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Dongkuk Structures & Construction · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
동국S&C는 2025년 영업이익 흑자전환에 성공했지만 2026년 들어 생산조정에 따른 매출 급감과 순손실 확대가 겹치며 회복 경로를 시험받고 있다.
동국S&C는 2001년 동국산업에서 철구·건설·신재생에너지 사업부가 분사해 설립된 회사로, 신재생에너지·철강·건설 3개 사업 부문을 운영한다. 신재생에너지 부문은 육상 풍력발전기용 윈드타워 제조와 해상풍력 하부구조물 사업으로 구성되며 회사의 핵심 매출원이다. 이 부문은 GE, 베스타스, 지멘스가메사, 노르덱스-악시오나 등 글로벌 터빈 메이커들을 고객으로 두고 있으며 전통적으로 미국이 주요 수출 시장이다. 철강 부문은 교량·산업설비·건축용 철골 등 철구조물을 생산하고, 컬러강판은 종속회사인 디케이동신(DK동신)이 담당한다. 실제로 회사의 주요 종속기업은 디케이동신(주)이며, 주요 매출은 신재생 에너지 부문에서 발생하고 있고 풍력발전기용 WIND-TOWER의 판매 및 해상풍력 하부구조물 사업으로 이익을 극대화하는 구조다. 건설 부문은 오피스텔·플랜트·산업단지 등 토목·건축 공사를 수행하며 풍력단지 건설도 병행한다. 2026년 6월에는 베스타스 매뉴팩처링과 316억원 규모의 풍력타워 공급계약을 체결했으며, 이는 지난해 연결기준 매출의 26.3% 수준이고 판매·공급지역은 미국이다. 신재생에너지 부문은 높은 사양과 숙련된 용접기술로 품질을 유지하여 수익성이 개선되고 있는 반면, 건설 부문은 금리 변동과 공급망 불안으로 수익성이 제한적인 상황이다.
연간 실적은 매출 축소와 손익 개선이 동시에 나타나는 흐름을 보였다. 매출은 2022년 4,771억원에서 2023년 3,983억원, 2024년 1,658억원으로 3년 연속 줄었고 2025년에는 1,197억원으로 전년 대비 27.8% 더 감소했다. 그러나 영업손익은 2024년 -55억원에서 2025년 +69억원으로 흑자전환했으며 영업이익률도 -3.3%에서 5.8%로 개선됐다. 회사는 건설경기 침체 지속과 고율 관세 부과에 따른 미국향 풍력타워 수요 감소를 매출 감소 요인으로, 건설공사 관련 충당금 감소로 전년 대비 영업외 비용이 큰 폭으로 감소한 점을 순손실 축소(2024년 -398억원 → 2025년 -17억원)의 배경으로 각각 설명했다. 다만 최근 분기 흐름은 다르게 전개됐다. 2025년 3분기 매출 326억원에서 4분기 95억원으로 급감했는데, 이는 지난해 말 약 한 달간 실시된 풍력타워 생산 중단과 맞물린 것으로 보이며, 회사는 당시 2026년 상반기 매출이 일부 감소할 것으로 예상되는 가운데 비용 절감으로 수익성은 개선될 것이라고 밝혔다. 그러나 실제로는 2026년 1분기(매출 158억원, 영업손실 10억원, 지배주주순손실 42억원)와 2분기(매출 50억원, 영업손실 31억원, 지배주주순손실 128억원)에 매출 회복이 제한적이었고 손실 규모는 오히려 확대됐다. 특히 2026년 2분기는 영업손실(31억원) 대비 지배주주순손실(128억원)의 격차가 크게 벌어졌는데, 이는 과거에도 계열사 지분(동국알앤에스, 지분율 22.4%)에 대한 손상차손 반영이 순손실을 확대시킨 사례가 있었던 만큼 비영업적 요인의 재발 가능성을 함께 살펴볼 필요가 있는 대목이다. 가장 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순손실은 약 178억원으로, 연간 단위로 환산해도 여전히 순손실 구간에 머물러 있다.
글로벌 풍력 산업은 구조적 성장 국면에 있다. 시장 조사에 따르면 세계 풍력시장은 2024년 기준 사상 최고치인 117GW의 신규 용량이 설치됐고 2025년부터 2030년까지 연평균 약 10.7%의 성장이 예상되며, 특히 해상풍력 시장은 2030년까지 연평균 15.8% 이상의 성장률로 전 세계 용량이 약 3배로 확대될 전망이다. 국내 시장 역시 정책 기대가 있다. 풍력시장은 2030년까지 연평균 8.8% 성장이 전망되며 국내는 2036년까지 신재생에너지 비중을 33%로 상향하는 계획에 따라 해상풍력 수요가 늘어날 것으로 기대된다. 다만 동국S&C의 주력 시장인 미국은 통상 환경이 변수다. 회사가 직접 밝혔듯 고율 관세 부과가 미국향 풍력타워 수요를 줄이는 요인으로 작용한 반면, 다른 경쟁국 대비 유리한 반덤핑·상계관세율을 확보하고 있다는 점은 구조적 경쟁 우위로 거론돼 왔다. 경쟁 구도 측면에서는 국내외 대형 타워·하부구조물 제조사들과 경쟁하는 한편, 회사는 해상풍력 하부구조물 등 신규 제품군으로 사업 영역을 넓히려는 시도를 지속하고 있다. 산업 사이클로 보면 동국S&C는 2023~2024년의 매출 급감과 대규모 순손실 구간을 지나 2025년 영업이익 흑자전환이라는 저점 통과 신호를 보였으나, 2026년 상반기 실적은 이 회복이 아직 안정적으로 자리잡지 못했음을 보여준다. 컬러강판을 담당하는 자회사 DK동신을 포함한 철강 부문은 국내 건설·가전 수요 둔화라는 업종 공통의 압력에도 노출돼 있다.
| 주가 | ₩1,473 |
|---|---|
| 시가총액 | 842억원 |
| PBR | 0.49 |
| ROE | -10.0% |
단기적으로 가장 중요한 변수는 2026년 상반기의 생산 중단 효과가 언제, 얼마나 해소되는지다. 회사는 고정비 절감을 위한 일시적 생산 조정 이후 비용 절감을 통한 수익성 개선을 예고했으나, 2분기까지의 실적은 매출 회복이 아직 뚜렷하지 않음을 보여준다. 베스타스와의 316억원 규모 공급계약은 지난해 매출의 26.3% 수준이자 미국향 물량으로, 향후 인도·매출 인식 일정이 확인되면 하반기 이후 실적에 반영될 여지가 있다. 신재생에너지 부문은 품질 유지에 따른 수익성 개선 흐름이 이어지고 있어, 생산 정상화가 뒷받침되면 이 부문이 실적 회복의 축이 될 잠재력이 있다. 반면 건설 부문은 금리 변동과 공급망 불안이라는 구조적 제약이 이어지고 있어 단기간 내 큰 개선을 기대하기는 어려운 상황이다. 중장기적으로는 국내외 해상풍력 시장 확대라는 정책·산업 모멘텀이 존재하지만, 이것이 실제 수주·매출로 전환되는 시점과 규모는 아직 구체적으로 확인되지 않았다. 회사의 재무 상태를 보면 2025년 말 기준 부채총계 707억원, 자본총계 1,856억원으로 부채비율이 38.1%까지 낮아진 점은 완충 요인이지만, 2026년 상반기 순손실 확대가 지속될 경우 이 개선세가 되돌려질 가능성도 배제할 수 없다.
동국S&C는 최근 몇 년간 매출 축소와 순손실이 반복되며 자본 규모가 서서히 줄어드는 흐름을 보였고, 이 때문에 주가는 주당순자산을 상당폭 밑도는 수준에서 거래되고 있다. 2025년 영업이익이 흑자로 돌아섰음에도 순이익 기준으로는 여전히 적자가 이어지고 있어, 이익 지표를 활용한 통상적인 배수 비교는 현재로선 제한적이다. 최근 4개 분기 누적으로도 지배주주 순손실이 이어지고 있어 이익 회복이 아직 확인 단계에 머물러 있다고 볼 수 있다. 배당의 경우 최근 회계연도 기준으로 지급된 내역이 없어, 주주환원 측면에서 참고할 지표가 마땅치 않은 상황이다. 결국 현재 주가와 순자산가치의 관계는 과거 실적 부진과 자본 축소를 반영한 결과로 해석될 수 있으며, 향후 밸류에이션의 방향은 생산 정상화와 이익 회복의 지속성 여부에 크게 좌우될 전망이다.
동국S&C는 경쟁 수출국 대비 상대적으로 낮은 반덤핑·상계관세율을 확보하고 있다는 점이 오랫동안 경쟁 우위로 거론돼 왔다. 2026년 6월에는 베스타스와 316억원 규모의 미국향 풍력타워 공급계약을 체결했으며 이는 지난해 매출의 26.3% 수준에 달한다. 이러한 신규 수주가 이어질 경우 하반기 이후 매출 기반을 넓히는 요인이 될 수 있다.
2025년 연결 영업이익은 69억원으로 전년 영업손실에서 흑자전환했고 영업이익률도 -3.3%에서 5.8%로 개선됐다. 건설공사 관련 충당금 감소로 영업외 비용도 큰 폭으로 줄어들며 순손실 규모 역시 축소됐다. 신재생에너지 부문은 품질 관리에 기반한 수익성 개선 흐름을 이어가고 있다.
회사는 육상 풍력타워 중심 사업구조에서 해상풍력 하부구조물 시장으로 영역을 넓히기 위한 설비 투자를 진행해왔다. 글로벌 해상풍력 시장은 2030년까지 연평균 15.8% 이상 성장하며 용량이 약 3배로 확대될 전망이어서, 신규 사업이 자리를 잡을 경우 중장기 매출 다각화 요인이 될 수 있다. 국내 역시 2036년까지 신재생에너지 비중 33% 상향 계획에 따라 해상풍력 수요 증가가 기대되는 환경이다.
회사는 2025년 말 약 한 달간의 생산 중단 이후 비용 절감을 통한 수익성 개선을 예고했지만, 2026년 1분기(영업손실 10억원)와 2분기(영업손실 31억원)에도 영업손실이 이어졌다. 매출 역시 2025년 3분기 326억원에서 2026년 2분기 50억원으로 크게 줄어든 채 회복이 제한적이다. 예고된 수익성 개선이 실제 숫자로 확인되기까지는 시간이 더 필요해 보인다.
2026년 2분기 영업손실은 31억원이었으나 지배주주순손실은 128억원으로 격차가 크게 벌어졌다. 과거에도 계열사 지분에 대한 손상차손이 순손실을 확대시킨 사례가 있었던 만큼, 유사한 비영업 요인이 재발할 경우 실적 예측의 불확실성이 커질 수 있다. 이는 영업 지표만으로 전체 손익 흐름을 판단하기 어렵게 만드는 요소다.
건설 부문은 금리 변동과 공급망 불안으로 수익성이 제한적인 상태가 이어지고 있다. 회사가 직접 밝힌 대로 건설경기 침체 지속이 전체 매출 감소의 주요 요인 중 하나로 작용했다. 이 부문의 부진이 신재생에너지 부문의 회복 효과를 상쇄할 가능성이 있다.
동국S&C는 2025년 영업이익 흑자전환과 순손실 축소라는 저점 통과 신호를 보였으나, 2026년 상반기에는 생산 조정에 따른 매출 급감과 순손실 재확대가 나타나며 회복의 지속성이 아직 확인되지 않은 상태다. 베스타스와의 316억원 규모 신규 계약은 미국향 수주 모멘텀을 보여주는 사실이지만, 실제 매출 인식과 손익 개선으로 이어지는 시점은 앞으로 확인해야 할 과제다. 건설 부문의 구조적 부진과 계열사 관련 비영업 손실 재발 가능성은 이익의 질을 판단할 때 함께 살펴봐야 할 변수다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 낮아졌지만 이는 자본총계 자체가 줄어든 결과와도 맞물려 있어 단순히 개선으로만 해석하기는 어렵다. 결국 이 종목은 산업 성장성(글로벌·국내 풍력 시장 확대)과 개별 기업의 실적 불확실성(생산조정 효과, 비영업 손실 변동성)이 함께 존재하는 구간에 있으며, 향후 몇 개 분기의 실적과 신규 수주 흐름이 방향성을 가늠하는 데 중요한 단서가 될 것으로 보인다.
English version
Dongkuk S&C swung to an operating profit in 2025, but a 2026 production slowdown has driven sharp revenue declines and widening net losses, testing the durability of its recovery.
Dongkuk S&C was established in 2001 when the steel structure, construction, and renewable energy divisions were spun off from Dongkuk Industries, and it now operates three business segments: renewable energy, steel, and construction. The renewable energy segment, centered on onshore wind towers and offshore wind substructures, is the company's core revenue source. This segment's customer base has historically included global turbine makers such as GE, Vestas, Siemens Gamesa, and Nordex-Acciona, with the United States as its traditional main export market. The steel segment produces steel structures for bridges, industrial facilities, and building frames, while color-coated steel is handled through its subsidiary DK Dongsin. Its main subsidiary is DK Dongsin, with most revenue generated from the renewable energy segment through sales of wind towers and offshore wind substructures. The construction segment carries out civil and building projects such as officetels, plants, and industrial complexes, and also handles wind farm construction. In June 2026 the company signed a roughly KRW 31.6 billion wind tower supply contract with Vestas Manufacturing, equivalent to about 26.3% of last year's consolidated revenue, for delivery to the US market. The renewable energy segment has seen profitability improve owing to sustained quality from high specifications and skilled welding technology, while the construction segment's profitability remains constrained by interest rate volatility and supply chain instability.
Annual results show a pattern of shrinking revenue alongside improving operating profitability. Revenue fell for three straight years, from KRW 477.1 billion in 2022 to KRW 398.3 billion in 2023 and KRW 165.8 billion in 2024, before declining a further 27.8% to KRW 119.7 billion in 2025. Operating profit, however, swung from a loss of KRW 5.5 billion in 2024 to a profit of KRW 6.9 billion in 2025, with the operating margin improving from -3.3% to 5.8%. The company attributed the revenue decline to a prolonged domestic construction slump and reduced US wind tower demand due to high tariffs, while the narrower net loss (from KRW 39.8 billion in 2024 to KRW 1.7 billion in 2025) was linked to a large drop in non-operating expenses following a decrease in construction-related provisions. Recent quarters, however, have diverged from that trajectory. Revenue plunged from KRW 32.6 billion in Q3 2025 to KRW 9.5 billion in Q4 2025, coinciding with a roughly one-month wind tower production halt implemented at the end of last year, at which time the company said it expected first-half 2026 revenue to decline somewhat while profitability would improve through cost savings. In practice, however, the revenue recovery in Q1 2026 (revenue KRW 15.8 billion, operating loss KRW 1.0 billion, owners' net loss KRW 4.2 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 5.0 billion, operating loss KRW 3.1 billion, owners' net loss KRW 12.8 billion) was limited, and losses widened instead. In Q2 2026 in particular, the gap between the operating loss (KRW 3.1 billion) and the owners' net loss (KRW 12.8 billion) widened substantially — a pattern worth monitoring given that an impairment charge on a 22.4% equity stake in affiliate Dongkuk R&S previously widened net losses in a similar way. Cumulative owners' net loss over the most recent four quarters (Q3 2025–Q2 2026) stands at roughly KRW 17.8 billion, indicating the company remains in a net loss position even on a trailing annualized basis.
The global wind industry remains in a structural growth phase. Market research indicates that global wind installations reached a record 117GW in 2024, with annual growth of roughly 10.7% expected from 2025 through 2030, and in particular the offshore wind market is projected to grow at 15.8% or more annually through 2030, roughly tripling global capacity. The domestic market also carries policy-driven expectations, with the wind market forecast to grow about 8.8% annually through 2030 and offshore wind demand expected to rise domestically as South Korea targets a 33% renewable energy share by 2036. However, the trade environment in the United States, Dongkuk S&C's core market, remains a swing factor. The company itself noted that high tariffs have reduced US demand for its wind towers, even as its comparatively favorable antidumping and countervailing duty rate relative to some competing exporting countries has long been cited as a structural competitive edge. On the competitive front, the company competes with larger domestic and global tower and substructure makers while continuing efforts to expand into new product lines such as offshore wind substructures. In terms of the industry cycle, Dongkuk S&C passed through a period of sharp revenue contraction and heavy net losses in 2023–2024, showing a bottoming signal with the 2025 operating profit turnaround, but first-half 2026 results suggest that recovery has not yet become firmly established. The steel segment, which includes color-coated steel handled by subsidiary DK Dongsin, also remains exposed to the broader slowdown in domestic construction and appliance demand.
| Price | ₩1,473 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.49 |
| ROE | -10.0% |
In the near term, the most important variable is when and to what extent the effects of the early-2026 production halt will unwind. The company had signaled profitability improvement through cost savings following the temporary production adjustment aimed at cutting fixed costs, but results through the second quarter show that a clear revenue recovery has yet to materialize. The KRW 31.6 billion Vestas supply contract, equal to about 26.3% of last year's revenue and destined for the US market, could feed into results in the second half and beyond once delivery and revenue-recognition timing become clearer. The renewable energy segment continues to see profitability improve on sustained product quality, suggesting it could anchor a recovery if production normalizes. The construction segment, however, remains constrained by structural factors such as interest rate volatility and supply chain instability, making a significant near-term improvement there less likely. Over the medium to long term, policy and industry momentum around expanding domestic and global offshore wind markets exists, but the timing and scale at which this converts into actual orders and revenue have not yet been concretely confirmed. On the balance sheet, total liabilities of KRW 70.7 billion versus total equity of KRW 185.6 billion at end-2025 brought the debt ratio down to 38.1%, a buffer factor, though continued net losses in the first half of 2026 raise the possibility that this improvement could partially reverse.
Dongkuk S&C has seen its equity base gradually erode amid repeated revenue contraction and net losses in recent years, and as a result its shares trade at a notable discount to book value per share. Even though operating profit turned positive in 2025, the company remains in a net loss position, which limits the usefulness of conventional earnings-based multiple comparisons at this stage. With owners' net losses persisting on a trailing four-quarter basis as well, any profit recovery still appears to be in a confirmation stage rather than an established trend. On dividends, no payout has been recorded in the most recent fiscal year, leaving little to reference from a shareholder-return standpoint. Ultimately, the current relationship between the share price and net asset value can be read as reflecting past earnings weakness and equity contraction, and the future direction of valuation is likely to depend heavily on whether production normalizes and profitability improvement proves durable.
Dongkuk S&C's relatively favorable antidumping and countervailing duty rate versus competing exporting countries has long been cited as a competitive edge. In June 2026 the company signed a KRW 31.6 billion wind tower supply contract with Vestas for the US market, equal to about 26.3% of last year's revenue. Continued order wins of this kind could broaden the revenue base from the second half onward.
Consolidated operating profit reached KRW 6.9 billion in 2025, turning positive from the prior year's loss, with the operating margin improving from -3.3% to 5.8%. Non-operating expenses also fell sharply following a decrease in construction-related provisions, narrowing the net loss as well. The renewable energy segment continues to see profitability improve based on quality management.
The company has invested in expanding beyond its core onshore wind tower business into the offshore wind substructure market. With the global offshore wind market projected to grow more than 15.8% annually through 2030 and roughly triple in capacity, a successful new business could become a medium-to-long-term revenue diversification factor. Domestically as well, offshore wind demand is expected to rise as South Korea targets a 33% renewable energy share by 2036.
After the roughly one-month production halt at the end of 2025, the company had signaled profitability improvement through cost savings, but operating losses continued into Q1 2026 (KRW 1.0 billion) and Q2 2026 (KRW 3.1 billion). Revenue also fell sharply, from KRW 32.6 billion in Q3 2025 to KRW 5.0 billion in Q2 2026, with recovery still limited. The promised profitability improvement appears to need more time before it shows up in the actual numbers.
Q2 2026 saw an operating loss of KRW 3.1 billion but an owners' net loss of KRW 12.8 billion, a substantial gap. Given that an impairment charge on an affiliate equity stake previously widened net losses in the past, a recurrence of similar non-operating items could increase forecasting uncertainty. This makes it difficult to judge overall profit trends from operating metrics alone.
The construction segment continues to face limited profitability due to interest rate volatility and supply chain instability. As the company itself noted, a prolonged construction slump was one of the main factors behind the overall revenue decline. Weakness in this segment could offset any recovery effect from the renewable energy segment.
Dongkuk S&C showed bottoming signals in 2025 with an operating profit turnaround and a narrower net loss, but the first half of 2026 saw revenue drop sharply amid production adjustments and net losses widen again, leaving the durability of the recovery unconfirmed. The new KRW 31.6 billion Vestas contract demonstrates US order momentum, but when it actually translates into recognized revenue and improved earnings remains to be seen. Structural weakness in the construction segment and the possibility of recurring affiliate-related non-operating losses are variables that need to be weighed alongside operating performance when assessing earnings quality. On the balance sheet, a lower debt ratio is partly a byproduct of a shrinking equity base, making it difficult to read as a straightforward improvement. Overall, the stock sits at an intersection of industry growth potential (expanding global and domestic wind markets) and company-specific earnings uncertainty (production-adjustment effects, non-operating loss volatility), and the coming quarters' results and order flow will likely provide important clues on the direction ahead.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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