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Eco&Dream · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
연산 3.5만 톤으로 확충된 전구체 생산 체제 아래, 에코앤드림의 수익성 회복은 새만금캠퍼스 가동률 정상화 속도와 고객사 수요 회복에 달려 있다.
에코앤드림은 2004년 설립 이후 자동차 배출가스 저감용 촉매 사업을 기반으로 성장했으며, 2008년 전구체 연구개발에 착수해 2014년부터 NCM계열 양극활물질 전구체를 양산하며 이차전지 소재 사업으로 피벗했다. 현재 이차전지소재(전구체), 촉매소재, 촉매시스템 세 부문을 운영하며, DART 사업보고서 기준 2025년 매출 비중은 이차전지소재 66%, 촉매소재 22%, 기타 12%로 전구체 부문이 핵심 축이다. 주력 제품은 소입경 하이니켈(니켈 90% 이상) NCM 전구체로, 배터리 양극재 원가의 60~70%를 차지하는 핵심 원료다. 주요 고객사는 유럽 최대 양극재 업체 유미코아(Umicore)이며, 2024년 5년 장기 공급계약을 체결해 수주 안정성을 높였다. '에코앤드림-유미코아-SK온-현대차'로 이어지는 글로벌 밸류체인에 진입해 있으며, 복수의 해외 다국적 기업과의 단기 PO 계약도 지속 체결되고 있다. 생산 기지는 충북 청주공장(연산 5,000톤)과 2025년 1월 준공해 8월 본격 양산을 개시한 전북 새만금캠퍼스(연산 30,000톤)로 이루어지며, 합산 연산 35,000톤의 생산능력을 갖췄다. 글로벌 전구체 시장에서 중국 기업이 약 90%의 점유율을 차지하는 과점 구조 속에서, 에코앤드림은 해외 자본 없이 자체 기술로 소입경 하이니켈 전구체 양산에 성공한 희소한 비중국 공급자로 자리매김해 있다. 2026년 3월에는 오창 이노베이션센터에서 LFP 전구체 샘플 라인을 가동하고, 전고체 배터리용 황화물계 전해질 소재 사업 진출도 중장기 성장 축으로 선언했다.
연간 실적은 전구체 사업 성장과 신공장 고정비 부담이 교차하는 흐름을 보여왔다. 2022년 매출 605억원, 영업이익 22.5억원(OPM 3.7%)으로 흑자를 달성했으나, 2023년에는 전기차 업황 냉각 및 투자 선행 비용으로 매출 515억원, 영업손실 29.7억원(OPM -5.8%), 지배주주 귀속 순손실 101.5억원을 기록했다. 2024년에는 청주공장 전구체 램프업 성공과 유미코아향 매출 확대로 매출 1,049억원으로 배 이상 성장하고 영업이익도 4.9억원으로 흑자 전환했다. 2025년에는 새만금캠퍼스 준공과 양산 준비 과정에서 고정비가 급증해 매출 1,420억원(+35%)에도 불구하고 영업손실 6.1억원(OPM -0.4%)을 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기(영업이익 3.9억원)와 3분기(3.2억원)에 소폭 흑자를 달성했으나, 2분기(-2.8억원)와 4분기(-10.4억원)에 적자가 반복됐다. 2025년 4분기에는 이연법인세자산 평가 감소에 따른 비현금성 법인세비용이 일시 인식되면서 지배주주 귀속 분기 순손실이 89.3억원에 달했고, 연간 지배주주 귀속 순손실도 86억원으로 확대됐다. 이는 현금 유출 없는 회계상 손실이므로 영업 실질과 분리해 해석해야 한다. 2026년 1분기에는 매출이 162억원으로 전 분기 대비 크게 감소하고 영업손실 7.6억원을 기록했으며, 신공장 초기 출하 정상화 지연과 주요 고객사 수요 조정이 복합적으로 작용한 결과로 추정된다. 영업현금흐름은 2025년 -111억원, 2024년 -219억원으로 신공장 투자 선행에 따른 현금 부담이 2년 연속 지속되고 있으며, 부채비율도 2024년 83.1%에서 2025년 117.5%로 상승했다.
2026년 1분기 글로벌 전기차용 배터리 사용량은 244.6GWh로 전년 동기 대비 9.1% 성장했으나, 국내 배터리 3사의 합산 점유율은 15.6%로 전년 동기 대비 2.1%p 하락하며 한국 배터리 소재 생태계에 대한 수요 압박이 지속되고 있다. 특히 미국 전기차 판매가 전년 대비 28.4% 감소한 점이 국내 배터리 기업에 직접적 타격을 줬으며, CATL을 중심으로 한 중국 업체들의 점유율 확대는 이어지고 있다. 글로벌 전구체 시장에서 중국 기업이 약 90%를 점유하는 과점 구조 속에서도, 미국 OBBBA의 PFE 조항 신설로 중국산 전구체 사용이 제한되면서 비중국 공급자에 대한 관심이 높아지고 있다. 에코앤드림과 같은 비중국 전구체 기업은 공급망 탈중국화의 잠재적 수혜자로 꼽히지만, 실질적 수요 전환은 고객사의 배터리 수주 회복과 연동된다는 점에서 기대와 현실 사이의 간극이 존재한다. ESS(에너지저장장치) 시장은 전기차 수요 둔화 속에서도 빠른 성장세를 보이며 배터리 소재 수요의 새로운 완충재 역할을 하고 있다. 전고체 배터리 등 차세대 배터리 기술로의 전환은 기존 NCM 전구체 수요 구조를 장기적으로 변화시킬 구조적 변수다.
| 주가 | ₩6,990 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,243억원 |
| PBR | 0.57 |
| ROE | -4.2% |
회사는 2026년을 새만금캠퍼스 가동률 정상화를 통한 본격 성장 진입의 해로 설정하고 있다. 새만금 공장은 2025년 8월 본격 양산에 돌입했으나, 실제 2026년 1분기 매출이 162억원에 그치면서 가동률 확보 속도가 당초 기대를 밑돌고 있음을 시사한다. 회사 측은 청주공장의 안정적 운영과 새만금캠퍼스 가동 증가가 맞물리면 연간 실적의 성장 흐름이 이어질 것이라고 밝혔다. 제품 포트폴리오 다변화 측면에서는 2026년 3월 LFP 전구체 샘플 라인을 오창 이노베이션센터에서 가동해 중국 의존도가 높은 LFP 소재 시장 대응을 준비하고 있으며, 전고체 배터리용 황화물계 전해질 소재 사업 진출도 중장기 성장 축으로 제시하고 있다. LMR 및 HVM 등 엔트리 EV용 고에너지밀도 전구체 개발에도 역량을 집중하며 프리미엄 제품 비중 확대를 추진 중이다. 2024년 체결한 유미코아 5년 장기 공급계약이 수주 안정성의 핵심이며, 2026년 3월 이후 복수의 단일판매 공급계약 공시가 이어지면서 고객 다변화 행보도 이어지고 있다. 회사 측은 2028년을 기점으로 예상되는 글로벌 배터리 시장 수요 확대에 대비해 기술 완성도와 제품 경쟁력을 강화하는 해로 2026년을 활용한다는 전략을 공개했다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 12,330원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있으며, 지속된 적자로 PER은 산출되지 않는 상태다. 주당손실(EPS -527원) 기준으로는 이익 창출력 회복이 선결 과제임을 반영하고 있다. 동종 국내 양극재·전구체 기업군은 일반적으로 장부가 대비 상당한 프리미엄을 형성해왔으나, 에코앤드림은 새만금 가동률 불확실성과 높아진 부채비율을 반영해 할인 배수에 거래되고 있는 것으로 해석된다. 배당 지급 이력이 없으며, 흑자 전환 이전까지 배당 가시성은 낮다. 순자산 대비 할인 폭이 좁혀지려면 새만금 공장의 빠른 가동률 정상화와 영업이익 전환이 선결 조건이며, 이 두 조건의 충족 시점이 밸류에이션 재평가의 핵심 트리거다.
글로벌 전구체 시장에서 중국 기업이 약 90%를 점유하는 구조 속에서, 에코앤드림은 자체 기술 기반 소입경 하이니켈 전구체 양산이 가능한 몇 안 되는 비중국 공급자다. 미국 OBBBA의 PFE 조항 신설로 중국산 전구체 사용이 제한됨에 따라 비중국 공급자의 전략적 가치가 부각되고 있다. 배터리 공급망 탈중국화 흐름이 강화될수록 에코앤드림의 협상력과 고객사 확대 가능성이 커지는 구조이며, 2026 인터배터리 어워즈 수상(90% 이상 하이니켈 NCM 전구체)은 기술 경쟁력을 대외적으로 입증한 사례다.
새만금캠퍼스(연산 30,000톤)가 풀가동될 경우 청주공장(5,000톤) 포함 총 35,000톤 기준 연간 약 7,000억원 수준의 매출 달성이 가능하다는 업계 추정이 있다. 이는 2025년 실제 매출 1,420억원의 약 5배에 달하는 규모로, 가동률 정상화에 따른 매출 레버리지가 매우 크다. 고정비 회수 구간에 진입한 이후에는 영업이익률도 빠르게 개선될 수 있어 손익 구조의 질적 전환이 기대되며, 2,200억원 규모의 신규 시설 투자가 이미 집행 완료됐다는 점에서 추가 대규모 투자 없이 매출 성장이 가능한 국면이다.
2024년 유럽 최대 양극재 업체 유미코아와 체결한 5년 장기 공급계약은 중기 수주 예측 가능성의 핵심 기반으로, 청주공장에서의 성공적 공급 이력을 바탕으로 기술 신뢰도도 검증됐다. '에코앤드림-유미코아-SK온-현대차'로 이어지는 글로벌 밸류체인 진입은 대형 완성차와의 간접 연결 고리를 제공한다. 2026년 3월 이후 연속 단일판매 공급계약 공시와 해외 다국적 기업향 PO 계약 지속 체결은 유미코아 외 고객 다변화 가능성을 시사한다.
2026년 1분기 매출이 162억원으로 2025년 분기 평균(약 355억원)의 절반에도 미치지 못한 것은, 새만금 공장의 초기 가동 단계에서의 출하 정상화 지연과 주요 고객사 수요 조정이 복합적으로 반영된 결과로 추정된다. K-배터리 3사의 글로벌 점유율이 구조적으로 하락하는 흐름은 전방 고객의 전구체 수요 회복 속도를 제약할 수 있다. 시장 일각에서 제시된 2026년 연간 매출 전망치와 실제 출발점 간의 큰 괴리는 연간 목표 달성 불확실성을 크게 높이고 있다.
약 2,200억원 규모의 새만금 설비 투자로 인해 부채비율이 2024년 83.1%에서 2025년 117.5%로 상승했다. 영업현금흐름은 2024년 -219억원, 2025년 -111억원으로 2년 연속 마이너스를 기록하며 투자 재원 조달과 차입금 관리 부담이 지속된다. 가동률 상승이 예상보다 늦어질수록 이자비용이 수익성 회복을 지연시키는 악순환 구조가 장기화될 리스크가 있다.
전구체의 주요 원재료인 니켈·코발트·망간 가격의 변동은 판매가격과 수익성에 직접 영향을 미치며, 금속 가격 하락 시 매출 규모 자체가 줄어드는 패스스루 구조의 특성도 있다. 중국 전구체 업체들의 대규모 생산 능력 확장과 가격 경쟁 심화는 비중국 업체들의 마진을 지속적으로 압박하는 요인이다. 2023년과 같은 전기차 업황 냉각 사이클이 반복될 경우 고객사의 발주량 감소와 함께 수익성 악화가 동시에 진행될 수 있다.
에코앤드림은 국내 독자 기술 기반 비중국 전구체 전문기업으로, 글로벌 공급망 탈중국화라는 구조적 기회에 가장 직접적으로 노출된 국내 2차전지 소재 기업 중 하나다. 약 2,200억원을 투자해 연산 35,000톤 규모의 생산 체제를 완성했으며, 유미코아와의 5년 장기 공급계약이 수주 기반을 뒷받침하고 있다. 그러나 2025년 연간 영업손실 지속, 2025년 4분기 대규모 비현금 순손실, 2026년 1분기 매출의 급격한 감소는 신공장 가동률 정상화가 당초 기대보다 지연되고 있음을 시사한다. 부채비율 상승과 2년 연속 마이너스 영업현금흐름은 가동률 확보 이전까지 재무 부담이 지속됨을 보여준다. 새만금 가동률이 의미 있는 수준으로 회복되고 영업이익이 전환되는 시점이 기업 가치 재평가의 핵심 분기점이며, LFP 전구체와 전고체 배터리 소재 등 신규 사업의 사업화 성과도 중장기 성장 궤도를 결정하는 중요 변수로 주목된다.
English version
With precursor production capacity expanded to 35,000 tonnes per year, Eco&Dream's return to profitability hinges on how quickly the Saemangeum campus reaches target utilization and downstream customer demand recovers.
Founded in 2004 as an auto emission-reduction catalyst specialist, Eco&Dream pivoted into battery materials after initiating precursor R&D in 2008 and launching NCM-type cathode precursor mass production in 2014. The company now operates three segments—battery materials (precursors), catalyst materials, and catalyst systems—with DART-disclosed 2025 revenue split of 66% battery materials, 22% catalyst materials, and 12% other, placing the precursor segment firmly at the center. The core product is a small-particle high-nickel (Ni ≥90%) NCM precursor, which accounts for 60–70% of cathode active material costs. The primary customer is Umicore, Europe's largest cathode material producer, with whom a 5-year long-term supply contract was signed in 2024 to anchor order visibility. The company is embedded in the Eco&Dream-Umicore-SK On-Hyundai Motor value chain, supplemented by ongoing short-term purchase orders with multiple multinational firms. Production capacity comprises the Cheongju Plant (5,000 tonnes/year, fully operational) and the Saemangeum Campus in North Jeolla Province (30,000 tonnes/year, commissioned January 2025, mass production launched August 2025), for a combined 35,000 tonnes per year. In a global precursor market where Chinese firms hold approximately 90% of supply, Eco&Dream stands as a rare non-Chinese producer that independently developed small-particle high-nickel precursor technology without foreign capital. In March 2026, the company activated an LFP precursor sample line at its Ochang Innovation Center and announced entry into sulfide-based solid electrolyte materials as a longer-term growth pillar.
Annual results have alternated between top-line growth and new-factory overhead pressure. In 2022, revenue of ₩60.5bn generated operating profit of ₩2.25bn (OPM 3.7%). In 2023, EV sector cooling and investment lead costs pushed revenue down to ₩51.5bn with an operating loss of ₩2.97bn (OPM -5.8%) and a net loss attributable to controlling interests of ₩10.15bn. In 2024, successful ramp-up of the Cheongju precursor plant and growing Umicore shipments more than doubled revenue to ₩104.9bn, turning operating income positive at ₩0.49bn. In 2025, commissioning and pre-launch costs at Saemangeum sharply raised fixed costs, yielding revenue of ₩141.9bn (+35%) but an operating loss of ₩0.61bn (OPM -0.4%). On a quarterly basis, 2025Q1 (₩0.39bn) and Q3 (₩0.32bn) managed small operating profits, while Q2 (−₩0.28bn) and Q4 (−₩1.04bn) logged losses. In Q4 2025, recognition of non-cash deferred tax asset write-downs inflated the quarterly net loss attributable to controlling shareholders to ₩8.93bn, lifting full-year net loss to ₩8.6bn—an accounting charge not accompanied by cash outflow. In 2026Q1, revenue fell sharply to ₩16.2bn and the operating loss widened to ₩0.76bn, likely reflecting a combination of delayed output normalization at Saemangeum and customer demand adjustments. Operating cash flow remained negative at −₩11.1bn (2025) and −₩21.9bn (2024), with the debt-to-equity ratio rising from 83.1% (2024) to 117.5% (2025) as investment outlays preceded revenue.
Global EV battery usage in 2026Q1 reached 244.6GWh, growing 9.1% year-on-year, yet the combined market share of Korea's three battery makers fell 2.1 percentage points to 15.6%, sustaining demand pressure across the domestic battery materials ecosystem. A 28.4% year-on-year decline in U.S. EV sales delivered a direct blow to Korean battery producers, while CATL-led Chinese firms continued to expand share. Although Chinese firms hold approximately 90% of the global precursor market, the U.S. OBBBA's newly enacted PFE provision restricting Chinese precursor usage has raised interest in non-Chinese suppliers. Companies like Eco&Dream are viewed as potential structural beneficiaries, though actual demand diversion remains coupled to a recovery in battery customers' order books, leaving a gap between expectation and near-term reality. The ESS market is growing rapidly even amid EV softness, providing a new demand buffer for battery materials. The long-term transition toward next-generation battery chemistries, including solid-state, represents a structural variable that may reshape the demand profile for conventional NCM precursors.
| Price | ₩6,990 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/B | 0.57 |
| ROE | -4.2% |
The company has designated 2026 as the year in which Saemangeum Campus utilization normalizes and revenue growth reaches full scale. Saemangeum commenced mass production in August 2025, but the actual 2026Q1 revenue of ₩16.2bn suggests utilization ramp-up is proceeding below initial expectations. Management has indicated that stable Cheongju operations combined with increasing Saemangeum throughput should sustain top-line growth momentum through the year. On product diversification, the company activated an LFP precursor sample line at the Ochang Innovation Center in March 2026 to address the Chinese-dominated LFP material market, and has announced entry into sulfide-based solid electrolyte materials for solid-state batteries as a longer-term growth pillar. R&D is also being directed toward high-energy-density LMR and HVM precursors for entry-level EVs, with an emphasis on expanding the share of premium products. The 2024 Umicore five-year supply contract remains the cornerstone of order visibility, and multiple supply contract disclosures since March 2026 indicate ongoing customer diversification efforts. The company has publicly positioned 2026 as a year for strengthening technology completeness and product competitiveness in preparation for anticipated global battery market demand expansion beginning around 2028.
The share price currently sits below the company's net asset value per share (BPS ₩12,330), placing it in a book-value discount range, and no P/E multiple is calculable given the ongoing net loss. The headline loss per share (EPS −₩527) reflects the market's demand for a demonstrated earnings recovery. Domestic cathode and precursor peers have historically traded at significant premiums to book value, while Eco&Dream's discount appears to price in Saemangeum utilization uncertainty and the elevated debt-to-equity ratio. The company has no dividend payment history, and dividend visibility remains low ahead of a return to profitability. Narrowing the discount to net asset value requires swift utilization normalization at Saemangeum and a return to operating profit; the timing at which these conditions are met will be the primary re-rating catalyst.
In a global precursor market roughly 90% dominated by Chinese firms, Eco&Dream is one of the few non-Chinese producers capable of mass-producing small-particle high-nickel NCM precursors with proprietary technology. The U.S. OBBBA's PFE provision restricting Chinese precursor usage elevates the strategic value of non-Chinese alternatives. As supply-chain de-Sinicization intensifies, Eco&Dream's negotiating leverage and customer-expansion potential structurally increase; its 2026 InterBattery Award win for Ni ≥90% high-nickel NCM precursor provides external validation of its technology credentials.
At full utilization of the Saemangeum Campus (30,000 t/yr) combined with Cheongju (5,000 t/yr), industry estimates suggest annual revenue potential of approximately ₩700bn—roughly five times the ₩141.9bn actually recorded in 2025. Revenue leverage from utilization normalization is therefore substantial. Once beyond the fixed-cost breakeven threshold, operating margins could improve sharply, representing a qualitative earnings structure shift. Crucially, the approximately ₩220bn in capital expenditure has already been deployed, meaning revenue growth can now be pursued without further large-scale investment.
The five-year supply contract signed with Umicore in 2024 provides a foundation for medium-term order predictability, backed by a track record of successful Cheongju deliveries that has verified technical credibility. Positioning within the Eco&Dream-Umicore-SK On-Hyundai Motor value chain provides indirect linkage to large-scale OEM volumes. Multiple consecutive supply contract disclosures and ongoing purchase orders from multinational firms since March 2026 signal customer diversification potential beyond the Umicore anchor relationship.
2026Q1 revenue of ₩16.2bn fell to less than half the 2025 quarterly average of approximately ₩35.5bn, suggesting a combination of delayed output normalization at Saemangeum and demand adjustments by key customers. The structural decline in Korean battery makers' global market share constrains the pace at which upstream precursor demand recovers. The large gap between some sell-side FY2026 revenue forecasts and the actual Q1 starting point materially elevates uncertainty around full-year target achievement.
Capital expenditure of approximately ₩220bn for the Saemangeum build-out has pushed the debt-to-equity ratio from 83.1% (2024) to 117.5% (2025). Operating cash flow has been negative for two consecutive years at −₩21.9bn (2024) and −₩11.1bn (2025), sustaining pressure on investment financing and debt management. A slower-than-expected utilization ramp creates the risk of a prolonged negative feedback loop, where interest expense burden delays the return to profitability.
Fluctuations in nickel, cobalt, and manganese prices directly affect selling prices and profitability; the metal cost pass-through structure means sharp metal price declines can compress reported revenue independently of volume. Ongoing large-scale capacity expansion and intensifying price competition from Chinese precursor producers persistently pressure margins for non-Chinese players. A renewed EV demand slowdown cycle similar to that of 2023 could simultaneously reduce customer order volumes and compress unit margins.
Eco&Dream is one of the most directly positioned domestic battery materials companies relative to the structural opportunity created by global supply-chain de-Sinicization, operating as a rare non-Chinese precursor specialist built entirely on proprietary technology. The approximately ₩220bn investment in the 35,000-tonne Saemangeum capacity system is complete, supported by a five-year Umicore supply agreement. However, the persistence of operating losses in FY2025, a large non-cash net loss in Q4 2025, and a sharp revenue decline in 2026Q1 collectively suggest that Saemangeum utilization normalization is proceeding more slowly than initially anticipated. Elevated financial leverage and two consecutive years of negative operating cash flow indicate that balance sheet pressure will continue until meaningful utilization is achieved. The timing of a Saemangeum utilization inflection and return to operating profit represents the pivotal re-rating trigger, while the commercialization trajectory of LFP precursors and solid-state battery materials will be closely monitored as determinants of the medium-to-long-term growth path.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)