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S&W · 자동차 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
주요 고객사인 대형 조선·엔진 제조사의 다년치 수주 잔고가 수요 가시성을 뒷받침하지만, 2025년 영업이익률이 1.8%로 급락한 만큼 원가 안정과 고부가 품목 믹스 전환을 통한 수익성 회복이 중기 향방을 결정짓는 핵심 변수다.
에스앤더블류(S&W Corp.)는 부산 사하구에 본사를 두고 선박(디젤)엔진부품·산업부품·단조품 세 사업부문을 운영하는 조선기자재·산업부품 전문기업이다. 선박엔진부품 부문은 전체 매출의 40% 이상을 차지하며, 엔진볼트가 약 26%, 밸브·시트링·캠 등이 약 16%를 담당한다. 산업부품 부문은 대형 건설·플랜트에 사용되는 볼트류를 제조·판매하며 매출의 약 18%를 구성한다. 단조품 부문은 선박부품·중장비·자동차 부품에 사용되는 단조 제품을 생산해 나머지 매출을 채운다. 주요 매출처는 HD현대중공업·삼성중공업 등 국내 주요 조선·엔진 제조사이며, 두산에너빌리티에도 볼트·스크류를 공급한다. 원자력 분야에서는 신고리·월성·울진·영광 발전소에 ASME SEC3 규격 볼트류를 납품하며 고규격 품질 인증 역량을 보유한다. 40년 이상의 선박엔진 볼트 제조 노하우를 기반으로 국내외 엔진 제조사 및 해외 조선소에 수출하고 있으며, 2009년 8월 코스닥에 상장했다. 회사는 고부가 품목 중심으로 수주 믹스를 전환하고 전사적 품질관리와 생산성 향상으로 납기 및 품질 유지에 주력하고 있다.
매출은 2022년 360억 원에서 2023년 436억 원, 2024년 471억 원, 2025년 488억 원으로 4년 연속 성장했다. 반면 영업이익은 2024년 35억 원(영업이익률 7.3%)에서 2025년 9억 원(1.8%)으로 급감해, 외형 성장에도 수익성이 크게 훼손됐다. 분기별로는 2025년 1분기(-0.8억 원)와 4분기(-1.0억 원)에 영업적자를 기록했고, 2분기(7.1억 원)·3분기(3.7억 원)에만 소폭 흑자를 냈다. 원재료(50CrMo4H 등 특수강) 가격 상승과 산업부품·단조품 매출 감소가 마진 악화의 주된 원인으로 파악된다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 36억 원으로 영업이익의 약 4배에 달하는데, 특히 1분기에 영업손실(-0.8억 원) 기간임에도 순이익 18.5억 원을 기록해 비영업 손익 기여가 상당했음을 나타낸다. 2026년 1분기는 매출 115억 원, 영업이익 3.1억 원(영업이익률 약 2.7%)으로 전분기 대비 영업흑자로 전환했으나, 과거 연간 평균(7% 수준)에는 크게 미달한다. 영업현금흐름은 2024년 45억 원에서 2025년 28억 원으로 줄어, 영업이익 회복과 함께 현금창출력 개선 여부도 주요 확인 지표가 된다.
조선업은 LNG선·이중연료 선박 중심으로 강한 발주 사이클에 진입했으며, HD한국조선해양은 2026년 1분기 매출이 전년 대비 20.2% 증가하고 영업이익이 57.8% 늘어나는 등 국내 대형 조선사의 회복이 뚜렷하다. HD현대중공업 엔진기계사업부는 3년치 수주 잔고를 보유하고, 친환경(이중연료·암모니아) 엔진이 전체 수주의 70% 이상을 차지하는 구조로 부품 수요의 중기 가시성이 높다. 선박엔진 부품사는 통상 조선소 또는 엔진 제조사보다 시차를 두고 실적이 반영되므로, 조선 업황 호황의 낙수 효과가 에스앤더블류까지 전달되는 시점과 강도가 중요한 변수다. 원재료 가격 변동과 납기 리스크가 큰 중소형 부품사 특성상, 단가 교섭력 개선이 완전히 실현되기까지는 마진 변동성이 지속될 수 있다. 원자력발전소 신규 건설 및 노후 설비 교체 수요는 조선 경기와 다소 독립적으로 발생해 이익 기반의 완충 역할을 한다. 미·중 무역 갈등, 글로벌 운임 변동, 금리 동향 등 외생 변수는 신조선 발주 심리에 영향을 줄 수 있어, 상위 고객사의 수주 동향을 지속 점검할 필요가 있다.
| 주가 | ₩2,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 187억원 |
| PER | 9.1 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | 3.9% |
단기적으로는 원재료 가격 안정과 산업부품·단조품 수요 회복이 마진 개선의 선결 조건이다. 2026년 1분기에 영업흑자로 복귀(영업이익률 약 2.7%)했으나, 2022~2024년 평균(약 7%)에 도달하려면 추가적인 원가 구조 개선이 필요하다. 중기적으로는 HD현대중공업을 비롯한 주요 엔진 제조사의 3년 수주 잔고가 선박엔진부품 물량을 지탱하는 기반이 될 수 있으며, 친환경 엔진 전환 가속은 고사양 부품 수요를 자극할 전망이다. 회사는 고부가 품목 중심의 수주 믹스 전환 전략을 추진 중으로, 실현 시 단가 상승 효과가 기대된다. 원자력 분야에서는 국내 신규 원전 건설 계획 및 해외 원전 수출 확대가 ASME 인증 보유 업체에 추가 수주 기회를 제공할 수 있다. 다만 2025년에 급증한 부채(215억→318억 원)와 줄어든 영업현금흐름(28억 원)을 감안하면, 대규모 설비 투자나 추가 차입 여력에는 제약이 따를 수 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 7,440원에 비해 상당폭 할인된 구간에서 거래되고 있어, 자산 가치 기준으로는 낮은 평가를 받고 있는 편이다. 최근 4분기 기준 주당순이익(EPS) 285원과 현재가 사이의 주가수익 배수는 소형 코스닥 부품주 통상 밴드 내에 위치하나, 비영업 손익 의존도가 높아 이익의 질(earnings quality) 측면에서 단순 배수 비교는 해석에 유의가 필요하다. 2025년 결산 기준 배당이 확인되지 않아, 배당수익률은 업종 평균 대비 현저히 낮은 수준이다. 영업이익률이 과거 정상 수준(7% 내외)으로 회복될 경우 순자산 대비 할인 폭이 축소될 여지가 있으나, 현 시점에서 영업이익의 회복 속도와 비영업 손익의 지속 여부가 가치 판단의 핵심 변수로 작용한다.
HD현대중공업 엔진기계사업부가 친환경 이중연료 엔진 수요 급증으로 3년치 수주 잔고를 보유하고 있으며, 국내 대형 조선사의 실적도 뚜렷이 개선되고 있다. 에스앤더블류는 이들 주요 고객의 납품 생태계 내에 장기 거래 관계로 자리 잡고 있어, 부품 수요 확대가 지속될 경우 매출 볼륨 성장과 믹스 개선을 동시에 기대할 수 있다. 조선 업황 회복 국면이 길어질수록 안정적 납품처에 대한 고객 의존도가 높아지는 구조 역시 긍정적으로 작용할 수 있다.
자기자본이 시가총액을 크게 상회해 순자산 대비 상당폭 할인된 구간에서 거래 중이다. 자기자본 총계는 2022년 이후 매년 확대되어 425억→454억→498억→535억 원으로 재무 기반 축적이 이어지고 있다. 영업이익률이 과거 수준으로 회복된다면 현재의 순자산 할인 폭이 좁혀질 여지가 있다.
신고리·월성·울진·영광 원자력발전소 납품 이력은 고규격 ASME 품질 인증 경쟁력을 입증하며, 진입장벽이 높은 세그먼트다. 국내 원전 추가 건설 논의 및 해외 원전 수출 확대는 인증 업체에 새로운 수주 기회를 제공할 수 있다. 대형 플랜트 향 산업볼트 수요도 인프라 투자 확대 국면에서 독립적인 성장 축으로 부상할 여지가 있다.
2024년 7.3%였던 영업이익률이 2025년 1.8%로 하락하고 1·4분기에는 영업적자까지 기록했다. 50CrMo4H 등 원재료 가격 상승을 고객에게 충분히 전가하지 못했고, 이는 에스앤더블류 같은 소형 부품사의 가격 교섭력 한계를 드러낸다. 2026년 1분기 소폭 개선(영업이익률 약 2.7%)에도 불구하고 과거 평균 수준까지 회복하려면 원재료 가격 안정과 믹스 개선이 동시에 뒷받침되어야 한다.
2025년 지배주주 순이익(36억 원)이 영업이익(9억 원)의 약 4배에 달하며, 1분기 순이익(18.5억 원)이 영업손실 구간임에도 크게 양호했던 점은 일회성 비영업 항목의 기여를 시사한다. 비영업 손익이 재현되지 않는다면 실질 이익 기반은 현재 인식된 수준보다 낮을 수 있다. 이는 현재의 주가수익 배수 해석 시 상당한 주의가 필요하다는 의미다.
부채가 2024년 215억 원에서 2025년 318억 원으로 약 103억 원 급증했고, 부채비율도 43.1%에서 59.5%로 상승했다. 영업현금흐름도 45억 원에서 28억 원으로 줄어 재무 완충 여력이 낮아졌다. 업황 악화나 원재료 가격 재반등 시 대응 폭이 제한될 수 있으며, 부채 증가의 구체적 배경(운전자본·설비투자 등)에 대한 추가 확인이 필요하다.
에스앤더블류는 40년 이상 노하우를 보유한 선박엔진 볼트·밸브 전문 부품사로, HD현대중공업·삼성중공업 등 다년치 수주 잔고를 가진 대형 조선·엔진사를 핵심 고객으로 매출 성장을 이어왔다. 그러나 2025년 영업이익률이 1.8%로 급락하며 원재료 가격 전가 한계와 수익성 취약성이 노출됐고, 비영업 손익이 영업 부진을 상당 부분 메우는 구조가 형성됐다. 2026년 1분기 영업흑자 전환은 회복의 첫 신호이나, 수익성이 과거 수준(7% 내외)으로 복귀하려면 원재료 안정화와 고부가 믹스 전환의 실현이 동시에 뒷받침되어야 한다. 순자산 대비 상당폭 할인 구간 거래는 자산 가치 관점에서 주목되는 요소이나, 이익의 질 개선이 뒷받침되지 않으면 그 의미가 제한적이다. 조선 호황이 엔진 제조사를 거쳐 에스앤더블류까지 낙수되는 시점과 강도, 그리고 2025년 급증한 부채의 해소 속도가 중기 향방을 가늠할 핵심 변수다.
English version
Multi-year order backlogs at major shipbuilder and engine-maker customers underpin demand visibility, but the operating margin collapse to 1.8% in 2025 means that raw material cost stabilization and a higher value-added product mix shift are the decisive variables for the medium-term trajectory.
S&W Corp. (103230), headquartered in Saha-gu, Busan, operates three divisions: marine diesel engine components, industrial parts, and forged products. The marine engine components segment accounts for over 40% of revenue, with engine bolts comprising approximately 26% and valves, seat rings, and cams adding around 16%. The industrial parts segment, which produces bolts for large-scale construction and plant applications, represents roughly 18% of sales. The forged products division supplies forged components for marine vessels, heavy equipment, and automotive applications. Key customers include HD Hyundai Heavy Industries and Samsung Heavy Industries, with bolts and screws also supplied to Doosan Enerbility. In the nuclear sector, S&W holds ASME SEC3 certification and supplies grade-compliant bolts to the Shin-Kori, Wolseong, Uljin, and Yeonggwang nuclear power stations. Leveraging over 40 years of marine engine bolt manufacturing expertise, the company exports to both domestic and overseas engine makers and shipyards, and has been listed on KOSDAQ since August 2009. Management is focused on shifting the order mix toward higher value-added products and maintaining delivery reliability through company-wide quality and productivity initiatives.
Revenue grew for four consecutive years, from KRW 36.0B in 2022 to KRW 43.6B in 2023, KRW 47.1B in 2024, and KRW 48.8B in 2025. Operating profit, however, fell sharply from KRW 3.5B (OPM 7.3%) in 2024 to KRW 0.9B (OPM 1.8%) in 2025, a severe profitability setback despite top-line growth. On a quarterly basis, operating losses were recorded in Q1 2025 (KRW -76M) and Q4 2025 (KRW -102M), with only modest profits in Q2 (KRW 710M) and Q3 (KRW 370M). Rising raw material prices—particularly specialty steel grades including 50CrMo4H—and weakening revenues in the industrial parts and forged products segments were the primary drivers of margin deterioration. Net income attributable to controlling shareholders reached KRW 3.6B in 2025, approximately four times operating profit; notably, Q1 2025 net income was KRW 1.85B despite an operating loss, pointing to substantial non-operating income contributions. Q1 2026 saw a return to operating profitability, with revenue of KRW 11.5B and operating profit of KRW 309M (OPM ~2.7%), though this remains well below the historical annual average of around 7%. Operating cash flow declined from KRW 4.5B in 2024 to KRW 2.8B in 2025, making cash generation recovery a key metric alongside any improvement in operating income.
The shipbuilding industry has entered a strong order cycle led by LNG carriers and dual-fuel vessels; HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering reported Q1 2026 revenue up 20.2% year-on-year with operating profit rising 57.8%, evidencing a clear recovery across major domestic yards. HD HHI's Engine & Machinery Division holds a three-year order backlog with eco-friendly engines—dual-fuel and ammonia—accounting for over 70% of total orders, providing strong medium-term demand visibility for engine components. Marine engine parts suppliers typically experience a lag in reflecting industry trends relative to shipyards and engine makers, so the timing and magnitude of the spillover effect reaching S&W remain critical variables. The limited pricing power characteristic of small-scale component manufacturers means margin volatility may persist until cost pass-through improvements are fully realized. Nuclear power plant new builds and aging-equipment replacement demand occur partly independently of the shipping cycle, serving as a partial earnings buffer. External variables including US-China trade tensions, global freight rate movements, and interest rate trends can dampen newbuild order sentiment, making continuous monitoring of key customer order flows essential.
| Price | ₩2,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 9.1 |
| P/B | 0.35 |
| ROE | 3.9% |
In the near term, raw material price stabilization and a rebound in industrial parts and forged products demand are prerequisites for meaningful margin improvement. While Q1 2026 marked a return to operating profitability (OPM ~2.7%), reaching the 2022–2024 average of approximately 7% requires further cost structure improvement. Over the medium term, the three-year order backlog at major engine makers including HD HHI supports the volume pipeline for marine engine components, and the accelerating shift toward eco-friendly engines is expected to stimulate demand for higher-specification parts. The company's stated strategy of shifting its order mix toward higher value-added items, if executed successfully, should contribute to unit price improvement. In the nuclear segment, domestic new-plant construction plans and overseas nuclear export expansion could offer incremental opportunities for an ASME-certified supplier. However, the significant rise in total liabilities from KRW 21.5B to KRW 31.8B in 2025 and the decline in operating cash flow to KRW 2.8B suggest limited headroom for large-scale capital expenditure or additional leverage.
The current share price trades at a material discount to book value per share (BPS: KRW 7,440), indicating the stock is priced well below its net asset basis. The price-to-earnings multiple implied by the trailing earnings-per-share figure (EPS: KRW 285) sits within the typical range for small-cap KOSDAQ component manufacturers, but the heavy reliance on non-operating gains in recent periods dilutes earnings quality, warranting caution when applying simple multiple comparisons. No dividend was confirmed for fiscal year 2025, leaving the dividend yield well below sector averages. If the operating margin recovers toward its historical range of approximately 7%, the discount to net asset value could potentially narrow; however, the pace of operating profit normalization and the sustainability of non-operating income are the critical variables for any such reassessment.
HD HHI's Engine & Machinery Division holds a three-year order backlog driven by surging demand for eco-friendly dual-fuel engines, and leading domestic shipyards are reporting marked performance improvement. S&W is embedded in the supply ecosystems of these key customers through long-standing relationships, meaning sustained component demand growth could drive simultaneous volume gains and product mix improvement. An extended shipbuilding upcycle also tends to increase customer reliance on proven, stable suppliers.
Total equity substantially exceeds the current market capitalization, placing the stock in a meaningful discount-to-book zone. Shareholders' equity has expanded every year since 2022, rising from KRW 42.5B to KRW 45.4B, KRW 49.8B, and KRW 53.5B, reflecting continued balance sheet accumulation. A recovery in operating margins toward historical levels could create conditions for this discount to net assets to narrow.
A track record of supplying ASME SEC3-certified bolts to Shin-Kori, Wolseong, Uljin, and Yeonggwang nuclear plants demonstrates high-specification quality credentials in a high-barrier segment. Ongoing discussions around additional domestic nuclear capacity and expanding overseas nuclear exports could generate incremental order opportunities for an ASME-certified supplier. Industrial plant bolt demand also presents an independent growth avenue in an infrastructure investment upcycle.
The operating margin fell from 7.3% in 2024 to 1.8% in 2025, with operating losses recorded in Q1 and Q4. The inability to fully pass rising raw material costs—including specialty steel grades such as 50CrMo4H—onto customers exposed the limited bargaining power of a small-scale parts manufacturer. Even with a modest Q1 2026 improvement (OPM ~2.7%), returning to historical average margins requires simultaneous raw material stabilization and a product mix upgrade.
The 2025 net income (KRW 3.6B) being roughly four times operating profit (KRW 0.9B), with Q1 2025 net income of KRW 1.85B recorded despite an operating loss, strongly suggests material one-off non-operating income contributions. If these non-operating gains do not recur, the sustainable earnings base is likely lower than headline figures imply. This warrants significant caution when interpreting current price-to-earnings ratios.
Total liabilities surged by approximately KRW 10.3B—from KRW 21.5B to KRW 31.8B in 2025—driving the debt-to-equity ratio from 43.1% to 59.5%. Operating cash flow simultaneously declined from KRW 4.5B to KRW 2.8B, reducing the available financial cushion. This leaves limited room to absorb an industry downturn or renewed raw material price spikes, and the specific drivers of the liability increase, whether working capital or capital expenditure, warrant further investigation.
S&W Corp. is a specialist marine engine bolt and valve parts manufacturer with over four decades of expertise, growing its revenue on the back of major shipbuilder and engine maker customers who themselves carry multi-year order backlogs. The sharp operating margin deterioration to 1.8% in 2025, however, exposed limited cost pass-through capability and structural profitability fragility, with non-operating gains cushioning the bottom line well above what operating performance alone would have supported. The return to operating profitability in Q1 2026 represents an early positive signal, but restoring margins to the historical range of approximately 7% requires simultaneous raw material cost relief and a successful shift toward higher value-added products. Trading at a substantial discount to book value is a notable feature from an asset perspective, but carries limited analytical weight without demonstrable improvement in earnings quality. The pace at which the shipbuilding boom filters through engine makers and reaches S&W's income statement, alongside the trajectory of the elevated 2025 debt levels, will be the key determinants of the company's medium-term direction.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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