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S&S Tech · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
DUV 블랭크마스크 호황으로 사상 최대 실적을 낸 가운데, EUV 블랭크마스크의 삼성전자 첫 국산 적용이 새로운 성장 축으로 부상하고 있다.
에스앤에스텍은 2001년 설립된 블랭크마스크 전문기업으로, 반도체·디스플레이 노광 공정의 핵심 소재인 포토마스크의 원판(블랭크마스크)을 제조한다. 주력 제품인 블랭크마스크는 노광 공정에서 회로를 새기기 전의 포토마스크 원판으로, 과거 일본 호야가 독점하던 시장에서 국산화에 성공하며 국내 고객사 내 점유율을 확대해 왔다. 2026년 1분기 기준 매출 비중은 블랭크마스크가 약 94.8%로 대부분을 차지하며, 신기술사업금융업과 바이오·과학기술 서비스업이 뒤를 잇는다. 국내 기업 중 디스플레이와 반도체용 블랭크마스크를 모두 생산하는 기업은 에스앤에스텍이 유일하며, 디스플레이용은 LCD·OLED 패널 제조에 사용된다. 2000년대 초 블랭크마스크 개발에 성공한 이후 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯해 중국 SMIC, 대만 TSMC, 미국 포트로닉스 등 국내외 기업을 고객사로 확보했다. 한국·대만·중국 등 주요 파운드리 업체에 제품을 공급하며, 중국 파운드리의 레거시 반도체 생산능력 확대로 DUV 블랭크마스크 수요가 늘어난 것이 호실적의 주된 배경이다. 삼성전자는 2020년 7월 658억원을 투자해 지분 약 8%를 확보한 전략적 주주다. EUV 영역에서는 일본 기업 호야와 미쓰이화학이 시장을 점유하고 있어 기술 의존도가 높은 분야로 꼽힌다.
2025년 연결 매출은 2,437억원, 영업이익은 503.9억원, 지배주주 순이익은 582.6억원을 기록했다. 전년 대비 매출은 약 38.3%, 영업이익은 약 70.9%, 순이익은 약 91.6% 증가하며 매출 증가율보다 이익 증가율이 훨씬 가팔랐다. 영업이익률은 2022년 13.0%, 2023년 16.7%, 2024년 16.7%에서 2025년 20.7%로 올라섰고, ROE도 2022년 9.2%에서 2025년 19.2%로 개선됐다. 이는 풀가동 상태의 DUV 라인에서 제품 믹스 개선과 단가 인상이 동반된 결과다. 중국 파운드리의 레거시 증설로 DUV 수요가 늘면서 회사는 일부 DUV 제품 가격을 최대 50%까지 인상하기도 했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 578.6억원·영업이익 118.8억원에서 4분기 매출 636.1억원·영업이익 133.1억원까지 순차 성장했고, 2026년 1분기에도 매출 616.9억원·영업이익 113.8억원으로 견조했다. 다만 2025년 4분기 지배주주 순이익은 234.9억원으로 영업이익(133.1억원)을 크게 웃돌아 영업외 항목 등 일회성 요인이 작용한 것으로 보이며, 분기 순이익은 영업이익과 달리 변동성이 큰 편이다. 부채비율은 2025년 29.2%로 낮은 수준을 유지했고 영업현금흐름도 468.8억원으로 견실했다.
전 세계 반도체 산업은 EUV 노광장비를 중심으로 재편되고 있으며, 7나노급 이하 선단 공정에 EUV가 필수다. 대만 TSMC의 파운드리 증설과 삼성전자·SK하이닉스 등 메모리 기업의 선단공정 경쟁 강화로 EUV 활용이 확대되는 가운데, 국내 소재·부품업체도 신시장 공략에 속도를 내고 있다. 시장조사업체 추정에 따르면 세계 EUV용 블랭크마스크 시장은 약 3억달러에서 2035년 13억달러로 연평균 16.5% 성장이 예상된다. 다만 블랭크마스크 시장은 여전히 점유율 80% 이상을 일본 기업이 장악하고 있다. 에스앤에스텍은 중국 고객사의 DUV 주문 증가로 분기 실적 기록을 경신해 왔으며, 중국 내 반도체 공장 증설의 수혜를 받고 있다. 과거 일본 내 지진 등으로 조달 차질을 겪었던 경험과 조달 안정성에 대한 우려가 국내 고객의 국산화 의지를 키운 배경으로 거론된다. EUV 펠리클 영역에서는 에스앤에스텍과 에프에스티가 국내에서 개발을 진행해 온 양강 구도다. 삼성전자는 에스앤에스텍을 통한 국산화를 우선 추진하되, 품질 평가 지연 등에 대비해 2위 업체 AGC로부터 추가 조달하는 대안도 마련한 것으로 전해진다.
| 주가 | ₩40,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,619억원 |
| PER | 14.0 |
| PBR | 2.63 |
| ROE | 20.9% |
| 배당수익률 | 0.50% |
회사의 핵심 모멘텀은 EUV 제품의 본격 매출화다. 삼성전자는 EUV 공정에 국산 블랭크마스크를 처음 도입하기로 했고, 2분기 적용을 목표로 에스앤에스텍 제품을 평가해 왔다. 삼성전자는 초기 일부 EUV 라인에 국산 블랭크마스크를 적용한 뒤 품질·생산성을 확인해 점진적으로 적용 범위를 넓힐 전망이며, 회사도 공급 후 수요에 맞춰 추가 증설을 계획하고 있다. 에스앤에스텍은 경기 용인에 EUV 전용센터를 완공하고 블랭크마스크와 펠리클 양산 준비를 마쳤다. 증권가에서는 2026년 EUV 블랭크마스크 매출액을 보수적으로 150~200억원 수준으로 추정하며, 당장의 이익 기여보다 밸류에이션 측면의 의미를 강조한다. EUV 블랭크마스크 매출이 본격화되면 현재 20% 수준인 전사 마진율이 중장기적으로 40% 수준까지 상승할 수 있다는 분석도 제시됐다. 회사는 EUV 기술 상용화 시 연매출 규모가 최대 5,000억원까지 성장할 수 있다는 목표를 밝혔다. EUV 펠리클은 별도 양산·인증 절차가 남아 있어 일정의 가시성은 상대적으로 낮다.
헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 20.9%, 주당순이익(EPS)은 약 2,883원, 주당순자산(BPS)은 약 15,340원이다. 회사는 적자가 아닌 흑자 기조에서 매출과 이익이 빠르게 회복·확대되는 국면에 있어, 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있다. 이익 대비 주가 수준도 단순한 소재주의 과거 거래 범위를 웃도는 편으로, 이는 DUV 호황과 EUV 국산화라는 성장 기대가 함께 반영된 결과로 해석된다. 증권가도 EUV 블랭크마스크 진입을 당장의 이익 기여보다 밸류에이션 리레이팅 요소로 보는 시각이 있다. 한편 주당 현금배당금은 200원으로 배당수익률은 업종 내에서 높지 않은 편이어서, 가치 평가는 배당보다 성장 가시성에 더 의존한다. 결국 현재 수준의 프리미엄은 EUV 매출의 실제 인식 속도와 마진 개선이 뒷받침되는지에 따라 정당화 여부가 갈릴 수 있다.
삼성전자가 EUV 공정에 국산 블랭크마스크를 처음 도입하면서 에스앤에스텍은 일본 독점 시장에 진입했다. EUV 블랭크마스크는 장당 수천만원에서 1억원에 이르는 고부가 소재로, 공급이 본격화되면 매출과 수익성 레버리지가 크다는 평가다. 적용 범위가 점차 확대될 경우 새로운 성장 축이 될 수 있다.
중국 파운드리의 레거시 증설로 DUV 블랭크마스크 수요가 강하게 유지되고 있다. 에스앤에스텍은 중국 고객사의 DUV 주문 증가로 분기 실적 기록을 경신해 왔다. 풀가동 상태에서도 제품 믹스 개선으로 성장을 이어가며 사상 최대 실적의 기반이 됐다.
EUV 제품은 DUV보다 단가와 마진이 훨씬 높다. 현재 20%인 전사 마진율이 EUV 블랭크마스크 매출 본격화 이후 중장기적으로 40% 수준까지 상승할 수 있다는 분석이 제시됐다. 펠리클까지 양산에 성공하면 제품 포트폴리오의 부가가치가 추가로 높아질 수 있다.
EUV 매출은 초기 적용 단계로, 단기 이익 기여는 제한적일 수 있다. 증권가는 2026년 EUV 블랭크마스크 매출을 보수적으로 150~200억원 수준으로 추정하며 당장의 이익 기여도가 크지 않다고 본다. 적용 확대 속도가 기대보다 더디면 성장 기대와 실제 실적 간 괴리가 커질 수 있다.
블랭크마스크 시장은 여전히 일본 기업이 장악하고 있다. 블랭크마스크 시장은 점유율 80% 이상을 일본 기업이 차지하고 있다. 삼성전자도 평가 지연에 대비해 AGC로부터 추가 조달하는 대안을 마련한 것으로 전해져, 국산화가 곧 독점 공급을 보장하지는 않는다.
현재 실적은 중국 DUV 수요에 상당 부분 의존하고 있다. 중국 파운드리의 레거시 반도체 생산능력 확대가 호실적의 주된 이유였던 만큼, 이 수요가 둔화하면 본업 성장세가 약해질 수 있다. 반도체 사이클과 지정학·통상 환경 변화도 수출 비중이 높은 사업에 변동 요인으로 작용한다.
에스앤에스텍은 DUV 블랭크마스크 호황을 바탕으로 2025년 매출 2,437억원, 영업이익 503.9억원의 사상 최대 실적을 기록하며 외형과 수익성을 동시에 끌어올렸다. 본업 성장의 핵심 동력은 중국 파운드리의 레거시 증설에 따른 DUV 수요와 제품 믹스 개선이다. 여기에 삼성전자의 EUV 공정 국산 블랭크마스크 첫 도입이라는 새로운 성장 축이 더해지며, 일본 기업이 독점하던 시장에 진입했다. EUV 제품은 단가와 마진이 높아 본격 매출 시 수익성 레버리지가 크지만, 초기 적용은 제한적이고 단기 이익 기여는 점진적일 수 있다. 약세 요인으로는 일본 경쟁사의 지배력, 중국 수요 의존, 대규모 투자 부담, 분기 순이익 변동성 등이 공존한다. 투자자는 2026년 2분기 이후 EUV 매출의 실제 인식 속도와 마진 개선, 삼성전자의 적용 확대, 펠리클 양산 진척을 단계적으로 확인할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아니다.
English version
Record results driven by a DUV blank mask boom now sit alongside a new growth axis: the first domestic adoption of its EUV blank mask by Samsung Electronics.
S&S Tech, founded in 2001, is a specialist blank mask maker producing the photomask substrate (blank mask), a core material in semiconductor and display lithography. Its flagship blank mask is the photomask blank before circuits are etched; the company succeeded in localizing a market once monopolized by Japan's Hoya and has expanded its share among domestic customers. As of Q1 2026, blank masks accounted for about 94.8% of revenue, followed by new-technology financing and bio/scientific services. It is the only Korean firm producing both display and semiconductor blank masks, with display products used in LCD and OLED panel manufacturing. Since developing blank masks in the early 2000s, it has secured customers including Samsung, SK Hynix, China's SMIC, Taiwan's TSMC, and the US's Photronics. It supplies major foundries in Korea, Taiwan, and China, and growing DUV blank mask demand from Chinese foundries' legacy capacity expansion was the main driver of its strong results. Samsung is a strategic shareholder, having invested KRW 65.8bn in July 2020 to secure roughly an 8% stake. In the EUV space, Japan's Hoya and Mitsui Chemicals hold the market, making it a field with high technology dependence.
In 2025, consolidated revenue was KRW 243.7bn, operating profit KRW 50.4bn, and owners' net profit KRW 58.3bn. Revenue rose about 38.3%, operating profit about 70.9%, and net profit about 91.6% year on year, with profit growth far outpacing sales growth. The operating margin climbed from 13.0% in 2022 and 16.7% in 2023-2024 to 20.7% in 2025, while ROE improved from 9.2% in 2022 to 19.2% in 2025. This reflected an improved product mix and price increases at fully utilized DUV lines. As Chinese foundries' legacy expansion lifted DUV demand, the company raised prices on some DUV products by up to 50%. Quarterly, revenue rose sequentially from KRW 57.9bn with KRW 11.9bn operating profit in Q1 2025 to KRW 63.6bn with KRW 13.3bn in Q4 2025, and Q1 2026 stayed solid at KRW 61.7bn revenue and KRW 11.4bn operating profit. However, Q4 2025 owners' net profit of KRW 23.5bn far exceeded operating profit of KRW 13.3bn, suggesting one-off non-operating items, and quarterly net profit is more volatile than operating profit. The debt ratio remained low at 29.2% in 2025, with healthy operating cash flow of KRW 46.9bn.
The global semiconductor industry is reorganizing around EUV lithography, with EUV essential for leading-edge sub-7nm processes. As TSMC expands foundry capacity and memory makers like Samsung and SK Hynix intensify leading-edge competition, expanding EUV use, Korean material and component firms are also accelerating their push into the new market. Market researchers estimate the global EUV blank mask market growing from about USD 300mn to USD 1.3bn by 2035, a 16.5% annual rate. Still, Japanese firms hold over 80% of the blank mask market. S&S Tech has set record quarterly results as Chinese customers' DUV orders rose, benefiting from semiconductor fab expansion in China. Past supply disruptions tied to events such as earthquakes in Japan and lingering supply-stability concerns are cited as reasons domestic customers pushed for localization. In EUV pellicles, S&S Tech and FST form a domestic two-player race that have been developing the technology. Samsung is prioritizing localization via S&S Tech but has reportedly arranged a fallback of additional supply from the No. 2 player AGC in case quality evaluation is delayed.
| Price | ₩40,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.86T |
| P/E | 14.0 |
| P/B | 2.63 |
| ROE | 20.9% |
| Dividend yield | 0.50% |
The company's key momentum lies in the full-scale monetization of EUV products. Samsung decided to adopt a domestic EUV blank mask in its EUV process for the first time and has been evaluating S&S Tech's product targeting second-quarter adoption. Samsung is expected to first apply the domestic blank mask to some EUV lines, then gradually widen its scope after verifying quality and productivity, while the company plans additional capacity expansion in line with demand after supply begins. S&S Tech completed its EUV-dedicated center in Yongin and finished preparing mass production of blank masks and pellicles. Analysts conservatively estimate 2026 EUV blank mask revenue at around KRW 15-20bn, emphasizing its valuation significance over near-term earnings contribution. Some analysis suggests that once EUV blank mask sales ramp up, the company-wide margin of around 20% could rise toward about 40% over the medium to long term. The company has stated a goal that, with EUV commercialization, annual revenue could grow to as much as KRW 500bn. EUV pellicles still face separate mass-production and certification steps, leaving their schedule less visible.
On a headline basis, return on equity is about 20.9%, earnings per share about KRW 2,883, and book value per share about KRW 15,340. With the company in a phase of rapidly recovering and expanding revenue and profit rather than losses, the stock trades at a level that embeds a substantial premium to net assets. Its price relative to earnings also sits above the past trading range of a typical materials stock, reflecting combined growth expectations from the DUV boom and EUV localization. Analysts likewise tend to view the EUV blank mask entry more as a valuation re-rating factor than a near-term earnings contributor. Meanwhile, the cash dividend of KRW 200 per share implies a yield that is not high within the sector, so valuation leans more on growth visibility than on dividends. Ultimately, whether the current premium is justified may hinge on the actual pace of EUV revenue recognition and margin improvement.
With Samsung adopting a domestic EUV blank mask for the first time, S&S Tech has broken into a Japanese-dominated market. EUV blank masks are high-value materials priced from tens of millions of won to KRW 100mn each, offering large revenue and profitability leverage once supply scales up. A gradual widening of adoption could form a new growth axis.
Legacy capacity expansion at Chinese foundries is sustaining strong DUV blank mask demand. S&S Tech has set record quarterly results as Chinese customers' DUV orders increased. Even at full utilization, it has kept growing through mix improvement, underpinning record earnings.
EUV products carry far higher prices and margins than DUV. Some analysis suggests the company-wide margin of around 20% could rise toward about 40% over the medium to long term once EUV blank mask sales scale up. Successful pellicle mass production could further raise the portfolio's value-add.
EUV revenue is at an early adoption stage, so near-term earnings contribution may be limited. Analysts conservatively estimate 2026 EUV blank mask revenue at around KRW 15-20bn and see limited immediate earnings contribution. If adoption widens more slowly than hoped, the gap between growth expectations and actual results could widen.
Japanese firms still dominate the blank mask market. They hold over 80% of the blank mask market. Samsung has reportedly arranged a fallback of additional supply from AGC in case evaluation is delayed, so localization does not guarantee exclusive supply.
Current results depend substantially on Chinese DUV demand. Since Chinese foundries' legacy capacity expansion was the main reason for strong results, a slowdown in this demand could weaken core growth. Semiconductor cycles and shifts in the geopolitical and trade environment are also swing factors for a business with high export exposure.
Backed by a DUV blank mask boom, S&S Tech posted record 2025 results of KRW 243.7bn revenue and KRW 50.4bn operating profit, lifting both scale and profitability. The core growth driver is DUV demand from Chinese foundries' legacy expansion and product mix improvement. On top of this, Samsung's first adoption of a domestic EUV blank mask adds a new growth axis, marking entry into a Japanese-dominated market. EUV products carry high prices and margins, offering strong profitability leverage once volumes scale, but initial application is limited and near-term earnings contribution may be gradual. Bearish factors coexist, including Japanese rivals' dominance, dependence on Chinese demand, heavy capex burden, and quarterly net profit volatility. Investors should progressively monitor the actual pace of EUV revenue recognition and margin improvement after Q2 2026, Samsung's widening adoption, and pellicle mass-production progress. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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