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Haitai Confectionery and Foods · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
해태제과식품은 홈런볼·맛동산·고향만두 등 장수 브랜드를 앞세워 4년 연속 매출 성장을 달성했으나, 2025년 코코아·유지류 등 수입 원재료 급등과 환율 상승이 맞물려 영업이익률이 전년 대비 1.2%p 하락했으며, 2026년 1분기에는 영업이익이 전 분기 대비 소폭 회복되며 비용 압박 완화의 초기 조짐을 보이고 있다.
해태제과식품은 2001년 설립 후 2005년 크라운컨소시엄에 인수되어 크라운해태홀딩스 계열로 편입된 식품 제조·판매 기업이다. 주력 사업은 과자 부문과 냉동식품 부문으로 나뉜다. 과자 부문에서는 홈런볼·맛동산·오예스·에이스·버터링 등 비스킷·스낵류를 중심으로 초콜릿·캔디·껌 등 다양한 카테고리 제품을 전국 영업망을 통해 편의점·대형마트·온라인 채널로 공급한다. 냉동식품 부문에서는 '고향만두' 브랜드를 앞세워 만두류를 생산·판매하며, 국내 냉동만두 시장에서 안정적 인지도를 확보하고 있다. 회사는 제품 고급화와 기능성화를 통한 수익성 제고를 표방하며 건강식품 카테고리 및 트렌드 대응 신제품 개발에도 나서고 있다. 최근에는 '두바이 스타일' 초콜릿 등 글로벌 디저트 트렌드를 반영한 제품으로 프리미엄 소비자 접점을 넓히고 있다. 경쟁 구도상 국내 과자 시장은 오리온·롯데웰푸드·크라운제과와 과점적으로 경쟁하며, 해태는 내수 브랜드 파워에 의존하는 구조가 강하다. 해외 생산 거점 없이 수출 규모도 제한적이어서, 중국·베트남·러시아 등 해외 법인을 통해 글로벌 매출 비중을 빠르게 키우는 오리온과 성장 구조상 뚜렷한 차별화가 존재한다.
2022년 영업이익률은 3.9%(영업이익 232억 원)로 4개년 저점을 기록했고, 당기순이익도 -22억 원으로 적자를 냈다. 이후 2023년에는 영업이익이 457억 원(OPM 7.3%)으로 회복되며 순이익 217억 원으로 흑자 전환에 성공했다. 2024년은 영업이익 491억 원(OPM 7.8%), 순이익 318억 원으로 4개년 최고 수익성을 달성했으며, 영업현금흐름도 803억 원으로 최고치를 경신했다. 그러나 2025년에는 매출이 6,414억 원(전년비 +1.9%)으로 완만히 증가했음에도, 코코아 등 수입 원재료 가격 급등과 환율 상승으로 영업이익은 423억 원(OPM 6.6%)으로 13.7% 감소했고, 지배주주 순이익도 233억 원으로 26.6% 줄었다. 분기별로는 2025년 1분기에 영업이익 135억 원으로 연중 최고를 기록한 후 2분기(103억), 3분기(83억)로 계절적 감소세를 보이다가 4분기(103억)에 반등했다. 2026년 1분기에는 영업이익 107억 원으로 전 분기 대비 4% 개선됐으며, 지배주주 순이익도 67억 원으로 전 분기 대비 7% 증가해 비용 압박이 소폭 완화되는 조짐을 보이고 있다. 다만 2025년 1분기(135억 원) 대비로는 여전히 큰 폭 하회해, 전년 동기 대비 개선을 위해서는 원재료 가격 하락 효과의 본격 반영이 필요한 상황이다.
국내 제과·식품 시장은 인구 감소와 소비심리 위축으로 내수 성장이 구조적으로 제한되는 가운데, 해외 사업 비중에 따라 업체 간 실적 편차가 심화되고 있다. 오리온은 2025년 전체 매출에서 해외 비중이 65%를 넘어서며 대기업집단에 신규 편입되는 성과를 거뒀고, 중국·베트남·러시아 법인이 두 자릿수 성장을 주도했다. 반면 크라운해태 계열은 낮은 해외 매출 비중으로 내수 정체의 영향을 직접적으로 받고 있다. 원재료 측면에서는 2025년 상반기 톤당 1만 달러를 상회했던 코코아 선물 가격이 2026년 상반기 들어 약 60% 내외 하락해 주요 제과사들의 원가 개선 기대감이 높아졌다. 다만 중동 지정학적 리스크에 따른 물류비·보험료 상승이 새로운 비용 변수로 부상하고 있어 단순한 원재료 가격 하락만으로 마진 완전 회복을 기대하기는 이르다. 정부의 식품 물가 안정 정책이 지속되면서 가격 전가력이 제약되는 환경도 이어지고 있다. 장기적으로는 브랜드 경쟁력, 글로벌 유통망, 프리미엄 제품 비중 확대가 업체 간 실적 격차를 결정짓는 핵심 변수로 부상하고 있다.
| 주가 | ₩5,590 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,628억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | 7.5% |
| 배당수익률 | 4.47% |
회사는 메가브랜드 강화와 고부가가치 제품 비중 확대라는 투트랙 전략으로 2026년 수익성 방어에 나서고 있다. 시즌 한정 제품 및 '두바이 스타일' 등 트렌드 대응 신제품을 통해 프리미엄 제품 비중을 늘리겠다는 방침이며, 구매 프로세스 개선과 효율적 판매 조직 체계 구축을 통한 비용 절감도 병행 추진 중이다. 원가 측면에서는 2025년 고점 대비 약 60% 하락한 코코아 선물 가격이 제조원가 반영 시차를 감안하면 2026년 2분기 이후 순차적으로 원가 개선에 기여할 가능성이 있다. 친환경 경영 측면에서는 홈런볼 종이 트레이 전환 및 태양광 발전 설비 투자가 진행 중으로, 비용 절감과 ESG 브랜딩을 동시에 추구하는 전략이다. 다만 정부 물가 안정 기조가 유지되는 한 가격 인상을 통한 마진 회복은 제한적일 것으로 보이며, 원·달러 환율 흐름과 글로벌 원자재 변동성이 연간 실적에 가장 큰 영향을 미칠 전망이다. 해외 사업 확대 로드맵은 현재까지 구체적으로 공표된 바 없으며, 내수 채널 다변화(온라인·편의점 강화)가 단기 성장의 현실적 경로로 보인다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 11,619원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 있어, 회사가 안정적 이익 기조를 유지하던 과거 시기에 형성됐던 장부가 프리미엄과는 대조를 이룬다. 주당순이익(EPS 847원) 기준 현재 밸류에이션 배수는 식품 업종의 통상적 거래 범위 하단부에 해당하는 수준으로 압축되어 있으며, 2022년 적자 이후 흑자로 전환·유지되어 온 이익 회복 흐름이 재평가의 선행 조건임은 분명하다. 주당현금배당금(DPS) 250원은 꾸준히 지급되어 왔으며, 현 주가 수준에서 형성되는 배당수익률은 동 업종 평균을 상회하는 편으로, 하락 지지력의 한 축으로 기능한다. 부채비율의 3년 연속 하락(172.3% → 129.5%)은 자본 건전성 개선을 반증하며, 이는 중장기적 이익의 질과 주주환원 지속성에 긍정적으로 작용할 수 있다. 다만 수익성 재개선이 가시화되지 않는 한 압축된 배수 자체가 재평가 촉매가 되기 어렵고, 원재료 및 환율 리스크가 이익 가시성을 낮추고 있다는 점도 동시에 고려해야 한다.
2025년 상반기 톤당 1만 달러를 상회했던 코코아 선물 가격이 2026년 상반기 들어 약 60% 내외 하락했다. 원가 반영에 통상 1~2분기의 조달 시차가 있다는 점을 감안하면, 2026년 2분기부터 초콜릿 원료 원가 개선 효과가 순차적으로 나타날 수 있다. 설탕류 역시 2023~2025년간 가격이 소폭 하락해 부분적 원가 완충 역할을 하고 있다.
부채비율이 2022년 172.3%에서 2025년 129.5%로 42.8%p 개선되며 재무 안정성이 뚜렷이 향상됐다. 자기자본도 2022년 2,539억 원에서 2025년 3,096억 원으로 확충되며 이익 축적과 재무구조 개선이 동반 진행되고 있다. 이는 배당 지속성 및 향후 투자 여력 측면에서 긍정적 환경을 조성한다.
홈런볼·맛동산·오예스·에이스는 수십 년간 소비자 충성도를 유지해온 국민 브랜드로, 경기 침체기에도 안정적 수요를 창출한다. 고향만두는 냉동만두 카테고리에서 높은 인지도를 바탕으로 반복 구매를 이끈다. 회사는 이들 브랜드를 중심으로 프리미엄 라인 확장 및 트렌드 대응 신제품을 통해 단위당 마진 향상을 추구하고 있다.
크라운해태 계열의 해외 매출 비중은 오리온(65% 이상)에 비해 현저히 낮아, 내수 경기 침체·인구 감소 시 성장 여력이 구조적으로 제한된다. 2025년에도 해태제과식품의 매출 증가율은 1.9%에 그쳤으며, 해외 생산 거점 부재와 글로벌 유통망 미구축이 구조적 약점으로 지속된다. 해외 확장 로드맵이 구체화되지 않는 한 오리온과의 성장 격차는 확대될 가능성이 있다.
정부는 식품·외식 물가 안정을 주요 정책 과제로 제시하며 기업의 가격 인상 자제를 지속 강조하고 있다. 해태제과식품은 2024~2026년 일부 비스킷 제품 가격을 오히려 약 5% 안팎 인하했으며, 이는 원가 상승분을 소비자에게 충분히 전가하지 못하는 구조를 심화시키고 있다. 원가가 상승하는 국면에서 가격 인하가 동시에 진행될 경우 영업이익 감소 폭이 확대될 수 있다.
수입 코코아·유지류·우유 등 주요 원재료는 국제 가격 변동성이 높고 원·달러 환율에 이중으로 노출된다. 2025년에는 코코아 가격 급등과 환율 상승이 맞물려 수익성을 크게 훼손했으며, 중동 지정학적 리스크에 따른 물류비·보험료 상승도 새로운 비용 요인으로 부상했다. 원가 헤지 수단이 제한적인 내수 중심 제조업체로서의 구조적 취약성이 실적 변동성을 높이고 있다.
해태제과식품은 홈런볼·맛동산·고향만두 등 국민 브랜드를 기반으로 안정적 내수 매출 기반을 보유하며, 2022년 적자 이후 3년 연속 이익 회복과 부채비율 개선을 동시에 달성해왔다. 2025년에는 코코아 등 수입 원재료 급등과 환율 상승, 일부 제품 가격 인하가 겹치면서 영업이익률이 전년 대비 하락했고, 2026년 1분기에도 전년 대비 마진 압박이 지속됐다. 다만 2025년 고점 대비 약 60% 하락한 코코아 선물 가격이 2026년 하반기부터 원가 구조에 순차 반영될 경우 영업이익률 회복의 기회가 열릴 수 있다. 반면 정부 물가 안정 정책에 따른 가격 인상 제약, 환율 불확실성, 그리고 낮은 해외 매출 비중에 따른 성장 구조적 한계는 지속적인 제약 요인이다. 현재 주가는 순자산 대비 할인 구간에 위치해 있으며, DPS 250원의 배당을 꾸준히 지급하고 있어 상대적으로 높은 배당 매력도를 보유한다. 투자자들은 2026년 2분기 이후 영업이익률의 전년 대비 회복 여부, 코코아 가격 안정 지속, 그리고 프리미엄 신제품 시장 수용도를 핵심 점검 포인트로 삼아야 할 것이다.
English version
Haitai Confectionery & Foods — anchored by iconic brands such as Homerun Ball, Matdongsan, and Hometown Mandu — delivered four consecutive years of revenue growth, but its 2025 operating margin contracted 1.2 pp year-on-year amid surging imported input costs and exchange-rate pressure; a sequential recovery in 2026 Q1 operating profit offers an early signal of stabilization.
Haitai Confectionery & Foods was established in 2001 and acquired by the Crown Consortium in 2005, making it part of the Crown-Haitai Holdings group. Operations are divided into two main segments: confectionery and frozen foods. The confectionery segment produces biscuits and snacks (Homerun Ball, Matdongsan, Oh Yes, Ace, Buttering), chocolates, candies, and gum, distributed through nationwide channels including convenience stores, hypermarkets, and online platforms. The frozen foods segment is anchored by the 'Hometown Mandu' brand, which commands a solid position in Korea's frozen dumpling market. The company pursues product premiumization and functional food development as profitability levers, with recent launches such as 'Dubai-style' chocolate products targeting global dessert trends. In the competitive landscape, Korea's confectionery market is an oligopoly shared among Orion, Lotte Wellfood, Crown, and Haitai. The absence of overseas production facilities and limited export scale stands in sharp contrast to Orion's rapidly expanding international footprint across China, Vietnam, and Russia, making Haitai's growth structure distinctly domestic-oriented.
In 2022, Haitai's operating margin hit a four-year trough at 3.9% (KRW 23.2 bn), with the company recording a net loss of KRW -2.2 bn. A sharp recovery followed in 2023: operating profit rose to KRW 45.7 bn (OPM 7.3%) and net income returned to a positive KRW 21.7 bn. 2024 was the standout year, delivering operating profit of KRW 49.1 bn (OPM 7.8%), net income of KRW 31.8 bn, and operating cash flow of KRW 80.4 bn — all four-year highs. In 2025, revenue grew moderately to KRW 641.4 bn (+1.9% YoY), but operating profit fell 13.7% to KRW 42.3 bn (OPM 6.6%) and controlling-interest net income contracted 26.6% to KRW 23.3 bn, driven by sharply higher imported cocoa, fat, and dairy costs alongside exchange-rate pressure. Quarterly trends show 2025 Q1 as the seasonal peak (OP: KRW 13.5 bn), followed by a decline through Q2 (KRW 10.3 bn) and Q3 (KRW 8.3 bn) before a Q4 recovery to KRW 10.3 bn. In 2026 Q1, operating profit edged up 4% QoQ to KRW 10.7 bn and controlling-interest net income rose 7% QoQ to KRW 6.7 bn, indicating early cost-pressure stabilization — though year-on-year comparisons remain negative, pending a fuller pass-through of input cost relief.
Korea's confectionery and food market faces structurally limited domestic growth due to demographic decline and subdued consumer sentiment, with performance increasingly diverging based on overseas exposure. Orion's international sales exceeded 65% of total revenue in 2025, propelling it into Korea's large-enterprise designation, with China, Vietnam, and Russia subsidiaries delivering double-digit growth. By contrast, the Crown-Haitai group remains heavily reliant on domestic demand. On the raw material front, cocoa futures that surpassed $10,000/tonne in H1 2025 have corrected approximately 60% in H1 2026, raising sector-wide expectations for cost relief. However, Middle East geopolitical tensions are generating new headwinds through elevated freight and insurance costs, tempering the net benefit of lower commodity prices. Government food price-stability policy continues to limit pricing power across the sector. Longer term, brand strength, global distribution infrastructure, and premium product mix are emerging as the decisive factors separating sector leaders from laggards.
| Price | ₩5,590 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.48 |
| ROE | 7.5% |
| Dividend yield | 4.47% |
The company is pursuing a dual strategy of mega-brand reinforcement and high-value product mix expansion to defend 2026 profitability. Trend-responsive launches such as 'Dubai-style' chocolate products and seasonal limited editions are intended to lift the premium product share, while concurrent procurement process improvements and sales-force optimization target cost reduction. On the input cost side, the approximate 60% decline in cocoa futures from 2025 peaks should begin feeding through to manufacturing costs from Q2 2026 onward, given typical procurement lead times. The ongoing conversion of Homerun Ball packaging to paper trays and investment in solar power facilities aim to simultaneously reduce costs and enhance ESG credentials. However, as long as the government's price-stability stance remains in place, margin recovery through price increases will be constrained, leaving global commodity prices and the KRW/USD exchange rate as the dominant variables for annual earnings. No concrete overseas expansion roadmap has been publicly communicated; diversification into online and convenience-store channels represents the most realistic near-term domestic growth path.
The current share price stands at a substantial discount to book value (BPS KRW 11,619), contrasting with the premiums the stock commanded during prior periods of sustained profitability. Based on the current headline EPS (KRW 847), the valuation multiple is compressed toward the lower end of the sector's typical trading range; the ongoing profit recovery — from net losses in 2022 to consecutive profitability since 2023 — remains a necessary precondition for re-rating. The per-share cash dividend (DPS of KRW 250) has been paid consistently, and at current price levels the implied dividend yield compares favorably against the sector average, providing a degree of downside support. The three-year consecutive decline in the debt ratio (172.3% → 129.5%) reflects improving capital quality and could contribute to enhanced shareholder return capacity over the medium term. That said, a compressed valuation multiple alone is unlikely to serve as a re-rating catalyst unless a visible and sustained improvement in operating margins materializes; elevated commodity and FX uncertainty continues to weigh on earnings visibility.
Cocoa futures that surpassed $10,000/tonne in H1 2025 have corrected approximately 60% in H1 2026. Given typical procurement-to-production lead times of one to two quarters, this repricing should begin feeding into manufacturing cost improvements from Q2 2026 onward. Sugar prices also edged lower between 2023 and 2025, providing a partial offsetting cost buffer.
The debt-to-equity ratio declined 42.8 percentage points from 172.3% in 2022 to 129.5% in 2025, marking a material deleveraging. Shareholders' equity expanded from KRW 253.9 bn to KRW 309.6 bn over the same period, reflecting sustained earnings retention alongside structural balance sheet improvement. This trend supports dividend sustainability and future investment capacity.
Homerun Ball, Matdongsan, Oh Yes, and Ace are decades-old national icons with deep consumer loyalty, providing demand resilience during economic downturns. Hometown Mandu maintains a strong franchise in frozen dumplings, generating stable repeat purchases. The company is leveraging these brands through premium line extensions and trend-driven new product launches to improve per-unit margins.
The Crown-Haitai group's overseas revenue share is significantly below peers such as Orion (65%+), structurally limiting growth leverage as Korea's domestic market faces demographic headwinds. Haitai's 2025 revenue growth was just 1.9%, and the absence of overseas manufacturing facilities and global distribution infrastructure represents a persistent competitive disadvantage. Without a concrete international expansion roadmap, the growth gap versus more globally diversified peers may widen.
The Korean government has made food price stabilization a key policy priority, repeatedly urging companies to refrain from raising prices. Haitai actually cut prices on select biscuit products by approximately 5% in 2024–2026, structurally limiting its ability to pass through input cost inflation. When price cuts coincide with rising raw material costs, the magnitude of operating profit decline can amplify significantly.
Key imported inputs — cocoa, fats, and dairy — are subject to high international price volatility and doubly exposed to the KRW/USD exchange rate. In 2025, simultaneous cocoa price spikes and currency depreciation materially eroded profitability. Geopolitical tensions in the Middle East have added new cost pressures via elevated freight and insurance. As a domestically focused manufacturer with limited natural hedging instruments, this structural vulnerability to global commodity cycles generates recurring earnings volatility.
Haitai Confectionery & Foods holds a resilient domestic revenue base anchored by iconic brands and has delivered three consecutive years of profit recovery and balance sheet improvement since its 2022 net loss. In 2025, the simultaneous impact of surging imported input costs, exchange-rate pressure, and selective price cuts compressed the operating margin year-on-year; cost pressures persisted in 2026 Q1, though sequential improvement offered an early stabilization signal. The approximately 60% decline in cocoa futures from their 2025 peaks could sequentially feed through to manufacturing cost improvements from H2 2026 onward. However, government price-stability policy, FX uncertainty, and the structural limitation of low overseas revenue exposure remain persistent headwinds. The current share price is in a discount-to-book zone, with a consistent annual dividend of KRW 250 per share offering a relatively attractive yield versus the sector average. Key monitoring points going forward include the year-on-year operating margin trajectory from Q2 2026, the durability of cocoa price normalization, and the market uptake of premium new product launches.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)