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K Auction · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
케이옥션은 2022년 미술품 경매 호황 이후 3년 연속 영업적자를 기록하고 있으나, 2026년 1분기 들어 비용 효율화로 영업손실이 전년 동기 대비 절반 이하로 축소됐으며, 자회사 투게더아트 중심의 미술품 토큰증권(STO) 사업이 구조적 신성장 경로로 부상하고 있다.
케이옥션은 2005년 설립, 2022년 코스닥에 상장한 국내 대표 미술품 경매 전문기업이다. 주력 사업은 오프라인 메이저 경매, 온라인 경매, 기획·자선 경매를 포함해 연간 약 80회 경매를 운영하며, 한국 근현대 미술품·고미술·문화재·해외 유명 작가 작품을 취급한다. 수익 구조는 크게 경매 수탁수수료와 미술품 직접 매매(상품매출), 그리고 자회사를 통한 투자계약증권 사업으로 구분된다. 독자 개발한 K-Office 시스템을 통해 국내 최대 미술품 데이터베이스를 구축하고 유통 관리 표준화를 실현하고 있다. 서울옥션과 함께 국내 미술품 경매 시장을 양분하며, 두 회사의 합산 시장 점유율은 약 80%에 달하는 과점 구조를 형성한다. 경쟁 전략 측면에서 케이옥션은 대량 출품 물량 확보를 통한 낙찰률 우위 전략을 추구하고, 서울옥션은 고가 작품 중심의 낙찰총액 확대에 집중하는 것으로 분석된다. 자회사 투게더아트를 통해 미술품 조각투자 플랫폼 '아트투게더'를 운영하며 미술품 기반 투자계약증권 발행과 STO 사업을 병행한다. 아트네이티브(프라이빗 세일·아트페어), 아르떼케이(신진작가 육성·NFT) 등 자회사를 통해 경매 본업과의 시너지도 도모하고 있다.
케이옥션의 연간 실적은 미술품 경매 시장 사이클과 밀접하게 연동된다. 2022년에는 매출 277억 원, 영업이익 58억 원(OPM 21.0%)으로 상장 직후 최고 실적을 기록했다. 그러나 2023년부터 경매 시장이 급격히 냉각되며 매출이 122억 원(-56% YoY)으로 반토막 났고, 영업손실 42억 원(OPM -34.6%), 지배주주 귀속 순손실 51억 원을 기록했다. 2024년에는 미술품 상품매출 증가와 자회사 투게더아트 사업 호조에 힘입어 매출이 195억 원(+60% YoY)으로 회복됐으나, 높은 고정비 부담으로 영업손실은 48억 원(OPM -24.4%)으로 전년 대비 오히려 확대됐다. 2025년에는 경매 시장이 재차 침체되며 매출이 123억 원(-37% YoY)으로 축소됐고, 영업손실 41억 원(OPM -33.1%), 지배주주 귀속 순손실 51억 원이 발생했다. 영업현금흐름(CFO)은 2024년 일시적으로 11억 원 플러스를 기록했으나 2025년에는 -47억 원으로 재차 마이너스로 전환됐다. 부채비율은 2022년 72.4%에서 2025년 85.2%로 꾸준히 상승하고 있으며, 자기자본은 3년간의 누적 순손실로 완만히 감소하고 있다. 분기 흐름으로는 2026년 1분기에 매출 28억 원에도 영업손실이 -3.2억 원으로 전년 동기(-6.6억 원) 대비 절반 이하로 줄었고, 지배주주 귀속 순손실도 -2.7억 원으로 대폭 개선됐다. 매출 감소에도 수익성 지표가 뚜렷하게 개선된 것은 비용 구조 효율화가 본격화되고 있음을 시사한다.
국내 미술품 경매 시장은 코로나19 기간 저금리·유동성 팽창에 힘입어 2021~2022년 호황을 구가했으나, 이후 금리 인상과 소비 심리 위축으로 급격한 조정 국면에 진입했다. 2025년 상반기 국내 9개 경매사의 낙찰총액 합계는 약 572억 원으로 전년 동기 대비 37% 감소하며 최근 5년 최저 수준을 기록했다. 2024년 말 국내 정치적 불확실성도 시장 위축을 가중시킨 것으로 분석된다. 다만 2025년 3분기에는 낙찰총액이 전년 동기 대비 약 32% 반등했으며, 이 중 케이옥션의 3분기 낙찰총액은 163억 원으로 59.5% 급증했다. 시장 구조 측면에서는 출품 작품 수가 줄고 고가 작품 거래 비중이 높아지는 '질적 고가화·양극화' 흐름이 뚜렷해지고 있다. 서울옥션이 낙찰총액 우위, 케이옥션이 낙찰률 우위를 각각 유지하며 차별화된 전략으로 과점 시장을 분점하고 있다. 고급 작품 소싱 능력, 축적된 컬렉터 네트워크, 경매 전문 인력 등이 높은 진입 장벽으로 작용해 신규 경쟁자 진입이 제한적이다. 하나증권 리서치는 양대 경매사가 각각 월 100억 원 이상을 출품할 경우 본격 반등 시그널로 볼 수 있다고 분석한 바 있다.
| 주가 | ₩3,145 |
|---|---|
| 시가총액 | 814억원 |
| PBR | 0.75 |
| ROE | -4.0% |
케이옥션은 2025년부터 내부 인력 재배치를 통해 영업 조직을 강화하고 대량 소싱 전략으로 출품 물량을 안정적으로 확보하는 구조를 구축했다. 2026년 3월 경매에서는 총 115점, 약 176억 원 규모의 작품을 출품하며 분기별 경매 활동을 이어가고 있다. 자회사 투게더아트는 2024년 1월부터 2025년 1월까지 총 7건의 미술품 투자계약증권을 발행해 국내 최다 발행 실적을 쌓았으며, 2025년 8월 한국ST거래와의 업무협약을 통해 토큰증권 유통 플랫폼 공동 구축을 추진하고 있다. KB증권·NH증권 등 주요 증권사와의 제휴 네트워크를 통해 기초자산 미술품의 전문성과 금융기관 공신력을 결합한 투자계약증권 발행 역량을 강화하고 있다. 회사 IR에서는 2024년 연간 매출 195억 원 달성을 '침체기 끝내고 턴어라운드에 성공'으로 표현했으나, 2025년 재차 시장 침체로 지속 성장에는 불확실성이 남아 있다. 2026년 들어 새 정부의 문화·예술 분야 정책 지원 의지가 감지되고 있어 미술품 물납제 확대 등 수요 촉진 정책이 실현될 경우 경매 거래량 회복에 긍정적 촉매가 될 수 있다. 다만 LB인베스트먼트와의 전환사채(CB) 조건 변경(2025년 7월)에 따른 잠재적 희석 리스크가 존재해 자본 구조 변화에 대한 지속적인 모니터링이 필요하다.
주당순자산(BPS 4,198원)을 기준으로 현재 주가는 순자산 대비 할인 구간에 위치해 있다. 2022년 코스닥 상장 공모가 밴드(1만7,000원~2만원)와 비교하면 상장 이후 주가 수준은 크게 낮아진 상태다. 3년 연속 손실로 주당순이익(EPS –167원)이 마이너스이며, 이익 기반 배수 적용이 불가한 상황이다. 배당 지급 이력이 없어 배당수익률은 업종 평균을 하회한다. 시장 정상화와 흑자 전환이 이루어질 경우 순자산 할인의 일부 해소 가능성이 있으나, 그 시점과 속도는 경매 시장 사이클 회복에 달려 있다. CB 전환 등 잠재적 희석 요인도 주당 지표에 영향을 줄 수 있어 자본 구조 변화와 이익 회복 경로를 함께 추적해야 한다.
서울옥션과 함께 국내 미술품 경매 시장의 약 80%를 점유하는 과점 체제는 수요 회복 국면에서 높은 영업레버리지를 제공한다. 2025년 3분기에 케이옥션의 낙찰총액이 전년 동기 대비 59.5% 급증한 사례에서 보듯, 수요 개선 시 매출 증가 속도는 시장 평균을 크게 웃돌 수 있다. 신규 경쟁자 진입이 제한된 과점 구조에서 경기 회복의 과실을 두 회사가 집중적으로 누릴 가능성이 높다.
자회사 투게더아트는 2024~2025년 총 7건의 미술품 투자계약증권을 발행해 국내 최다 발행사 위상을 확립했다. KB증권·NH증권 등 주요 증권사와의 제휴, 한국ST거래와의 토큰증권 유통 플랫폼 공동 구축은 STO 시장 제도화에 따른 선점 효과를 기대하게 한다. 케이옥션의 경매 플랫폼이 기초자산 소싱 채널로 직결돼 있어 타 STO 사업자 대비 차별화된 공급 역량을 보유하고 있다.
2026년 1분기 매출은 28억 원으로 전년 동기(43억 원) 대비 감소했음에도 영업손실은 -3.2억 원으로 전년 동기(-6.6억 원) 대비 절반 이하로 줄었고, 지배주주 귀속 순손실도 -2.7억 원으로 대폭 개선됐다. 내부 인력 재배치와 원가 관리 강화가 반영된 결과로, 이러한 비용 구조 개선이 지속되고 매출이 점진적으로 회복된다면 영업 흑자 전환 시점이 앞당겨질 수 있다. 이는 2022년 이후 4년간의 실적 추이에서 가장 뚜렷한 구조적 변화 신호다.
2022년 최고 실적 이후 2023~2025년 3년 연속 영업손실이 발생하며 자기자본이 꾸준히 잠식됐다. 지배주주 귀속 자본은 2022년 1,262억 원에서 2025년 1,051억 원으로 감소했고, 부채비율은 같은 기간 72.4%에서 85.2%로 상승했다. 2025년 영업현금흐름이 -47억 원으로 재차 마이너스로 돌아서며 현금 창출 능력 회복이 지연되고 있어, 추가 자금 조달 필요성이 높아질 가능성을 배제할 수 없다.
2025년 3분기 보고서에 따르면 국내 미술 경매 시장에서 '양적 축소와 질적 고가화'가 동시에 진행 중이다. 케이옥션은 대량 출품 전략으로 낙찰률 우위를 유지하고 있으나, 거래 중심이 초고가 작품으로 이동할수록 고가 작품 소싱에 강점을 보이는 서울옥션 대비 상대적으로 불리해질 수 있다. 2025년 오프라인 경매 기준 서울옥션의 낙찰총액이 케이옥션의 약 1.2배 수준으로 확대된 것이 이를 반영한다.
LB인베스트먼트와의 전환사채(CB) 조건 변경(2025년 7월)은 향후 주식 전환 시 희석 리스크로 작용할 수 있다. 영업적자 국면에서 이자 비용이 손익계산서에 추가 부담을 가중시키고 있으며, 실적 개선 없이 CB가 전환될 경우 주당 지표 악화가 불가피하다. 전환 여부와 조건에 따라 주주 가치 훼손 정도가 달라질 수 있어 DART 공시를 통한 지속적인 확인이 필요하다.
케이옥션은 국내 미술품 경매 시장의 양대 축 중 하나로, 시장 사이클 회복 시 직접적인 수혜를 받을 수 있는 과점적 위치에 있다. 2022년 최고 실적 이후 3년간 이어진 영업적자와 부채비율 상승은 핵심 우려 요인이나, 2026년 1분기의 영업손실 대폭 축소는 비용 구조 효율화가 실질적으로 진행되고 있음을 보여주는 가장 뚜렷한 신호다. 자회사 투게더아트를 통한 STO·미술품 투자계약증권 사업은 경매 본업 외의 신성장 경로를 제공하며, 특히 제도화가 진전될수록 중장기 성장 동력으로 부각될 수 있다. 반면 미술 시장 회복의 강도와 속도는 금리 환경·경기·정책이라는 외생 변수에 크게 의존하며, CB 전환 리스크와 지속되는 현금 유출은 재무 안전마진을 제약하고 있다. 시장 저점 통과의 확인, STO 사업의 의미 있는 수익 기여 시점, 그리고 비용 효율화 지속 여부가 향후 재평가를 위한 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 판단된다.
English version
K Auction has posted operating losses for three consecutive years following the 2022 art market peak, but Q1 2026 saw operating losses shrink to less than half of the prior-year level on cost efficiencies, while subsidiary Togethert Art's art security token offering (STO) business is emerging as a structural new growth avenue.
K Auction, founded in 2005 and listed on KOSDAQ in 2022, is a leading domestic art auction house. Its core business covers roughly 80 auction events per year, including offline major auctions, online auctions, and curated or charity sessions, dealing in Korean modern and contemporary works, antiquities, and works by international artists. Revenue breaks broadly into auction commissions, direct art merchandise sales, and investment-contract securities proceeds from subsidiaries. The proprietary K-Office system underpins the country's largest art asset database, enabling standardised distribution management. Together with Seoul Auction, K Auction forms a duopoly accounting for roughly 80% of Korea's art auction market. Competitively, K Auction pursues a volume-oriented strategy — securing large consignment lots to maintain superior bid success rates — while Seoul Auction concentrates on high-value transactions. Through subsidiary Togethert Art, the company operates the 'Art Together' fractional investment platform and is actively issuing art investment-contract securities and developing STO capabilities. Additional subsidiaries, Art Native (private sales and art fairs) and Arte-K (emerging artist development and NFTs), provide operational synergies with the core auction business.
K Auction's annual performance closely mirrors the Korean art auction cycle. In 2022, the company reached its post-listing peak with revenue of ₩27.7 billion and operating profit of ₩5.8 billion (OPM 21.0%). From 2023, a sharp market contraction cut revenue roughly in half to ₩12.2 billion (–56% YoY), generating an operating loss of ₩4.2 billion (OPM –34.6%) and a controlling-interest net loss of ₩5.1 billion. In 2024, art merchandise sales growth and Togethert Art's contribution drove revenue recovery to ₩19.5 billion (+60% YoY), but elevated fixed costs kept the operating loss at ₩4.8 billion (OPM –24.4%), actually wider than the prior year. In 2025, renewed market weakness compressed revenue back to ₩12.3 billion (–37% YoY), with an operating loss of ₩4.1 billion (OPM –33.1%) and a controlling-interest net loss of ₩5.1 billion. Operating cash flow (CFO) briefly turned positive at ₩1.1 billion in 2024 before reverting to –₩4.7 billion in 2025. The debt ratio has climbed steadily from 72.4% in 2022 to 85.2% in 2025. Most encouragingly, Q1 2026 saw the operating loss narrow to –₩317 million from –₩657 million in Q1 2025, with the controlling-interest net loss shrinking from –₩1.1 billion to –₩275 million, even as revenues declined from ₩4.3 billion to ₩2.8 billion — a clear signal that cost restructuring is producing tangible results.
Korea's art auction market rode the pandemic-era low-rate liquidity wave to a peak in 2021–2022, but has since contracted sharply amid higher interest rates and weakened consumer sentiment. In H1 2025, the combined hammer total of nine domestic auction houses stood at approximately ₩57.2 billion — a 37% year-on-year decline and the weakest half-year in five years, further dampened by late-2024 domestic political uncertainty. However, Q3 2025 showed a meaningful 32% YoY rebound in total hammer prices, with K Auction's own Q3 figure surging 59.5% to ₩16.4 billion. Structurally, the market is experiencing growing polarisation, with high-value lots gaining share while overall lot volumes shrink — a dynamic Hana Securities describes as 'qualitative price escalation.' Seoul Auction maintains a hammer-value lead while K Auction leads on bid success rates, reflecting differentiated strategies within the duopoly. High barriers to entry — elite work-sourcing networks, experienced auction staff, and deep collector relationships — continue to limit meaningful competition from new entrants. Hana Securities has noted that sustained monthly consignments of over ₩10 billion per major house would constitute a genuine sector recovery signal.
| Price | ₩3,145 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.75 |
| ROE | -4.0% |
K Auction has restructured internally since 2025, strengthening its sales organisation through staff redeployment and volume-first consignment sourcing. In March 2026, it consigned 115 works totalling approximately ₩17.6 billion, maintaining a steady quarterly auction cadence. Subsidiary Togethert Art set an industry record with seven art investment-contract securities issuances between January 2024 and January 2025, and in August 2025 signed an MOU with Korean ST Exchange to jointly build a token-securities distribution platform. Through partnerships with major brokerages including KB Securities and NH Securities, the company is reinforcing its capability to combine art expertise with financial institution credibility for new issuances. Company IR framed the 2024 revenue recovery to ₩19.5 billion as a successful 'turnaround after the downturn,' though the subsequent 2025 contraction underscores the persistent uncertainty in sustaining growth. New government cultural policy initiatives announced in 2026 — potentially including expanded art-payment-in-lieu-of-tax programmes — could serve as a demand catalyst for the auction market. The July 2025 renegotiation of convertible bond (CB) terms with LB Investment introduces latent dilution risk that warrants ongoing monitoring of the total share count.
Based on book value per share (BPS ₩4,198), the stock currently trades at a discount to net asset value. The share price has also retreated substantially from the ₩17,000–₩20,000 IPO pricing range established at the 2022 KOSDAQ listing. With earnings per share (EPS –₩167) negative for the third consecutive year, earnings-based valuation multiples are not applicable. The absence of dividends places the dividend yield below sector averages. A normalisation of auction activity and a return to profitability could partially close the discount to book value, but the timing and magnitude depend entirely on the pace of art market recovery. Potential dilution from convertible bond conversion also warrants monitoring alongside the earnings recovery trajectory, as any share-count expansion would affect per-share metrics.
The duopoly with Seoul Auction — covering roughly 80% of the domestic art auction market — provides significant operating leverage in any recovery scenario. As evidenced by K Auction's Q3 2025 hammer-total surge of 59.5% YoY, revenues can accelerate well above the market average when demand improves. With new entrants effectively blocked by high barriers, the two dominant players stand to capture the bulk of any cyclical rebound.
Subsidiary Togethert Art has become the domestic leader in art investment-contract securities, completing seven issuances between 2024 and early 2025. Partnerships with KB Securities and NH Securities, combined with the MOU with Korean ST Exchange for a joint token-securities distribution platform, position the firm for first-mover advantages as the regulatory framework matures. K Auction's core auction platform serves as a direct art-asset sourcing channel, providing a structural supply advantage over standalone STO competitors.
In Q1 2026, despite revenues of ₩2.8 billion falling below the ₩4.3 billion recorded in Q1 2025, the operating loss narrowed to just –₩317 million from –₩657 million, with the controlling-interest net loss shrinking from –₩1.1 billion to –₩275 million. This reflects internal staff redeployment and tighter cost controls; if sustained alongside a gradual revenue recovery, the path to operating breakeven becomes considerably shorter than the recent multi-year loss trajectory implied. This represents the most pronounced structural profitability signal since 2022.
Three consecutive years of operating losses since the 2022 peak have steadily eroded shareholders' equity. Equity attributable to controlling interests has declined from ₩126.2 billion in 2022 to ₩105.1 billion in 2025, while the debt ratio has risen from 72.4% to 85.2%. The 2025 operating cash flow of –₩4.7 billion — reversing the brief positive reading of ₩1.1 billion in 2024 — indicates that cash-generation recovery is delayed, raising the possibility of additional financing needs.
Q3 2025 sector data confirmed simultaneous 'quantitative contraction and qualitative price escalation' in the Korean art auction market. While K Auction maintains a bid success-rate advantage through high-volume sourcing, a structural shift toward ultra-high-value lots increasingly favours Seoul Auction's positioning. The 2025 full-year offline data — Seoul Auction's hammer total running roughly 1.2x K Auction's — reflects this growing competitive pressure on K Auction's volume-oriented model.
The July 2025 renegotiation of convertible bond (CB) terms with LB Investment introduces a latent dilution overhang. During an operating loss phase, interest costs compound earnings pressure; if the CB converts to equity without a commensurate improvement in earnings, per-share metrics will deteriorate. The extent of shareholder value dilution depends on conversion timing and pricing relative to prevailing book value, making ongoing DART disclosure monitoring essential.
K Auction is one of the two pillars of Korea's art auction market, occupying a structurally advantaged duopoly position that offers direct exposure to any cyclical recovery. Three consecutive years of operating losses and a rising debt ratio since the 2022 peak represent the central concern, but the sharp Q1 2026 operating-loss improvement is the most tangible evidence yet that cost restructuring is gaining traction. The STO and investment-contract securities business via Togethert Art opens a meaningful new revenue pathway beyond core auctions, with growing potential as the regulatory framework matures. Against this, art market recovery remains highly sensitive to interest rates, macroeconomic conditions, and policy direction — all exogenous variables — while the CB overhang and continued negative cash flows constrain the financial margin for error. Confirmation of a market trough, evidence of meaningful STO revenue contribution, and sustained cost-efficiency improvements will be the key triggers to watch for any fundamental re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)