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Hojeon · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
아크테릭스·룰루레몬 등 프리미엄 브랜드 매출이 빠르게 늘고 있지만 관세·환율·계절성 요인이 겹치며 분기별 이익 변동성이 커진 국면이다.
호전실업은 1985년 설립된 스포츠·아웃도어 중심의 고기능성 의류 OEM(주문자상표부착생산) 전문기업이다. 주요 생산 거점은 인도네시아(호가, 용진)와 베트남이며, 주요 생산 거점은 인도네시아 (Hoga, Yongjin)와 베트남이며, 인도네시아에서 85% 이상을 생산한다. 2024년 기준으로는 주요 고객사는 노스페이스, 언더아머, 룰루레몬으로 매출의 70% 이상 차지하였으며, 최근 아크테릭스, Vuori, Mackage 등 프리미엄 고객으로 확대 중이다. 회사 자체 소개에 따르면 언더 아머, 아스레타, 쉬스, VF 등 세계적인 의류 회사에 아웃웨어, 스포츠웨어 등을 주문자상표부착생산(OEM) 방식으로 납품하며, 미국의 프로리그(MLB, NBA, NFL, NHL)를 대상으로 스포츠팀 웨어도 만들어 공급한다. 제품군은 고어텍스, 다운, 군용 의류 등 진입장벽이 높은 고기능성 카테고리에 특화되어 있다는 평가가 나온다. 스마트팩토리 분야에서는 2017년부터 서울대학교와 협력해 의류 산업 특화형 스마트팩토리를 연구, 개발해왔으며 현재까지 국내외 합산 68건 이상의 특허를 확보했으며, 자동화율 확대와 함께 신소재기업 뉴라이즌과 협업, PFAS-Free 나노섬유 소재 개발을 완료해 신규 성장동력을 모색하고 있다. 장기 증설 계획으로는 인도네시아에 주력생산기지로 용진(Yongjin), 호가(Hoga) 2곳을 보유하고 있다며 최근 호가에 인접한 신규생산거점 호림(Holim) 확보를 준비하고 있으며, 약 60%의 부동산 매입을 완료한 상태로 2027년 착공을 목표로 하는 호림의 장기적인 생산계획은 용진과 호가의 2배 이상인 5억 달러 매출을 계획하고 있다고 소개된 바 있다. 경쟁 구도상으로는 영원무역, 한세실업 등 국내 대형 의류 OEM 업체들과 고객사(노스페이스, 아크테릭스, 파타고니아 등)를 일부 공유하고 있다.
2025년 연결 매출액은 520,877,825,230원으로 2024년 463,972,606,649원 대비 약 12.3% 증가했으나, 영업이익은 25,021,864,468원으로 2024년 29,520,188,293원보다 줄었고 영업이익률은 6.4%에서 4.8%로 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2024년 23,508,309,792원에서 2025년 12,482,702,576원으로 감소했다. 연간 영업이익률은 2022년 8.5%, 2023년 8.0%, 2024년 6.4%, 2025년 4.8%로 4년 연속 하락하는 추세를 보였다. 회사 측 설명에 따르면 2025년 실적은 Arc'teryx 공급 물량이 전년 대비 약 758% 증가하며 큰 폭의 성장세를 기록했고, 스웨덴 군복 매출도 약 338% 증가했으며, Kathmandu 매출은 약 92%, Moose Knuckles 매출은 약 243% 증가하는 등 글로벌 바이어 다변화 전략이 성과를 낸 것으로 나타났지만, 미국발 관세 이슈에 따른 관세 분담 비용이 발생하면서 영업이익은 일부 감소했고, 당기순이익 역시 환율 변동성 확대에 따른 외환 관련 손실 증가가 감소 요인으로 작용했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 1,148억원·영업이익 2.4억원·지배주주 순손실 72.1억원으로 적자를 기록한 뒤, 3분기에는 매출 1,635억원·영업이익 143.7억원·지배주주 순이익 119.6억원으로 큰 폭 개선됐고, 4분기는 매출 1,377.8억원·영업이익 60.1억원·순이익 65.4억원을 나타냈다. 2026년 1분기는 매출 892.0억원·영업손실 14.3억원을 기록했는데, 전년 동기 대비 매출이 감소한 데 대해 회사 측은 인도네시아 르바란 연휴로 인한 조업일수 감소를 주요 원인으로 꼽았고, 르바란 기간 지급되는 'THR'(명절 수당) 영향으로 인건비가 증가하면서 영업손실이 발생했다고 설명했으며, 환율 변동에 따른 외환 관련 이익이 반영되며 당기순이익은 흑자를 유지했다(순이익 7.8억원). 2026년 2분기는 매출 1,109.8억원·영업이익 43.5억원·지배주주 순이익 4.9억원으로 매출과 영업이익은 회복됐으나 순이익 개선폭은 제한적이었다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 197.6억원으로, 2025년 2분기 적자에서 벗어나는 흐름을 보였다.
글로벌 의류 OEM 산업은 미국의 관세정책 변화 이후 생산기지 재편이 진행되고 있다. 증권가에서는 2025년 미국의 글로벌 관세 부과 이후 중국은 사실상 의류 OEM 시장에서 밀려나는 수준의 관세가 유지되는 중이라고 평가하며, 중남미 지역의 경우 관세는 낮지만 숙련된 노동의 공급, 원부자재의 조달, 생산 CAPA 측면에서 아시아 주요 생산 거점을 단기간에 대체하기는 어려워 보인다"고 분석했다. 이러한 구도 속에서 인도네시아·베트남을 주력 생산지로 둔 호전실업은 상대적 수혜군으로 언급된다. 전방산업 측면에서는 스포츠웨어 시장이 2021년 1800억불에서 2026년 2500억불로 6.8%씩 성장할 것으로 예상되며, 고기능성 의류는 2028년까지 1조 7330억불 규모로 9.6% 성장이 예상된다는 전망이 나온다. 경쟁사인 영원무역의 경우 2026년 2분기 연결 기준 매출액 컨센서스는 1조 1,754억원으로 전년 동기 대비 13.2% 증가, 영업이익 컨센서스는 1,854억원으로 27.2% 늘어날 것으로 전망됐으며, 프리미엄 아웃도어 브랜드 아크테릭스는 2분기 고성장한 것으로 파악됐고, OEM 부문에서 아크테릭스의 매출 비중은 10% 이상으로 올라선 것으로 분석됐다. 이는 호전실업이 확보 중인 고객사와 성장 스토리가 유사해, 동일한 브랜드 사이클의 수혜와 경쟁을 동시에 받는 구조임을 보여준다. 다만 인도네시아 임금 상승, 명절수당(THR) 등 인건비 요인과 미국 관세정책의 최종 확정 여부는 업계 전반의 마진에 지속적인 변수로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩6,340 |
|---|---|
| 시가총액 | 575억원 |
| PER | 2.8 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 11.3% |
| 배당수익률 | 6.31% |
회사 측은 2026년 실적과 관련해 아크테릭스 매출은 전년 동기 대비 두 배 이상 증가할 것으로 보이며, 칼하트 신규 매출도 더해지면서 연간 경영계획 달성에는 무리가 없을 것"이라고 설명했다. 앞서 2025년 실적 발표 시점에도 올해 Arc'teryx 매출이 두 배 이상 증가할 것으로 전망했다며, 글로벌 워크웨어 브랜드 Carhartt의 신규 매출이 본격 반영될 예정으로 관세 정책 변화에 선제적으로 대응해 수익성 개선 흐름을 이어간다는 계획"을 밝힌 바 있다. 생산 능력 측면에서는 신규 거점 호림(Holim)의 2027년 착공 목표가 유지되고 있는 것으로 파악되며, 이는 중장기 외형 확대의 핵심 변수로 남아 있다. 주주환원 정책도 이어지고 있는데, 2026년 4월에는 이사회를 열고 자사주 31만주 소각을 결정했다고 공시했으며, 해당 규모는 발행주식 총수의 약 3.3%에 해당"한다. 같은 시점에 회사 관계자는 "올해는 아크테릭스 매출이 전년 대비 2배 이상 늘어날 것으로 전망하고 있고, 신규 고객사인 바이어 칼하트 매출도 본격화 할 것으로 예상되는 만큼 매출 기반 확대와 함께 주주친화적 경영 기조를 이어나갈 계획"이라고 밝혔다(위 인용). SK증권은 2026년 5월 리포트에서 2분기 조업일수 정상화와 더불어 이연된 생산 실적이 더해질 수 있다는 점에서 상대적 비수기를 자연스럽게 극복하는 형태가 나타날 가능성이 크다"고 전망했다. 종합하면 프리미엄 브랜드 매출 확대와 신규 고객사 유입이 외형 성장의 축이 되는 한편, 관세·환율 변수와 신공장 투자 시점이 중장기 마진 방향을 결정할 변수로 남아 있다.
주가는 순자산가치(장부가) 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 편으로, 최근 몇 년간의 이익 흐름과 비교하면 시장이 관세·환율에 따른 이익 변동성을 반영해 신중한 눈높이를 유지하고 있는 것으로 볼 수 있다. 배당 측면에서는 매년 동일한 주당배당금 지급 방침이 유지되고 있어 주주환원 기조 자체는 꾸준한 것으로 평가된다. SK증권은 2026년 5월 리포트에서 동종업계 PER이 약 9~11배에 형성돼 있음을 감안하면 여전히 현저한 저평가 구간이라는 판단"이라며 목표주가 9,500원과 매수 의견을 제시했다. 다만 이는 특정 시점 한 증권사의 판단이며, 2026년 1분기 영업손실 전환과 2분기 순이익 개선폭이 제한적이었던 점을 함께 고려하면 이익 회복의 속도와 지속성에 대한 시장의 평가는 갈릴 수 있다. 결국 밸류에이션은 프리미엄 브랜드 매출 확대에 따른 이익 회복 속도와, 관세·환율·인건비 등 비용 변수의 상쇄 정도에 따라 갈릴 수 있는 구간으로 판단된다.
아크테릭스 공급물량이 2025년 전년 대비 약 758% 증가한 데 이어 회사 측은 2026년에도 두 배 이상의 성장을 전망하고 있다. 칼하트 등 신규 고객사 매출이 본격화되면 고마진 브랜드 비중이 추가로 상승할 여지가 있다. 스웨덴 군복, 카트만두, 무스너클 등 다변화된 바이어 포트폴리오도 특정 고객 의존도를 낮추는 요인으로 꼽힌다.
미국의 관세정책 변화 이후 중국의 의류 OEM 경쟁력이 약화된 반면, 인도네시아·베트남을 주력 생산지로 둔 호전실업은 반사수혜 구도로 언급되고 있다. 중남미로의 니어쇼어링 시도가 있으나 숙련 노동력과 원부자재 조달, CAPA 측면에서 단기간 대체가 어렵다는 분석이 나온다. 이는 기존 아시아 생산거점의 경쟁력이 상당 기간 유지될 가능성을 시사한다.
2026년 4월 자사주 31만주(발행주식 총수의 약 3.3%) 소각이 결정되는 등 주주환원 조치가 이어지고 있다. 매년 동일한 주당배당금 지급 방침도 함께 유지되고 있다. 이러한 정책은 이익 변동성이 큰 구간에서도 주주가치 제고 의지를 나타내는 요소로 볼 수 있다.
영업이익률은 2022년 8.5%에서 2025년 4.8%까지 4년 연속 하락했다. 관세 분담 비용과 인도네시아 명절수당(THR) 등 인건비 요인이 마진을 지속적으로 갉아먹고 있다. 매출 성장에도 불구하고 이익률 개선이 뒤따르지 않으면 외형 확대의 체감 효과가 제한될 수 있다.
2025년 지배주주 순이익은 외환 관련 손실 확대로 2024년보다 줄었고, 2026년 1분기는 환차익이 아니었다면 순손실 가능성도 있었다. 2026년 2분기 순이익도 영업이익 회복에 비해 개선폭이 제한적이었다. 환율 변동성이 이어질 경우 영업실적과 순이익 간 괴리가 반복될 수 있다.
2026년 1분기는 인도네시아 르바란 연휴로 조업일수가 줄고 명절수당이 늘어 영업손실을 기록했다. 반대로 2025년 3분기는 성수기 효과로 실적이 크게 개선된 바 있다. 이러한 계절적 편차는 분기 단위 실적 판단을 어렵게 만드는 요인이다.
호전실업은 아크테릭스, 룰루레몬, 칼하트 등 프리미엄 브랜드 매출 확대를 축으로 외형 성장을 이어가고 있으며, 2025년 매출은 전년 대비 12.3% 늘어난 약 5,209억원을 기록했다. 다만 관세 분담 비용과 환율 변동성이 겹치며 영업이익률은 4년 연속 하락해 4.8%까지 낮아졌고, 2026년 1분기는 계절적 요인으로 영업손실을 기록하기도 했다. 2분기 들어 매출과 영업이익은 회복됐지만 순이익 개선폭은 제한적이어서, 이익의 질적 회복 속도에 대한 평가는 아직 엇갈릴 수 있는 구간이다. 인도네시아 중심의 생산기지는 미국 관세 환경에서 상대적 우위로 언급되며, 신규 거점 호림의 2027년 착공 목표와 자사주 소각 등 주주환원 정책은 중장기 스토리의 축을 이룬다. 반대로 인건비, 관세, 환율이라는 세 가지 변수가 동시에 작용할 경우 분기별 실적 편차는 계속될 가능성이 있다. 투자자는 향후 분기 실적에서 브랜드 믹스 개선이 실제 마진 개선으로 이어지는지를 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Revenue from premium brands such as Arc'teryx and Lululemon is expanding quickly, but tariffs, currency swings and seasonality have widened quarter-to-quarter earnings volatility.
Hojeon Ltd. was established in 1985 and specializes in OEM manufacturing of high-performance sports and outdoor apparel. Its main production bases are in Indonesia (Hoga, Yongjin) and Vietnam, with more than 85% of output produced in Indonesia. As of 2024, its major clients were The North Face, Under Armour and Lululemon, which together accounted for more than 70% of sales, while premium clients such as Arc'teryx, Vuori and Mackage have been expanding. According to the company's own materials, it supplies outerwear and sportswear on an OEM basis to global apparel companies such as Under Armour, Athleta, Chico's and VF, and also produces team uniforms for U.S. professional leagues including MLB, NBA, NFL and NHL. Its product lineup is concentrated in technically demanding categories such as Gore-Tex, down and military garments, which analysts note carry high barriers to entry. On smart manufacturing, the company has collaborated with Seoul National University since 2017 to develop a smart factory specialized for apparel and has secured more than 68 domestic and international patents combined, and it has also worked with materials firm Newrizon to complete development of a PFAS-free nanofiber material as a potential new growth driver. For long-term capacity expansion, brokerage coverage has described that the company operates Yongjin and Hoga as its core Indonesian production bases and is preparing a new site called Holim near Hoga, having already completed roughly 60% of the required land purchase with construction targeted for 2027, aiming for long-term revenue of more than $500 million, over twice that of Yongjin and Hoga combined. Competitively, it shares some of the same global clients—such as The North Face, Arc'teryx and Patagonia—with other large Korean apparel OEM players including Youngone and Hansae.
2025 consolidated revenue was KRW 520.88 billion, up about 12.3% from KRW 463.97 billion in 2024, but operating profit fell to KRW 25.02 billion from KRW 29.52 billion, with operating margin declining from 6.4% to 4.8%. Net income attributable to owners also fell, from KRW 23.51 billion in 2024 to KRW 12.48 billion in 2025. Operating margin declined for four straight years, from 8.5% in 2022 to 8.0% in 2023, 6.4% in 2024 and 4.8% in 2025. According to company disclosures, 2025 results reflected that Arc'teryx shipment volume grew roughly 758% year over year, Swedish military uniform sales rose about 338%, and Kathmandu and Moose Knuckles sales increased approximately 92% and 243% respectively, reflecting the success of the buyer diversification strategy, but tariff-sharing costs tied to U.S. tariff policy partly reduced operating profit, and wider foreign-exchange losses from currency volatility weighed on net income. By quarter, revenue was KRW 114.8 billion with operating profit of KRW 0.24 billion and a net loss attributable to owners of KRW 7.21 billion in the second quarter of 2025, before improving sharply to revenue of KRW 163.5 billion, operating profit of KRW 14.37 billion and net income of KRW 11.96 billion in the third quarter, then revenue of KRW 137.78 billion, operating profit of KRW 6.01 billion and net income of KRW 6.54 billion in the fourth quarter. In the first quarter of 2026, revenue was KRW 89.2 billion with an operating loss of KRW 1.43 billion; the company attributed the year-over-year revenue decline mainly to fewer operating days during Indonesia's Lebaran holiday, and said the operating loss stemmed from higher labor costs tied to the holiday bonus known as THR, while foreign-exchange gains kept net income positive at KRW 0.78 billion. The second quarter of 2026 saw revenue of KRW 110.98 billion, operating profit of KRW 4.35 billion and net income attributable to owners of KRW 0.49 billion, showing recovery in revenue and operating profit but only limited improvement in net income. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), net income attributable to owners totaled KRW 19.76 billion, marking a move away from the loss recorded in the second quarter of 2025.
The global apparel OEM industry has been undergoing a reshuffling of production bases since changes in U.S. tariff policy. Brokerage research has assessed that since the U.S. imposed global tariffs in 2025, China has effectively been priced out of the apparel OEM market by tariffs that remain in place, while Latin America carries lower tariffs but is unlikely to replace major Asian production hubs in the short term given constraints in skilled labor supply, raw material sourcing and production capacity. Within this landscape, Hojeon, with its production concentrated in Indonesia and Vietnam, has been cited as a relative beneficiary. On the demand side, the sportswear market is projected to grow from $180 billion in 2021 to $250 billion by 2026, a 6.8% pace, while high-performance apparel is expected to reach $1.733 trillion by 2028, growing 9.6% annually. Peer Youngone Corporation, for comparison, had a second-quarter 2026 consolidated revenue consensus of KRW 1.1754 trillion, up 13.2% year over year, with an operating profit consensus of KRW 185.4 billion, up 27.2%, and premium outdoor brand Arc'teryx was seen posting strong growth in the second quarter, with its share of Youngone's OEM segment revenue rising above 10%. This suggests Hojeon shares both the tailwind and the competitive overlap of the same brand cycle with larger peers. Still, rising Indonesian wages, holiday-related labor costs such as THR, and the eventual finalization of U.S. tariff policy remain ongoing variables for margins across the industry.
| Price | ₩6,340 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 2.8 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 11.3% |
| Dividend yield | 6.31% |
Regarding 2026, the company has said that Arc'teryx sales are expected to more than double year over year, and with new Carhartt sales added, achieving the annual business plan appears feasible. Earlier, at the time of its 2025 results announcement, the company also stated that Arc'teryx sales this year are expected to more than double, and new sales from global workwear brand Carhartt are set to be fully reflected, with the plan to proactively respond to tariff policy changes while continuing to improve profitability. On capacity, the 2027 construction target for the new Holim site is reported to remain in place and stands as a key variable for medium-term revenue growth. Shareholder returns have also continued: in April 2026, the company held a board meeting and disclosed a decision to cancel 310,000 treasury shares, equivalent to about 3.3% of total shares outstanding. At the same time, a company official stated that Arc'teryx sales are expected to grow more than twofold this year, and sales to new buyer Carhartt are also expected to ramp up, so the company plans to continue a shareholder-friendly management stance alongside its expanding revenue base. SK Securities forecast in a May 2026 report that normalized operating days in the second quarter, combined with deferred production being added back, are likely to naturally offset the relatively slow season. Taken together, expanding premium-brand sales and new client additions form the core of top-line growth, while tariff and currency variables, along with the timing of new-plant investment, remain the key determinants of medium-term margin direction.
The stock trades at a considerable discount to book value (net asset value), which can be read as the market maintaining a cautious stance given the earnings volatility driven by tariffs and currency moves in recent years. On the dividend side, the company has maintained a policy of paying the same dividend per share each year, suggesting a consistent shareholder-return stance. SK Securities stated in a May 2026 report that, given that industry peers trade at a price-to-earnings ratio of roughly 9 to 11 times, the stock remains at a notably discounted level, and presented a target price of KRW 9,500 with a buy rating. That said, this reflects one brokerage's view at a specific point in time, and considering the operating loss recorded in the first quarter of 2026 and the limited net-income improvement in the second quarter, market views on the pace and durability of the earnings recovery could diverge. Ultimately, the valuation appears to hinge on how quickly earnings recover as premium-brand sales expand, weighed against how much of that gain is offset by tariff, currency and labor cost variables.
Arc'teryx shipment volume grew roughly 758% year over year in 2025, and the company expects more than a doubling of related sales again in 2026. As new clients such as Carhartt ramp up, there is room for the premium-brand share of revenue to rise further. A diversified buyer portfolio spanning Swedish military uniforms, Kathmandu and Moose Knuckles has also been cited as reducing reliance on any single customer.
Following changes in U.S. tariff policy, China's competitiveness in apparel OEM has weakened, while Hojeon, with production concentrated in Indonesia and Vietnam, has been described as a relative beneficiary. Although some buyers are attempting near-shoring to Latin America, analysts note that skilled labor, raw material sourcing and capacity constraints make short-term replacement difficult. This suggests existing Asian production hubs could retain their competitiveness for some time.
Shareholder return measures have continued, including an April 2026 decision to cancel 310,000 treasury shares, equivalent to about 3.3% of total shares outstanding. The company has also maintained a policy of paying the same dividend per share every year. Such policies can be seen as signaling a commitment to shareholder value even during periods of significant earnings volatility.
Operating margin fell for four consecutive years, from 8.5% in 2022 to 4.8% in 2025. Tariff-sharing costs and labor-cost factors such as Indonesia's THR holiday bonus have continuously eroded margins. Without a corresponding improvement in profitability, the benefits of top-line growth could remain limited.
Net income attributable to owners fell in 2025 versus 2024 due to wider foreign-exchange losses, and the first quarter of 2026 might have posted a net loss without FX gains. Net income improvement in the second quarter of 2026 also lagged the recovery in operating profit. If currency volatility persists, the gap between operating results and net income could recur.
In the first quarter of 2026, fewer operating days and higher holiday bonuses tied to Indonesia's Lebaran holiday led to an operating loss. Conversely, the third quarter of 2025 saw a sharp improvement due to peak-season effects. Such seasonal swings make it harder to assess results on a single-quarter basis.
Hojeon Ltd. continues to grow its top line on the back of expanding sales to premium brands such as Arc'teryx, Lululemon and Carhartt, with 2025 revenue rising 12.3% year over year to roughly KRW 520.9 billion. However, tariff-sharing costs and currency volatility have combined to push operating margin down for four consecutive years to 4.8%, and the first quarter of 2026 recorded an operating loss due to seasonal factors. Revenue and operating profit recovered in the second quarter, but the improvement in net income was limited, leaving room for differing views on the pace of a qualitative earnings recovery. Its Indonesia-centered production base has been cited as a relative advantage under the current U.S. tariff environment, and the 2027 construction target for the new Holim site along with treasury share cancellations form the core of its medium-term narrative. Conversely, if labor costs, tariffs and currency all move unfavorably at once, quarter-to-quarter earnings swings could persist. Investors will want to keep monitoring whether the ongoing brand-mix improvement translates into an actual, sustained improvement in margins in coming quarters.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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