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S Connect · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-25
아리셀 화재 충격을 딛고 2025년 대규모 흑자전환에 성공했으나, 2026년 1분기 영업이익이 전년동기 대비 93% 급감하며 수익 기반의 지속성이 시험대에 올랐다.
에스코넥은 2000년 설립, 2007년 코스닥 상장된 스마트폰 금속 내외장재 전문 제조업체다. 국내(화성·음성·안산)와 중국 동관, 베트남 박장에 글로벌 생산기지를 운영하며, 삼성전자에 Galaxy S 시리즈, Z Fold, Z Flip, 갤럭시 탭, 갤럭시 워치, 버즈 등 모바일 기기 전반의 알루미늄·스테인리스 타입 케이스, 힌지, 프레임 등 정밀 금속 부품을 납품하는 삼성전자 1차 협력업체다. 한 시민사회 보고에 따르면 2024년 상반기 기준 에스코넥 총매출의 89.41%가 삼성전자 Galaxy 부품 납품에서 창출됐을 만큼 단일 고객 집중도가 높다. 사업 다각화 차원에서 1차전지 제조(자회사 아리셀, 현재 연결제외), 2차전지 금속부품 제조, 종속기업 에코하이테크를 통한 플라즈마 탄소전환장치 기반 클린 수소 생산도 추진 중이다. 미국 실리콘밸리 리카본(Ribon)의 지분 및 제조 독점권을 확보해 온실가스 감축·클린 수소 사업을 병행하고 있다. 주력인 스마트폰 금속부품은 고객 생산계획에 따른 주문생산(30일 내외 단기 발주) 방식으로, 수주 변동성이 실적에 직접 반영된다. 삼성전자로부터 2015·2016년 품질최우수상을 수상한 이력이 있으며, 베트남·중국 생산기지를 통해 원가 경쟁력을 유지하고 있다. 부문별 최신 매출 비중은 DART 사업보고서를 통한 확인이 필요하다.
최근 4개년 실적은 극적인 부침을 보여준다. 2022년 매출 2,004억원·영업이익 58억원(OPM 2.9%)·순이익 27억원으로 소폭 흑자를 기록했으나, 2023년에는 매출이 2,753억원으로 증가하면서도 비용 부담 증가로 순이익이 -13억원으로 반전됐다. 2024년은 매출 2,919억원으로 역대 최대를 기록했음에도 영업이익이 41억원(OPM 1.4%)에 그쳤고, 아리셀 화재 관련 손실·충당금이 반영되며 지배주주 순손실이 -257억원에 달했다. 2025년에는 매출이 2,787억원(-4.5% YoY)으로 소폭 감소했으나, 영업이익이 133억원(OPM 4.8%, 전년 대비 +225%)으로 대폭 개선됐고 지배주주 순이익은 358억원으로 대규모 흑자전환에 성공했다. 회사는 그 원인으로 수익성 중심 사업구조 재편·비용 절감·종속기업 연결제외를 제시했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업이익 46억원이 강했으나 2분기는 12억원(지배순손실 41억원)으로 계절적 부진을 겪었고, 3분기(OP 33억원)·4분기(OP 42억원, 지배순이익 219억원)에 회복됐다. 4분기 순이익의 급증은 아리셀 연결제외 과정의 회계적 일회성 요인이 포함됐을 가능성이 있어 이익의 질(quality) 점검이 필요하다. 2026년 1분기는 매출 581억원(전년동기 837억원에서 -31%), 영업이익 3억원(전년동기 46억원에서 -93%), 지배순손실 21억원으로 급격히 악화됐다. 부채비율은 2024년 263%에서 2025년 92%로 극적으로 개선됐으며, 영업활동 현금흐름도 2022년 91억원에서 2025년 185억원으로 꾸준히 증가했다.
전방시장인 글로벌 스마트폰 시장은 AI 스마트폰 전환 수요에 힘입어 완만한 회복세를 보이고 있다. 삼성전자는 국내 스마트폰 점유율이 2025년 3분기 기준 81%에 달하며 Galaxy AI 전략과 Z 폴더블 라인업(Z Fold, Z Flip, 2025년 하반기 트라이폴드 출시)을 통해 프리미엄 시장을 공략하고 있다. 폴더블폰의 확산은 힌지·고강도 금속 케이스 등 고부가가치 부품 수요 증가를 수반하여 에스코넥과 같은 정밀 금속 가공 전문 업체에 구조적 기회를 제공한다. 스마트폰 금속부품 경쟁사로는 폴더블 외장힌지 모듈 강자 KH바텍, 인탑스, 팸텍 등이 있으며 기술·캐파 경쟁이 지속된다. 2차전지 금속부품 시장은 전기차 시장 확대에 따라 성장세이며, 에스코넥은 정밀 금형 기술을 기반으로 배터리 생산라인 부품 확대를 추진 중이다. 리튬 1차전지 시장은 군용·스마트그리드 수요 기반이나, 아리셀 화재 이후 에스코넥의 직접 참여가 제한된 상황이다. 친환경 수소 시장은 글로벌 탄소중립 트렌드와 맞물려 중장기 성장이 예고되나, 플라즈마 탄소전환 기술의 본격 상용화까지는 추가 시간이 필요하다.
| 주가 | ₩1,981 |
|---|---|
| 시가총액 | 315억원 |
| PER | 1.6 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | 24.5% |
삼성전자의 Galaxy Z 폴더블·트라이폴드 라인업 확대 사이클이 2026년 하반기에도 이어질 경우, 에스코넥의 힌지 및 고급 금속 부품 공급량 확대로 이어질 수 있다. 회사는 수익성 중심 사업구조 재편 기조를 유지하고 있으나, 2026년 1분기의 매출·이익 급감은 수주 정상화 시점과 2026년 연간 실적 가시성을 낮추고 있다. 아리셀 연결제외 이후 1차전지 사업 공백을 대체할 신사업(2차전지 금속부품, 친환경 수소)의 실질적 매출 기여 시점은 공시로 확인된 구체 일정이 없다. 에코하이테크를 통한 플라즈마 탄소전환장치 기반 클린 수소 사업은 미국 리카본과의 지분·독점 제조권을 근거로 추진 중이며, 업계에서는 2026년을 친환경 사업 확장의 중요한 분기점으로 언급하고 있으나 확정된 수주·매출 규모는 추가 공시 확인이 필요하다. 2026년 5월 완료된 5:1 액면병합으로 유통주식수가 크게 줄었으며, 회사는 주가 안정화 및 기업가치 제고를 목적으로 밝혔다. 아리셀 관련 형사 항소심 결과와 삼성전자의 협력사 공급망 지위 유지 여부는 향후 실적과 사업 전망 모두에 영향을 미칠 핵심 변수다. 베트남·중국 생산기지의 환율·정책 변동성도 비용 구조에 영향을 줄 수 있다.
주가는 회사가 공시한 주당순자산(BPS 5,614원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치하고 있어, 현재 주가가 장부상 자기자본 가치를 상당히 밑도는 수준이다. 주당순이익(EPS 1,221원)을 기준으로 보면, 이익 기준 멀티플은 코스닥 동종 스마트폰 부품주 평균을 하회하는 낮은 구간에 형성되어 있다. 다만 2022~2024년에 걸쳐 흑자와 대규모 적자를 반복한 이력, 그리고 2026년 1분기 이익의 급격한 위축이 이익 지속성에 대한 시장 신뢰 형성을 제약하는 요인으로 해석된다. 현재 배당금 지급(DPS 0원)이 없어 배당수익률 관점에서의 투자 매력은 제한적이다. 향후 아리셀 법적 리스크의 해소, 삼성 공급망 지위의 안정적 유지, 신사업의 실적 기여 가시화가 복합적으로 나타날 경우 시장의 이익 지속성 인식이 달라질 수 있으나, 그 시점과 정도는 현 시점에서 단정하기 어렵다.
삼성전자는 Galaxy Z Fold, Z Flip, 트라이폴드 등 폴더블 라인업을 지속 확대하고 있으며, 에스코넥은 힌지 특허와 폴더블 부품 공급 이력을 보유하고 있다. 폴더블폰은 일반 바형 스마트폰 대비 고강도 금속 부품이 더 많이 사용되어 구조적으로 단가 개선 여지가 존재한다. 삼성전자의 국내 스마트폰 점유율이 81%를 상회하는 강세를 유지하는 한, 주요 부품 공급량 확대 기회가 지속될 수 있다.
2025년 부채비율이 263%(2024년)에서 92%로 급격히 개선됐고, 자기자본도 2024년 538억원에서 887억원으로 확대됐다. 영업활동 현금흐름도 2025년 185억원으로 증가해 내부 현금 창출 기반이 강화됐다. 재무 안정성의 회복은 향후 신사업 투자 여력 및 외부 충격 흡수 능력 측면에서 긍정적으로 작용할 수 있다.
에코하이테크를 통한 플라즈마 탄소전환장치 기반 클린 수소 사업은 글로벌 탄소중립 트렌드와 맞물려 고부가가치 신성장 축으로 부상 중이다. 전기차 시장 성장에 따른 2차전지 금속부품 수요도 중장기적으로 확대될 수 있는 시장이다. 두 신사업이 본격적인 매출을 창출할 경우, 삼성전자 단일 고객 의존도를 낮추고 수익 기반 다변화로 이어질 수 있다.
2024년 6월 아리셀 공장 화재로 23명이 사망했고, 박순관 대표는 중대재해처벌법 위반으로 1심에서 징역 15년(중처법 시행 후 최고 형량)을 선고받았다. 항소심 결과에 따라 손해배상 규모와 법인 제재 수위가 달라질 수 있으며, 시민사회 단체들은 삼성전자에 에스코넥과의 거래 중단을 요구한 바 있어 공급망 지위에 대한 외부 압력이 지속되고 있다. 이는 에스코넥의 장기 사업 기반을 위협할 잠재 변수다.
총매출의 89% 이상이 삼성전자 Galaxy 부품 납품에서 나오는 구조는 삼성전자의 생산 계획 변경, 부품 내재화 확대, 공급업체 다변화 전략에 직접 노출된다. 스마트폰 금속부품 시장의 경쟁 심화(KH바텍 등)와 삼성의 가격 압박도 이익률 개선의 구조적 장벽이다. 글로벌 경기 둔화 또는 삼성 출하량 감소 시 매출 완충 수단이 제한적이다.
2026년 1분기 매출 581억원은 2025년 1분기 대비 31% 급감했고, 영업이익은 3억원(OPM 0.6%)으로 전년동기 대비 93% 위축됐다. 단순 계절성을 넘어선 수주 공백이 있는지, 아니면 구조적 수요 조정인지 확인이 필요하다. 2025년 4분기 순이익(219억원)에 포함된 회계적 일회성 요인이 걷힌 이후 기초 이익 창출력이 얼마나 유지될지도 불확실하다.
에스코넥은 2024년 아리셀 화재 참사로 촉발된 재무·평판 충격을 딛고, 2025년 영업이익 133억원·순이익 358억원의 대규모 흑자전환과 부채비율 92% 회복이라는 의미 있는 재무 정상화를 이뤄냈다. 삼성전자 Galaxy 폴더블폰 성장 수혜라는 우호적 전방 환경과 수익성 중심 사업 재편은 중장기 영업이익률 개선 여지를 지지하는 요소다. 반면 2026년 1분기 영업이익이 전년동기 대비 93% 급감한 점은 이익 회복의 연속성에 물음표를 남기고 있으며, 이것이 계절적 부진인지 구조적 수주 변동인지는 향후 분기 실적으로 확인해야 한다. 아리셀 화재 관련 형사·민사 소송의 진행 결과와 삼성전자 공급망 지위 유지 여부는 사업 기반 전체를 좌우할 수 있는 핵심 변수로 남아 있다. 친환경 수소·2차전지 부품 신사업의 매출 기여 가시화는 단일 고객 의존 구조를 완화할 잠재력이 있으나, 구체적 시점과 규모는 추가 공시로 확인이 필요하다. 투자자는 2026년 2~3분기 분기 실적, 소송 진행 경과, 삼성 신모델 출시 수주 공급 현황을 종합적으로 모니터링할 필요가 있다.
English version
S-Connect staged a major profit reversal in 2025 after absorbing the Aricel fire shock, but a 93% year-on-year collapse in 1Q26 operating profit has placed the durability of that recovery under scrutiny.
S-Connect was founded in 2000 and listed on KOSDAQ in 2007 as a specialist manufacturer of metal structural components for smartphones. It operates production facilities in Korea (Hwaseong, Eumseong, Ansan), Dongguan (China), and Bac Giang (Vietnam), supplying precision-stamped aluminum and stainless-steel casings, hinges, and frames for Samsung Galaxy S series, Z Fold, Z Flip, Galaxy Tab, Watch, and Buds devices as a Tier-1 Samsung Electronics supplier. According to a civil-society report, 89.41% of S-Connect's 1H24 revenue came from Samsung Galaxy parts supply, reflecting a high single-customer concentration. For diversification, the company has pursued primary battery manufacturing (subsidiary Aricel, now de-consolidated), secondary battery metal parts, and clean hydrogen production via its subsidiary Ecohi-tech, leveraging a stake and exclusive manufacturing license from Silicon Valley firm Ribon for plasma carbon-conversion technology. The smartphone metal parts business operates under a make-to-order model with roughly 30-day order horizons, making revenue highly correlated with customer production schedules. S-Connect has received Samsung's Quality Excellence Award (2015/2016) and maintains cost competitiveness through its Vietnamese and Chinese facilities. Segment-level revenue breakdowns require verification through DART filings.
The four-year earnings history shows dramatic swings. In 2022, revenue of ₩200.4B and operating profit of ₩5.8B (OPM 2.9%) yielded a modest net income of ₩2.7B. In 2023, revenue grew to ₩275.3B but rising costs pushed net profit to a ₩1.3B loss. FY2024 hit a revenue record of ₩291.9B, yet operating profit shrank to ₩4.1B (OPM 1.4%), and losses tied to the Aricel fire drove the controlling-interest net loss to ₩-25.7B. FY2025 saw revenue dip 4.5% to ₩278.7B while operating profit surged 225% to ₩13.3B (OPM 4.8%), with controlling-interest net profit at ₩35.8B — a decisive profit reversal attributed to profitability-focused restructuring, cost cuts, and the Aricel de-consolidation. On a quarterly basis, 1Q25 was strong (OP ₩4.6B), 2Q25 fell to OP ₩1.2B with a net loss of ₩4.1B due to seasonal weakness, and 3Q–4Q25 recovered (4Q25 net income ₩21.9B). The 4Q25 net income spike likely contains accounting one-time effects from the Aricel de-consolidation and warrants scrutiny of earnings quality. In 1Q26, revenue fell 31% YoY to ₩58.1B, operating profit collapsed 93% YoY to ₩340M, and the controlling-interest net loss was ₩2.1B, signaling that annual earnings continuity cannot yet be assumed. Operating cash flow improved consistently from ₩9.1B (2022) to ₩18.5B (2025), and the debt ratio improved sharply from 263% (2024) to 92% (2025).
The global smartphone market is recovering moderately, driven by AI smartphone upgrade demand. Samsung Electronics commands an 81% domestic market share (3Q25) and is aggressively expanding its Galaxy AI strategy and foldable lineup, including the Galaxy Z Tri-fold launched in 2H25. The proliferation of foldable phones creates a structural demand increase for high-value hinges and precision metal casings, presenting a positive backdrop for specialist manufacturers like S-Connect. Competitors in smartphone metal parts include KH Vatech (a leader in foldable external hinge modules), Intops, and Pemtec, with ongoing technology and capacity competition. The secondary battery metal parts market is expanding on EV sector growth, and S-Connect is pursuing entry via its precision die-casting capabilities. The primary battery market relies on defense and smart-grid demand, but S-Connect's direct participation has been curtailed since the Aricel incident. The clean hydrogen market offers long-term growth potential aligned with global decarbonization policy, but commercialization of plasma carbon-conversion technology remains a medium-to-long-term event.
| Price | ₩1,981 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 1.6 |
| P/B | 0.35 |
| ROE | 24.5% |
If Samsung's Galaxy Z foldable and tri-fold lineup expansion cycle continues into 2H26, S-Connect's supply volumes for hinges and premium metal parts could benefit. The company maintains a profitability-focused restructuring stance, but the sharp revenue and profit decline in 1Q26 reduces near-term earnings visibility for the full year. The commercial contribution timeline for new businesses (secondary battery metal parts, clean hydrogen) replacing the Aricel revenue gap has not been specified in filings. Ecohi-tech's plasma carbon-conversion hydrogen business is being pursued via the Ribon stake and exclusive manufacturing license; industry observers have cited 2026 as a potential inflection year, but concrete order or revenue targets require confirmation through official disclosures. The completed 5:1 share consolidation in May 2026 significantly reduced shares outstanding and was announced as a measure to stabilize the share price and enhance corporate value. The outcome of the Aricel criminal appeal and Samsung's decision regarding S-Connect's supply-chain position remain the most consequential variables for both operations and reputation. Currency and policy risk at the Vietnam and China production bases could also affect the cost structure.
The share price trades at a substantial discount to the company's reported book value per share (BPS ₩5,614), implying the stock is well below its balance-sheet equity value. Based on the headline earnings per share (EPS ₩1,221), the earnings-based multiple is in the lower range relative to KOSDAQ smartphone component peers. That said, the history of alternating large profits and losses between 2022 and 2024, combined with the sharp 1Q26 earnings deterioration, appears to constrain market confidence in earnings sustainability. The absence of dividend payments (DPS ₩0) limits investment appeal from an income perspective. Should the Aricel legal overhang clear, Samsung supply-chain status remain stable, and new business segments begin contributing meaningfully to revenue, perceptions of earnings durability could shift — but the timing and degree are difficult to assess at this stage.
Samsung Electronics continues to expand its foldable lineup (Z Fold, Z Flip, Tri-fold), and S-Connect holds hinge patents with a track record of foldable component supply. Foldable phones require more high-strength metal parts than conventional bar-form smartphones, structurally supporting average selling price improvement. As long as Samsung maintains its dominant 81%+ domestic smartphone share, opportunities for increased component supply volumes remain viable.
The debt ratio improved sharply from 263% in 2024 to 92% in 2025, with stockholders' equity expanding from ₩53.8B to ₩88.7B. Operating cash flow also rose to ₩18.5B in 2025, strengthening the internal cash generation base. The recovery in financial health creates capacity for new business investment and enhances resilience against external shocks.
Ecohi-tech's plasma carbon-conversion-based clean hydrogen business is emerging as a high-value growth avenue aligned with global decarbonization trends. Secondary battery metal parts demand could also expand over the medium to long term alongside EV market growth. Should both new segments begin generating meaningful revenue, they could reduce single-customer concentration and broaden the earnings base.
The June 2024 Aricel factory fire killed 23 workers, and CEO Park Soon-kwan was sentenced to 15 years in prison at first instance — the harshest sentence issued under the Serious Accident Punishment Act. The appeal outcome could alter the scale of civil damages and corporate sanctions, and civil society groups have formally called on Samsung Electronics to terminate its supply-chain relationship with S-Connect, sustaining external pressure on its supplier status. This represents a material long-term risk to the company's core business foundation.
With over 89% of revenue tied to Samsung Galaxy component supply, S-Connect is directly exposed to changes in Samsung's production plans, in-house parts manufacturing expansion, and supplier diversification strategies. Intensifying competition in the smartphone metal parts market (KH Vatech, Intops, etc.) and Samsung's pricing leverage also present structural barriers to margin improvement. Revenue buffering capacity is limited in the event of a global economic slowdown or Samsung shipment decline.
1Q26 revenue of ₩58.1B fell 31% from 1Q25, and operating profit shrank 93% YoY to just ₩340M (OPM 0.6%). It remains to be confirmed whether this reflects purely seasonal patterns or a more structural order gap. Additionally, stripping out the accounting one-time effects embedded in 4Q25's ₩21.9B net profit, the underlying earnings generation capacity is uncertain.
S-Connect achieved a meaningful financial normalization in FY2025 — operating profit of ₩13.3B, net profit of ₩35.8B (profit reversal), and a debt ratio restored to 92% — overcoming the financial and reputational shock of the 2024 Aricel fire disaster. The favorable backdrop of Samsung Galaxy foldable expansion and the company's profitability-focused restructuring support the case for continued operating margin improvement. However, the 93% YoY collapse in 1Q26 operating profit raises a material question mark over earnings continuity, and whether this reflects seasonal softness or a structural order gap must be verified through forthcoming quarterly results. The outcome of the ongoing Aricel criminal and civil proceedings and Samsung Electronics' supply-chain positioning remain overriding variables that could affect the entire business foundation. New business segments in clean hydrogen and secondary battery parts hold potential to reduce single-customer dependency, but concrete timelines and scale require confirmation via official disclosures. Investors should closely track 2Q–3Q26 quarterly results, litigation developments, and Samsung new-model supply order data as the critical checkpoints for this investment case.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)