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Iljin Electric · 전기장비 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
초고압 변압기와 케이블을 동시에 생산하는 수직계열화를 토대로 북미·중동·아시아 수주가 확대되며 마진 구조가 빠르게 개선되고 있다.
일진전기는 전력 케이블을 다루는 전선 부문과 변압기·차단기 등을 다루는 중전기(전력기기) 부문을 함께 영위한다. 국내 전기 업체 중 유일하게 중전기 사업과 전선 사업을 함께 영위하고 있으며, 발전소·변전소·송배전소와 그 사이를 잇는 고압전선까지 전기설비 기자재 일체를 자체 생산할 수 있다. 국내 전력기기 업체 중 유일한 '수직계열화' 역량을 차별점으로 내세우며, 변압기와 초고압 해저·지중 케이블을 동시에 생산·시공할 수 있다. 제품군은 발전소용·송전용 변압기부터 초고압 지중·해저 케이블, 차단기 등으로 넓다. 변압기 주요 제품은 발전소용 변압기, 765kV급 초고압 송전용 변압기, 원전용 변압기, 해상풍력용 변압기, 친환경 절연유 변압기 등이다. 고객은 한국전력 등 국내 발주처와 함께 북미 전력청·발전사업자, 중동 국영 수전력청, 아시아 전력청 등으로 다변화돼 있다. 변압기와 케이블 등 전력 사업의 매출 60% 이상이 해외에서 발생하며, 북미에 20년 넘게 전력청을 대상으로 공급해왔다. 국내 경쟁구도에서는 변압기 위주의 효성중공업·HD현대일렉트릭, 전선 위주의 LS 계열 등과 경쟁하나, 변압기와 케이블을 모두 갖춘 점이 회사의 포지셔닝을 구분 짓는다. AI 시대에 대규모 전력이 필요해지며 HVDC 주목도가 높아지는 가운데, 회사는 2023년 12월 HVDC 개발을 완료하고 북미·유럽 수주를 추진 중이라고 밝혔다.
실적은 다년에 걸쳐 외형 성장과 마진 개선이 동반됐다. 연결 매출은 2022년 1조1,647억원, 2023년 1조2,467억원, 2024년 1조5,772억원을 거쳐 2025년 2조446억원으로 확대됐고, 영업이익은 같은 기간 315억원→608억원→797억원→1,512억원으로 증가했다. 영업이익률도 2022년 2.7%, 2023년 4.9%, 2024년 5.1%, 2025년 7.4%로 단계적으로 높아졌다. 지배주주 순이익은 2025년 1,039억원으로 2024년 462억원에서 크게 늘었고, 기본 EPS는 2024년 983원에서 2025년 2,179원으로 확대됐다. 2025년 분기 흐름을 보면 매출은 1분기 4,574억원, 2분기 5,228억원, 3분기 4,502억원, 4분기 6,142억원, 영업이익은 340억원·376억원·353억원·442억원으로 4분기에 가장 높았다. 2026년 1분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 10.6% 증가한 5,061억원, 영업이익은 49.1% 늘어난 508억원, 영업이익률은 전년 동기 대비 2.6%포인트, 전 분기 대비 2.8%포인트 상승한 10.0%로 두 자릿수에 진입했다. 이익 개선의 핵심은 중전기 부문으로, 2026년 1분기 중전기 부문 매출액은 전년 동기 대비 60.6% 증가한 1,207억원, 영업이익은 81.7% 늘어난 292억원을 기록했다. 전선 사업은 생산능력 향상과 글로벌 수주 확대가 매출 상승으로 이어졌고, 중전기 사업은 미국 노후 전력 인프라 교체와 데이터센터 건설로 전력기기 수요가 크게 늘며 호황을 맞았다. 다만 2025년 영업활동현금흐름(869억원)이 영업이익을 밑돈 점, 부채비율이 159.2%로 상승한 점은 운전자본 부담을 함께 짚어볼 대목이다.
전방 시장은 AI 데이터센터, 노후 전력망 교체, 신재생·전동화가 동시에 전력 수요를 끌어올리는 구조다. 국제에너지기구(IEA)는 세계 전력 수요가 2025년 3.3%, 2026년 3.7% 증가해 역대 최고치를 경신할 것으로 전망한다. 미국에서는 공급이 수요를 따라가지 못하는 판매자 우위 시장이 고착되고 있다. GE·이튼 등 주요 업체의 표준 전력용 변압기 인도 기간은 평균 128주(약 2년 6개월)에 이르고, 발전소용 승압 변압기는 144주를 넘는다. 시장조사업체에 따르면 미국 변압기 시장은 연평균 7.7% 성장해 2024년 122억 달러에서 2034년 257억 달러 규모로 확대될 전망이다. 국내 전력기기 빅3(효성중공업·HD현대일렉트릭·LS일렉트릭)가 시장을 주도하는 가운데 일진전기는 변압기와 케이블을 함께 갖춘 수직계열화로 별도의 입지를 만들고 있다. 올해 한국의 초고압 변압기 미국 수출액은 트럼프 행정부의 관세 장벽에도 AI 데이터센터·노후 전력망 교체 수요로 1조5,000억 원을 넘어설 전망이다. 다만 관세·철강 조달·인허가 병목 등은 산업 공통의 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩57,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.7조원 |
| PER | 23.5 |
| PBR | 4.55 |
| ROE | 21.0% |
| 배당수익률 | 0.87% |
회사는 증설된 생산능력의 본격 가동과 누적된 수주잔고를 바탕으로 외형·이익 성장을 이어간다는 방침이다. 2024년 10월 증설한 홍성 변압기 공장이 본격 가동하며 국내는 물론 미주·유럽의 초고압 변압기 수요 증가에 대응하고 있다. 홍성 공장은 2026년까지 초고압 변압기 생산능력이 4,330억원, 초고압 케이블이 6,200억원 규모로 확대될 전망이다. 최근 수주도 이어졌다. 2026년 1월 미국 발전사업자와 1,977억원 규모의 변압기 공급 계약을, 4월에는 캐나다 프로젝트 변압기 공급 계약(518억원)을, 5월에는 싱가포르 전력청과 230kV 초고압 케이블 공급·설치 계약(1,087억원)을 체결했다. 회사는 2분기에도 활발한 수주 활동을 통해 성장을 이어가겠다고 밝혔다. 중장기로는 HVDC와 국내 대형 프로젝트가 추가 동력으로 거론된다. 효성중공업·LS일렉트릭·일진전기 등 국내 기업이 2028년 시작되는 5조원 규모 서해안 에너지고속도로 정부 입찰을 앞두고 HVDC 변압설비 기술과 전략을 선보이고 있다. 다만 가이던스나 수주 일정은 향후 공시·실적 발표를 통해 확인할 필요가 있다.
주가는 적자에 가깝던 저마진 구조에서 두 자릿수 영업이익률로의 이익 회복을 반영하며 빠르게 재평가됐다. 증권사 자료 기준 변압기 5개사의 평균 선행 PER은 약 22배로 코스피 대비 약 100% 프리미엄을 받고 있으며, 일진전기는 그 안에서 약 15배 수준으로 거론된 바 있다. 현재 거래 배수는 과거 회사가 형성해온 밴드 상단을 웃도는 구간에 있어, 순자산 대비 프리미엄이 큰 편이다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 21.0%, 주당순이익(EPS)은 2,452원, 주당순자산(BPS)은 12,647원이다. 배당은 주당 500원으로, 배당수익률은 성장주 특성상 업종 평균을 밑도는 편이다. 이러한 멀티플은 수주잔고의 매출 인식과 마진 개선이 실제로 이어지는지에 따라 정당화 여부가 갈릴 수 있어, 분기 실적과 수주 추이를 함께 확인할 필요가 있다.
변압기와 초고압 케이블을 모두 보유한 점은 데이터센터·전력망 발주에서 차별점이다. 발주처는 케이블과 변압기를 따로 사기보다 한 회사에서 세트로 공급받는 것을 선호하며, 일진전기는 발전소부터 도심 데이터센터까지의 전력망을 한 회사 제품으로 구축할 수 있는 국내 유일 기업으로 평가된다. 이는 단순 기기 납품을 넘어선 솔루션 수주로 이어질 수 있다.
2024년 10월 증설한 홍성 신공장이 풀가동에 진입하며 이익 레버리지가 가시화되고 있다. 회사는 증설한 홍성 제2공장이 개선된 설비와 레이아웃으로 생산 효율성을 확대해 영업이익 레버리지 효과가 가시화될 것으로 기대한다고 밝혔다. 2026년 1분기 두 자릿수 영업이익률 진입은 이러한 흐름의 초기 신호로 해석된다.
미국의 변압기 납기 병목은 한국 업체에 우호적 협상력을 제공한다. 변압기를 주문해도 2년 반을 기다려야 하는 미국에서 한국 전력기기 업체들이 수년 치 수주잔고를 쌓으며, 구조적 전력난이 한국 산업에는 황금 수요로 전환되는 국면이다. AI·전동화·노후망 교체가 동시에 진행되며 수요의 지속성이 거론된다.
미국의 철강 파생 관세 개편은 실질 부담을 높일 수 있다. 변압기는 철강 함량 비중이 낮아 그동안 높은 관세를 피했지만 일괄 적용 방식으로 전환되면 실질 관세율이 상승할 가능성이 크다. 관세 유예가 끝나는 2028년 이후에는 초고압변압기도 고율 관세 대상에 포함될 수 있다. 판가 전가 여력이 변수가 된다.
변압기 원가에서 철강 비중이 큰 만큼 소재 가격·수급은 수익성에 직접 영향을 준다. 변압기 원가에서 철강 비중이 커 소재 가격과 수급 상황이 수익성에 직접 영향을 주며, 공급 부족이 완화되면 철강 조달 비용과 경쟁 강도가 더 큰 부담이 될 수 있다. 2025년 영업활동현금흐름이 영업이익을 밑돈 점도 운전자본 부담을 시사한다.
현재 실적은 전력망 투자 사이클의 강세 국면에 크게 기댄다. 업계 관계자는 전력기기 호황이 언제까지 이어질지는 장담하기 어려우며, 공급 부족이 완화되면 경쟁 강도가 더 큰 부담이 될 수 있다고 지적했다. 효성·HD현대 등 대형사가 미국 현지 증설로 공급을 늘리는 점도 경쟁 변수다. 사이클이 꺾이면 마진과 수주 속도가 함께 둔화될 수 있다.
일진전기는 변압기와 초고압 케이블을 함께 생산·시공하는 국내 유일의 수직계열화를 토대로 AI 데이터센터·노후 전력망 교체 사이클의 수혜를 받고 있다. 매출은 2022년 1조1,647억원에서 2025년 2조446억원으로 늘었고, 영업이익률은 2.7%에서 7.4%로 높아졌으며, 2026년 1분기에는 분기 영업이익률이 10.0%에 진입했다. 수주잔고는 17억6,100만 달러로 중전기 비중이 약 70%에 달해 중장기 수익성 가시성을 뒷받침한다. 증설된 홍성 신공장의 본격 가동과 북미·중동·아시아 신규 수주가 외형·이익 성장의 축이다. 반면 미국 관세 적용 방식 변화, 철강·구리 원자재와 운전자본 부담, 사이클 의존과 대형사 증설에 따른 경쟁 심화는 균형 있게 고려해야 할 변수다. 밸류에이션은 이익 회복을 빠르게 반영하며 과거 밴드 상단을 웃도는 구간으로, 수주잔고의 매출 인식과 마진 개선이 실제로 이어지는지가 향후 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Backed by rare vertical integration spanning ultra-high-voltage transformers and cables, Iljin Electric is winning orders across North America, the Middle East and Asia while its margin structure improves rapidly.
Iljin Electric operates both a wire/cable segment and a heavy-electric (power equipment) segment covering transformers and breakers. It is the only Korean electrical maker running both heavy-electric and cable businesses, able to produce in-house the full set of equipment from power plants and substations to the high-voltage lines connecting them. The company highlights vertical integration unique among domestic power-equipment makers, producing and installing transformers and UHV submarine and underground cables at the same time. Its product range spans plant and transmission transformers, UHV underground and submarine cables, and breakers. Key transformer products include plant transformers, 765kV UHV transmission transformers, nuclear transformers, offshore-wind transformers and eco-friendly insulating-oil transformers. Customers are diversified across domestic buyers such as KEPCO and overseas utilities, power producers in North America, state water-and-power authorities in the Middle East and Asian utilities. More than 60% of power-business sales come from overseas, and the company has supplied North American utilities for over 20 years. Domestically it competes with transformer-focused peers such as Hyosung Heavy and HD Hyundai Electric and cable-focused LS affiliates, but its possession of both transformers and cables distinguishes its positioning. As the AI era raises attention on HVDC, the company says it completed HVDC development in December 2023 and is pursuing orders in North America and Europe.
Over several years, top-line growth has come with margin improvement. Consolidated revenue rose from KRW 1,164.7bn in 2022 to KRW 1,246.7bn in 2023, KRW 1,577.2bn in 2024 and KRW 2,044.6bn in 2025, while operating profit climbed from KRW 31.5bn to KRW 60.8bn, KRW 79.7bn and KRW 151.2bn. The operating margin stepped up from 2.7% (2022) to 4.9% (2023), 5.1% (2024) and 7.4% (2025). Owners' net profit reached KRW 103.9bn in 2025 versus KRW 46.2bn in 2024, and basic EPS rose from KRW 983 to KRW 2,179. Within 2025, quarterly revenue was KRW 457.4bn, KRW 522.8bn, KRW 450.2bn and KRW 614.2bn, with operating profit of KRW 34.0bn, KRW 37.6bn, KRW 35.3bn and KRW 44.2bn, peaking in Q4. In Q1 2026, consolidated revenue rose 10.6% YoY to KRW 506.1bn and operating profit jumped 49.1% to KRW 50.8bn, with the operating margin reaching a double-digit 10.0%, up 2.6pp YoY and 2.8pp QoQ. Heavy electrics drove the improvement: Q1 2026 heavy-electric revenue rose 60.6% YoY to KRW 120.7bn and operating profit grew 81.7% to KRW 29.2bn. The cable business saw capacity gains and expanding global orders lift sales, while the heavy-electric business boomed as US aging-grid replacement and data-center construction sharply raised demand for power equipment. That said, 2025 operating cash flow of KRW 86.9bn ran below operating profit and the debt ratio rose to 159.2%, points worth watching alongside working-capital needs.
End-markets are structured so that AI data centers, aging-grid replacement and renewables/electrification simultaneously lift power demand. The IEA projects global power demand to rise 3.3% in 2025 and 3.7% in 2026, setting record highs. In the US a seller's market—where supply cannot keep up with demand—has become entrenched. Standard power-transformer delivery times at majors such as GE and Eaton average about 128 weeks (roughly 2.5 years), with generator step-up transformers exceeding 144 weeks. A research firm projects the US transformer market to grow at a 7.7% annual rate, from USD 12.2bn in 2024 to USD 25.7bn by 2034. While Korea's heavy-electric big three (Hyosung Heavy, HD Hyundai Electric, LS Electric) lead the market, Iljin carves out a separate niche through transformer-plus-cable vertical integration. Korea's UHV transformer exports to the US are expected to top KRW 1.5tn this year despite the Trump administration's tariff barriers, driven by AI data centers and aging-grid replacement. Still, tariffs, steel sourcing and permitting bottlenecks remain industry-wide variables.
| Price | ₩57,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.75T |
| P/E | 23.5 |
| P/B | 4.55 |
| ROE | 21.0% |
| Dividend yield | 0.87% |
The company plans to sustain top-line and profit growth on the back of newly expanded capacity in full operation and an accumulated backlog. The Hongseong transformer plant expanded in October 2024 is now in full operation, addressing rising UHV transformer demand in Korea as well as the Americas and Europe. By 2026, the Hongseong plant's UHV transformer capacity is expected to expand to about KRW 433bn and UHV cable to about KRW 620bn. Recent orders have continued. In January 2026 it signed a KRW 197.7bn transformer supply deal with a US power producer; in April a KRW 51.8bn transformer deal for a Canadian project; and in May a KRW 108.7bn 230kV UHV cable supply-and-install contract with Singapore's power authority. The company said it would continue growth through active order-winning in the second quarter. Over the longer term, HVDC and large domestic projects are cited as additional drivers. Korean firms including Hyosung Heavy, LS Electric and Iljin are showcasing HVDC transformer technology and strategy ahead of a roughly KRW 5tn West Coast Energy Highway government tender starting in 2028. Specific guidance and order timing, however, should be confirmed through future disclosures and earnings releases.
The stock has re-rated quickly, reflecting a recovery from a near-breakeven, low-margin structure to a double-digit operating margin. Per a brokerage note, the five transformer makers' average forward PER is about 22x—roughly a 100% premium to the KOSPI—and within that group Iljin has been cited at around 15x. Current trading multiples sit above the band the company established historically, implying a sizable premium to net assets. On a headline basis, return on equity is 21.0%, EPS is KRW 2,452 and book value per share is KRW 12,647. The dividend is KRW 500 per share, and the dividend yield tends to run below the sector average given its growth profile. Whether such multiples are justified will hinge on whether backlog conversion and margin gains actually persist, so quarterly results and order trends warrant ongoing monitoring.
Holding both transformers and UHV cables differentiates the company in data-center and grid tenders. Buyers prefer a single supplier package over buying cable and transformers separately, and Iljin is seen as the only Korean firm able to build the grid from plant to urban data center with its own products. This can translate into solution-level orders beyond mere equipment supply.
The Hongseong plant expanded in October 2024 has entered full operation, making profit leverage visible. The company said the expanded second Hongseong plant, with improved equipment and layout, boosts production efficiency and should make operating-profit leverage visible. The double-digit operating margin in Q1 2026 reads as an early sign of this trend.
The US transformer delivery bottleneck hands Korean makers favorable bargaining power. In a country where ordering a transformer means waiting 2.5 years, Korean makers are piling up multi-year backlogs, turning a structural power shortage into golden demand for Korean industry. With AI, electrification and grid replacement advancing at once, demand durability is widely cited.
The US steel-derivative tariff overhaul could raise the effective burden. Transformers have escaped high tariffs thanks to low steel content, but a shift to blanket application could raise the effective rate. After the tariff reprieve ends in 2028, UHV transformers could also fall under high tariffs. The ability to pass prices through becomes a key variable.
With steel a large share of transformer costs, input prices and availability directly affect profitability. Steel is a big share of transformer cost, so material prices and supply directly hit margins, and once shortages ease, steel procurement costs and competition could become a bigger burden. 2025 operating cash flow running below operating profit also points to working-capital strain.
Current earnings lean heavily on the strong phase of the grid-investment cycle. An industry source noted it is hard to guarantee how long the boom lasts, and that competition could become a bigger burden once shortages ease. Capacity additions by larger peers such as Hyosung and HD Hyundai in the US add a competitive variable. If the cycle turns, margins and order momentum could slow together.
Iljin Electric benefits from the AI data-center and aging-grid replacement cycle, built on vertical integration unique in Korea that spans producing and installing both transformers and UHV cables. Revenue grew from KRW 1,164.7bn in 2022 to KRW 2,044.6bn in 2025, the operating margin rose from 2.7% to 7.4%, and Q1 2026 saw the quarterly operating margin reach 10.0%. The order backlog of USD 1.761bn—about 70% in heavy electrics—supports medium-term earnings visibility. Full operation of the expanded Hongseong plant and new orders across North America, the Middle East and Asia are the axes of top-line and profit growth. On the other hand, shifts in US tariff application, steel/copper input and working-capital burdens, and cycle dependence with intensifying competition from larger peers expanding capacity must be weighed in balance. Valuation reflects the earnings recovery quickly and sits above the historical band, so whether backlog conversion and margin gains actually persist is the key thing to watch. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)