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HanJungNCS · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
국내 유일 수냉식 ESS 냉각시스템 양산 기업으로 삼성SDI 북미 공급망 확대에 동반 편승 중이나, 2025년 수익성 후퇴와 2027년 상반기로 연기된 인디애나 공장 가동 시점이 단기 이익 가시성을 제한하고 있다.
한중엔시에스는 1995년 자동차 내연기관 부품 기업으로 설립돼 2021년 12월 ESS(에너지저장장치) 수냉식 냉각시스템으로 주업종을 전환하고, 2024년 코스닥으로 이전 상장한 기계·장비 코스닥 기업이다. 주력 제품은 컨테이너형 ESS에 탑재되는 HVAC(냉난방공조), 칠러, 쿨링 플레이트, EDI(모듈 내장형 직분사 소화장치) 등 수냉식 냉각 시스템 일체로, 2018년부터 삼성SDI와 공동 연구개발을 시작해 2023년 9월 수냉식 ESS 냉각시스템 공급을 본격화했다. 삼성SDI의 ESS 대표 제품인 '삼성배터리박스(SBB)' 전 라인에 냉각 부품을 단독 공급하는 핵심 파트너사로, 2022년·2023년 삼성SDI 제조혁신상을 수상하며 품질과 양산 역량을 공인받았다. 2025년 기준 전체 매출 중 ESS 부문이 약 82%를 차지하며(증권사 추정, 2026년 4월 기준), 과거 핵심이었던 자동차 내연기관 부품 사업은 단계적으로 정리 중이다. EV 부문에서는 LG에너지솔루션의 공식 벤더사로 등록해 액티브 에어플랩·쿨링팬 등 공조부품을 공급하며 고객 다변화를 추진하고 있다. '퀵 커넥터' 특허기술(특정 모듈 교체 시 전체 냉각수 제거 없이 단독 교체 가능)을 포함한 수냉식 기술 자산이 경쟁 진입 장벽 역할을 한다. 경쟁구도 측면에서 국내 수냉식 양산 독점 지위를 유지하고 있으나, 중장기적으로는 중국계 냉각시스템 업체의 북미 시장 재진입 시도 및 고객사 내재화 가능성이 잠재 리스크다. 회사는 2030년까지 매출과 시가총액 모두 1조원 달성을 내부 목표로 설정했다.
2022년과 2023년 각각 영업손실 -139억원(OPM -15.7%), -127억원(OPM -10.4%)을 기록하며 2년 연속 적자가 지속됐고, 2023년 부채비율은 808.5%까지 치솟아 재무 부담이 극에 달했다. 2024년은 매출이 전년 대비 약 46% 급증한 1,773억원을 기록하며 영업이익 96억원(OPM 5.4%), 지배주주 귀속 순이익 154억원으로 완전한 흑자 전환에 성공했고, 영업현금흐름도 89억원으로 정상화됐다. 2025년에는 매출이 1,753억원으로 전년 대비 소폭(-1.1%) 감소하고 영업이익은 40억원(OPM 2.3%)으로 급감했으며, 지배주주 귀속 순이익도 41억원으로 크게 줄었다. 수익성 후퇴의 주요 원인은 EV 패러다임 전환에 따른 자동차 부품 매출 감소, 삼성SDI 신모델(SBB 1.7) 대응 개발비 집중, 그리고 내연기관 사업 철수 과정의 일회성 비용이다. 분기별 흐름은 이와 대조적으로 뚜렷한 개선 궤적을 나타냈다: 2025년 1분기 영업손실 -6억원에서 2분기 4억원, 3분기 15억원, 4분기 27억원으로 분기를 거듭할수록 수익성이 상향됐다. 2026년 1분기는 매출 547억원, 영업이익 14억원으로, 분기 최고치였던 2025년 4분기 이후 일시 조정됐는데 이는 ESS 산업 특유의 상반기 비수기 효과와 신모델 전환 비용이 복합 작용한 결과로 판단된다. 2025년 영업현금흐름(CFO)은 5억원에 불과해 2024년(89억원) 대비 급격히 감소했으며, 북미 공장 투자 집행으로 부채비율이 107.4%에서 152.9%로 상승했다.
글로벌 배터리 열관리시스템(BTMS) 시장은 2024~2031년 연평균 15.7%의 고성장이 예상되며, ESS 분야의 성장은 전기차 시장을 월등히 상회할 것으로 전망된다. 재생에너지 확산과 AI 데이터센터의 전력 수요 폭증이 BESS(배터리에너지저장장치) 수요를 구조적으로 견인하고 있으며, 2026년 미국의 ESS 설치량은 전년 대비 약 25% 증가한 64GWh에 달할 것으로 예상된다. 미국 정부가 BESS 보조금을 2032년까지 유지하고 중국산 배터리에 고율 관세를 부과하면서 국내 배터리 셀 업체들의 북미 ESS 공급망 구축이 가속화되고 있다. 중국 업체가 약 70%를 점유한 북미 ESS 시장이 미국의 규제 강화로 재편되는 과정에서 삼성SDI 등 K-배터리와 그 협력사가 반사이익을 기대할 수 있는 구조적 기회가 열리고 있다. 배터리 화재 사고 이후 ESS 안전 규정 강화가 진행되면서 수냉식 냉각시스템이 공랭식 대비 우수한 열 균일성·열폭주 억제 능력으로 각광받고 있어 채택률이 지속 확대되는 추세다. 경쟁 측면에서는 삼성SDI SBB 규격에 특화된 공급사라는 지위를 통해 단기 대체 부재의 수혜를 누리고 있으나, 글로벌 대형 열관리 시스템 업체의 시장 진입과 중국계 부품사의 관세 회피 전략이 중장기 경쟁 강도를 높일 변수다.
| 주가 | ₩33,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,010억원 |
| PER | 51.7 |
| PBR | 2.96 |
| ROE | 6.4% |
2026년 3월부터 삼성SDI 신제품(SBB 1.7) 양산이 시작됐으며, ESS 산업 특유의 하반기 물량 집중 패턴으로 3·4분기에 매출과 수익성의 동반 개선이 기대된다. 회사는 2026년 매출 목표로 약 3,300억원을 제시하고 있고, 증권사 추정치 중위값은 약 2,500억원 내외로 성장 전망이 긍정적이나 달성 수준에 대한 시각차가 존재한다. 단기 최대 촉매는 삼성SDI가 스타플러스에너지(SPE) 합작공장에서 추진 중인 LFP ESS 라인 가동(2026년 4분기 예정)으로, 이 시점에 맞춰 한중엔시에스의 북미 공급 물량이 유의미하게 확대될 것으로 전망된다. 인디애나주 헌팅턴 공장은 2026년 4월 착공해 2027년 상반기 완공·6월 가동을 목표로 하며, 한국수출입은행·KDB산업은행으로부터 6,000만 달러 신디케이트론을 포함해 누적 약 8,570만 달러의 투자가 집행 중이다. LFP 기반 SBB 2.0향 냉각시스템은 2027년 인디애나 공장을 통해 본격 공급될 예정이며, LFP 배터리용 수냉식 냉각 모듈은 별도로 선행 개발 중이다. 국내에서는 정부 주도의 ESS 중앙계약시장 물량 확대와 서해안 에너지 고속도로 등 BESS 수요가 국내 매출 기반을 중장기 지지할 것으로 예상된다. 내연기관 부품 사업의 완전 정리가 마무리되면 ESS 전문기업으로의 사업 단순화와 함께 수익성 구조 개선이 동반될 것으로 기대된다.
주당순이익(EPS) 642원을 기준으로 현재 주가는 2022~2023년 적자 국면은 물론 2024년 흑자 전환 직후 거래됐던 이익 배수보다도 현저히 높은 구간에서 형성되어 있어, 시장이 향후 이익의 대폭 확대를 상당 부분 선반영한 국면임을 시사한다. 주당순자산(BPS) 11,201원 대비 현 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄 구간에 위치해 있으며, 이는 북미 공장 가동과 ESS 시장 성장에 따른 미래 이익 창출 능력을 시장이 높이 평가한 결과로 해석된다. 2025년 결산 기준 현금배당(DPS)은 0원으로 현재 배당 유인은 부재하며, 배당수익률 측면의 투자 지지는 업종 평균을 크게 하회한다. 현재의 밸류에이션은 2027년 인디애나 공장 양산 개시와 삼성SDI 북미 물량 본격화라는 이익 성장 시나리오가 상당 부분 선행 반영된 수준으로, 이익 확대의 속도와 규모가 시장 기대치에 미치지 못할 경우 이익 배수의 재조정 가능성을 동시에 고려해야 한다.
한중엔시에스는 국내에서 유일하게 수냉식 ESS 냉각시스템을 양산하는 기업으로, 삼성SDI SBB 전 라인의 단독 공급사라는 배타적 지위를 보유하고 있다. 삼성SDI가 ESS 모델을 SBB 1.5 → 1.7 → 2.0으로 업그레이드할수록 탑재 셀 용량이 커져 냉각 시스템 수요가 기계적으로 연동 확대되는 구조다. '퀵 커넥터' 등 자체 특허 기술이 경쟁 진입 장벽 역할을 하며, 2023년 9월 이후 수냉식 시스템 납품 이력을 통해 품질 신뢰성도 이미 입증됐다.
미국 정부의 중국산 배터리 고관세 및 BESS 보조금 2032년 유지 정책으로 삼성SDI 등 K-배터리의 북미 점유율 확대 여건이 마련됐다. 한중엔시에스는 삼성SDI 합작공장과 차로 약 1시간 거리인 인디애나주 헌팅턴에 공장을 착공하여 현지 적기 공급 거점을 선점했다. 2026년 미국 ESS 설치량이 약 64GWh(전년 대비 +25%) 성장이 예상되는 가운데 AI 데이터센터 전력 수요가 수냉식 채택을 구조적으로 지지하고 있어 수주 기회가 지속 확대될 것으로 기대된다.
내연기관 자동차 부품 사업 정리가 마무리 단계에 접어들면서 적자 사업부 제거에 따른 구조적 수익성 개선이 기대된다. 2026년 3월부터 삼성SDI 신제품(SBB 1.7) 양산이 시작되어 그동안 이익을 압박했던 개발비가 매출로 전환되는 사이클에 진입했고, 국내 ESS 신규 양산 라인(브레이징 전자동화·탠덤 프레스)도 증설 완료됐다. ESS 매출 비중이 80% 이상으로 고착되면 삼성SDI 수주 사이클과 한중엔시에스의 실적이 더욱 긴밀하게 연동되어 이익 예측 가능성이 높아질 것으로 전망된다.
ESS 매출의 약 82%가 삼성SDI 한 곳에 집중된 구조는 삼성SDI의 전략 변화·물량 조정·냉각 시스템 내재화 결정에 극도로 취약하다. LG에너지솔루션이나 SK온에 공급하려면 완전히 새로운 규격의 제품 개발이 필요해 단기간 내 실질적 고객 다변화가 어렵다. 삼성SDI의 ESS 시장 점유율 변화나 SBB 신제품 채택 지연은 한중엔시에스 실적에 직접적이고 즉각적인 부정적 영향을 미칠 수 있다.
2025년 영업이익률은 2.3%로 전년 대비 절반 이하로 꺾였고, 영업현금흐름은 5억원에 불과해 자체 창출 현금이 극히 미미하다. 북미 공장 투자·신모델 R&D·국내 설비 증설이 동시에 진행되면서 부채비율이 152.9%로 상승했으며, 가동 시점이 2026년 하반기에서 2027년 상반기로 연기됨에 따라 본격적인 이익 개선 시점도 그에 상응하여 늦어질 가능성이 있다. 향후 이자 비용과 감가상각 부담이 이익을 지속 압박할 수 있다.
전기차 시장의 성장 둔화와 미국 구매 보조금 폐지가 EV 부문 매출에 부담을 주고 있으며, LFP 배터리 확산 등 배터리 화학 변화가 기존 설계 자산의 적용 범위를 제한할 수 있다. 삼성SDI가 LFP 기반 SBB 2.0으로 제품 전략을 전환함에 따라 한중엔시에스도 LFP용 수냉식 냉각 모듈을 선행 개발 중이나, 양산 시점의 불확실성이 남아 있다. 중국 장쑤 법인을 포함한 종속회사들이 지속 적자를 기록하고 있어 연결 실적에 하방 압력으로 작용하고 있다.
한중엔시에스는 수냉식 ESS 냉각시스템이라는 국내 유일 양산 기술을 바탕으로 삼성SDI의 글로벌 ESS 공급망 확대에 직접 편승하는 구조적 강점을 보유하고 있다. 2022~2023년 대규모 적자에서 2024년 흑자 전환에 성공했고, 2025년 수익성이 일시 후퇴했으나 분기별 개선 흐름이 확인됐으며 2026년 1분기까지 매출 성장 궤도는 유지됐다. 북미 인디애나 공장(2027년 6월 가동 목표)은 삼성SDI와의 동반 성장을 실현할 핵심 프로젝트이나, 착공에서 완공까지의 기간 동안 대규모 자본 지출이 이익 여력을 제한하는 구조는 당분간 지속될 전망이다. 고객 집중(삼성SDI 약 82%)과 부채비율 상승(152.9%), 사실상 정체된 영업현금흐름은 단기 재무 안정성 측면에서 면밀한 모니터링이 필요한 지점이다. 중장기적으로는 AI 데이터센터 ESS 수요·미국의 중국산 관세·BESS 보조금 유지라는 구조적 순풍이 전방시장을 강하게 지지하고 있으며, 인디애나 공장 가동과 LFP용 신제품 공급이 실적 성장의 핵심 트리거가 될 것이다. 시장이 기대하는 이익 확대가 제때 실현되는지를 분기 실적 발표와 공장 진행 상황을 통해 지속 검증하는 것이 중요하다.
English version
As South Korea's sole mass-producer of water-cooled ESS cooling systems, Hanjung NCS is positioned to ride Samsung SDI's North American expansion, yet 2025 margin deterioration and an Indiana factory startup now targeted for H1 2027 limit near-term earnings visibility.
Hanjung NCS (est. 1995) transformed from an automotive ICE-parts manufacturer into a specialist in water-cooled ESS cooling systems, formalizing the business change in December 2021 and completing a KOSDAQ transfer listing in 2024. Core products—HVAC units, chillers, cooling plates, and EDI (Enhanced Direct Injection) fire-suppression modules—are integrated into containerized ESS enclosures; co-development with Samsung SDI began in 2018, with water-cooled ESS system supply commencing in earnest in September 2023. The company is the sole cooling-component supplier across Samsung SDI's full Samsung Battery Box (SBB) product line, having received Samsung SDI's Manufacturing Innovation Award in both 2022 and 2023. The ESS segment accounted for approximately 82% of FY2025 revenue (per sell-side estimates, April 2026), while the legacy ICE automotive-parts business is being systematically wound down. On the EV side, the company is a registered vendor for LG Energy Solution, supplying active air-flaps and cooling fans as it works to broaden its customer base. Proprietary technologies—including the 'Quick Connector' patent enabling single-module replacement without draining the entire coolant circuit—form a meaningful barrier to competitive entry. While it holds a domestic monopoly in mass-produced water-cooled ESS systems, longer-term risks include re-entry attempts by Chinese cooling-system makers into the North American market and potential in-house production by the key customer. The company has set an internal target of reaching KRW 1 trillion in both revenue and market capitalization by 2030.
In FY2022 and FY2023, the company posted operating losses of KRW -13.9bn (OPM -15.7%) and -12.7bn (OPM -10.4%) respectively, with the debt-to-equity ratio surging to 808.5% by end-2023. FY2024 marked a decisive recovery: revenue jumped ~46% YoY to KRW 177.3bn, operating profit reached KRW 9.6bn (OPM 5.4%), attributable net profit came in at KRW 15.4bn, and operating cash flow normalized to KRW 8.9bn. FY2025 reversed course: consolidated revenue slipped 1.1% to KRW 175.3bn, operating profit contracted sharply to KRW 4.0bn (OPM 2.3%), and attributable net profit shrank to KRW 4.1bn. The margin retreat reflects declining ICE-parts revenue amid the EV transition, concentrated R&D spending for Samsung SDI's new SBB 1.7 platform, and one-time costs tied to exiting the legacy automotive business. Quarter-on-quarter trends told a more constructive story: operating performance moved from a loss of KRW -0.6bn in Q1 2025 to KRW +0.4bn, +1.5bn, and +2.7bn in Q2–Q4 respectively, illustrating a steady sequential recovery. Q1 2026 delivered KRW 54.7bn in revenue and KRW 1.4bn in operating profit—a seasonal step-down from the Q4 2025 peak, consistent with ESS industry demand patterns and ongoing new-model transition costs. Operating cash flow was nearly flat at KRW 0.5bn in FY2025 versus KRW 8.9bn in FY2024, and the debt ratio climbed from 107.4% to 152.9% as North American capex accelerated.
The global Battery Thermal Management System (BTMS) market is forecast to grow at a 15.7% CAGR from 2024 to 2031, with ESS segment growth substantially outpacing the EV segment. Renewable-energy expansion and the surge in AI data-center electricity demand are structurally driving Battery Energy Storage System (BESS) adoption; US ESS installations are projected at approximately 64 GWh in 2026, up roughly 25% YoY. The US government's decision to maintain BESS subsidies through 2032 and impose steep tariffs on Chinese batteries is accelerating North American supply-chain build-out by Korean battery makers, opening structural opportunities for their suppliers. As Chinese companies—holding roughly 70% of the North American ESS market—face growing regulatory headwinds, K-battery companies and partners like Hanjung NCS are positioned to gain share. Tightening ESS fire-safety regulations following high-profile battery incidents are structurally favoring water-cooled systems over air-cooled alternatives, given their superior thermal uniformity and thermal-runaway suppression. On the competitive side, Hanjung NCS benefits in the near term from being uniquely qualified to Samsung SDI's SBB specifications, but entry by large global thermal-management companies and tariff-circumvention strategies by Chinese parts makers represent medium-to-long-term competitive variables.
| Price | ₩33,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.30T |
| P/E | 51.7 |
| P/B | 2.96 |
| ROE | 6.4% |
Full-scale production of the new Samsung SDI SBB 1.7 platform commenced in March 2026, and given the ESS industry's typical H2 demand concentration, a meaningful revenue and margin pickup is expected in Q3–Q4 2026. The company targets approximately KRW 330bn in FY2026 revenue, while sell-side consensus centers around KRW 250bn—both indicate clear growth versus FY2025, though the magnitude is debated. The most pivotal near-term catalyst is Samsung SDI's LFP ESS line activation at the StarPlus Energy JV plant (targeted for Q4 2026), which should directly accelerate North American volumes for Hanjung NCS. The Huntington, Indiana factory—broken ground in April 2026—targets completion by H1 2027 and production start in June 2027, backed by a USD 60mn syndicated loan from KDB and Korea Eximbank, with cumulative investment reaching approximately USD 85.7mn. LFP-based SBB 2.0 cooling systems are slated for supply from the Indiana facility from 2027, and a separate water-cooled module for LFP batteries is in advanced pre-production development. Domestically, the government-led ESS central-contract market expansion and West Sea Energy Highway BESS projects are expected to provide a durable medium-term revenue base. Full exit from the ICE parts business should simplify the business mix and structurally improve the margin profile.
At a current EPS of KRW 642, the share trades at an earnings multiple materially above the levels seen even during the 2024 turnaround year, indicating that the market has priced in a significant acceleration in future profits. Against a BPS of KRW 11,201, the stock carries a sizable premium to book value, reflecting market confidence in future earnings generation from the North American plant ramp and ESS market expansion. The FY2025 cash dividend (DPS) was zero, providing no income support; dividend yield trails the sector average by a wide margin. The current valuation already embeds a meaningful portion of the bull-case scenario—Indiana plant production beginning mid-2027 and Samsung SDI North American ESS volumes coming on stream—meaning any shortfall in the pace or scale of profit growth relative to market expectations could prompt a multiple re-rating.
Hanjung NCS is the only domestic mass-producer of water-cooled ESS cooling systems and holds an exclusive supplier position across Samsung SDI's full SBB product line. Each successive SBB platform upgrade (1.5 → 1.7 → 2.0) increases cell capacity, mechanically expanding demand for cooling systems in lockstep. Proprietary technologies such as the 'Quick Connector' patent create meaningful barriers to competitive entry, and the company's quality reliability has already been demonstrated through its supply track record since September 2023.
US tariffs on Chinese batteries and BESS subsidies extended to 2032 create conditions for Samsung SDI and other K-battery makers to expand North American market share, directly benefiting Hanjung NCS. The company has secured a physical foothold by breaking ground on a factory approximately one hour's drive from Samsung SDI's Indiana JV plant, enabling timely local supply. With US ESS installations expected to grow roughly 25% YoY to ~64 GWh in 2026, and AI data-center power demand structurally driving water-cooled system adoption, the order pipeline is expected to expand sustainably.
As the wind-down of the ICE automotive-parts business nears completion, the removal of the loss-making division should structurally improve margins. New-model production for Samsung SDI (SBB 1.7) began in March 2026, converting previously margin-dilutive R&D spending into revenue, while domestic ESS capacity expansions (automated brazing lines, tandem presses) have been completed. With the ESS revenue share locked above 80%, the company's earnings should become more predictably aligned with Samsung SDI's order cycles, improving overall visibility.
With approximately 82% of ESS revenue derived from Samsung SDI, the company is acutely exposed to any shift in that customer's strategy, volume reductions, or in-house production decisions. Entering the supply chains of LG Energy Solution or SK On would require entirely new product development, making meaningful near-term customer diversification difficult. Any loss of Samsung SDI ESS market share or delay in new SBB platform adoption would have a direct and immediate negative impact on earnings.
The FY2025 operating margin of 2.3% was less than half of the prior year's 5.4%, and operating cash flow of only KRW 0.5bn indicates the business is generating almost no cash organically. Simultaneous North American capex, new-model R&D, and domestic capacity expansion pushed the debt ratio to 152.9%, and with the factory ramp now pushed to H1 2027, the earnings inflection point has shifted correspondingly. Rising interest expense and depreciation are likely to continue pressuring near-term profitability.
Slowing EV market growth and the elimination of US purchase subsidies weigh on the EV segment's near-term revenue, while the rise of LFP battery chemistry could limit the applicability of existing design assets. As Samsung SDI transitions to the LFP-based SBB 2.0, Hanjung NCS is in pre-production development of compatible water-cooled modules, though production timing remains uncertain. Subsidiaries including the China Jiangsu entity remain in loss, creating a persistent drag on consolidated earnings.
Hanjung NCS possesses a structurally advantaged position as Korea's only mass-producer of water-cooled ESS cooling systems, directly aligned with Samsung SDI's global ESS supply-chain expansion. The company successfully turned profitable in FY2024 after two years of large losses, and while FY2025 saw a margin pullback, a clear sequential quarterly improvement trajectory was established, with revenue growth maintained through Q1 2026. The North American Indiana plant—targeting production in June 2027—is the pivotal project for realizing co-growth with Samsung SDI, but the period between groundbreaking and completion will continue to constrain earnings through elevated capital costs. Customer concentration (~82% Samsung SDI), a rising debt ratio (152.9%), and near-zero operating cash flow are the key financial stability metrics to watch in the near term. Over the medium-to-long term, structural tailwinds—AI data-center ESS demand, US tariffs on Chinese batteries, and BESS subsidies through 2032—create a highly supportive backdrop, with the Indiana plant ramp and LFP-compatible new-product supply serving as the critical earnings inflection triggers. Continuously validating whether the anticipated profit acceleration materializes on schedule through quarterly results and factory-construction updates will be essential.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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