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Worldexindustry&Trading · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
반도체 식각 공정용 실리콘·쿼츠·세라믹 소모성 부품 선도 기업 월덱스가 2030년까지 2,600억 원 투자와 배당성향 10% 목표를 담은 밸류업 계획을 전격 공시하면서, 2대 주주와의 지배구조 논쟁과 맞물린 새로운 전환점을 맞이하고 있다.
월덱스는 2000년 경북 구미에서 설립된 반도체 전공정 소모성 부품 전문기업으로, 2008년 코스닥에 상장했다. 주요 제품은 식각 공정에 투입되는 실리콘 파츠(전극·가스샤워플레이트·링 등), 쿼츠 파츠(포커스 링 등), 파인세라믹(SiC 링·척 등) 3개 사업으로 구성되며, 실리콘 파츠가 2025년 사업보고서 기준 전체 매출의 약 72%를 차지하는 핵심 캐시카우다. 전방 고객사는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, TSMC 등 글로벌 반도체 리더군으로, 메모리향 매출 비중이 약 60%(NAND 약 70%·DRAM 약 30%), 비메모리향이 약 40%다(대신증권 리포트 기준). 2009년 미국의 실리콘 잉곳·쿼츠 전문회사 WCQ(West Coast Quartz)를 인수하며 소재에서 부품까지의 수직계열화를 완성했다. WCQ가 생산하는 실리콘 잉곳의 90% 이상이 국내 공장에서 Si-파츠로 가공돼 한국·중국 시장에 납품되며, WCQ 및 WCQ Japan 등 해외 판매법인을 통해 미국·일본·싱가포르·대만·유럽 등 글로벌 시장에 공급된다. 구미 본사 외에 용인·청주 사업장을 운영하며, 현재 구미 5단지 신규 증축이 진행 중이다. 2022년 구미 5단지 투자 이후 생산능력 확대와 연동해 최근 5년간 연평균 약 9%(회사 측 발표, 2026년 6월)의 매출 성장세를 이어왔다.
연결 기준 매출은 2022년 2,559억 원에서 2023년 2,881억 원, 2024년 3,068억 원으로 확대됐으나 2025년에는 2,918억 원으로 전년 대비 약 5% 감소했다. 영업이익 역시 2024년 703억 원에서 2025년 585억 원으로 줄며 영업이익률이 22.9%에서 20.1%로 하락했다. 2025년 연간 순이익의 급격한 감소(650억→410억)는 2분기 WCQ 자회사 소송충당부채 설정에 따른 일회성 순손실(약 141억)이 주된 원인으로, 본업의 구조적 수익성은 유지됐다. 분기별 흐름을 보면, 1분기 영업이익 148억에서 2분기 84억으로 급감했다가 3분기 130억, 4분기 224억으로 가파르게 회복하며 4분기에는 분기 매출 841억·순이익 298억으로 연중 최강 실적을 기록했다. 2026년 1분기는 매출 691억(전년동기 741억 대비 6.8% 감소), 영업이익 143억(3.3% 감소)으로 소폭 조정됐으나, 순이익은 179억으로 전년동기(122억) 대비 47.4% 증가하며 일회성 비용 소멸을 확인했다. 부채비율은 2022년 40.8%에서 2025년 24.0%로 꾸준히 낮아져 재무건전성이 뚜렷이 개선됐고, 2025년 영업현금흐름은 608억 원으로 전년(350억) 대비 크게 회복됐다. 실리콘 파츠 본사 부문이 안정적인 실적 기반을 유지한 반면, WCQ 자회사의 영업손실 지속이 연결 수익성의 제약 요인으로 남아 있다.
반도체 식각 공정용 소모성 부품 시장은 전방 제조사의 가동률과 설비투자(WFE)에 민감하게 연동된다. 최근 AI·데이터센터·HBM 수요 급증으로 글로벌 WFE 시장이 회복 국면에 진입했으며, 2nm GAA 공정 양산 본격화가 에칭 공정 단계 증가와 부품 교체 주기 단축을 구조적으로 유발하고 있다. 공정 선폭이 좁아질수록 챔버 내 플라즈마 에너지 밀도가 높아져 전극·링 등의 마모가 가속화되며, 이는 웨이퍼 투입량 증가 이상의 부품 수요 레버리지를 소모품 공급사에 제공하는 구조다. 경쟁사로는 쿼츠 부품 분야의 원익QnC(TSMC·삼성전자 대상), 최근 TSMC의 3nm·2nm 선단 공정 실리콘 파츠 공급으로 부각된 씨엠티엑스가 있다. 씨엠티엑스는 실리콘 소재 내재화와 TSMC 장기 파트너십으로 빠른 외형 성장을 이어가며 비메모리 영역의 경쟁 강도를 높이고 있다. 월덱스는 매출의 약 60%가 메모리향(NAND 중심)으로 구성돼 있어, NAND 시황과 주요 메모리 업체 가동률 변동이 단기 실적에 직접 영향을 준다. 반도체 공급망 재편 국면에서는 한국·미국 이중 생산거점과 실리콘 잉곳 수직계열화가 경쟁사 대비 차별적 우위로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩28,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,763억원 |
| PER | 10.2 |
| PBR | 1.31 |
| ROE | 13.7% |
| 배당수익률 | 0.35% |
월덱스는 2026년 6월 17일 '2026 기업가치 제고 계획'을 DART를 통해 자율공시했다. 2030년까지 총 2,600억 원을 투자할 계획으로, 1,900억 원은 실리콘·쿼츠·세라믹 생산시설 확충 및 기술 경쟁력 강화에, 200억 원은 차세대 공정용 소재 R&D에, 500억 원은 로봇·배터리·방산·방열 분야 M&A·지분 투자에 배분된다. 구미 5단지 신규 증축이 현재 진행 중이며, 회사는 2022년 투자 대비 더 높은 ROI를 기대한다고 밝혔다. 주주환원 측면에서는 3개년 평균 배당성향 10% 달성을 정량 목표로 공식화했는데, 이는 과거 수년간 한 자릿수 초반에 머물렀던 배당성향에서의 실질적 상향을 의미한다. 회사는 글로벌 WFE 시장 회복 진입과 실리콘 부품 시장의 두 자릿수 성장세를 배경으로, 생산능력 확대와 차세대 소재 개발에의 선제적 투자가 필요하다는 입장을 유지하고 있다. '메이드 인 아메리카' 기조가 강조되는 시장 환경에서 미국 현지 생산 역량을 보유한 WCQ가 글로벌 고객 확대의 긍정 요인으로 작용할 전망이다. 다만 2026년 6월 29일 임시주총의 이사 보수 안건 결과와 그에 따른 거버넌스 방향성은 밸류업 이행 신뢰도에 영향을 줄 단기 불확실성 요인이다.
현재 주가는 과거 5년 평균 PER 거래 밴드(약 9~10배)와 유사한 수준에 형성되어 있어, 역사적 거래 범위 대비 뚜렷한 프리미엄이나 과도한 할인은 확인되지 않는 상태다. 순자산(BPS 22,059원) 대비 소폭 프리미엄 구간으로, 안정적인 영업이익률(최근 4년 평균 약 21%)과 꾸준히 낮아진 재무 레버리지가 반영된 수준으로 해석된다. 제시된 EPS(2,832원)는 2025년 WCQ 소송충당부채 소멸 이후의 이익 회복 흐름을 담아, 2025년 연간 기준치보다 이익 상황이 개선됐음을 시사한다. 주당 배당금(DPS) 100원(2025년도 DART 공시)은 배당수익률이 업종 평균을 크게 밑도는 수준으로, VIP자산운용이 지속 지적하는 주주환원 부족의 핵심 근거다. 회사가 공식화한 3개년 평균 배당성향 10% 목표의 실질적 이행 여부가 이 할인 구조를 해소하는 핵심 재평가 변수로 주목된다.
2nm GAA 등 선단 공정 전환은 식각 챔버 내 플라즈마 에너지 밀도를 높여 실리콘 전극·링 등 소모성 부품의 교체 주기를 구조적으로 단축한다. 가동률 회복에 공정 고도화 효과가 더해지면 부품 단위 소비량이 웨이퍼 투입량 증가율을 상회하는 레버리지가 발생한다. 전체 매출의 약 72%를 차지하는 실리콘 파츠 사업이 이 구조적 수혜를 직접 누리는 핵심 제품군이며, AI·데이터센터·HBM 확산이 이 흐름을 더욱 가속화할 것으로 기대된다.
미국 자회사 WCQ로부터 잉곳의 90% 이상을 내재화 공급받는 일관 생산체제는 외부 소싱에 의존하는 경쟁사 대비 원가 안정성 측면에서 유리하다. 한국·미국 양국의 생산거점은 공급망 재편 국면에서 지역별 소싱 수요에 유연한 대응을 가능케 한다. '온쇼어링' 기조가 강화되는 시장 환경에서 WCQ의 미국 현지 생산 역량은 글로벌 고객 확대의 진입 장벽을 낮추는 전략적 자산으로 부각된다.
2026년 6월 자율공시된 밸류업 계획은 2030년까지 2,600억 원의 투자와 3개년 평균 배당성향 10%라는 구체적 수치 목표를 제시하며 시장과의 소통 수준을 높였다. 구미 5단지 증설이 본격화될 경우 과거의 '투자 → 생산능력 확대 → 실적 성장' 사이클이 재현될 가능성이 있다. 배당성향 개선은 과거 낮은 주주환원율이 밸류에이션 할인의 핵심 원인으로 지목돼 온 만큼, 실현될 경우 주가 재평가의 직접적 계기로 작용할 여지가 있다.
미국 자회사 WCQ는 영업손실이 지속되고 있으며, 2025년 2분기에는 소송충당부채 설정으로 그룹 순이익이 대폭 감소하는 일회성 손실이 발생했다. 원재료 내재화라는 전략적 장점에도 불구하고 WCQ의 독자 수익성 미확보 상태가 이어지면, 연결 이익 창출력이 제약된 상태로 남는다. 소송 진행 경과와 추가 충당부채 가능성은 지속적인 이익 가시성 훼손 요인으로 잠복해 있다.
전체 매출의 약 60%가 메모리향이고 그 중 NAND 비중이 약 70%에 달해, NAND 시황에 대한 민감도가 높다. 메모리 가동률 하락이나 주요 메모리 업체의 capex 삭감은 실리콘 파츠 수요를 직접 감소시킨다. 2025년 전방 소자업체 가동률 변동이 매출 감소로 연결됐던 경험에서 알 수 있듯, 소수 핵심 고객사의 투자 결정이 단기 실적을 크게 좌우하는 집중 리스크가 존재한다.
지분 15.6%를 보유한 2대 주주 VIP자산운용이 이사 보수 한도 인상에 반대하며 2026년 6월 29일 임시주총 의결권 위임 캠페인을 진행하는 등 경영진과의 갈등이 공개화됐다. 최근 3년 배당성향 평균은 약 2.3%에 불과했으며, 같은 기간 이사 보수 합계가 전체 주주 배당 총액을 초과한다는 비판이 제기됐다. 2026년 1분기 말 기준 추산 현금성 자산 약 2,300억 원(VIP자산운용 추산)이 적극적으로 활용되지 않을 경우, 자본 효율성 우려가 장기 할인 요인으로 잔존할 수 있다.
월덱스는 2000년대 초 전량 수입에 의존하던 반도체 식각 공정용 실리콘 전극을 국산화한 이력을 바탕으로, 실리콘·쿼츠·세라믹 소모성 부품 시장에서 견고한 입지를 유지하고 있다. 선단 공정 전환(2nm GAA, HBM)이 소모성 부품의 교체 주기를 구조적으로 단축하는 흐름과 한·미 이중 생산거점을 통한 공급망 경쟁력은 장기 성장의 든든한 기반이다. 재무 측면에서는 부채비율 개선과 영업현금흐름 확대가 뚜렷하고, 2025년 연간 이익을 왜곡한 WCQ 소송 일회성 이슈가 소멸되며 2026년 1분기 순이익이 전년동기 대비 47%를 웃도는 회복을 기록했다. 반면 VIP자산운용과의 지배구조 갈등, 역사적으로 낮았던 배당성향(최근 3년 평균 약 2.3%), WCQ의 지속 영업손실은 밸류에이션 할인 요인으로 기능해왔다. 2026년 6월 17일 공시된 2,600억 원 투자·배당성향 10% 목표 밸류업 계획은 이 간극을 좁히려는 구체적 시도이나, 실질적 이행 여부가 모든 것을 결정한다. 6월 29일 임시주총, 하반기 구미 5단지 증설 진도, WCQ 소송 해결 시점이 향후 기업 모멘텀을 결정짓는 핵심 이벤트다.
English version
Waldecs, a pioneer in consumable silicon, quartz, and ceramic parts for semiconductor etch processes, has disclosed a Value-up plan committing 260 billion KRW in capex through 2030 alongside a 10% dividend payout target—while simultaneously navigating a high-profile governance dispute with its second-largest shareholder, marking a defining corporate inflection point.
Waldecs was established in 2000 in Gumi, North Gyeongsang Province, as a specialist in consumable parts for semiconductor front-end processes, listing on KOSDAQ in 2008. Its portfolio spans three product categories deployed primarily in etch processes: silicon parts (electrodes, gas shower plates, rings, etc.), quartz parts (focus rings, etc.), and fine ceramics (SiC rings, chucks, etc.), with silicon parts representing approximately 72% of revenue per the 2025 annual report. Tier-1 customers include Samsung Electronics, SK Hynix, Micron, and TSMC; the revenue mix is roughly 60% memory (NAND ~70%, DRAM ~30%) and 40% logic or foundry (per Daishin Securities research). In 2009, the acquisition of WCQ (West Coast Quartz), a U.S. specialist in silicon ingots and quartz, completed a vertically integrated supply chain from raw material to finished consumable. Over 90% of the silicon ingots produced by WCQ are processed into Si-parts at domestic facilities for Korea and China, while WCQ and overseas subsidiaries including WCQ Japan cover the U.S., Japan, Singapore, Taiwan, and European markets. Beyond its Gumi headquarters, the company operates facilities in Yongin and Cheongju, with a Gumi Complex 5 expansion currently underway. Following the 2022 Gumi Complex 5 investment, Waldecs has achieved an approximately 9% revenue CAGR over the past five years, per company-reported figures from June 2026.
On a consolidated basis, revenue expanded from 255.9 billion KRW in 2022 to 288.1 billion in 2023 and 306.8 billion in 2024, before easing to 291.8 billion in 2025 (-4.9% YoY). Operating profit declined from 70.3 billion in 2024 to 58.5 billion in 2025, compressing the operating margin from 22.9% to 20.1%. The steepest earnings impact came from a one-time WCQ litigation provision in Q2 2025, which produced a net loss of 14.1 billion for the quarter and dragged the full-year net income from 65.0 billion in 2024 to 41.0 billion in 2025; underlying business profitability held structurally intact. Quarterly operating profit troughed at 8.4 billion in Q2 before recovering to 13.0 billion in Q3 and a strong 22.4 billion in Q4—the highest quarterly reading of the year—with Q4 2025 revenue at 84.1 billion and net income of 29.8 billion. In Q1 2026, revenue dipped 6.8% YoY to 69.1 billion and operating profit eased 3.3% YoY to 14.3 billion, but net income surged 47.4% YoY to 17.9 billion, confirming the one-time charge's disappearance. The debt ratio has fallen steadily from 40.8% in 2022 to 24.0% in 2025, and operating cash flow recovered sharply to 60.8 billion in 2025 from 35.0 billion in 2024. The domestic silicon parts business has remained a stable earnings anchor, while continuing WCQ operating losses remain a constraint on consolidated profitability.
The market for consumable parts used in semiconductor etch processes is tightly linked to fab utilization rates and WFE spending. The global WFE market has entered a recovery phase driven by surging AI, data center, and HBM demand; the ramp of 2nm GAA production is simultaneously increasing the number of etch steps per wafer and shortening part replacement cycles. As process nodes shrink, rising plasma energy density in etch chambers accelerates electrode and ring wear, generating demand growth that outpaces wafer-start volume gains—a structural leverage benefit for consumables suppliers. Key competitors include Wonik QnC in the quartz segment (supplying TSMC and Samsung Electronics) and CMTX, which has grown rapidly by supplying silicon parts to TSMC's 3nm and 2nm processes backed by a long-term partnership and in-house silicon material supply. CMTX's expansion in the non-memory segment is intensifying competitive pressure. With approximately 60% of revenue tied to memory (predominantly NAND), Waldecs's near-term results are particularly sensitive to shifts in NAND producer utilization and capex. In the supply-chain reconfiguration environment, Waldecs's dual Korea-U.S. production footprint and vertically integrated silicon ingot supply from WCQ represent meaningful competitive differentiators.
| Price | ₩28,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.48T |
| P/E | 10.2 |
| P/B | 1.31 |
| ROE | 13.7% |
| Dividend yield | 0.35% |
On June 17, 2026, Waldecs disclosed its '2026 Corporate Value Enhancement Plan' via DART. Total planned investment is 260 billion KRW through 2030: 190 billion for production capacity expansion and technology competitiveness in silicon, quartz, and ceramic parts; 20 billion for next-generation process material R&D; and 50 billion for M&A and equity investments in future growth sectors including robotics, batteries, defense, and thermal management. The Gumi Complex 5 expansion is underway, with management citing expectations of an ROI exceeding the 2022 investment cycle. On shareholder returns, the company has formalized a 3-year average dividend payout target of 10%—a material step up from the low single-digit rates of prior years. Management positions the WFE market's recovery and expected double-digit growth in the silicon parts market as justification for an aggressive investment posture. WCQ's U.S.-based manufacturing capability is seen as a positive factor for global customer expansion amid heightened 'Made in America' policy emphasis. However, the outcome of the June 29, 2026 EGM vote on executive compensation and the resulting governance trajectory represent a near-term uncertainty that could affect market confidence in the Value-up plan's credibility.
The current share price sits broadly within the stock's five-year historical PER trading range of approximately 9–10x, indicating neither a marked premium nor an excessive discount relative to the historical norm. Against book value (BPS: 22,059 KRW), the stock trades at a modest premium, consistent with a stable operating margin averaging approximately 21% over the past four years and a materially improved financial leverage profile. The disclosed EPS figure (2,832 KRW) captures the earnings recovery trajectory following the absorption of the 2025 WCQ litigation provision, suggesting a better earnings picture than the 2025 full-year result alone implies. The dividend per share (DPS: 100 KRW for FY2025, per DART disclosure) translates to a yield materially below the sector average—the empirical core of VIP Asset Management's ongoing criticism of insufficient shareholder returns. Whether the company executes on its formal 3-year average 10% payout ratio commitment is the key variable for any potential re-rating scenario.
The transition to advanced nodes such as 2nm GAA raises plasma energy density in etch chambers, structurally shortening replacement cycles for silicon electrodes, rings, and related consumables. As fab utilization recovers and process complexity intensifies simultaneously, consumable unit demand grows faster than wafer-start volumes alone, generating meaningful earnings leverage for suppliers. Silicon parts—representing approximately 72% of revenue—are the direct beneficiaries of this structural dynamic, and the ongoing expansion of AI, data centers, and HBM is expected to accelerate the trajectory further.
The vertically integrated system—with over 90% of silicon ingots sourced in-house from WCQ—provides superior raw material cost stability versus competitors reliant on external procurement. Dual production bases in Korea and the U.S. enable flexible response to region-specific sourcing requirements as global supply chains are reconfigured. In an environment placing increasing emphasis on domestic production, WCQ's U.S.-based manufacturing capability represents a strategic asset that lowers the barrier to broadening the North American and allied-nation customer base.
The voluntarily disclosed Value-up plan—committing 260 billion KRW in investment through 2030 and a concrete 10% average dividend payout ratio target—substantively improves investor communication. If the Gumi Complex 5 expansion proceeds on schedule, it could replay the historical cycle of proactive investment, capacity expansion, and earnings growth seen after the 2022 capital round. A higher payout ratio directly addresses the valuation discount attributed to historically low shareholder returns; successful execution would serve as a concrete and observable re-rating catalyst.
U.S. subsidiary WCQ continues to operate at a loss, and in Q2 2025 a litigation provision triggered a substantial one-time net loss for the consolidated group. Despite its strategic value as an in-house raw material supplier, WCQ's inability to achieve standalone profitability acts as a persistent drag on consolidated earnings power. The litigation's ongoing progress and the possibility of incremental provisions remain a recurring source of earnings uncertainty that is difficult to fully anticipate or model.
With approximately 60% of revenue from memory customers—of which NAND represents roughly 70%—the company carries significant exposure to NAND cycle dynamics. Any reduction in memory fab utilization or capex cutbacks by leading NAND producers translates directly into lower silicon parts demand. The modest revenue contraction in 2025 driven by shifts in leading-edge memory utilization underscores the concentration risk inherent in a customer base dominated by a small number of large-scale chipmakers.
VIP Asset Management (15.6% stake), the second-largest shareholder, has escalated its conflict with management publicly by launching a proxy campaign ahead of the June 29, 2026 EGM to oppose an executive compensation increase. The company's 3-year average dividend payout ratio was approximately 2.3%, and critics have pointed out that total executive compensation exceeded total dividends paid to all shareholders during the same period. With estimated cash and equivalents of approximately 230 billion KRW as of Q1 2026 end (per VIP Asset Management's estimate) sitting largely undeployed, capital efficiency concerns could persist as a structural valuation headwind.
Waldecs has built a durable position in silicon, quartz, and ceramic consumable parts since pioneering the domestic manufacture of silicon etch electrodes—previously fully imported—in the early 2000s. The structural tailwind from advanced-node transitions (2nm GAA, HBM) shortening part replacement cycles, combined with a dual Korea-U.S. production footprint, forms a resilient platform for long-term growth. Financially, the debt ratio has declined materially and operating cash flow has strengthened; the one-time WCQ litigation provision that distorted 2025 full-year net income has dissipated, and Q1 2026 net income recovered over 47% YoY. Against these strengths, governance friction with VIP Asset Management, a historically low dividend payout (approximately 2.3% average over three years), and WCQ's continuing operating losses have been persistent valuation headwinds. The Value-up plan disclosed on June 17, 2026—committing 260 billion KRW in investment and a 10% average payout ratio—represents a concrete attempt to close this discount, but execution quality will be decisive. The June 29 EGM outcome, Gumi Complex 5 expansion progress, and WCQ litigation resolution are the pivotal near-term events to monitor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)