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S&W · 자동차 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출은 늘었지만 영업이익률이 급격히 낮아진 가운데, 2026년 들어 분기 흑자 전환이 이어지는 에스앤더블류의 실적과 지배구조 이슈를 함께 점검한다.
에스앤더블류는 선박(디젤)엔진부품, 산업부품, 단조품 세 개 사업부문으로 구성된 부산 소재 제조업체다. 선박엔진부품 부문은 엔진볼트, 밸브, 시트링, 캠 및 캠축을 제조·판매하며, 산업부품 부문은 대형건설 및 플랜트에 사용되는 볼트류를 생산한다. 단조품 부문은 선박부품과 중장비, 자동차 부품 등에 쓰이는 단조품을 제조·판매한다. 회사의 주요 매출처로는 HD현대중공업, 삼성중공업, 한화엔진 등 세계적인 엔진 메이커와 대형건설사가 확보되어 있어, 국내 조선·엔진 산업의 공급망 하위 단계에 위치한 부품업체로 볼 수 있다. 외부 조사기관 자료에 따르면 2025년 매출 구성은 선박(디젤)엔진 부품 중 엔진볼트가 약 26%, 밸브·시트링 등이 약 16%, 산업부품이 약 18% 수준으로 파악되며 나머지는 기타 매출로 분류된다. 1967년 볼트너트 제조를 목적으로 설립돼 1990년 법인 전환, 2003년 현재 사명으로 변경했고 2009년 코스닥에 상장된 오랜 업력의 회사다. 코스닥 시장 분류상 기계·장비 업종, FICS 기준으로는 조선 관련 부품업체로 구분되는 만큼 실질적인 사업 성격은 조선·중공업 밸류체인에 가깝다. 경쟁구도는 대형 엔진·기자재 업체들이 다수 존재하는 조선 기자재 시장에서 중소형 부품 공급사로서의 위치에 해당한다.
연결 기준 매출액은 2022년 360억원에서 2023년 436억원, 2024년 471억원, 2025년 488억원으로 4년 연속 증가하며 외형은 꾸준히 확대됐다. 그러나 수익성 흐름은 매출 성장과 정반대로 움직였다. 영업이익은 2023년 32억원, 2024년 35억원에서 2025년 9억원으로 급감했고, 영업이익률도 2023~2024년 7%대 중반에서 2025년 1.8%로 크게 낮아졌다. 지배주주순이익 역시 2024년 48억원에서 2025년 36억원으로 뒷걸음질쳤다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기까지는 매출 116억원, 영업이익 4억원, 순이익 9억원 수준을 유지했으나 2025년 4분기에는 매출이 126억원으로 늘었음에도 영업손실 1억원, 순손실 2억원을 기록하며 적자로 전환했다. 이후 2026년 1분기(매출 115억원, 영업이익 3억원, 순이익 3억원)와 2분기(매출 128억원, 영업이익 4억원, 순이익 6억원)에는 다시 흑자 기조로 복귀했지만, 영업이익 규모는 2025년 2분기(7억원)에 비해 여전히 낮은 수준이다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로 보면 매출은 485억원 안팎, 영업이익은 10억원에 못 미치는 수준으로, 연간 기준 영업이익률 개선은 아직 뚜렷하지 않다. 부채비율도 2024년 43.1%에서 2025년 59.5%로 상승해 재무구조 측면의 부담이 함께 커진 점이 관찰된다.
국내 조선업은 국제해사기구(IMO)의 환경규제 강화와 노후선박 교체 수요, 중고선가 상승이 겹치면서 최근 몇 년간 수주가 확대되는 흐름을 보여왔다. 데이터센터용 발전엔진, LNG선, 특수선(방산) 등 새로운 수요처가 부각되며 대형 엔진 메이커들의 수주 사이클이 다변화되고 있다는 분석도 나온다. 다만 한국수출입은행이 발표한 2025년 3분기 해운·조선업 동향 및 2026년 전망 보고서는 세계 경기 둔화와 신조선 공급 확대 등으로 시황 하락이 이어지고 있으며 2026년에도 개선이 어려울 것으로 내다봤다. 같은 보고서는 노후선 교체 등 잠재 수요는 남아 있으나 해운시황 악화와 IMO 넷제로 체제 이행 일정 지연 등의 영향으로 신조선 발주가 다소 부진할 것으로 전망했다. 조선업은 상승기가 5~6년, 하락기가 11~13년으로 알려진 장기 사이클 특성을 가진 업종이어서, 현재의 호황이 몇 년째 이어지고 있다는 점에서 사이클 후반 국면에 대한 논의도 병행되고 있다. 에스앤더블류는 이러한 조선·엔진 밸류체인의 하위 부품 공급사로서, 전방 대형 조선·엔진사의 수주와 생산 계획에 실적이 연동되는 구조를 가진다. 동시에 산업부품·단조품 부문을 통해 건설·플랜트, 중장비·자동차 부품 등으로 매출처를 일부 다변화하고 있다.
| 주가 | ₩2,230 |
|---|---|
| 시가총액 | 161억원 |
| PER | 10.0 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 3.0% |
회사가 별도로 공표한 매출·이익 가이던스는 확인되지 않으며, 향후 실적은 조선 3사 등 대형 매출처의 수주·생산 스케줄과 원자재 가격 흐름에 좌우될 가능성이 크다. 2025년 4분기의 적자 전환이 일회성 요인인지 구조적 원가 부담의 지속인지는 2026년 하반기 이후 분기 실적을 통해 추가 확인이 필요하다. 2026년 1~2분기 연속 영업이익 흑자로 돌아선 점은 최소한 4분기와 같은 큰 폭의 손실 국면에서는 벗어났다는 신호로 볼 수 있으나, 2025년 동기 대비로는 여전히 낮은 이익 규모다. 지배구조 측면에서는 2025년 8월 최대주주가 신일로 변경된 이후 특수관계인 지분 구조와 관련 거래에 대한 시장의 관심이 이어지고 있어, 향후 추가 공시나 감독당국의 확인 여부가 주가와 무관하게 지켜볼 변수다. 산업 측면에서는 조선업 발주 사이클의 방향성—2026년 발주 둔화 전망과 데이터센터·LNG 등 신규 수요 부각이라는 상반된 신호가 공존하는 가운데—이 부품업체인 에스앤더블류의 수주 물량에도 시차를 두고 영향을 미칠 것으로 예상된다. 재무구조 측면에서는 2025년 부채비율 상승이 일시적 투자·거래에 따른 것인지 지속적 추세인지 다음 결산에서 확인이 필요하다.
이 종목은 순자산가치 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습으로, 주가순자산비율이 1배를 크게 밑도는 수준에 위치해 있다. 이익 측면에서는 2025년 순이익이 전년 대비 줄어들었고 최근 네 개 분기 합산 이익도 2024~2025년 초 수준에는 못 미치는 상태여서, 이익 규모 대비 주가 수준을 가늠할 때는 이런 이익 회복의 완만함을 함께 고려할 필요가 있다. 배당의 경우 최근 회계연도 기준으로 별도의 주당 배당금이 확인되지 않아, 배당을 통한 주주환원보다는 자산가치나 이익 흐름을 중심으로 접근하는 투자자들의 관심 대상에 가깝다. 조선업 밸류체인에 속한 소형 부품업체라는 특성상 거래량과 유동성이 제한적인 경우가 많아, 밸류에이션 지표의 해석에는 이런 소형주 특유의 변동성도 함께 감안할 필요가 있다. 과거 여러 해에 걸친 매출 확대 흐름과 최근의 마진 압박이 동시에 나타나는 구간이라는 점에서, 외형과 수익성 지표를 함께 살펴보는 균형 잡힌 접근이 요구된다.
IMO 환경규제 강화와 노후선박 교체 수요, 중고선가 상승이 겹치며 국내 조선업 수주가 확대되는 흐름이 이어져 왔다. 데이터센터용 발전엔진과 LNG선 등 신규 수요처가 부각되면서 대형 엔진 메이커들의 수주 사이클이 다변화되고 있다는 분석도 나온다. 에스앤더블류는 이 밸류체인의 하위 부품 공급사로서 전방 수요 확대의 간접적 수혜를 받을 수 있는 위치에 있다.
2025년 4분기 영업손실·순손실을 기록한 이후 2026년 1분기와 2분기 연속으로 영업이익 흑자를 회복했다. 매출액도 2026년 2분기 128억원으로 직전 분기보다 늘어나는 흐름을 보였다. 큰 폭의 손실 국면에서는 벗어난 모습이라는 점에서 향후 분기 실적의 방향성을 확인할 만하다.
주가순자산비율이 1배를 크게 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 회계상 순자산가치 대비로는 상당한 할인이 관찰된다. 다만 이는 이익 회복 속도나 시장의 유동성 제약 등을 함께 고려해 해석할 필요가 있는 사실이다.
2025년 영업이익률은 1.8%로 2023~2024년의 7%대 중반에서 크게 낮아졌다. 매출은 늘었음에도 원가 부담 등으로 이익이 뒷걸음질쳤고, 지배주주순이익도 2024년 48억원에서 2025년 36억원으로 감소했다. 이익 회복이 뚜렷하게 확인되기 전까지는 마진 압박이 핵심 리스크로 남아 있다.
2025년 8월 최대주주가 전 대표이사에서 현 대표이사의 아들이 100% 지분을 보유한 개인법인 신일로 변경됐다. 언론 보도에 따르면 신일의 지분 매입 자금이 에스앤더블류와의 부동산 거래를 통해 마련됐다는 지적이 제기되며 이해상충 논란이 이어지고 있다. 이러한 지배구조 이슈는 소액주주 신뢰도 측면에서 부담 요인으로 지목된다.
한국수출입은행의 2026년 전망 보고서는 세계 경기 둔화와 신조선 공급 확대 등으로 시황 개선이 어려울 것으로 내다봤다. 해운시황 악화와 IMO 넷제로 체제 이행 지연 등으로 국내 조선업계의 수주도 다소 부진할 것으로 전망됐다. 전방 발주가 둔화될 경우 하위 부품업체인 에스앤더블류의 수주 물량에도 시차를 두고 영향이 미칠 수 있다.
에스앤더블류는 조선·엔진 밸류체인 하위에 위치한 부품업체로, 4년 연속 매출 증가라는 외형 성장과 2025년 영업이익률 급락이라는 수익성 악화가 동시에 나타난 한 해를 보냈다. 2025년 4분기 적자 전환 이후 2026년 1~2분기 연속 영업이익 흑자로 복귀했지만 이익 규모는 아직 전년 동기 수준을 밑돈다. 2025년 8월 최대주주가 대표이사 개인법인으로 변경되는 과정에서 특수관계인 거래를 둘러싼 이해상충 논란이 제기돼 지배구조 측면의 불확실성이 추가됐다. 산업 환경은 IMO 규제와 노후선 교체라는 구조적 수요 요인과, 2026년 발주 둔화를 전망한 기관 보고서라는 상반된 신호가 공존한다. 재무적으로는 부채비율이 1년 만에 큰 폭으로 상승해 자본구조 부담도 관찰된다. 종합적으로 이 종목은 실적 회복의 지속성, 지배구조 이슈의 후속 전개, 조선업 사이클의 방향성이라는 세 축을 함께 지켜봐야 하는 상황에 놓여 있다.
English version
S&W's revenue has grown even as its operating margin compressed sharply, and while quarterly operating profit has turned positive again in 2026, a recent governance change warrants close attention.
S&W is a Busan-based manufacturer organized into three business segments: marine (diesel) engine parts, industrial parts, and forged products. The marine engine parts segment produces engine bolts, valves, seat rings, cams, and camshafts, while the industrial parts segment makes bolts used in large construction and plant projects. The forged products segment manufactures forged components used in ships, heavy equipment, and automotive parts. The company's key customers include world-class engine makers and major construction firms such as HD Hyundai Heavy Industries, Samsung Heavy Industries, and Hanwha Engine, positioning it as a lower-tier supplier within Korea's shipbuilding and engine supply chain. According to external research data, the 2025 revenue mix showed marine engine bolts at roughly 26%, valves and seat rings around 16%, and industrial parts near 18%, with the remainder classified as other revenue. Founded in 1967 to manufacture bolts and nuts, the company was incorporated in 1990, renamed to its current form in 2003, and listed on KOSDAQ in 2009, giving it a long operating history. Under KOSDAQ's industry classification it falls under machinery and equipment, while under FICS classification it is grouped with shipbuilding-related parts makers, reflecting a business character closely tied to the shipbuilding and heavy industry value chain. Within the marine equipment parts market, the company occupies the position of a small-to-mid-sized component supplier amid a landscape of larger engine and equipment makers.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 36.0 billion in 2022 to KRW 43.6 billion in 2023, KRW 47.1 billion in 2024, and KRW 48.8 billion in 2025, showing steady top-line expansion. Profitability, however, moved in the opposite direction. Operating profit fell sharply from KRW 3.2 billion in 2023 and KRW 3.5 billion in 2024 to just KRW 0.9 billion in 2025, and the operating margin dropped from the mid-7% range in 2023-2024 to 1.8% in 2025. Net income attributable to owners also declined, from KRW 4.8 billion in 2024 to KRW 3.6 billion in 2025. On a quarterly basis, the company maintained revenue of around KRW 11.6 billion, operating profit near KRW 0.4 billion, and net income near KRW 0.9 billion through Q3 2025, but in Q4 2025 revenue rose to KRW 12.6 billion while the company swung to an operating loss of KRW 0.1 billion and a net loss of KRW 0.2 billion. It subsequently returned to profitability in Q1 2026 (revenue KRW 11.5 billion, operating profit KRW 0.3 billion, net income KRW 0.3 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 12.8 billion, operating profit KRW 0.4 billion, net income KRW 0.6 billion), though operating profit remains below the KRW 0.7 billion level seen in Q2 2025. Summing the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue totals roughly KRW 48.5 billion with operating profit under KRW 1 billion, indicating that a clear annual-margin recovery has not yet materialized. The debt ratio also rose from 43.1% in 2024 to 59.5% in 2025, adding to the balance-sheet burden alongside the margin compression.
Korea's shipbuilding industry has seen expanding order volumes in recent years amid tightening International Maritime Organization environmental regulations, aging-fleet replacement demand, and rising secondhand ship prices. Some industry commentary points to diversifying order cycles for large engine makers as new demand sources such as data-center power engines, LNG carriers, and special-purpose defense vessels gain attention. However, a report on the third-quarter 2025 shipping and shipbuilding trends and 2026 outlook by the Export-Import Bank of Korea projected that global economic slowdown and expanding newbuilding supply would keep the market weak, with little improvement expected in 2026. The same report noted that while latent demand from aging-fleet replacement remains, newbuilding orders are likely to stay somewhat sluggish due to worsening shipping-market conditions and delays in implementing the IMO net-zero framework. Shipbuilding is known to follow long cycles, with upswings typically lasting five to six years and downswings eleven to thirteen years, and given that the current upcycle has already persisted for several years, discussion of a later-stage cycle position is also ongoing. S&W, as a lower-tier parts supplier within this shipbuilding and engine value chain, has performance closely tied to the order and production plans of larger shipbuilders and engine makers upstream. At the same time, its industrial parts and forged products segments provide some diversification into construction, plant, heavy equipment, and automotive parts customers.
| Price | ₩2,230 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 10.0 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 3.0% |
No separately disclosed revenue or profit guidance from the company has been confirmed, and future performance is likely to hinge on the order and production schedules of major customers among the large shipbuilders, as well as raw material price trends. Whether the Q4 2025 swing to loss was a one-off factor or reflects a persistent cost burden will require further confirmation through quarterly results in the second half of 2026 and beyond. The return to operating profit in both Q1 and Q2 2026 can be read as a signal that the company has at least moved past the scale of loss seen in Q4 2025, though profit levels remain below the same period a year earlier. On the governance front, market attention to the related-party shareholding structure and transactions has continued since the largest shareholder changed to Sinil in August 2025, making any further disclosures or regulatory review outcomes a variable worth monitoring independently of share price. On the industry side, conflicting signals—a projected slowdown in 2026 shipbuilding orders alongside emerging new demand from data centers and LNG—are expected to affect S&W's order volumes as a parts supplier with some time lag. On the balance-sheet side, whether the rise in the 2025 debt ratio reflects a one-off transaction or a persistent trend will need to be confirmed in the next set of annual results.
The stock trades at a notable discount to net asset value, with its price-to-book ratio positioned well below 1x. On the earnings side, 2025 net income declined from the prior year, and the sum of the most recent four quarters also falls short of levels seen in 2024 and early 2025, so the pace of earnings recovery should be weighed alongside any read on price relative to profit levels. Regarding dividends, no per-share cash dividend has been confirmed for the most recent fiscal year, suggesting the stock is more likely to draw interest from investors focused on asset value or earnings trends than on shareholder returns via dividends. As a small parts supplier within the shipbuilding value chain, trading volume and liquidity are often limited, and this small-cap characteristic should be factored into any interpretation of valuation metrics. Given that a multi-year revenue expansion trend and recent margin pressure are occurring simultaneously, a balanced view that considers both top-line and profitability indicators together is warranted.
Domestic shipbuilding orders have expanded on the back of tightening IMO environmental regulations, aging-fleet replacement demand, and rising secondhand ship prices. Some analysis points to diversifying order cycles for large engine makers as new demand sources such as data-center power engines and LNG carriers gain prominence. As a lower-tier parts supplier in this value chain, S&W is positioned to indirectly benefit from expanding upstream demand.
After posting an operating and net loss in Q4 2025, the company returned to operating profit for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026. Revenue also rose to KRW 12.8 billion in Q2 2026, an increase from the prior quarter. Having moved past the deep loss phase, the trajectory of upcoming quarterly results is worth tracking.
The stock trades at a price-to-book ratio well below 1x, indicating a substantial discount to accounting net asset value. This fact, however, needs to be interpreted alongside the pace of earnings recovery and market liquidity constraints.
The 2025 operating margin fell to 1.8%, sharply down from the mid-7% range in 2023-2024. Despite revenue growth, profit declined due to cost pressures, and net income attributable to owners fell from KRW 4.8 billion in 2024 to KRW 3.6 billion in 2025. Until a clear earnings recovery is confirmed, margin pressure remains a key risk.
In August 2025 the largest shareholder changed from the former CEO to Sinil, a private company wholly owned by the current CEO's son. According to media reports, questions have been raised that Sinil's share-purchase funds were sourced through a real estate transaction with S&W, fueling ongoing conflict-of-interest controversy. This governance issue has been cited as a factor weighing on minority shareholder confidence.
A 2026 outlook report from the Export-Import Bank of Korea projected that market conditions would struggle to improve amid global economic slowdown and expanding newbuilding supply. Domestic shipbuilders' orders were also expected to remain somewhat sluggish due to worsening shipping-market conditions and delays in implementing the IMO net-zero framework. Should upstream orders slow, S&W's order volumes as a downstream parts supplier could be affected with a time lag.
S&W is a lower-tier parts supplier within the shipbuilding and engine value chain, having gone through a year marked simultaneously by four consecutive years of revenue growth and a sharp deterioration in profitability, with the operating margin plunging in 2025. Following a swing to loss in Q4 2025, the company returned to operating profit for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026, though profit levels remain below the same period a year earlier. The August 2025 change in largest shareholder to a private company wholly owned by the CEO added governance-related uncertainty amid conflict-of-interest controversy over related-party transactions. The industry backdrop presents conflicting signals, with structural demand factors such as IMO regulations and aging-fleet replacement on one hand, and institutional reports projecting an order slowdown in 2026 on the other. Financially, the debt ratio rose sharply within a single year, adding to observed capital-structure burden. On balance, the stock sits at the intersection of three variables worth monitoring together: the durability of the earnings recovery, the follow-up developments of the governance issue, and the direction of the shipbuilding cycle.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)