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Visang Education · IT·소프트웨어 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2022 개정 교육과정에 따른 교과서 단가 상승과 채택 확대로 비상교육은 2025년 역대 최고 매출과 흑자전환을 이뤘으나, 학령인구 감소와 정부의 AI 디지털교과서 정책 축소는 여전한 변수로 남아있다.
비상교육은 유·초·중·고교생을 대상으로 교과서 및 교재 출판, 스마트러닝, 학원 프랜차이즈, 에듀테크 플랫폼 사업을 영위하는 국내 대표 교과서 발행사다. 사업 구조는 출판사업, T-러닝사업(러닝·티칭 통합), 글로벌 사업으로 재편되어 있다. 출판사업의 핵심은 초·중·고 서책형 교과서와 AI 디지털교과서, 그리고 교수학습 지원 플랫폼 '비바샘'과 '한끝', '오투', '개념플러스유형' 등 부교재다. T-러닝사업은 스마트학습지 '온리원'을 중심으로 유아교육기관 대상 사업과 학원 프랜차이즈 사업을 포함하며, 회사는 이 부문을 외형 확대보다 수익성 중심으로 재편하며 고비용 매스미디어 광고를 축소하고 있다. 연결대상 종속회사로는 입시학원사업을 하는 비상캠퍼스, 교과서·영어교재 출판을 하는 비상교과서, 베트남 현지법인 등이 있다. 회사는 2023년 4월 AI 기반 양방향 교실 수업 시스템(ICS)을 출시했고, 자체 플랫폼 'AllviA'는 중남미·베트남·영국 등 18개국에 시범 공급되며 한국어 학습 플랫폼 'Master K'의 수출 확대도 추진되고 있다. 경쟁사로는 교과서 이익 1위인 아이스크림미디어, 매출 성장에도 이익이 뒷걸음질한 미래엔, 학습지 중심의 대교·웅진씽크빅이 있으며 사업 모델에 따라 실적 격차가 벌어지는 구도다.
2025년 연결 매출은 2,687.8억원으로 전년(2,464.6억원) 대비 9.1% 늘었고, 영업이익은 216.2억원으로 영업이익률 8.0%를 기록하며 2024년의 102.2억원 대비 두 배 이상 늘었다. 지배주주 순이익은 212.9억원으로 2024년 순손실 29.0억원에서 흑자로 전환했다. 이는 2023년 영업손실 58.1억원(영업이익률 -2.3%), 순손실 123.6억원에서 이어진 뚜렷한 반등이며, 2022 개정 교육과정 도입에 따른 교과서 단가 상승과 채택 확대가 핵심 배경으로 지목된다. 분기별로 보면 성수기·비수기 편차가 뚜렷한데, 2025년 2분기와 3분기는 각각 영업손실 95.1억원, 143.7억원을 기록하며 연구개발비 및 판관비 부담이 부각된 반면, 교과서 채택 시즌인 2025년 4분기와 2026년 1분기에는 영업이익이 각각 263.9억원, 350.4억원으로 크게 늘었다. 2026년 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 83.3% 증가했으나, 2026년 2분기에는 매출 525.7억원에 영업손실 8.6억원을 기록하며 다시 적자로 전환했다. 다만 2026년 2분기 지배주주 순이익은 8.8억원으로 소폭 흑자를 유지했는데, 이는 영업외 손익이 일부 상쇄한 결과로 해석된다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 4개 분기 합산으로는 매출과 순이익 모두 연간 기준 흑자 기조를 이어갔지만, 분기 간 변동성이 커 단일 분기만으로 추세를 판단하기는 어렵다.
국내 교육업계는 학령인구 감소라는 구조적 압박 속에 있다. 2026년 초·중·고 학생 수는 483만 6,890명으로 사상 처음 500만명 선이 무너졌고, 2031년에는 381만명까지 줄어들 것으로 전망된다. 이런 가운데 교과서 관련 사업자는 2022 개정 교육과정에 따른 단가 상승 효과로 매출과 이익이 함께 늘었지만, 전통 학습지 업체인 대교·웅진씽크빅은 회원 감소와 구조조정 비용으로 실적이 악화됐다. 웅진씽크빅은 2025년 매출 7,974억원에 영업손실 105억원을 내며 처음으로 연간 적자를 기록했고, 대교도 매출이 줄고 영업손실이 확대됐다. 교과서 업체 3사 중에서는 이익 규모 기준으로 아이스크림미디어가 2023~2025년 영업이익이 340억→461억→617억원으로 꾸준히 늘며 선두를 지켰고, 미래엔은 AI 디지털교과서 제작을 위한 연구개발비 증액과 자회사 실적 부진으로 이익이 오히려 줄었다. 정부는 AI 디지털교과서(AIDT) 명칭을 'AI 교육자료'로 바꾸고 예산 편성 방식도 전면 확산 대신 분산 투자·선도학교 검증 중심으로 선회해, 관련 투자 회수 시점을 둘러싼 불확실성이 업계 전반에 남아있다. 국내 에듀테크 시장은 2026년 약 11조원 규모로 성장할 것으로 전망되지만, 공교육 예산 의존도가 높은 사업 구조상 정책 변화의 영향을 크게 받는 특성이 있다.
| 주가 | ₩4,945 |
|---|---|
| 시가총액 | 643억원 |
| PER | 1.8 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | 16.6% |
| 배당수익률 | 4.45% |
2022 개정 교육과정은 2024년 초등 1~2학년, 2025년 초등 3~4학년·중1·고1, 2026년 초등 5~6학년·중2·고2, 2027년 중3·고3 순으로 단계적으로 도입되는 구조다. 학년별 도입 일정이 분산되면서 비상교육의 출판사업 매출과 수익성은 2027년까지 비교적 안정적인 흐름을 이어갈 수 있는 구조로 알려져 있다. 회사는 초등 통합과목 국정교과서를 조달청을 통해 2026년부터 2028년까지 공급하는 계약(총액 596억원)을 확보해 두었다. 출판사업 이후의 성장동력으로는 T-러닝사업과 글로벌 플랫폼 사업이 지목되며, T-러닝사업은 스마트학습지 '온리원'을 중심으로 외형보다 수익성 중심 재편을 이어가고 있다. AI 교육자료 사업에서는 회사가 '현장 밀착형 안정화'와 '사용자 중심의 고도화'에 집중하며 학교 현장 점검과 교사 자문단 운영을 통해 서비스 편의성 개선과 공교육 현장 안착을 지원한다는 방침을 밝힌 바 있다. 글로벌 사업은 기존 베트남 등 동남아 중심 한국어 솔루션에서 일본 등 선진 교육 시장으로 확장을 모색하고 있으며, AllviA 플랫폼의 글로벌 SaaS 라이선스 계약 확대와 해외 로열티 매출 기반 구축이 과제로 남아있다. 다만 정부의 AI 디지털교과서 정책이 축소·재편되는 흐름 속에서 관련 투자의 수익화 속도는 정책 방향에 따라 달라질 수 있다.
비상교육의 순자산 대비 주가는 과거 수년간 형성된 낮은 거래 배수 구간에 위치해 있는 것으로 파악되며, 2022년경 한 증권사 분석에서는 주가순자산비율이 역사적 하단인 0.3배대에 근접했던 시기도 있었다. 실적 측면에서는 2023년의 영업손실·순손실 상태에서 2024년 흑자 전환, 2025년 이익 규모 확대로 이어지는 방향성이 뚜렷하게 나타난다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 기준으로도 순이익이 유지되고 있어, 과거 적자 국면 대비 수익구조가 개선된 모습이다. 다만 분기별 실적 편차가 커서 특정 분기 실적만으로 밸류에이션 수준을 단정하기는 어렵다. 배당은 매년 실적에 연동되어 지급되는 구조로, 이익 규모 확대 국면에서 배당 여력도 함께 변화하는 특성을 보인다. 시가총액이 자기자본 대비 낮은 수준에서 거래되는 구간인지 여부는 투자자별 판단이 필요한 영역이다.
2022 개정 교육과정 도입에 따른 교과서 단가 상승과 채택 확대로 2025년 매출과 영업이익이 모두 역대 최고 수준을 기록했다. 2026년 1분기에도 영업이익이 전년 동기 대비 83.3% 늘어나며 개선세가 이어졌다. 학년별 도입 일정이 2027년까지 분산되어 있어 관련 매출과 수익성이 당분간 이어질 수 있는 구조로 알려져 있다.
초등 통합과목 국정교과서 공급계약을 2026년부터 2028년까지, 총액 596억원 규모로 확보해 두었다. 이는 학령인구 감소 환경에서도 일정 기간 매출 가시성을 제공하는 요인이다. 국정교과서는 검인정 교과서와 달리 채택 경쟁의 영향을 상대적으로 덜 받는다는 특성도 있다.
학령인구 감소 속에서도 웅진씽크빅과 대교 등 학습지 중심 업체들은 2025년 적자 또는 적자 확대를 겪은 반면, 비상교육은 매출과 영업이익 모두 개선됐다. 교과서 비중이 높은 사업구조가 이러한 차별화의 배경으로 지목된다. 글로벌 플랫폼 'AllviA'와 T-러닝사업 재편 등 신성장동력 확보 노력도 병행되고 있다.
정부는 AI 디지털교과서(AIDT)를 'AI 교육자료'로 재편하고 전면 확산 대신 분산 투자·선도학교 검증 중심으로 예산 편성 방식을 바꿨다. 감사원은 2025년 12월 발표한 감사에서 AIDT를 10일 이상 사용한 학생이 평균 8.1%에 불과하고 한 번도 접속하지 않은 학생이 60%에 달했다고 밝혔다. 이는 회사가 투입한 개발비의 회수 시점을 둘러싼 불확실성을 높이는 요인이다.
2026년 국내 초·중·고 학생 수는 483만 6,890명으로 사상 처음 500만명 선이 무너졌고, 2031년에는 381만명까지 줄어들 것으로 전망된다. 이는 교과서 채택 규모와 스마트러닝 회원 기반 모두에 중장기적인 하향 압력으로 작용할 수 있다. 단가 상승 효과가 학생 수 감소를 상쇄하지 못할 경우 매출 성장의 지속성이 시험대에 오를 수 있다.
출판사업의 계절성과 연구개발비 집행 시기에 따라 분기별 실적 편차가 크다. 2025년 2분기와 3분기에는 각각 95.1억원, 143.7억원의 영업손실을 냈으나 4분기와 2026년 1분기에는 큰 영업이익을 내는 등 등락이 뚜렷했고, 2026년 2분기에는 다시 영업손실로 전환했다. 이러한 변동성은 단기 실적만으로 추세를 판단하기 어렵게 만든다.
비상교육은 2022 개정 교육과정에 따른 교과서 단가 상승과 채택 확대에 힘입어 2025년 역대 최고 매출과 흑자전환을 달성했고, 2026년 1분기에도 이익 개선세를 이어갔다. 다만 2025년 2~3분기와 2026년 2분기처럼 비수기에는 영업손실을 기록하는 등 분기별 변동성이 커서 연간 실적만으로 단정하기 어려운 구조다. 학년별 개정 교육과정 도입이 2027년까지 분산되어 있고 국정교과서 공급계약도 확보되어 있어 매출 기반에는 일정한 가시성이 존재한다. 반면 학령인구는 2026년 500만명 선이 무너지는 등 구조적 감소가 이어지고 있고, 정부의 AI 디지털교과서 정책은 명칭과 예산 편성 방식이 축소·재편되며 관련 투자 회수 시점의 불확실성을 키우고 있다. T-러닝사업은 손실을 줄이고 있지만 매출 자체는 여전히 감소세를 보이고 있어 신성장동력으로의 전환은 아직 진행형이다. 투자자는 향후 분기별 실적 발표와 교육부의 예산·정책 방향, 국정교과서 계약 이행 상황을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Visang Education posted record revenue and returned to profit in 2025 on higher textbook unit prices tied to the revised 2022 curriculum, but a shrinking school-age population and the government's scaled-back AI digital textbook policy remain overhangs.
Visang Education is a leading domestic textbook publisher serving preschool through high school students, operating in textbook and workbook publishing, smart learning, academy franchising, and edtech platform businesses. The business is organized into publishing, T-Learning (combining learning and teaching), and global operations. The core of the publishing segment is print and AI digital textbooks for elementary through high school, along with supplementary teaching-support platforms such as Vivasam, Hankkeut, Otwo, and Concept Plus Type. The T-Learning segment centers on the smart workbook brand OnlyOne, covering early-childhood institutions and academy franchising, and the company has been restructuring this segment toward profitability rather than expansion, cutting costly mass-media advertising. Consolidated subsidiaries include Visang Campus, which runs test-prep academies, Visang Textbook, which publishes textbooks and English materials, and a Vietnam local entity. The company launched its AI-based Interactive Class System (ICS) in April 2023, and its proprietary platform AllviA is being piloted in 18 countries including those in Latin America, Vietnam, and the UK, alongside efforts to expand exports of the Korean-language learning platform Master K. Competitors include IscreamMedia, the industry's leading textbook player by profit, Mirae N, whose earnings declined despite revenue growth, and workbook-focused Daekyo and Woongjin Thinkbig, with performance gaps widening depending on each company's business model.
Consolidated revenue in 2025 reached KRW 268.78 billion, up 9.1% from KRW 246.46 billion in 2024, while operating profit rose to KRW 21.62 billion, an 8.0% operating margin and more than double the KRW 10.22 billion recorded in 2024. Owner-attributable net profit came to KRW 21.29 billion, reversing a KRW 2.90 billion net loss in 2024. This followed a clear rebound from 2023, when the company posted an operating loss of KRW 5.81 billion (a -2.3% margin) and a net loss of KRW 12.36 billion, with the rate increase and expanded adoption of textbooks under the revised 2022 curriculum cited as the key drivers. Quarterly results show pronounced seasonality: operating losses of KRW 9.51 billion and KRW 14.37 billion were recorded in the second and third quarters of 2025 respectively, reflecting R&D and SG&A cost burdens, while operating profit surged to KRW 26.39 billion and KRW 35.04 billion in the textbook-adoption-heavy fourth quarter of 2025 and first quarter of 2026. First-quarter 2026 operating profit rose 83.3% year on year, but the company swung back into an operating loss of KRW 0.86 billion on revenue of KRW 52.57 billion in the second quarter of 2026. Owner-attributable net profit for that quarter nonetheless remained modestly positive at KRW 0.88 billion, suggesting non-operating items partly offset the operating shortfall. Summed across the four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, both revenue and net profit maintained a profitable trajectory on an annualized basis, though the wide quarter-to-quarter swings make it difficult to read a trend from any single quarter alone.
The domestic education industry faces structural pressure from a shrinking school-age population. In 2026, the number of elementary, middle, and high school students fell below five million for the first time, to 4.837 million, and is projected to decline further to 3.81 million by 2031. Against this backdrop, textbook-related publishers benefited from unit-price increases tied to the revised 2022 curriculum, boosting both revenue and profit, while traditional workbook operators Daekyo and Woongjin Thinkbig saw performance deteriorate amid member attrition and restructuring costs. Woongjin Thinkbig posted its first-ever annual loss in 2025, with revenue of KRW 797.4 billion and an operating loss of KRW 10.5 billion, while Daekyo also saw revenue decline and its operating loss widen. Among the three major textbook publishers, IscreamMedia led in profit scale, with operating profit growing steadily from KRW 34.0 billion to KRW 46.1 billion to KRW 61.7 billion between 2023 and 2025, while Mirae N's profit actually declined due to increased R&D spending on AI digital textbook production and weaker subsidiary performance. The government has renamed AI digital textbooks (AIDT) as "AI educational materials" and shifted its budgeting approach away from nationwide rollout toward dispersed investment and pilot-school verification, leaving uncertainty across the industry over the timing of returns on related investment. Korea's edtech market is projected to grow to roughly KRW 11 trillion in 2026, but the sector's heavy reliance on public education budgets makes it highly sensitive to policy shifts.
| Price | ₩4,945 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 1.8 |
| P/B | 0.27 |
| ROE | 16.6% |
| Dividend yield | 4.45% |
The revised 2022 curriculum is being phased in stage by stage: first and second grade elementary in 2024, third and fourth grade elementary plus first-year middle and high school in 2025, fifth and sixth grade elementary plus second-year middle and high school in 2026, and third-year middle and high school in 2027. Because the grade-level rollout is staggered, Visang Education's publishing revenue and profitability are understood to be positioned for a relatively stable trajectory through 2027. The company has already secured a contract, worth KRW 59.6 billion, to supply state-designated elementary integrated-subject textbooks through the Public Procurement Service from 2026 through 2028. Beyond publishing, the T-Learning and global platform businesses are cited as the next growth drivers, with the T-Learning segment, centered on the OnlyOne smart workbook, continuing to be restructured toward profitability rather than scale. In its AI educational-material business, the company has stated it is focusing on "field-level stabilization" and "user-centered refinement,
Visang Education's share price relative to net assets has generally sat within a low trading-multiple range formed over the past several years, and around 2022 one brokerage analysis noted the price-to-book ratio approaching a historical low near the 0.3x level. On the earnings side, the direction is clear: from an operating and net loss in 2023 to a return to profit in 2024 and an expanded profit scale in 2025. Net profit has also remained positive on a trailing four-quarter basis (third quarter of 2025 through second quarter of 2026), reflecting an improved earnings structure compared with the earlier loss-making period. That said, the wide quarter-to-quarter swings make it difficult to draw firm valuation conclusions from any single quarter's results. Dividends are tied to annual earnings performance, so payout capacity has shifted along with the expansion in profit scale. Whether the current market capitalization relative to shareholders' equity represents a low or high trading level is a matter for individual investor judgment.
Higher textbook unit prices and expanded adoption tied to the revised 2022 curriculum drove both revenue and operating profit to record highs in 2025. The improvement continued into the first quarter of 2026, with operating profit up 83.3% year on year. Because the grade-level rollout is staggered through 2027, the related revenue and profitability could be sustained for some time.
The company has secured a contract to supply state-designated elementary integrated-subject textbooks from 2026 through 2028, worth KRW 59.6 billion in total. This provides a degree of revenue visibility for a set period even amid a shrinking school-age population. State-designated textbooks are also relatively less exposed to adoption competition compared with authorized textbooks.
Even amid the declining school-age population, workbook-focused peers such as Woongjin Thinkbig and Daekyo suffered losses or widening losses in 2025, while Visang Education improved both revenue and operating profit. Its textbook-heavy business structure is cited as the basis for this differentiation, alongside parallel efforts to secure new growth drivers through the global AllviA platform and the restructuring of the T-Learning business.
The government has recast AI digital textbooks (AIDT) as "AI educational materials" and shifted its budgeting approach from nationwide rollout to dispersed investment and pilot-school verification. In an audit released in December 2025, Korea's Board of Audit and Inspection found that only 8.1% of students on average used AIDT for ten days or more, while 60% never logged in at all. This raises uncertainty over the timing of returns on the company's related development spending.
The number of elementary, middle, and high school students in Korea fell below five million for the first time in 2026, to 4.837 million, and is projected to decline further to 3.81 million by 2031. This could exert medium- to long-term downward pressure on both textbook adoption volumes and the smart-learning membership base. If unit-price increases fail to offset the decline in student numbers, the sustainability of revenue growth could be tested.
Quarterly earnings show wide swings depending on publishing-business seasonality and the timing of R&D expenditure. Operating losses of KRW 9.51 billion and KRW 14.37 billion were posted in the second and third quarters of 2025, respectively, followed by large operating profits in the fourth quarter and the first quarter of 2026, before swinging back to an operating loss in the second quarter of 2026. This volatility makes it difficult to read a trend from short-term results alone.
Visang Education achieved record revenue and a return to profit in 2025, driven by higher textbook unit prices and expanded adoption under the revised 2022 curriculum, and continued its earnings improvement into the first quarter of 2026. However, the company recorded operating losses in off-peak periods such as the second and third quarters of 2025 and the second quarter of 2026, reflecting significant quarter-to-quarter volatility that makes it difficult to draw conclusions from annual results alone. The staggered rollout of the revised curriculum through 2027 and the secured state textbook supply contract provide a degree of visibility for the revenue base. On the other hand, the school-age population continues its structural decline, falling below five million in 2026, while the government's AI digital textbook policy has been renamed and its budgeting scaled back and restructured, adding uncertainty over the timing of returns on related investment. The T-Learning segment has narrowed its losses but still shows declining revenue, meaning its transition into a new growth driver remains a work in progress. Investors should continue to monitor upcoming quarterly results together with the Ministry of Education's budget and policy direction and the progress of the state textbook supply contract.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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