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CQV · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
씨큐브는 국내 유일의 진주광택안료 전문 생산기업으로, 2023년 실적 저점 이후 영업이익률이 완만히 회복되는 가운데 2023년 최대주주가 홍콩 상장 중국계 기업으로 바뀐 이후 사업 재편이 진행 중이다.
씨큐브는 2000년 설립되어 충북 진천에 생산기지를 둔 국내 유일의 진주광택안료 전문 생산업체로, 2011년 코스닥에 상장했다. 진주광택안료는 운모 표면에 이산화티타늄(TiO2) 등을 균일하게 코팅해 진주빛·금속빛 광택효과를 내는 기능성 안료로, 화장품용·산업용·자동차용으로 나뉘어 사용된다. 한 리서치 자료에 따르면 회사의 제품 매출 구성은 화장품용이 약 41%로 가장 크고, 자동차용이 약 38%, 산업용이 약 18%, 알루미늄 페이스트 및 기타가 나머지를 차지한다. 씨큐브는 진주광택안료의 기질로 쓰이는 판상 알루미나 합성 기술을 세계에서 두 번째로 개발해 기술적 진입장벽을 구축했으며, 다품종 소량 생산 체계를 통해 대량 수주에도 신속히 대응할 수 있는 재고 운영 방식을 갖추고 있다. 자동차용 진주광택안료 분야에서는 다국적 기업 머크, 바스프와 함께 글로벌 3대 기업으로 인정받고 있다. 화장품용 제품은 엄격한 품질 요건과 생산 공정 노하우가, 자동차용 제품은 장기간의 품질 보증 이력이 진입장벽으로 작용해 두 시장 모두 소수 업체 중심의 경쟁 구도를 유지하고 있다. 2023년에는 홍콩거래소 상장사인 글로벌신소재 인터내셔널 홀딩스의 특수목적법인 스타치얼코퍼레이션이 창업자 및 특수관계인 지분을 대규모 프리미엄을 얹어 인수해 최대주주로 올라섰으며, 이를 통해 원자재 확보와 중국 판매망 확장 등의 시너지를 도모하고 있다. 최근에는 자동차용 휠커버·외장재 등에 적용할 수 있는 라이다(Lidar) 대응 기능성 안료 등 신제품 개발도 진행하고 있다.
씨큐브의 연결 매출액은 2022년 462.8억원에서 2023년 511.0억원, 2024년 601.5억원으로 늘었다가 2025년에는 565.2억원으로 전년 대비 소폭 줄었다. 영업이익은 2022년 65.1억원에서 2023년 50.3억원으로 줄었다가 2024년 102.1억원으로 두 배 이상 늘었고, 2025년에도 101.7억원으로 비슷한 수준을 유지했다. 영업이익률은 2022년 14.1%에서 2023년 9.8%까지 낮아졌다가 2024년 17.0%, 2025년 18.0%로 완만한 회복세를 보였다. 지배주주 순이익은 2022년 53.8억원에서 2023년 34.3억원으로 줄었다가 2024년 92.6억원, 2025년 94.5억원으로 회복됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 159.9억원, 영업이익 36.0억원(영업이익률 22.5%)으로 좋은 흐름을 보인 뒤, 3분기(140.5억원, 22.9억원, 16.3%)와 4분기(117.8억원, 14.8억원, 12.6%)에는 매출과 이익이 순차적으로 둔화됐다. 2026년 들어서는 1분기 매출 157.7억원, 영업이익 30.2억원(영업이익률 19.2%)으로 다시 개선됐고, 2분기에는 매출 202.1억원, 영업이익 55.4억원으로 분기 기준 영업이익률이 27.4%까지 올라 최근 다섯 개 분기 중 가장 높은 수익성을 기록했다. 이 같은 흐름에 힘입어 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기 지배주주 순이익 합계는 109.8억원으로 2025년 연간 순이익(94.5억원)을 웃돌았으나, 분기별 진폭이 상당히 크다는 점에서 특정 분기 실적을 연간 추세로 단순 환산하는 데는 주의가 필요하다.
진주광택안료는 화장품, 자동차 도료, 산업용 도료·건축자재 등에 광범위하게 쓰이는 기능성 소재로, 시장은 머크, 바스프 등 글로벌 화학기업과 씨큐브를 비롯한 소수의 특화 기업이 과점하는 구조다. 과거 프로스트앤설리번 조사에 따르면 진주광택안료 산업은 중국을 중심으로 한 수요 성장에 힘입어 연평균 약 15%대 성장이 전망된 바 있다. 다만 이는 시장 회복기에 나온 전망으로, 최근 성장률은 전방 산업 경기에 따라 달라질 수 있다. 화장품 원료 산업 전반으로 보면, 2025년 국내 상장 화장품 원료 기업 14곳의 합산 매출은 1조 3,852억원으로 전년 대비 0.7% 줄었고, 영업이익과 순이익도 각각 34.3%, 18.1% 줄어 원료 부문의 수익성 둔화가 두드러졌다. 반면 K-뷰티 완제품 수출은 2025년(1~10월) 전년 동기 대비 12.2% 늘어난 94억달러를 기록하며 미국이 중국을 제치고 최대 수출국으로 부상하는 등 수출 지역 다변화가 진행되고 있어, 원료 기업의 최종 수요 기반 자체는 개선되는 모습을 보였다. 중국 화장품 수입 시장도 2025년 수입 감소폭이 크게 줄며 내수 회복 조짐을 나타냈다. 씨큐브는 자동차용 진주광택안료 시장에서 글로벌 상위 3개 업체에 이름을 올리고 있어, 화장품 경기 외에도 완성차 도료 트렌드와 자동차 산업 사이클에 실적이 연동되는 구조를 갖고 있다.
| 주가 | ₩3,325 |
|---|---|
| 시가총액 | 378억원 |
| PER | 3.3 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 10.4% |
씨큐브는 2023년 최대주주로 올라선 글로벌신소재 인터내셔널 홀딩스 측이 밝힌 대로, 고부가 알루미나 기반 주광안료와 알루미늄 기반 메탈펄안료의 중국 내 영업 활성화를 통해 매출 성장의 새로운 모멘텀을 확보하는 것을 목표로 하고 있다. 회사는 자동차용 휠커버·외장재 등에 적용 가능한 심미성·기능성을 고도화한 라이다 대응 특허기술 등 신제품 개발을 지속하며 적용 분야를 넓히고 있다. 화장품 부문에서는 BB크림, CC크림 등 신규 제형으로 적용처가 확대되고 있고, 자동차 부문에서는 효과색소의 사용 범위가 차체 도장에서 타이어 휠커버 등으로 확장될 것으로 업계는 보고 있다. K-뷰티 수출이 다변화되며 견조한 성장세를 이어가고 있어, 이는 화장품용 안료 수요 기반에 우호적인 환경으로 작용할 수 있다. 다만 최대주주가 홍콩 상장 중국계 기업으로 바뀐 이후 구체적인 합작 생산·공동 연구개발 등 시너지의 실행 단계와 속도는 아직 시장에 충분히 공개되지 않은 상태로, 향후 공시와 IR을 통한 확인이 필요하다. 현재까지 회사 측이 수치 기반의 중장기 매출·이익 가이던스를 공식적으로 제시한 내용은 확인되지 않는다.
씨큐브는 2023년 실적 저점 이후 영업이익률이 완만하게 회복되는 흐름을 보여왔고, 최근 분기에는 과거 대비 높은 수익성을 기록하는 구간도 나타났다. 주가는 과거 여러 해 동안 순자산가치 대비 프리미엄과 디스카운트를 오가며 거래된 이력이 있어, 현재의 순자산가치 대비 거래 위치를 과거 밴드와 비교해 살펴볼 필요가 있다. 배당을 지급하지 않는 무배당 정책이 이어지고 있어, 주주환원보다는 이익의 재투자 여부가 관심사로 남아있다. 소형 코스닥 종목 특성상 거래량과 수급에 따라 밸류에이션 지표의 변동성이 큰 편이며, 최대주주가 중국계 기업으로 바뀐 이후 지분 구조와 지배구조에 대한 시장의 평가도 함께 반영되는 모습이다. 이익 회복의 지속성과 분기별 변동성을 감안할 때, 단일 분기 실적을 근거로 밸류에이션 수준을 판단하기보다는 여러 분기에 걸친 추세를 함께 확인하는 접근이 필요하다.
씨큐브는 판상 알루미나 합성 기술을 세계에서 두 번째로 개발해 기술적 진입장벽을 확보하고 있으며, 다품종 소량 생산 체계로 다양한 고객 요구에 유연하게 대응한다. 자동차용 진주광택안료 분야에서는 머크, 바스프와 함께 글로벌 3대 기업으로 인정받고 있어, 신규 경쟁자의 진입이 쉽지 않은 시장 구조를 갖고 있다. 화장품용과 자동차용 모두 장기간의 품질 검증과 노하우가 필요해 고객 전환 비용이 높은 편이다.
2023년 최대주주로 올라선 글로벌신소재 인터내셔널 홀딩스는 원자재 확보와 중국 판매처 확장을 통한 시너지를 목표로 밝혔다. 고부가 알루미나 기반 주광안료와 알루미늄 기반 메탈펄안료의 중국 내 영업 활성화가 성공적으로 이뤄질 경우 매출 기반이 확대될 수 있다. 다만 이 시너지의 구체적인 실행 속도와 성과는 아직 시장에 충분히 공개되지 않았다.
2023년 9.8%까지 낮아졌던 영업이익률은 2024년과 2025년 각각 17.0%, 18.0%로 개선됐고, 2026년 2분기에는 분기 기준 27.4%까지 올라 최근 다섯 개 분기 중 가장 높은 수준을 기록했다. 최근 네 개 분기 지배주주 순이익 합계도 2025년 연간 순이익을 웃돌았다. 이러한 회복이 여러 분기에 걸쳐 이어질지가 향후 관전 포인트다.
2025년 연간 매출은 전년 대비 소폭 감소했고, 국내 상장 화장품 원료 기업 14곳의 2025년 합산 매출도 전년 대비 0.7% 줄며 업종 전반의 성장 둔화가 확인됐다. 완제품 수출 호조가 원료 기업의 매출로 곧바로 이어지는 데는 시차와 불확실성이 존재한다. 매출 정체가 장기화될 경우 이익 회복의 지속성에도 부담이 될 수 있다.
회사는 배당을 지급하지 않는 정책을 유지하고 있어 주주환원 측면의 매력은 제한적이다. 코스닥 소형주 특성상 거래량이 상대적으로 적어 수급에 따른 가격 변동성이 커질 수 있다. 최대주주 지분이 특수관계인 중심으로 집중되어 있어 유통 물량 자체도 제한적인 편이다.
2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 다섯 개 분기의 매출과 영업이익률은 22.5%에서 12.6%, 다시 27.4%까지 큰 폭으로 오르내렸다. 이러한 진폭은 예측 가능성을 낮추고, 특정 분기의 호실적을 연간 추세로 단순화하기 어렵게 만든다. 원재료 수급이나 주문 시점에 따라 분기 간 편차가 재발할 가능성도 배제할 수 없다.
씨큐브는 국내 유일의 진주광택안료 전문 생산기업으로, 판상 알루미나 합성 기술과 자동차용 시장에서의 글로벌 상위권 지위를 바탕으로 화장품·자동차·산업용 세 영역에 걸쳐 사업을 영위하고 있다. 2023년 실적 저점 이후 영업이익률은 완만하게 회복돼 2025년 18.0%를 기록했고, 2026년 2분기에는 분기 기준 27.4%까지 오르며 최근 다섯 개 분기 중 가장 높은 수익성을 나타냈다. 다만 2025년 연간 매출은 전년 대비 소폭 줄었고 분기별 실적의 진폭이 크다는 점은 추세 판단에 신중함을 요구한다. 2023년 홍콩 상장 중국계 기업으로 최대주주가 바뀐 이후 원자재 조달과 중국 판매망 확장 등 시너지가 기대되지만, 구체적인 실행 성과는 아직 충분히 공개되지 않았다. K-뷰티 수출 호조는 화장품용 안료 수요 기반에 우호적 요인이나, 원료 산업 전반의 수익성 둔화와 무배당 정책, 지배구조 관련 불확실성은 균형 있게 고려할 필요가 있다. 향후 분기 실적의 지속성과 최대주주 시너지의 진행 상황을 함께 확인하는 것이 중요하다.
English version
CQV Co., Ltd. is Korea's sole dedicated producer of pearlescent pigments, showing a gradual operating margin recovery since a 2023 trough, while its business is being reshaped following a 2023 change of controlling shareholder to a Hong Kong-listed China-linked firm.
Founded in 2000 with its production base in Jincheon, North Chungcheong Province, CQV is Korea's sole dedicated producer of pearlescent pigments and listed on KOSDAQ in 2011. Pearlescent pigments are functional materials made by uniformly coating mica surfaces with titanium dioxide and other substances to create pearl-like or metallic optical effects, used across cosmetics, industrial, and automotive applications. According to one research note, the company's product revenue mix is led by cosmetics applications at about 41%, followed by automotive at about 38% and industrial at about 18%, with aluminum paste and other items making up the remainder. CQV was the world's second company to develop synthetic platy alumina synthesis technology used as the substrate for pearlescent pigments, building a technical entry barrier, and it maintains an inventory-based, multi-product small-batch production system that allows quick response even to large orders. In the automotive pearlescent pigment segment, the company is recognized as one of the top three global players alongside multinational firms Merck and BASF. Cosmetics-grade products face barriers from stringent quality requirements and process know-how, while automotive-grade products require long-term quality track records, keeping both markets concentrated among a small number of players. In 2023, Star Cheer Corporation, a special-purpose vehicle affiliated with Hong Kong-listed Global New Material International Holdings, acquired the founders' and related parties' stake at a large premium and became the controlling shareholder, aiming for synergies in raw material sourcing and expansion of sales channels in China. More recently, the company has been developing new products such as Lidar-compatible functional pigments applicable to automotive wheel covers and exterior trim.
CQV's consolidated revenue rose from KRW 46.28 billion in 2022 to KRW 51.10 billion in 2023 and KRW 60.15 billion in 2024, before slipping slightly to KRW 56.52 billion in 2025. Operating profit fell from KRW 6.51 billion in 2022 to KRW 5.03 billion in 2023, then more than doubled to KRW 10.21 billion in 2024 and held roughly steady at KRW 10.17 billion in 2025. The operating margin declined from 14.1% in 2022 to 9.8% in 2023 before recovering gradually to 17.0% in 2024 and 18.0% in 2025. Net income attributable to controlling shareholders fell from KRW 5.38 billion in 2022 to KRW 3.43 billion in 2023, then recovered to KRW 9.26 billion in 2024 and KRW 9.45 billion in 2025. On a quarterly basis, second-quarter 2025 revenue of KRW 15.99 billion and operating profit of KRW 3.60 billion (22.5% margin) were followed by sequential softening in the third quarter (KRW 14.05 billion revenue, KRW 2.29 billion operating profit, 16.3% margin) and fourth quarter (KRW 11.78 billion revenue, KRW 1.48 billion operating profit, 12.6% margin). Momentum improved again in 2026, with first-quarter revenue of KRW 15.77 billion and operating profit of KRW 3.02 billion (19.2% margin), and second-quarter revenue of KRW 20.21 billion with operating profit of KRW 5.54 billion, lifting the quarterly operating margin to 27.4%, the highest among the recent five quarters. As a result, net income attributable to controlling shareholders over the trailing four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 totaled KRW 10.98 billion, exceeding full-year 2025 net income of KRW 9.45 billion, though the wide quarter-to-quarter swings warrant caution against extrapolating any single quarter into an annual trend.
Pearlescent pigments are functional materials used broadly in cosmetics, automotive coatings, and industrial paints and building materials, with the market dominated by a small number of specialized players alongside global chemical majors such as Merck and BASF. A Frost & Sullivan survey previously forecast the pearlescent pigment industry to grow at roughly 15% annually, driven largely by demand growth centered on China. However, that forecast dates to an earlier market recovery period, and recent growth rates may vary with end-market conditions. Across the broader cosmetics ingredient industry, combined 2025 revenue for 14 listed Korean cosmetics ingredient companies was KRW 1.3852 trillion, down 0.7% year-on-year, while operating profit and net income fell 34.3% and 18.1% respectively, highlighting margin pressure across the ingredient segment. In contrast, finished K-beauty product exports rose 12.2% year-on-year to USD 9.4 billion in the January–October 2025 period, with the United States overtaking China as the top export destination amid growing geographic diversification, suggesting the underlying end-demand base for ingredient makers has been improving. China's cosmetics import market also showed signs of domestic recovery in 2025 as the pace of import declines narrowed sharply. CQV's ranking among the top three global players in automotive pearlescent pigments means its results are also tied to automotive coating trends and the broader auto industry cycle, beyond cosmetics demand alone.
| Price | ₩3,325 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 3.3 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 10.4% |
As stated by Global New Material International Holdings, which became the controlling shareholder in 2023, CQV aims to secure new revenue momentum by activating sales in China for high-value alumina-based pearlescent pigments and aluminum-based metallic pearl pigments. The company continues to expand its application scope through new product development, including patented Lidar-compatible functional pigments with enhanced aesthetics and functionality for automotive wheel covers and exterior trim. In cosmetics, application is broadening into new formulations such as BB and CC creams, while in automotive, industry observers expect the use of effect pigments to expand from body coatings into areas such as tire wheel covers. Continued diversification and resilient growth in K-beauty exports could provide a favorable backdrop for cosmetics pigment demand. That said, the specific execution pace of synergies such as joint production or joint R&D following the change of controlling shareholder to a Hong Kong-listed, China-linked entity has not yet been fully disclosed to the market and warrants confirmation through future filings and IR communications. No formal, numbers-based medium-to-long-term revenue or profit guidance from the company has been identified to date.
CQV has shown a gradual operating margin recovery since a 2023 trough, with recent quarters posting profitability levels above historical norms. The stock has historically traded at both premiums and discounts to book value over multiple years, making it useful to compare its current positioning relative to book value against those past bands. A continued no-dividend policy means the focus for capital allocation remains on whether earnings are reinvested rather than returned to shareholders. As a small-cap KOSDAQ name, valuation metrics can swing considerably with trading volume and flows, and market assessment of the ownership and governance structure has also come into play since the controlling shareholder changed to a China-linked entity. Given the recency of the earnings recovery and the size of quarter-to-quarter swings, it is more informative to track the trend across several quarters than to draw conclusions on valuation from any single quarter's results.
CQV developed the world's second synthetic platy alumina technology, creating a technical entry barrier, and its multi-product, small-batch production system flexibly serves diverse customer needs. In the automotive pearlescent pigment segment, it is recognized as one of the top three global players alongside Merck and BASF, reflecting a market structure that is difficult for new entrants to penetrate. Both cosmetics and automotive applications require lengthy quality validation and know-how, resulting in relatively high customer switching costs.
Global New Material International Holdings, which became the controlling shareholder in 2023, has stated goals of synergies through raw material sourcing and expanded China sales channels. If activation of China sales for high-value alumina-based and aluminum-based metallic pearl pigments succeeds, the revenue base could expand. However, the specific execution pace and outcomes of these synergies have not yet been fully disclosed to the market.
The operating margin, which had fallen to 9.8% in 2023, improved to 17.0% and 18.0% in 2024 and 2025 respectively, and rose to 27.4% in the second quarter of 2026, the highest level among the recent five quarters. Net income attributable to controlling shareholders over the trailing four quarters also exceeded full-year 2025 net income. Whether this recovery persists across multiple quarters going forward is a key point to watch.
Full-year 2025 revenue declined slightly year-on-year, and combined 2025 revenue for 14 listed Korean cosmetics ingredient companies also fell 0.7%, confirming a broader industry growth slowdown. There is a time lag and uncertainty in how strong finished-product export growth translates into ingredient makers' revenue. If revenue stagnation persists, it could also pressure the sustainability of the recent profit recovery.
The company maintains a no-dividend policy, limiting its appeal from a shareholder return perspective. As a small-cap KOSDAQ stock, trading volume is relatively thin, which can amplify price volatility driven by supply and demand. Because the controlling shareholder's stake is concentrated among related parties, the free float itself is also relatively limited.
Across the five quarters from Q2 2025 to Q2 2026, revenue and operating margins swung widely, from 22.5% down to 12.6% and back up to 27.4%. Such volatility reduces predictability and makes it difficult to simplify a strong single quarter into an annual trend. The possibility of recurring quarter-to-quarter variance driven by raw material supply or order timing cannot be ruled out.
CQV is Korea's sole dedicated pearlescent pigment producer, operating across cosmetics, automotive, and industrial segments on the strength of its synthetic platy alumina technology and top-tier global position in the automotive pigment market. Since a 2023 earnings trough, the operating margin has recovered gradually to 18.0% in 2025 and reached 27.4% in the second quarter of 2026, the highest level among the recent five quarters. However, full-year 2025 revenue declined slightly year-on-year, and the wide swings in quarterly results call for caution in reading trends. Since the 2023 change of controlling shareholder to a Hong Kong-listed, China-linked entity, synergies in raw material sourcing and China sales channel expansion are anticipated, but concrete execution outcomes have not yet been fully disclosed. Strong K-beauty export growth is a favorable factor for cosmetics pigment demand, but the broader ingredient industry's margin pressure, the no-dividend policy, and governance-related uncertainty warrant balanced consideration. Going forward, it will be important to track both the sustainability of the quarterly earnings recovery and the progress of synergies with the controlling shareholder.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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