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Creas F&C · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 최대 골프웨어 기업 크리스에프앤씨가 아웃도어 신규 브랜드 확장으로 사업구조를 전환하고 있으나, 신규 브랜드 투자비 부담과 골프웨어 시장 하락이 맞물려 2025년 영업적자 전환에 이어 2026년 1분기에도 손실 폭이 확대되고 있다.
크리스에프앤씨는 1998년 설립되어 1999년 미국 프리미엄 골프웨어 '핑(PING)'의 국내 독점 사용권을 확보하며 성장 기반을 마련한 골프의류 전문 기업이다. 이후 팬텀·파리게이츠·마스터바니에디션·세인트앤드류스 등 연령대·가격대별로 차별화된 다중 골프웨어 브랜드 포트폴리오를 구축해 2018년 코스닥 시장에 상장했다. 엔데믹 이후 골프 붐이 정점을 지나자, 회사는 2022년 이탈리아 액티브웨어 브랜드 '하이드로겐(HYDROGEN)' 지분 100%를 인수하고, 2023년 스위스 프리미엄 아웃도어 '마무트(MAMMUT)', 2024년 일본 하이패션 아웃도어 '앤드원더(AND WANDER)' 독점사업권을 잇달아 확보하며 종합 스포츠웨어 기업으로의 전환을 도모하고 있다. 유통 채널은 백화점·아울렛·대리점·직영점 등 전국 700여 개 오프라인 매장으로 업계 최상위 수준이며, 고단가 브랜드는 백화점·직영점, 중저단가 브랜드는 대리점·아울렛으로 채널을 분리해 수익성을 관리한다. 온라인 플랫폼 '버킷스토어'는 50여 개 입점 브랜드를 운영하며 디지털 커머스 채널 강화를 꾀하고 있다. 종속회사 크리스밸리는 골프장 개발·운영 사업을 담당해 골프웨어 사업과의 결합 시너지를 추구한다. 회사는 인도네시아·멕시코 해외 생산거점을 활용한 수직계열화를 통해 원가 경쟁력 확보도 병행하고 있다. 2025년에는 의류 OEM 계열사 온타이드(구 국동) 지분 25%를 코스모인베스트먼트에 매각하고 경영권을 이양해 핵심 브랜드 사업에 집중하는 선택과 집중 전략을 본격화했다.
크리스에프앤씨의 연간 실적은 2022년을 정점으로 4년 연속 악화됐다. 2022년 매출 3,809억원·영업이익 785억원(OPM 20.6%)으로 최고 수익성을 달성했으나, 엔데믹 전환 이후 골프웨어 수요 위축으로 2023년 매출 3,670억원·OPM 12.6%, 2024년 매출 3,313억원·OPM 3.7%로 이익률이 계단식으로 낮아졌다. 2025년에는 매출이 3,119억원으로 추가 감소하고 영업손익이 -47억원으로 적자 전환됐다(OPM -1.5%). 2024년 당기순손실 -251억원은 영업이익(+121억원)에도 불구하고 투자·금융 관련 손실이 반영된 결과로 추정된다. 2025년 4분기에는 온타이드 연결 제외에 따른 소급 조정으로 분기 매출 합산치와 연간 확정치 사이에 대규모 차이가 발생했으며, 4분기 지배주주 귀속 순손실이 -216억원에 달했다. 2025년 영업활동현금흐름은 +394억원으로 전년(+57억원) 대비 크게 개선됐는데, 비현금성 비용 계상과 운전자본 효율화가 복합적으로 기여한 것으로 추정된다. 2026년 1분기는 매출 632억원, 영업손실 -67억원, 지배주주 귀속 순손실 -89억원을 기록해 직전 2025년 1분기(-14억원 영업손실) 대비 적자 폭이 크게 확대됐으며, 이는 신규 브랜드 투자 집행이 매출 성장 속도를 앞서고 있음을 시사한다. 한편 부채비율은 2024년 84.0%에서 2025년 99.9%로 상승해 신규 브랜드·해외 사업 확장에 따른 재무 레버리지 증가가 확인된다.
국내 골프웨어 시장은 코로나19 팬데믹 기간 급팽창한 뒤 구조적 조정 국면에 진입했다. 패션비즈·MPI 추산에 따르면 시장 규모는 2022년 4조2,500억원 피크에서 2023년 3조7,500억원, 2024년 3조4,500억원, 2025년 3조1,400억원으로 3년 연속 역성장했으며, 업계 전문가들은 2026년 역시 뚜렷한 반등보다 '조정 국면의 연장'으로 바라보고 있다. 국내 골프장 이용객 수는 2022년 5,058만명에서 2024년 4,741만명으로 감소했고, 높은 그린피 부담이 2030세대의 이탈을 가속화하고 있다. 경쟁 환경도 심화됐는데, 룰루레몬·젝시믹스·안다르 등 애슬레저 브랜드가 젊은 고객층을 흡수하며 전통 골프웨어 시장을 잠식하는 한편 글로벌 수입 브랜드들도 한국 시장에 꾸준히 진입하고 있다. 다만 2026년 업계 전망은 '중저가 브랜드 정리와 프리미엄 브랜드 위주 재편'으로 요약되며, 충성 고객층을 보유한 프리미엄 포트폴리오 기업은 시장 정리 단계에서 상대적으로 방어력이 높을 수 있다. 글로벌 골프웨어 시장은 2025~2030년 CAGR 5~7% 수준의 중장기 성장이 전망되며 특히 아시아태평양 지역 성장세가 두드러진다. 크리스에프앤씨의 신규 아웃도어 브랜드 전략은 런닝·등산·캠핑으로 이동하는 국내 레저 소비 트렌드에 부합하나, 아웃도어 시장에서도 K2·블랙야크·노스페이스 등 기존 강자와의 경쟁이 치열해 신규 브랜드 시장 안착이 핵심 과제로 남아 있다.
| 주가 | ₩3,045 |
|---|---|
| 시가총액 | 713억원 |
| PBR | 0.18 |
| ROE | -7.4% |
| 배당수익률 | 6.57% |
회사는 하이드로겐·마무트·앤드원더 3개 아웃도어 신규 브랜드의 매장을 각각 59개·14개·9개까지 확대한다는 중기 목표를 제시했다. 팬텀 브랜드는 '골프 & 스포츠'로 포지셔닝을 확장해 전년 대비 약 15% 성장을 목표로 하며, 마스터바니에디션도 리포지셔닝을 통한 고객층 다각화를 추진 중이다. 해외 사업으로는 중국 1선 도시 백화점 중심의 거점 확보 전략을 발표했으나, 현재까지 가시적인 매출 성과는 확인되지 않고 있다. 온타이드 매각으로 확보한 자금은 해외 시장 진출과 아웃도어 브랜드 사업 강화에 집중 투입할 방침이다. 온라인 플랫폼 버킷스토어는 입점 브랜드를 연간 100개까지 확대하는 목표를 제시하며 디지털 커머스 역량 강화를 도모하고 있다. 기존 골프웨어는 안정적인 캐시카우 역할을 유지하면서 신규 아웃도어 카테고리의 손익분기점 조기 달성이 핵심 과제로 부각된다. 다만 2026년 1분기 영업손실 확대(-67억원)에서 확인되듯, 신규 브랜드 투자비 회수에는 시간이 더 필요하며 골프웨어 시장 정상화가 예상보다 늦어질 경우 전체적인 수익성 회복이 추가로 지연될 수 있다.
현재 주가는 자체 산출 주당순자산(BPS) 17,043원 대비 크게 할인된 구간에 위치하고 있어, 순자산 기준으로는 상장 이래 저평가 영역에 근접해 있다. 최근 연속 순손실로 이익 기반 멀티플 산출이 제한적이며, 회사가 흑자 기조를 유지하던 2022년에는 과거 PER 밴드가 수 배~십수 배 범위에서 형성됐던 것과 대조된다. 주당배당금(DPS) 200원이 적자 기간에도 유지되고 있는 점은 배당 연속성 측면에서 주목할 요소이나, 현재 이익 창출이 없어 배당금을 자체 조달하기 어려운 구조이며 부채비율도 99.9%까지 상승해 재무적 여유가 줄어들고 있으므로 향후 배당 지속 가능성은 별도로 확인이 필요하다. 밸류에이션 재평가의 전제조건은 신규 아웃도어 브랜드의 수익 기여 가시화와 골프웨어 부문의 손익분기점 회복으로, 이 두 요소의 현실화 시점이 시장 프리미엄 부여 여부를 좌우할 것이다.
핑·파리게이츠·마스터바니에디션 등 국내 프리미엄 골프웨어 시장에서 높은 인지도와 견고한 충성 고객층을 보유하고 있다. 전국 700여 개에 달하는 멀티채널 오프라인 유통망은 경쟁사가 단기간에 복제하기 어려운 진입 장벽으로 작용한다. 골프웨어 시장 재편 시 프리미엄 포트폴리오 중심 기업이 중저가 브랜드 이탈 이후 상대적으로 유리한 점유율 확대 기회를 확보할 수 있다.
하이드로겐(이탈리아)·마무트(스위스)·앤드원더(일본) 세 브랜드 모두 글로벌 프리미엄 아웃도어 시장에서 인지도를 갖춘 차별화된 라인업이다. 런닝·등산·캠핑 등으로 이동하는 국내 레저 소비 트렌드와 방향성이 일치하며, 목표 매장 수로 확대될 경우 골프 의존도를 낮추는 매출 다각화 효과가 기대된다. 기존 골프웨어 고객 기반과의 크로스셀링 및 버킷스토어 플랫폼 시너지는 추가적인 상방 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 +394억원으로 2023년(-11억원)·2024년(+57억원) 대비 크게 개선됐으며, 적자 국면에서도 현금 창출력이 유지되고 있다. 온타이드 경영권 매각으로 확보한 자금을 핵심 브랜드 투자에 집중 투입할 수 있어 포트폴리오 재정비의 실행력이 높아졌다. 골프 단일 사업에서 종합 스포츠·아웃도어 기업으로의 전환이 완성될 경우, 업종 재평가 기회가 생길 수 있다.
국내 골프웨어 시장은 2022년 4.25조원 피크 이후 3년 연속 역성장해 2025년 3.14조원으로 축소됐으며, 2026년에도 뚜렷한 반등이 기대되지 않고 있다. 높은 그린피 부담으로 2030세대의 이탈이 가속화되고, 애슬레저 브랜드와의 경쟁도 심화 중이다. 핵심 매출원인 골프웨어 사업의 회복 속도가 더딜수록 전체 손익분기점 달성 시점이 늦어져 적자 기간이 장기화될 수 있다.
2026년 1분기 영업손실이 -67억원으로 전년동기(-14억원) 대비 크게 확대됐으며, 초기 마케팅비·매장 개설 비용·재고 투자가 신규 브랜드 매출 증가 속도를 앞서고 있는 구조다. 부채비율도 2024년 84.0%에서 2025년 99.9%로 상승했으며, 신규 투자가 지속될 경우 재무 레버리지 부담이 추가로 커질 수 있다. 시장 안착에 예상보다 오랜 시간이 걸릴 경우 영업손실 지속에 따른 순자산 추가 훼손도 우려된다.
중국 1선 도시 백화점 진출 계획을 발표했지만 아직 가시적인 매출 성과가 확인되지 않고 있으며, 하이드로겐 이탈리아 본사 사업 운영 리스크와 환율 변동에 따른 라이선스·운영 비용 부담도 잠재적 위험 요소다. 2025년 골프사업부를 주도하던 김한흠 공동대표가 사임해 경영 안정성에 대한 불확실성이 일부 높아졌다. 이 두 요소가 동시에 가시화될 경우 실적 회복의 시계가 더욱 늦춰질 수 있다.
크리스에프앤씨는 국내 최대 규모의 골프웨어 브랜드 포트폴리오와 전국 700여 개 유통망이라는 핵심 자산을 보유하고 있으나, 엔데믹 이후 국내 골프웨어 시장의 구조적 하락과 신규 아웃도어 브랜드 초기 투자비 부담이 맞물려 영업이익이 4년 연속 악화되며 2025년 영업적자로 전환됐다. 2025년 온타이드 경영권 매각을 통한 선택과 집중 전략은 방향성 측면에서 긍정적이지만, 2026년 1분기 영업손실(-67억원)이 전년보다 확대되어 수익성 회복의 가시성이 낮은 상태다. 강점으로는 100% 보유의 하이드로겐과 마무트·앤드원더 등 글로벌 인지도를 갖춘 아웃도어 브랜드 라인업, 그리고 주당순자산(BPS: 17,043원) 대비 크게 할인된 현 주가 수준이 있다. 반면 골프웨어 시장 회복 지연 가능성, 100%에 육박하는 부채비율 상승, 중국 해외 진출 성과의 불확실성은 주요 약세 요인으로 남아 있다. 결국 핵심 과제는 신규 아웃도어 브랜드의 손익분기점 달성 시점을 얼마나 앞당길 수 있느냐, 그리고 기존 골프웨어 포트폴리오의 손익 안정화 시점을 확인하는 것이며, 이를 가늠할 가장 가까운 이정표는 골프 성수기가 포함된 2026년 2분기 실적 발표다.
English version
Korea's largest golf apparel company is pivoting to a multi-brand outdoor portfolio, but new-brand investment costs combined with a structurally declining domestic golf market pushed the company into operating losses in 2025, with losses widening further into Q1 2026.
Creas F&C was established in 1998 and built its growth foundation by securing the domestic exclusive license for U.S. premium golf brand PING in 1999. The company subsequently assembled a multi-brand golf apparel portfolio—Fantom, PARIS GATE, MASTER BUNNY EDITION, and ST. ANDREWS—differentiated by age group and price tier, and listed on KOSDAQ in 2018. As the post-pandemic golf boom peaked, the company pivoted toward a broader sports apparel platform: it acquired 100% of Italian activewear brand HYDROGEN in 2022, secured the exclusive Korean license for Swiss premium outdoor brand MAMMUT in 2023, and added Japanese high-fashion outdoor brand AND WANDER in 2024. Its offline distribution network spans over 700 stores nationwide—department stores, outlet malls, dealer stores, and directly operated stores—one of the largest in the industry; premium brands are channeled through department stores and company stores, while mid-range brands flow through dealer and outlet channels. The online platform BUCKET STORE, hosting over 50 brands, serves as a key digital commerce expansion vehicle. Subsidiary Creas Valley handles golf course development and operations to create synergies with the apparel business, while overseas production facilities in Indonesia and Mexico support vertical integration and cost competitiveness. In 2025, the company sold a 25% stake in OEM affiliate Ontide (formerly Gukdong) and transferred management control to Cosmo Investment, sharpening its focus on brand-driven businesses.
Annual results have deteriorated for four consecutive years since the 2022 peak. Revenue reached KRW 380.9 bn with an operating margin of 20.6% (operating income KRW 78.5 bn) in 2022, but post-pandemic normalization in golf demand drove a step-down decline: revenue fell to KRW 367.0 bn (OPM 12.6%) in 2023, KRW 331.3 bn (OPM 3.7%) in 2024, and KRW 311.9 bn (OPM -1.5%) in 2025, swinging to an operating loss of KRW -4.7 bn. The KRW -25.1 bn net loss in 2024 exceeded operating income of KRW 12.1 bn, likely reflecting investment-related valuation and disposal charges below the operating line. In Q4 2025, a large deconsolidation adjustment from the Ontide stake disposal resulted in a KRW -21.6 bn net loss attributable to owners for the quarter. Operating cash flow improved to KRW +39.4 bn in 2025 (vs. KRW +5.7 bn in 2024), driven by non-cash charges and working capital releases despite operating losses. Q1 2026 showed revenue of KRW 63.2 bn, an operating loss of KRW -6.7 bn, and a net loss attributable to owners of KRW -8.9 bn—a notable widening from the KRW -1.4 bn operating loss in Q1 2025, suggesting that new-brand investment outlays continue to run ahead of revenue ramp-up. The debt ratio's rise from 84.0% in 2024 to 99.9% in 2025 confirms increased financial leverage tied to the outdoor brand expansion program.
The domestic golf apparel market has entered a structural correction after a pandemic-driven boom. Industry data (FashionBiz/MPI) show the market contracted from a KRW 4.25 tn peak in 2022 to KRW 3.75 tn in 2023, KRW 3.45 tn in 2024, and KRW 3.14 tn in 2025, with industry experts forecasting that 2026 will extend the adjustment rather than reverse it. Domestic golf course visitors fell from 50.58 million in 2022 to 47.41 million in 2024, and high greens fees are accelerating the exit of younger golfers. The competitive landscape has intensified: athleisure brands such as Lululemon, Xexymix, and Andar are absorbing younger customers from traditional golf apparel players, while new global imports continue to enter Korea. However, the 2026 industry consensus of 'clearing out mid- and low-tier brands in favor of premium incumbents' could benefit Creas F&C's premium-anchored portfolio as weaker competitors exit. Globally, the golf apparel market is forecast to grow at a CAGR of roughly 5–7% through 2030, with Asia-Pacific as the fastest-growing region. Creas F&C's outdoor pivot aligns with the domestic leisure trend shift toward running, hiking, and camping, but competition from entrenched incumbents (K2, Black Yak, The North Face) is intense, making brand establishment a critical challenge for the new labels.
| Price | ₩3,045 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.18 |
| ROE | -7.4% |
| Dividend yield | 6.57% |
The company has set mid-term expansion targets of 59 stores for Hydrogen, 14 for Mammut, and 9 for And Wander. The Fantom brand is repositioning as a 'Golf & Sports' lifestyle label targeting approximately 15% YoY growth, and Master Bunny Edition is pursuing broader customer diversification through repositioning. Overseas, the company announced a China entry strategy focused on securing anchor space in Tier-1 city department stores, but tangible revenue contributions have not yet been confirmed. Proceeds from the Ontide stake sale are earmarked for overseas market development and outdoor brand build-out. The BUCKET STORE online platform aims to reach 100 enrolled brands annually to strengthen digital commerce capabilities. The existing golf portfolio is expected to serve as a stable cash cow while the new outdoor categories work toward breakeven. However, the widening Q1 2026 operating loss (KRW -6.7 bn) underscores that new-brand investments continue to outpace revenue generation, and any further delay in golf market normalization could push the profitability recovery timeline further out.
The stock currently trades at a substantial discount to the calculated book value per share (BPS) of KRW 17,043, placing it near historical lows on a net-asset basis. Consecutive net losses limit the meaningfulness of earnings-based multiples; during 2022 when the company was solidly profitable, the stock's historical PER range spanned from single digits to the mid-teens. The company has maintained a dividend per share (DPS) of KRW 200 even through the loss period, which represents a notable commitment to income continuity; however, earnings do not currently support dividend coverage, and the debt ratio has climbed to 99.9%, reducing financial headroom—future dividend sustainability warrants independent verification. A valuation re-rating ultimately requires visible revenue contributions from new outdoor brands combined with a return to positive operating margins in the core golf business; the timing of these developments will determine whether the market assigns a meaningful earnings premium.
The company holds strong brand equity and a loyal customer base through premium golf labels such as PING, PARIS GATE, and MASTER BUNNY EDITION. Its nationwide network of over 700 multi-channel offline stores represents a meaningful barrier to entry that competitors cannot easily replicate in the short term. As the golf apparel market consolidates, premium incumbents like Creas F&C stand to capture market share vacated by departing mid-tier brands.
HYDROGEN (Italy), MAMMUT (Switzerland), and AND WANDER (Japan) each bring distinct global brand credentials to the premium outdoor segment. Their positioning aligns with the domestic leisure trend shift toward running, hiking, and camping, and if store rollouts reach stated targets, meaningful revenue diversification should follow. Cross-selling with the existing golf customer base via the BUCKET STORE platform represents additional upside optionality.
Operating cash flow of KRW +39.4 bn in 2025 represents a marked improvement from KRW -1.1 bn in 2023 and KRW +5.7 bn in 2024, confirming that inventory normalization and working capital efficiency gains are taking hold even amid operating losses. Cash proceeds from the Ontide disposal enable concentrated investment in core brand activities, enhancing execution capability for the portfolio restructuring. A successful transformation from a single-category golf specialist to a multi-sport outdoor platform could trigger a sector re-rating.
The domestic golf apparel market has contracted for three consecutive years from a KRW 4.25 tn peak in 2022 to KRW 3.14 tn in 2025, with no clear rebound expected in 2026. High greens fees are accelerating the exit of younger golfers, and athleisure brands continue to erode market share. The slower the recovery in Creas F&C's core golf revenue, the further the group-level breakeven date is pushed out, risking a prolonged loss period.
The Q1 2026 operating loss of KRW -6.7 bn widened sharply from KRW -1.4 bn in Q1 2025; initial marketing spend, store opening costs, and inventory investment are outpacing new-brand revenue ramp-up. The debt ratio has risen from 84.0% in 2024 to 99.9% in 2025, and sustained investment could add further financial leverage pressure. A longer-than-expected time to market establishment would deepen cumulative losses and further erode net equity.
The China entry strategy targeting Tier-1 city department stores has not yet produced visible revenue results, and operational risks at Hydrogen's Italian head office combined with FX-driven license and operating cost exposure add further uncertainty. The 2025 departure of co-CEO Kim Han-heum, who led the core golf business, introduces an element of management transition risk. If both factors materialize simultaneously, the timeline for earnings recovery could shift out further.
Creas F&C sits on a formidable base of premium golf brand equity and a nationwide distribution network of over 700 stores, but the structural decline of the domestic golf apparel market since 2022 and the upfront cost burden of its outdoor brand pivot have pushed operating earnings lower for four consecutive years, resulting in an operating loss by 2025. The 2025 Ontide disposal and strategic refocus are directionally sound, yet the Q1 2026 operating loss of KRW -6.7 bn widening from the prior year confirms that profitability recovery is not yet in sight. Key positives include 100% ownership of HYDROGEN and global-brand credentials for MAMMUT and AND WANDER, as well as a share price deeply discounted to book value per share (BPS: KRW 17,043). Key negatives include the risk of further golf market stagnation, a debt ratio approaching 100%, and unproven traction in the China market. Ultimately, the path forward hinges on how quickly the new outdoor brands can reach breakeven and whether the core golf portfolio can stabilize its profit margins; the Q2 2026 earnings release—covering the peak golf season—represents the next critical milestone for assessing both dimensions.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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