KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
SDN Company · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
SDN은 2025년 3년 연속 영업적자에서 벗어나 영업이익 흑자전환에 성공했으나, 비영업 손실로 순손실이 지속되는 가운데 ODA 수출·TOPCon·BIPV 신제품 다각화와 SMP 변동성 대응이 수익 정상화의 핵심 변수로 부각된다.
SDN(에스디엔)은 1994년 설립되어 2009년 코스닥에 상장한 신재생에너지·해양 복합 기업으로, 태양광사업부와 엔진·조선사업부 두 축을 중심으로 운영한다. 태양광사업부는 2004년 한국신재생에너지연구소 설립 이후 국내 1세대 태양광 전문기업으로 성장했으며, 광주 첨단산업단지 내 자체 제조공장에서 'SunDay' 브랜드 모듈을 생산한다. 제품군은 탄소등급 1·2등급 양면수광형(GtoG) 일반 모듈부터 TOPCon 셀 기반 640W 고효율 모듈(SunDay 10+ N·SunDay S 10+), 수상형 특화 모듈(SunDay 10+ N Wave), 건물일체형(BIPV) 모듈까지 다양하게 구성된다. 사업 영역은 모듈 제조에 그치지 않고 EPC(설계·조달·시공), O&M(운영·유지보수), ESS 연계 서비스, R&D, ODA 및 정부 지원사업으로 이어지는 태양광 토털솔루션을 제공하며, 2004년 이후 전국 약 700개소·누적 110MW 이상의 발전소를 건설·운영한 실적을 보유하고 있다. 또한 KOICA 등 정부 ODA 채널을 통해 개도국 에너지 인프라 프로젝트에 참여하며 해외 사업 영역을 넓히고 있다. 엔진·조선사업부는 1994년부터 일본 HONDA MOTOR와의 국내 독점 총판 계약을 바탕으로 4행정 저연비 선외기, 순정 부품, 해양 액세서리를 어업용·레저용·관공선 수요자에게 공급한다. 이 사업부는 약 5년 주기의 교체 수요 사이클을 바탕으로 3년 연속 국내 소형선박 엔진 시장점유율 1위를 유지하고 있어, 태양광 부문의 업황 변동성을 완충하는 안정적 현금흐름 역할을 한다. 회사는 현재 영농형 태양광·BIPV·태양광 투자 펀드 연계 금융 모델을 통해 단순 기자재 공급사에서 종합 에너지 기업으로의 전환을 추구하고 있다.
SDN의 연간 매출액은 2022년 1,045억원을 정점으로 2023년 757억원으로 급감했다가, 2024년 844억원, 2025년 875억원으로 점진적 회복세를 이어가고 있다. 영업이익은 2023년 -76억원(OPM -10.1%), 2024년 -65억원(OPM -7.7%)의 연속 대규모 적자를 기록한 후, 2025년에는 +4.6억원(OPM 0.5%)으로 흑자전환했다. 회사 측은 흑자전환의 주요 배경으로 전기 대비 대손상각비 감소, 그리고 관계기업 투자주식 및 유형자산 손상차손 축소를 제시했다. 다만 2025년에도 지배주주귀속 순손실 -17억원이 발생하여, 비영업 비용이 영업이익을 상쇄하며 순이익 흑자전환에는 이르지 못했다. 재무건전성 측면에서는 부채비율이 2024년 149.2%에서 2025년 103.6%로 크게 낮아졌고, 영업현금흐름도 2023년 -69억원에서 2024년 +71억원, 2025년 +45억원으로 플러스 기조를 유지하고 있다. 분기별로는 2025년 Q2(매출 245억, OP +14.5억원)와 Q3(매출 261억, OP +17.6억원)에서 성수기 효과가 뚜렷했고, Q1(OP -12.1억원)과 Q4(OP -15.3억원)는 계절성 또는 일회성 비용 집중으로 각각 적자를 기록하며 분기 편차가 컸다. 2026년 1분기는 매출 172억원(전년 동기 148.6억원 대비 +16%)과 영업이익 1.8억원을 달성하며, 전년 동기의 -12.1억원 적자에서 흑자로 전환하는 YoY 개선을 시현했다. 그러나 2026Q1 지배주주귀속 순손실 -9.1억원이 지속되어, 비영업 손익의 완전한 정상화가 남은 핵심 과제로 부각된다.
2026년 한국 태양광 시장의 신규 설치용량은 전년과 유사한 약 4GW 수준이 예상되며, 설치 물량 확대보다 구조적 전환이 산업의 핵심 의제로 부상하고 있다. SMP 가격은 저비용 재생에너지 비중 확대에 따른 발전 원가 하락으로 2025년 연간 평균 약 112원/kWh까지 하락했다가, 2026년 4월 기준 약 119원/kWh로 소폭 반등했으나 장기 하향 압력이 상존한다. 정부는 2026년부터 RPS 의무 비율을 약 25%로 상향 조정하고, 분산에너지 활성화 특별법을 본격 시행하면서 소규모 전력중개(VPP) 시장 확대 및 계통 분산화를 촉진하고 있다. 반면 RPS 제도의 재생에너지 입찰(계약)시장 전환 논의가 구체화되는 상황에서, 기존 SMP+REC 기반 수익 구조에 의존해온 사업자들은 중장기 수익 예측 가능성 저하라는 불확실성에 직면해 있다. 탄소등급 모듈 인증 의무화 확대 방향은 자체 생산 역량과 인증을 보유한 국내 제조사에게 중국산 저가 모듈 및 소규모 설치사와의 차별화 기회를 제공하는 요인이다. 호남 지역을 중심으로 한 출력제어 급증은 태양광 발전소 운영 수익 및 O&M 연계 매출에 직접적인 부담을 주고 있으며, 이는 SDN의 발전 및 O&M 사업에도 영향을 미친다. 엔진·선외기 시장은 약 5년 교체 주기에 기반한 안정적 수요 구조를 갖추고 있으나, 시장 전체 규모의 성장 여력은 제한적이어서 외형 확대 동력이 크지 않다.
| 주가 | ₩720 |
|---|---|
| 시가총액 | 453억원 |
| PBR | 0.62 |
| ROE | -3.1% |
SDN은 2025년 7월 산업통상자원부·한국산업기술진흥원(KIAT) 주관의 ODA 사업 일환으로 타지키스탄에 6MW 태양광 발전시설 및 1MW ESS 구축을 위한 모듈 전량 공급 계약을 체결하며 중앙아시아 시장 진출 교두보를 마련했다. 2025년 탄소등급 2등급 인증을 획득한 TOPCon 셀 기반 640W 모듈(SunDay 10+ N)과 가격 경쟁력을 갖춘 보급형 640W 모듈(SunDay S 10+)을 신규 출시해 국내 탄소등급 모듈 시장 점유율 확대를 추구하고 있다. 영농형 태양광·BIPV를 차세대 성장 축으로 삼아, 금융·투자 모델과의 결합 및 태양광 투자 펀드 협력을 통해 종합 에너지 솔루션 기업으로의 전환을 추진 중이다. SMP·REC 의존에서 벗어나 기업 직접 PPA(Power Purchase Agreement) 참여를 강화하는 수익 다변화 전략도 병행되고 있어, 중장기적으로 가격 변동성에 덜 민감한 수익 구조 구축이 기대된다. 2026년부터 본격 시행되는 재생에너지 준중앙급전 제도와 고정가격계약 상한 상향 조정은 O&M 부문의 수익 안정성을 높이는 긍정적 환경을 조성할 전망이다. 다만 2025Q4(OP -15.3억원)와 2026Q1(OP +1.8억원)의 영업이익 편차에서 확인되듯이 계절적 변동 패턴이 뚜렷하여, 연간 영업이익 흑자 기조의 안정적 정착 여부가 핵심 관전 포인트로 남아 있다. 추가 ODA 수주 및 해외 모듈 공급 계약 확대가 가시화될 경우 매출 성장의 새로운 동력이 될 수 있으나, 현시점에서 구체적 수주 규모와 일정은 공시되지 않은 상태다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 약 1,167원, 자체 산출 기준)에 근접하거나 소폭 할인된 구간에서 형성되어 있어, 순자산 대비 프리미엄이 거의 없는 상태에서 거래되고 있다. 2022~2024년 3년 연속 지배주주귀속 순손실이 이어진 이후 실적이 회복 방향으로 진행 중이나, 최근 4분기 합산 지배주주귀속 순손실이 지속되어 이익 기반의 주가배수는 현시점에서 의미 있는 분석 기준을 제공하기 어렵다. 헤드라인 EPS가 -34원으로 음수 구간에 머물러 있어, 실적 기반의 본격적인 재평가는 순이익이 흑자로 전환되는 시점이 선행 조건이 된다. 배당은 최근 연도 기준 미실시 상태(DPS 0원)로, 주주 환원 측면에서 동종 업종 평균을 하회한다. 순자산 대비 할인 또는 등가 수준에서의 거래는 재무건전성 회복이 확인될 경우 재평가 여지를 제시할 수 있으나, 이익 창출의 지속성이 검증되지 않은 상황에서 그 의미는 제한적이라는 점에 유의가 필요하다.
2023·2024년 합산 약 141억원의 영업손실에서 2025년 영업이익 4.6억원(OPM 0.5%)으로 흑자전환이 이루어졌다. 2026년 1분기에도 비수기임에도 영업이익 1.8억원을 달성하며 전년 동기 -12.1억원 대비 뚜렷한 YoY 개선을 시현했다. 대손상각비 및 손상차손의 감소가 이익 개선을 주도하고 있으며, 비용 정상화가 지속될 경우 매출 성장 시 영업 레버리지 효과가 확대될 수 있다.
HONDA MOTOR와의 국내 독점 총판 계약을 통해 어업·레저·관공선 수요를 안정적으로 확보하고 있으며, 3년 연속 소형선박 엔진 시장점유율 1위를 유지하고 있다. 어업용 선외기의 약 5년 주기 교체 수요가 예측 가능한 현금흐름을 제공하며, 태양광 사업의 SMP·REC 가격 변동성 충격을 완화하는 역할을 한다. 글로벌 브랜드력을 바탕으로 한 독점 총판 구조는 진입 장벽이 높아 경쟁 위협이 제한적이다.
2025년 타지키스탄 6MW ODA 프로젝트 모듈 공급을 계기로 중앙아시아 진출 발판을 마련했으며, KOICA 채널을 통한 추가 수주 확대 가능성이 열려 있다. 탄소등급 2등급 인증을 획득한 TOPCon 640W 모듈 출시로 고효율·친환경 시장에서 경쟁력을 강화하고 있으며, BIPV 기술 개발로 건물 외장 특수 시장 진출 여건을 마련하고 있다. 2026년 RPS 의무 비율 상향과 분산에너지법 시행은 국내 태양광 모듈 수요를 구조적으로 지지하는 정책 기반을 형성한다.
2025년 영업이익 흑자전환(+4.6억원)에도 지배주주귀속 순손실 -17억원이 이어지며 비영업 비용이 이익을 잠식하고 있다. 관계기업 투자주식 및 유형자산 손상차손이 과거 수년간 반복적으로 발생한 점을 감안하면 해당 항목의 완전 소멸 시점을 예측하기 어렵다. 2024년에는 지배주주귀속 순손실이 276억원에 달했을 만큼 비영업 비용의 잠재적 규모가 크며, 이는 순이익 회복 속도를 제약하는 핵심 변수다.
재생에너지 공급 확대에 따른 발전 원가 하락으로 2025년 연간 SMP 평균이 약 112원/kWh까지 하락했으며, 현물 SMP의 장기 하향 압력이 지속되고 있다. 호남 지역을 중심으로 출력제어가 급증하면서 태양광 발전소 운영 수익 및 O&M 연계 매출에 직접적인 부담을 주고 있다. RPS 제도의 재생에너지 계약시장 전환 논의가 현실화될 경우 기존 SMP+REC 기반 수익 구조에 대한 불확실성이 크게 확대될 수 있다.
2025년 말 부채비율 103.6%는 2024년 149.2%에서 크게 개선됐으나 여전히 100%를 상회하며, 2022년(73.9%) 수준과 비교해 재무건전성이 완전히 회복되지 않은 상태다. 영업현금흐름이 플러스를 유지하고 있어 단기 유동성 위험은 제한적이지만, 이익 창출력 회복 없이는 추가적인 부채 감축 속도가 더딜 수 있다. 예상치 못한 손상차손 재발이나 영업 환경 악화 시 재무 완충 여력이 상대적으로 부족하다는 점이 하방 리스크로 작용할 수 있다.
SDN은 2023~2024년 합산 약 141억원의 영업손실에서 벗어나 2025년 영업이익 4.6억원(OPM 0.5%) 흑자전환을 이루어냈으며, 2026년 1분기 역시 비수기임에도 전년 동기 대비 영업이익이 흑자로 전환되면서 구조적 회복 방향을 재확인했다. 엔진·선외기 부문의 3년 연속 국내 시장점유율 1위 유지와 Honda Motor 독점 총판이라는 안정적 수익 기반, ODA·TOPCon·BIPV를 통한 사업 다각화 시도는 중장기 성장 가능성을 뒷받침하는 구조적 강점이다. 반면 최근 4분기 합산 지배주주귀속 순손실이 지속되고 분기 영업이익 편차가 크다는 점은, 이익 회복의 지속성에 대한 신중한 접근을 요구하는 핵심 약점이다. 업황 측면에서는 RPS 의무 비율 상향·분산에너지법 시행이라는 정책 호조가 국내 수요를 지지하는 한편, SMP 장기 하락세·출력제어 증가·중국발 모듈 저가 공세·RPS→계약시장 전환 논의라는 구조적 역풍이 수익 환경을 복잡하게 만들고 있다. 부채비율은 103.6%로 개선됐으나 2022년(73.9%) 수준으로의 복귀는 지속적인 이익 창출이 전제되어야 한다. 향후 2026년 성수기(Q2) 실적, 순이익 흑자 전환 여부, 그리고 ODA·BIPV 신사업의 매출 기여 구체화가 기업 가치 재평가의 핵심 기준점이 될 것이다.
English version
SDN returned to operating profitability in 2025 after three consecutive years of operating losses, but recurring below-the-line charges continue to drag the bottom line; ODA export wins, TOPCon/BIPV product diversification, and SMP price management are the key variables for a full earnings recovery.
SDN (에스디엔, founded 1994, KOSDAQ-listed 2009) is a renewable energy and marine hybrid company operating two core segments: a Photovoltaics (PV) division and an Engine/Marine division. The PV division grew into one of Korea's first-generation solar companies after establishing the Korea Renewable Energy Research Institute in 2004; it manufactures 'SunDay'-brand modules at its own plant in the Gwangju Cheomdан Industrial Complex. The product lineup spans carbon-grade-certified bifacial glass-to-glass modules through 640W TOPCon high-efficiency modules (SunDay 10+ N, SunDay S 10+), specialized floating-solar modules (SunDay 10+ N Wave), and BIPV (building-integrated PV) panels. Revenue streams extend well beyond module sales to EPC (engineering, procurement & construction), O&M (operations & maintenance), ESS integration, R&D, and ODA/government-sponsored projects, constituting a full solar solutions offering backed by over 700 domestic PV plants totaling more than 110MW constructed since 2004. International exposure is built through government ODA channels including KOICA, targeting renewable energy infrastructure in developing markets. The Engine/Marine division, operating under an exclusive domestic distributorship for Honda Motor outboard engines since 1994, supplies four-stroke low-emission outboards, genuine parts, and marine accessories to fishermen, leisure boaters, and government vessels. Underpinned by an approximately five-year replacement cycle, this division has ranked #1 in domestic small-vessel engine market share for three consecutive years, acting as a stable cash-flow anchor. Looking forward, SDN is pursuing a transition from a components supplier to an integrated energy company through agrivoltaic (영농형) solar, BIPV applications, and solar investment fund financing partnerships.
SDN's annual revenue peaked at KRW 104.5B in 2022, dropped sharply to KRW 75.7B in 2023, then recovered to KRW 84.4B in 2024 and KRW 87.5B in 2025. Operating profit moved from losses of KRW 7.6B in 2023 (OPM –10.1%) and KRW 6.5B in 2024 (OPM –7.7%) to a positive KRW 464M in 2025 (OPM 0.5%). Management cited a reduction in bad-debt provisions and lower impairment charges on equity-method investments and fixed assets as the key drivers of this turnaround. Despite the operating improvement, the controlling-shareholder net loss remained at –KRW 1.7B in 2025 as below-the-line charges more than offset the operating gain; net profit has not yet turned positive. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio improved sharply from 149.2% in 2024 to 103.6% in 2025, and operating cash flow held positive at KRW 4.5B in 2025 (following KRW 7.1B in 2024 and a negative KRW 6.9B in 2023). Quarterly seasonality was pronounced in 2025: Q2 (revenue KRW 24.5B, OP KRW 1.4B) and Q3 (revenue KRW 26.1B, OP KRW 1.8B) were solidly profitable, while Q1 (OP –KRW 1.2B) and Q4 (OP –KRW 1.5B) slipped into loss due to seasonality or concentrated one-off costs. In 2026 Q1, revenue rose ~16% YoY to KRW 17.2B and operating profit turned positive at KRW 184M versus a –KRW 1.2B loss in Q1 2025, indicating improved off-season efficiency. However, the controlling-shareholder net loss of –KRW 906M in 2026 Q1 persists, underscoring that below-the-line normalization remains the outstanding challenge.
Korea's solar market is forecast at roughly 4GW of new installations in 2026—broadly flat with 2025—but structural transformation rather than volume expansion has become the industry's central narrative. The SMP price fell to an annual average of approximately KRW 112/kWh in 2025 as growing low-cost renewable supply pressured the benchmark generation cost, though it partially recovered to around KRW 119/kWh in April 2026; long-term downward pressure persists. The government raised the RPS obligation to approximately 25% in 2026 and began implementing the Distributed Energy Activation Special Act, accelerating VPP market growth and grid decentralization. However, active discussions on transitioning the RPS framework to a renewable energy contracting (auction) market introduce medium-term uncertainty for operators reliant on the existing SMP+REC revenue model. The expanding mandate for carbon-rated modules favors domestic manufacturers with certified production lines, offering a differentiation lever against Chinese low-cost imports and smaller installers. Output curtailment—particularly concentrated in the Honam region—is directly eroding solar plant operating income and may indirectly weigh on SDN's O&M-linked revenue. The outboard engine market offers structural stability via a roughly five-year replacement cycle, but lacks meaningful scale-expansion potential.
| Price | ₩720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.62 |
| ROE | -3.1% |
In July 2025, SDN secured a full module-supply contract for a government ODA project deploying 6MW of solar generation and 1MW of ESS across two sites in Tajikistan, under the oversight of Korea's Ministry of Trade, Industry and Energy and KIAT, marking a concrete entry into Central Asian renewable markets. For the domestic market, the 2025 launches of the carbon-grade-2-certified TOPCon 640W module (SunDay 10+ N) and the cost-competitive 640W SunDay S 10+ target market share gains in Korea's carbon-rated module segment. The company is pursuing a transition to an integrated energy solutions provider through agrivoltaic (영농형) and BIPV applications combined with solar investment fund financing partnerships. A parallel revenue-diversification effort is actively shifting focus away from SMP/REC dependency toward direct corporate PPA participation, building a less price-volatile revenue structure over the medium term. The 2026 rollout of the renewable energy ancillary dispatch (준중앙급전) scheme and an upward revision to fixed-price contract ceilings are expected to improve O&M revenue stability. However, the pronounced seasonal pattern—a sharp Q4 2025 operating loss (–KRW 1.5B) followed by only a modest Q1 2026 recovery (+KRW 184M)—means the durability of the annual operating turnaround remains the critical variable. Additional ODA and overseas module contracts could provide fresh revenue momentum, but the scale and timing of such deals are not yet publicly confirmed.
The current share price is trading near or at a slight discount to book value per share (BPS of approximately KRW 1,167 per the company's own calculation), implying virtually no premium over net asset value. After three consecutive years of controlling-shareholder net losses (2022–2024), earnings are trending in the right direction, but the last four quarters combined controlling-shareholder net loss remains negative, making earnings-based multiples an unreliable anchor at this stage. With the headline EPS at –KRW 34 (last four quarters combined), a meaningful fundamental re-rating is contingent on a net profit turnaround. No dividend has been paid (DPS: KRW 0), placing shareholder returns below sector peers. Trading at or near book value may suggest an asset-recovery floor as financial health improves, but without consistent profit generation, the significance of that relationship remains limited.
SDN swung from combined operating losses of roughly KRW 14.1B over 2023–2024 to an operating gain of KRW 464M (OPM 0.5%) in 2025. Even in the seasonally soft Q1 2026, operating profit came in positive at KRW 184M versus a KRW 1.2B loss in Q1 2025, confirming clear YoY improvement. Reduced bad-debt provisions and impairment charges are the primary drivers; if this cost normalization continues, operating leverage could amplify profitability as revenues grow.
The exclusive domestic Honda Marine distributorship provides a predictable demand base across fishing, leisure, and government vessel markets, with three consecutive years as Korea's #1 in small-vessel engine market share. The approximately five-year fishing outboard replacement cycle generates foreseeable cash flows that buffer earnings from solar-side SMP/REC volatility. The high entry barriers of an exclusive global-brand distributorship keep competitive displacement risk structurally low.
The 2025 Tajikistan ODA module supply contract established a foothold in Central Asia, opening the door for additional KOICA-channeled overseas orders. The launch of a carbon-grade-2-certified TOPCon 640W module strengthens SDN's position in the high-efficiency, low-carbon segment, while BIPV technology development is setting up an entry into the premium building-integrated market. The 2026 RPS uplift and Distributed Energy Act create structural policy support for domestic module demand.
Despite the 2025 operating turnaround (+KRW 464M), the controlling-shareholder net loss remained at –KRW 1.7B as below-the-line charges offset the operational gain. Impairment losses on equity-method investees and fixed assets have recurred over multiple years, making it difficult to forecast when these charges will fully abate. In 2024, non-operating items drove the controlling-shareholder net loss to KRW 27.6B, underscoring the potential magnitude of the below-the-line impact as a constraint on the pace of net profit recovery.
Growing renewable supply has pushed the annual SMP average down to approximately KRW 112/kWh in 2025, with long-term downward pressure on spot SMP persisting. Output curtailment—particularly concentrated in the Honam region—has surged, directly eroding solar plant operating income and pressuring O&M-linked revenue. If the ongoing policy discussions on replacing RPS with a renewable energy contracting market materialize, uncertainty over the existing SMP+REC revenue model could intensify materially.
The 2025 year-end debt ratio of 103.6% represents a marked improvement from 149.2% in 2024, but it still exceeds 100% and remains well below the 73.9% level recorded in 2022. Positive operating cash flow limits near-term liquidity risk, but deleveraging will be slow absent a sustained earnings recovery. Should unexpected impairment charges recur or the operating environment deteriorate, the limited financial buffer increases downside vulnerability.
SDN completed the first phase of its earnings recovery in 2025, returning to operating profitability (KRW 464M, OPM 0.5%) after combined operating losses of approximately KRW 14.1B in 2023–2024, and confirmed a further YoY operating improvement in the seasonally soft Q1 2026. Structural strengths—three consecutive years of #1 domestic outboard engine market share under the Honda Motor exclusive distributorship, and active business diversification through ODA, TOPCon, and BIPV initiatives—underpin the medium-to-long-term growth thesis. However, the persistence of a controlling-shareholder net loss over the last four quarters and high quarter-to-quarter operating profit variability call for careful assessment of earnings sustainability. On the industry side, policy tailwinds (higher RPS obligation, Distributed Energy Act) support domestic demand, while falling SMP, rising output curtailment, Chinese module price competition, and RPS reform uncertainty create a complex revenue environment. The debt ratio has improved to 103.6% but returning to 2022 levels (73.9%) requires sustained profitability ahead. The 2026 peak-season (Q2) results, the timing of a net profit turnaround, and the materialization of ODA and BIPV revenue contributions will be the key milestones for any meaningful fundamental reassessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)