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Hansae · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
매출은 꾸준히 늘고 있으나 영업이익률이 2023년 9.8%에서 2025년 4.3%로 낮아졌고, 미국의 관세 정책 변화와 과테말라 신규 투자 비용이 향후 수익성의 핵심 변수로 떠올랐다.
한세실업은 1982년 설립된 국내 최대 의류 수출 ODM 기업으로, 국내에서는 의류를 판매하지 않고 전량 해외 바이어에게 공급한다. 갭, H&M, 아메리칸이글, 무지, 칼하트 등 글로벌 브랜드와 파트너십을 맺고 있으며, 월마트·타깃 등 대형 유통업체의 자체상표(PB) 의류도 생산·수출한다. 연간 의류 수출 물량은 약 4억 장에 달하며, 베트남·인도네시아·미얀마·니카라과·과테말라·아이티·엘살바도르 등 7개국에 걸쳐 생산법인을 운영하는 글로벌 생산 네트워크를 갖추고 있다. 전통적으로 베트남 법인이 전체 생산량의 60% 이상을 담당해 왔으나, 미국의 관세 정책 변화 이후 니카라과·과테말라 등 중남미 비중이 빠르게 확대되고 있다. 2014년 설립한 칼라앤터치(C&T) 법인을 통해 원단 생산부터 염색, 봉제까지 이어지는 수직계열화를 베트남에서 구축했고, 이 모델을 과테말라에도 이식하는 대규모 투자를 진행 중이다. 2024년에는 미국 섬유기업 텍솔리니를 인수해 합성섬유 원단 기술을 확보했으며, 파타고니아·뉴발란스 등 액티브웨어 고객사 기반을 넓히는 데 활용하고 있다. OEM에서 ODM으로 사업모델을 전환하며 디자인·연구개발 역량을 강화해 온 것도 경쟁사와의 차별화 요소로 꼽힌다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 2조 2,048억원에서 2023년 1조 7,088억원으로 줄었다가 2024년 1조 7,978억원, 2025년 1조 9,418억원으로 다시 늘어나는 흐름을 보였다. 반면 영업이익은 2022년 1,796억원, 2023년 1,682억원에서 2024년 1,422억원, 2025년 834억원으로 꾸준히 줄었고, 영업이익률은 2022년 8.1%, 2023년 9.8%로 정점을 찍은 뒤 2024년 7.9%, 2025년 4.3%까지 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2023년 1,120억원에서 2024년 580억원, 2025년 573억원으로 절반 수준까지 감소했다. 분기별로는 2025년 3분기에 매출 5,434억원, 영업이익 370억원으로 비교적 양호한 실적을 낸 뒤, 4분기 매출 4,561억원·영업이익 138억원, 2026년 1분기 매출 4,672억원·영업이익 105억원으로 이익이 재차 위축됐고 지배주주 순이익은 -37억원으로 적자 전환했다. 2026년 2분기에는 매출이 5,616억원으로 다시 늘고 영업이익도 361억원으로 회복되며 순이익도 131억원 흑자로 돌아섰다. 이 같은 분기별 기복은 제품 믹스(고단가 vs 저단가), 환율, 그리고 신규 생산기지 가동에 따른 일시적 비용 부담이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 854억원으로 순이익(573억원)을 상회해 현금창출력 자체는 유지되고 있음을 보여준다.
글로벌 의류 ODM 산업은 미국 대형 브랜드·유통업체의 재고 정책과 소비 경기에 크게 좌우되는 구조다. 최근에는 바이어들이 관세 부담 증가와 소비 둔화 우려 속에 재고를 최소 수준으로 유지하려는 경향이 강해지고 있다는 분석이 제기된다. 특히 미국의 상호관세 정책 이후 베트남(20%에 추가 12.5% 부과), 캄보디아, 방글라데시 등 아시아 주요 생산국의 관세율이 높아지면서 업계 전반의 원가 구조가 재편되고 있다. 이에 따라 니카라과(18%), 과테말라·엘살바도르(10%) 등 상대적으로 낮은 관세율이 적용되는 중남미 지역으로 생산기지를 이전하려는 움직임이 업계 전반에서 나타나고 있다. 한세실업은 일찍이 1990년대부터 니카라과에 생산법인을 세운 데 이어 과테말라·아이티 등으로 거점을 넓혀와 상대적으로 유리한 위치에서 이 같은 재편에 대응하고 있다는 평가가 있다. 다만 여전히 전체 생산의 상당 부분을 베트남에 의존하고 있어 관세 변수에서 완전히 자유롭지는 않다. 경쟁사인 대만·중국계 OEM/ODM 업체들도 유사한 생산기지 다변화 전략을 취하고 있어, 중장기적으로는 수직계열화 완성도와 고단가 제품 비중 확대 여부가 업체 간 격차를 가를 요인으로 지목된다.
| 주가 | ₩8,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,440억원 |
| PER | 9.6 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | 4.9% |
| 배당수익률 | 6.98% |
회사는 2026년 3월 공시한 기업가치 제고 계획에서 글로벌 ODM 경쟁력 강화, 수직계열화 확대, 생산기지 효율화를 핵심 방향으로 제시했으며, 중남미 생산기지(과테말라 등) 확대 관련 장래사업계획을 지속 이행하겠다고 밝혔다. 과테말라에서는 원단 염색공장과 방적공장이 2026년 중 본격 가동을 앞두고 있어, 가동이 안정화되면 원단 자체 조달을 통한 원가 절감과 화섬 제품 등 고단가 품목 비중 확대가 기대되는 구간이다. 다만 신규 설비의 초기 가동 비용이 먼저 반영되면서 2026년 하반기까지는 비용 부담이 지속될 수 있다는 분석도 나온다. 2026년 7월 24일부터 베트남산 제품에 12.5%의 추가 관세가 부과되기 시작한 만큼, 이 비용이 최종적으로 바이어와 제조사 중 누구에게 얼마나 전가되는지가 하반기 마진의 주요 변수가 될 전망이다. 배당 측면에서는 FY26~28 최소배당 주당 600원, 배당성향 10% 이상이라는 정량적 목표가 제시돼 있어 향후 이행 여부를 확인할 필요가 있다. 브랜드별로는 갭, 에어로포스테일, 칼하트 등 고단가 브랜드 매출이 늘고 저단가 대형마트 물량이 줄어드는 제품 믹스 변화가 이어지고 있는 것으로 파악된다.
회사의 수익성은 2023년 영업이익률 9.8%로 정점을 찍은 뒤 2025년 4.3%까지 낮아졌다가 2026년 2분기 다시 회복되는 등 방향성이 뚜렷하지 않은 국면에 있다. 이 때문에 시장에서는 수익성 회복의 지속 가능성에 대한 판단이 엇갈리고 있으며, 주가는 순자산 대비 할인된 상태에서 거래되는 편이다. 배당 측면에서는 회사가 제시한 FY26~28 최소배당 정책이 주당 배당의 하한선을 제공한다는 점에서 배당 관련 불확실성을 일부 낮추는 요인으로 언급된다. 증권가에서는 과테말라 투자 비용의 선반영과 매출 성장 제한을 반영해 목표주가를 하향 조정한 사례가 있는데, DB증권은 2026년 7월 29일 리포트에서 목표주가를 기존 1만 8,000원에서 1만 2,000원으로 낮추며 투자의견 '매수'는 유지했다고 밝혔고, 대신증권도 2026년 4월 13일 리포트에서 1분기 실적이 시장 기대에 못 미쳤을 것으로 보고 목표주가를 1만 8,000원에서 1만 4,000원으로 낮추며 '매수' 의견을 유지했다고 밝혔다. 이처럼 증권사들의 목표주가 조정 방향은 최근 수익성 둔화와 비용 부담 확대를 반영한 하향 쪽에 무게가 실려 있다. 향후 수익성 개선의 지속 여부와 과테말라 가동 성과가 확인되기 전까지는 밸류에이션에 대한 시장의 평가가 유동적일 수 있다.
한세실업은 베트남 외에도 니카라과, 과테말라, 아이티, 엘살바도르 등 중남미 여러 국가에 생산법인을 두고 있어, 특정 국가에 대한 관세 충격을 상대적으로 분산할 수 있는 구조를 갖추고 있다. 니카라과·과테말라·엘살바도르의 관세율은 베트남보다 낮은 수준으로 파악돼, 생산 물량을 중남미로 이전할수록 관세 비용 부담을 완화할 여지가 있다. 회사는 이미 1990년대부터 니카라과에, 이후 과테말라·아이티에 생산 거점을 마련해 온 이력이 있어 이 지역에서의 운영 경험이 상대적으로 축적돼 있다.
베트남에서 구축한 원단-염색-봉제 수직계열화 모델을 과테말라에도 이식하는 대규모 투자가 진행 중이며, 관련 원단 염색공장과 방적공장이 2026년 중 가동을 앞두고 있다. 가동이 안정화되면 외부 원단 조달 의존도를 낮추고 원가 관리력을 높일 수 있으며, 텍솔리니 인수를 통해 확보한 합성섬유 기술은 액티브웨어 등 고단가 제품군 확대에 활용될 수 있다. 이러한 수직계열화는 장기적으로 생산 효율과 리드타임 단축 측면에서 경쟁사와의 차별화 요소로 거론된다.
회사는 2026년 3월 기업가치 제고 계획을 통해 FY26~28 최소배당 주당 600원과 배당성향 10% 이상이라는 정량적 목표를 처음으로 공시했다. 이는 실적 변동에도 배당의 하한을 명시한 것으로, 배당 관련 정책의 예측 가능성을 높이는 요인으로 볼 수 있다. 회사 측은 디자인 역량 강화와 고부가가치 제품 비중 확대, 자동화·디지털 역량 강화 등도 함께 추진한다고 밝혔다.
영업이익률은 2023년 9.8%에서 2025년 4.3%로 낮아졌고, 2026년 1분기에는 지배주주 순손실을 기록했다. 매출 자체는 늘고 있음에도 이익이 줄어드는 구조는 고정비 부담이 큰 의류 제조업 특성상 가동률 저하나 비용 증가가 매출 성장 속도를 앞지르고 있음을 시사한다. 이 흐름이 언제 반전될지는 아직 뚜렷하게 확인되지 않고 있다.
증권가에서는 2027년 가동될 과테말라 공장과 관련한 비용이 2026년에 먼저 반영되며 하반기까지 전사 비용 부담을 확대시킬 수 있다는 분석이 제기됐다. 매출 확대가 선행되지 않으면 이러한 비용 부담이 실적 개선 기대감을 상쇄할 수 있다는 우려도 함께 제시됐다.
미국은 2025년 7월 베트남에 대한 상호관세를 46%에서 20%로 낮췄지만, 2026년 7월 24일부터는 강제노동 관련 제301조 조사에 따라 12.5%의 추가 관세를 별도로 부과하기 시작했다. 한세실업의 최대 생산기지가 여전히 베트남에 있는 만큼, 관세가 중첩되는 구조는 비용 전가 여력이 제한적인 저단가 제품군의 수익성에 부담을 줄 수 있다.
한세실업은 매출 규모를 꾸준히 늘려 온 국내 최대 의류 ODM 기업이지만, 영업이익률은 2023년 9.8%에서 2025년 4.3%로 낮아졌고 2026년 1분기에는 순손실을 기록한 뒤 2분기에 다시 흑자로 돌아서는 등 분기별 변동성이 커진 상태다. 베트남 중심의 생산 구조에서 니카라과·과테말라 등 중남미로 생산기지를 다변화하며 관세 리스크에 대응하고 있고, 과테말라에서는 대규모 수직계열화 투자가 2026년 중 가동을 앞두고 있다. 다만 신규 설비 비용이 먼저 반영되는 구간이라 단기적으로는 비용 부담이 지속될 수 있으며, 베트남에는 20%에 12.5%가 중첩된 관세가 부과되고 있어 최대 생산기지의 원가 부담도 여전하다. 회사는 FY26~28 최소배당 주당 600원, 배당성향 10% 이상을 공시해 주주환원의 하한을 명시했다. 증권가에서는 최근 목표주가를 하향 조정한 사례들이 나타나고 있어, 수익성 회복의 지속 가능성과 과테말라 투자의 성과 가시화 여부가 향후 판단의 핵심 변수로 남아 있다. 투자자는 관세 정책 변화, 과테말라 가동 진행 상황, 분기별 마진 회복 여부를 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Revenue has kept growing, but operating margin has fallen from 9.8% in 2023 to 4.3% in 2025, with US tariff policy shifts and new Guatemala investment costs now the key variables for future profitability.
Hansae Co., founded in 1982, is Korea's largest apparel export ODM company, supplying its entire output to overseas buyers rather than selling domestically. It partners with global brands including Gap, H&M, American Eagle, Muji, and Carhartt, and also manufactures private-label apparel for large retailers such as Walmart and Target. Annual apparel export volume reaches roughly 400 million pieces, supported by a global production network spanning seven countries: Vietnam, Indonesia, Myanmar, Nicaragua, Guatemala, Haiti, and El Salvador. Vietnam has traditionally accounted for more than 60% of total production, but that share has been shifting rapidly toward Central American sites such as Nicaragua and Guatemala following changes in US tariff policy. Through its Color & Touch (C&T) subsidiary established in 2014, the company built a vertically integrated chain from fabric production to dyeing and sewing in Vietnam, and is now replicating that model with a large-scale investment in Guatemala. In 2024 it acquired US textile firm Texollini to secure synthetic fabric technology, which it is using to expand its active-wear customer base including Patagonia and New Balance. The company's shift from OEM to ODM, backed by growing design and R&D capabilities, is also cited as a point of differentiation versus peers.
On an annual basis, revenue fell from KRW 2,204.8bn in 2022 to KRW 1,708.8bn in 2023, then recovered to KRW 1,797.8bn in 2024 and KRW 1,941.8bn in 2025. Operating profit, however, declined steadily from KRW 179.6bn in 2022 and KRW 168.2bn in 2023 to KRW 142.2bn in 2024 and KRW 83.4bn in 2025, with the operating margin peaking at 9.8% in 2023 before slipping to 7.9% in 2024 and 4.3% in 2025. Net profit attributable to owners also nearly halved, from KRW 112.0bn in 2023 to KRW 58.0bn in 2024 and KRW 57.3bn in 2025. Quarterly, 3Q25 posted a relatively solid KRW 543.4bn revenue and KRW 37.0bn operating profit, before profit compressed again in 4Q25 (KRW 456.1bn revenue, KRW 13.8bn operating profit) and 1Q26 (KRW 467.2bn revenue, KRW 10.5bn operating profit), with owners' net profit turning negative at roughly KRW -3.7bn. In 2Q26, revenue rebounded to KRW 561.6bn, operating profit recovered to KRW 36.1bn, and net profit returned to a positive KRW 13.1bn. This quarterly volatility appears to reflect a combination of product mix shifts (higher- versus lower-priced items), currency movements, and temporary costs tied to new production-site ramp-ups. On cash flow, 2025 operating cash flow of KRW 85.4bn exceeded net profit of KRW 57.3bn, suggesting underlying cash generation has been maintained.
The global apparel ODM industry is heavily influenced by the inventory policies and consumer spending trends of large US brands and retailers. Recent commentary suggests buyers have been keeping inventories at minimal levels amid rising tariff costs and slowing consumption concerns. Following US reciprocal tariff policy changes, tariff rates on major Asian production hubs including Vietnam (20% plus an additional 12.5%), Cambodia, and Bangladesh have risen, reshaping the industry's cost structure. This has driven a broader industry shift toward Central American production sites with comparatively lower tariff rates, such as Nicaragua (18%) and Guatemala/El Salvador (10%). Hansae, which established a Nicaragua production subsidiary as early as the 1990s and later expanded into Guatemala and Haiti, is seen by some observers as relatively well-positioned for this realignment. Still, a substantial share of its production remains dependent on Vietnam, meaning it is not fully insulated from tariff variables. Taiwanese and Chinese OEM/ODM competitors are pursuing similar diversification strategies, and the degree of vertical-integration completion and higher-priced product mix expansion is cited as a likely differentiator among peers over the medium term.
| Price | ₩8,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.34T |
| P/E | 9.6 |
| P/B | 0.46 |
| ROE | 4.9% |
| Dividend yield | 6.98% |
In its March 2026 value-up plan disclosure, the company outlined strengthening global ODM competitiveness, expanding vertical integration, and improving production-site efficiency as core directions, stating it would continue executing forward plans to expand Central American production sites such as Guatemala. In Guatemala, a fabric dyeing plant and a spinning plant are set to begin full operation during 2026; once ramp-up stabilizes, this could support cost savings from in-house fabric sourcing and a higher mix of higher-priced synthetic-fiber products. However, some analysis suggests initial ramp-up costs for the new facilities are being booked first, meaning cost pressure could persist through the second half of 2026. Since an additional 12.5% tariff on Vietnamese-made goods took effect from July 24, 2026, how much of that cost is ultimately passed on between buyers and the manufacturer is likely to be a key variable for second-half margins. On the dividend front, the company has set quantitative targets of a minimum KRW 600 per share and a payout ratio of at least 10% for FY26-28, and whether these are met going forward warrants monitoring. By brand, revenue from higher-priced brands such as Gap, Aeropostale, and Carhartt is reportedly increasing while lower-priced mass-retailer volume declines, continuing a product-mix shift.
The company's profitability trend is unsettled: the operating margin peaked at 9.8% in 2023, fell to 4.3% in 2025, then partially recovered in 2Q26, leaving the market divided on how sustainable the recovery is. The stock trades at a discount to net asset value on this measure. On the dividend side, the FY26-28 minimum dividend policy the company disclosed is cited as providing a floor for per-share dividends, which somewhat reduces dividend-related uncertainty. Some brokerages have lowered their target prices citing front-loaded Guatemala investment costs and limited revenue growth: DB Securities stated in a July 29, 2026 report that it cut its target price from KRW 18,000 to KRW 12,000 while maintaining a 'Buy' rating, and Daishin Securities said in an April 13, 2026 report that it lowered its target from KRW 18,000 to KRW 14,000, also maintaining 'Buy,' after concluding first-quarter results likely missed market expectations. The direction of these target-price revisions leans toward reflecting recent profitability softness and rising cost burdens. Until the sustainability of profitability improvement and the performance of the Guatemala ramp-up are confirmed, market views on valuation may remain fluid.
Beyond Vietnam, Hansae operates production subsidiaries across several Central American countries including Nicaragua, Guatemala, Haiti, and El Salvador, giving it a structure that can relatively spread out tariff shocks tied to any single country. Tariff rates in Nicaragua, Guatemala, and El Salvador are reportedly lower than in Vietnam, leaving room to ease tariff cost burdens as production volume shifts toward Central America. The company has operated in Nicaragua since the 1990s and later established sites in Guatemala and Haiti, giving it comparatively accumulated operating experience in the region.
A large-scale investment is under way to replicate Hansae's Vietnam fabric-dyeing-sewing vertical integration model in Guatemala, with a related fabric dyeing plant and spinning plant set to begin operating during 2026. Once ramp-up stabilizes, this could reduce reliance on external fabric sourcing and improve cost control, while synthetic-fiber technology gained through the Texollini acquisition can be applied to expand higher-priced categories such as active wear. This vertical integration is cited as a potential long-term differentiator versus peers in terms of production efficiency and lead-time reduction.
In its March 2026 value-up plan, the company disclosed for the first time quantitative targets of a minimum dividend of KRW 600 per share and a payout ratio of at least 10% for FY26-28. This sets an explicit floor for dividends regardless of earnings swings, which can be seen as increasing the predictability of dividend policy. The company also stated it would pursue stronger design capabilities, a higher mix of value-added products, and greater automation and digital capability.
The operating margin fell from 9.8% in 2023 to 4.3% in 2025, and 1Q26 posted a net loss attributable to owners. A pattern of rising revenue but falling profit suggests that, given the apparel manufacturing sector's high fixed-cost nature, utilization declines or cost increases have been outpacing revenue growth. When this trend might reverse is not yet clearly confirmed.
Some brokerage analysis has flagged that costs tied to a Guatemala plant expected to become operational in 2027 are being booked first in 2026, potentially expanding overall corporate costs through the second half. Concerns have also been raised that without preceding revenue expansion, this cost burden could offset expectations for earnings improvement.
The US lowered its reciprocal tariff on Vietnam from 46% to 20% in July 2025, but starting July 24, 2026 it began imposing a separate additional 12.5% tariff under a Section 301 investigation tied to forced labor. Since Hansae's largest production base remains in Vietnam, this stacked tariff structure could weigh on the profitability of lower-priced product categories where cost pass-through capacity is limited.
Hansae Co. is Korea's largest apparel ODM company and has steadily grown revenue, but its operating margin fell from 9.8% in 2023 to 4.3% in 2025, and quarterly volatility has increased, with a net loss in 1Q26 followed by a return to profit in 2Q26. The company is responding to tariff risk by diversifying production from a Vietnam-centered structure toward Central American sites such as Nicaragua and Guatemala, where a large-scale vertical integration investment is set to begin operating during 2026. However, because new facility costs are being booked first, cost pressure may persist in the near term, and Vietnam-made goods still face a stacked 20% plus 12.5% tariff, keeping cost pressure on the largest production base. The company has disclosed a minimum dividend of KRW 600 per share and a payout ratio of at least 10% for FY26-28, setting an explicit floor for shareholder returns. Several brokerages have recently lowered their target prices, leaving the sustainability of profitability recovery and the visible payoff of the Guatemala investment as the key variables to watch going forward. Investors will want to continue monitoring tariff policy changes, the progress of the Guatemala ramp-up, and whether quarterly margins continue to recover.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)