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Hansae · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 최대 의류 OEM 수출 기업인 한세실업은 미국 상호관세 충격으로 수익성이 급격히 악화되어 2026년 1분기 지배주주 순손실로 전환됐으나, 관세 10% 지역인 과테말라 수직계열화 복합단지의 2026년 3분기 가동을 통한 원가 경쟁력 회복과 마진 정상화를 핵심 전략으로 추진 중이다.
한세실업은 1982년 창립한 국내 최대 의류 수출 OEM/ODM 전문 기업으로, 미국 대형 마트·브랜드사를 주요 고객으로 미국향 매출이 전체의 약 90%를 차지한다. 사업은 OEM 의류 제조 부문과 원단·기타 부문(C&T 칼라앤터치 계열)으로 구분되며, OEM 부문이 매출의 대부분을 담당한다. 생산기지는 베트남(전체 생산비중 약 62%), 인도네시아, 니카라과, 과테말라, 아이티, 미얀마 등 6개국에 18개 해외법인을 운영 중이다. 베트남에서는 원사·원단 편직(C&T Vina)부터 염색·봉제까지 전 공정을 수직계열화해 원가 경쟁력을 확보했으며, C&T Vina 3공장이 최근 가동을 시작해 원단 처리 용량을 기존 대비 약 50% 확대했다. OEM 중심에서 ODM으로 전환을 추진하며 2001년부터 R&D본부를 운영해 70여 명의 디자인·개발 전문인력이 바이어 개발에 기여하고 있다. 2024년 인수한 미국 화학섬유 제조업체 텍솔리니(Texollini)를 통해 고단가 액티브웨어 시장 진출의 기반을 마련했다. 국내 주요 경쟁사인 세아상역도 과테말라·니카라과에 생산 거점을 두고 있으며, 영원무역은 방글라데시 중심·유럽향 사업구조로 시장 포지션이 한세실업과 구분된다. GSD/Lean System과 스마트 공정혁신(Factory 4.0)이 수익성 방어의 핵심 수단으로 활용되며, ESG 친환경 설비 강화도 글로벌 바이어의 요구에 대응하는 경쟁 수단이 되고 있다.
2022년 매출 2조 2,048억원·영업이익 1,796억원(OPM 8.1%)은 팬데믹 이후 소비 반등과 달러 강세가 맞물린 역대 최고 수준이었다. 2023년에는 매출이 1조 7,088억원으로 줄었지만 원가 효율화 효과로 OPM이 9.8%까지 개선됐고 지배주주 순이익도 1,120억원으로 확대됐다. 2024년은 매출 1조 7,978억원으로 회복됐으나 바이어 마진 압박과 가동률 하락으로 OPM이 7.9%로 내려앉고 순이익도 580억원으로 감소했다. 2025년에는 매출이 1조 9,418억원으로 성장했음에도 미국 상호관세 부과에 따른 바이어 수주 보수화·생산 가동률 하락으로 OPM이 4.3%까지 급락해 영업이익 834억원, 지배주주 순이익 573억원에 그쳤다. 분기별로는 2025년 3분기가 매출 5,434억원·영업이익 370억원(OPM 6.8%)으로 계절적 성수기 효과를 발휘했으나, 1·4분기는 영업이익이 각각 203억·138억원에 불과했다. 2025년 2분기는 영업이익 123억원에 그쳤음에도 지배주주 순이익 248억원을 기록해 환차익·지분법 이익 등 비영업 일회성 요인이 컸음을 시사한다. 2026년 1분기는 매출 4,672억원으로 전년 동기와 거의 동일했으나 영업이익이 104억원(OPM 2.2%)으로 전년 동기(203억원) 대비 반감했고, 비영업 비용 확대로 지배주주 순손실 약 37억원이 발생했다. 부채비율은 2023년 92.2%에서 2025년 109.0%로 상승해 재무 부담이 점차 커지는 흐름이며, 영업현금흐름은 2022~2023년 각각 1,967억·1,900억원에서 2024년 563억원으로 급감한 후 2025년 854억원으로 부분 회복됐다.
글로벌 의류 OEM 산업은 2025년부터 미국 트럼프 행정부의 상호관세 정책으로 공급망 대재편 국면에 진입했다. 베트남(상호관세 20%)·인도네시아(32%)를 주력 생산지로 삼아온 한국계 의류 OEM 기업들은 중미 생산지(과테말라 10%, 니카라과 18%)로의 전략적 이동을 가속화하고 있다. 미국 소비자물가는 관세 영향으로 의류 가격이 단기 30% 이상 급등 압력을 받고 있어 중저가 의류 수요 둔화 우려가 제기된다. 바이어들이 관세를 소비자에게 전가하거나 OEM사와 비용을 분담하는 협상을 진행 중이어서 단기적으로 OEM사의 수익성이 추가 압박을 받을 수 있다. 니어쇼어링 트렌드 확산으로 미국 시장 접근성이 우수한 중미 지역 생산에 대한 선호도가 높아지고 있으며, DR-CAFTA 관세 혜택을 받는 과테말라·니카라과가 핵심 수혜 생산 거점으로 부상했다. 글로벌 바이어의 ODM 선호도 강화 및 ESG·친환경 생산 요구 확산이 경쟁의 축을 이동시켜, 자체 R&D 역량과 친환경 설비를 갖춘 기업의 구조적 우위가 부각되는 방향으로 시장이 재편되고 있다.
| 주가 | ₩9,170 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,668억원 |
| PER | 8.2 |
| PBR | 0.50 |
| ROE | 6.6% |
| 배당수익률 | 6.54% |
가장 중요한 이정표는 2026년 3분기로 예정된 과테말라 미차토야 수직계열화 복합단지(원사·원단·봉제 전 공정)의 가동 개시다. 과테말라는 미국 상호관세 10%가 적용되며 DR-CAFTA로 추가 관세 혜택도 기대할 수 있어 베트남 대비 관세 부담이 절반 수준으로 낮아진다. C&T 칼라앤터치 부문은 2026~2027년 2년 평균 27% 매출 성장을 목표로 제시한 바 있으며, 과테말라 가동이 이 목표의 주요 동력으로 거론된다. 베트남 C&T Vina 3공장은 친환경 고효율 염색기를 갖추며 원단 처리 용량을 기존 대비 약 50% 확대(1·2공장 일 10만kg + 3공장 5만kg)했고, 수직계열화 비중 확대를 통한 중장기 수익성 개선이 기대된다. 텍솔리니 인수로 확보한 화학섬유 기술을 기반으로 진출하는 고부가가치 액티브웨어 분야는 일반 의류 대비 높은 평균 단가로 제품 믹스 개선에 기여할 전망이다. 유럽 시장을 겨냥한 재활용 면섬유 생산 프로젝트(베트남 리커버)와 ESG 설비 강화도 중장기 바이어 포트폴리오 다변화에 기여할 수 있다. 대신증권 등 증권사 분석에서는 2026년 하반기 환율 변동과 과테말라 설비 가동 초기 비용이 실적의 주요 변수로 지목된 바 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 18,313원)을 상당 폭 밑도는 수준으로, 순자산 대비 명확한 할인 구간에 형성되어 있다. 주당 EPS 1,119원은 최근 수년간의 이익 정점에서 크게 후퇴한 현재의 이익 체력을 반영하며, 이익 회복의 가시성이 확보될수록 이 괴리가 좁혀질 여지가 있다. 주당 현금배당금(DPS) 600원이 유지되는 가운데 배당수익률은 국내 섬유·패션 업종 평균을 뚜렷하게 상회하는 수준이어서 이익 훼손 국면에서도 수익률 지지 요인으로 작용한다. 주가수익비율(PER)은 과거 의류 OEM 섹터 거래 밴드의 하단 부근에 위치하고 있어, 이익 트라우(trough) 구간 특유의 낮은 이익 기반이 배수를 왜곡하는 점에 유의할 필요가 있다. 과테말라 수직계열화 가동 성공과 바이어 발주 정상화 시 OPM 회복 속도가 밸류에이션 재평가의 핵심 전제가 될 것이다.
2026년 3분기 가동을 목표로 하는 과테말라 미차토야 복합단지는 상호관세 10% 지역에서 원사부터 봉제까지 전 공정을 수행해 베트남(20%) 대비 관세 부담을 절반 수준으로 낮출 수 있다. DR-CAFTA 관세 혜택까지 활용할 경우 구조적 원가 경쟁력이 더욱 강화되고 미국 지리적 근접성을 활용한 신규 바이어 확대도 기대된다. 베트남에서 검증된 수직계열화 모델을 과테말라에 이식함으로써 생산 효율성과 품질 안정성을 동시에 확보하는 전략이 중장기 마진 정상화의 토대가 될 수 있다.
텍솔리니 인수로 화학섬유 기술력을 확보한 한세실업은 코로나19 이후 급성장한 고단가 액티브웨어 시장에 진입해 제품 포트폴리오 고도화를 추진 중이다. 바이어의 ODM 선호 강화 트렌드는 70여 명의 R&D 전문인력을 보유한 한세실업에 구조적 마진 프리미엄 확보 기회를 제공한다. ODM 비중 확대는 바이어 가격 협상력 우위를 부분적으로 상쇄하고 수익성 구조를 개선하는 방향으로 작용할 수 있다.
주가가 주당순자산(BPS 18,313원)을 큰 폭 하회하는 구간은 과거 이익 정상화 국면에서 주가 되돌림의 잠재적 토대로 기능한 바 있다. 주당 600원의 배당(DPS)이 유지되는 가운데 배당수익률이 업종 평균을 상회하는 수준이어서 하방 리스크를 일부 완충한다. 2025년 영업현금흐름 854억원이 보고 순이익을 상회하는 점은 배당 지속 가능성을 뒷받침하는 요소다.
미국향 매출 비중이 약 90%인 한세실업은 타 OEM사 대비 관세 노출도가 현저히 높다. 베트남(생산비중 62%)에 대한 20% 상호관세가 지속될 경우 바이어의 수주 보수화와 가동률 저하가 이어지며 이익 훼손 기간이 연장될 수 있다. 2026년 1분기 OPM이 2.2%까지 하락한 상황에서 관세 협상 지연은 추가적인 순손실 위험을 수반한다.
과테말라 프로젝트는 2026년까지 약 3억 달러의 대규모 자본이 투입되는 투자로, 초기 가동 과정에서 예상치 못한 비용 발생과 생산 효율화 지연 가능성이 존재한다. 가동 일정 지연이나 초기 가동률 저조는 2026년 하반기 실적 개선을 제약할 수 있다. 증설에 따른 부채비율 상승(2025년 109.0%) 역시 금융 비용 부담으로 이어져 순이익을 추가로 압박할 수 있다.
미국 상호관세는 의류 소비자가격 급등(단기 최대 38% 상승 전망)과 실질 가계소득 감소를 통해 중저가 의류 수요를 구조적으로 위축시킬 수 있다. 한세실업의 주요 고객인 미국 마트·대형 소매사들이 재고 조정과 신규 발주 축소에 나설 경우 매출과 가동률이 동반 하락할 위험이 있다. 중저가 제품 중심의 사업 구조 특성상 비용 인상분을 가격에 전가하는 데 한계가 있다는 점도 불리하게 작용할 수 있다.
한세실업은 1982년 창립 이래 국내 최대 의류 OEM 수출 기업으로서의 입지를 유지해 왔으나, 미국 상호관세 충격으로 2025년부터 수익성이 급격히 악화되어 2026년 1분기에는 지배주주 순손실로 전환됐다. 매출이 2025년 기준 약 1조 9,400억원으로 성장했음에도 영업이익률이 4%대 초반까지 후퇴한 상황은 비용 구조 재편 없이 단기 자력 회복이 어렵다는 점을 시사한다. 이에 대한 핵심 대응책인 과테말라 수직계열화 복합단지의 2026년 3분기 가동은 관세 헤지와 원가 경쟁력 회복의 잠재적 분기점이 될 수 있으나, 실제 가동률 달성과 초기 비용 통제 역량이 먼저 검증되어야 한다. 주가가 주당순자산(BPS 18,313원)을 크게 하회하고 배당수익률이 업종 평균을 상회하는 가운데, 이익 훼손 기간의 길이와 회복 속도가 밸류에이션 방향성을 결정하는 핵심 변수다. 강세 시나리오(관세 완화·과테말라 가동 성공·바이어 발주 회복)와 약세 시나리오(관세 장기화·가동 지연·미국 소비 둔화)의 간극이 매우 크므로, 과테말라 가동 현황과 분기 영업이익률 추이를 면밀히 추적하는 것이 투자 판단의 선행 조건이 된다.
English version
Hansae Co., Ltd.—Korea's largest apparel OEM exporter—swung to a controlling-interest net loss in Q1 2026 as U.S. reciprocal tariffs sharply compressed profitability, yet the company is staking its recovery on the targeted Q3 2026 commissioning of a vertically integrated production complex in Guatemala, where a 10% tariff rate offers a structurally superior cost position.
Hansae Co., Ltd. is Korea's largest apparel OEM/ODM exporter, founded in 1982, primarily serving major U.S. mass-market retailers and branded customers that account for approximately 90% of total revenues. The business is broadly divided into an OEM garment manufacturing segment and a fabrics/other segment (C&T Calla & Touch), with OEM constituting the majority of revenues. The company operates 18 overseas subsidiaries across six countries—Vietnam (~62% of total production), Indonesia, Nicaragua, Guatemala, Haiti, and Myanmar. In Vietnam, Hansae has built full vertical integration from yarn knitting through fabric dyeing (C&T Vina) to garment sewing; the recently commissioned C&T Vina third factory has expanded fabric processing capacity by approximately 50% over prior plants. The company has been evolving from pure OEM toward ODM since establishing its R&D center in 2001, which now employs over 70 designers and product developers dedicated to buyer development. The 2024 acquisition of U.S.-based chemical fiber manufacturer Texollini laid the groundwork for entry into higher-margin activewear markets. Key domestic peers Sae-A Trading and Youngone Corporation maintain different geographic and market footprints: Sae-A is present in Central America, while Youngone is Bangladesh-centric and Europe-oriented. GSD/Lean manufacturing systems and Factory 4.0 smart processes serve as primary tools for margin defense, with enhanced ESG and eco-friendly equipment increasingly required to meet evolving global buyer mandates.
Fiscal 2022 delivered peak results—revenue of KRW 2.205 trillion and operating income of KRW 179.6 billion (OPM 8.1%)—driven by the post-pandemic demand surge and a strong U.S. dollar. In 2023, revenue contracted to KRW 1.709 trillion, yet cost efficiency gains pushed OPM to 9.8% and controlling-interest net income expanded to KRW 112.0 billion. The 2024 revenue recovery to KRW 1.798 trillion was offset by buyer margin pressure and lower utilization rates, compressing OPM to 7.9% and net income to KRW 58.0 billion. In 2025, despite revenue growth to KRW 1.942 trillion, U.S. reciprocal tariff escalation triggered conservative buyer ordering and falling factory utilization, collapsing OPM to 4.3% and delivering operating income of KRW 83.4 billion and net income of KRW 57.3 billion. Quarterly seasonality was pronounced in 2025: Q3 generated KRW 543.4 billion in revenue and KRW 37.0 billion in operating income (OPM 6.8%), while Q1 and Q4 delivered only KRW 20.3 billion and KRW 13.8 billion in operating income, respectively. Q2 2025 controlling-interest net income of KRW 24.8 billion substantially exceeded operating income of KRW 12.3 billion, implying significant non-operating gains (FX translation or equity-method income) in that quarter. Q1 2026 revenue held near year-ago levels at KRW 467.2 billion, but operating income halved to KRW 10.5 billion (OPM 2.2%) versus the year-ago KRW 20.3 billion, and elevated non-operating charges produced a controlling-interest net loss of approximately KRW 3.7 billion. The debt ratio climbed from 92.2% in 2023 to 109.0% in 2025, while operating cash flow, after dropping sharply to KRW 56.3 billion in 2024, partially recovered to KRW 85.4 billion in 2025.
The global apparel OEM industry entered a sweeping supply-chain realignment from 2025, driven by the Trump administration's reciprocal tariff policy. Korean OEM manufacturers historically reliant on Vietnam (20% tariff) and Indonesia (32% tariff) are accelerating strategic pivots toward Central American production sites (Guatemala 10%, Nicaragua 18%). U.S. apparel prices face near-term upward pressure of over 30% from tariff pass-through, raising demand risk for value-priced garments. Ongoing negotiations between buyers and OEM suppliers over tariff cost-sharing continue to compress manufacturer margins in the near term. The nearshoring trend—favoring production geographically proximate to the United States—is elevating the strategic importance of DR-CAFTA-eligible countries, particularly Guatemala and Nicaragua, as preferred sourcing hubs. Evolving buyer preferences for ODM over pure OEM, combined with rising ESG and eco-friendly production mandates, are reshaping competitive dynamics in ways that structurally advantage suppliers with proprietary design capability and green manufacturing credentials.
| Price | ₩9,170 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.37T |
| P/E | 8.2 |
| P/B | 0.50 |
| ROE | 6.6% |
| Dividend yield | 6.54% |
The most critical near-term milestone is the targeted Q3 2026 commissioning of the Guatemala Michatoya vertically integrated complex covering the full production chain from yarn through fabric to finished garments. Guatemala's 10% U.S. reciprocal tariff rate, combined with DR-CAFTA preferential treatment, provides a tariff burden roughly half that of Vietnamese production, creating a structural cost advantage. C&T Calla & Touch has publicly targeted an average revenue growth rate of 27% per year over 2026-2027, with the Guatemala project cited as a primary growth driver. The recently commissioned C&T Vina third factory in Vietnam, equipped with enhanced eco-friendly dyeing systems, has expanded fabric processing capacity by approximately 50% (existing plants: 100,000 kg/day; third plant adds 50,000 kg/day), supporting margin improvement through deeper vertical integration. Texollini-derived chemical fiber know-how positions Hansae to expand in activewear, where average selling prices are higher than commodity garments, improving the product mix. The Vietnam 'Recover' project for recycled cotton fiber production adds a medium-term dimension of European buyer portfolio diversification. Sell-side research has specifically identified exchange-rate movements and Guatemala start-up costs as the key earnings variables for H2 2026.
The current share price sits materially below book value per share (BPS KRW 18,313), placing the stock in a clear discount-to-book territory. Headline EPS of KRW 1,119 reflects an earnings base that has retreated substantially from recent-year peaks; the discount to book could narrow as earnings recovery visibility improves. With DPS of KRW 600 maintained, the dividend yield stands notably above the domestic textile/fashion sector average, providing income support during the earnings trough. The price-to-earnings ratio currently sits near the lower end of the historical OEM apparel sector trading band, and the depressed earnings base at this cyclical trough warrants caution against interpreting the low multiple in isolation. The pace of OPM recovery upon Guatemala commissioning and buyer order normalization will be the primary determinant of any valuation re-rating.
The Guatemala Michatoya complex targeting Q3 2026 commissioning will deliver full vertical integration (yarn-to-garment) in a 10%-tariff zone, halving the tariff burden versus Vietnam-based production at 20%. DR-CAFTA preferential treatment further strengthens structural cost competitiveness while geographic proximity to the U.S. market is expected to facilitate new buyer development. Transplanting Hansae's proven Vietnamese vertical integration model to Guatemala provides a template for achieving simultaneous production efficiency and quality consistency—a potential foundation for medium-to-long-term margin normalization.
The acquisition of Texollini has equipped Hansae with chemical fiber capabilities, enabling entry into the post-pandemic fast-growing activewear segment where average selling prices significantly exceed commodity garments. The industry-wide shift toward ODM sourcing aligns with Hansae's R&D infrastructure of over 70 professionals, creating structural opportunities to capture pricing premiums. A higher ODM revenue mix can partially offset buyer bargaining power advantages and improve the underlying profitability structure.
The stock's significant discount to book value (BPS KRW 18,313) has historically provided a mean-reversion foundation during periods of earnings normalization at Hansae and similar OEM peers. DPS of KRW 600 supported by an above-sector-average dividend yield offers partial downside cushioning during the current earnings trough. Operating cash flow of KRW 85.4 billion in 2025—stronger than reported net income—lends support to the sustainability of the dividend.
With ~90% of revenues U.S.-directed, Hansae carries materially higher tariff exposure than domestic OEM peers. A continuation of the 20% reciprocal tariff on Vietnam (62% of production) risks perpetuating conservative buyer ordering and below-normal factory utilization, extending the earnings impairment period. Given that OPM already compressed to 2.2% in Q1 2026, any delay in tariff negotiations increases the risk of further net losses.
The Guatemala project entails a capital outlay of approximately USD 300 million through 2026, carrying inherent risks of unexpected start-up costs and delays in achieving target production efficiency. A delayed commissioning schedule or below-plan initial utilization would constrain the expected H2 2026 earnings improvement. The elevated debt ratio (109.0% in 2025) from capex financing adds ongoing financial cost pressure that could further squeeze net income.
U.S. reciprocal tariffs may structurally dampen demand for value apparel through consumer price increases of up to 38% in the near term and reductions in real household purchasing power. If key U.S. mass-market retail clients pursue inventory destocking or order reductions, both revenues and utilization rates could fall simultaneously. Hansae's product mix—weighted toward mid-to-low price-point garments—inherently limits its ability to pass through cost increases, a structural disadvantage in the current tariff environment.
Hansae has maintained its standing as Korea's largest apparel OEM exporter since 1982, but U.S. reciprocal tariffs have triggered a sharp deterioration in profitability from 2025, culminating in a controlling-interest net loss in Q1 2026. Despite growing annual revenues to approximately KRW 1.94 trillion in 2025, an operating margin retreating to the low-4% range signals that near-term self-improvement without structural cost restructuring is limited. The pivotal countermeasure—the Q3 2026 Guatemala vertically integrated complex—could serve as an inflection point for tariff hedging and cost recovery, but achieving target utilization and controlling start-up costs must first be demonstrated in practice. With the stock trading materially below book value (BPS KRW 18,313) and the dividend yield above the sector average, the duration of earnings impairment and the pace of subsequent recovery will be the primary determinants of any valuation direction. The wide disparity between bull scenarios (tariff easing, smooth Guatemala ramp-up, buyer order recovery) and bear scenarios (prolonged tariffs, commissioning delays, U.S. consumer slowdown) makes close monitoring of Guatemala commissioning progress and quarterly operating margin trends the essential prerequisite for any informed assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)