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Inbiogen · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
인바이오젠은 1년 9개월간의 거래 정지를 끝내고 2025년 1월 거래가 재개됐으나, 키오스크·F&B 본업의 만성적 영업적자와 핵심 자산인 비덴트 지분을 둘러싼 법적 불확실성이라는 이중 과제에 직면해 있다.
인바이오젠은 1983년 운동화 브랜드 아티스로 창립해 수차례의 사명 변경(2019년 비티원, 2020년 인바이오젠)을 거친 코스피 상장사다. 종목명에 '바이오'가 포함돼 있으나 실제 사업은 바이오·제약과 무관하며, 현재 주력 사업은 키오스크 유통·렌탈·리스와 식음료(F&B) 두 부문이다. 키오스크 부문이 매출의 약 90%, F&B 부문이 약 10%를 차지한다. 키오스크 사업은 자체 제조 역량 없이 완제품을 외부에서 매입해 음식점·공공기관·무인점포 등에 공급하는 간접 유통 모델로, 판매·렌탈·리스 수수료 수익이 주 수입원이다. 최대주주는 버킷스튜디오(지분율 약 47%)이며, 버킷스튜디오의 대표 강지연이 인바이오젠 대표이사도 겸임하는 수직적 지배구조를 형성한다. 인바이오젠은 다시 비덴트의 최대주주(약 34% 지분)로, 비덴트는 국내 최대 암호화폐 거래소 빗썸의 최대주주다. 2025년 3분기 기준 총자산의 약 93%가 비덴트에 대한 관계기업 투자주식으로 구성돼 있어, 연결 순이익은 본업보다 비덴트의 지분법 손익에 크게 좌우되는 구조다. 임직원 수는 약 87명 수준으로 회사 규모 대비 관계기업 자산 의존도가 극히 높다.
연간 매출은 2022년 약 114억 원에서 2023년 62억 원, 2024년 70억 원, 2025년 63억 원으로 장기 감소 추세에 있다. 영업손실은 각각 -63억, -62억, -61억, -43억 원으로, 영업이익률은 2022년 -55.5%, 2023년 -98.6%, 2024년 -86.5%, 2025년 -68.8%를 기록해 일관된 구조적 적자가 이어지고 있다. 그러나 연간 순이익은 비덴트 지분법이익에 크게 좌우돼 2023년 +113억 원, 2024년 +161억 원의 흑자를 기록했으며, 2025년에는 지분법이익이 대폭 줄어들면서 -14억 원으로 적자 전환됐다. 분기별로 보면 2025년 1~3분기 매출은 16~22억 원 수준을 유지했으나, 4분기에 7억 원대로 급감하며 순손실이 -127억 원에 달했다. 2026년 1분기에도 매출 7.9억 원, 순손실 -147억 원으로 비덴트 관련 지분법 손실이 확대되는 흐름이 계속됐다. 영업현금흐름은 2024년 -0.3억 원에서 2025년 -56억 원으로 큰 폭 악화돼 현금 유출 기조가 뚜렷이 강화됐다. 2022년 대규모 부채 구조를 안고 있던 시기(부채비율 35.0%)와 달리 2025년 말 부채비율은 1.5%로 크게 낮아졌으나, 영업 자체의 수익화가 이루어지지 않는 한 현금 소진 문제는 해결되지 않는다.
국내 키오스크 시장은 코로나19 이후 비대면·무인화 흐름을 타고 요식업 중심에서 병원·공공기관·무인점포 등으로 전방 시장이 다각화되는 구조적 확장 단계에 있다. 글로벌 키오스크 시장도 연평균 성장세를 이어가며 장기 수요 기반은 긍정적이다. 그러나 국내 외식업체 수는 경기 둔화 영향으로 점진적으로 감소하는 추세여서 가장 큰 전방 수요처인 음식점 시장에서의 성장에 한계가 존재한다. 인바이오젠은 자체 제조 역량이 없어 원가 구조 개선에 제약이 있고, 완제품 매입 유통 모델은 대형 종합 IT·하드웨어 기업과의 직접 경쟁에서 구조적으로 불리하다. 비덴트·빗썸을 통한 가상화폐 거래소 관련 간접 노출은 비트코인 등 디지털 자산 가격 변동성에 크게 연동되어 있어 관계기업 지분 가치의 예측 가능성이 낮다. 국내 가상화폐 거래소에 대한 규제 환경 변화도 빗썸의 영업 환경과 수익성에 영향을 미칠 수 있는 변수다. 종합적으로 키오스크 본업 측면에서는 완만한 구조적 성장 기회가 있으나, 수익화 역량에서 업계 선도 기업 대비 뚜렷한 경쟁 열위를 보인다.
| 주가 | ₩5,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 532억원 |
| PBR | 0.37 |
| ROE | -11.9% |
단기 최대 변수는 비덴트의 상장폐지 소송 귀결이다. 소송이 비덴트에 유리하게 마무리돼 거래가 재개되면 지분 일부 매각을 통한 유동성 확보와 지분법이익 회복이 가능해진다. 반대로 최종 상장폐지가 확정될 경우 비덴트 관련 투자주식에 대규모 평가손실이 발생할 가능성이 있어 자기자본과 재무 구조에 심각한 충격이 예상된다. 본업인 키오스크 사업은 2025년 1~3분기에 계절적 회복세를 보였으나, 4분기와 2026년 1분기에 재차 급감해 조기 반등 가능성이 불투명하다. 회사는 추가 외부자금 조달 계획이 공식적으로 없다고 밝힌 만큼, 운영 자금은 보유 현금 및 단기 차입에 의존할 수밖에 없는 상황이다. 키오스크 시장의 업종 확대(병원·공공기관 등)는 장기적 성장 기회를 제공하나, 구체적 수주·공급 계약 공시 없이는 매출 회복 시점을 가늠하기 어렵다. 당분간 실적의 핵심 드라이버는 비덴트 관련 지분법 손익이며, 본업 흑자 전환 또는 비덴트 주식 가치 정상화 중 하나가 선행되어야 구조적 개선이 가능하다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 기준) 대비 뚜렷한 할인 구간에서 거래되고 있어, 시장이 장부상 자산 가치를 그대로 인정하지 않는 상황을 반영한다. 이는 핵심 자산인 비덴트 투자주식의 유동화 가능성이 제한적이고 소송 불확실성이 높기 때문으로 풀이된다. 영업손실이 지속되고 있어 수익성 기반의 이익 배수 적용이 어려운 상태이며, 주당손익(EPS)은 현재 –1,815원으로 수익 창출 능력이 부재한 상황이다. 배당이 없어 배당 수익률 측면의 매력도 부재하다. 비덴트 법적 이슈가 해소되거나 본업이 흑자로 전환될 경우 순자산 대비 할인 폭이 축소될 여지가 있으나, 현재로서는 그 시점이 불명확하다.
비덴트가 상장폐지 소송에서 승소해 거래가 재개될 경우, 인바이오젠의 총자산 대부분을 구성하는 비덴트 투자주식 가치가 시장에서 재평가받을 수 있다. 가상화폐 시장 강세와 맞물릴 경우 빗썸의 기업 가치 상승이 비덴트를 거쳐 인바이오젠의 지분 가치에 연쇄적으로 반영될 수 있다. 또한 지분 일부 매각을 통한 유동성 확보 경로가 열려 현금 부족 문제를 완화할 수 있다.
국내 키오스크 시장은 요식업을 넘어 병원·공공기관·무인점포 등으로 전방 업종이 확대되는 구조적 성장기에 있으며, 글로벌 시장도 연평균 성장세를 유지하고 있다. 무인화 촉진에 따른 키오스크 설치 운영 대수 증가는 장기 수요 기반을 다지는 요인이다. 고객 기반 다각화에 성공한다면 현재의 매출 감소 추세를 반전시킬 여건이 마련될 수 있다.
2025년 말 부채비율은 1.5%로 사실상 무차입에 가까운 재무 구조를 갖추고 있다. 이는 2023년 무상감자(20주→1주 병합)로 자본금을 기존 704억 원에서 50억 원으로 대폭 축소한 결과로, 과거 35.0%(2022년)에 달했던 부채비율이 정상화됐다. 이자 부담이 거의 없어 금리 환경 변화에 따른 추가적인 재무비용 리스크가 제한적이다.
총자산의 약 93%(2025년 3분기 기준)를 차지하는 비덴트 투자주식이 최종 상장폐지로 결정될 경우, 인바이오젠은 해당 자산에 대규모 평가손실을 인식해야 하며 자기자본(2025년 말 약 1,576억 원)이 크게 훼손될 수 있다. 지분 매각을 통한 유동성 확보 경로도 차단되어 현금 조달 수단이 극히 제한된다. 비덴트 지분의 현금화 경로 소멸은 인바이오젠의 기업 가치에 직접적이고 심각한 하방 충격을 줄 수 있다.
키오스크·F&B 사업은 2019년 이후 단 한 차례도 영업흑자를 낸 적이 없으며, 2026년 1분기 매출은 7.9억 원으로 2025년 3분기(21.5억 원)의 계절적 고점 대비 63% 급감했다. 영업현금흐름 적자가 지속되는 한 보유 현금은 계속 감소하며, 회사가 추가 외부 자금 조달 계획이 없다고 밝힌 만큼 향후 자금 부족이 현실화될 수 있다. 높은 원가율과 완제품 매입 유통 구조의 구조적 한계는 단기간에 해소되기 어렵다.
2022년과 2023년 연속 감사의견 거절은 내부 회계 관리 제도의 구조적 결함이 장기간 방치됐음을 방증하며, 투자자 신뢰 회복에 상당한 시간이 필요하다. 버킷스튜디오→인바이오젠→비덴트로 이어지는 수직적 관계사 구조는 소수주주 이익과 충돌할 소지가 있다. 2025년 5월 매매거래정지 예고 공시 이력은 추가적인 규제 리스크가 잠재해 있음을 시사한다.
인바이오젠은 2025년 1월 약 1년 9개월의 거래 정지를 끝내고 거래가 재개됐으나, 기업 펀더멘털 면에서 복수의 중대 과제가 여전히 미해결 상태다. 키오스크·F&B 본업은 2019년 이후 지속적으로 영업손실을 내고 있으며, 2025년 4분기와 2026년 1분기의 매출 급감은 단기 반전 가능성에 의문을 제기한다. 연결 순이익은 본업 실적보다 비덴트에 대한 지분법 손익에 의해 결정되는 구조로, 2025년 4분기 및 2026년 1분기에 지분법 손실이 대규모로 확대된 점이 실질적인 재무 체력의 취약함을 드러낸다. 총자산의 약 93%(2025년 3분기 기준)를 차지하는 비덴트 투자주식의 소송 결과가 향후 기업 가치의 방향성을 결정짓는 핵심 변수이며, 이 이슈가 해소되기 전까지는 자산 가치의 신뢰성에 대한 시장의 할인이 지속될 가능성이 있다. 자본 구조는 부채비율 1.5%로 매우 건전하나, 영업현금흐름 적자 지속은 중기적 유동성 위험을 내재한다. 비덴트 법적 이슈의 해소 여부, 키오스크 사업의 계절적 회복 강도, 그리고 감사의견 적정 유지 여부가 향후 주가 방향성을 결정짓는 세 가지 핵심 모니터링 포인트다.
English version
Invbiogen resumed trading in January 2025 after a 21-month suspension, but faces a dual challenge: chronic operating losses from its kiosk and F&B core businesses, and ongoing legal uncertainty surrounding its stake in Bident, the company's dominant asset.
Invbiogen traces its origins to 1983 as footwear brand Arthis, underwent several name changes (Btone in 2019, Invbiogen in 2020), and is listed on the KOSPI. Despite its name, the company has no connection to biotechnology or pharmaceuticals; its two operating segments are kiosk distribution/rental/leasing and food and beverage (F&B). Kiosks account for approximately 90% of revenue and F&B for approximately 10%. The kiosk model involves purchasing finished units from third parties and supplying them to restaurants, public institutions, and unmanned stores — an indirect distribution structure rather than in-house manufacturing, with revenue derived from sales proceeds, rental fees, and leasing commissions. The controlling shareholder is Bucket Studio (~47% stake), whose representative, Kang Ji-yeon, also serves as Invbiogen's CEO, forming a vertically integrated holding structure. Invbiogen in turn is the largest shareholder of Bident (~34% stake), which is itself the principal shareholder of Bithumb, South Korea's largest cryptocurrency exchange. As of Q3 2025, approximately 93% of total assets consisted of the equity-method investment in Bident, meaning consolidated net income is driven far more by Bident's performance than by Invbiogen's core operations. The company employs approximately 87 people, reflecting extreme asset-concentration relative to its operational footprint.
Annual revenue has been on a persistent downward trajectory, declining from approximately KRW 11.4 billion in 2022 to KRW 6.2 billion in 2023, KRW 7.0 billion in 2024, and KRW 6.3 billion in 2025. Operating losses were approximately KRW –6.3 billion, –6.2 billion, –6.1 billion, and –4.3 billion in those years, with operating margins of –55.5%, –98.6%, –86.5%, and –68.8% respectively, confirming a structural and persistent deficit in the core business. Headline net income has been heavily distorted by equity-method income from Bident: the company reported net profits of KRW +11.3 billion in 2023 and +16.1 billion in 2024, before swinging to a net loss of –KRW 1.4 billion in 2025 as Bident-related equity-method income dissipated. At the quarterly level, revenue held in the KRW 1.6–2.1 billion range through the first three quarters of 2025 but collapsed to KRW 661 million in Q4 2025, accompanied by a net loss attributable to owners of KRW –12.7 billion. Q1 2026 deepened the loss further to –KRW 14.7 billion on revenue of only KRW 786 million, reflecting expanding equity-method losses from Bident. Operating cash flow deteriorated sharply from –KRW 33 million in 2024 to –KRW 5.6 billion in 2025, highlighting an accelerating cash-drain problem.
The domestic kiosk market is in a phase of structural diversification, expanding beyond food service into hospitals, government agencies, and unmanned retail outlets on the back of the post-COVID shift toward contactless and automated operations. Global kiosk demand also continues to grow on an annualized basis, providing a positive long-term demand backdrop. However, the number of food-service establishments in Korea has been gradually declining amid economic headwinds, capping potential growth in the company's largest addressable segment. Without in-house manufacturing, Invbiogen faces structurally higher input costs and is at a disadvantage versus vertically integrated IT or hardware manufacturers when competing on price and technology. Indirect exposure to the cryptocurrency sector through Bident and Bithumb means that a meaningful portion of the company's enterprise value fluctuates with Bitcoin and broader digital-asset prices, making the principal asset difficult to value reliably. Ongoing changes in domestic regulation of cryptocurrency exchanges add further unpredictability to Bithumb's operating environment. On balance, the kiosk segment offers modest secular growth opportunity, but Invbiogen's distribution-only model limits its ability to capture that growth profitably.
| Price | ₩5,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.37 |
| ROE | -11.9% |
The most significant near-term variable is the outcome of the Bident delisting litigation. A favorable resolution enabling Bident's trading resumption would allow Invbiogen to monetise part of its stake for liquidity and restore equity-method income. Conversely, a final delisting order could trigger a large impairment on the Bident investment, with material consequences for shareholders' equity. The core kiosk business showed a relative seasonal recovery in Q1–Q3 2025 before declining sharply in Q4, with Q1 2026 remaining subdued, making a near-term revenue rebound uncertain. Management has publicly stated there are no formal plans for additional external financing, meaning operational funding must rely on existing cash reserves and short-term borrowings. The secular expansion of the kiosk market into new verticals such as healthcare and public services offers a long-term growth opportunity, but without disclosed contract wins the timing of a revenue recovery remains opaque. In the medium term, Bident-related equity-method income or loss will continue to dominate reported net income, and a structural improvement requires either a core-business return to profitability or a normalization of Bident's market value.
The current share price trades at a notable discount to book value per share (BPS), suggesting the market is not fully crediting the carrying value of the company's assets on its balance sheet. This discount appears to reflect the limited realisability of the Bident equity stake and the high level of litigation-related uncertainty. Persistent operating losses make earnings-based valuation multiples inapplicable, and the current EPS of –KRW 1,815 confirms the absence of positive earning power. There is no dividend, so yield-based valuation support is also absent. Should the Bident legal proceedings be resolved favorably or the core business return to profitability, the discount to book value could narrow; however, the timing of either development remains unclear at present.
If Bident wins its litigation and trading resumes, the Bident equity stake — comprising the bulk of Invbiogen's total assets — could be rerated by the market. A concurrent cryptocurrency market rally could amplify the uplift through Bithumb's appreciation, cascading upward to Bident and then Invbiogen. Additionally, a partial stake sale would open a pathway to address the company's liquidity constraints materially.
The domestic kiosk market is in a structural expansion phase, extending beyond food service into hospitals, government agencies, and unmanned retail stores, and global demand continues to grow annually. The accelerating trend toward unmanned operations has driven an increase in kiosk unit deployments, reinforcing the long-term demand foundation. Success in diversifying its customer base into these new verticals could help reverse the current revenue decline.
The debt ratio stood at just 1.5% at end-2025, placing the company in a near-zero-leverage position. This followed a 20:1 reverse stock split in 2023 that reduced paid-in capital from KRW 70.4 billion to KRW 5 billion, bringing the debt ratio down from 35.0% in 2022. With minimal interest obligations, the company is relatively insulated from additional financing-cost pressure in a volatile rate environment.
If Bident is ultimately delisted, Invbiogen would be required to recognise a large impairment on its Bident stake, which constituted ~93% of total assets as of Q3 2025, potentially eroding a significant portion of shareholders' equity (approximately KRW 157.6 billion at end-2025). The avenue to liquidity via partial stake monetisation would be closed simultaneously. The elimination of any exit pathway for the Bident position represents a direct and severe downside risk to Invbiogen's enterprise value.
The kiosk and F&B segments have not recorded a single operating profit since 2019, and Q1 2026 revenue of KRW 786 million represents a 63% decline from the 2025 seasonal peak in Q3 (KRW 2.1 billion). As long as operating cash flow remains negative, cash reserves will continue to erode; with management stating no formal plans for external financing, a liquidity shortfall could become an acute risk. The structural limitations of the distribution-only model — high input costs with no manufacturing leverage — are unlikely to be remedied in the near term.
The consecutive audit opinion refusals in 2022 and 2023 — rooted in long-standing structural deficiencies in internal accounting controls — have left a material reputational overhang that will require considerable time to repair. The vertical holding chain from Bucket Studio through Invbiogen to Bident creates potential conflicts of interest that may disadvantage minority shareholders. A renewed trading suspension notice disclosed in May 2025 further indicates that regulatory risk has not been fully extinguished.
Invbiogen emerged from a 21-month trading suspension in January 2025, but multiple fundamental challenges remain unresolved. Core kiosk and F&B operations have generated an uninterrupted string of operating losses since 2019, and the sharp revenue declines in Q4 2025 and Q1 2026 cast doubt on any near-term operational reversal. Consolidated net income is structurally determined by equity-method income and losses from Bident rather than core earnings, and the large equity-method losses in Q4 2025 and Q1 2026 expose the underlying weakness of the company's standalone financial capacity. The outcome of Bident's litigation — involving an asset that constituted ~93% of total assets as of Q3 2025 — is the single most important variable for Invbiogen's enterprise value, and the market's discount to book value is likely to persist until this uncertainty is resolved. While the balance sheet is notably clean at a 1.5% debt ratio, persistently negative operating cash flow carries medium-term liquidity implications. The three key monitoring points going forward are: the resolution of the Bident legal proceedings, the trajectory of seasonal recovery in the kiosk business, and the maintenance of a clean audit opinion in upcoming financial reports.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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