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SDN Company · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
태양광 다운스트림과 혼다 선외기 유통을 두 축으로 하는 SDN은 2025년 영업이익 흑자전환에 성공했으나 순이익은 여전히 적자이며, 10대 1 주식병합을 앞두고 있다.
SDN은 1994년 서울마린으로 설립돼 소형 선박용 선외기 사업을 시작한 뒤 2004년 한국신재생에너지연구소 설립을 계기로 태양광 사업에 진출했으며, 2009년 코스닥에 상장하고 2010년 현재 사명으로 변경했다. 회사는 태양광 사업부와 조선(엔진) 사업부 두 개의 축으로 구성돼 있다. 태양광 부문은 태양광 모듈 제조·개발부터 EPC(설계·조달·시공), 발전소 유지보수까지 아우르는 통합 솔루션을 제공하며, 셀·모듈을 매입해 발전소를 짓는 다운스트림 영역뿐 아니라 모듈·인버터 등 미드스트림 제조 역량도 보유하고 있다. 자체 브랜드로 다양한 탄소등급 모듈을 생산하고 고효율 백컨택 모듈 등 프리미엄 제품을 위해 해외 제조사와 협력하며, KOICA 등 정부기관과 연계한 ODA 태양광 발전 프로젝트도 수행한다. 엔진·조선 사업부문은 1994년 혼다와 국내 총판 계약을 체결한 이후 최근 3년 연속 국내 소형 선박 엔진 시장점유율 1위를 유지하고 있다. 어업용, 레저 스포츠용, 관공선 등을 대상으로 4행정 저연비 선외기와 순정 부품, 해양 액세서리를 공급하며, 어업용 선외기는 약 5년 주기로 교체 수요가 발생하는 특성이 있다. 이 두 사업은 성격이 상반돼 태양광의 정책·가격 민감도가 큰 사업 사이클과 선외기의 상대적으로 안정적인 교체수요형 캐시플로우가 서로 보완하는 구조를 이룬다. 상장사는 SDN이 유일하며 국내외 계열회사를 통해 사업을 영위한다.
SDN의 연간 매출은 2022년 1,044.7억원에서 2023년 756.9억원으로 급감한 뒤 2024년 843.6억원, 2025년 874.5억원으로 2년 연속 회복세를 보였다. 수익성 측면에서는 2022년 영업이익 2.8억원(영업이익률 0.3%)에서 2023년 -76.5억원(-10.1%), 2024년 -65.0억원(-7.7%)으로 2년 연속 적자를 냈다가 2025년 4.6억원(0.5%)으로 흑자 전환에 성공했다. 순이익(지배주주)은 2022년 7.6억원 흑자에서 2023년 -86.9억원, 2024년 -275.8억원으로 손실이 크게 확대된 뒤 2025년 -17.0억원으로 손실 규모가 축소됐다. 분기 흐름을 보면 변동성이 크다. 2025년 2분기 매출 244.5억원·영업이익 14.5억원·지배주주순손실 -6.7억원을 기록한 뒤 3분기에는 매출 261.2억원·영업이익 17.6억원과 함께 지배주주순이익이 36.2억원으로 크게 뛰었는데, 이는 영업외 요인이 반영된 것으로 보이나 세부 내역은 확인되지 않는다. 4분기에는 매출이 220.2억원으로 줄고 영업이익이 -15.3억원, 지배주주순손실이 -42.0억원에 이르는 등 연간 실적을 훼손하는 큰 손실이 발생했다. 2026년 1분기에는 매출이 172.2억원으로 계절적으로 낮아졌음에도 영업이익은 1.8억원으로 소폭 흑자를 유지했으나 순이익은 -9.1억원 손실을 기록했고, 2분기에는 매출이 300.3억원으로 크게 늘며 영업이익 1.5억원, 지배주주순이익 8.0억원으로 재차 흑자를 냈다. 영업활동현금흐름은 2022~2023년 각각 -92.7억원, -69.5억원의 유출을 보이다 2024년 70.8억원, 2025년 45.2억원으로 2년 연속 순유입으로 전환돼 현금창출력이 개선된 모습을 보인다. 부채비율은 2022년 73.9%에서 2024년 149.2%까지 높아졌다가 2025년 103.6%로 낮아졌다.
글로벌 태양광 산업은 공급과잉이 지속되며 모듈·폴리실리콘 가격이 구조적으로 낮은 수준에 머물러 있고, 셀 기술도 P형에서 N형·TOPCon으로 빠르게 전환되는 중이다. 국내 태양광 시장은 신재생에너지 시장 규모 조사에 따르면 2026년 약 35.67GW 수준으로 추정되며, 제11차 전력수급기본계획에 근거해 2031년까지 연평균 약 9.35% 성장이 전망된다. 다만 신규 설치용량 기준으로는 2026년 국내 시장이 2025년과 유사한 약 4GW 수준에 머물러 외형 확장은 둔화되는 국면이며, 대신 전력구매계약(PPA)과 에너지저장장치(ESS)를 결합한 질적 재편이 산업의 핵심 변수로 부상하고 있다. 국내 제조업체는 중국산 저가 제품과의 경쟁 심화 속에 수출 경쟁력 확보를 위해 고효율·탠덤셀 등 차세대 기술 확보에 주력하고 있으며, 대형 경쟁사인 한화큐셀·OCI홀딩스 등과 비교하면 SDN은 상대적으로 다운스트림·EPC·O&M 중심의 소규모 사업자 위치에 있다. 선외기 부문에서는 혼다라는 글로벌 브랜드의 국내 총판 지위와 3년 연속 시장점유율 1위라는 안정적 포지션을 바탕으로 태양광 부문의 사이클 변동을 일부 완충하는 역할을 하고 있다. 전반적으로 태양광은 정책·가격 변동성이 큰 성장산업, 선외기는 성숙하되 안정적인 교체수요형 산업이라는 서로 다른 업황 위치에 회사가 걸쳐 있는 셈이다.
| 주가 | ₩5,130 |
|---|---|
| 시가총액 | 323억원 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | -0.9% |
SDN은 2026년 6월 이사회에서 보통주 10주를 1주로 병합하는 주식병합을 결정했으며, 이에 따라 1주당 가액이 500원에서 5,000원으로 변경되고 보통주식 총수는 기존 6,294만 4,350주에서 병합 후 629만 4,435주로 줄어든다. 이번 병합으로 2026년 8월 21일부터 9월 17일까지 매매거래가 정지되며 신주는 9월 18일 상장될 예정이고, 병합으로 발생하는 단수주는 신주상장 초일 종가 기준으로 현금 지급된다. 회사 측은 이번 결정이 자본금이 줄어드는 감자가 아니라 기업가치가 유지되는 주식병합이며 목적은 주가 안정과 주주가치 제고라고 설명했다. 이번 조치의 배경에는 금융당국이 다음달부터 주가 1,000원 미만 종목에 대한 상장폐지 요건을 강화하고 코스닥 상장사의 시가총액 기준도 기존 150억원에서 200억원으로, 내년 1월에는 300억원으로 추가 상향하는 규제 변화가 거론된다. 실적 측면에서는 2025년 영업이익 흑자 전환과 2026년 1·2분기 연속 영업이익 시현이 확인되지만, 분기별 순이익은 여전히 등락이 커 안정적인 흑자 기조 정착 여부는 추가 분기 실적을 통해 확인이 필요하다. 태양광 부문에서는 ODA 프로젝트 등 정부기관 연계 사업과 PPA·ESS 결합형 프로젝트 확대라는 산업 흐름에 회사가 어떻게 대응하는지가 관전 포인트이며, 선외기 부문에서는 기존 시장점유율 1위 지위를 유지하는지가 관찰 대상이다.
SDN의 주가는 자체 산출 기준 주가순자산비율(PBR)이 1배를 밑도는 수준에서 거래되며, 이는 주당순자산 대비 할인된 상태를 시사한다. 배당은 최근 회계연도 기준 주당현금배당금이 0원으로 무배당 상태이며, 이는 업종 평균 배당수익률에 못 미치는 수준이다. 순이익은 2022년 흑자에서 2023~2024년 적자 확대, 2025년 손실 축소로 이어지는 흐름을 보였고, 영업이익은 2년 연속 적자 이후 2025년과 2026년 1·2분기에 걸쳐 소규모 흑자를 이어가는 방향성을 나타내고 있다. 이 같은 이익 회복 흐름과 순자산 대비 할인된 거래 수준이 동시에 나타나는 구간으로, 시장은 과거 실적 변동성과 재무구조(부채비율 100%대) 부담을 함께 반영하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 다가오는 10대 1 주식병합은 주당 가격 구조를 바꾸지만 기업가치 자체에는 영향을 주지 않는다는 점에서, 병합 전후 밸류에이션 비교 시 주당 지표의 액면 변화를 감안해 해석할 필요가 있다.
2023~2024년 2년 연속 영업손실을 기록한 뒤 2025년 영업이익이 4.6억원으로 흑자 전환했고, 2026년 1분기(1.8억원)와 2분기(1.5억원)에도 연속으로 영업이익을 시현했다. 매출 역시 2023년 저점 이후 2024~2025년 2년 연속 회복세를 보였다. 이는 원가 구조나 사업 포트폴리오 조정이 일정 부분 효과를 내고 있음을 시사한다.
혼다와의 국내 총판 관계를 기반으로 SDN은 최근 3년 연속 국내 소형 선박 엔진 시장점유율 1위를 유지하고 있다. 어업용 선외기는 약 5년 주기의 교체수요가 발생해 태양광 사업의 정책·가격 변동성과 달리 상대적으로 예측 가능한 매출 기반을 제공한다. 이 사업은 태양광 부문의 실적 부진 구간에서 완충 역할을 할 수 있다.
국내 태양광 시장은 제11차 전력수급기본계획에 근거해 2031년까지 연평균 약 9.35% 성장이 전망되며, RE100·PPA 확대라는 구조적 수요 요인이 존재한다. 회사는 주가 안정과 주주가치 제고를 목적으로 10대 1 주식병합을 결정해 코스닥 관리종목 요건 강화에 대응하고 있다. 이 같은 조치는 향후 유동성 및 투자자 접근성 측면의 구조 개선 시도로 볼 수 있다.
2025년 영업이익은 흑자로 돌아섰지만 지배주주순이익은 -17.0억원으로 4년 연속 적자를 이어갔다. 분기별로도 2025년 4분기 지배주주순손실이 -42.0억원에 달했고 2026년 1분기에도 -9.1억원 손실을 기록해, 영업이익 흑자와 순이익 적자가 동시에 나타나는 등 실적의 예측 가능성이 낮다.
태양광 산업은 모듈·폴리실리콘 공급과잉이 지속되며 중국산 저가 제품과의 경쟁이 심화되고 있다. 국내 신규 설치용량도 2026년 약 4GW 수준으로 2025년과 유사해 외형 성장이 정체된 모습이다. 이는 다운스트림·EPC 중심인 SDN의 매출·마진 확대에 제약 요인으로 작용할 수 있다.
부채비율은 2024년 149.2%까지 상승했다가 2025년 103.6%로 낮아졌지만 여전히 100%를 넘는 수준이다. 지배주주지분 대비 비지배주주지분이 여러 해에 걸쳐 음수(-)를 기록해 자본구조의 취약성을 나타낸다. 이는 향후 실적 부진 시 재무 부담이 커질 수 있는 요인이다.
SDN은 태양광 다운스트림·EPC 사업과 혼다 선외기 유통이라는 이질적인 두 사업을 통해 2025년 영업이익 흑자 전환에 성공했고 2026년 1·2분기에도 흑자를 이어갔으나, 지배주주순이익은 4년 연속 적자를 벗어나지 못했다. 분기별로는 2025년 3분기의 순이익 급증과 4분기의 대규모 손실처럼 등락이 크게 나타나 안정적인 이익 기조 정착 여부는 추가 확인이 필요하다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2024년 149.2%에서 2025년 103.6%로 낮아졌고 영업활동현금흐름도 2년 연속 순유입을 기록해 개선 신호가 있다. 회사는 코스닥 상장 유지 요건 강화에 대응해 2026년 9월 18일 10대 1 주식병합을 앞두고 있으며, 이는 주당 가격 구조를 바꾸지만 기업가치 자체를 바꾸지는 않는다. 태양광 산업은 국내 정책 기반 성장 전망과 글로벌 공급과잉이라는 상반된 요인이 공존하며, 선외기 사업은 상대적으로 안정적인 캐시플로우 기반을 제공한다. 투자자는 병합 후 신주 상장, 3분기 실적, 코스닥 시가총액 기준 추가 상향이라는 세 가지 일정을 통해 회사의 향후 방향성을 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
SDN, which runs solar downstream operations and Honda outboard motor distribution as its two pillars, returned to operating profit in 2025 but remains net-loss-making, and faces a 10-to-1 share consolidation.
SDN was founded in 1994 as Seoul Marine, starting with small vessel outboard motors, before entering the solar business in 2004 through the establishment of the Korea New and Renewable Energy Research Institute; it listed on KOSDAQ in 2009 and changed its name to the current one in 2010. The company operates through two segments: solar and marine engine (shipbuilding-related). The solar segment provides an integrated solution spanning solar module manufacturing and development, EPC (engineering, procurement, construction), and power plant maintenance, covering both the downstream area of building and operating plants using purchased cells and modules, and midstream manufacturing of modules and inverters. It produces various carbon-grade modules under its own brand and collaborates with overseas manufacturers on premium products such as high-efficiency back-contact modules, while also undertaking ODA solar power projects linked with government agencies such as KOICA. The engine and marine segment has held the No.1 domestic market share in small vessel engines for three consecutive years since signing a domestic distribution agreement with Honda in 1994. It supplies four-stroke, fuel-efficient outboard motors along with genuine parts and marine accessories to fishing, leisure sports, and government vessel customers, with fishing-use outboard motors typically seeing replacement demand on roughly a five-year cycle. These two businesses have contrasting characteristics, forming a structure where the policy- and price-sensitive solar cycle is complemented by the relatively stable, replacement-driven cash flow of the marine engine business. SDN is the only listed entity within its group, which operates through several domestic and overseas affiliates.
SDN's annual revenue fell sharply from KRW 104.47 billion in 2022 to KRW 75.69 billion in 2023, then recovered for two straight years to KRW 84.36 billion in 2024 and KRW 87.45 billion in 2025. On profitability, operating profit moved from KRW 0.28 billion (0.3% margin) in 2022 to losses of KRW -7.65 billion (-10.1%) in 2023 and KRW -6.50 billion (-7.7%) in 2024, before returning to profit at KRW 0.46 billion (0.5%) in 2025. Net income attributable to owners swung from a KRW 0.76 billion profit in 2022 to losses of KRW -8.69 billion in 2023 and a sharply widened KRW -27.58 billion in 2024, before narrowing to KRW -1.70 billion in 2025. Quarterly trends show high volatility: after Q2 2025 revenue of KRW 24.45 billion, operating profit of KRW 1.45 billion, and an owners' net loss of KRW -0.67 billion, Q3 2025 revenue rose to KRW 26.12 billion with operating profit of KRW 1.76 billion, while owners' net profit jumped to KRW 3.62 billion, likely reflecting non-operating items whose specific details are not confirmed. In Q4, revenue fell to KRW 22.02 billion while operating profit swung to KRW -1.53 billion and the owners' net loss widened to KRW -4.20 billion, a large loss that weighed on full-year results. In Q1 2026, revenue seasonally declined to KRW 17.22 billion, yet operating profit stayed slightly positive at KRW 0.18 billion even as net income posted a loss of KRW -0.91 billion; in Q2, revenue jumped to KRW 30.03 billion with operating profit of KRW 0.15 billion and owners' net profit returning to positive at KRW 0.80 billion. Operating cash flow was negative at KRW -9.27 billion and KRW -6.95 billion in 2022 and 2023, respectively, before turning positive for two consecutive years at KRW 7.08 billion in 2024 and KRW 4.52 billion in 2025, indicating improved cash generation. The debt ratio rose from 73.9% in 2022 to 149.2% in 2024 before easing to 103.6% in 2025.
The global solar industry continues to face oversupply, keeping module and polysilicon prices structurally low, while cell technology is rapidly shifting from P-type to N-type/TOPCon. Based on renewable energy market research, the South Korean solar market is estimated at approximately 35.67 GW in 2026, with an average annual growth rate of about 9.35% projected through 2031, supported by the 11th Basic Plan for Electricity Supply and Demand. However, on a new installation basis, the domestic market in 2026 is expected to remain around 4 GW, similar to 2025, indicating slowing volume expansion, while qualitative restructuring combining power purchase agreements (PPA) and energy storage systems (ESS) is emerging as the key industry variable. Facing intensified competition from low-cost Chinese products, domestic manufacturers are focusing on next-generation technologies such as high-efficiency tandem cells to maintain export competitiveness, and compared to larger rivals such as Hanwha Qcells and OCI Holdings, SDN occupies a relatively smaller position centered on downstream, EPC, and O&M operations. In the outboard motor segment, the company's position as Honda's domestic distributor and its three consecutive years holding the No.1 market share provide a relatively stable buffer against the cyclicality of the solar business. Overall, the company straddles two different industry positions: solar, a growth industry with high policy and price volatility, and marine engines, a mature but stable replacement-demand-driven business.
| Price | ₩5,130 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.42 |
| ROE | -0.9% |
In June 2026, SDN's board decided on a share consolidation combining ten common shares into one, changing par value from KRW 500 to KRW 5,000 and reducing total common shares from 62,944,350 to 6,294,435 after consolidation. Trading will be suspended from August 21 to September 17, 2026 due to this consolidation, with new shares scheduled to list on September 18, and fractional shares arising from the consolidation will be settled in cash based on the closing price on the first day of new share trading. The company stated that this decision is a share consolidation that maintains corporate value rather than a capital reduction, with the stated purpose being share price stabilization and enhancement of shareholder value. The backdrop cited for this move includes regulatory changes under which financial authorities are set to tighten delisting requirements for stocks trading below KRW 1,000 starting the following month, while also raising the KOSDAQ market-cap threshold from KRW 15 billion to KRW 20 billion, with a further increase to KRW 30 billion planned for January of the following year. On the earnings front, the return to operating profit in 2025 and continued operating profits in Q1 and Q2 2026 have been confirmed, but quarterly net income remains volatile, so whether a stable profitable trend takes root will require confirmation through additional quarterly results. In the solar segment, a key point to watch is how the company responds to industry trends such as government-linked ODA projects and expanding PPA-ESS combined projects, while in the outboard motor segment, maintaining its existing No.1 market share position is the item to monitor.
SDN's price-to-book ratio, on a self-calculated basis, trades below 1x, suggesting a discount relative to net asset value per share. The company paid no cash dividend per share in the most recent fiscal year, a dividend yield level below the sector average. Net income moved from a profit in 2022 to widening losses in 2023-2024 and then a narrowed loss in 2025, while operating profit has shown a directional recovery, following two years of losses, with small profits sustained in 2025 and in both Q1 and Q2 of 2026. This combination of an improving earnings trend alongside a discount to net asset value can be interpreted as the market weighing both past earnings volatility and financial structure burdens, including a debt ratio in the triple digits. The upcoming 10-to-1 share consolidation changes the per-share price structure but does not affect underlying corporate value, so per-share metrics should be interpreted with this par-value change in mind when comparing valuations before and after the consolidation.
Following two consecutive years of operating losses in 2023-2024, SDN returned to operating profit of KRW 0.46 billion in 2025, and continued posting operating profits in both Q1 (KRW 0.18 billion) and Q2 (KRW 0.15 billion) of 2026. Revenue also showed two consecutive years of recovery in 2024-2025 after bottoming in 2023, suggesting that cost structure or business portfolio adjustments are having some effect.
Based on its domestic distribution relationship with Honda, SDN has maintained the No.1 domestic market share in small vessel engines for three consecutive years. Fishing-use outboard motors generate replacement demand on a roughly five-year cycle, providing a relatively predictable revenue base unlike the policy- and price-sensitive solar business, which can act as a buffer during periods of solar segment weakness.
The domestic solar market is projected to grow at an average annual rate of about 9.35% through 2031 based on the 11th Basic Plan for Electricity Supply and Demand, with structural demand factors such as expanding RE100 and PPA arrangements. The company decided on a 10-to-1 share consolidation aimed at stabilizing its share price and enhancing shareholder value, responding to tightened KOSDAQ management-issue requirements. This can be viewed as an attempt to structurally improve liquidity and investor accessibility going forward.
While operating profit turned positive in 2025, net income attributable to owners remained negative at KRW -1.70 billion, marking a fourth consecutive year of losses. On a quarterly basis, the owners' net loss reached KRW -4.20 billion in Q4 2025 and KRW -0.91 billion in Q1 2026, with operating profit and net loss appearing simultaneously, indicating low predictability of results.
The solar industry continues to face oversupply in modules and polysilicon, intensifying competition with low-cost Chinese products. Domestic new installation capacity is also expected to remain around 4 GW in 2026, similar to 2025, indicating stagnant volume growth. This could constrain revenue and margin expansion for SDN, which is centered on downstream and EPC operations.
The debt ratio rose to 149.2% in 2024 before easing to 103.6% in 2025, but remains above 100%. Non-controlling interests have been negative across multiple years relative to owners' equity, indicating a fragile capital structure that could result in greater financial strain if performance weakens in the future.
SDN, through its two dissimilar businesses of solar downstream/EPC operations and Honda outboard motor distribution, achieved a return to operating profit in 2025 and continued posting profits in Q1-Q2 2026, but net income attributable to owners has yet to escape losses for a fourth consecutive year. Quarterly results have shown large swings, such as the surge in net profit in Q3 2025 followed by a large loss in Q4, meaning further confirmation is needed on whether a stable profit trend takes hold. On the financial structure side, the debt ratio eased from 149.2% in 2024 to 103.6% in 2025, and operating cash flow posted net inflows for two consecutive years, both signs of improvement. In response to tightened KOSDAQ listing maintenance requirements, the company faces a 10-to-1 share consolidation on September 18, 2026, which changes the per-share price structure but not the underlying corporate value. The solar industry combines contrasting factors of domestic policy-driven growth prospects and global oversupply, while the outboard motor business provides a relatively stable cash flow base. Investors will need to track three upcoming milestones—the post-consolidation new share listing, Q3 earnings, and the further increase in the KOSDAQ market-cap threshold—to gauge the company's future direction.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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