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KNW · 조선 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2022년 영업이익률 15.4% 고점 이후 3년 연속 수익성이 훼손되며 2024~2025년 영업적자가 고착화됐으나, 반도체 미세공정 고도화에 연동된 F2 특수가스 수요 성장과 최대주주 BGF에코머티리얼즈의 원료 수직계열화 투자가 중기 회복의 잠재 동력으로 부각된다.
케이엔더블유는 2001년 설립·2009년 코스닥 상장한 전자부품소재·자동차부품소재·반도체소재 전문 제조기업이다. 전자부품소재 사업은 디스플레이 산업용 투명전극 필름, 기능성 점착·코팅 소재를 중심으로 하며, 동종업계 최고 수준의 점착코팅 기술력과 디스플레이 인쇄산업 기술력을 핵심 경쟁력으로 내세운다. 자동차부품소재 사업은 자동차 내장재 및 시트 관련 부자재를 공급하며, 베트남 호치민 법인(2008년 설립)을 핵심 생산 거점으로 삼아 광진윈텍·우보 등을 주요 납품처로 두고 있다. 반도체소재 사업은 자회사 플루오린코리아를 통해 반도체 식각·세정 공정, 태양전지, 변압기 등에 활용되는 F2 특수가스를 공급한다. 생산시설은 경기도 파주(본사), 울산, 중국, 베트남에 분산되어 있으며, 삼성SDI·LG전자·소니 등이 주요 파트너사다. 2023년 5월 BGF에코머티리얼즈가 회사를 인수해 56% 지분을 보유한 최대주주가 됐으며, 동사는 2023년 공정거래법상 공시대상기업집단 소속 중견기업으로 확인받았다. 2024년 1월에는 주요 종속회사 케이엔더블유매터리얼스를 흡수합병해 사업 구조를 단순화했다.
2022년은 매출 995.8억원, 영업이익 152.9억원(OPM 15.4%), 순이익 180.7억원으로 최근 4년 중 최고 실적이었다. 2023년에는 매출이 953.7억원으로 소폭 감소하는 사이 영업이익이 52.2억원(OPM 5.5%)으로 급락하며 마진 훼손이 본격화됐고, 순이익도 20.5억원에 그쳤다. 2024년에는 매출이 784.6억원으로 전년 대비 약 17.7% 급감하며 영업손실 22.9억원을 기록해 적자 전환이 이뤄졌으나, 비영업 손익 효과로 당기순이익은 34.4억원 흑자를 유지했다. 2025년은 매출이 810.6억원으로 소폭 반등했음에도 영업손실이 29.6억원(OPM -3.6%)으로 오히려 확대됐고, 순손실도 57.7억원에 달해 수익성 저하가 심화됐다. 분기별로는 2025년 1~4분기 내내 영업손실이 지속됐으며—각각 -10.7억원, -5.3억원, -4.6억원, -8.9억원—2026년 1분기에도 매출 166.3억원에 영업손실 11.2억원, 지배주주 순손실 15.1억원으로 적자가 이어졌다. 특히 2026년 1분기 매출은 직전 분기(2025년 4분기 213.9억원) 대비 22% 이상 급감해 단기 수요 불안정이 확인됐다. 부채비율은 2023년 21.4%에서 2024년 62.0%, 2025년 118.8%로 빠르게 상승했고, 총부채도 2024년 794.8억원에서 2025년 1,450.5억원으로 약 655.7억원 급증했다. 영업현금흐름 역시 2024년 63.1억원에서 2025년 -17.4억원으로 반전됐다.
케이엔더블유의 세 사업 축은 디스플레이·반도체·자동차라는 서로 다른 전방 수요 사이클에 노출되어 있다. 반도체 소재 분야에서는 AI 가속 칩 수요 급증과 DRAM·NAND 미세공정 고도화가 식각·세정 공정의 F2 특수가스 사용량을 구조적으로 늘리고 있다. 반도체 업황 측면에서 2025년 말 기준 DRAM 재고는 2~3주, NAND는 6주 내외의 타이트한 상태가 이어지고 있어 소재 수요 회복 기반이 마련되는 흐름이다. 디스플레이 소재 분야에서는 2026년 애플 폴더블 아이폰 출시 전망 등 고사양 OLED 기기 확산이 고기능 점착·코팅 소재 수요를 자극할 수 있는 촉매로 거론된다. 자동차 부품소재 분야는 전기차 전환 가속과 경량화·고기능 소재 수요 증가라는 구조적 기회를 가지고 있으나, 단기적으로는 완성차 업체의 원가 절감 압박과 경쟁 심화로 마진 방어가 어려운 환경이 지속된다. 모회사 BGF에코머티리얼즈는 2026년까지 무수불산 제조에 약 1,500억원을 투자해 연 5만 톤 규모의 생산 체계와 고순도 F2가스 원료 공급 안정성을 확보 중으로, 이는 케이엔더블유 반도체소재 사업의 원가 구조 개선에 기여할 수 있다.
| 주가 | ₩6,490 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,040억원 |
| PBR | 0.86 |
| ROE | -4.8% |
BGF에코머티리얼즈의 무수불산 제조 설비 투자(2026년까지 약 1,500억원 규모) 완료는 플루오린코리아의 F2 특수가스 원료 내재화를 통한 원가 경쟁력 개선을 예고하는 핵심 중기 모멘텀이다. 반도체 소재 부문에서는 AI 반도체·자율주행차·IoT 수요 확대로 F2가스 시장의 구조적 성장이 예상되며, 이 부문의 매출 비중 확대가 전사 수익성 회복의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 전자부품소재 부문은 2026년 폴더블 디스플레이 수요 가시화와 OLED 소재 사양 상향 추세가 맞물릴 경우 매출 반등 기회가 열린다. 자동차부품소재 부문은 베트남 법인의 생산 효율화와 전기차 대응 제품 라인업 고도화를 통해 전방 수요 변화에 대응 중이다. 그러나 2026년 1분기 매출의 급격한 감소는 단기 전망의 불확실성을 높이며, 수익성 흑자 전환을 뒷받침할 확정 수주 계획이나 신규 고객 공시는 현재 시점에서 확인되지 않는다. 재무 측면에서는 118.8%로 높아진 부채비율과 마이너스 영업현금흐름이 개선되는 속도가 기업 지속가능성 판단의 중요한 관건이 될 전망이다.
현재 2년 연속 적자 국면으로 EPS는 -370원(확정치)을 기록 중이며, PER을 통한 상대 가치 평가가 사실상 불가한 상태다. BPS는 7,579원으로, 현재 주가는 순자산 대비 소폭 프리미엄 구간에 형성되어 있어, 2022년 고이익 시절과는 전혀 다른 이익 구조하에서도 시장이 사업 잠재 가치를 일부 선반영하고 있음을 시사한다. 배당이 없는 상태가 지속되고 있어 배당 기반 수익 기대는 현재로서는 어렵다. 이익 회복 방향성과 그 시점이 구체화되기 전까지, 순자산 대비 현재 프리미엄의 정당성은 F2 특수가스 수요 성장 및 BGF 그룹 수직계열화 등 미래 모멘텀에 대한 기대치에 크게 의존한다. 수익성 회복이 가시화될 때 비로소 밸류에이션 재평가 논의가 의미를 가질 것이다.
최대주주 BGF에코머티리얼즈는 56% 지분을 보유하며 그룹 차원의 재무적 지원망 역할을 한다. 모회사는 2026년까지 무수불산 제조에 약 1,500억원을 투자해 F2 특수가스 핵심 원료의 안정적 공급망과 연 5만 톤 생산 체계를 구축 중이다. 이를 통해 케이엔더블유 반도체소재 부문의 원가 구조가 중기적으로 개선될 여지가 있으며, 그룹 내 계열사 간 시너지가 외부 조달 의존도를 낮출 수 있다.
AI 가속 칩 수요 급증과 DRAM·NAND 미세공정 고도화는 식각·세정 공정의 F2 특수가스 수요를 장기적으로 구조적으로 끌어올린다. 반도체 미세공정 고도화로 단위 공정당 가스 사용량이 증가하는 추세에서 플루오린코리아가 이 시장의 성장 수혜를 입을 수 있다. 반도체 업계의 친환경 공정 전환 흐름에서도 F2 가스는 고글로벌온난화지수(GWP) 가스 대체재로 주목받고 있어 추가적인 수요 기반이 될 수 있다.
2026년 예상되는 애플 폴더블 아이폰 출시를 비롯한 OLED 폴더블 기기 확산은 고부가 점착·코팅 소재 수요를 자극할 수 있는 촉매다. 케이엔더블유는 동종업계 최고 수준의 점착코팅 기술력과 디스플레이 인쇄산업 기술력을 보유하며 LG전자·삼성SDI 등 주요 고객과의 협력 관계를 유지하고 있다. 고사양 디스플레이 소재 수요 회복은 정체된 전자부품소재 부문 매출을 반등시키는 단기 모멘텀이 될 수 있다.
부채비율이 2023년 21.4%에서 2025년 118.8%로 급등했으며, 총부채도 2024년 794.8억원에서 2025년 1,450.5억원으로 1년 사이 약 655.7억원 증가했다. 2025년 영업현금흐름도 -17.4억원으로 마이너스 전환돼 자체 조달 능력이 약화됐다. 영업손실과 현금흐름 악화가 지속될 경우 추가적인 외부 자금 조달 필요성이 높아져 재무 부담이 가중될 수 있다.
2024~2025년 2년 연속 영업손실을 기록한 데 이어 2026년 1분기에도 영업손실이 지속됐다. 2025년 매출 810.6억원은 2022년 고점(995.8억원) 대비 약 18.6% 낮은 수준으로, 비용 구조 개선도 아직 가시화되지 않았다. 회사가 공개한 구체적인 수익성 회복 가이던스나 확정 수주 계획이 확인되지 않아 흑자 전환 시점을 단정하기 어렵다.
2026년 1분기 매출 166.3억원은 직전 분기(2025년 4분기 213.9억원) 대비 22% 이상 급감하며 전방 수요의 불안정성을 드러냈다. 자동차 부품소재 부문은 전기차 전환 과도기에서 완성차 업체의 원가 절감 압박을 지속적으로 받고 있으며, F2 특수가스 수요도 반도체 업황 사이클 변동에 민감하다. 매출 변동성과 고정비 부담이 겹칠 경우 분기 영업손실 폭이 확대될 리스크가 상존한다.
케이엔더블유는 2022년 영업이익률 15.4%의 고점에서 3년 연속 수익성이 훼손되며 2024~2025년 영업적자가 고착화됐고, 2026년 1분기까지 적자 기조가 이어지고 있다. 부채비율 118.8%로의 급등과 2025년 영업현금흐름 마이너스 전환은 재무건전성 측면에서 중요한 경고 신호다. 반면 BGF에코머티리얼즈라는 56% 최대주주의 지원 구조와 무수불산 제조 수직계열화 투자는 중기적 원가 경쟁력 향상 가능성을 열어두고 있으며, AI·미세공정 고도화에 연동된 F2 특수가스의 구조적 수요 성장은 중장기 사업 회복의 잠재 동력이다. 전자부품소재 부문 역시 폴더블 디스플레이 확산 등 고사양화 흐름에서 수요 반등의 기회를 엿볼 수 있다. 다만 수익성 회복 시점을 구체화하는 가이던스나 확정 수주가 현 시점에서 확인되지 않는 만큼, 분기별 매출 추이, 부채비율 안정화, 플루오린코리아의 신규 공급 계약 확보 여부를 면밀히 점검하는 것이 투자자에게 가장 유효한 접근이 될 것이다.
English version
Following a peak operating margin of 15.4% in 2022, three consecutive years of profitability erosion have entrenched operating losses through 2024–2025; growing F2 specialty gas demand tied to semiconductor process advancement and majority shareholder BGF EcoMaterials' raw material vertical-integration investment emerge as potential medium-term recovery catalysts.
KNW Co., Ltd. (founded 2001, KOSDAQ-listed 2009) is a specialty materials manufacturer operating across three segments: electronic component materials, automotive parts materials, and semiconductor materials. The electronic component materials segment centers on transparent electrode films and functional adhesive-coating materials for display applications, leveraging best-in-class adhesive coating and display printing technology. The automotive parts materials segment supplies interior trim and seat-related sub-materials, with its Vietnam (Ho Chi Minh, est. 2008) operation serving as a core production base for customers including Gwangjin Wintech. The semiconductor materials segment operates through subsidiary Fluorine Korea, producing F2 specialty gas used in semiconductor etching and cleaning, solar cells, and transformers. Production facilities span Paju (Gyeonggi, HQ), Ulsan, China, and Vietnam, with Samsung SDI, LG Electronics, and Sony among key partners. BGF EcoMaterials completed the acquisition of KNW in May 2023 and holds approximately 56% as majority shareholder; in 2023, KNW was formally recognized as a mid-size conglomerate affiliate under Korea's Fair Trade Act. In January 2024, the company absorbed subsidiary KNW Materials through a merger, streamlining its corporate structure.
KNW delivered its strongest recent results in 2022 with revenue of ₩99.6 bn, operating profit of ₩15.3 bn (OPM 15.4%), and net income of ₩18.1 bn. In 2023, revenue edged down to ₩95.4 bn while operating profit collapsed to ₩5.2 bn (OPM 5.5%), with net income shrinking to ₩2.1 bn — marking the onset of sustained margin deterioration. In 2024, revenue fell roughly 17.7% YoY to ₩78.5 bn, pushing the company into an operating loss of ₩2.3 bn; however, non-operating income items kept net income positive at ₩3.4 bn. In 2025, revenue partially recovered to ₩81.1 bn, yet the operating loss widened to ₩3.0 bn (OPM –3.6%) and a net loss of ₩5.8 bn was recorded. At the quarterly level, operating losses persisted across all four quarters of 2025 (–₩1.1 bn, –₩0.5 bn, –₩0.5 bn, and –₩0.9 bn, respectively), extending into 2026Q1 with revenue of ₩16.6 bn, an operating loss of ₩1.1 bn, and a controlling-interest net loss of ₩1.5 bn. The 2026Q1 revenue figure represents a decline of over 22% from the prior quarter (2025Q4: ₩21.4 bn), confirming near-term demand instability. The debt ratio rose swiftly from 21.4% (2023) to 62.0% (2024) to 118.8% (2025), with total liabilities surging approximately ₩65.6 bn in a single year (2024: ₩79.5 bn → 2025: ₩145.1 bn). Operating cash flow reversed from +₩6.3 bn in 2024 to –₩1.7 bn in 2025.
KNW's three segments are exposed to distinct demand cycles across display, semiconductor, and automotive end markets. In semiconductor materials, structural F2 specialty gas demand growth is driven by surging AI accelerator chip volumes and advancing DRAM/NAND process nodes that require greater etch and clean intensity. At the industry level, DRAM inventories of roughly 2–3 weeks and NAND inventories of approximately 6 weeks as of end-2025 point to a tight supply environment that provides a constructive backdrop for materials demand. In display materials, the anticipated launch of Apple's foldable iPhone in 2026 and broader high-specification OLED device proliferation represent potential catalysts for functional adhesive and coating material demand. The automotive parts segment holds structural opportunities from EV-driven demand for lightweight and high-performance materials, though near-term margin pressure from automaker cost reduction programs and intensifying competition persists. Parent BGF EcoMaterials is investing approximately ₩150 bn through 2026 to establish 50,000-tonne annual hydrofluoric acid manufacturing capacity, securing a stable raw material supply for high-purity F2 gas — a development that could improve cost competitiveness in KNW's semiconductor materials segment.
| Price | ₩6,490 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/B | 0.86 |
| ROE | -4.8% |
The expected completion of BGF EcoMaterials' hydrofluoric acid plant investment (~₩150 bn through 2026) is a key medium-term catalyst for reducing raw material procurement costs at Fluorine Korea, with potential to improve F2 specialty gas segment economics. Structural growth in the F2 gas market — fueled by AI semiconductor capex, autonomous vehicles, and IoT proliferation — is anticipated to be the primary driver of group-level profitability recovery, with the pace of revenue expansion in this segment serving as the critical variable. In electronic component materials, the convergence of foldable display demand in 2026 and rising OLED material specifications could open a revenue recovery window. The automotive parts segment is progressing on production efficiency improvements at its Vietnam operations and product lineup upgrades aligned with EV-era demand. However, the sharp sequential revenue decline in 2026Q1 amplifies near-term uncertainty, and no confirmed order backlog announcements or new customer disclosures have been identified that would provide high-conviction guidance on a near-term operating profit inflection. From a balance sheet perspective, the pace at which the elevated debt ratio and negative operating cash flow are rectified will be a critical determinant of the company's medium-term sustainability.
With two consecutive years of net losses, the reported EPS stands at –₩370, rendering PER-based relative valuation impractical. Book value per share is ₩7,579, and the current share price trades at a slight premium to net asset value — suggesting that the market is partially pricing in forward business potential despite the sharply different earnings profile from the 2022 peak. No dividend has been paid, removing income-based return potential for investors at present. Until a concrete earnings recovery trajectory is established, the premium to book value remains substantially anchored to forward-looking expectations around F2 specialty gas demand growth and BGF group vertical integration. Any meaningful valuation re-rating would be contingent on confirmed visibility into a profitability inflection.
Majority shareholder BGF EcoMaterials holds approximately 56% of KNW, providing a group-level financial backstop. The parent is investing ~₩150 bn through 2026 to establish 50,000-tonne annual hydrofluoric acid manufacturing capacity, securing a stable raw material supply for F2 specialty gas. This vertical integration initiative holds the potential to materially improve cost economics in KNW's semiconductor materials segment over the medium term, reducing external procurement dependency through intra-group synergies.
Surging AI accelerator chip demand and advancing DRAM/NAND process nodes structurally lift long-term demand for F2 specialty gas used in etch and clean steps. Rising per-process gas consumption at leading-edge fabs positions Fluorine Korea to benefit from this structural tailwind. F2 gas is also gaining traction as an eco-friendly substitute for high-GWP fluorinated gases in semiconductor manufacturing, representing an additional demand growth vector.
The anticipated launch of Apple's foldable iPhone in 2026 and broader OLED foldable device adoption could stimulate demand for high-value adhesive and coating materials. KNW possesses leading-edge adhesive coating and display printing technology and maintains established supply relationships with major customers including LG Electronics and Samsung SDI. A recovery in high-specification display materials demand could provide a near-term revenue catalyst for the stagnant electronic component materials segment.
The debt ratio surged from 21.4% in 2023 to 118.8% in 2025, with total liabilities growing by approximately ₩65.6 bn in a single year (2024: ₩79.5 bn → 2025: ₩145.1 bn). Operating cash flow also turned negative at –₩1.7 bn in 2025, weakening internal financing capacity. Should operating losses and cash flow deterioration persist, the likelihood of additional external financing increases, which could amplify the financial burden.
Following back-to-back operating losses in 2024 and 2025, operating losses persisted into 2026Q1. Revenue of ₩81.1 bn in 2025 remains approximately 18.6% below the 2022 peak of ₩99.6 bn, with no clear evidence yet of cost structure improvements materializing. The absence of specific management guidance on a profitability recovery timeline or confirmed new order announcements makes it difficult to pinpoint a firm earnings inflection point.
2026Q1 revenue of ₩16.6 bn fell over 22% from the prior quarter (2025Q4: ₩21.4 bn), revealing instability in end-market demand. The automotive parts segment faces persistent cost reduction pressure from automakers amid the EV transition, while F2 specialty gas demand remains sensitive to fluctuations in the semiconductor capex cycle. The combination of revenue volatility and fixed cost exposure carries the risk of wider quarterly operating losses.
KNW has experienced three consecutive years of profitability erosion since its 2022 operating margin peak of 15.4%, with operating losses entrenched through 2024–2025 and continuing into 2026Q1. The debt ratio climbing to 118.8% and the turn to negative operating cash flow in 2025 serve as important caution signals regarding balance sheet health. On the other side of the ledger, the backing of 56% majority shareholder BGF EcoMaterials and its vertical integration investment in HF manufacturing hold the potential for medium-term cost structure improvement, while the structural demand growth trajectory for F2 specialty gas — underpinned by AI semiconductor capex and advancing process nodes — represents a meaningful medium-to-long-term recovery catalyst. The electronic component materials segment also carries the potential to benefit from high-end display proliferation, including foldable devices. However, in the absence of confirmed management guidance or order announcements that would concretize a profitability recovery timeline, the most actionable approach for investors is to closely track quarterly revenue trends, debt ratio stabilization, and new supply contract disclosures at Fluorine Korea through DART filings and IR materials.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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