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Visang Education · IT·소프트웨어 · 코스피 · 리포트 2026-06-25
2022 개정 교육과정 교과서 교체 수혜로 4년 만의 완전 흑자 전환과 분기 사상 최고 영업이익률을 달성한 비상교육은, 2027년 사이클 종료 이후 T-러닝 수익성 개선과 글로벌 에듀테크 플랫폼(올비아·마스터케이) 수익화를 통한 성장 연속성 확보가 핵심 과제로 부상하고 있다.
비상교육(100220)은 2002년 설립·2008년 코스피 상장된 교육 전문기업으로, 교과서·교재 출판(출판사업)과 스마트학습지·교원 연수 등을 아우르는 T-러닝사업을 양대 축으로 운영한다. 2025년 연결 매출 기준 출판사업이 전체의 약 70%를 점하며, T-러닝사업은 약 30.4%(816억원)를 차지한다. 출판사업은 검인정·국정 교과서와 '완자', '한끝', '오투' 등 참고서·문제집 브랜드를 핵심 제품으로 하며, 주요 과목 교과서 채택률이 업계 상위권을 기록하고 있다. T-러닝사업은 스마트학습지 '온리원(OnlyOne)', 유아교육기관 대상 서비스, 학원 프랜차이즈 사업을 포함하며, 현재 외형보다 수익성 중심의 구조 재편을 진행 중이다. 연결 종속회사로는 입시학원을 운영하는 비상캠퍼스, 교과서 개발·영어 교재 출판의 비상교과서, 베트남 현지법인(Visang Vietnam Education)이 있다. 신성장 축으로는 AI 기반 글로벌 에듀테크 플랫폼 '올비아(AllviA)'와 한국어 교육 플랫폼 '마스터케이(Master K)'를 앞세워 동남아·일본·중남미 등 해외 시장을 개척하고 있다. 2023년에는 AI 기반 양방향 교실 수업 시스템(ICS)을 출시하고 AI 디지털교과서(AIDT) 검정도 통과해 공교육 디지털 전환 시장에 진입했다. 최대주주는 양태회 대표이사(약 42.8%)이며 특수관계인을 포함한 지배주주 지분율이 54%를 상회한다.
연간 실적 추이를 보면 2022년 매출 2,530억원·영업이익 35억원(영업이익률 1.4%)에서 2023년에는 영업손실 58억원(-2.3%)으로 적자 전환됐다. 2023년 적자의 주원인은 2022 개정 교육과정 대응을 위한 교과서 연구개발비 급증이었다. 이후 2024년에는 매출 2,465억원·영업이익 102억원(영업이익률 4.1%)으로 영업이익이 흑자 전환됐으나 지배주주 순이익은 -29억원으로 여전히 적자였다. 2025년에는 매출 2,688억원(+9.1% YoY), 영업이익 216억원(+112% YoY, 영업이익률 8.0%), 지배주주 순이익 213억원을 달성해 최근 4년 중 가장 강한 연간 성적을 기록했다. 회사는 2025년 개선 요인으로 적자 사업부 손익 개선, 제품 경쟁력 유지, 단가 인상 효과를 들었다. 분기별로는 출판업 계절성이 뚜렷해 2025Q1(매출 875억·영업이익 191억)과 2025Q4(매출 944억·영업이익 264억)가 연간 이익의 대부분을 담당한 반면, 2025Q2(-95억원)·2025Q3(-144억원)은 비수기 적자를 기록했다. 2026Q1에서는 매출 1,042억원(+19.1% YoY), 영업이익 350억원(+83.4% YoY), 지배주주 순이익 258억원으로 분기 기록을 크게 경신했다. 이 분기 출판사업만으로 매출 811억원(+27.1% YoY)·영업이익 373억원(+70.0% YoY)을 냈으며, 한국검인정교과서협회 단일 외부 고객 매출이 연결 매출의 46.6%(약 485억원)를 점유했다. 영업활동현금흐름은 2023년 -43억원에서 2024년 222억원, 2025년 255억원으로 개선됐으며, 2026Q1 단기 영업현금흐름은 약 404억원으로 전년 동기(약 181억원) 대비 두 배 이상 증가했다.
한국 교육출판 시장은 '2022 개정 교육과정'의 학년별 순차 도입(2024~2027년)으로 교과서 교체 사이클 호황을 맞고 있으며, 디지털·다중 매체 콘텐츠 확장에 따른 교과서 단가 상승이 매출·수익성 개선에 기여하고 있다. 교과서 업계 3강(비상교육·미래엔·아이스크림미디어) 중 비상교육은 매출 기준 1위를 유지하고 있으나, 영업이익 기준으로는 아이스크림미디어(2025년 617억원)가 앞선다. 반면 학습지 업체(대교·웅진씽크빅·NE능률)는 학령인구 감소의 직격탄을 맞아 외형과 이익이 모두 지속 감소하는 추세다. 교육부가 공개한 2026~2031년 학생 수 추계에 따르면 초·중·고 학생 수가 2026년 약 484만명으로 줄며 500만명 선이 붕괴될 것으로 예상되는데, 이는 교재·교과서 수요의 구조적 하방 압력이다. AI 디지털교과서(AIDT) 정책은 2025년 3월 첫 도입 이후 정책 언어가 '교과서'에서 '교육자료'로 변경됐고, 전국 전면 확산 대신 선도학교(1,900교) 중심의 단계적 운용으로 기조가 전환됐다. 감사원은 2025년 12월 AIDT 도입 이후 10일 이상 사용 학생이 평균 8.1%에 불과하다는 감사 결과를 발표한 바 있어 정책 지속 가능성에 불확실성이 남아 있다. 그럼에도 사교육비 총액(2024년 29조원, 학생 1인당 월평균 47만4000원)은 계속 증가해, 사교육 수요 자체는 견조하게 유지되고 있다.
| 주가 | ₩5,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 663억원 |
| PER | 2.6 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | 11.5% |
| 배당수익률 | 4.31% |
교과서 교체 사이클은 2026년(초등 5~6학년·중고등 2학년)에 이어 2027년 중고등 3학년을 마지막으로 완료된다. 회사는 학년별 교체 일정 분산 효과로 2027년까지 출판사업 매출·수익성의 안정적 흐름이 유지될 것으로 전망하고 있다. 조달청과 체결한 초등 국정교과서 공급계약(총 596억원, 2026~2028년)은 이 기간의 가시적 매출 기반을 뒷받침한다. 2027년 이후를 대비해 회사는 T-러닝사업 수익성 중심 재편과 글로벌 플랫폼 사업 확장을 차기 성장 동력으로 제시하고 있다. T-러닝사업은 스마트학습지 '온리원'을 중심으로 판관비 절감·고비용 광고 축소를 지속하고, AI 코스웨어 및 AI 디지털교과서를 통한 공교육 시장 공략도 병행한다. 글로벌 사업에서는 올비아(AllviA)가 우즈베키스탄·베트남 교육 과정에 적용 예정이고, 일본·태국 시장 진입 논의가 진행 중이며, SaaS 구독 모델로의 전환도 추진 중이다. AI 디지털교과서 정책과 관련해 회사는 교과서 지위 유지 또는 개발비 보전·중장기 재전환을 최선 시나리오로 보고 있다고 밝혔다. 재무 측면에서는 현금흐름 기반의 차입금 상환과 만기 연장 병행 전략을 통해 유동성 부담을 단계적으로 완화할 계획이며, 주요 투자(신사옥)가 완료된 만큼 추가 대규모 차입 증가는 제한될 것이라고 회사는 설명했다.
현 주가는 주당순자산(BPS 18,185원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 형성되어 있다. 이 할인은 2023~2024년 연속 순손실 국면과 신사옥 건설로 인한 차입금 급증이 장기간 지속된 결과로, 교육 출판 업종의 역사적 주가순자산 배수 거래 범위와 비교해도 현저히 낮은 수준이다. 주당순이익(EPS 1,990원, 최근 4개 분기 합산 기준)은 적자에서 흑자로 전환된 이후 3년 만의 유의미한 이익 기여를 반영하며, 현 주가는 이 이익 지표 대비 역사적 평균보다 낮은 배수 구간에 위치해 있다. 배당은 2022년 이후 3년 만에 주당 220원으로 재개됐으며, 현 주가 수준의 배당수익률은 국내 교육 업종 평균을 상회하는 구간에 해당한다. 다만 유동비율(80.6%)과 단기차입금 규모를 감안하면 배당 지속 여부는 향후 영업현금흐름의 안정화와 차입금 상환 진도에 연동된다. 교과서 사이클 종료 이후의 정상화 이익 수준과 글로벌 플랫폼 수익화 속도가 향후 배수 재형성의 핵심 변수로 작용할 전망이다.
2026년 초등 5~6학년·중고등 2학년, 2027년 중고등 3학년으로 이어지는 교체 사이클이 아직 완료되지 않았다. 초등 국정교과서 조달청 공급 계약(596억원, 2026~2028년)은 안정적인 단기 매출 가시성을 제공한다. 2026Q1 영업이익률 33.6%가 이미 달성된 만큼, 올해 성수기(Q4)까지 사이클 수혜가 이어질 가능성이 높다.
올비아(AllviA)는 현재 18개국에 시범 공급 중이며, 우즈베키스탄·베트남 교육 과정 적용이 확정됐고 일본·태국 진입도 논의 중이다. SaaS 구독 모델로의 전환이 진행 중으로, 구독 기반 매출이 안착할 경우 고정비 대비 높은 추가 수익성을 기대할 수 있다. 한국어 교육 플랫폼 마스터케이도 네팔을 포함해 14개국에 진출해 K-콘텐츠 수요와 연동된 성장 기반을 갖추고 있다.
2023~2024년 연속 적자에서 2025년 지배주주 순이익 213억원으로 완전 흑자 전환을 달성했고, 영업활동현금흐름도 255억원으로 개선됐다. 3년 만에 주당 220원의 배당을 재개하며 주주환원 의지를 확인했다. T-러닝사업의 판관비 절감 기조가 유지된다면 해당 부문의 손익 개선이 전사 마진 확대로 이어질 수 있다.
2027년 중고등 3학년 교과서 교체를 끝으로 2022 개정 교육과정 사이클이 마무리되면 현재 실적을 견인하는 교과서 수급 특수가 사라진다. 이후에는 T-러닝·글로벌 플랫폼이 출판 수익 공백을 채워야 하지만, 두 사업 모두 아직 출판사업 규모를 대체하기에 미흡하다. 업계에서도 '교과서 교체 수혜 정점 이후 디지털·구독형 사업의 안착 속도'가 향후 기업 실적의 핵심 분기점이라는 지적이 나온다.
신사옥 건설 목적의 장기차입금이 2025년 말 기준 전액 단기차입금(1,394억원)으로 전환되면서 유동비율이 80.6%로 하락했다. 보유 현금(438억원)이 단기차입금 규모를 크게 하회해, 외부 차입 재조달 또는 만기 연장 시 금리·신용 조건에 따라 재무 비용이 증가할 수 있다. 총차입금은 2022년 361억원에서 2023년 이후 1,000억원대로 급증한 이후 여전히 해소되지 않고 있어 중장기 재무 부담이 지속된다.
교육부 추계에 따르면 초·중·고 학생 수가 2026년 약 484만명으로 줄며 500만명 선이 무너질 전망이다. 학생 수 감소는 교과서·교재 수요의 구조적 하방 압력으로 작용하며, T-러닝사업 스마트학습지 회원 수 감소와도 연동된다. AI 디지털교과서 정책이 '교육자료'로 격하·전면 확산이 축소된 상황에서, 비상교육이 기대했던 AIDT 관련 추가 매출 기회가 지연될 수 있다.
비상교육은 2022 개정 교육과정이라는 명확한 단기 구조적 수혜 속에서 2025~2026년의 강한 실적 반전에 성공했다. 2025년 지배주주 순이익 213억원으로의 흑자 전환, 3년 만의 배당 재개(주당 220원), 2026Q1 분기 최고 영업이익률(33.6%)은 교과서 사업 회복의 선명한 증거다. 그러나 이 사이클은 2027년 중고등 3학년 교체를 끝으로 마무리되며, 이후의 성장 연속성은 T-러닝 수익성 개선 속도와 글로벌 에듀테크 플랫폼(올비아·마스터케이)의 수익화 진도에 달려 있다. 재무 측면에서는 신사옥 관련 단기차입금 집중(1,394억원)과 유동비율(80.6%)이 단기 채무 상환 부담을 높이고 있어 현금흐름 안정화가 선행 과제다. 학령인구 지속 감소와 AI 디지털교과서 정책의 속도 조절은 중장기 사업 환경을 더욱 도전적으로 만드는 구조적 변수다. 강세 측면(사이클 잔여 수혜·플랫폼 성장 잠재력·이익 체질 개선)과 약세 측면(사이클 종료 후 수익 정상화·유동성 부담·학령인구 감소)을 균형 있게 인식하고, 후속 분기 실적 추이 및 글로벌 계약 진행 상황을 지속 추적하는 것이 중요하다.
English version
Having staged a full profit recovery on the strength of the 2022 Revised Curriculum textbook-replacement cycle—including a record quarterly operating margin—Visang Education now faces the critical test of sustaining earnings momentum through T-Learning restructuring and global EdTech platform monetization once the cycle concludes after 2027.
Visang Education (100220), established in 2002 and listed on KOSPI in 2008, operates two core segments: publishing (textbooks and supplementary learning materials) and T-Learning (smart learning products and teacher-training). In 2025, the publishing segment accounted for roughly 70% of consolidated revenue, with T-Learning contributing approximately 30.4% (KRW 81.6bn). The publishing business centers on authorized and national-curriculum textbooks for primary through secondary schools, alongside bestselling study-aid brands—'Wanja,' 'Han-Kkeut,' and 'OT-9'—which have collectively sold over 100 million copies. T-Learning encompasses the OnlyOne smart learning workbook, early-childhood programs, and the Visang Campus cram-school franchise; this segment is currently being restructured toward profitability over revenue growth. Consolidated subsidiaries include Visang Campus (test-prep), Visang Textbooks (textbook development and English publishing), and Visang Vietnam Education. As new growth engines, the company is advancing the AI-powered global platform AllviA and the global Korean-language learning platform Master K into Southeast Asia, Japan, and Latin America. In 2023, Visang launched an AI-based Interactive Class System (ICS) and passed the Ministry of Education's AI Digital Textbook qualification review, formally entering the public-school digital-transformation market. CEO Yang Tae-hoe holds approximately 42.8% of shares as the controlling shareholder.
Annual results show revenue of KRW 253.0bn and thin operating profit of KRW 3.5bn (OPM 1.4%) in 2022, swinging to an operating loss of KRW 5.8bn (OPM -2.3%) in 2023, driven by a surge in R&D expenditure for 2022 Revised Curriculum textbook development. A recovery took shape in 2024 with revenue of KRW 246.5bn and operating profit of KRW 10.2bn (OPM 4.1%), though owners' net income remained negative at -KRW 2.9bn. In 2025, the company delivered its strongest annual result in four years: revenue of KRW 268.8bn (+9.1% YoY), operating profit of KRW 21.6bn (+112% YoY, OPM 8.0%), and owners' net income of KRW 21.3bn. Management attributed the 2025 improvement to loss-segment restructuring, product-competitiveness maintenance, and textbook unit-price increases. Quarterly seasonality is pronounced: 2025Q1 (revenue KRW 87.5bn, OP KRW 19.1bn) and 2025Q4 (revenue KRW 94.4bn, OP KRW 26.4bn) generated the bulk of annual profit, while 2025Q2 (OP -KRW 9.5bn) and 2025Q3 (OP -KRW 14.4bn) were structurally loss-making. In 2026Q1, the company posted record quarterly results: revenue KRW 104.2bn (+19.1% YoY), operating profit KRW 35.0bn (+83.4% YoY), and owners' net income KRW 25.8bn. The publishing segment alone generated KRW 81.1bn in revenue (+27.1% YoY) and KRW 37.3bn in operating profit (+70.0% YoY), with the Korea Textbook Association accounting for 46.6% of consolidated revenue. Operating cash flow improved from -KRW 4.3bn in 2023 to KRW 22.2bn in 2024 and KRW 25.5bn in 2025, while 2026Q1 operating cash flow reached approximately KRW 40.4bn—more than double the prior-year period.
The Korean educational publishing market is enjoying a textbook-replacement tailwind as the 2022 Revised Curriculum is phased in grade by grade from 2024 through 2027, with unit-price increases from expanded digital and multimedia content requirements further lifting revenue and margins. Among the three major publishers (Visang, Mirae-N, and Icecream Media), Visang leads by revenue but trails Icecream Media on operating profit (KRW 61.7bn in 2025). In contrast, learning-workbook operators—Daekyo, Woongjin ThinkBig, and NE Neungyule—are seeing persistent declines in both revenue and earnings under demographic pressure. The Ministry of Education's enrollment forecast projects a fall to approximately 4.84mn students in 2026, breaching the 5 million mark—a structural long-run headwind for textbook and supplementary-material demand. The AI Digital Textbook (AIDT) program, launched in March 2025, has undergone a policy recalibration: the MoE has replaced the 'AI digital textbook' label with 'AI educational material' and shifted from a nationwide rollout to a pilot-school (1,900 schools) approach. A December 2025 Board of Audit and Inspection report found that only 8.1% of students had used AIDT for ten or more days, adding further uncertainty around sustained policy commitment. Nonetheless, total private tutoring expenditure reached KRW 29.0tn in 2024, averaging KRW 474,000 per student per month, indicating that underlying private education demand remains robust.
| Price | ₩5,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 2.6 |
| P/B | 0.28 |
| ROE | 11.5% |
| Dividend yield | 4.31% |
The textbook-replacement cycle is set to conclude with grade 2 in middle and high school in 2026 and the final cohort—grade 3 in middle and high school—in 2027. The company expects publishing-segment revenue and profitability to remain stable through 2027, supported by the phased structure of the rollout and a KRW 59.6bn national elementary textbook supply contract with KONEPS covering 2026–2028. For the post-2027 period, the company is advancing T-Learning profitability restructuring and global platform expansion as its successor growth drivers. T-Learning strategy focuses on SG&A discipline around the OnlyOne workbook, supplemented by incremental AI courseware and AIDT supply to the public-school market. On the global front, AllviA is slated for curriculum adoption in Uzbekistan and Vietnam, with Japan and Thailand market entry under discussion, and a SaaS subscription model transition underway. Management has indicated its best-case AIDT scenario involves either retention of textbook status or government reimbursement of development costs, with a medium-term path back to formal textbook classification. On the balance sheet, the company plans to manage existing short-term borrowings through a combination of repayment and maturity extension, and has stated that further significant increases in total debt are unlikely given that the major headquarters investment is now complete.
Shares currently trade at a substantial discount to book value (BPS: KRW 18,185), a level that reflects the lingering impact of consecutive net losses in 2023–2024 and the balance-sheet expansion from headquarters construction—and sits well below the historical book-value-multiple range in which domestic educational publishing peers have typically traded. EPS of KRW 1,990 (based on the most recent four quarters combined) marks the first meaningful profit contribution in three years following the transition from losses, and the current share price is at a historically low earnings multiple relative to this figure. The DPS of KRW 220—reinstated after a three-year hiatus—implies a dividend yield that exceeds the domestic education-sector average at the current price. However, the sustainability of future dividends is contingent on the normalization of operating cash flow relative to near-term debt obligations, given a current ratio of 80.6%. The trajectory of normalized earnings after the textbook-replacement cycle peaks, and the pace of AllviA platform monetization, are likely to be the primary determinants of how the market re-rates the stock going forward.
The textbook-replacement cycle has two phases remaining: grade 2 in middle and high school in 2026 and grade 3 in 2027. A KRW 59.6bn national elementary textbook supply contract with KONEPS (2026–2028) provides visible near-term revenue. With a 33.6% operating margin already delivered in 2026Q1, cyclical benefits are likely to continue through the peak Q4 season.
AllviA is being piloted in 18 countries, with confirmed curriculum adoption in Uzbekistan and Vietnam and ongoing discussions for Japan and Thailand entry. The shift toward a SaaS subscription model, if established, could deliver high incremental margins. The Master K Korean-language platform is active in 14 countries, aligned with the global expansion of Korean cultural content and language-learning demand.
After back-to-back net losses in 2023–2024, the company returned to full-year profitability in 2025 with owners' net income of KRW 21.3bn and operating cash flow of KRW 25.5bn. A KRW 220 DPS was reinstated after three years, signaling management confidence in earnings durability. Continued SG&A discipline within T-Learning could contribute further to consolidated margin expansion.
Once the 2022 Revised Curriculum replacement concludes with grade 3 in 2027, the textbook-volume surge that has driven recent earnings will dissipate. T-Learning and the global platform business would then need to fill the resulting revenue gap, but both remain too small to offset a significant reduction in publishing revenue at present. Industry observers have specifically flagged the pace of digital and subscription-based business scaling as the critical inflection point for the company's medium-term earnings trajectory.
The reclassification of all long-term HQ construction debt into short-term borrowings (KRW 139.4bn) pushed the current ratio to 80.6% as of end-2025, with cash of KRW 43.8bn falling well short of near-term obligations. Refinancing through rollovers or new credit facilities is likely, and any tightening of interest rates or credit conditions could increase financial costs. Total borrowings surged from KRW 36.1bn in 2022 to above KRW 100bn from 2023 onward and have yet to meaningfully decline, representing a persistent financial overhang.
The Ministry of Education projects school-age enrollment to fall below 5 million to approximately 4.84mn in 2026, representing a structural headwind for textbook and supplementary-material demand and constraining T-Learning subscriber growth. The reclassification of AI digital textbooks to 'educational materials' and the shift to a pilot-school-based approach reduce the near-term revenue opportunity from AIDT for Visang. These dual structural pressures—demographic and policy-related—collectively constrain the long-term addressable market.
Visang Education has executed a strong earnings recovery in 2025–2026, propelled by the well-defined near-term structural tailwind of the 2022 Revised Curriculum textbook-replacement cycle. The return to full-year profitability with owners' net income of KRW 21.3bn in 2025, the reinstatement of a KRW 220 DPS after three years, and a record quarterly operating margin of 33.6% in 2026Q1 collectively confirm the publishing segment's cyclical resurgence. However, this cycle concludes with the grade-3 cohort replacement in 2027, and the company's ability to sustain earnings momentum thereafter will depend critically on the pace of T-Learning profitability improvement and the scale-up of AllviA and Master K platform monetization—both still in their early stages. On the balance sheet, the concentration of KRW 139.4bn in short-term borrowings and a current ratio of 80.6% represent a near-term priority for cash flow management. Structural headwinds—declining school-age enrollment and the MoE's AIDT policy recalibration—further complicate the medium-to-long-term operating environment. The key for observers is to weigh the bullish case (residual cycle benefits, global platform optionality, improving earnings quality) against the bearish case (post-cycle revenue normalization, liquidity pressure, demographic contraction) and track subsequent quarterly results and global contract announcements as primary directional indicators.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)