KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Hj Shipbuilding & Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
저가 수주 손실을 털어낸 HJ중공업이 친환경 선박·방산 특수선·미 해군 MRO를 축으로 흑자 기조를 확대하는 가운데, 높은 부채비율과 이익의 지속성이 핵심 변수로 남아 있다.
HJ중공업은 옛 한진중공업을 모태로 하는 조선·건설 복합 중공업 기업으로, 부산 영도조선소를 기반으로 한다. 사업은 크게 조선부문과 건설부문 양대 축으로 나뉘며, 회사는 양 부문을 각각 50% 내외로 유지하는 포트폴리오 균형 전략을 표방한다. 최근 사업부별 실적 기여도를 보면 조선·건설·주택의 매출 비중이 각각 대략 40%대 중반, 30~40%대, 10% 안팎 수준으로 재편되는 흐름이다. 조선부문은 친환경·고부가가치 상선과 방산 특수선으로 구성되는데, 메탄올 추진 컨테이너선·LNG 추진 컨테이너선·LNG 벙커링선 등 친환경 기술을 적용한 선박 건조에 집중해 왔다. 특수선에서는 국내 함정 방위산업체로서의 입지가 두드러져, 해군이 발주한 신형 고속정(PKX-Β) 32척과 공기부양식 고속상륙정(LSF-Ⅱ) 8척을 전량 수주·건조한 레퍼런스를 보유한다. 국내 함정 부문 방위산업체 1호 지정 기업으로, 군함 건조 경험과 상륙함·고속상륙정 기술을 보유하고 있으며 특히 공기부양 고속상륙정 건조 기술은 국내 유일 수준으로 평가된다. 건설부문은 공공 SOC·인프라에 강점을 두며, GTX-B 노선, 가덕도신공항 접근철도 등 굵직한 공공 인프라 사업과 도시정비사업에서 강세를 보인다. 주택브랜드 '해모로'를 통해 도시정비 시장도 공략하고 있어, 조선의 사이클 변동성을 상대적으로 안정적인 건설이 보완하는 구조다.
2025년 연결 실적은 매출 1조9,997억원, 영업이익 670억원, 지배주주 순이익 514억원으로, 영업이익률은 3.4%, ROE는 7.7%를 기록했다. 이는 영업이익 72억원·순이익 52억원에 그쳤던 2024년 대비 큰 폭의 이익 회복으로, 영업이익과 당기순이익이 전년 대비 각각 824.8%, 884.6% 급증했다. 그 이전 흐름을 보면 2023년은 영업손실 1,088억원·순손실 1,140억원의 적자였고 부채비율이 747.9%까지 치솟았는데, 2025년 부채비율은 266.4%로 큰 폭 개선됐다. 이익 회복의 질이 달라진 점도 주목되는데, 과거 흑자가 외형 성장 없이 비용 절감에 의존했던 것과 달리 2025년은 본업 경쟁력 회복에 따른 수익성 개선이라는 점에서 손익 구조가 질적으로 달라졌다는 평가다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1~3분기 영업이익이 50억~58억원대에서 머물다 4분기에 505억원으로 급증했는데, IBK투자증권은 4분기 신조선 부문 영업이익률이 14.0%에 달했을 것으로 추정했고 신조선 매출액은 전 분기 대비 72% 급증한 1,958억원을 기록했다. 다만 2025년 2분기에는 영업이익 53억원에도 불구하고 지배주주 순손실 66억원을 기록해 영업외·금융 항목의 영향이 나타나기도 했다. 2025년 영업활동현금흐름은 63억원으로, 영업이익 대비 낮은 수준이며 2024년의 마이너스(-864억원)에서는 반등했다. 가장 최근 분기인 2026년 1분기에는 매출 5,414억원, 영업이익 246억원, 지배주주 순이익 255억원을 기록했고, 특히 조선 부문 매출이 70% 증가하며 전체 매출 비중을 절반 수준으로 회복했다.
전방시장인 조선업은 친환경 규제 강화와 노후선 교체 수요를 배경으로 한 회복 국면에 있으며, 특히 친환경 연료 추진선의 발주가 확대되고 있다. 2024년 이후 계약된 선박은 홍해 사태로 인한 우회 운항 확대와 선복 부족이 겹치며 컨테이너선 시황이 반등했던 시기에 수주된 것으로, 선가 상승 효과가 매출에 반영되는 구간이다. 선가 측면에서도 한국해양진흥공사 기준 중형급 컨테이너선 신조선가가 2023년 9,100만달러에서 2024년 9,800만달러로 상승했고, 친환경 대체연료 추진선은 이보다 더 높은 수준에서 형성되는 것으로 알려졌다. 방산·MRO 측면에서는 미국이 동맹국 조선소 활용을 확대하는 흐름이 중형 조선사에 기회로 작용한다. 국내 중형 조선사들이 군함과 MRO 등 고부가 영역으로 사업을 넓히며 방산 축 이동이 대형사에 국한되지 않는 흐름이다. 글로벌 함정 시장 자체도 성장세로, 시장조사업체 모르도르인텔리전스에 따르면 글로벌 해군 함정 시장 규모는 2025년 1,161억달러에서 2031년 1,663억달러로 확대될 전망이다. 경쟁구도에서 HJ중공업은 HD현대중공업·한화오션 등 대형사와 동일 시장에서 경쟁하면서도, 중국과의 수주 경쟁 대신 특수선과 방산 등 틈새 시장에서 레퍼런스를 축적하며 안정적 수익 기반을 다지는 전략을 취하고 있다. 건설 전방시장은 업황 불황과 경쟁 심화가 지속되는 가운데 공공 SOC·도시정비를 중심으로 한 선별 수주가 관건이다.
| 주가 | ₩16,590 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.5조원 |
| PER | 21.1 |
| PBR | 2.16 |
| ROE | 13.7% |
회사와 시장은 2026년 실적 개선 흐름이 이어질 것으로 보고 있다. 우선 미 해군 MRO가 본격적인 수익 기여를 시작했는데, HJ중공업은 향후 5년간 연 20조원 규모로 열리는 미국 함정정비협약(MSRA)을 올해 초 체결하며 함정 MRO 진출의 길을 열었고, MSRA는 미 해군이 자국 함정 정비 역량을 공식 검증한 업체와 체결하는 협약이다. 첫 물량인 군수지원함 '아멜리아 에어하트함' 정비가 진행됐으며, 정비 과정에서 계약 범위 밖 추가 정비 사항이 발견돼 새로운 계약을 체결했고 이를 통해 기존 계약 대비 개선된 수익성을 확보하게 됐다. 이 정비 작업은 올해 6월 마무리될 예정이다. 증권가 추정도 긍정적인데, 메리츠증권은 HJ중공업의 2026년 영업이익을 1,589억원으로, 조선 부문 영업이익을 전년 대비 60% 이상 증가한 1,465억원으로 추정했다. 선박 인도 물량도 늘어, 선박 인도량은 2025년 4척, 2026년 5척, 2027년 7척으로 물량 효과가 기대된다. 다만 회사의 2026년 구체적 수치 가이던스는 공식 공시되지 않았으므로, 위 수치는 증권사 추정치임에 유의해야 한다. 수주 측면에서는 조선·건설 합산 수주잔고가 약 9조3,000억원에 달해 향후 4년 이상의 매출 기반을 확보한 것으로 전해진다.
최근 실적 회복과 미 해군 MRO·방산 모멘텀이 부각되며 주가가 2024년 말 5,000원대에서 가파르게 재평가된 점을 고려하면, 현재 순자산 대비로는 프리미엄이 큰 구간에 있다. 헤드라인 기준 ROE는 13.7%, EPS는 786원, BPS는 7,698원 수준이다. 이익 구조가 적자에서 흑자로 전환되고 회복세가 이어진 점은 밸류에이션 정당화 논거로 거론되나, 주가가 빠르게 상승한 만큼 이익 성장 기대가 상당 부분 선반영됐을 수 있다는 점도 함께 고려할 필요가 있다. 회사는 무배당 기조로 배당수익률 측면의 매력은 제한적이며, 이는 배당을 지급하는 일부 동종 대형사와 차별화되는 부분이다. 참고로 IBK투자증권은 HJ중공업에 대해 목표주가 4만2,000원을 제시한 바 있는데, 이는 증권사 추정으로 실제 주가와는 차이가 있을 수 있다. 결국 현 밸류에이션은 MRO·방산·친환경선 수익 기여가 추정치만큼 실현되는지에 크게 좌우될 것으로 보인다.
저가 수주 손실 정리가 마무리되며 본업 경쟁력이 회복됐다. 신조선 부문에서 두 자릿수 영업이익률을 달성한 것으로 추정되며 과거 저가 수주 굴레를 벗고 수익성 위주 경영의 결실을 보고 있다는 평가다. 2025년 3분기 말 누적공사이익이 301억원 흑자로 전환되며 전년 말 -823억원에서 뚜렷이 반등했다.
미 해군 함정 MRO는 새로운 성장 동력으로 부각된다. 미 해군으로부터 함정정비협약(MSRA) 최종 인증을 획득하며 국내에서 세 번째로 연간 20조원 규모의 미 해군 함정 MRO 시장에 공식 진출했다. 첫 정비 사례에서 추가 계약을 통해 수익성을 개선한 점은 향후 전투함·호위함으로의 확대 가능성을 시사한다.
변동성이 큰 조선을 건설이 보완하는 구조가 안정성을 더한다. 변동성이 큰 조선업을 안정적인 건설업이 지탱하며 건설부문은 2025년 2조5,000억원의 수주고를 올려 목표를 초과 달성했다. 조선부문은 2024년 역대 최대인 1조7,500억원 수주로 3~4년치 일감을 확보한 여파가 지속되고 있다.
재무구조가 개선됐으나 절대 수준은 부담이 남는다. 2025년 부채비율은 266.4%로 2023년의 747.9%, 2024년의 541.9%에서 큰 폭 낮아졌으나 여전히 높다. 부채총계가 1.78조원으로 자본총계(0.67조원)를 크게 웃도는 만큼, 금리·시황 변화에 대한 민감도가 상대적으로 높을 수 있다.
분기 이익의 변동성이 크고 현금창출력 확인이 필요하다. 2025년은 4분기에 영업이익이 집중됐고, 2분기에는 영업흑자에도 지배주주 순손실을 기록했다. 또한 2025년 영업활동현금흐름은 63억원으로 영업이익(670억원) 대비 낮아, 이익이 현금으로 전환되는 속도를 지속 점검할 필요가 있다.
전방 건설 불황과 기대 선반영이 위험 요인이다. 건설업계의 오랜 불황과 치열해지는 경쟁이 지속되는 환경이다. 주가가 단기간에 크게 상승한 만큼 MRO·방산 성장 기대가 상당 부분 반영됐을 수 있으며, 증권사 추정 영업이익이 실제로 실현되지 않을 경우 조정 위험이 있다.
HJ중공업은 과거 저가 수주 손실과 적자의 늪에서 벗어나 2025년 영업이익 670억원·순이익 514억원의 흑자 기조를 회복했고, 2026년 1분기에도 매출과 이익 증가세를 이어갔다. 친환경 고부가 상선, 방산 특수선, 그리고 미 해군 MRO라는 세 축이 동시에 작동하며 이익의 질이 개선됐다는 평가가 우세하다. 조선·건설 합산 약 9조원대 수주잔고는 다년간의 매출 가시성을 제공하고, 자본 확충으로 부채비율도 큰 폭 낮아졌다. 다만 부채비율은 여전히 높은 편이고, 분기 이익 변동성과 영업이익 대비 낮은 현금흐름은 지속 점검이 필요하다. 또한 MRO·방산 성장 기대가 주가에 빠르게 반영된 만큼, 증권사 추정 이익의 실제 실현 여부가 향후 흐름을 좌우할 것으로 보인다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Having cleared low-priced order losses, HJ Heavy Industries is expanding its return to profit on eco-friendly ships, defense special vessels and US Navy MRO, while a high debt ratio and the durability of earnings remain key variables.
HJ Heavy Industries is a combined shipbuilding-construction heavy industry company rooted in the former Hanjin Heavy Industries, centered on the Yeongdo shipyard in Busan. Its business is split into two main pillars, shipbuilding and construction, and the company pursues a balanced-portfolio strategy of keeping each segment at around 50%. By segment contribution, shipbuilding, construction and housing recently shifted toward revenue shares of roughly the mid-40% range, the 30-40% range, and around 10%, respectively. The shipbuilding segment comprises eco-friendly, high-value-added commercial vessels and defense special vessels, and the company has concentrated on building ships using green technologies such as methanol-fueled container ships, LNG-fueled container ships and LNG bunkering vessels. In special vessels its position as a domestic naval defense contractor stands out, as it holds a reference of having won and built all of the Navy's 32 new-type fast patrol craft (PKX-B) and 8 air-cushion landing craft (LSF-II). As the country's first designated naval defense contractor, it possesses warship-building experience and landing-craft and fast-landing-craft technology, with its air-cushion fast landing craft technology regarded as the only one of its kind domestically. The construction segment is strong in public SOC and infrastructure, as it shows strength in major public infrastructure projects such as the GTX-B line and the Gadeokdo New Airport access railway, as well as urban-redevelopment projects. Through its housing brand 'Hae-moro' it also targets the urban-redevelopment market, so the relatively stable construction business complements the cyclicality of shipbuilding.
For 2025, consolidated results were revenue of KRW 1,999.7 billion, operating profit of KRW 67.1 billion and owners' net profit of KRW 51.4 billion, with an operating margin of 3.4% and ROE of 7.7%. This marks a sharp earnings recovery from 2024, when operating profit was only KRW 7.3 billion and net profit KRW 5.2 billion, as operating profit and net profit surged 824.8% and 884.6% year on year, respectively. Looking further back, 2023 was a loss year with an operating loss of KRW 108.8 billion and a net loss of KRW 114.0 billion, with the debt ratio spiking to 747.9%; the 2025 debt ratio improved sharply to 266.4%. The improved quality of the earnings recovery is notable, as unlike past profits that relied on cost cutting without top-line growth, 2025 is assessed as a qualitatively different profit-and-loss structure driven by recovering core competitiveness. On a quarterly basis, 2025 operating profit hovered in the KRW 5.3-5.8 billion range in Q1-Q3 before jumping to KRW 50.5 billion in Q4, as IBK Investment Securities estimated the Q4 newbuilding operating margin reached 14.0% and newbuilding revenue surged 72% quarter on quarter to KRW 195.8 billion. However, in Q2 2025, despite operating profit of KRW 5.3 billion, the company posted an owners' net loss of KRW 6.6 billion, reflecting the impact of non-operating and financial items. 2025 operating cash flow was KRW 6.3 billion, low relative to operating profit but a rebound from the negative figure (minus KRW 86.4 billion) in 2024. In the most recent quarter, Q1 2026, the company posted revenue of KRW 541.4 billion, operating profit of KRW 24.6 billion and owners' net profit of KRW 25.5 billion, and in particular shipbuilding revenue rose 70%, recovering its share of total revenue to about half.
The downstream shipbuilding market is in a recovery phase driven by tighter environmental rules and demand to replace aging vessels, with orders for green-fuel-propelled ships expanding in particular. Vessels contracted after 2024 were ordered when the container-ship market rebounded amid expanded rerouting from the Red Sea crisis and tonnage shortages, and the period in which higher ship prices feed into revenue is now underway. On pricing, per the Korea Ocean Business Corporation, the newbuilding price of mid-sized container ships rose from USD 91 million in 2023 to USD 98 million in 2024, and green alternative-fuel vessels are said to be priced above that level. In defense and MRO, the US trend of expanding use of allied shipyards is creating opportunities for mid-sized shipbuilders. Domestic mid-sized shipbuilders are broadening into high-value areas such as warships and MRO, a shift in the defense axis that is not confined to large players. The global naval-vessel market itself is also growing, as according to research firm Mordor Intelligence, the global naval-vessel market is projected to expand from USD 116.1 billion in 2025 to USD 166.3 billion in 2031. In the competitive landscape, while HJ competes in the same market as large players like HD Hyundai Heavy Industries and Hanwha Ocean, it pursues a strategy of accumulating references in niche markets such as special vessels and defense, rather than competing with China on orders, to build a stable earnings base. The downstream construction market faces continued sluggishness and intensifying competition, making selective orders centered on public SOC and urban redevelopment the key.
| Price | ₩16,590 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.50T |
| P/E | 21.1 |
| P/B | 2.16 |
| ROE | 13.7% |
The company and the market expect the earnings-improvement trend to continue into 2026. First, US Navy MRO has begun contributing meaningfully to profit, as HJ Heavy Industries opened its path into warship MRO by signing the US Master Ship Repair Agreement (MSRA) early this year, a five-year framework worth some KRW 20 trillion annually, an agreement the US Navy concludes with firms whose ship-repair capabilities it has officially verified. Repair of the first vessel, the supply ship 'Amelia Earhart,' was carried out, and additional repair items outside the contract scope were found during the work, leading to a new contract that secured improved profitability versus the original deal. That repair work was scheduled to be completed in June this year. Brokerage estimates are also positive, as Meritz Securities estimated HJ Heavy Industries' 2026 operating profit at KRW 158.9 billion and shipbuilding-segment operating profit at KRW 146.5 billion, up more than 60% year on year. Ship delivery volumes are also rising, as deliveries are expected to be 4 in 2025, 5 in 2026 and 7 in 2027, bringing a volume effect. However, the company has not officially disclosed specific 2026 numerical guidance, so the figures above should be noted as brokerage estimates. On orders, combined shipbuilding-construction backlog is reported at around KRW 9.3 trillion, said to secure a revenue base of more than four years.
Given that the stock has been sharply re-rated from the KRW 5,000 range at end-2024 amid the recent earnings recovery and US Navy MRO and defense momentum, it currently trades at a sizable premium to net assets. On a headline basis, ROE is 13.7%, EPS is KRW 786 and BPS is KRW 7,698. The shift in the profit structure from loss to profit and the continued recovery are cited as arguments supporting the valuation, but since the share price has risen quickly, it should also be noted that much of the earnings-growth expectation may already be priced in. The company maintains a no-dividend policy, so its appeal in terms of dividend yield is limited, which differentiates it from some dividend-paying large peers. For reference, IBK Investment Securities presented a target price of KRW 42,000 for HJ Heavy Industries, though this is a brokerage estimate that may differ from the actual share price. Ultimately, the current valuation appears to hinge largely on whether the profit contributions from MRO, defense and eco-friendly ships materialize as much as estimated.
With low-priced order losses cleared, core competitiveness has recovered. The newbuilding segment is estimated to have achieved a double-digit operating margin, and is assessed as reaping the fruits of profitability-focused management after shedding the burden of past low-priced orders. As of end-Q3 2025, cumulative construction profit turned to a positive KRW 30.1 billion, a clear rebound from minus KRW 82.3 billion at the prior year-end.
US Navy warship MRO is emerging as a new growth engine. By obtaining final MSRA certification from the US Navy, it became the third domestic firm to officially enter the roughly KRW 20 trillion-per-year US Navy warship MRO market. Improving profitability through an additional contract in its first repair case suggests potential expansion into combat ships and frigates.
A structure in which construction complements volatile shipbuilding adds stability. The stable construction business supports the volatile shipbuilding business, and the construction segment posted KRW 2.5 trillion in orders in 2025, exceeding its target. In shipbuilding, the impact of a record KRW 1.75 trillion in orders in 2024, securing three to four years of work, continues.
Although the financial structure has improved, the absolute level remains a burden. The 2025 debt ratio of 266.4% is far lower than 747.9% in 2023 and 541.9% in 2024, but is still high. With total liabilities of KRW 1.78 trillion far exceeding total equity (KRW 0.67 trillion), sensitivity to changes in interest rates and market conditions may be relatively high.
Quarterly earnings are highly volatile and cash-generation needs confirmation. In 2025, operating profit was concentrated in Q4, and in Q2 the company posted an owners' net loss despite an operating profit. Moreover, 2025 operating cash flow was KRW 6.3 billion, low relative to operating profit (KRW 67.1 billion), so the pace at which earnings convert to cash warrants continued monitoring.
A downstream construction slump and pre-priced expectations are risk factors. The environment features a prolonged construction-industry slump and intensifying competition. With the share price having risen sharply in a short period, much of the MRO and defense growth expectation may already be reflected, and there is a risk of correction if brokerages' estimated operating profit is not realized.
HJ Heavy Industries has emerged from past low-priced order losses and a slump of deficits, recovering to a profit footing in 2025 with operating profit of KRW 67.1 billion and net profit of KRW 51.4 billion, and continued revenue and earnings growth into Q1 2026. The prevailing view is that earnings quality has improved as three pillars—eco-friendly high-value commercial vessels, defense special vessels and US Navy MRO—work simultaneously. A combined shipbuilding-construction backlog in the KRW 9 trillion range provides multi-year revenue visibility, and capital raising has sharply lowered the debt ratio. That said, the debt ratio is still relatively high, and quarterly earnings volatility and cash flow that is low relative to operating profit require continued monitoring. In addition, with MRO and defense growth expectations rapidly reflected in the share price, whether brokerages' estimated earnings are actually realized appears likely to determine the future trajectory. This material is for informational purposes and does not present an investment opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)