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Hojeon · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
아크테릭스·룰루레몬 등 고마진 프리미엄 브랜드 비중 확대로 장기 성장 방향성을 갖추었으나, 4년 연속 영업이익률 하락과 2026년 1분기 영업손실 재현으로 이익 정상화 속도에 시장의 관심이 집중된다.
호전실업은 1985년 설립된 스포츠·아웃도어 중심의 고기능성 의류 OEM 전문기업으로, 인도네시아에 5개 대형 생산 공장과 베트남에 공장을 보유하며 전체 생산의 85% 이상을 인도네시아에서 처리한다. 주력 제품은 방수·방풍·보온 코팅이 요구되는 고부가가치 우븐(Woven) 아우터웨어로, 니트 대비 부가가치가 월등한 원단을 활용해 대규모 물량의 단순 봉제 경쟁보다 기능성과 품질 차별화에 집중한다. 2024년 기준 주요 고객사 매출 비중은 노스페이스 28%, 언더아머 21%, 룰루레몬 21%로 상위 3사가 전체 매출의 약 70%를 점유하며, 아크테릭스·살로몬 등 아머스포츠 계열과의 거래도 빠르게 확대되고 있다. 약 1만 5천명의 인력을 고용한 대형 생산 체계를 운영하며, 미국 뉴욕·LA에 디자인하우스를 두어 글로벌 시장 트렌드를 제품 기획에 직접 반영한다. 고객사 포트폴리오가 SPA·팀웨어 위주에서 테크니컬·프리미엄 브랜드로 상향 이동하면서 제품 단가와 마진 믹스 개선이 진행 중이다. 자체 개발 AI 자동봉제기·클램핑 프레임 등 8종의 스마트팩토리 솔루션을 통해 현재 약 3% 수준인 자동화율을 30%까지 확대하는 중장기 전략을 추진하고 있다. 신소재 전문기업 뉴라이즌과 협업해 PFAS-Free 나노섬유 소재 개발을 완료하고 고객사 적용 및 양산 개발을 진행 중이다. 학생복 브랜드 '쎈텐'을 통한 내수 소규모 사업도 병행하고 있으나 전사 매출 기여는 미미하다.
2022년부터 2025년까지 연간 매출은 4,800억원 → 4,415억원 → 4,640억원 → 5,209억원으로, 2023년 소폭 감소 후 2024~2025년 연속 회복해 2025년에 4개년 최대치를 기록했다. 그러나 영업이익은 406억원 → 351억원 → 295억원 → 250억원으로 4년 연속 감소, 영업이익률은 2022년 8.5%에서 2025년 4.8%로 3.7%p 축소됐다. 수익성 하락 원인으로는 인건비·물류비 상승, 환손실 누적, 고객 믹스 전환기의 고정비 비효율이 복합적으로 작용한 것으로 파악된다. 분기별로는 계절성이 뚜렷해 2025년 3분기(성수기)에 매출 1,635억원·영업이익 144억원으로 연중 최대치를 기록했으나, 2분기는 영업이익 2.4억원에 그치고 지배주주 순이익이 -70억원으로 적자 전환됐다. 이 2분기 적자는 영업이익이 흑자임에도 발생한 것으로, 환손실 등 영업 외 비용이 집중된 결과로 해석된다. 2024년 영업현금흐름(CFO)은 3.7억원에 불과해 순이익(지배주주 235억원)과 큰 괴리를 보였으나, 2025년에는 254억원으로 정상화됐다. 2026년 1분기 매출은 892억원으로 전년 동기(1,048억원) 대비 약 15% 감소했고, 영업손실 14억원이 발생해 상반기 비수기 취약성이 재확인됐다. 지배주주 귀속 순이익은 5.9억원으로 소폭 흑자를 유지했는데, 영업 외 수익이 손실을 상쇄한 결과로 추정된다. 자본(지배주주)은 2022년 1,343억원에서 2025년 1,834억원으로 꾸준히 확대돼 재무 안정성의 기반을 제공하고 있다.
글로벌 스포츠 의류 시장은 2026년 약 3,495억 달러 규모로 추산되며, 이후 2035년까지 연평균 5~6% 성장세를 이어갈 것으로 전망된다. 트레일러닝·하이킹·캠핑 등 아웃도어 레크리에이션 인구가 다년간 구조적으로 증가하는 수요와 애슬레저의 일상복화 트렌드가 시장 성장을 뒷받침한다. 특히 아크테릭스·룰루레몬 등 테크니컬·프리미엄 세그먼트는 대중 스포츠웨어보다 빠른 성장세를 시현하며, 고기능성 우븐 의류 전문 제조 역량을 갖춘 OEM사에 유리한 수요 환경이 형성되고 있다. 반면 글로벌 소비 심리 위축, 일부 브랜드의 재고 조정, 2026년 시즌 물량 보수적 책정 기조가 단기 수주 가시성을 제약하고 있다. 중국발 공급망 재편 압력이 지속되며 인도네시아·베트남 등 비중국 생산기지의 전략적 가치가 높아지는 추세는 한국 의류 OEM 업계 전반에 중장기 수혜 기회를 열어주고 있다. 그러나 미국이 무역법 301조에 근거해 인도네시아산 제품에 10% 추가 관세를 예고하면서, 인도네시아 의존도가 높은 호전실업에 상대적으로 큰 원가 부담 리스크가 부상했다. 경쟁 구도에서는 영원무역이 매출 1.8조원대·영업이익률 20%대의 압도적 스케일을 유지하고 있어, 호전실업은 고마진 프리미엄 틈새 집중을 통한 차별화 전략이 핵심 과제다.
| 주가 | ₩6,610 |
|---|---|
| 시가총액 | 599억원 |
| PER | 4.8 |
| ROE | 6.1% |
| 배당수익률 | 6.05% |
아크테릭스향 매출이 2026년 3,700만 달러 이상으로 확대될 것으로 예상되는 점은 프리미엄 고객 믹스 개선의 가장 중요한 가시적 동력이다. SK증권(2025년 11월)은 2026년 영업이익을 315억원 수준으로 전망했으나, 2025년 확정 실적(영업이익 250억원)과 2026년 1분기 영업손실(-14억원)을 감안하면 달성 가능성에 불확실성이 내재돼 있다. 인도네시아 신공장은 2026년 착공을 목표로 준비 중이며, 완공 이후 생산 캐파 확대와 인건비 효율화가 수익성 개선에 기여할 것으로 기대된다. PFAS-Free 나노섬유 신소재 사업은 고객사 적용 및 양산 개발 단계에 진입해 있으며, 환경 규제 강화 트렌드 속에서 상용화 성공 시 고부가가치 신규 매출원이 될 수 있다. 스마트팩토리 자동화율 확대가 중장기적으로 인건비 절감으로 이어질 경우, 현재 4%대에 머물러 있는 영업이익률의 구조적 회복이 가능하다. 그러나 미국 무역법 122조 기반 글로벌 10% 관세가 2026년 7월 24일 만료 예정이며, 이후 301조 관세의 인도네시아산 의류 적용 여부와 세율이 하반기 원가 구조의 최대 변수로 작용한다. 하반기 성수기(3분기) 오더 회복 규모, 환율 안정화, 관세 정책 최종 윤곽의 세 가지가 2026년 전체 실적 방향을 결정하는 핵심 요인이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 21,402원) 대비 상당한 할인 구간에 위치해 있어, 순자산 기준의 하방 안전판이 존재한다는 시각이 있다. 다만 헤드라인 EPS(1,370원)는 최근 수년간 점진적으로 축소된 수준이며, 영업이익률 하락 추세가 지속되는 동안 멀티플 재평가를 기대하기는 어렵다. 주당배당금(DPS) 400원은 현재 주가 대비 섬유·의류 업종 평균을 상회하는 배당수익률을 제공해, 이익 회복 대기 기간 동안 배당 수취로 시간 비용을 낮출 수 있는 요소다. 순자산 대비 현재의 주가 할인이 과도하다는 시각이 제기될 수 있으나, 관세 리스크와 수익성 불확실성이 해소되기 전까지는 실적 개선 속도가 주가 방향의 1차 결정 요인으로 작용할 가능성이 높다. 이익 사이클 저점 통과와 프리미엄 브랜드 믹스 개선의 가시성이 함께 확인될 때, 현재의 순자산 대비 할인이 축소될 재평가 잠재력이 내재돼 있다.
룰루레몬의 매출 비중이 2021년 0.2%에서 2024년 21.6%로 급성장했으며, 아크테릭스향 매출은 2024년 약 400만 달러에서 2026년 3,700만 달러 이상으로 확대될 것으로 전망된다. SPA 등 저마진 고객이 줄고 테크니컬·프리미엄 브랜드 비중이 높아질수록 제품 단가와 단위당 이익이 개선되는 구조적 변화가 진행 중이다. 고객 믹스 고도화가 지속된다면 중기적으로 영업이익률 반등의 토대가 마련될 수 있다.
AI 자동봉제를 포함한 8종의 스마트팩토리 솔루션이 개발 완료됐고, 자동화율을 현재 3%에서 30%까지 확대하는 계획이 추진 중이며 달성 시 인건비 절감이 OPM 개선으로 직결된다. PFAS-Free 나노섬유 신소재는 환경 규제 강화 흐름에 부합하며, 상용화 성공 시 고부가가치 신규 매출원이 될 가능성을 보유하고 있다. 두 사업 영역이 동시에 실행 궤도에 오를 경우 OEM 사업의 구조적 마진 개선이 기대된다.
미중 무역 갈등 장기화로 글로벌 브랜드들이 중국 이외 생산기지 수요를 구조적으로 확대하고 있으며, 인도네시아에 대규모 생산 거점을 보유한 호전실업에 신규 오더 유입 기회가 열려 있다. 한국 의류 OEM 업계 전반에 공급망 다변화 수혜가 기대되는 가운데, 고기능성 우븐 의류 전문 제조 역량이 경쟁 우위로 작용한다. 아머스포츠(아크테릭스·살로몬) 등 신규 성장 브랜드의 오더 확대는 이미 가시화되고 있다.
영업이익률이 2022년 8.5%에서 2025년 4.8%로 4년 연속 하락했고, 2026년 1분기에는 영업손실 14억원이 재발했다. 매출이 증가하는 상황에서도 수익성이 악화되는 패턴은 구조적 비용 부담을 반영하며, 인건비·물류비 상승과 환손실이 복합적으로 작용했다. 이익 바닥이 확인되지 않은 상황에서 정상화 시점과 회복 폭에 대한 불확실성이 높다.
미국은 무역법 301조에 근거해 인도네시아산 제품에 10% 추가 관세 부과를 예고했다. 전체 생산의 85% 이상이 인도네시아에서 이뤄지는 호전실업은 해당 관세가 부과될 경우 원가 구조에 직접적인 영향이 불가피하며, 브랜드사와의 원가 분담 협상도 쉽지 않을 수 있다. 빠르게 변화하는 관세 정책 환경에서 최종 세율과 시기에 대한 불확실성도 지속된다.
2024년 기준 노스페이스 28%, 언더아머 21%, 룰루레몬 21%로 상위 3개사가 매출의 약 70%를 점유한다. 특정 브랜드의 재고 조정이나 수요 둔화가 발생하면 전사 매출과 공장 가동률에 즉각적인 충격이 가해질 수 있다. 비수기(1~2분기)의 오더 공백이 영업이익을 급격히 악화시키는 계절성 취약 구조도 고객 집중도와 맞물려 분기 실적 변동성을 키우는 구조적 요인이다.
호전실업은 인도네시아에 대규모 생산 거점을 갖춘 스포츠·아웃도어 의류 OEM 전문기업으로, 글로벌 프리미엄 브랜드와의 장기 파트너십과 40년에 가까운 제조 노하우가 핵심 경쟁력이다. 룰루레몬·아크테릭스 등 고마진 브랜드로의 고객 믹스 전환이 중기 수익성 회복의 방향성을 제시하고 있으며, 스마트팩토리 자동화·PFAS-Free 신소재 사업화·신공장 증설이 중장기 성장 동력으로 작동할 잠재력을 가지고 있다. 그러나 2022년 이후 4년 연속 영업이익률 하락(8.5%→4.8%)과 2026년 1분기 영업손실 재현은 수익성 정상화 시점을 불투명하게 만들고 있다. 미국의 인도네시아산 10% 추가 관세 예고는 원가 구조 측면에서 중요한 외생 리스크로, 7월 24일 이후 정책 결과가 하반기 실적의 핵심 변수다. 현재 주가가 주당순자산(BPS 21,402원) 대비 상당한 할인 구간에 위치해 있고 DPS 400원이 유지되고 있다는 점은 장기 투자자의 대기 비용을 낮추는 요소다. 이익 사이클 저점 통과와 프리미엄 믹스 개선 가시성이 동시에 확인될 때, 현재의 순자산 대비 할인이 재평가될 잠재력이 내재돼 있다.
English version
While a growing share of high-margin premium clients such as Arc'teryx and Lululemon underpins long-term growth direction, four consecutive years of operating margin compression and a return to operating losses in 2026 Q1 focus market attention squarely on the pace of earnings normalization.
Hojeon is a specialist OEM manufacturer of high-performance sportswear and outdoor apparel, founded in 1985 and headquartered in Seoul. The company operates five large factories in Indonesia and one facility in Vietnam, with more than 85% of total production handled at its Indonesian sites. Core products are high-value woven outerwear requiring waterproofing, windproofing, and insulation technologies—materials commanding significantly higher value-add than standard knit fabrics—enabling differentiation by function and quality rather than by volume. As of 2024, revenue from The North Face (28%), Under Armour (21%), and Lululemon (21%) collectively accounts for approximately 70% of total sales; orders from Arc'teryx, Salomon, and other Amer Sports brands are also expanding rapidly. The company employs approximately 15,000 personnel and maintains design houses in New York and Los Angeles to monitor global fashion trends in real time. Its client portfolio is progressively shifting from lower-margin SPA and team-wear accounts toward premium technical brands, driving unit price and margin-mix improvement. Hojeon is executing a smart-factory strategy through eight proprietary solutions—including AI-driven sewing machines and clamping frames—targeting a long-term automation ratio of 30% from the current approximately 3%. A collaboration with specialty materials firm Newrizen has produced a PFAS-free nano-fiber fabric now in customer evaluation and mass-production development. A student uniform business under the 'SSEN10' brand serves the domestic retail market on a modest scale.
Annual revenue traced a path of KRW 480.0 → 441.5 → 464.0 → 520.9 billion from 2022 to 2025, dipping in 2023 before recovering across 2024–2025 to a four-year high. Despite top-line expansion, operating income declined for the fourth consecutive year—from KRW 40.6 billion (OPM 8.5%) to 35.1 billion (8.0%) to 29.5 billion (6.4%) to 25.0 billion (4.8%)—compressing the operating margin by 3.7 percentage points over the period. The drivers of margin erosion include rising labor and logistics costs, recurring FX losses, and fixed-cost inefficiencies during the client-mix transition. Quarterly seasonality is pronounced: 2025 Q3 (peak season) delivered revenue of KRW 163.5 billion and operating income of KRW 14.4 billion, while 2025 Q2 nearly broke even operationally (KRW 0.24 billion) yet recorded a net loss attributable to owners of KRW -7.0 billion, likely driven by concentrated below-the-line FX losses. Operating cash flow recovered sharply to KRW 25.4 billion in 2025 after an anomalously low KRW 0.37 billion in 2024, suggesting the prior-year working-capital build was temporary. In 2026 Q1, revenue declined approximately 15% year-on-year to KRW 89.2 billion and an operating loss of KRW 1.4 billion was recorded, reconfirming H1 seasonal vulnerability; net income attributable to owners remained marginally positive at KRW 0.59 billion, apparently cushioned by below-the-line gains. Equity attributable to owners expanded from KRW 134.3 billion (2022) to KRW 183.4 billion (2025), underpinning balance-sheet stability.
The global sports apparel market is estimated at approximately USD 349 billion in 2026, projected to grow at a 5–6% CAGR through 2035. Structural demand is underpinned by multi-year growth in outdoor recreation participation—hiking, trail running, and camping—and the continued mainstreaming of athleisure into everyday wear. Premium and technical segments anchored by brands such as Arc'teryx and Lululemon are outpacing the broader mass-market sportswear category, creating favorable order conditions for OEM suppliers with specialized high-performance manufacturing capabilities. Counterbalancing factors include subdued global consumer sentiment, inventory-cycle adjustments at certain brands, and a cautious stance on 2026 seasonal volume, which constrain near-term order visibility. The ongoing de-risking of China-centric supply chains continues to elevate the strategic value of Indonesian and Vietnamese production hubs—a structural tailwind for Korean OEM manufacturers broadly. However, the U.S. advance notice of a 10% additional tariff on Indonesian goods under Section 301 disproportionately raises cost-structure risk for Hojeon, given its 85%-plus production concentration in Indonesia. In the competitive landscape, industry leader Youngone maintains an overwhelming scale and margin advantage (revenue approximately KRW 1.85 trillion, OPM above 20%), underscoring the imperative of Hojeon's strategy to focus on high-margin premium niches rather than compete on volume.
| Price | ₩6,610 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 4.8 |
| ROE | 6.1% |
| Dividend yield | 6.05% |
Arc'teryx-related revenues projected to exceed USD 37 million in 2026 represent the most visible single driver of premium client-mix improvement. SK Securities (November 2025) projected 2026 operating income of approximately KRW 31.5 billion—a moderate improvement year-on-year—but achieving this target carries meaningful uncertainty given confirmed 2025 results and the 2026 Q1 operating loss. A new Indonesian factory is planned for groundbreaking in 2026; once operational, expanded capacity and improved labor-cost efficiency should contribute to profitability recovery. The PFAS-free nano-fiber material is in the customer evaluation and mass-production development phase; successful commercialization amid tightening environmental regulations could create a high-value incremental revenue stream. Progressive expansion of smart-factory automation toward the 30% target could structurally reduce labor costs and reverse the OPM downtrend over the medium term. The critical near-term risk is the post-July 24, 2026 U.S. tariff trajectory: expiry of the Section 122 global tariff will determine whether Section 301 duties on Indonesian goods are formally imposed, directly impacting H2 cost structures. Peak-season order recovery (Q3), FX stability, and tariff policy resolution are the three primary factors that will define the full-year 2026 earnings outcome.
The current share price stands at a meaningful discount to book value per share (BPS: KRW 21,402), providing a net-asset reference point that some view as a downside buffer. The headline EPS of KRW 1,370 has contracted progressively over recent years, and with operating margins still compressing, valuation multiple expansion is unlikely until profitability shows a clear recovery trajectory. The maintained DPS of KRW 400 per share delivers a dividend yield above the sector average at current prices, reducing the carrying cost for investors waiting on earnings recovery. While the depth of the discount to net asset value may appear to overstate fundamental downside risk, uncertainty around tariff impacts and the OPM normalization timeline will likely remain the primary constraint on re-rating ahead of visible profit improvement. As the earnings cycle trough is confirmed and premium client-mix improvements translate into measurable OPM gains, the current discount to book value carries tangible re-rating potential.
Lululemon's revenue share surged from 0.2% (2021) to 21.6% (2024), and Arc'teryx revenue is projected to grow from approximately USD 4M (2024) to over USD 37M (2026). As lower-margin SPA accounts give way to premium technical brands, unit pricing and per-unit profitability are structurally improving. Sustained mix migration toward premium clients could lay the groundwork for a meaningful medium-term operating-margin rebound.
Eight proprietary smart-factory solutions including AI-driven sewing automation have been developed; the planned scale-up to a 30% automation ratio would directly reduce labor costs and lift OPM. The PFAS-free nano-fiber material aligns with tightening global environmental regulations and has the potential to become a high-value incremental revenue stream upon commercialization. If both initiatives reach simultaneous execution momentum, a structural OPM improvement on top of the core OEM business is plausible.
Prolonged U.S.-China trade tensions have structurally increased global brands' demand for non-China production, opening new order opportunities for Hojeon with its large Indonesian footprint. Korean OEM manufacturers broadly stand to benefit from supply-chain diversification, with Hojeon's specialized high-performance woven manufacturing capabilities providing a competitive edge. The ramp-up in orders from fast-growing brands such as Amer Sports (Arc'teryx, Salomon) is already materializing.
Operating margins have fallen for four consecutive years—from 8.5% (2022) to 4.8% (2025)—and an operating loss of KRW 1.4 billion recurred in 2026 Q1. The pattern of profitability deterioration alongside revenue growth reflects structural cost pressures, compounded by rising labor and logistics costs and recurring FX losses. With the earnings trough not yet clearly confirmed, uncertainty remains high around the timing and magnitude of normalization.
The U.S. has signaled an additional 10% tariff on Indonesian goods under Section 301. With more than 85% of Hojeon's production originating in Indonesia, any tariff imposition would directly pressure the cost structure, and cost-sharing negotiations with brand customers may prove difficult. Rapidly evolving U.S. tariff policy adds persistent uncertainty around the final rate level and implementation timing.
As of 2024, The North Face (28%), Under Armour (21%), and Lululemon (21%) collectively account for approximately 70% of revenues. Any inventory destocking or demand softening at a key brand can immediately impact overall revenues and factory utilization rates. The inherent H1 seasonal weakness—where order gaps cause sharp OPM deterioration—is amplified by this order concentration, structurally elevating quarterly earnings volatility.
Hojeon is a specialized sportswear and outdoor apparel OEM company with large-scale Indonesian production operations, long-standing partnerships with global premium brands, and nearly four decades of manufacturing expertise. The progressive shift of its client portfolio toward high-margin premium brands—most visibly Lululemon and Arc'teryx—provides a constructive direction for medium-term profitability recovery, while smart-factory automation, PFAS-free material commercialization, and a new factory build each carry meaningful long-term growth potential. However, four consecutive years of OPM compression (from 8.5% in 2022 to 4.8% in 2025) and the re-emergence of operating losses in 2026 Q1 leave the profitability normalization timeline unclear. The U.S. pre-announcement of an additional 10% tariff on Indonesian goods under Section 301 is a material external risk to the cost structure, with the post-July 24 policy outcome a pivotal H2 2026 variable. The significant discount of the current share price to book value (BPS: KRW 21,402) and the maintained DPS of KRW 400 per share reduce the carrying cost for long-term investors awaiting a recovery. Re-rating potential exists, but it will require visible confirmation that the earnings cycle has troughed and that the premium client-mix shift is translating into measurable OPM improvement.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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