KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
SK oceanplant · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
특수선 매출 축소로 외형은 줄지만 고마진 해상풍력 비중 확대가 수익성을 떠받치는 전환기에 있으며, 모회사 지분 매각 협상과 안마도 프로젝트 지연이 변수다.
SK오션플랜트는 1999년 삼강특수공업으로 출발한 해양 전문 기업으로, 2022년 SK에코플랜트에 인수되며 해상풍력 중심으로 정체성을 강화했다. 사업은 해상풍력 하부구조물, 특수선(군함), 선박 MRO, 후육강관·플랜트, 상선으로 구성된다. 2025년 기준 매출 비중은 해상풍력 약 33%, 특수선 약 58%, 선박 MRO 4%, 후육강관 3%, 상선 0.07% 수준으로 추정된다. 핵심 제품인 재킷형 하부구조물은 3~4개 강관 기둥을 연결한 프레임 구조로, 모노파일형보다 안정성이 높아 30~80m 중간 수심과 태풍·파도가 강한 지역에서 주로 활용된다. 하부구조물은 터빈 사양이 아닌 해역의 수심·해저지질·조류로 설계가 결정돼 디벨로퍼와 직접 계약을 맺으며, 타워·블레이드보다 기술적·자본적 진입장벽이 높다. 동사는 한국과 대만 하부구조물 시장에서 1위 지위를 점하고 있으며, 2019년 이후 대만에 약 200기의 재킷형 하부구조물을 공급했고 최근에는 부유식으로 공급 범위를 넓히고 있다. 고객은 CIP 등 글로벌 그린에너지 운용사와 국내 해상풍력 사업자, 해군 등이다. 경쟁구도에서는 HSG성동조선, 대만 CWP, 유럽의 Saipem 등이 거론되며, 강관 국산화(2000년)와 국내 최초 하부구조물 수출(2020년) 이력이 차별점이다.
2025년 연결 매출은 9,653.9억원으로 전년 6,626.2억원 대비 큰 폭 성장했고, 영업이익은 595.1억원, 지배주주 순이익은 378.0억원을 기록했다. 매출 성장은 특수선 부문이 견인했는데, 2025년 특수선 매출은 5,693억원으로 전년 3,598억원 대비 약 58.2% 증가했다. 다만 영업이익률은 2024년 6.3%에서 2025년 6.2%로 사실상 횡보했고, 이는 매출 확대에도 마진 회복이 제한적이었음을 시사한다. 연도별로 보면 영업이익률은 2022년 10.4%, 2023년 8.2%에서 최근 2년 6%대로 낮아져, 마진율은 해상풍력보다 수익성이 낮은 특수선 비중이 높았던 영향을 받았다. 분기 흐름을 보면 2025년 매출은 1분기 2,571억원에서 3분기 2,932억원으로 고점을 찍은 뒤 4분기 1,745억원으로 둔화됐고, 영업이익도 분기별로 110억~193억원 사이에서 움직였다. 2026년 1분기 매출은 1,746.6억원으로 전년 동기 2,571.4억원 대비 32.1% 감소했으나, 영업이익은 168.6억원으로 전년 동기 110.4억원 대비 52.7% 증가했다. 매출 구성에서 해상풍력은 1,270억원으로 전년 대비 82.8% 늘어난 반면, 특수선은 389억원으로 78.1% 급감했는데, 호위함 진수가 완료되며 관련 매출이 줄었기 때문이다. 영업이익률이 4분기 7.9%에서 1분기 9.7%로 높아진 것은 고마진 해상풍력 매출 비중이 커진 덕분이다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 -397.7억원으로 전년 +1,353.7억원에서 순유출 전환했는데, 이는 진행 중인 프로젝트 관련 운전자본 부담을 반영하는 것으로 보이며, 부채비율은 2024년 99.3%에서 2025년 41.0%로 크게 개선됐다.
해상풍력 하부구조물은 전 세계적 재생에너지 확대와 단지의 심해·대형화 추세에 힘입어 구조적 성장 국면에 있다. 터빈이 대형화되고 발전 단지가 해안에서 멀어지면서 깊은 수심과 큰 하중을 버틸 수 있는 재킷형·부유형 하부구조물의 중요도가 커지고, 전력 손실을 막기 위한 해상변전소(OSS) 설치도 늘어나 추가 수요를 만든다. 국내에서는 해상풍력특별법 시행으로 정부 주도의 계획입지 체계가 본격화되면서 대규모 프로젝트 발주가 확대될 전망이다. 특히 사업자 선정 과정에서 기본설계가 의무화돼 설치 용량·설계 기준·환경 조건이 사전에 확정되면서 제작 사양 예측 가능성이 높아지고, 생산 계획과 원가 관리의 안정성이 강화된다. 정부 설치 계획상 국내 누적 설치량은 2025년 0.4GW에서 2030년 3GW, 2035년 25GW로 급증할 것으로 제시됐고, 자켓 1GW당 약 8,000억원 기준으로 2035년까지 약 20조원 규모의 하부구조물 시장이 조성될 것으로 추산된다. 대만은 2026~2035년 5단계에 걸쳐 총 15GW 규모의 단지를 건설할 계획으로, 동사가 1위 지위를 다져온 핵심 수출 시장이다. 경쟁 측면에서 동사는 아시아 1위 하부구조물 업체이자 중견 조선소급 설비를 보유해, 하부구조물에 더해 상선·FPSO·군함으로 사업 영역을 넓히는 차별화를 추진 중이다.
| 주가 | ₩13,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,278억원 |
| PER | 18.7 |
| PBR | 1.00 |
| ROE | 5.6% |
회사는 2026년 연결 매출 목표를 8,217억원으로 제시했다. 증권가는 2025년 약 33.7%였던 해상풍력 비중이 2026년 70%까지 회복되며, 믹스 개선에 따른 마진 상승이 동반될 것으로 본다. 핵심 변수는 안마도 해상풍력으로, 사업 일정이 불확실해지며 일부 기자재 공급 업체가 계약을 중단·해지하는 움직임이 나타나 당초 6월로 예정됐던 강재 절단 일정이 다소 늦춰질 가능성도 제기됐다. 다만 회사는 안마도의 매출 공백을 다른 신규 사업·수주로 메우는 방안을 검토하며 올해 매출 목표 8,217억원을 유지하고 있고, 상반기 해상풍력 고정가격 경쟁입찰, 대만 Round 3.3 개발사 선정, 유럽 해상변전소용 자켓 공급 협상 등 수주 기대가 있다. 생산능력 면에서 경남 고성 제3야드가 2028년 완공되면 기존 연 50기(고정식) 체제에 더해 고정식 60기(부유식 기준 40기)를 추가 생산할 수 있다. 조선 부문에서는 2025년 12월 6.8K 메탄올 이중연료 탱커를 수주하며 상선 시장에 재진입했고, 미국 해군 MRO 참여를 위한 MSRA 자격 취득도 완료했으며, 태국 호위함 수주 여부가 2분기 중 확인될 것으로 전망됐다. 또한 2026년 5월에는 국내 최대 부유식 해상풍력 프로젝트 '한국부유식풍력'의 부유체 공급 우선협상대상자로 선정됐다.
동사의 이익은 적자 우려 국면을 지나 흑자 기반을 회복했고, 해상풍력 믹스 개선으로 마진이 점차 회복되는 과정에 있다. 다만 주가는 과거 이 종목이 거래돼 온 주가수익비율 밴드(증권사 평가에서 한때 2025년 기준 약 38배까지, 목표주가 산정에는 약 20배 적용)와 비교할 때, 실적 대비 시장의 기대가 선반영되는 구간으로 볼 여지가 있다. 순자산 대비로는 1배를 웃도는 프리미엄이 형성된 상태로, 화면 카드의 주당순자산(BPS 13,216원) 대비 주가 수준을 함께 확인할 필요가 있다. 회사는 현재 주당 현금배당이 없어 배당수익률 기여는 사실상 없으며, 이는 인컴보다 성장·이익 회복에 기대는 구조임을 의미한다. 주당순이익(EPS 709원) 기준 이익 체력은 해상풍력 비중 확대와 신규 수주 가시화 여부에 따라 변동성이 클 수 있어, 멀티플의 정당성은 수주·마진 회복의 실제 입증에 달려 있다.
특수선 인도 종료로 외형은 줄지만, 수익성이 더 높은 해상풍력 비중이 커지며 이익 체질이 개선되고 있다. 증권가는 해상풍력 비중이 2025년 약 33.7%에서 2026년 70%까지 회복되고 믹스 개선에 따른 마진 상승이 동반될 것으로 본다. 실제 2026년 1분기에 영업이익률이 직전 분기보다 높아진 점이 이를 뒷받침한다.
해상풍력특별법 시행으로 정부 주도 계획입지 체계가 본격화되면서 대규모 프로젝트 발주가 확대되고 관련 기자재 기업의 수주 환경도 개선될 전망이다. 국내 누적 설치량이 2035년 25GW로 급증하며 약 20조원 규모 하부구조물 시장이 조성될 것으로 추산된다. 대만·유럽 수출 시장도 동시에 열려 있어 다변화된 수요 기반을 갖췄다.
상선 시장 재진입, 미국 해군 MRO를 위한 MSRA 자격 취득, 태국 호위함 등 조선 부문 수주 다변화가 진행 중이다. 2028년 고성 제3야드가 완공되면 고정식 60기(부유식 40기)를 추가 생산할 수 있어 공급 능력이 대폭 늘어난다. 부유식 부유체 우선협상대상자 선정 등 신규 영역 진출도 이어진다.
2026년 매출 목표 8,217억원은 2025년 매출 9,654억원 대비 약 23% 낮게 제시됐던 직전 전망 흐름의 연장선으로, 실적이 기대에 못 미친 데 이어 보수적 외형 계획이 이어졌다. 기존 국내 특수선 매출은 이미 인식이 완료됐고 2022년 이후 특수선 신규 수주가 전무해, 외형 공백을 메울 신규 수주가 필요하다. 2026년 1분기 매출이 전년 대비 32% 감소한 것이 단적인 예다.
국내 안마도 해상풍력은 군작전성 이슈로 지연돼 왔다. 사업 일정이 불확실해지자 일부 기자재 공급 업체가 계약을 중단·해지하면서 강재 절단 일정이 더 늦춰질 가능성이 제기됐다. 해상풍력 프로젝트는 인허가·계통·규제 변수에 민감해 매출 인식 시점의 변동성이 크다.
고성군 최대 현안인 매각 문제는 디오션자산운용 컨소시엄 우선협상대상자 선정 이후 지역 사회 반발이 거셌고, 우선협상기한이 6월 말까지로 네 번째 연장됐다. 전략적투자자 변동 가능성까지 거론되며 거래 구조 재점검이 이뤄지는 등 변수가 많다. 매각 노이즈가 지속되는 동안 본업 가치가 주가에 온전히 반영되기 어렵다는 평가가 있다.
SK오션플랜트는 특수선 인도 종료로 외형은 줄지만 고마진 해상풍력 비중이 커지는 전환기에 있다. 2025년은 사상 최대 매출을 기록했으나 영업이익률은 6%대에 머물렀고, 2026년 1분기에는 매출 감소 속에서도 영업이익·순이익이 크게 늘며 믹스 개선이 실적으로 확인됐다. 국내 해상풍력특별법 시행과 대만·유럽 수출 시장 확대는 중장기 수요 기반을 넓히는 요인이며, 제3야드 증설과 조선·MRO 다각화도 진행 중이다. 반면 안마도 프로젝트 지연, 특수선 신규 수주 공백, 그리고 네 차례 연장된 모회사 지분 매각은 단기 불확실성으로 남아 있다. 영업활동현금흐름이 순유출로 전환한 점과 증설 투자 부담도 함께 살펴야 한다. 결국 관전 포인트는 상반기 대형 수주 가시화, 안마도 매출 인식 개시 시점, 그리고 매각 협상의 향방이다. 본 자료는 정보 제공 목적으로 작성됐으며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
The company is in a transition where shrinking naval-vessel sales reduce the top line while a rising share of high-margin offshore wind props up profitability, with the parent's stake sale and the Anmado project delay as key variables.
SK Oceanplant started as Samkang M&T in 1999 and, after being acquired by SK Ecoplant in 2022, strengthened its identity around offshore wind. Its businesses span offshore-wind substructures, naval vessels, ship MRO, heavy steel pipe and plant, and commercial vessels. For 2025, the revenue mix is estimated at roughly 33% offshore wind, about 58% naval vessels, 4% ship MRO, 3% heavy steel pipe, and 0.07% commercial vessels. Its core product, the jacket-type substructure, is a frame of three to four steel-pipe legs that offers higher stability than monopiles and is used mainly in mid-depth waters of 30-80m and in regions with strong typhoons and waves. Because substructure design is set by water depth, seabed geology and currents rather than turbine specifications, developers contract directly with substructure makers, and the technical and capital barriers are higher than for towers and blades. The company holds the top position in the Korean and Taiwanese substructure markets, has supplied around 200 jacket-type substructures to Taiwan since 2019, and has recently expanded into floating units. Customers include global green-energy managers such as CIP, domestic offshore-wind developers, and the navy. Competitors cited include HSG Sungdong Shipbuilding, Taiwan's CWP and Europe's Saipem, while its 2000 localization of heavy steel pipe and first domestic substructure export in 2020 are differentiators.
Consolidated 2025 revenue rose sharply to KRW 965.4bn from KRW 662.6bn a year earlier, with operating profit of KRW 59.5bn and net income attributable to owners of KRW 37.8bn. The growth was led by naval vessels, whose 2025 revenue reached KRW 569.3bn, up about 58.2% from KRW 359.8bn the prior year. Yet the operating margin was essentially flat at 6.2% in 2025 versus 6.3% in 2024, suggesting limited margin recovery despite the larger top line. Over time, the operating margin slid from 10.4% in 2022 and 8.2% in 2023 to the 6% range over the past two years, reflecting the heavy weight of lower-margin naval vessels relative to offshore wind. By quarter, 2025 revenue peaked at KRW 293.2bn in Q3 from KRW 257.1bn in Q1 before slowing to KRW 174.5bn in Q4, while operating profit moved between roughly KRW 11.0bn and KRW 19.3bn. Q1 2026 revenue of KRW 174.7bn fell 32.1% from KRW 257.1bn a year earlier, while operating profit rose 52.7% to KRW 16.9bn from KRW 11.0bn. Within the mix, offshore wind grew 82.8% year on year to KRW 127.0bn, while naval vessels plunged 78.1% to KRW 38.9bn as frigate launches were completed and related revenue declined. The operating margin improving from 7.9% in Q4 to 9.7% in Q1 was thanks to a larger share of high-margin offshore-wind revenue. Meanwhile, 2025 operating cash flow swung to an outflow of KRW 39.8bn from an inflow of KRW 135.4bn the prior year, apparently reflecting working-capital needs for projects in progress, while the debt-to-equity ratio improved markedly to 41.0% in 2025 from 99.3% in 2024.
Offshore-wind substructures are in a structural growth phase, supported by global renewable expansion and the trend toward deeper, larger wind farms. As turbines grow larger and farms move farther from shore, jacket and floating substructures that can withstand deep water and heavy loads become more important, and offshore substation (OSS) installations rise to curb power losses, creating additional demand. Domestically, the enactment of the Offshore Wind Special Act is launching a government-led planned-siting framework that is expected to expand large-project orders. In particular, with basic design now mandatory in developer selection, installation capacity, design standards and environmental conditions are fixed in advance, improving the predictability of fabrication specifications and strengthening the stability of production planning and cost control. Under the government's installation plan, domestic cumulative capacity is projected to jump from 0.4GW in 2025 to 3GW by 2030 and 25GW by 2035, and based on roughly KRW 800bn of jackets per GW, a substructure market of about KRW 20tn is estimated to form by 2035. Taiwan plans to build a total of 15GW across five stages from 2026 to 2035, a core export market where the company has cemented a top position. Competitively, the company is Asia's leading substructure maker with mid-tier-shipyard-grade facilities, and is pursuing differentiation by expanding beyond substructures into commercial vessels, FPSOs and naval ships.
| Price | ₩13,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.83T |
| P/E | 18.7 |
| P/B | 1.00 |
| ROE | 5.6% |
The company has set a 2026 consolidated revenue target of KRW 821.7bn. Brokerages expect the offshore-wind share to recover from around 33.7% in 2025 toward 70% in 2026, accompanied by margin improvement from a better mix. A key variable is the Anmado project: as the schedule became uncertain, some equipment suppliers moved to suspend or cancel contracts, raising the possibility that the steel-cutting originally slated for June could be somewhat delayed. Still, the company is maintaining its KRW 821.7bn full-year target by considering ways to fill any Anmado revenue gap with other new business or orders, with order hopes including the first-half offshore-wind fixed-price auction, Taiwan's Round 3.3 developer selection, and negotiations to supply jackets for European offshore substations. On capacity, once the third yard in Goseong, Gyeongnam is completed in 2028, it can add 60 fixed-type units (or 40 floating-type) to the existing annual capacity of 50 fixed units. In shipbuilding, the company re-entered the commercial market by winning a 6.8K methanol dual-fuel tanker order in December 2025, completed MSRA qualification to participate in US Navy MRO, and a Thai frigate order was expected to be confirmed during the second quarter. In addition, in May 2026 it was named preferred bidder to supply floating units for 'Korea Floating Wind,' the country's largest floating offshore-wind project.
The company's earnings have moved past loss concerns to a profitable base, and margins are gradually recovering as the offshore-wind mix improves. However, relative to the price-earnings band this stock has historically traded in (brokerage analysis once cited about 38x on a 2025 basis, while target-price work applied roughly 20x), the current level can be read as a zone where market expectations are partly priced in ahead of results. On a net-asset basis a premium above one times is in place, so the price should be viewed alongside the book value per share on the on-screen card (BPS of KRW 13,216). The company currently pays no cash dividend per share, so the dividend-yield contribution is effectively nil, meaning the structure leans on growth and earnings recovery rather than income. On an earnings-per-share basis (EPS of KRW 709), the profit base can be volatile depending on the expanding offshore-wind share and the materialization of new orders, so the justification for the multiple rests on actual proof of order and margin recovery.
Although the top line shrinks as naval deliveries end, the rising share of higher-margin offshore wind is improving the earnings profile. Brokerages see the offshore-wind share recovering from around 33.7% in 2025 to 70% in 2026, with margin gains from a better mix. The fact that the Q1 2026 operating margin rose versus the prior quarter supports this.
With the Offshore Wind Special Act, a government-led planned-siting system is taking hold, expected to expand large-project orders and improve the order environment for equipment makers. Domestic cumulative capacity is estimated to surge to 25GW by 2035, forming a substructure market of about KRW 20tn. Export markets in Taiwan and Europe are open simultaneously, giving a diversified demand base.
Re-entry into the commercial-vessel market, MSRA qualification for US Navy MRO, and diversified shipbuilding orders such as a Thai frigate are under way. Once the third Goseong yard is completed in 2028, the company can add 60 fixed-type units (40 floating), greatly increasing supply capacity. Entry into new areas, such as being named preferred bidder for floating units, continues.
The 2026 revenue target of KRW 821.7bn extends a trend of conservative guidance, following results that fell short of expectations. Existing domestic naval-vessel revenue has already been recognized and there have been no new naval orders since 2022, so new orders are needed to fill the revenue gap. Q1 2026 revenue falling 32% year on year is a clear example.
Korea's Anmado offshore-wind project has been delayed over military-operations issues. As the schedule grew uncertain, some equipment suppliers suspended or canceled contracts, raising the possibility of further delays to steel-cutting. Offshore-wind projects are sensitive to permitting, grid and regulatory variables, making the timing of revenue recognition volatile.
The sale, Goseong's biggest issue, drew strong local opposition after the Dough Ocean consortium was named preferred bidder, and the preferred-bidder period has been extended a fourth time to end-June. With the possibility of a strategic-investor change being discussed, the deal structure is being reviewed, leaving many variables. Some argue that while the sale noise persists, the core business value is hard to fully reflect in the share price.
SK Oceanplant is in a transition where the top line shrinks as naval deliveries end while the share of high-margin offshore wind rises. 2025 marked record revenue but the operating margin stayed in the 6% range, and in Q1 2026 operating and net profit rose sharply despite falling revenue, confirming the mix improvement in actual results. The domestic Offshore Wind Special Act and expanding export markets in Taiwan and Europe broaden the medium-to-long-term demand base, while the third-yard expansion and diversification into shipbuilding and MRO are under way. On the other hand, the Anmado delay, the gap in new naval orders, and the parent's stake sale extended four times remain near-term uncertainties. The swing of operating cash flow to an outflow and the burden of expansion investment should also be watched. Ultimately, the points to watch are the materialization of large first-half orders, the timing of Anmado revenue recognition, and the direction of the sale negotiations. This material is for informational purposes and does not present an investment opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)