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Inbiogen · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-12
인바이오젠은 코스피 바이오·제약 업종으로 분류되지만 실제로는 키오스크 유통과 F&B가 본업이며, 비덴트 지분을 통한 빗썸 지배구조 편입이 회사 가치의 핵심 변수로 작용하고 있다.
인바이오젠은 코스피 상장사로 바이오·제약 업종으로 분류되지만, 공시 및 기업정보 자료에 따르면 동사는 2008년 설립된 이후 키오스크 유통과 F&B 사업을 영위하고 있다. 키오스크 사업은 고물가와 최저임금 인상에 따른 인건비 절감, 업무효율성 향상, 비대면 서비스 확대 등을 배경으로 은행·지하철에서 음식점·공공기관·병원·무인점포까지 활용처가 확대되고 있는 분야다. 회사 측은 세계 키오스크 시장이 연평균 12.3%로 성장해 2028년 510억 5,000만 달러 규모에 이를 것으로 전망되는 시장으로 소개하고 있다. 키오스크 사업의 주요 거래처로는 엔조이소프트 등이 언급된다. F&B 사업은 MZ세대를 겨냥한 메뉴 개발과 서비스 차별화, 푸드테크 기반 기술혁신을 통한 경쟁력 확보를 지향한다. 다만 이러한 본업의 매출 규모는 연간 수십억원대에 불과해, 회사의 자기자본 규모(2025년 말 기준 1,576억원)에 비해 현저히 작다. 이 같은 자산-매출 불균형은 인바이오젠이 계열사인 비덴트 지분(약 47%)을 보유하고 있고, 비덴트가 가상자산 거래소 빗썸을 운영하는 빗썸홀딩스의 단일 최대주주(지분 34.22%)라는 지배구조와 맞물려 있다. 지배구조는 강지연 대표가 최대주주인 이니셜1호투자조합을 정점으로 버킷스튜디오→인바이오젠→비덴트→빗썸홀딩스로 이어지며, 비덴트가 다시 버킷스튜디오 지분 일부를 보유하는 순환출자 구조를 이루고 있다. 따라서 인바이오젠의 기업가치를 이해하려면 키오스크·F&B라는 표면적 본업과 함께 비덴트 지분이라는 투자자산의 가치를 함께 살펴볼 필요가 있다.
확정 재무를 보면 인바이오젠은 2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 영업손실을 기록했다. 매출은 2022년 114억원에서 2023년 62억원, 2024년 70억원, 2025년 63억원으로 축소·정체됐고, 영업손실률(영업이익률)은 2025년 -68.8%, 2024년 -86.5%, 2023년 -98.6%로 매출 대비 손실 폭이 매년 큰 수준을 유지했다. 반면 순이익은 영업손익과 무관하게 큰 변동을 보였는데, 2022년에는 지배주주순이익이 -1,172억원에 달하는 대규모 순손실을 기록한 반면 2023년 113억원, 2024년 161억원으로 흑자 전환했고 2025년에는 다시 -14억원 순손실로 돌아섰다. 분기별로도 이런 변동성은 뚜렷하다. 2025년 3분기 지배주주순이익은 82억원 수준의 흑자였으나, 2025년 4분기 -127억원, 2026년 1분기 -147억원의 대규모 순손실을 기록했고 2026년 2분기에는 손실 규모가 -15억원 수준으로 줄었다. 이 기간 매출은 2025년 2분기 18억원에서 2025년 4분기 7억원까지 줄었다가 2026년 2분기 15억원으로 다시 늘어나는 등 분기별 편차가 컸다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 -207억원으로, 같은 기간 영업손실이 매 분기 -92억원에서 -105억원 사이로 비교적 안정적이었던 것과 대비된다. 이는 순이익의 변동이 핵심 키오스크·F&B 영업활동보다 투자자산 평가나 비영업적 요인에 좌우되고 있음을 시사하며, 영업활동현금흐름(CFO) 역시 2025년 -56억원으로 다년간 지속적으로 음(-)의 흐름을 보였다.
인바이오젠은 코스피 업종 분류상 바이오·제약에 속하지만 실질적인 산업 노출은 무인 결제 키오스크와 F&B 유통업이며, 이는 국내 인건비 상승과 비대면 서비스 확산이라는 구조적 수요에 기반한다. 회사는 세계 키오스크 시장이 연평균 12.3%로 성장해 2028년 510억 5,000만 달러 규모에 이를 것으로 전망되는 시장이라고 소개하고 있으나, 이는 다수의 하드웨어·소프트웨어 업체가 경쟁하는 분화된 시장으로 특정 업체의 지배적 지위를 의미하지는 않는다. 반면 투자자들의 관심이 실질적으로 집중되는 산업 축은 가상자산 거래소 산업이다. 인바이오젠이 지분을 보유한 비덴트는 국내 2위권 가상자산 거래소 빗썸을 운영하는 빗썸홀딩스의 단일 최대주주(지분 34.22%)로, 국내 가상자산 거래소 지배구조 재편 논의의 핵심 당사자로 꼽힌다. 비덴트와 자매회사 버킷스튜디오는 과거 실소유주로 지목된 강종현씨의 횡령·배임 혐의 수사 이후 반복적으로 상장적격성 실질심사 대상에 올랐으며, 이 지배구조 리스크가 해소되는지 여부가 빗썸의 기업공개(IPO) 추진 및 관계사 가치 재평가에 영향을 미칠 수 있다는 시장의 관측이 나온다. 즉 인바이오젠은 명목상 바이오·제약 업종에 속하지만, 실제 산업 사이클과 밸류에이션 흐름은 키오스크·F&B 시장이 아니라 국내 가상자산 거래소 산업의 지배구조 재편 국면에 더 크게 연동되는 구조다.
| 주가 | ₩4,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 469억원 |
| PBR | 0.33 |
| ROE | -13.6% |
핵심 본업인 키오스크·F&B 사업은 매출 규모가 작고 4년 연속 영업손실을 기록한 만큼, 단기간 내 자체 영업으로 실적 반전을 기대할 근거는 확인되지 않는다. 반면 회사가치에 더 크게 영향을 미칠 수 있는 변수는 비덴트를 둘러싼 지배구조 정리 절차다. 비덴트는 2026년 7월 22일 코스닥시장위원회로부터 개선기간 5개월을 다시 부여받았으며, 개선기간 종료일은 2026년 12월 22일로 이로부터 영업일 기준 15일 이내에 개선계획 이행내역서 등을 제출해야 한다. 비덴트와 버킷스튜디오는 앞서 원매자였던 와비사비홀딩스와의 1차 공개매각이 중도금·잔금 미납으로 무산된 데 이어, 삼정KPMG를 주관사로 2차 공개매각을 준비하고 있는 것으로 알려졌다. 이 매각이 성사되어 강씨 일가의 지배력이 실질적으로 단절될 경우 비덴트의 상장 유지 가능성이 높아지고, 인바이오젠이 보유한 비덴트 지분의 자산가치 산정에도 영향을 줄 수 있다. 반대로 매각이 다시 무산되거나 개선계획이 미흡하다고 판단될 경우 비덴트의 상장폐지 절차가 재개될 수 있으며, 이는 인바이오젠의 투자자산 가치에 부정적 변수로 작용할 수 있다. 이러한 지배구조 이벤트의 진행 상황이 향후 인바이오젠의 재무제표에 반영되는 투자자산 평가에 핵심적인 변수가 될 것으로 보인다.
인바이오젠의 주가는 회사가 보유한 순자산 대비 할인된 수준에서 거래되는 구간에 있다. 다만 이 순자산의 상당 부분이 비덴트 등 계열사 지분이라는 투자자산으로 구성돼 있어, 통상적인 영업실적 기반의 가치평가와는 다른 잣대가 필요하다. 순이익 역시 최근 몇 년간 적자와 흑자를 오가며 방향성이 일정하지 않았고, 특히 최근 3개 분기 연속 순손실을 기록해 이익 기준의 밸류에이션 지표를 안정적으로 적용하기 어려운 구간이다. 배당의 경우 최근 회계연도까지 별도의 현금배당을 실시하지 않아온 것으로 확인된다. 결국 이 종목의 가치 판단에는 키오스크·F&B 본업의 수익성 회복 여부와 함께, 비덴트 지분이라는 투자자산의 향후 지배구조 정리 결과가 함께 반영될 필요가 있다.
고물가와 최저임금 인상에 따른 인건비 절감 수요, 비대면 서비스 확산이 키오스크 활용처를 은행·지하철에서 음식점·공공기관·병원 등으로 넓히고 있다. 회사는 세계 키오스크 시장이 연평균 12.3%로 성장해 2028년 510억 5,000만 달러 규모에 이를 것으로 전망되는 시장에 속해 있다고 소개한다. 이러한 구조적 수요는 본업 매출의 잠재적 성장 여지로 볼 수 있는 부분이다.
인바이오젠은 비덴트 지분을 보유하고 있고, 비덴트는 국내 가상자산 거래소 빗썸을 운영하는 빗썸홀딩스의 단일 최대주주(지분 34.22%)다. 비덴트를 둘러싼 지배구조 정리와 2차 공개매각이 성사될 경우 비덴트의 상장 유지 가능성이 높아지고, 이는 인바이오젠이 보유한 투자자산의 가치 산정에 영향을 줄 수 있다. 빗썸의 IPO 추진 논의가 이어지고 있다는 점도 관련 관전 요소다.
2025년 기준 부채비율은 1.5%로 매우 낮은 수준을 유지하고 있으며, 2022년 35.0%에서 뚜렷하게 낮아졌다. 자기자본은 2022년 1,069억원에서 2025년 1,576억원으로 늘어난 것으로 확인된다. 영업손실이 지속되는 가운데서도 외부 차입 의존도가 낮은 재무구조 자체는 안정적으로 유지되고 있다.
2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 영업손실을 기록했으며, 영업이익률은 매년 -55%에서 -99% 사이의 큰 손실 폭을 유지했다. 매출 규모도 2022년 114억원에서 2025년 63억원으로 축소되는 흐름을 보였다. 분기별로도 영업손실이 매 분기 약 -9억원에서 -11억원 수준으로 꾸준히 발생하고 있다.
지배주주순이익은 2022년 -1,172억원의 대규모 손실에서 2023~2024년 흑자로 전환했다가 2025년 다시 -14억원 손실로 돌아섰다. 최근 4개 분기 중 3개 분기(2025년 4분기, 2026년 1분기, 2026년 2분기)에서 연속 순손실을 기록했으며, 이 기간 합계 순손실은 -207억원에 달한다. 이러한 변동성은 핵심 영업활동과 무관한 요인에 기인하는 것으로 보여 실적 예측 가능성을 낮춘다.
인바이오젠의 최대주주인 강지연 대표는 빗썸 실소유주 의혹을 받는 강종현씨의 여동생으로, 강씨 관련 사법 리스크가 계열사 전반에 걸쳐 상장적격성 문제로 이어져 왔다. 비덴트와 버킷스튜디오는 반복적으로 상장적격성 실질심사 대상에 올랐고, 1차 공개매각이 매수자 측 대금 미납으로 무산된 전례가 있다. 법원이 강씨 관련 혐의와 관련해 비덴트가 보유한 빗썸홀딩스 지분을 추징보전한 사실도 확인된다.
인바이오젠은 코스피 바이오·제약 업종으로 분류되지만 실제 본업은 키오스크 유통과 F&B이며, 이 본업은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업손실을 기록하며 매출 규모도 축소되는 흐름을 보였다. 순이익은 이와 무관하게 큰 변동성을 보여 2022년 대규모 손실, 2023~2024년 흑자, 2025년 재차 손실로 전환했고, 최근 4개 분기 중 3개 분기 연속 순손실이 이어졌다. 이러한 실적 패턴은 회사 가치의 핵심이 키오스크·F&B 영업보다 비덴트 지분을 통한 빗썸 관련 투자자산에 있음을 시사한다. 비덴트는 2026년 12월 22일 종료되는 개선기간을 앞두고 있으며, 이 기간 중 진행될 2차 공개매각과 지배구조 정리 결과가 인바이오젠이 보유한 투자자산 가치에 직접적인 변수로 작용할 전망이다. 재무구조 자체는 낮은 부채비율 등 안정적인 모습을 보이지만, 본업의 수익성 회복과 계열사 지배구조 리스크 해소라는 두 가지 불확실성이 동시에 존재하는 상황이다. 투자자는 이러한 이중적 구조—표면적인 키오스크·F&B 사업과 실질적인 빗썸 관계사 지분가치—를 함께 고려해 향후 공시와 시장 동향을 지켜볼 필요가 있다.
English version
Although classified under KOSPI's bio/pharma sector, InBioGen's actual business is kiosk distribution and F&B, with its stake in Vidente—linked to Bithumb's governance chain—serving as the key variable in the company's value.
InBioGen is listed on the KOSPI and classified under the bio/pharma sector, but according to disclosures and corporate information, the company—founded in 2008—actually operates in kiosk distribution and F&B business. The kiosk business has expanded from banks and subway stations into restaurants, public institutions, hospitals, and unmanned stores, driven by labor cost pressures from inflation and minimum wage increases as well as growing demand for contactless service. The company describes the global kiosk market as growing at an average annual rate of 12.3%, reaching roughly $51.05 billion by 2028. Enjoysoft is cited among the major clients for the kiosk business. The F&B segment targets the MZ generation with menu development and service differentiation, aiming to build competitiveness through food-tech-based innovation. However, this core business generates only several billion won in annual revenue, far smaller than the company's shareholders' equity of 157.6 billion won at the end of 2025. This mismatch between assets and revenue is tied to InBioGen's roughly 47% stake in affiliate Vidente, which is in turn the single largest shareholder (34.22% stake) of Bithumb Holdings, the parent of cryptocurrency exchange Bithumb. The governance chain runs from Initial No.1 Investment Association, where CEO Kang Ji-yeon is the largest shareholder, through Bucket Studio, InBioGen, and Vidente to Bithumb Holdings, with Vidente also holding a portion of Bucket Studio shares in a circular ownership structure. Understanding InBioGen's corporate value therefore requires looking beyond the surface-level kiosk and F&B business to the value of its Vidente equity stake.
Based on the confirmed financials, InBioGen recorded operating losses in all four years from 2022 through 2025. Revenue contracted and stagnated, moving from 11.4 billion won in 2022 to 6.2 billion won in 2023, 7.0 billion won in 2024, and 6.3 billion won in 2025, while the operating margin remained deeply negative at -68.8% in 2025, -86.5% in 2024, and -98.6% in 2023. Net income, however, fluctuated sharply and largely independently of operating results: attributable net income swung from a massive loss of -117.2 billion won in 2022 to profits of 11.3 billion won in 2023 and 16.1 billion won in 2024, before reverting to a loss of -1.4 billion won in 2025. This volatility is equally visible on a quarterly basis. Attributable net income was a profit of about 8.2 billion won in the third quarter of 2025, but swung to losses of -12.7 billion won in the fourth quarter of 2025 and -14.7 billion won in the first quarter of 2026, before narrowing to a loss of about -1.5 billion won in the second quarter of 2026. Revenue over the same period ranged widely, from 1.8 billion won in the second quarter of 2025 down to 0.7 billion won in the fourth quarter of 2025, before rising back to 1.5 billion won in the second quarter of 2026. The cumulative attributable net loss over the trailing four quarters (Q3 2025–Q2 2026) totaled -20.7 billion won, in contrast to comparatively stable quarterly operating losses ranging from -9.2 billion won to -10.5 billion won. This pattern suggests net income swings are driven more by investment asset valuation or non-operating factors than by core kiosk and F&B activity, and operating cash flow also remained negative at -5.6 billion won in 2025, continuing a multi-year negative trend.
Although classified under bio/pharma on the KOSPI, InBioGen's actual industry exposure is unmanned payment kiosks and F&B distribution, underpinned by structural demand from rising domestic labor costs and expanding contactless services. The company describes the global kiosk market as growing at an average annual rate of 12.3% to reach roughly $51.05 billion by 2028, though this is a fragmented market with numerous hardware and software vendors competing, not one dominated by a single player. The industry axis that actually draws investor attention, however, is the cryptocurrency exchange sector. InBioGen's stake in Vidente, the single largest shareholder (34.22% stake) of Bithumb Holdings, which operates one of Korea's top cryptocurrency exchanges, makes it a central party in ongoing discussions about the governance restructuring of domestic crypto exchanges. Vidente and its sister company Bucket Studio have repeatedly been subject to listing-eligibility reviews following investigations into embezzlement and breach-of-trust allegations against a figure previously identified as the real owner, Kang Jong-hyun, and market observers note that resolving this governance risk could affect Bithumb's IPO progress and the valuation of related affiliates. In short, while InBioGen is nominally classified in bio/pharma, its actual industry cycle and valuation dynamics are more closely tied to the governance restructuring phase of Korea's crypto exchange industry than to the kiosk and F&B market.
| Price | ₩4,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.33 |
| ROE | -13.6% |
Given that the core kiosk and F&B business remains small in scale and has posted operating losses for four consecutive years, there is no confirmed basis to expect a near-term turnaround from core operations alone. The variable more likely to affect overall corporate value is the governance resolution process surrounding Vidente. Vidente was granted another five-month improvement period by the KOSDAQ Market Committee on July 22, 2026, with the period set to end on December 22, 2026, after which the company must submit an implementation report within 15 business days. Vidente and Bucket Studio are reportedly preparing a second public sale process with Samjong KPMG as advisor, after an earlier sale to prospective buyer Wabisabi Holdings fell through due to non-payment of the interim and final installments. If this sale is completed and effectively severs the influence of the Kang family, Vidente's chances of maintaining its listing would improve, which could also affect how the value of InBioGen's Vidente stake is assessed. Conversely, if the sale again fails or the improvement plan is judged insufficient, delisting proceedings for Vidente could resume, which would be a negative variable for the value of InBioGen's investment assets. The progress of these governance events is likely to be the key variable reflected in the valuation of InBioGen's investment assets going forward.
InBioGen's shares trade at a level discounted relative to the company's net asset value. However, a substantial portion of that net asset base consists of investment holdings such as the Vidente stake, meaning conventional operating-performance-based valuation yardsticks may not fully apply. Net income has also swung between losses and profits over recent years without a consistent direction, and with net losses recorded in three consecutive recent quarters, profit-based valuation metrics are difficult to apply reliably in the current period. On dividends, the company has not paid cash dividends through the most recent fiscal year. Ultimately, assessing this stock requires weighing both the potential recovery of profitability in the core kiosk and F&B business and the eventual outcome of the governance resolution process affecting the value of its Vidente equity stake.
Demand for labor-cost savings amid inflation and rising minimum wages, along with the spread of contactless services, is expanding kiosk use beyond banks and subways into restaurants, public institutions, and hospitals. The company describes itself as operating in a market projected to grow at an average annual rate of 12.3% to reach roughly $51.05 billion by 2028. This structural demand can be seen as potential room for growth in core business revenue.
InBioGen holds a stake in Vidente, which is the single largest shareholder (34.22% stake) of Bithumb Holdings, operator of Korea's Bithumb crypto exchange. If the governance resolution and a second public sale involving Vidente succeed, its chances of maintaining its listing would improve, which could affect the valuation of InBioGen's investment assets. Ongoing discussions about Bithumb's IPO progress are also a related factor to watch.
The debt ratio stood at a very low 1.5% in 2025, down markedly from 35.0% in 2022. Shareholders' equity increased from 106.9 billion won in 2022 to 157.6 billion won in 2025. Even amid persistent operating losses, the financial structure itself, with low reliance on external borrowing, has remained stable.
The company recorded operating losses in all four years from 2022 to 2025, with the operating margin maintaining a large deficit of between -55% and -99% each year. Revenue also shrank from 11.4 billion won in 2022 to 6.3 billion won in 2025. On a quarterly basis, operating losses have consistently occurred at roughly -0.9 billion to -1.1 billion won per quarter.
Attributable net income swung from a massive loss of -117.2 billion won in 2022 to profits in 2023–2024, before reverting to a loss of -1.4 billion won in 2025. Three of the last four quarters (Q4 2025, Q1 2026, Q2 2026) posted consecutive net losses, with a cumulative loss of -20.7 billion won over that period. This volatility appears to stem from factors unrelated to core operations, reducing the predictability of results.
InBioGen's largest shareholder-linked figure, CEO Kang Ji-yeon, is the sister of Kang Jong-hyun, who has faced allegations of being the real owner of Bithumb, and legal risk associated with Kang Jong-hyun has repeatedly triggered listing-eligibility issues across affiliated companies. Vidente and Bucket Studio have repeatedly been subject to listing-eligibility reviews, and an earlier public sale attempt fell through due to non-payment by the buyer. It has also been confirmed that a court froze Vidente's Bithumb Holdings shares in connection with allegations against Kang Jong-hyun.
InBioGen is classified under KOSPI's bio/pharma sector, but its actual core business is kiosk distribution and F&B, which posted operating losses for four consecutive years from 2022 to 2025 while revenue also contracted. Net income moved independently of this trend, swinging from a massive loss in 2022 to profits in 2023–2024 and back to a loss in 2025, with net losses recorded in three of the last four quarters. This earnings pattern suggests that the core of the company's value lies less in kiosk/F&B operations and more in its Bithumb-related investment assets held through its Vidente stake. Vidente faces the end of its improvement period on December 22, 2026, and the outcome of the second public sale and governance resolution process during this period is expected to be a direct variable for the value of InBioGen's investment assets. While the financial structure itself appears stable, with a low debt ratio, two uncertainties coexist: the recovery of core business profitability and the resolution of affiliate governance risk. Investors will need to consider this dual structure—the surface-level kiosk/F&B business and the substantive value of its Bithumb-affiliate equity stake—while monitoring future disclosures and market developments.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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