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SatrecInitiative · 항공·방산 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
쎄트렉아이는 2025년 연간 영업이익 흑자전환에 성공했지만 2026년 들어 1분기 적자, 2분기 재흑자로 이어지는 등 분기별 실적 변동성이 이어지고 있다.
쎄트렉아이는 1999년 KAIST 인공위성연구센터 출신 연구진이 한국 최초의 위성 '우리별1호' 개발 경험을 바탕으로 설립한 위성 전문기업이다. 위성체·전자광학 탑재체·지상국 등 발사체를 제외한 지구관측 위성시스템 전 영역의 기술을 자체 보유하고 있다. 자회사로는 위성영상 판매를 담당하는 SI Imaging Services(SIIS)와 인공지능 기반 위성데이터 분석을 담당하는 SI Analytics(SIA)를 두고 있다. 2024년 3분기 기준 매출 비중은 위성사업이 95.31%로 절대적 비중을 차지했고 위성영상 사업 3.63%, AI 데이터 분석 1.06% 순이었다. 해외 판매는 2009년부터 이어져 말레이시아·아랍에미리트·유럽 등 정부·기관을 대상으로 소형 위성을 수출한 이력을 갖고 있다. 최대주주는 한화에어로스페이스로 지분 약 34%를 보유하고 있으며, 한화시스템과 함께 군 정찰위성 개발에서 그룹 시너지를 도모하고 있다. 국내에서는 국방부 정찰위성사업 '425사업'에 위성체·탑재체 공급사로 참여하고 있다. 글로벌 고해상도 위성영상 시장은 막사(Maxar Technologies)와 에어버스(Airbus)가 40% 이상의 점유율을 가진 과점 구조이며, 플래닛(Planet)의 '펠리컨'과 블랙스카이(BlackSky)의 'Gen 3'도 유사한 해상도로 경쟁하고 있다. 쎄트렉아이는 자체 위성 스페이스아이-T를 앞세워 이 과점 시장에 위성영상 서비스 사업자로서 진입을 시도하는 단계에 있다.
연결 매출액은 2022년 913.6억원에서 2023년 1,254.3억원, 2024년 1,712.8억원, 2025년 2,069.2억원으로 4년 연속 증가했다. 영업이익은 2022~2024년 3년 연속 적자(-77.3억원→-43.5억원→-30.7억원)를 기록한 뒤 2025년 101.8억원(영업이익률 4.9%)으로 흑자 전환했다. 지배주주 순이익은 2022년 -22.7억원에서 2023년 438.8억원으로 급증했는데, 같은 해 영업손익은 오히려 -43.5억원 적자였다는 점을 고려하면 영업외 부문에서 상당한 일회성 이익이 반영된 결과로 해석된다. 2024년 지배주주 순이익은 79.1억원, 2025년에는 152.9억원으로 다시 증가세를 나타냈다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 444.8억원·영업이익 20.3억원에서 3분기 504.4억원·24.6억원, 4분기에는 719.5억원·39.6억원(영업이익률 5.5%)까지 확대되며 계절적 성수기 효과가 뚜렷했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 371.9억원으로 줄고 영업손익도 -20.0억원 적자로 전환했으며 지배주주 순이익 역시 -13.6억원 손실을 기록했다. 2026년 2분기 매출은 511.4억원으로 회복됐고 영업이익 13.7억원(영업이익률 2.7%), 지배주주 순이익 4.4억원으로 흑자는 유지했으나 2025년 동일 분기 대비 마진 수준은 낮아졌다. 이 같은 분기별 변동성은 프로젝트별 매출 인식 시점에 따라 실적이 좌우되는 위성사업의 특성과 관련이 있다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 -740.2억원으로 순이익 흑자에도 마이너스를 기록해, 프로젝트 진행에 따른 매출채권·재고 증가 등 자금 부담이 있었음을 보여준다.
글로벌 지정학적 갈등이 심화되며 초고해상도 지구관측 위성군에 대한 수요가 확대되고 있다는 것이 업계 전반의 공통된 진단이다. 러시아-우크라이나 전쟁 이후 유럽을 포함한 글로벌 차원에서 국방 목적의 위성관측 수요가 늘어난 점이 이런 흐름을 뒷받침한다. 고해상도 위성영상 시장은 막사(Maxar)와 에어버스(Airbus) 두 회사가 40% 이상을 점유하는 과점 구조이며, 플래닛(Planet)의 '펠리컨'과 블랙스카이(BlackSky)의 'Gen 3'도 유사한 해상도로 경쟁을 벌이고 있다. 국내에서는 국방부가 주도하는 정찰위성사업 '425사업'이 1차 위성 발사를 마쳤고, SAR 위성 10기와 EO/IR 위성 2기로 구성된 2차 사업이 사업비 3조원 규모로 예정돼 있어 국내 위성체계 수요의 핵심 축이 될 전망이다. 쎄트렉아이는 500kg 이하 중소형 지구관측 위성 분야에서 세계적 수준의 기술력을 확보하고 있어 국내 정부 수요와 해외 수출을 동시에 겨냥할 수 있는 위치에 있다. 다만 국내 우주 관련 서비스 시장 자체는 아직 초기 단계로, 미국의 스타링크(Starlink)와 같은 트랙레코드를 가진 서비스 기업이 부재해 내수만으로는 산업 성장이 제한적이라는 평가도 있다. 이런 구조에서 국내 업체들의 성장은 정부 예산 집행 속도와 해외 수출 성과에 상당 부분 의존하는 경향을 보인다.
| 주가 | ₩77,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,498억원 |
| PER | 91.1 |
| PBR | 3.44 |
| ROE | 3.8% |
| 배당수익률 | 0.13% |
회사는 2025년 3월 자체 개발 초고해상도 위성 스페이스아이-T(SpaceEye-T) 발사에 성공했고, 2027년까지 자체 위성을 총 4기로 늘려 군집 운용하겠다는 계획을 밝혔다. 이 위성을 활용해 자회사 SIIS는 유럽 주요 기관과 다년간 위성영상 공급계약을 체결했으며, 해당 계약은 매년 70억원 이상의 매출 인식으로 이어질 것으로 시장에서 추산된다. 신한투자증권은 2026년 4월 14일 리포트에서 2월 수주한 약 2,800억원 규모의 위성 수출 계약이 2분기부터 매출로 인식된다고 밝혔다. 같은 리포트는 국내외에서 논의 중인 위성 자체 수출 및 위성영상 송수신 계약이 다수 진행되고 있다고 언급했다. 국내 수요 측면에서는 국방부 정찰위성사업 '425사업' 2차 물량(SAR 10기+EO/IR 2기, 사업비 3조원)이 향후 발주될 예정으로 중장기 수주 파이프라인으로 꼽힌다. 다만 2026년 1분기 실적이 매출 인식 시점 차이와 비용 증가로 악화됐다는 점은, 수주잔고가 실제 매출·이익으로 전환되는 속도가 분기별로 크게 편차를 보일 수 있음을 보여준다. 2025년 11월 불거진 국가핵심기술 유출 의혹에 대한 검찰 수사·재판 결과 역시 향후 정부 프로젝트 참여 자격과 수출 라이선스에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아있다.
최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 실적을 종합하면 흑자 기조는 유지됐으나 분기별 이익 편차가 커, 안정적인 이익 흐름을 보이는 업종 평균과는 다른 궤적을 나타낸다. 주가순자산비율은 연속 적자를 냈던 과거 시기의 낮은 배수 구간보다 높은 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 프리미엄이 실린 구간에 위치한다. 주가수익비율 역시 흑자 전환 초기 국면에서 흔히 나타나듯 절대 수준이 높게 형성돼 있으며, 이는 향후 이익의 지속성이 얼마나 확인되느냐에 따라 달라질 수 있는 값이다. 배당수익률은 업종 평균 대비 낮은 편으로, 회사가 이익을 배당보다는 자체 위성 확충 등 투자 재원으로 우선 활용하는 구조임을 보여준다. 이런 밸류에이션 수준은 수주잔고의 매출 전환 속도와 자회사 SIIS·SIA의 손익 개선 속도라는 사업 지표의 변화에 따라 향후 편차가 커질 수 있는 대목이다.
회사는 2025년 상반기 말 기준 수주잔고 4,462억원을 기록했고, 국방부 정찰위성사업 '425사업' 2차(SAR 10기+EO/IR 2기, 사업비 3조원)와 같은 대형 프로젝트가 향후 예정돼 있어 매출 기반이 넓어지고 있다. 신한투자증권은 2월 수주한 약 2,800억원 규모 위성 수출 계약이 2분기부터 매출로 인식된다고 밝혔다. 정부·국방 부문 중심의 수주 구조는 매출 가시성을 높이는 요인이다.
SpaceEye-T 발사로 자회사 SIIS의 유럽 위성영상 계약이 시작됐고, 이는 매년 70억원 이상의 매출로 이어질 것으로 시장에서 추산된다. 신한투자증권은 2026년 4월 14일 목표주가 21만원(매수)을 제시하며 2026년 연간 수주가 사상 최고치를 경신할 것으로 전망했고, 상상인증권도 같은 달 28일 목표주가 20만원(BUY)을 제시하며 수주잔고의 실적화와 SIIS 매출 본격화가 실적 성장을 견인할 것으로 내다봤다.
한화에어로스페이스가 최대주주로서 지분 약 34%를 보유하고 있으며, 한화시스템과 함께 군 정찰위성 분야에서 협력 구조를 갖추고 있다. 이는 국내 방산·우주 수요 확대 국면에서 그룹 내 사업 기회 접근성을 높이는 요인으로 꼽힌다.
2026년 1분기에는 매출이 전년 동기 대비 7.1% 감소하고 영업이익과 순이익이 동시에 적자로 전환됐는데, 이는 수주 잔고 기반 사업임에도 매출 인식 시점 차이와 비용 증가로 실적이 크게 출렁일 수 있음을 보여준다. 2분기에는 흑자로 복귀했지만 마진은 이전 분기들보다 낮았다.
위성 부문 수출 실적은 2023년 78억원에서 2024년 98억원으로 늘었고 2025년 상반기에는 72억원을 기록했는데, 절대 규모는 아직 크지 않다. 유럽 계약 등 신규 수주가 기대만큼 빠르게 확대되지 않을 경우 해외 매출 다각화 스토리가 지연될 수 있다.
SIIS의 유럽 계약이 매출로 인식되는 시기는 2025년 이후부터인데, 이 계약의 실적 반영 속도에 대해서는 시장 전망이 갈린다. 자회사 SIIS·SIA가 과거 누적 적자를 이어온 만큼, 수익화가 예상보다 더디면 연결 실적 개선 속도도 지연될 수 있다.
쎄트렉아이는 2025년 연간 영업이익 흑자전환이라는 이정표를 넘었지만, 2026년 1분기 재적자와 2분기 재흑자가 반복되며 분기별 실적 변동성이 여전히 크다는 점을 함께 보여줬다. 자체 위성 스페이스아이-T와 자회사 SIIS를 통한 유럽 위성영상 매출은 해외 다각화의 새로운 축으로 부상하고 있으나 절대 규모는 아직 크지 않고, 매출 인식 속도에 대한 시장의 시각도 갈린다. 국방부 정찰위성사업 '425사업' 2차 등 정부 부문 대형 프로젝트는 중장기 수주 파이프라인으로 꼽히지만, 정부 프로젝트 비중이 높은 구조는 예산 집행 시점에 실적이 좌우될 수 있다는 리스크와 동전의 양면을 이룬다. 2025년 11월 제기된 국가핵심기술 유출 의혹은 아직 법적 절차가 진행 중인 변수로, 향후 수출·정부사업 참여 자격에 영향을 줄 수 있다. 증권가에서는 2026년 4월 신한투자증권과 상상인증권이 각각 목표주가 21만원, 20만원(매수/BUY)을 제시하는 등 긍정적인 의견을 냈으나, 이런 전망은 발표 시점의 가정에 기반한 것으로 이후 분기 실적과 함께 재확인이 필요한 값이다. 투자자는 다음 분기 실적에서의 흑자 지속성, 425사업 2차 발주 여부, 기술유출 관련 사법 절차의 진행 상황을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Satrec Initiative turned operating profit positive for full-year 2025, but 2026 has seen a swing back to a quarterly operating loss in Q1 before returning to profit in Q2, underscoring persistent quarter-to-quarter earnings volatility.
Satrec Initiative is a satellite specialist founded in 1999 by researchers from the KAIST Satellite Technology Research Center, building on their experience developing Korea's first satellite, Uribyeol-1. The company holds in-house technology across the full earth-observation satellite system chain—excluding launch vehicles—including satellite buses, electro-optical payloads, and ground stations. Its subsidiaries are SI Imaging Services (SIIS), which handles satellite imagery sales, and SI Analytics (SIA), which performs AI-based satellite data analysis. As of the third quarter of 2024, revenue was overwhelmingly concentrated in the satellite systems business at 95.31%, with satellite imagery services at 3.63% and AI-based data analysis at 1.06%. Overseas sales date back to 2009, with a track record of exporting small satellites to government and institutional customers in Malaysia, the United Arab Emirates, and Europe. Hanwha Aerospace is the largest shareholder with roughly a 34% stake, and the company pursues group synergies with Hanwha Systems in military reconnaissance satellite development. Domestically, it participates as a satellite bus and payload supplier in the Ministry of National Defense's '425' reconnaissance satellite program. The global high-resolution satellite imagery market is an oligopoly, with Maxar Technologies and Airbus together holding more than 40% share, while Planet's Pelican and BlackSky's Gen 3 compete at similar resolutions. Satrec Initiative is now attempting to enter this oligopolistic market as an imagery service provider, leveraging its self-developed SpaceEye-T satellite.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 91.36 billion in 2022 to KRW 125.43 billion in 2023, KRW 171.28 billion in 2024, and KRW 206.92 billion in 2025. Operating profit posted losses for three straight years from 2022 to 2024 (-KRW 7.73 billion, -KRW 4.35 billion, -KRW 3.07 billion) before turning positive in 2025 at KRW 10.18 billion, a 4.9% margin. Net income attributable to owners jumped from -KRW 2.27 billion in 2022 to KRW 43.88 billion in 2023, even though operating profit that same year was still a loss of KRW 4.35 billion, suggesting a substantial one-off gain below the operating line. Owners' net income was KRW 7.91 billion in 2024 and rose again to KRW 15.29 billion in 2025. On a quarterly basis, revenue and operating profit expanded from KRW 44.48 billion and KRW 2.03 billion in Q2 2025 to KRW 50.44 billion and KRW 2.46 billion in Q3, then to KRW 71.95 billion and KRW 3.96 billion (5.5% margin) in Q4, reflecting a clear seasonal peak. However, Q1 2026 revenue fell to KRW 37.19 billion with operating profit swinging to a loss of KRW 2.0 billion and owners' net income also posting a loss of KRW 1.36 billion. Q2 2026 revenue recovered to KRW 51.14 billion with operating profit of KRW 1.37 billion (2.7% margin) and owners' net income of KRW 0.44 billion, staying profitable but at a thinner margin than the same quarter a year earlier. This quarter-to-quarter volatility is tied to the project-based nature of the satellite business, where revenue recognition timing drives results. On the cash flow side, 2025 operating cash flow was negative at -KRW 74.02 billion despite the net profit, indicating a working-capital burden from rising receivables and inventory tied to ongoing projects.
A common assessment across the industry is that intensifying global geopolitical conflict is expanding demand for ultra-high-resolution earth observation satellite constellations. This trend is underpinned by increased defense-purpose satellite observation demand across Europe and globally following the Russia-Ukraine war. The high-resolution satellite imagery market remains an oligopoly, with Maxar and Airbus together holding more than 40% share, while Planet's Pelican and BlackSky's Gen 3 compete at similar resolution levels. Domestically, the Ministry of National Defense-led '425' reconnaissance satellite program has completed its Phase 1 satellite launches, and a roughly KRW 3 trillion Phase 2, comprising 10 SAR satellites and 2 EO/IR satellites, is expected to become a core pillar of domestic satellite systems demand going forward. Satrec Initiative holds world-class technological capability in the sub-500kg small-to-medium earth observation satellite segment, positioning it to target both domestic government demand and overseas exports simultaneously. However, Korea's domestic space-related service market remains at an early stage, and some assessments note that the absence of a service company with a track record comparable to Starlink limits industry growth if reliant on domestic demand alone. Within this structure, growth for domestic players tends to depend heavily on the pace of government budget execution and export performance.
| Price | ₩77,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.85T |
| P/E | 91.1 |
| P/B | 3.44 |
| ROE | 3.8% |
| Dividend yield | 0.13% |
The company successfully launched its self-developed ultra-high-resolution satellite SpaceEye-T in March 2025 and has stated a plan to expand its own satellite fleet to four units operating in constellation by 2027. Leveraging this satellite, subsidiary SIIS signed a multi-year satellite imagery supply contract with a major European institution, which the market estimates could generate more than KRW 7 billion in annual revenue. Shinhan Investment Corp. noted in an April 14, 2026 report that a roughly KRW 280 billion satellite export contract won in February would begin to be recognized as revenue from the second quarter. The same report noted that multiple satellite export and imagery transmission contract discussions were underway both domestically and abroad. On the domestic demand side, Phase 2 of the '425' reconnaissance satellite program (10 SAR satellites plus 2 EO/IR satellites, roughly KRW 3 trillion budget) is expected to be awarded in the future and is cited as a mid- to long-term order pipeline. However, the deterioration in Q1 2026 results due to revenue recognition timing differences and rising costs illustrates that the pace at which backlog converts into actual revenue and profit can vary significantly by quarter. The outcome of the prosecutorial investigation and trial related to the national core technology leak allegation that surfaced in November 2025 also remains a variable that could affect future eligibility for government projects and export licenses.
Taken together, the past four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) show a maintained profit trend but with sizeable quarter-to-quarter earnings swings, a pattern that diverges from a sector average showing steadier earnings. The price-to-book ratio trades at a higher level than the low multiples seen during the company's earlier years of consecutive losses, placing it in a range carrying a premium to net asset value. The price-to-earnings ratio is likewise set at an elevated absolute level, as is common in an early post-turnaround phase, and this could shift depending on how much the durability of profits is confirmed going forward. The dividend yield sits below the sector average, reflecting a structure in which the company prioritizes reinvestment—such as expanding its own satellite fleet—over cash distributions. This valuation level is a point where future variability could widen depending on business metrics such as the pace at which order backlog converts to revenue and the pace of profit improvement at subsidiaries SIIS and SIA.
The company reported an order backlog of KRW 446.2 billion as of mid-2025, and future large-scale projects such as Phase 2 of the '425' reconnaissance satellite program (10 SAR satellites plus 2 EO/IR satellites, roughly KRW 3 trillion budget) are widening its revenue base. Shinhan Investment Corp. noted that a roughly KRW 280 billion satellite export contract won in February would begin to be recognized as revenue from Q2. A government/defense-centered order structure enhances revenue visibility.
The launch of SpaceEye-T enabled subsidiary SIIS's European satellite imagery contract, which the market estimates could generate more than KRW 7 billion in annual revenue. Shinhan Investment Corp. issued a 'Buy' rating with a price target of KRW 210,000 on April 14, 2026, projecting that 2026 annual orders would set a new record high, while Sangsangin Securities issued a 'BUY' rating with a KRW 200,000 target on April 28, 2026, expecting backlog realization and the ramp-up of SIIS revenue to drive earnings growth.
Hanwha Aerospace holds roughly a 34% stake as the largest shareholder, and the company maintains a collaborative structure with Hanwha Systems in the military reconnaissance satellite field. This is cited as a factor improving access to intra-group business opportunities amid expanding domestic defense and space demand.
In Q1 2026, revenue fell 7.1% year-on-year and both operating profit and net income swung to losses, illustrating that even a backlog-based business can see results swing significantly due to revenue recognition timing differences and rising costs. Q2 returned to profit, but at a thinner margin than prior quarters.
Satellite segment export revenue rose from KRW 7.8 billion in 2023 to KRW 9.8 billion in 2024 and reached KRW 7.2 billion in the first half of 2025, but the absolute scale remains modest. If new orders such as the European contract fail to expand as quickly as hoped, the overseas revenue diversification story could be delayed.
SIIS's European contract only began being recognized as revenue from later periods, and market views differ on how quickly this contract's impact will show up in results. Since subsidiaries SIIS and SIA have a history of accumulated losses, slower-than-expected monetization could delay the pace of consolidated earnings improvement.
Satrec Initiative crossed the milestone of full-year 2025 operating profit turnaround, but the repeated swing into a Q1 2026 loss followed by a Q2 2026 return to profit also highlighted that quarter-to-quarter earnings volatility remains substantial. Revenue from the self-developed SpaceEye-T satellite and subsidiary SIIS's European satellite imagery business is emerging as a new axis of overseas diversification, though its absolute scale remains modest and market views differ on the pace of revenue recognition. Large government-sector projects such as Phase 2 of the '425' reconnaissance satellite program are cited as a mid- to long-term order pipeline, but a structure heavily weighted toward government projects is a double-edged sword, as results can be swayed by budget execution timing. The national core technology leak allegation raised in November 2025 remains an unresolved legal variable that could affect future eligibility for exports and government project participation. On the sell side, Shinhan Investment Corp. and Sangsangin Securities issued positive views in April 2026 with price targets of KRW 210,000 and KRW 200,000 respectively under 'Buy'/'BUY' ratings, but such forecasts are based on assumptions at the time of publication and warrant reconfirmation alongside subsequent quarterly results. Investors may wish to track the durability of profitability in coming quarters, whether Phase 2 of the 425 program is awarded, and the progress of the legal process related to the technology leak allegation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)