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CQV · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
씨큐브는 머크·바스프와 어깨를 나란히 하는 자동차용 진주광택안료 글로벌 3대 기업으로, 영업이익률이 2023년 9.8%에서 2025년 18.0%로 확대되며 수익성 회복을 확인했고, 2026년 1분기에도 매출·이익이 전년 동기를 동반 상회하는 흐름이 이어지고 있다.
씨큐브는 2000년 설립된 진주광택안료·무기안료 전문 제조기업으로 충북 진천에 본사를 두고 있으며, 2011년 코스닥에 상장했다. 주력 제품은 운모 표면에 산화티타늄(TiO₂)을 균일 피복하여 만든 진주광택안료로, 비독성·화학적 내성·비전도성이 우수해 화장품용·자동차용·산업용 등 다양한 최종시장에 공급된다. 2025년 1분기 기준 매출의 약 92%가 진주광택안료에서 창출되는 사실상 단일 제품군 집중 구조다. 용도별로는 화장품용 약 41%, 자동차용 약 38%, 산업용 약 18%, 알루미늄 페이스트·기타 약 2%로 구성된 것으로 파악된다. 동사는 세계 2번째로 판상 알루미나 합성기술을 개발하여 기술적 권리장벽을 구축하고 있으며, 합성운모 기질의 자동차용 진주광택안료 분야에서 머크(Merck)·바스프(BASF)와 함께 글로벌 3대 기업으로 인정받는다. 자동차용 제품은 10년 이상 품질 보증이 요구되는 특성상 진입장벽이 높고 한번 납품처를 확보하면 안정적 장기 수요가 지속된다. 알루미늄 페이스트 및 컬러 알루미늄 사업을 신성장 동력으로 육성 중이며, 진주광택안료 기술과의 접목을 통한 고부가가치 신제품 개발을 추진하고 있다. 2023년 중국의 글로벌 신소재 인터내셔널 홀딩스가 스타치얼코퍼레이션을 통해 최대주주(약 30.86%)에 등극했으며, 이를 통한 원자재 조달 안정화와 글로벌 판매망 확장이 기대된다.
연간 실적을 보면, 매출은 2022년 463억원에서 2024년 601억원으로 꾸준히 성장했으나 2025년에는 565억원으로 전년 대비 약 6.0% 감소하며 성장세가 일시 주춤했다. 그럼에도 영업이익은 2025년 102억원으로 2024년(102억원)과 거의 같은 수준을 유지했고, 영업이익률은 2023년 9.8%→2024년 17.0%→2025년 18.0%로 뚜렷한 개선 흐름을 보였다. 지배주주 순이익은 2023년 34억원에서 2024년 93억원, 2025년 95억원으로 급증하며 수익성 회복을 확인했다. 영업현금흐름은 2022년 99억원, 2023년 90억원, 2024년 135억원, 2025년 102억원으로 꾸준히 양(+)을 기록하며 현금 창출력의 견고함을 입증했다. 분기별로는 2025년 2분기가 매출 160억원·영업이익 36억원으로 연간 최고 실적을 기록했고, 4분기에는 매출 118억원·영업이익 15억원으로 계절적 약세를 보였다. 2026년 1분기는 매출 158억원(전년 동기 147억원 대비 +7.4%), 영업이익 30억원(전년 동기 28억원 대비 +7.6%), 지배주주 순이익 24억원(전년 동기 20억원 대비 +18.5%)을 기록해 회복세를 재확인했다. 자기자본은 2024년 885억원에서 2025년 1,155억원으로 크게 늘었고, 부채비율은 22.6%로 안정적이다.
글로벌 진주광택안료 시장은 자동차·화장품·포장재·산업 코팅 분야의 수요 확대를 배경으로 성장 기조를 유지하고 있다. 시장조사기관에 따르면 글로벌 진주광택안료 시장은 2023년 약 16.7억 달러 규모로, 2032년까지 약 25억 달러로 성장할 것으로 예측된다(CAGR 약 4.6%). 특히 합성운모 기반 안료의 시장 내 침투율 상승 추세가 구조적으로 지속되고 있어, 친환경·고품질 기질 수요가 장기 성장동력으로 작용할 전망이다. 자동차 분야에서는 전기차·프리미엄 차량을 중심으로 외장 디자인 차별화 수요가 늘면서 고기능성 안료의 주문이 증가하는 추세다. 화장품 분야는 소비자의 심미적 가치 추구 심리 강화와 함께 이미지 효과 원료 수요가 꾸준히 상승 중이다. 경쟁 구도는 머크·바스프 중심의 과점 시장으로, 합성운모 기술을 보유한 상위 업체가 고부가 세그먼트를 주도하는 반면 중저가 세그먼트에서는 중국 업체들의 공급 확대가 심화되고 있다. 씨큐브는 국내 유일 진주광택안료 생산업체로서 합성운모 기질 기술과 자동차용 장기 품질 보증 실적을 앞세워 고부가 세그먼트에서의 경쟁력을 유지하고 있다.
| 주가 | ₩3,155 |
|---|---|
| 시가총액 | 358억원 |
| PER | 3.4 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 9.8% |
2026년 1분기의 전년 동기 대비 매출·이익 동반 개선은 하반기로의 성장 모멘텀 지속 가능성을 시사한다. 2024년 6월 취득한 할랄 인증은 중동·이슬람권 화장품 시장으로의 판로 다변화를 위한 포석으로, 지리적 고객 기반 확대에 기여할 전망이다. 자동차용 안료는 최초 퀄리피케이션 이후 장기 공급이 지속되는 구조이므로, 고부가가치 자동차용 제품의 수주 확대가 중장기 매출 안정성을 높이는 요인으로 작용할 것으로 보인다. 알루미늄 페이스트 및 컬러 알루미늄 신사업은 가전·포장재 시장 트렌드에 맞춰 확대 중이며, 진주광택안료 기술과의 접목을 통한 신제품 라인업 확장이 추진되고 있다. 2025년 2월 EcoVadis 골드 등급 재취득, 2025년 1월 민·군 겸용 기술개발사업 4차년도 선정 등은 ESG 및 기술 역량 강화가 가시화된 사례로, 유럽·미국 선진 시장 내 납품 자격 유지에 긍정적으로 작용할 전망이다. 다만 2025년 연간 매출이 2024년 대비 감소한 점에서, 2024년 매출 수준으로의 복귀 시기와 경로가 중기 관전 포인트다. 글로벌 신소재 인터내셔널 홀딩스와의 M&A 시너지—원자재 조달 안정화 및 글로벌 판로 확장—의 실질적 가시화 여부도 향후 실적 방향성을 좌우할 핵심 변수다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 10,608원) 대비 크게 낮은 수준에서 거래되고 있어, 자산 가치 기준으로는 상당한 할인 구간에 위치한다. 주당순이익(EPS 920원)을 기준으로 환산하면 현재 이익 배수는 코스닥 화학 업종의 평균 이익 배수를 큰 폭으로 하회하는 수준으로, 절대적·상대적 모두 역사적으로 낮은 범위에 머물고 있다. 이처럼 낮은 이익 배수가 유지되는 배경에는 소형주 유동성 할인, 2023년 최대주주 교체 이후 지배구조 방향성에 대한 불확실성, 무배당 정책이 복합적으로 작용하는 것으로 해석된다. 동사는 최근 3개 결산 연도에 걸쳐 배당을 실시하지 않아 배당수익률은 사실상 0으로, 주주환원 측면에서 업종 평균을 하회한다.
씨큐브는 자동차용 진주광택안료 시장에서 머크·바스프와 함께 세계 3대 공급자 중 하나로, 합성운모 기질 기술에 기반한 높은 기술 진입장벽을 보유하고 있다. 자동차 도료용 안료는 10년 이상 품질 보증이 요구되므로 한 번 퀄리피케이션을 통과하면 구조적으로 교체되기 어렵다는 장기 수요 안정성이 뒷받침된다. 이는 수익의 예측 가능성을 높이는 핵심 경쟁 우위로 작용한다.
영업이익률이 2023년 9.8%에서 2025년 18.0%로 2년 만에 2배 가까이 확대되었으며, 같은 기간 지배주주 순이익도 34억원에서 95억원으로 약 2.8배 성장했다. 영업현금흐름은 2022~2025년 연평균 약 107억원으로 꾸준히 창출되며 현금 창출력의 견고함을 입증하고 있다. 2026년 1분기에도 영업이익·순이익이 전년 동기를 상회하며 회복 흐름의 지속성을 재확인했다.
2023년 완료된 글로벌 신소재 인터내셔널 홀딩스와의 M&A는 운모 등 핵심 원자재 조달 경로의 안정화와 중국·아시아 판로 확장 가능성을 열었다. 2024년 취득한 할랄 인증은 중동·이슬람권 화장품 시장으로의 진입 기반을 넓히는 포석이며, EcoVadis 골드 등급 취득은 유럽·미국 글로벌 대형 고객사의 납품 자격 요건을 충족하는 데 기여한다. 이러한 다각적 인증 및 파트너십 강화가 지리적 고객 기반 다변화로 이어질 경우 매출 성장의 잠재적 동력이 될 수 있다.
2025년 연간 매출은 565억원으로 2024년(601억원) 대비 약 6.0% 감소하며 성장세가 꺾였다. 특히 2025년 4분기는 매출 118억원·영업이익 15억원으로 전 분기 대비 큰 폭 감소하는 계절적 약세를 보였다. 전방 수요(화장품·자동차)의 업황에 실적이 연동되어 있어, 거시경제 둔화나 소비 심리 위축이 장기화될 경우 매출 회복이 지연될 수 있다.
2023년 중국계 글로벌 신소재 인터내셔널 홀딩스가 약 42%의 지분을 확보하는 최대주주로 등극하면서 지배구조가 크게 변화했다. 외국인 지배 구조에서 발생할 수 있는 경영 전략의 방향 변화 및 본사-자회사 간 거래 조건 변경 가능성을 완전히 배제하기 어렵다. 2023년 8월 대표이사 교체 이후 신 경영진의 중장기 전략 가시성이 아직 충분히 확인되지 않은 상황이다.
공시된 배당이 없어 주주환원 가시성이 낮고, 이는 배당을 중시하는 기관 투자자의 투자 유인을 제한한다. 시가총액이 매우 작아 일평균 거래량이 제한적이며, 매물 소화 및 포지션 구축 시 유동성 리스크가 상존한다. 주당순자산(BPS) 대비 주가 할인이 지속됨에도 자사주 매입이나 배당 등 적극적 주주환원 정책이 표명되지 않고 있는 점은 밸류에이션 재평가를 제한하는 요인이다.
씨큐브는 머크·바스프와 어깨를 나란히 하는 자동차용 진주광택안료 글로벌 3대 기업이자 국내 유일의 진주광택안료 제조사로, 합성운모 기반의 기술 진입장벽과 자동차용 장기 공급 구조가 경쟁력의 핵심이다. 영업이익률은 2023년 9.8%에서 2025년 18.0%로 구조적으로 개선됐으며, 2026년 1분기는 전년 동기 대비 매출·영업이익·순이익 모두 증가하며 회복 흐름을 재확인했다. 재무구조도 낮은 부채비율과 꾸준한 영업현금흐름 창출로 안정적이다. 한편 2025년 연간 매출이 전년 대비 감소한 점, 2023년 중국계 기업이 최대주주로 등극한 이후 지배구조 방향성 가시성이 제한적인 점은 주요 불확실성 요소로 남아 있다. 무배당 정책과 소형주 유동성 제한도 기관 투자자 접근을 제약하는 요인이다. 전방 시장(자동차·화장품)의 수요 회복 속도, M&A 시너지의 실질적 가시화, 알루미늄 페이스트 등 신제품 기여 확대, 주주환원 정책 도입 여부가 중기 기업가치 방향성을 가늠할 핵심 체크포인트다.
English version
CQV, one of the world's top three automotive-grade pearlescent pigment producers alongside Merck and BASF, confirmed a clear profitability recovery with its operating margin expanding from 9.8% in 2023 to 18.0% in 2025, with both revenue and earnings continuing to outpace year-ago levels in 2026Q1.
CQV Co., Ltd., founded in 2000 and listed on KOSDAQ in 2011, is a specialty manufacturer of pearlescent and inorganic pigments headquartered in Jincheon, North Chungcheong Province. Its core product is pearlescent pigment produced by uniformly coating mica with titanium dioxide (TiO₂), prized for its non-toxicity, chemical resistance, and non-conductivity across cosmetics, automotive, and industrial end markets. As of 2025Q1, pearlescent pigments account for approximately 92% of revenue, reflecting a highly concentrated single-product-line structure. By end use, cosmetics account for roughly 41%, automotive 38%, industrial 18%, and aluminum paste and other services approximately 2%. CQV holds the world's second-to-commercialize plate-shaped alumina synthesis technology, establishing formidable technical barriers to entry. In automotive-grade synthetic mica-based pigments, the company is globally recognized alongside Merck and BASF as one of three dominant suppliers. Automotive-grade products require over 10 years of quality guarantee, creating high switching costs and stable long-term supply relationships once qualification is secured. The company is developing aluminum paste and color aluminum products as new growth engines, leveraging synergies with its pearlescent pigment expertise to create higher-value offerings. In 2023, China's Global New Material International Holdings became the largest shareholder (~30.86% via Star Cheer Corporation), offering prospects for raw material supply stabilization and broader global distribution reach.
On an annual basis, revenue grew from KRW 46.3B in 2022 to KRW 60.1B in 2024, before declining modestly to KRW 56.5B in 2025 (-6.0% YoY), temporarily interrupting the growth trend. Despite the revenue dip, operating profit in 2025 held nearly flat at KRW 10.2B (matching 2024), and the operating margin improved markedly from 9.8% in 2023 to 17.0% in 2024 and 18.0% in 2025. Owners' net profit surged from KRW 3.4B in 2023 to KRW 9.3B in 2024 and KRW 9.5B in 2025, confirming a clear profitability recovery. Operating cash flow remained solidly positive throughout (KRW 9.9B → 9.0B → 13.5B → 10.2B from 2022 to 2025). At the quarterly level, 2025Q2 was the peak quarter (revenue KRW 16.0B, operating profit KRW 3.6B), while 2025Q4 was seasonally the weakest (revenue KRW 11.8B, operating profit KRW 1.5B). 2026Q1 delivered a meaningful YoY recovery: revenue of KRW 15.8B (+7.4%), operating profit of KRW 3.0B (+7.6%), and owners' net profit of KRW 2.4B (+18.5%) versus the prior-year period. Shareholders' equity expanded from KRW 88.5B in 2024 to KRW 115.5B in 2025, with the debt ratio remaining stable at 22.6%.
The global pearlescent pigments market is maintaining a growth trajectory driven by expanding demand from automotive, cosmetics, packaging, and industrial coating applications. According to market research estimates, the global market was valued at approximately USD 1.67B in 2023 and is projected to reach roughly USD 2.5B by 2032 (CAGR ~4.6%). The penetration rate of synthetic mica-based pigments within the overall market is structurally rising, with growing demand for eco-friendly, high-quality substrates serving as a long-term structural tailwind. In the automotive sector, demand for high-performance pigments is increasing as EV and premium automakers differentiate exterior designs. In cosmetics, the trend toward aesthetic consumption sustains rising demand for effect ingredients. The competitive landscape is oligopolistic, dominated by Merck and BASF, with technology-leading firms commanding the premium segment while Chinese manufacturers are aggressively expanding in the mid-to-low-value tier. As Korea's only pearlescent pigment producer, CQV maintains competitiveness in the premium segment backed by its synthetic mica technology and a proven track record of meeting the stringent long-term quality guarantees required for automotive supply.
| Price | ₩3,155 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 3.4 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 9.8% |
The year-on-year improvement in 2026Q1 revenue and earnings suggests that growth momentum could extend into the second half of 2026. The halal certification obtained in June 2024 lays the groundwork for diversifying into cosmetics pigment demand in the Middle East and Islamic markets. Automotive pigments generate long-term recurring supply once initial qualification is secured; recent expansion into higher-value automotive products should therefore improve mid-to-long-term revenue stability. The aluminum paste and color aluminum business is expanding in line with appliance and packaging market trends, with new product lines combining these technologies with pearlescent pigment expertise under development. The EcoVadis Gold re-certification (February 2025) and the fourth-year selection for a civilian-military dual-use technology development project (January 2025) are tangible demonstrations of strengthening ESG and technical credentials that support ongoing supplier qualification in advanced Western markets. However, given that 2025 revenue declined from the 2024 peak, the timing and path of recovery to that level remains a key medium-term question. The extent to which M&A synergies with Global New Material International Holdings materialize in raw material procurement and global distribution will be a critical variable shaping the future earnings trajectory.
The current share price trades at a substantial discount relative to book value per share (BPS of KRW 10,608), placing it in deeply discounted-to-book territory. Measured against earnings per share (EPS of KRW 920), the current earnings multiple is well below the KOSDAQ chemical sector average, sitting at a historically compressed level in both absolute and relative terms. The persistence of this low earnings multiple appears to reflect a combination of small-cap liquidity discounts, lingering uncertainty over governance direction following the 2023 change in controlling shareholder, and the company's zero-dividend policy. With no dividend paid over the most recent three fiscal years, the shareholder return profile trails the sector average.
CQV is one of the world's three leading suppliers of automotive-grade pearlescent pigments alongside Merck and BASF, backed by high technical barriers rooted in synthetic mica substrate technology. Automotive paint pigments require over 10-year quality warranties, meaning that once a supplier clears qualification, structural switching costs provide long-term demand stability. This forms a core competitive moat that underpins revenue predictability.
The operating margin nearly doubled from 9.8% in 2023 to 18.0% in 2025 in just two years, and owners' net profit grew approximately 2.8x over the same period, from KRW 3.4B to KRW 9.5B. Operating cash flow has been consistently generated at an average of approximately KRW 10.7B per year from 2022 to 2025. The recovery trend was further confirmed in 2026Q1, with both operating profit and net profit exceeding year-ago levels.
The 2023 M&A by Global New Material International Holdings has opened avenues for stabilizing raw material procurement (e.g., mica supply) and expanding distribution across China and Asia. The halal certification obtained in 2024 lays groundwork for accessing cosmetics pigment demand in the Middle East and Islamic markets, and the EcoVadis Gold rating helps meet vendor qualification requirements at large global clients in Europe and North America. If these multi-faceted certifications and partnerships translate into geographic customer diversification, they represent a meaningful potential driver of revenue growth.
Annual revenue declined approximately 6.0% to KRW 56.5B in 2025 from KRW 60.1B in 2024, breaking the prior growth trend. In particular, 2025Q4 showed significant sequential weakness with revenue of KRW 11.8B and operating profit of only KRW 1.5B. As earnings are closely tied to downstream demand conditions in cosmetics and automotive industries, any prolonged macroeconomic slowdown or weakening consumer sentiment could delay revenue recovery.
In 2023, China-based Global New Material International Holdings became the controlling shareholder with a combined stake of approximately 42%, significantly altering the governance structure. Potential changes in strategic direction and related-party transaction terms under foreign majority control cannot be fully ruled out as risks to minority shareholders. Since the CEO change in August 2023, the new management team's medium-to-long-term strategic direction has yet to be fully demonstrated.
With no disclosed dividend, shareholder return visibility is low, limiting investment appeal for income-focused institutional investors. The very small market capitalization results in restricted average daily trading volumes, and liquidity risk persists when absorbing selling pressure or building positions. Despite the stock trading at a persistent and significant discount to BPS, the company has not announced active shareholder return measures such as share buybacks or dividends, which constrains valuation re-rating catalysts.
CQV is Korea's sole pearlescent pigment producer and one of the world's top three automotive-grade suppliers alongside Merck and BASF; its core competitive strengths rest on synthetic mica-based technical barriers and the structural stickiness of long-term automotive supply relationships. Operating margins improved structurally from 9.8% in 2023 to 18.0% in 2025, and 2026Q1 reconfirmed the recovery trajectory with year-on-year gains in revenue, operating profit, and net profit. The balance sheet remains stable with a low debt ratio and consistent operating cash flow generation. That said, the 2025 annual revenue decline from the prior year and limited strategic visibility following the 2023 change in controlling shareholder to a Chinese conglomerate remain key areas of uncertainty. The zero-dividend policy and small-cap liquidity constraints also limit institutional investor accessibility. The pace of downstream demand recovery in automotive and cosmetics, the materialization of M&A synergies, the ramp-up of new product contributions such as aluminum paste, and the introduction of a shareholder return policy are the key checkpoints that will determine the medium-term direction of the company's valuation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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