMPC or the year-end U.S. midterm results could amplify earnings and share volatility.
In Q4 2025, operating profit was positive but owners' net profit swung to a loss of KRW 154.2bn from Lindø-related impairments. This cut 2025 owners' net profit to KRW 34.7bn, far below the prior year. The possibility of further restructuring costs or impairments warrants monitoring.
U.S. offshore contract cancellations and the Lindø shutdown shrink foundation revenue near-term. Q1 foundation revenue fell 48% year on year. Delays in new European orders could push back the timing of a top-line recovery.
CS Wind combines its position as the world's top wind-tower maker with recovery momentum in both the U.S. and European markets. Its 2025 operating margin was solid at 10.9%, but a Q4 one-off loss from the Lindø shutdown sharply cut owners' net profit, leaving the trailing four-quarter net result in deficit. In 2026, U.S. PTC pre-buying, full U.S. utilization and the productivity program are expected to support an earnings recovery, while the foundation order gap and AMPC dependence cut both ways. The bull case rests on operating leverage and Europe's offshore supply shortage; the bear case emphasizes U.S. policy risk and the chance of recurring one-off losses. Improving tower margins and visible new European orders in coming quarters will be decisive for the recovery's durability. This material is for information only and contains no investment recommendation or opinion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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