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Selvas Ai · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
셀바스AI는 자회사 메디아나의 의료기기 매출 확대로 외형은 커졌지만, 영업이익과 순이익 간 괴리가 반복되며 수익성 안정화는 아직 진행 중이다.
셀바스AI는 1999년 설립돼 2009년 코스닥에 상장한 국내 1호 AI 전문기업으로, 음성인식(STT)·음성합성(TTS)·필기인식 등 휴먼 컴퓨터 인터랙션(HCI) 원천기술을 기반으로 사업을 영위한다. 대표 제품인 AI 음성기록 솔루션 '셀비노트'는 경찰청 및 전국 시도경찰서 약 250여 곳, 법무부 차세대 형사사법정보시스템(KICS), 특허청 특별사법경찰관, 지자체 아동학대 현장조사 등 다양한 공공기관에서 활용되고 있다. 의료 분야에서는 AI 의료 음성인식 솔루션 '셀비메디보이스'가 삼성서울병원 등에 적용되고 있다. 2024년 인수한 자회사 메디아나는 환자감시장치(PMD)와 자동심장제세동기(AED)를 제조해 전 세계 80여 개국 병원에 공급하는 의료기기 기업으로, 현재 연결 실적의 큰 비중을 차지한다. 또 다른 자회사 셀바스헬스케어는 체성분 분석기 등 헬스케어 기기를 다룬다. 별도 기준 2025년 상반기 매출 구성을 보면 용역 매출이 58.0%로 가장 크고, 상품 매출 12.1%, 로열티를 포함한 제품 매출 7.6%, 기타 22.3%로 나뉘어 있어, 로열티형 수익 구조로의 전환이 아직 초기 단계임을 보여준다. 경쟁 구도는 음성 AI 분야에서는 바이브컴퍼니·코난테크놀로지 등 국내 AI 기업들과, 의료기기 분야에서는 씨어스테크놀로지 등 환자모니터링 업체들과 경쟁한다. 회사는 챗GPT·딥시크 등 대형언어모델과 자체 엔진을 연계하는 'AI 오케스트레이션' 전략을 통해 헬스케어·에듀테크·모빌리티 도메인으로 AI 융합 제품을 확장하고 있다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 508.7억원, 영업이익 49.9억원(영업이익률 9.8%), 지배주주순이익 66.0억원으로 흑자를 냈으나, 2023년에는 매출 530.1억원, 영업이익 40.9억원(영업이익률 7.7%)에도 지배주주순손실 25.5억원으로 전환됐다. 2024년 메디아나 편입 효과로 매출이 1,124.5억원까지 급증했지만 영업이익은 8.0억원(영업이익률 0.7%)으로 크게 낮아졌고 지배주주순손실도 58.1억원으로 확대됐다. 2025년에는 매출 1,147.8억원, 영업이익 14.8억원(영업이익률 1.3%)으로 외형과 이익률이 모두 소폭 개선됐으나 지배주주순손실은 60.0억원으로 오히려 늘었다. 최근 네 개 분기(2025Q3~2026Q2)로 보면 2025Q3은 매출 258.3억원, 영업이익 10.4억원, 지배주주순이익 8.9억원으로 드물게 영업·순이익이 함께 흑자를 기록했다. 반면 2025Q4는 매출 345.2억원, 영업이익 7.8억원으로 영업 측면은 양호했지만 지배주주순손실이 37.1억원으로 크게 확대됐고, 2026Q1은 영업손실 3.7억원에도 지배주주순이익이 5.0억원으로 흑자전환하는 등 영업이익과 순이익의 방향이 어긋나는 패턴이 반복됐다. 2026Q2는 매출 333.4억원, 영업이익 17.8억원으로 최근 분기 중 가장 높은 영업이익을 냈지만 지배주주순손실은 6.3억원으로 다시 적자를 기록했다. 회사 측은 2025년 상반기 실적과 관련해 신제품 개발을 위한 연구개발 투자 확대, 환율 변동에 따른 손실, 투자자산 평가손실 반영 등이 복합적으로 작용해 순손익이 악화됐다고 설명했으며, 이러한 영업외 요인이 최근 분기들의 영업이익·순이익 간 괴리를 상당 부분 설명하는 것으로 보인다.
셀바스AI의 실적은 크게 두 축, 즉 공공·의료기관 대상 음성 AI 소프트웨어 사업과 메디아나의 의료기기 하드웨어 사업으로 나뉘며, 두 산업의 사이클이 서로 다르게 움직인다. 국내 음성 AI 시장은 정부의 디지털전환(DX)·AI전환(AX) 정책 기조 속에서 공공기관 수요가 꾸준히 늘고 있으며, 회사는 경찰청·법무부 등 다수 기관에 이미 셀비노트를 구축해 후발 경쟁사 대비 레퍼런스를 축적한 상태다. 반면 의료기기 부문은 병원 예산 집행 시기, 의료파업 등 정책 변수에 민감한 산업으로, 실제로 메디아나는 병원 예산 미집행과 해외 재고 소진 국면을 거치며 실적 부진을 겪은 바 있다. 글로벌 환자 모니터링 장치 시장은 2026년 약 210억 달러 규모로 성장하고 2034년에는 약 340억 달러에 이를 것으로 전망되는 성장 산업으로 분류된다. 메디아나는 이 시장에서 환자감시장치(PMD)의 북미 매출과 자동심장제세동기(AED)의 유럽 매출이 늘어나는 흐름을 보이며 해외 비중을 확대하고 있다. 국내 경쟁사로는 웨어러블 심전도 기반 환자모니터링을 하는 씨어스테크놀로지 등이 있어, 유·무선 통합 모니터링 솔루션 시장에서 경쟁이 심화되는 구간에 진입해 있다. AI 음성 솔루션 부문에서는 대형언어모델(LLM) 기반 생성형 AI 확산이 기존 규칙 기반 음성인식 엔진의 차별성을 희석시킬 수 있다는 점이 산업 전반의 도전 요인으로 꼽힌다.
| 주가 | ₩8,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,395억원 |
| PBR | 2.09 |
| ROE | -2.6% |
회사는 2025년 실적 발표 시점에 2026년 유·무선 통합 모니터링을 포함한 신규 사업의 매출 비중 확대와 신제품 출시를 통해 수익성 개선 흐름을 이어가겠다는 방침을 밝혔다. 메디아나는 2026년 연간 목표로 매출 1,061억원(전년 대비 61% 증가), 영업이익 217억원(전년 대비 262% 증가)을 제시한 것으로 알려졌으며, 이는 무선환자감시장치 신사업의 매출 반영을 핵심 근거로 든 것이다. 다만 이 수치는 회사·업계 관계자 발언을 인용 보도한 자료에 기반한 것으로, 향후 분기별 공시로 달성 여부를 직접 확인해야 한다. 회사는 또한 병원 내 다양한 의료기기와 웨어러블 장비의 생체 데이터를 통합 관리하는 소프트웨어 플랫폼 CMS의 의료기기 인허가 절차를 진행 중이라고 밝힌 바 있어, 인허가 완료와 상용화 여부가 향후 확인 포인트다. AI 음성솔루션 부문에서는 셀비노트의 신규 기능(AI 요약·검색·다빈도 키워드 검출 등)이 추가돼 공공기관을 넘어 2026년 AX(AI 전환) 전환 수요에 대응하겠다는 계획도 확인된다. 자회사 셀바스헬스케어의 독서확대기 등 일부 사업부의 가동률 회복 여부도 전체 수익성에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 다만 이러한 계획들은 회사·업계 발표에 기반한 정성적 방향성으로, 확정된 재무 가이던스로 단정하기는 어렵다.
셀바스AI는 최근 몇 년간 매출 외형은 확대됐지만 지배주주순이익 기준으로는 적자 국면이 이어져 왔고, 최근 분기에서도 영업이익 흑자와 순손실이 교차하는 모습이 반복돼 이익의 질을 판단하기 쉽지 않은 구간이다. 이 때문에 주당 지표나 손익 기준의 전통적 가치평가 잣대를 적용하기보다, 매출 성장세와 메디아나의 하드웨어 수익성 개선 여부를 함께 살펴보는 접근이 필요하다. 주가순자산비율 측면에서는 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 메디아나 편입에 따른 성장 기대가 일부 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당의 경우 최근 순손실이 이어진 만큼 안정적인 배당 정책을 기대하기 어려운 구조다. 시장에서는 증권사 정식 커버리지가 제한적인 가운데, 메디아나의 자체 매출·이익 가이던스 달성 여부가 향후 밸류에이션 논의의 중요한 참고 지표가 될 것으로 보인다.
메디아나는 환자감시장치의 북미 매출과 자동심장제세동기의 유럽 매출이 늘어나는 흐름을 보이고 있으며, 유·무선 통합 모니터링 솔루션으로 사업 영역을 확대하고 있다. 글로벌 환자 모니터링 장치 시장이 2026년 약 210억 달러에서 2034년 약 340억 달러로 성장할 것으로 전망되는 만큼 해외 채널 확대가 지속되면 하드웨어 부문의 매출 기반이 넓어질 수 있다. 다만 이는 특정 시장 조사기관의 전망치이며 실제 점유율 확보 여부는 별개의 문제다.
셀비노트는 경찰청 및 전국 시도경찰서 약 250여 곳, 법무부 차세대 형사사법정보시스템 등 다양한 공공기관에서 이미 사용되고 있어 후발 경쟁사 대비 도입 사례를 쌓아둔 상태다. 셀비메디보이스도 삼성서울병원 적용을 계기로 타 종합병원 확대 가능성이 열려 있다. 공공기관의 디지털·AI 전환 수요가 이어질 경우 기존 레퍼런스가 신규 수주에 유리하게 작용할 수 있다.
지배주주순손실이 이어졌던 2023~2025년에도 영업활동현금흐름은 매년 양(+)의 흐름을 유지했다(2023년 40.3억원, 2024년 52.3억원, 2025년 94.0억원). 이는 손익상 순손실의 상당 부분이 비현금성 요인에서 비롯됐을 가능성을 시사한다. 현금창출력이 유지된다면 신제품 개발이나 인허가 절차 등 중장기 투자를 이어갈 여력을 제공할 수 있다.
2024년과 2025년 모두 영업이익은 흑자였지만 지배주주순손실은 오히려 확대됐고, 최근 분기에서도 영업이익 흑자와 순손실이 함께 나타나는 구간이 반복됐다. 회사는 연구개발비 확대, 환율 변동, 투자자산 평가손실 등을 복합 요인으로 설명했으나, 이 같은 영업외 변동성이 지속될 경우 손익 예측 가능성이 낮아질 수 있다. 투자자 입장에서는 영업이익만으로 전체 손익 흐름을 판단하기 어려운 구조다.
메디아나는 과거 병원 예산 미집행과 해외 고객사 재고 소진 국면에서 실적 부진을 겪은 바 있어, 의료 정책 변수나 재고 사이클에 실적이 크게 흔들릴 수 있는 구조다. 2026년 제시된 것으로 알려진 매출·이익 목표가 계획대로 진행되지 않을 경우 연결 실적에 미치는 영향이 클 수 있다. 의료기기 산업 특유의 인허가·조달 일정 지연 가능성도 상존한다.
2025년 상반기 별도 기준 매출에서 로열티를 포함한 제품 매출 비중은 7.6%에 불과해, 안정적인 반복 수익(로열티) 구조로의 전환이 아직 뚜렷하지 않다. 생성형 AI·대형언어모델의 확산이 기존 규칙 기반 음성인식·합성 엔진의 차별성을 약화시킬 가능성도 배제할 수 없다. 공공기관 수요가 지속되더라도 매출 단가나 계약 구조에 따라 이익 기여가 제한적일 수 있다.
셀바스AI는 메디아나 편입을 계기로 매출 외형이 크게 늘어난 반면, 영업이익과 지배주주순이익 사이의 괴리가 반복되며 이익의 질에 대한 의문이 남아 있는 기업이다. 2022년 흑자에서 2023~2025년 3개 연도 연속 지배주주순손실로 전환됐고, 최근 분기(2025Q3~2026Q2)에서도 영업이익 흑자와 순손실이 뒤섞여 나타났다. 회사는 이러한 괴리를 연구개발비 확대, 환율 변동, 투자자산 평가손실 등 비영업적 요인으로 설명하고 있다. 성장 축은 메디아나의 해외 하드웨어 매출 확대와 AI솔루션의 공공기관 레퍼런스 축적 두 갈래로 나뉘며, 두 부문의 사이클이 서로 다르게 움직인다는 점이 실적 변동성의 원천이다. 메디아나가 제시한 것으로 알려진 2026년 매출·이익 목표는 아직 달성 여부가 확인되지 않은 상태로, 향후 분기 공시를 통한 검증이 필요하다. 영업활동현금흐름이 최근 3개 연도 연속 양(+)의 흐름을 유지한 점은 재무 안정성 측면에서 참고할 만하다. 투자 판단에 앞서 영업이익·순이익 괴리의 지속 여부와 메디아나 가이던스 달성 여부를 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
SELVAS AI has expanded in scale on the back of subsidiary Mediana's medical device sales, but a recurring gap between operating profit and net income shows profitability stabilization is still a work in progress.
Founded in 1999 and listed on KOSDAQ in 2009 as Korea's first dedicated AI company, SELVAS AI operates on human-computer interaction (HCI) core technologies including speech-to-text, text-to-speech, and handwriting recognition. Its flagship AI voice-recording solution, Selvy Note, is used across roughly 250 police stations nationwide, the Ministry of Justice's next-generation criminal justice information system, the Korean Intellectual Property Office's special judicial police, and local government child-abuse investigation units. In healthcare, its AI medical voice recognition solution, Selvy MediVoice, has been applied at institutions including Samsung Seoul Hospital. Subsidiary Mediana, acquired in 2024, manufactures patient monitoring devices (PMD) and automated external defibrillators (AED) supplied to hospitals in roughly 80 countries and now accounts for a large share of consolidated results. Another subsidiary, SELVAS Healthcare, handles healthcare devices such as body composition analyzers. On a standalone basis, first-half 2025 revenue was composed of 58.0% service revenue, 12.1% merchandise, 7.6% product revenue including royalties, and 22.3% other, indicating the shift toward a royalty-based revenue model is still at an early stage. Competitively, the company faces domestic AI peers such as VAIV Company and Coniverse Technology in voice AI, and patient-monitoring device makers such as SEERS Technology in medical hardware. The company is pursuing an "AI orchestration" strategy linking its proprietary engines with large language models to expand AI-fused products across healthcare, edu-tech, and mobility domains.
Looking at annual results, revenue was KRW 50.87 billion in 2022 with operating profit of KRW 4.99 billion (9.8% operating margin) and a net profit attributable to owners of KRW 6.60 billion, but in 2023 the company swung to a net loss attributable to owners of KRW 2.55 billion despite revenue of KRW 53.01 billion and operating profit of KRW 4.09 billion (7.7% margin). In 2024, revenue surged to KRW 112.45 billion on the Mediana consolidation, but operating profit fell sharply to KRW 0.80 billion (0.7% margin) and the net loss attributable to owners widened to KRW 5.81 billion. In 2025, revenue reached KRW 114.78 billion with operating profit of KRW 1.48 billion (1.3% margin), a modest improvement in both scale and margin, yet the net loss attributable to owners actually widened to KRW 6.00 billion. Over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), Q3 2025 stood out with revenue of KRW 25.83 billion, operating profit of KRW 1.04 billion, and a rare net profit attributable to owners of KRW 0.89 billion. In contrast, Q4 2025 saw solid operating profit of KRW 0.78 billion on revenue of KRW 34.52 billion, but the net loss attributable to owners widened sharply to KRW 3.71 billion, and Q1 2026 flipped to a net profit of KRW 0.50 billion despite an operating loss of KRW 0.37 billion, repeating a pattern where operating and net results move in opposite directions. Q2 2026 posted the highest operating profit of the recent quarters at KRW 1.78 billion on revenue of KRW 33.34 billion, yet the net loss attributable to owners returned at KRW 0.63 billion. Regarding first-half 2025 results, the company attributed the deterioration in net income to a combination of increased R&D spending on new products, foreign-exchange losses, and valuation losses on investment assets, and these non-operating factors appear to explain much of the recurring gap between operating profit and net income in recent quarters.
SELVAS AI's business splits into two cycles that move somewhat independently: a voice-AI software business serving public and medical institutions, and Mediana's medical device hardware business. The domestic voice-AI market has benefited from steady public-sector demand amid the government's digital and AI transformation push, and the company has already built reference deployments of Selvy Note across the National Police Agency and the Ministry of Justice, among other agencies, giving it an edge in track record over later entrants. The medical device segment, by contrast, is sensitive to policy variables such as hospital budget execution timing and medical-sector strikes; Mediana itself previously experienced weak results tied to unexecuted hospital budgets and inventory drawdown among overseas customers. The global patient-monitoring device market is classified as a growth industry, projected at roughly USD 21.0 billion in 2026 and expanding to about USD 34.1 billion by 2034. Within this market, Mediana has expanded overseas exposure through growing North American sales of patient monitoring devices and rising European sales of automated external defibrillators. Domestic competitors include SEERS Technology, which focuses on wearable ECG-based patient monitoring, placing the wired-and-wireless integrated monitoring solution market in an increasingly competitive phase. In the voice-AI segment, the broader spread of large-language-model-based generative AI is cited as an industry-wide challenge that could dilute the differentiation of legacy rule-based speech recognition engines.
| Price | ₩8,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.24T |
| P/B | 2.09 |
| ROE | -2.6% |
At the time of its 2025 results announcement, the company stated its policy of continuing profitability improvement in 2026 through an expanded revenue mix from new businesses, including wired-and-wireless integrated monitoring, and new product launches. Mediana is reported to have set a 2026 annual target of KRW 106.1 billion in revenue (up 61% year over year) and KRW 21.7 billion in operating profit (up 262% year over year), with contribution from its new wireless patient monitoring business cited as the key driver. However, these figures stem from reports quoting company and industry sources, and actual attainment will need to be confirmed through subsequent quarterly disclosures. The company has also stated that it is proceeding with medical device approval for CMS, a software platform that integrates biometric data from various in-hospital devices and wearables, making completion of that approval and subsequent commercialization a point to watch. In the AI voice solution segment, new features such as AI summarization, search, and frequent-keyword detection have been added to Selvy Note, with plans to address 2026 AI-transformation demand beyond the public sector. Whether utilization rates recover at some units of subsidiary SELVAS Healthcare, such as its reading magnifier business, also remains a variable that could affect overall profitability. That said, these plans are qualitative directions based on company and industry statements rather than confirmed financial guidance.
SELVAS AI has expanded its revenue scale in recent years, but net income attributable to owners has remained in loss territory, and even in the most recent quarters, operating profit and net loss have alternated in a way that makes assessing earnings quality challenging. As a result, rather than applying traditional per-share or earnings-based valuation yardsticks, it may be more relevant to track revenue growth alongside whether Mediana's hardware profitability continues to improve. In terms of the price-to-book ratio, the stock trades at a level that reflects a certain premium over net assets, which can be interpreted as partly capturing growth expectations tied to the Mediana consolidation. On dividends, the recent string of net losses makes a stable dividend policy difficult to expect under the current earnings structure. With formal brokerage coverage still limited, whether Mediana's own revenue and profit guidance is achieved is likely to serve as an important reference point for future valuation discussions.
Mediana has shown expanding North American sales of patient monitoring devices and growing European sales of automated external defibrillators, while broadening into wired-and-wireless integrated monitoring solutions. With the global patient-monitoring device market projected to grow from roughly USD 21.0 billion in 2026 to about USD 34.1 billion by 2034, continued overseas channel expansion could widen the revenue base for the hardware segment. This is a market-research projection, however, and actual market-share gains remain a separate matter.
Selvy Note is already used across roughly 250 police stations nationwide and the Ministry of Justice's next-generation criminal justice information system, giving the company an installed base ahead of later entrants. Selvy MediVoice's application at Samsung Seoul Hospital also opens the possibility of expansion to other general hospitals. If public-sector digital and AI transformation demand continues, this existing track record could support new contract wins.
Even during the 2023-2025 period when net losses attributable to owners persisted, operating cash flow remained positive each year (KRW 4.03 billion in 2023, KRW 5.23 billion in 2024, and KRW 9.40 billion in 2025). This suggests a meaningful portion of the reported net losses may stem from non-cash factors. Sustained cash generation could provide capacity to continue mid-to-long-term investments such as new product development and regulatory approval processes.
In both 2024 and 2025, operating profit was positive, yet the net loss attributable to owners actually widened, and this pattern of simultaneous operating profit and net loss recurred in recent quarters as well. The company has attributed this to a combination of factors including higher R&D spending, foreign-exchange movements, and valuation losses on investment assets, but if such non-operating volatility persists, predictability of overall earnings could remain low. From an investor's standpoint, operating profit alone is not sufficient to gauge the full earnings picture.
Mediana has previously experienced weak results tied to unexecuted hospital budgets and inventory drawdowns among overseas customers, meaning its performance can swing significantly with healthcare policy variables or inventory cycles. If the revenue and profit targets reportedly set for 2026 do not proceed as planned, the impact on consolidated results could be substantial. There is also an ongoing possibility of delays in the approval and procurement timelines characteristic of the medical device industry.
In first-half 2025 standalone revenue, product revenue including royalties accounted for only 7.6% of the total, meaning the shift toward a stable, recurring royalty-based revenue structure is not yet pronounced. The spread of generative AI and large language models could also erode the differentiation of legacy rule-based speech recognition and synthesis engines. Even if public-sector demand continues, the profit contribution may remain limited depending on pricing and contract structures.
SELVAS AI has significantly expanded its revenue scale following the Mediana consolidation, but a recurring gap between operating profit and net income attributable to owners leaves questions about earnings quality. The company swung from a profit in 2022 to net losses attributable to owners in three consecutive years from 2023 through 2025, and even in the most recent quarters (Q3 2025 through Q2 2026), operating profit and net loss appeared intermixed. The company attributes this gap to non-operating factors including higher R&D spending, foreign-exchange movements, and valuation losses on investment assets. Growth is anchored on two tracks—Mediana's expanding overseas hardware sales and the AI solutions segment's growing public-sector track record—and the fact that these two segments move on different cycles is a source of earnings volatility. Mediana's reportedly stated 2026 revenue and profit targets remain unconfirmed as to actual achievement, requiring verification through future quarterly disclosures. The fact that operating cash flow has stayed positive for three consecutive years is a point worth noting from a financial stability perspective. Before forming an investment judgment, it is worth examining both whether the operating profit-to-net income gap persists and whether Mediana's guidance is achieved.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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