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Dongkuk Structures & Construction · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
동국S&C는 2025년 4년 만의 영업흑자를 달성했으나, 미국 고율 관세·건설 침체·디케이동신 매각에 따른 연결 매출 급감이 이어지는 가운데 2026년 1분기 영업손실이 재전환되며 수주잔고 회복 속도가 향후 실적의 핵심 변수로 부상했다.
동국S&C는 동국산업의 100% 자회사로, 2001년 동국산업에서 물적분할로 설립되었으며 2009년 코스닥에 상장했다. 사업은 신재생에너지(풍력타워)·건설·철강 부문으로 구성되며, 2025년 3분기 누적 기준 신재생에너지 부문 매출 비중이 약 67%, 건설 부문이 약 33%를 차지한다. 주력 제품은 육상·해상 풍력발전기용 타워(WIND-TOWER)로, 베스타스(Vestas)·지멘스(Siemens)·노르덱스(Nordex) 등 글로벌 주요 풍력터빈 업체에 납품하며 풍력타워 매출의 약 70%가 미주향 수출이다. 국내 최초로 윈드타워를 제작해 미주·일본에 수출한 선발주자로서, 글로벌 터빈 OEM과의 납품 이력이 경쟁력의 핵심이다. 2022년 경북 포항 영일만에 해상풍력 타워 및 중대형 해상구조물 생산 특화 공장을 인수하며 오프쇼어 시장으로 사업 영역을 확대했다. 건설 부문은 오피스텔 등 공동주택 시공을 포함하나 건설경기 침체로 수익성이 장기간 압박받아 왔다. 종속기업 디케이동신(칼라강판 사업)이 연결 범위에서 제외됨에 따라 연결 매출 규모가 크게 축소되었으며, 이는 2024~2025년 실적에 반영됐다. 풍력 부문과 건설 부문은 경기 사이클이 다르게 움직이는 구조적 특성상 부문별 실적 편차가 크다.
연결 매출은 2022년 약 4,771억 원을 정점으로 2023년 약 3,983억 원, 2024년 약 1,658억 원, 2025년 약 1,197억 원으로 4년 연속 감소했다. 매출 축소의 주원인은 ①미국향 풍력타워 수주 급감(고율 관세 부과), ②건설경기 침체 지속, ③디케이동신의 연결 범위 제외에 따른 철강·칼라강판 매출 소멸이다. 영업이익은 2022년 약 -114억 원, 2023년 약 -318억 원으로 손실이 확대됐다가 2024년 약 -55억 원으로 축소되고, 2025년 약 69억 원(영업이익률 5.8%)으로 흑자전환에 성공했다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 약 451억 원·영업이익 약 63억 원으로 연간 최강 분기를 기록했으나, 2분기 약 324억 원·40억 원, 3분기 약 327억 원·-2억 원, 4분기 약 95억 원·-32억 원으로 급속히 악화됐다. 2026년 1분기는 매출 약 158억 원·영업손실 약 -10억 원으로 적자가 지속되고 있다. 당기순손실(지배주주 귀속)은 2024년 약 -402억 원에서 2025년 약 -17억 원으로 대폭 축소됐으며, 건설공사 관련 충당금 감소로 영업외비용이 크게 줄어든 결과다. 영업현금흐름은 2022~2024년 3년 연속 마이너스(-442억→-86억→-283억)에서 2025년 약 +661억 원으로 결정적으로 플러스 전환했다. 부채비율은 2023년 89.5%에서 2025년 말 38.1%로 크게 낮아졌고, 자기자본(지배주주 귀속)은 약 1,856억 원으로 안정적인 수준을 유지 중이다.
세계풍력에너지협회(GWEC) 기준 전 세계 해상풍력 누적 설치 용량은 현재 약 83GW에서 2034년 441GW를 넘어설 전망이며, 2035년 시장 규모는 약 416조 원에 달할 것으로 예상된다. GMI Insights는 글로벌 해상풍력 시장의 2026~2035년 연평균 성장률을 약 12.2%로 전망한다. 국내 시장은 해상풍력 특별법 시행으로 인허가 병목 완화와 계획입지 확대가 기대되며, 한국 풍력 설비 용량이 2025년 2.42GW에서 2031년 14.73GW로 연평균 약 35.1% 성장할 것이라는 전망도 제시되고 있다. 경쟁 구도에서 동국S&C는 씨에스윈드(글로벌 타워 공급), SK오션플랜트(해상 하부구조물), 유니슨(터빈·발전 사업) 등과 경합한다. 동국S&C는 글로벌 터빈 OEM 납품 이력과 포항 영일만 오프쇼어 전용 공장이 경쟁 우위로 작용하지만, 미국 해상풍력 프로젝트 지연 및 트럼프 행정부의 관세 정책이 업황을 압박하고 있다. 한국은 2025년 기준 해상풍력 연간 상업운전이 약 0.35GW에 머물러, 인허가 지연·금융 조달 난항·주민 수용성 등 구조적 장벽이 정책 목표와 실제 설치 간 격차를 만들고 있다. 글로벌 성장 축이 육상에서 해상으로 이동하며 2031년까지 연평균 14% 내외 성장이 예상되는 점은 해상풍력 특화 설비를 갖춘 동국S&C에 중장기 구조적 기회를 제공한다.
| 주가 | ₩1,489 |
|---|---|
| 시가총액 | 851억원 |
| PBR | 0.45 |
| ROE | -5.3% |
2025년 실적 발표에서 회사 측은 건설경기 침체 지속과 미국 고율 관세에 따른 미주향 풍력타워 수요 감소를 매출 부진의 주원인으로 밝혔고, 건설공사 충당금 감소로 영업외비용이 대폭 줄었다고 설명했다. 포항 영일만 공장은 해상풍력 타워·중대형 해상구조물 생산에 특화되어 있어 국내 서남해·인천 등 대형 해상풍력 단지가 착공되면 수주 수혜가 기대된다. 한국IR협의회 리서치는 동사를 '풍력타워 Pure Player'로 규정하며 한국 신정부의 재생에너지 정책 강화를 실적 개선 모멘텀으로 평가하고 국내 및 북미 특수 가능성을 언급한 바 있다. 해상풍력 특별법 시행령 및 계획입지 지정이 구체화되면 동사의 중장기 수주 파이프라인에 긍정적 변화가 예상된다. 미국 시장 회복을 위해서는 기존 계약에 대한 관세 면제 확보 또는 미국 철강 관세 정책의 구체적 변화가 선결 조건이다. 2026년 1분기 영업손실 재전환은 수주잔고 충분 확보 전까지 상반기 실적 압박이 지속될 수 있음을 시사하며, 신규 수주 공시 여부가 실적 방향성 전환의 핵심 시그널로 기능할 전망이다.
연속적인 순손실로 인해 주가수익비율(PER) 산출이 불가하며, 주당순손실(EPS)은 -171원으로 손실 구간에 있다. 주당순자산(BPS) 3,277원 대비 현 주가는 순자산의 약 절반 수준인 대폭 할인 구간에 형성되어 있는데, 이는 수년간의 적자 누적과 매출 기반 축소가 자산가치 프리미엄을 지지하기 어려운 상황을 반영한다. 2025년 회계연도 기준 배당 미지급으로 배당수익률은 업종 내 배당 지급 기업 대비 크게 열위에 있다. 2025년 영업흑자전환과 부채비율의 대폭 개선은 자산 기반의 하방을 지지하는 재무 개선 요인이다. 그러나 2026년 1분기 영업손실 재전환이 확인된 만큼, 수주잔고 회복의 증거가 충분히 쌓이기 전까지는 자산 할인 폭을 좁힐 구체적인 촉매가 뚜렷하지 않은 구간이다.
한국 해상풍력 특별법 시행은 인허가 병목 완화와 계획입지 지정을 통해 실질적인 발주 기회를 창출할 수 있다. 포항 영일만 공장은 해상풍력 타워·하부구조물 생산에 특화된 설비로, 국내 대규모 오프쇼어 프로젝트 착공 시 즉각적인 수주 경쟁력을 발휘할 수 있다. 한국 풍력 에너지 시장이 2026~2031년 연평균 약 35% 성장이 전망된다는 점은 중장기 수주 파이프라인 확충의 구조적 근거가 된다.
부채비율이 2023년 89.5%에서 2025년 말 38.1%로 크게 낮아져 추가 레버리지 없이 사업 재건을 위한 여력이 생겼다. 영업현금흐름은 2022~2024년 3년 연속 마이너스에서 2025년 약 661억 원 플러스로 전환해 실질적인 현금 창출 능력이 입증됐다. 건설 관련 충당금이 대거 인식된 만큼 해당 부문의 비경상적 비용 발생 위험이 감소해 손익 변동성 축소 가능성이 있다.
베스타스·지멘스·노르덱스 등 세계 주요 풍력터빈 메이커에 타워를 납품한 이력은 신규 수주 경쟁에서 국내 신규 진입자 대비 검증된 품질 신뢰도를 제공한다. 미국 시장 여건이 정상화될 경우 기존 고객과의 관계를 활용해 수주를 조기에 회복할 수 있는 구조적 이점이 있다. 국내 최초 윈드타워 제조사라는 선점 이력과 숙련된 용접 기술은 대형 오프쇼어 프로젝트 입찰에서 경쟁 우위로 작용한다.
풍력타워 매출의 약 70%가 미주향 수출로 구성된 동국S&C는 미국 철강 고율 관세 부과의 직격탄을 맞고 있다. 고율 관세가 지속되는 한 미국 시장에서의 신규 수주는 구조적으로 제한될 수 있으며, 장기 계획 단계에 있던 프로젝트들의 인허가 지연이 심화될 가능성도 있다. 미국 정책 불확실성은 잠재 발주처의 공급망 결정을 지연시켜 수주 회복 시점 예측을 어렵게 만든다.
연결 매출은 2022년 고점 대비 4년 만에 75% 이상 감소했으며, 2026년 1분기 매출은 2025년 1분기의 약 35% 수준에 불과해 추가 축소 우려가 잔존한다. 수주잔고가 충분히 확충되지 않은 상황에서 공장 가동률 하락은 고정비 부담을 가중시켜 수익성을 구조적으로 압박한다. 단기 가시성이 낮은 상황에서 이익 회복의 구체적 시점을 예측하기 어렵다.
건설 부문은 국내 금리 변동과 공급망 불안으로 이익 기여가 제한적인 상태를 유지하고 있다. 오피스텔 등 공동주택 사업은 건설경기 침체가 이어지는 한 안정적 수익 창출이 어려운 구조다. 충당금이 대부분 인식됐음에도 추가 손상차손이나 공사 원가 초과 발생 시 비경상적 손실이 재발할 위험이 완전히 소멸하지 않았다.
동국S&C는 2025년 영업흑자전환, 부채비율 급개선, 영업현금흐름 플러스 전환이라는 세 가지 재무 정상화 성과를 달성하며 장기 구조조정의 첫 결실을 맺었다. 그러나 미국 고율 관세에 따른 미주향 수주 공백과 디케이동신 매각 후 연결 매출 기반 축소로 인해 2026년 1분기 영업손실이 재전환되는 등 수익 창출력이 아직 안정적이지 않다. 국내 해상풍력 특별법 시행과 포항 영일만 공장이라는 구조적 성장 드라이버가 잠재하지만, 실질적인 매출 기여까지는 인허가 진행·발주 타이밍 등 실행 변수에 달려 있어 정책 기대와 실제 수주 사이의 간극을 좁히는 것이 관건이다. 글로벌 터빈 OEM과의 트랙레코드는 미국 또는 기타 시장 여건이 개선될 경우 수주 재개의 복원력을 제공하지만, 단기 수주잔고 공백이 해소되지 않으면 손익 구조의 개선은 제한적이다. 신규 수주 공시의 빈도와 규모, 그리고 미국 관세 정책의 방향이 향후 실적 경로를 판가름할 두 가지 핵심 변수다.
English version
Dongkuk S&C returned to operating profit in 2025 for the first time in four years, but with consolidated revenue sharply contracted by US tariffs, a prolonged construction downturn, and the DK Dongsin divestiture, a renewed operating loss in 2026 Q1 means order backlog recovery pace is now the pivotal earnings variable.
Dongkuk S&C is a wholly owned subsidiary of Dongkuk Industries, established through a physical spin-off in 2001 and listed on KOSDAQ in 2009. Operations span three segments—renewable energy (wind towers), construction, and steel—with renewable energy representing approximately 67% of cumulative revenue through 2025 Q3 and construction approximately 33%. The flagship product is the onshore and offshore WIND-TOWER, supplied to leading global OEMs including Vestas, Siemens, and Nordex, with approximately 70% of wind tower revenues derived from Americas exports. As Korea's first wind tower manufacturer, the company has accumulated a strong international delivery track record central to its competitive positioning. In 2022, it acquired an offshore-wind-specialized plant at Pohang's Yeongil Bay in North Gyeongsang Province, extending its footprint into offshore tower and large marine structure production. The construction segment handles apartment and commercial building projects but has faced sustained margin pressure amid the prolonged domestic construction downturn. The removal of subsidiary DK Dongsin—which operated the color-coated steel plate business—from the consolidated perimeter has markedly reduced reported group revenue, fully reflected in 2024 and 2025 results. The divergent business cycles of the wind and construction segments create material intra-company revenue and margin volatility.
Consolidated revenue declined for four consecutive years, from a peak of approximately KRW 477.1 bn in 2022 to KRW 398.3 bn in 2023, KRW 165.8 bn in 2024, and KRW 119.7 bn in 2025. The primary causes of contraction are: (1) a sharp drop in US-bound wind tower orders following high US steel tariffs, (2) a prolonged domestic construction downturn, and (3) the removal of DK Dongsin's steel plate revenues from the consolidated perimeter. Operating profit deteriorated from approximately KRW -11.4 bn in 2022 to KRW -31.8 bn in 2023 before narrowing to KRW -5.5 bn in 2024, then turned positive at approximately KRW 6.9 bn (OPM 5.8%) in 2025. Quarterly momentum in 2025 was front-loaded: Q1 generated revenue of ~KRW 45.1 bn and operating profit of ~KRW 6.3 bn, the year's best quarter, before deteriorating to ~KRW 32.4 bn / OP ~KRW 4.0 bn in Q2, ~KRW 32.6 bn / OP ~KRW -0.2 bn in Q3, and ~KRW 9.5 bn / OP ~KRW -3.2 bn in Q4. The 2026 Q1 shortfall—revenue ~KRW 15.8 bn, operating loss ~KRW -1.0 bn—shows no near-term reversal. Net loss attributable to controlling interests narrowed sharply from approximately KRW -40.2 bn in 2024 to KRW -1.7 bn in 2025, driven by a major reduction in construction-related provisions. Operating cash flow, negative for three consecutive years through 2024 (peaking at -KRW 44.2 bn in 2022), swung to a strongly positive ~KRW 66.1 bn in 2025, while the debt ratio improved from 89.5% to 38.1% over the same period.
According to GWEC, global offshore wind cumulative installed capacity is projected to surpass 441 GW by 2034, up from approximately 83 GW today, with the market estimated to reach roughly KRW 416 trillion by 2035. GMI Insights forecasts a global offshore wind CAGR of approximately 12.2% from 2026 to 2035. In Korea, the Offshore Wind Special Act is expected to ease permitting bottlenecks and expand designated development zones; one market study projects Korean wind energy capacity to grow from 2.42 GW in 2025 to 14.73 GW by 2031 at a CAGR of approximately 35.1%. Domestically, Dongkuk S&C competes with CS Wind in tower supply, SK OceanPlant in offshore substructures, and Unison in turbines and development activities. An established OEM delivery record and the purpose-built Pohang offshore plant are key competitive credentials, but US offshore wind project slowdowns and Trump-era tariff policies have materially suppressed near-term order flow. Korea's actual offshore wind commercial operations ran at only approximately 0.35 GW per year in 2025, reflecting a tangible gap between policy ambition and execution due to permitting, financing, and community acceptance hurdles. The structural migration of global wind investment toward offshore—projected at approximately 14% annual growth through 2031—represents a meaningful long-term opportunity for the company's offshore-specialized facility.
| Price | ₩1,489 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/B | 0.45 |
| ROE | -5.3% |
In its 2025 earnings disclosure, the company attributed revenue decline to sustained construction market weakness and suppressed US-bound wind tower demand from high tariff rates, and noted that sharply reduced construction-related provisioning drove a substantial decrease in non-operating costs. The Pohang Yeongil Bay facility—tailored for offshore wind towers and large marine structures—is positioned to win contracts if large domestic projects such as the Seohae and Incheon offshore wind complexes proceed to construction. Korea IR Consultants Research has identified Dongkuk S&C as a 'wind tower pure player' and cited Korea's new government renewable energy commitment and potential North American demand recovery as positive catalysts. As the Offshore Wind Special Act advances toward permit streamlining and site designation, the company's medium-term order pipeline could improve materially. Recovery in the US market remains contingent on tariff exemptions or a policy reversal from the Trump administration. The resumed operating loss in 2026 Q1 indicates that H1 2026 earnings will remain under pressure until new backlog is secured, making new order disclosures the clearest leading indicator of a trajectory change.
With the company in a net loss phase, a price-to-earnings assessment is unavailable; earnings per share stands at KRW -171, confirming loss-generating operations. The current share price trades at a pronounced discount relative to book value per share (BPS KRW 3,277)—approximately half of net asset value—reflecting market skepticism that years of accumulated losses and a sharply reduced revenue base can support an asset premium. No dividend was paid for fiscal year 2025, placing the yield well below sector peers that distribute cash. The 2025 operating profit turnaround and material debt ratio improvement provide fundamental support for the balance sheet floor. Nevertheless, the confirmed return to operating losses in 2026 Q1 suggests that without clear evidence of order backlog rebuilding, the catalyst for narrowing the discount to book value remains elusive in the near term.
Korea's Offshore Wind Special Act has the potential to ease permitting and designate large-scale development sites, creating tangible procurement opportunities. The Pohang Yeongil Bay plant, purpose-built for offshore towers and substructures, is ready to compete immediately as large domestic projects break ground. Projected rapid growth of Korea's wind energy market (approximately 35% CAGR 2026–2031) provides a structural basis for medium-to-long-term order pipeline expansion.
The debt ratio declining from 89.5% to 38.1% provides financial headroom to rebuild operations without additional leverage. Operating cash flow swinging from three consecutive negative years to a strongly positive ~KRW 66.1 bn in 2025 demonstrates genuine cash-generation capacity. With major construction provisions largely already recognized, the risk of further non-recurring charges from that segment has diminished, potentially reducing earnings volatility.
An established delivery history with Vestas, Siemens, and Nordex provides proven quality credentials that newer domestic entrants lack. Existing customer relationships offer a structural advantage for rapid order recovery once US market conditions improve. First-mover status as Korea's original wind tower manufacturer and skilled welding expertise are competitive differentiators in large-scale offshore project bidding.
With approximately 70% of wind tower revenues derived from Americas exports, Dongkuk S&C faces a direct structural headwind from US steel tariff policy. As long as high tariff rates persist, new contract wins from the US market remain structurally constrained, and permitting timelines for longer-dated projects could lengthen further. Policy uncertainty delays procurement decisions from potential US clients, making it difficult to forecast when order recovery will commence.
Consolidated revenue has fallen by more than 75% from its 2022 peak; 2026 Q1 revenue represented only approximately 35% of 2025 Q1 levels, raising concerns about further contraction. Insufficient order backlog means lower factory utilization amplifies fixed-cost burden and structurally compresses margins. Low near-term visibility makes it difficult to forecast the precise timing of a meaningful earnings recovery.
The construction segment continues to generate limited operating profit contribution amid elevated domestic interest rates and supply chain pressures. The apartment and commercial project portfolio remains structurally prone to margin erosion while the construction market downturn persists. Despite most provisions having been recognized, the risk of incremental impairment charges or cost overruns has not been fully extinguished.
Dongkuk S&C achieved three meaningful financial milestones in 2025—operating profit recovery, a sharply improved debt ratio, and a decisive swing to positive operating cash flow—marking the initial fruits of an extended restructuring effort. However, the absence of Americas-bound wind tower orders due to US tariff headwinds and the post-DK Dongsin revenue base contraction produced a renewed operating loss in 2026 Q1, confirming that earnings power has not yet stabilized. Structural growth drivers exist in the form of Korea's Offshore Wind Special Act and the Pohang offshore plant, but translating policy ambition into actual revenue depends on execution variables including permitting progress and procurement timing, making the gap between policy expectations and actual orders the central challenge. The established OEM track record provides a resilience foundation for order recovery when conditions improve, but without near-term backlog restoration, the path to sustained profitability remains narrow. The pace and scale of new order disclosures—alongside the trajectory of US tariff policy—are the two decisive variables that will shape the company's earnings path ahead.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)