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AHA · 전자·부품 · 코넥스 · 리포트 2026-09-05
아하는 2025년 매출이 전년 대비 40%대 급증했지만 영업·순이익은 적자로 전환했으며, 우즈베키스탄 현지 생산과 북미 온라인 유통 진출을 통해 해외 확장을 병행하고 있다.
아하는 1995년 설립된 경기 김포 소재 전자제품 제조업체로, 전자칠판·전자교탁 등 에듀테크 제품을 세계 최초로 상용화한 이력을 갖고 있으며 2022년 11월 코넥스 시장에 상장했다. 회사는 전자칠판·전자교탁 중심의 에듀테크, 공기살균정화기 중심의 헬스케어, 전기차충전기 등 3개 사업 분야에서 자체 R&D와 제조를 병행하고 있으며, 72개국 270개 이상의 거래선에 제품을 공급하고 있다. 국내에서는 조달시장 기준 17년 연속 판매 1위를 기록하고 있으며, 국내 전자칠판 시장점유율은 약 40%로 알려져 있다. 세계 최초 LCD형 전자칠판(2007년)과 대형 75인치 P-CAP 센서(2015년) 등을 개발했고, 지식재산권을 500건 이상 보유하고 있다. 해외에서는 두바이 GITEX 2024, 스페인 ISE 2025 등 주요 전시회에 참가해 QLED AI 전자칠판을 공개했으며, 2026년 3월에는 아마존·베스트바이·월마트 등 북미 10대 온라인 유통망에 제품을 동시 입점시켰다. 북미 전자칠판 시장에는 삼성(Samsung Flip), SMART Technologies, Promethean, ViewSonic 등 글로벌 업체가 이미 자리잡고 있어 경쟁이 치열한 시장으로 평가된다. 2025년에는 우즈베키스탄에 생산 공장을 설립해 CIS·중동·유럽 시장 확대를 추진 중이며, 2026년 4월에는 자회사 AHAU LLC에 약 110억원을 출자해 지분율을 100%로 높였다. 이와 함께 QLED 전자칠판·AI 융합제품 개발과 ESS(에너지저장장치) 사업 진출을 준비하며 사업 포트폴리오 다각화를 모색하고 있다.
아하의 연결 매출은 2023년 783억원에서 2024년 562억원으로 줄었다가 2025년 790억원으로 다시 늘어나는 등 연도별 변동이 컸다. 영업이익은 2023년 30억원, 2024년 24억원의 흑자를 기록했으나 2025년에는 -3억 4천만원의 영업손실로 적자 전환했으며, 지배주주 순이익 역시 2023년 13억원, 2024년 4억원 흑자에서 2025년 -22억 5천만원의 순손실로 전환됐다. 영업이익률은 2023년 3.8%, 2024년 4.3%에서 2025년 -0.4%로 낮아지며 매출 확대에도 수익성은 오히려 뒷걸음질쳤다. 회사 측은 그린스마트 미래학교 등 정부 프로젝트 참여와 QLED 디스플레이·친환경 제품 출시로 매출은 늘었으나 일회성 비용과 원가 부담이 수익성을 제한했다고 설명하고 있다. 영업활동현금흐름(CFO)도 2023년 -79억원, 2024년 +103억원, 2025년 -15억원으로 큰 폭의 등락을 보여, 정부 예산 집행 시기에 따른 매출·현금흐름의 계절성이 뚜렷하게 나타난다. 자본총계는 2023년 384억원, 2024년 388억원에서 2025년 660억원으로 크게 늘었고, 이에 따라 부채비율은 2023년 163.1%, 2024년 181.3%에서 2025년 122.7%로 낮아졌다. 순손실이 발생한 해에도 자본총계가 확대되고 부채비율이 개선된 점은 매출 성장과 재무구조 변화가 동시에 진행되고 있음을 시사한다. 2025년 하반기에는 청주 소재 물류센터 부지·건물을 수광티티아이에 110억원에 매각하는 자산 유동화도 이뤄졌다.
전자칠판을 포함한 교육용 디지털 사이니지 시장은 그린스마트 미래학교 등 정부 정책과 예산 집행에 따라 수요가 좌우되는 특성이 강하며, 연말 예산 집행 시기에 수요가 집중되는 경향이 있다. 글로벌 전자칠판 시장 규모는 2023년 약 54억달러, 2024년 약 58억달러로 추정되며 연평균 7.88% 성장해 2030년까지 약 92억달러에 이를 것으로 전망된다. 국내에서는 시장 내 업체 간 경쟁 심화와 생산 효율화에 따른 원가절감으로 전자칠판·전자교탁의 평균 판매가격이 지속적으로 하락하는 추세다. 북미 시장은 2021~2026년 연평균 13.7% 성장할 것으로 예상되는 디지털 사이니지 수요 확대 지역이지만, 삼성 Samsung Flip, SMART Technologies, Promethean, ViewSonic 등 대형 글로벌 업체가 이미 자리 잡고 있어 신규 진입 장벽이 높은 시장으로 평가된다. 아하는 국내 조달시장에서 오랜 기간 축적한 품질 인증과 특허 경쟁력을 해외 민간시장 진출의 발판으로 활용하고 있으며, 우즈베키스탄 현지 생산을 통한 CIS·중동·유럽 대상 가격경쟁력 확보를 신성장 축으로 삼고 있다. 다만 정부 프로젝트 의존도가 높은 사업 구조상 정책·예산 변화에 따른 실적 변동성은 산업 전반의 공통된 리스크로 남아 있다.
| 주가 | ₩1,747 |
|---|---|
| 시가총액 | 229억원 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | -3.4% |
회사는 2026년 우즈베키스탄 현지 법인 생산을 통해 가격경쟁력을 확보하고 CIS·중동·유럽 시장을 확대하는 것을 핵심 전략으로 제시하고 있으며, 이를 위해 2026년 4월 자회사 AHAU LLC에 약 110억원을 출자해 지분율을 100%로 끌어올렸다. 2026년 3월에는 아마존·베스트바이·월마트 등 북미 10대 온라인 유통 플랫폼에 동시 입점하며 기존에 구축한 미국·멕시코·캐나다 오프라인 판매망과의 시너지를 노리고 있다. 2026년 7월에는 판서 성능이 향상된 초슬림 전자칠판이 중소벤처기업부 혁신제품으로 지정돼 공공기관 수의계약과 우선구매 대상이 되었으며, 이는 국내 조달시장 지위를 뒷받침하는 요인으로 작용할 전망이다. 회사는 QLED 전자칠판·AI 융합제품 개발과 ESS 사업 진출 준비를 통해 사업 포트폴리오 다각화도 병행하고 있다. 다만 이러한 해외 확장과 신사업 준비가 실제 매출·수익성 개선으로 이어지는 시점과 규모는 향후 공시를 통해 확인이 필요한 부분이다. 국내에서는 그린스마트 미래학교 관련 정부 예산 집행 일정에 따라 연간 실적의 변동성이 이어질 가능성이 있다.
아하는 코넥스 시장에 상장돼 있어 코스피·코스닥 상장사에 비해 거래량과 시가총액이 작고 가격 변동성이 상대적으로 큰 편이다. 순자산 대비 주가 수준은 과거 5년 밴드 내에서 등락을 반복해왔으며, 최근 실적이 적자로 전환된 만큼 주당순이익 기반의 가치평가 지표는 해석에 유의가 필요한 구간에 있다. 배당은 최근 결산연도 기준 지급 내역이 없는 것으로 파악되며, 이는 이익 확대와 자본 배분 정책의 우선순위가 아직 배당보다는 사업 재투자·해외 확장에 놓여 있음을 시사한다. 자본총계가 2025년 크게 늘어난 점은 주당 순자산 관련 지표에도 영향을 준 것으로 보이며, 향후 실적이 흑자로 회복되는지 여부가 밸류에이션 해석의 중요한 변수가 될 것으로 판단된다. 코넥스 시장 특성상 기관·개인 참여가 제한적이어 유동성 리스크도 함께 고려할 필요가 있다.
2025년 우즈베키스탄 공장 설립과 2026년 현지 법인 생산 본격화는 CIS·중동·유럽 대상 가격경쟁력 확보로 이어질 수 있다. 동시에 2026년 3월 아마존·베스트바이·월마트 등 북미 10대 온라인 유통망 입점으로 기존 오프라인 판매망과의 시너지도 기대되는 구조다. 이러한 다지역 동시 확장은 특정 시장 의존도를 낮추는 효과를 가질 수 있다.
아하는 국내 조달시장에서 17년 연속 판매 1위, 국내 전자칠판 시장점유율 약 40%로 알려진 지위를 유지하고 있다. 2026년 7월 초슬림 전자칠판이 중소벤처기업부 혁신제품으로 지정돼 공공기관 수의계약과 우선구매가 가능해진 점은 조달 채널 내 지위를 뒷받침한다. 500건 이상의 지식재산권과 세계 최초 개발 이력은 해외 바이어와의 신뢰 구축에도 활용되고 있다.
전자칠판·전자교탁 중심의 에듀테크 외에 공기살균정화기 헬스케어 사업과 전기차충전기 사업을 이미 영위 중이며, ESS 사업 진출도 준비하고 있다. 이는 정부 예산 집행 일정에 크게 좌우되는 에듀테크 단일 사업 구조에서 벗어나려는 시도로 해석될 수 있다. 다각화가 성공적으로 진행될 경우 실적의 계절성과 변동성을 완화하는 효과를 기대할 수 있다.
2025년 매출은 전년 대비 40.5% 증가했음에도 영업이익과 순이익은 모두 적자로 전환됐다. 회사는 일회성 비용과 원가 부담을 원인으로 설명하고 있으나, 매출 확대가 곧바로 이익 개선으로 이어지지 않는 구조적 문제가 있는지는 향후 실적을 통해 확인이 필요하다. 영업이익률은 2024년 4.3%에서 2025년 -0.4%로 크게 낮아졌다.
그린스마트 미래학교 등 정부 프로젝트와 연계된 사업 비중이 커서 정책·예산 집행 일정에 따라 연간 실적이 크게 출렁일 수 있다. 실제로 영업활동현금흐름은 2023년 -79억원, 2024년 +103억원, 2025년 -15억원으로 등락이 컸다. 이는 특정 연도의 실적만으로 회사의 지속적인 수익 창출력을 판단하기 어렵게 만드는 요인이다.
북미 전자칠판 시장에는 삼성 Samsung Flip, SMART Technologies, Promethean, ViewSonic 등 글로벌 대형 업체가 이미 자리 잡고 있어 신규 진입 장벽이 높다. 국내 시장에서도 업체 간 경쟁심화와 생산 효율화로 전자칠판·전자교탁의 평균 판매가격이 지속적으로 하락하는 추세다. 해외 온라인 유통망 입점이 실질적 판매 실적으로 이어지기까지는 시간이 걸릴 수 있다.
아하는 국내 조달시장에서 오랜 기간 축적한 점유율과 기술 인증을 기반으로, 우즈베키스탄 현지 생산과 북미 온라인 유통망 진입을 통해 해외 확장을 병행하는 국면에 있다. 그러나 2025년에는 매출이 40%대 증가했음에도 영업이익과 순이익이 모두 적자로 전환되며 수익성 측면의 과제가 뚜렷하게 드러났다. 영업활동현금흐름 역시 연도별로 큰 폭의 등락을 보여, 정부 예산 집행 일정에 따른 실적 변동성이 회사의 특징적인 리스크로 자리하고 있다. 자본총계가 2025년 크게 늘어나며 부채비율은 개선됐지만, 부채비율 자체는 여전히 100%를 상회하는 수준이다. 해외 생산기지 가동과 신규 유통망의 초기 성과, 그리고 정부 프로젝트 예산 집행 흐름이 향후 실적의 방향을 가늠할 핵심 변수로 판단된다. 코넥스 시장 특성상 거래 유동성이 제한적이라는 점도 함께 고려할 필요가 있다.
English version
Aha posted a sharp revenue jump in 2025 but swung to an operating and net loss, while pursuing overseas expansion through a Uzbekistan production base and entry into North American e-commerce channels.
Aha is an electronics manufacturer headquartered in Gimpo, Gyeonggi Province, established in 1995, known for commercializing electronic whiteboards and lecterns early in the EduTech market, and listed on the KONEX market in November 2022. The company operates in three business areas -- EduTech centered on electronic whiteboards and lecterns, healthcare centered on air sterilizers, and EV chargers -- conducting in-house R&D and manufacturing, and supplies products to more than 270 trading partners across 72 countries. Domestically, the company has held the top sales position in the public procurement market for 17 consecutive years, with an estimated domestic electronic whiteboard market share of about 40%. It developed the world's first LCD-type electronic whiteboard in 2007 and a large 75-inch P-CAP sensor in 2015, and holds more than 500 intellectual property rights. Overseas, it has exhibited QLED AI electronic whiteboards at major trade shows including Dubai GITEX 2024 and Spain ISE 2025, and in March 2026 listed its products simultaneously on ten major North American online platforms including Amazon, Best Buy, and Walmart. The North American electronic whiteboard market is considered highly competitive, with global players such as Samsung (Samsung Flip), SMART Technologies, Promethean, and ViewSonic already established. In 2025 the company established a production plant in Uzbekistan to pursue expansion into the CIS, Middle East, and European markets, and in April 2026 invested about KRW 11 billion into its subsidiary AHAU LLC, raising its ownership stake to 100%. Alongside this, the company is developing QLED whiteboards and AI-convergence products and preparing to enter the ESS (energy storage system) business as part of a broader portfolio diversification effort.
Aha's consolidated revenue fluctuated significantly by year, falling from KRW 78.3 billion in 2023 to KRW 56.2 billion in 2024, before rebounding to KRW 79.0 billion in 2025. Operating profit was positive at KRW 3.0 billion in 2023 and KRW 2.4 billion in 2024, but swung to an operating loss of KRW -0.34 billion in 2025, while net income attributable to owners similarly turned from profits of KRW 1.3 billion (2023) and KRW 0.4 billion (2024) to a net loss of KRW -2.25 billion in 2025. The operating margin declined from 3.8% in 2023 and 4.3% in 2024 to -0.4% in 2025, meaning profitability worsened even as revenue expanded. The company has attributed the revenue increase to participation in government projects such as the Green Smart Future School program and the launch of QLED displays and eco-friendly products, while noting that one-off costs and cost burdens limited profitability. Operating cash flow also swung widely, from KRW -7.9 billion in 2023 to KRW +10.3 billion in 2024 and KRW -1.5 billion in 2025, reflecting pronounced seasonality tied to government budget execution timing. Total equity rose sharply from KRW 38.4 billion in 2023 and KRW 38.8 billion in 2024 to KRW 66.0 billion in 2025, and the debt ratio consequently improved from 163.1% (2023) and 181.3% (2024) to 122.7% (2025). The fact that equity expanded and the debt ratio improved even in a net-loss year suggests that revenue growth and changes in the capital structure were occurring simultaneously. In the second half of 2025, the company also monetized assets by selling its Cheongju logistics center land and building to Sukwang TTI for KRW 11 billion.
The educational digital signage market, including electronic whiteboards, is heavily influenced by government policy and budget execution such as the Green Smart Future School program, with demand tending to concentrate around year-end budget execution periods. The global electronic whiteboard market is estimated at about USD 5.4 billion in 2023 and USD 5.8 billion in 2024, projected to grow at a CAGR of 7.88% to reach roughly USD 9.19 billion by 2030. Domestically, intensifying competition among market players and cost reductions from production efficiency gains have led to a continuous decline in average selling prices for electronic whiteboards and lecterns. North America is a region of expanding digital signage demand, expected to grow at a CAGR of 13.7% between 2021 and 2026, but it is considered a market with high entry barriers given the established presence of large global players such as Samsung (Samsung Flip), SMART Technologies, Promethean, and ViewSonic. Aha is leveraging quality certifications and patent competitiveness accumulated over years in the domestic procurement market as a springboard into overseas private markets, positioning Uzbekistan-based local production as a new growth pillar for price competitiveness in the CIS, Middle East, and European markets. However, given the business structure's high dependence on government projects, earnings volatility tied to policy and budget changes remains a common risk across the industry.
| Price | ₩1,747 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.35 |
| ROE | -3.4% |
The company has presented securing price competitiveness through local production at its Uzbekistan subsidiary and expanding into the CIS, Middle East, and European markets as a core strategy for 2026, and toward this end invested about KRW 11 billion into subsidiary AHAU LLC in April 2026, raising its ownership stake to 100%. In March 2026 it listed simultaneously on ten major North American online platforms including Amazon, Best Buy, and Walmart, aiming for synergy with its existing offline sales networks in the United States, Mexico, and Canada. In July 2026, an ultra-slim electronic whiteboard with improved handwriting performance was designated an Innovation Product by the Ministry of SMEs and Startups, making it eligible for sole-source contracts and priority purchasing by public institutions, which is expected to support the company's domestic procurement market position. The company is also pursuing portfolio diversification through the development of QLED whiteboards and AI-convergence products alongside preparations to enter the ESS business. However, the timing and scale at which these overseas expansion and new business initiatives translate into actual revenue and profitability improvements will need to be confirmed through future disclosures. Domestically, earnings volatility tied to the government's Green Smart Future School budget execution schedule may continue.
As a KONEX-listed company, Aha has relatively lower trading volume and market capitalization compared to KOSPI or KOSDAQ-listed peers, with correspondingly higher price volatility. The stock's price-to-book level has fluctuated within its historical multi-year band, and given the recent swing to a net loss, earnings-per-share-based valuation metrics require careful interpretation. The company appears to have no dividend payment history in its most recent fiscal year, suggesting that capital allocation priorities currently lean toward business reinvestment and overseas expansion rather than shareholder returns. The sharp increase in total equity in 2025 appears to have affected book-value-per-share-related metrics, and whether earnings recover to profitability going forward is likely to be an important variable in valuation interpretation. Given the limited institutional and retail participation characteristic of the KONEX market, liquidity risk should also be considered.
The 2025 establishment of a Uzbekistan factory and the 2026 ramp-up of local subsidiary production could lead to improved price competitiveness for the CIS, Middle East, and European markets. Simultaneously, the March 2026 listing on ten major North American online platforms including Amazon, Best Buy, and Walmart is expected to create synergy with existing offline networks. This simultaneous multi-region expansion could reduce dependence on any single market.
Aha maintains the top sales position in Korea's public procurement market for 17 consecutive years, with an estimated domestic e-whiteboard market share of about 40%. The July 2026 designation of its ultra-slim electronic whiteboard as an Innovation Product by the Ministry of SMEs and Startups, enabling sole-source contracts and priority purchasing by public institutions, supports its position within the procurement channel. Its portfolio of over 500 intellectual property rights and history of world-first product development has also been leveraged to build trust with overseas buyers.
Beyond its core EduTech business of electronic whiteboards and lecterns, the company already operates in the healthcare sector with air sterilizers and in EV chargers, and is preparing to enter the ESS business. This can be interpreted as an attempt to move away from a single EduTech business structure that is heavily dependent on government budget execution schedules. If diversification proceeds successfully, it could be expected to mitigate seasonality and volatility in earnings.
Although revenue grew 40.5% year over year in 2025, both operating income and net income swung to losses. The company has attributed this to one-off costs and cost pressures, but whether there is a structural issue preventing revenue growth from translating into profit improvement needs to be confirmed through future results. The operating margin fell sharply from 4.3% in 2024 to -0.4% in 2025.
Given the significant share of business tied to government projects such as the Green Smart Future School program, annual results can swing sharply depending on policy and budget execution timing. Indeed, operating cash flow fluctuated widely, from KRW -7.9 billion in 2023 to KRW +10.3 billion in 2024 and KRW -1.5 billion in 2025. This makes it difficult to judge the company's sustained earnings power based on any single year's results.
The North American electronic whiteboard market already has established large global players such as Samsung (Samsung Flip), SMART Technologies, Promethean, and ViewSonic, presenting high barriers to new entry. In the domestic market as well, intensifying competition among players and production efficiency gains have led to a continuous decline in average selling prices for electronic whiteboards and lecterns. It may take time before entry into overseas online distribution channels translates into meaningful sales performance.
Aha is in a phase of pursuing overseas expansion through Uzbekistan-based local production and entry into North American online distribution channels, building on market share and technology certifications accumulated over years in Korea's public procurement market. However, in 2025 revenue grew by more than 40% even as both operating income and net income swung to losses, clearly highlighting profitability challenges. Operating cash flow also fluctuated widely by year, making earnings volatility tied to government budget execution schedules a distinctive risk characteristic of the company. While total equity increased substantially in 2025, improving the debt ratio, the debt ratio itself still exceeds 100%. The operation of the overseas production base, early performance of new distribution channels, and the pace of government project budget execution are likely to be key variables determining the direction of future results. The limited trading liquidity characteristic of the KONEX market should also be considered.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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