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Wemade · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
라이선스 일회성과 비용 효율화로 분기 흑자에 복귀했으나, 본업 게임 매출은 역성장 국면이며 하반기 신작 흥행이 실적 방향을 가른다.
위메이드는 MMORPG를 중심으로 한 게임 개발·퍼블리싱과 위믹스(WEMIX) 기반 블록체인 사업을 병행하는 코스닥 상장 게임사다. 2026년 1분기 사업 부문별로는 게임 사업이 약 1,151억원으로 매출의 대부분을 차지했고, 라이선스 부문이 약 305억원, 블록체인 부문이 약 75억원으로 집계됐다. 게임 부문 매출은 약 1,152억원, 라이선스 부문이 305억원, 블록체인 부문은 75억원을 기록했다. 핵심 IP인 나이트 크로우는 2023년 출시 후 흥행을 이어왔고, 원작 나이트 크로우는 2023년 출시 이후 국내외 누적 매출 7,500억원, 누적 이용자 1,400만명을 기록했으며 한국·대만·인도네시아·태국·필리핀 등 아시아 주요 시장에서 앱마켓 매출 톱3에 진입하고 글로벌 최고 동시접속자 45만명을 돌파했다. 미르(Mir) 시리즈는 중국에서 인지도가 높아 라이선스 매출의 기반이 되어 왔다. 블록체인 부문에서는 지난해 출시한 MMORPG 레전드 오브 이미르 내 위믹스 기반 경제 시스템이 활성화되며 블록체인 매출이 전 분기 대비 17%, 전년 동기 대비 867% 증가했다. 한편 위믹스 재단은 위믹스 3.0 생태계의 달러 연동 스테이블코인을 기존 위믹스 달러에서 글로벌 스테이블코인 USDC.e로 전환하는 계획을 발표하고 2026년 4월 초까지 유동성 회수와 신규 풀 조성을 마무리하기로 했다. 경쟁 구도상으로는 펄어비스·넷마블·웹젠 등 대형 신작이 동시다발적으로 출시되는 환경에서, 검증된 자체 IP와 블록체인 운영 노하우를 차별화 요소로 내세우고 있다.
연간 기준으로 2025년 매출은 6,140억원으로 2024년 7,119억원 대비 줄며 외형이 역성장했고, 영업이익은 107억원으로 영업이익률은 1.7%에 그쳤다. 지배주주 순손익은 2024년 약 1,816억원 흑자에서 2025년 약 186억원 적자로 전환했는데, 2024년 흑자에는 일회성 요인이 컸다. 2024년에는 경영 효율화로 영업비용이 감소하고 개발사 매드엔진의 그룹사 편입에 따른 영업외손익 증가 등으로 당기순이익이 흑자전환했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업손실 113억원, 2분기 영업손실 285억원으로 상반기가 부진했고, 3분기 영업이익 263억원·지배주주 순이익 592억원, 4분기 영업이익 243억원으로 하반기에 개선됐다. 3·4분기 개선은 중국 미르 IP 라이선스 매출이 분기 실적을 방어한 영향이 컸다. 2026년 1분기에는 매출 1,533억원, 영업이익 약 85억원, 순이익 199억원을 기록했다. 위메이드는 2026년 1분기 매출 1,533억원, 영업이익 83억원으로 흑자 전환에 성공했으며 IP 분쟁 종결과 비용 효율화가 주효했다. 상하이 킹넷과의 소송을 화해로 매듭지으며 과거 미지급 라이선스 수익 분배분이 1분기 매출로 반영됐고, 환율 상승과 투자 포트폴리오로부터의 배당금 수령 영향이 컸다. 다만 본업인 게임 부문 매출은 1,151억원으로 전분기 대비 14%, 전년 동기 대비 17% 감소했다. 비용 측면에서는 1분기 영업비용이 1,448억원으로 전년 대비 5%, 전분기 대비 14% 감소했고 지급수수료가 32% 줄어든 반면 광고선전비는 38% 증가했다.
한국 게임 산업은 2026년 들어 대형 신작이 동시다발적으로 격돌하는 경쟁 심화 국면에 진입했다. 상반기 라인업은 각 게임사가 수년간 공들인 플래그십 타이틀이 동시다발적으로 격돌하는 점이 특징으로, 펄어비스 붉은사막, 넷마블 일곱 개의 대죄: 오리진 등 검증된 IP의 확장이 잇따랐다. 이런 환경에서 기존 라이브 타이틀의 매출 자연감소를 신작으로 메우는 구조가 일반화되고 있다. 위메이드 역시 라이브 게임 매출이 점진적으로 하향하는 가운데 신작 의존도가 높아진 상황이다. 중국 시장은 미르 IP의 인지도가 높아 위메이드에 기회 요인이지만, 출시는 판호 발급 등 정책 변수에 좌우된다. 블록체인·가상자산 부문에서는 2025년 6월 핵심 위믹스가 국내 가상자산 거래소에서 상장 폐지되며 우호적이지 않은 환경이 형성됐다. 동시에 원화 스테이블코인 제도화 논의가 진행되며 게임사들의 블록체인 사업 방향성에 새로운 변수로 작용하고 있다. 위메이드는 자체 IP와 블록체인 운영 경험을 차별화 요소로 내세우지만, 대형 경쟁작과의 이용자 확보 경쟁은 부담 요인이다.
| 주가 | ₩16,050 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,449억원 |
| PER | 21.1 |
| PBR | 1.28 |
| ROE | 5.5% |
회사는 하반기를 실적 모멘텀의 분기점으로 제시했다. 하반기부터 미르 IP의 중국 라이선스 매출과 4분기 신작 출시 효과를 통해 실적 모멘텀이 가시화될 것이라고 밝혔다. 구체적으로 4분기 출시를 목표로 하는 MMORPG '나이트 크로우 프론티어'는 나이트 크로우 IP 세계관을 계승하고 위믹스 토크노믹스를 구현하며, 원빌드 기반으로 국내·글로벌 동시 출시를 추진한다. 6월에는 위메이드가 매드엔진과 나이트 크로우 IP 기반 신작의 퍼블리싱 계약을 체결하고 연내 글로벌 원빌드 출시를 목표로 협력 중이며, 이번 신작은 PC·모바일 멀티플랫폼 MMORPG다. 장기 라인업으로는 2027년 하반기에 글로벌 콘솔 대작 오픈월드 액션 RPG '프로젝트 탈'을 선보일 예정으로, 한국 전통 설화를 재해석한 조선 판타지 배경의 트리플A급 게임으로 개발 중이다. 중국에서는 미르4의 경우 현지 콘텐츠 작업과 판호 발급 노력을 지속 중이며 판호 확보 시 빠른 서비스가 가능하도록 개발 완성도를 확보한 상태라고 설명했다. 비용 측면에서는 지속적인 효율화 기조를 유지하며, 인건비 개선의 실질적 효과가 하반기 중순부터 본격 반영될 것으로 예상했다. 신성장 축으로는 원화 스테이블코인 발행·운용에 특화된 레이어1 메인넷 '스테이블넷'을 공개하고 테스트넷을 오픈했으며, 향후 제도화 시점에 맞춰 라이선스 확보를 추진한다는 계획이다.
위메이드는 다년간 영업손익과 순손익의 변동성이 컸던 기업으로, 2022~2023년 대규모 적자에서 2024년 일회성 효과로 흑자를 낸 뒤 2025년 다시 순손실로 돌아섰고, 2026년 1분기에 분기 흑자로 복귀하는 등 이익 변동 폭이 컸다. 이 때문에 이익 기반 지표는 단기 일회성 요인에 민감하게 반응하는 경향이 있어 해석에 주의가 필요하다. 화면 카드에 표시되는 주당순이익(EPS)·주당순자산(BPS) 기준으로 보면, 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있다. 게임 부문 본업의 외형이 역성장 중인 가운데 신작·중국·스테이블코인이라는 모멘텀 기대가 밸류에이션에 일부 반영돼 있는 것으로 보인다. 배당은 해당 기간 배당이 확인되지 않아 배당수익률 측면의 매력은 제한적이다. 결국 멀티플의 정당성은 하반기 신작 흥행과 라이선스 매출의 지속성으로 검증될 사안이다.
나이트 크로우는 누적 매출과 이용자 측면에서 흥행이 입증된 IP다. 원작은 2023년 출시 이후 누적 매출 7,500억원, 누적 이용자 1,400만명을 기록했고 아시아 주요 시장 톱3, 글로벌 최고 동접 45만명을 달성했다. 이를 계승한 신작이 연내 글로벌 원빌드로 출시되면 초기 흥행 극대화가 기대된다.
미르 IP는 중국에서 인지도가 높아 라이선스 매출 기반을 제공한다. 회사는 하반기부터 미르 IP의 중국 라이선스 매출이 본격화될 것으로 기대한다고 밝혔다. 미르4·미르M의 중국 출시가 더해지면 추가적인 매출 레버리지가 발생할 수 있다.
전사적 비용 효율화가 분기 흑자 복귀에 기여했다. 1분기 영업비용은 전년 대비 5%, 전분기 대비 14% 감소했고 지급수수료가 32% 줄었다. 인건비 개선의 실질적 효과는 하반기 중순부터 본격 반영될 것으로 회사는 예상했다. 매출 회복이 동반되면 수익성 개선 폭이 커질 수 있다.
라이선스·환율 등 비경상 요인을 걷어내면 본업의 흐름은 부진하다. 1분기 게임 부문 매출은 1,151억원으로 전분기 대비 14%, 전년 동기 대비 17% 감소했다. 라이브 타이틀 매출의 자연감소가 이어지는 가운데 신작이 이를 메우지 못하면 외형 압박이 지속될 수 있다.
최근 흑자는 일회성 요인의 비중이 컸다. 1분기 컨센서스 상회는 킹넷 소송 화해에 따른 과거 미지급 라이선스 분배분의 매출 반영과 환율 상승, 배당금 수령 영향이 컸다. 이런 요인은 반복되기 어려워 향후 분기 실적의 변동성이 커질 수 있다.
블록체인 환경은 우호적이지 않다. 2025년 6월 핵심 위믹스가 국내 가상자산 거래소에서 상장 폐지되며 곤욕을 치렀다. 신성장 축인 스테이블넷도 정부의 제도적 방향성이 아직 확정되지 않아 규제 환경에 맞춰 준비 중인 단계로, 사업화 시점이 불투명하다.
위메이드는 2026년 1분기에 라이선스 일회성과 비용 효율화에 힘입어 분기 흑자로 복귀했으나, 본업인 게임 부문 매출은 전년 대비 두 자릿수 감소하며 역성장 국면을 이어가고 있다. 2025년 연간으로는 매출이 줄고 지배주주 순손익이 적자로 돌아서, 2024년 일회성 흑자 이후 이익 변동성이 다시 부각됐다. 회사는 4분기 나이트 크로우 IP 신작의 글로벌 원빌드 출시, 미르 IP의 중국 라이선스·출시, 원화 스테이블코인 메인넷 스테이블넷을 3중 성장축으로 제시했다. 다만 신작 흥행은 대형 경쟁작이 몰린 환경에서 검증이 필요하고, 중국 출시는 판호 등 외부 변수에 노출돼 있으며, 스테이블코인은 제도화 일정에 좌우된다. 강세 시나리오는 검증된 IP의 신작 사이클과 중국 옵션·비용 개선이 맞물리는 경우이고, 약세 시나리오는 본업 매출 감소가 지속되며 일회성 의존이 반복되기 어려운 경우다. 결국 하반기 신작과 라이선스 매출의 지속성이 실적과 밸류에이션 정당성을 가르는 핵심 분기점이 될 전망이다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
A one-off license gain and cost cuts restored a quarterly profit, but core game revenue is still contracting, and the success of second-half new titles will determine the trajectory.
Wemade is a KOSDAQ-listed game company that combines MMORPG development and publishing with a WEMIX-based blockchain business. By segment in Q1 2026, games made up the bulk of revenue at about KRW 115.1bn, with licensing around KRW 30.5bn and blockchain about KRW 7.5bn. Game revenue was about KRW 115.2bn, licensing KRW 30.5bn and blockchain KRW 7.5bn. Its key IP, Night Crow, has performed well since its 2023 debut: since launching in 2023 the original Night Crow has logged cumulative domestic and overseas revenue of KRW 750bn and 14 million cumulative users, ranked top 3 in app-market game revenue in major Asian markets including Korea, Taiwan, Indonesia, Thailand and the Philippines, and surpassed a global peak of 450,000 concurrent users. The Mir series is well-known in China and has underpinned license revenue. In blockchain, the WEMIX-based economy within Legend of Imir, an MMORPG launched last year, became active, lifting blockchain revenue 17% quarter over quarter and 867% year over year. Meanwhile, the WEMIX Foundation announced a plan to switch the dollar-pegged stablecoin in the WEMIX 3.0 ecosystem from WEMIX Dollar to the global stablecoin USDC.e, completing liquidity recovery and new pool creation by early April 2026. Competitively, amid simultaneous launches of major titles from Pearl Abyss, Netmarble and Webzen, the company is positioning its proven in-house IP and blockchain operating know-how as differentiators.
On an annual basis, 2025 revenue fell to KRW 614.0bn from KRW 711.9bn in 2024, marking a contraction, while operating profit was KRW 10.7bn for a 1.7% operating margin. Owner net income swung from a roughly KRW 181.6bn profit in 2024 to a roughly KRW 18.6bn loss in 2025, and the 2024 profit reflected sizable one-offs. In 2024, lower operating expenses from efficiency measures plus higher non-operating income from consolidating developer Madengine drove net income to a profit. By quarter, the first half of 2025 was weak, with an operating loss of KRW 11.3bn in Q1 and KRW 28.5bn in Q2, followed by improvement in the second half, with Q3 operating profit of KRW 26.3bn and owner net income of KRW 59.2bn, and Q4 operating profit of KRW 24.3bn. The H2 improvement was driven largely by China Mir IP license revenue cushioning the quarters. In Q1 2026, revenue was KRW 153.3bn, operating profit about KRW 8.5bn and net income KRW 19.9bn. Wemade posted Q1 2026 revenue of KRW 153.3bn and operating profit of KRW 8.3bn, swinging to profit on the back of the IP dispute resolution and cost efficiency. Settling its lawsuit with Shanghai Kingnet amicably let past unpaid license revenue be booked in Q1, while a weaker won and dividends from its investment portfolio also contributed. However, the core game segment revenue was KRW 115.1bn, down 14% quarter over quarter and 17% year over year. On costs, Q1 operating expenses were KRW 144.8bn, down 5% year over year and 14% quarter over quarter, with payment fees down 32% while advertising rose 38%.
Korea's game industry entered an intensified competitive phase in 2026 with major new titles launching simultaneously. The first-half lineup is characterized by flagship titles that companies spent years on clashing at once, with proven-IP expansions such as Pearl Abyss's Crimson Desert and Netmarble's Seven Deadly Sins: Origin. In this environment, offsetting the natural decline of existing live-title revenue with new releases has become the norm. Wemade likewise faces a gradual decline in live-game revenue alongside rising dependence on new titles. China is an opportunity given the Mir IP's recognition, but launches hinge on policy variables such as game-license approvals. In blockchain and crypto, the delisting of the core WEMIX token from domestic crypto exchanges in June 2025 created an unfavorable backdrop. At the same time, debate over institutionalizing a won-denominated stablecoin is underway, adding a new variable to game companies' blockchain strategies. Wemade touts its in-house IP and blockchain operating experience as differentiators, but competition for users against major rival titles is a headwind.
| Price | ₩16,050 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.54T |
| P/E | 21.1 |
| P/B | 1.28 |
| ROE | 5.5% |
Management has framed the second half as the inflection point for earnings momentum. It said earnings momentum would become visible from H2 via China license revenue for the Mir IP and the Q4 new-title launch effect. Specifically, the MMORPG "Night Crow Frontier," targeted for a Q4 launch, inherits the Night Crow IP universe and implements WEMIX tokenomics, with a one-build simultaneous domestic and global launch. In June, Wemade signed a publishing contract with Madengine for a Night Crow IP-based new title, targeting a global one-build launch within the year, with the title being a PC and mobile multiplatform MMORPG. For the longer-term lineup, it plans to unveil the global console blockbuster open-world action RPG "Project TAL" in H2 2027, developed as a triple-A game set in a Joseon fantasy that reinterprets Korean folklore. In China, it said it is continuing localized content work and license-approval efforts for Mir 4 and has secured development completeness for a fast launch once approval is obtained. On costs, it expects to maintain the efficiency drive, with the real effects of labor-cost improvements taking hold from mid-second half. As a new growth axis, it unveiled StableNet, a Layer-1 mainnet specialized in issuing and operating a won stablecoin, opened a testnet, and plans to pursue licensing in line with future institutionalization.
Wemade has shown large swings in operating and net results over the years, posting heavy losses in 2022-2023, a profit in 2024 on one-off effects, a return to a net loss in 2025, and a swing back to a quarterly profit in Q1 2026, leaving wide earnings volatility. Because of this, earnings-based metrics tend to react sensitively to short-term one-off items, so interpretation requires care. On the EPS and BPS figures shown on the screen card, the current share price trades at a level that carries a premium to net assets. With the core game segment contracting, expectations around new titles, China and the stablecoin appear partly reflected in the valuation. With no dividend confirmed for the period, dividend-yield appeal is limited. Ultimately, whether the multiple is justified will be tested by second-half new-title performance and the durability of license revenue.
Night Crow is an IP with proven success in cumulative revenue and users. The original logged KRW 750bn cumulative revenue and 14 million users since 2023, reached top 3 in major Asian markets and a global peak of 450,000 concurrent users. A successor title launched as a global one-build this year could maximize early traction.
The Mir IP is well-known in China, providing a base for license revenue. The company said China license revenue for the Mir IP would ramp from the second half. Adding China launches of Mir 4 and Mir M could create further revenue leverage.
Company-wide cost efficiency contributed to the return to a quarterly profit. Q1 operating expenses fell 5% year over year and 14% quarter over quarter, with payment fees down 32%. The company expects the real effects of labor-cost improvements to take hold from mid-second half. If revenue recovery follows, the margin improvement could widen.
Stripping out non-recurring items such as licensing and FX, the core trend is weak. Q1 game-segment revenue was KRW 115.1bn, down 14% quarter over quarter and 17% year over year. With live-title revenue declining naturally, top-line pressure could persist if new titles fail to fill the gap.
Recent profits leaned heavily on one-off factors. The Q1 consensus beat was driven largely by past unpaid license shares booked from the Kingnet settlement, a weaker won and dividend receipts. Such factors are hard to repeat, so volatility in future quarterly results could rise.
The blockchain environment is unfavorable. The core WEMIX token was delisted from domestic crypto exchanges in June 2025, causing distress. The new growth axis StableNet is also still being prepared as the government's regulatory direction remains undetermined, leaving its commercialization timeline unclear.
Wemade returned to a quarterly profit in Q1 2026, helped by one-off license revenue and cost efficiency, but its core game segment revenue continues to contract with a double-digit year-over-year decline. For full-year 2025, revenue fell and owner net income swung to a loss, bringing earnings volatility back into focus after the one-off profit of 2024. The company has presented three growth axes: the Q4 global one-build launch of the Night Crow IP title, China licensing and launches of the Mir IP, and the StableNet won-stablecoin mainnet. However, new-title success must be tested amid crowded competition, China launches are exposed to external variables such as game-license approvals, and the stablecoin hinges on the regulatory timeline. The bull case is one where a proven-IP new-title cycle, China optionality and cost improvement converge; the bear case is one where core revenue keeps declining and one-off reliance proves hard to repeat. Ultimately, the durability of second-half new titles and license revenue will be the key inflection point distinguishing both the earnings and the valuation justification. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)