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Creverse · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
영업이익률이 10%대에서 1%대로 급락한 이후 2026년 1분기 반등 신호가 포착됐으나, 브랜드 통합 시너지 실현과 AI 에듀테크 수익화가 학령인구 감소라는 구조적 역풍을 상쇄할 수 있는지가 핵심 관전 포인트다.
크레버스는 1998년 설립된 청담어학원(구 청담러닝)을 모체로, 2022년 3월 사고력·영재 수학 교육 전문 기업인 씨엠에스에듀를 흡수합병하며 출범한 '융합 사고력 교육 플랫폼' 기업이다. 주요 브랜드는 영어 부문의 청담어학원(초3~고1), April어학원(7세~초6), iGARTEN(5~7세), 수학·영재 부문의 CMS영재교육센터·CMS사고력관, 코딩 부문의 씨큐브코딩으로 구성되며, 전국 330여 개 직영·가맹 러닝센터를 운영한다. 매출 구조는 2022년 기준 수강료 약 62%, 교재비 약 15%, 온라인 교육 약 17%, 프랜차이즈 수수료 약 3%, 해외 매출 약 0.2%로 구성되어 오프라인 수강료가 핵심 수익원이다. 영어 사업은 가맹점 중심 성장 전략을 취하고, 수학·영재 사업은 직영점 중심의 프리미엄 전략을 구사한다. CMS영재관은 올림피아드·특목고·의대 진학을 목표로 하는 최상위권 학생 대상 심화 브랜드로, 대치동을 비롯한 핵심 교육 시장에서 선도적 입지를 보유한다. 에듀테크 영역에서는 메타버스 영어 학습 플랫폼 바운시(Bouncy), AI 자동평가 솔루션 허밍고, 한국마이크로소프트와의 메타버스 플랫폼 기술 협력을 전개 중이다. 해외 사업으로는 베트남 브이혹(Vuihoc)·끼엔구루(KIENGURU) 등과 영어·수학 커리큘럼 IP 수출 라이선스 계약을 체결했으나, 해외 매출 비중은 현재 약 0.4% 수준에 머무르고 있다. 주요 경쟁사로는 영어 부문의 정상JLS(직영 중심)·아발론교육, 수학·영재 부문의 와이즈만영재교육이 있으며, 브랜드별 타깃 연령층과 교육 방식에서 일부 차별화된 포지셔닝을 구사한다.
2022년 합병 직후 일회성 통합 비용과 씨엠에스에듀 재원생 이탈로 순이익이 48억원에 그쳤지만, 매출 2,275억원·영업이익 257억원(OPM 11.3%)으로 수익성 기반 자체는 양호했다. 2023년에는 매출 2,335억원·영업이익 252억원(OPM 10.8%)·순이익 153억원으로 최고 수익성을 기록하며 합병 효과가 가시화됐고, 영업현금흐름(CFO)도 425억원으로 정점을 찍었다. 그러나 2024년부터 수익성 하강이 본격화돼 매출 2,282억원에 영업이익이 103억원(OPM 4.5%)으로 급감했는데, 브랜드 통합 시너지가 기대에 못 미치고 영업비용이 지속 상승한 결과였다. 2025년은 수익성 저점 구간으로, 매출 2,209억원·영업이익 22억원(OPM 1.0%)·지배주주 순이익 43억원을 기록했다. 분기별로 보면 2025년 3분기에 부동산 매각 일회성 처분이익 약 147억원이 반영되며 지배주주 순이익이 92억원으로 급등한 반면, 4분기에는 영업손실 -23억원·지배주주 순손실 -71억원이 발생하며 분기 내 영업 외 손실이 중첩됐다. 2026년 1분기에는 매출 584억원·영업이익 26억원·지배주주 순이익 16억원으로 전 분기 대비 영업 정상화 흐름이 확인됐다. CFO는 2023년 425억원에서 2024년 251억원, 2025년 209억원으로 하강하는 추세이나 여전히 플러스를 유지한다. 부채비율은 2025년 부동산 매각·차입금 상환 효과로 390%(2024년 말)에서 297%(2025년 말)로 크게 낮아졌으며, 지배주주 지분도 2024년 말 403억원에서 2025년 말 470억원으로 회복됐다.
국내 사교육 시장은 이른바 '골드 키즈' 현상과 입시 경쟁 심화로 프리미엄 세그먼트의 지출 탄력성이 높게 유지되는 한편, 저출생 기조에 따른 학령인구 감소가 중장기 수요 기반을 구조적으로 약화시키고 있다. 크레버스의 주요 타깃인 초등학생 인구는 2035년까지 2022년 대비 약 44% 감소할 것으로 추산되어 학원 업계 전반에 지속적 역풍으로 작용한다. 총 학령 인구는 감소하지만, 프리미엄 교육 수요는 소득 양극화와 상위권 대학 진학 경쟁 심화 속에서 단기적으로 유지되는 구조다. AI 및 에듀테크 도입이 업계 전반으로 확산되면서 개인화 학습, AI 자동 평가, 실시간 진도 관리 등이 차별화 요소로 부상하고 있으며, 기존 오프라인 학원과 AI 플랫폼 간 경계가 점차 허물어지고 있다. 영어 부문 경쟁사인 정상JLS는 직영점 중심 전략으로 안정적 운영을 유지하고 있으며, 수학·영재 부문에서는 와이즈만영재교육이 탄탄한 브랜드 파워를 보유하고 있다. 정부의 사교육 억제 정책은 지속적인 규제 리스크로, 수강료 인상 제한이나 학원 운영 규제 강화가 업계 전반의 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있다. 국내 대형 IT·플랫폼 기업들이 AI 에듀테크 시장 진입을 모색함에 따라, 기존 오프라인 학원의 콘텐츠·브랜드 우위가 새로운 형태의 경쟁에 직면하게 될 수 있다.
| 주가 | ₩8,440 |
|---|---|
| 시가총액 | 864억원 |
| ROE | 15.8% |
| 배당수익률 | 9.48% |
회사는 2026년을 '성장 모멘텀 강화의 원년'으로 선포하며 세 축의 전략을 동시에 실행 중이다. 첫째, 청담어학원은 2026년 봄학기 재원생 목표를 기존 약 1만 9,000명에서 2만 8,000명으로 약 47% 증가 설정하고, 브랜드 리뉴얼·커리큘럼 재정비 효과가 2026년 3월 봄학기를 기점으로 본격 가시화될 것으로 기대하고 있다. CMS 수학사업 부문은 2026년 5월 임시주총에서 수학사업부 대표이사 재선임과 현장 핵심 인력 대상 주식매수선택권 부여를 결정하며 성장 모멘텀 유지에 집중하고 있다. 둘째, AI 에듀테크 솔루션 허밍고를 청담어학원과 에이프릴어학원 일부 캠퍼스에서 운영 중이며, B2C 구독형 서비스와 B2B 교육기관 솔루션으로 확장해 신수익원으로 육성할 계획이다. 퓨리오사AI와의 MOU는 채점·진단·개인화 추천 등 운영 효율과 러닝 데이터 가치 향상을 목표로 하며, NIPA 실증 사업 결과는 향후 공교육 시·도교육청 단위 확산의 레퍼런스로 활용될 전망이다. 셋째, 재무 측면에서는 2025년 부동산 매각·차입금 상환으로 이자 부담을 경감하고 안정적 재무 기반을 확보했으며, 2026년에는 이를 바탕으로 핵심 사업 재투자에 집중한다는 방침이다. 해외 사업은 베트남 파트너사와의 IP 수출 라이선스가 유지되고 있으나, 실질 매출 반등까지는 추가 확인이 필요한 상황이다.
주가순자산배수(PBR) 기준으로 현재 주가는 BPS 5,570원 대비 상당한 프리미엄 구간에 형성되어 있는데, 이는 수익성 회복 기대감과 청담어학원·CMS 브랜드 등 무형 자산 가치가 반영된 결과로 해석된다. 배당 측면에서는 DPS 800원이 유지되고 있어, 현재 주가 수준 대비 배당수익률이 코스닥 교육주 평균을 크게 상회하는 구간에 위치하여 현금 환원 매력도가 높다. 영업이익률이 10%대를 기록하던 2022~2023년 시기에는 주가가 더 높은 이익 배수로 거래됐다는 점을 고려하면, 현재 이익이 일시적 저점임을 가정한 선행적 배수 적용이 필요하다. 2026년 1분기 영업이익 회복과 부채비율 개선이 확인됐고, 수익성 회복이 추가로 진행될 경우 밸류에이션 재산정 여지가 생길 수 있다. 반면 청담어학원 재원생 증가 목표 미달이나 비용 구조 개선 지연 시, 현재의 순자산 대비 프리미엄을 지지하는 근거가 약해질 수 있어 수익성 지표 추이를 면밀히 살필 필요가 있다.
청담어학원의 2026년 봄학기 재원생 목표 2만 8,000명은 기존 약 1만 9,000명 대비 47% 증가 수준으로, 달성 시 수강료 매출과 수익성에 강력한 레버리지 효과가 기대된다. CMS영재관도 '역대급 재원생 증가'라는 성과를 내고 있어 수학 부문의 선행 회복이 긍정적 신호를 보내고 있다. 2026년 1분기 영업이익 26억원은 이미 회복 방향을 확인했으며, 봄학기 효과가 본격 반영되는 2~3분기 결과가 추세 지속성의 시금석이 될 전망이다.
허밍고 AI 자동평가 솔루션은 비용 효율화에 기여하면서 동시에 B2C 구독형 서비스와 B2B 교육기관 솔루션이라는 신수익 경로를 열어놓고 있다. NIPA 퓨리오사AI RNGD 실증(2025~2027)은 교육 서비스 특화 AI 인프라의 레퍼런스를 구축하고, 향후 공교육 시·도교육청 단위 확산 가능성도 열려있다. 전국 330여 개 학원 네트워크와 방대한 누적 학습 데이터는 AI 서비스 개발의 진입 장벽이자 차별화 자산으로 기능할 수 있다.
2025년 부동산 매각과 차입금 300억원 상환으로 부채비율이 390%에서 297%로 낮아지며 이자 비용 부담이 경감되고 배당 가능 이익 기반이 강화됐다. DPS 800원을 유지하는 배당 정책은 주주환원 의지를 보여주며, 재무 안정성 향상에 따른 자본 효율 개선 여지도 존재한다. 2025년 CFO 209억원이 플러스를 유지하고 있어 단기적으로 배당 지급과 핵심 사업 재투자를 병행하기 위한 현금 흐름 여력이 확보된 상황이다.
영업이익률은 2022~2023년 10%대에서 2025년 1.0%로 급락했으며, 이를 의미 있는 수준으로 회복하려면 매출 성장과 비용 구조 합리화가 동시에 이뤄져야 한다. 영업비용은 2023년 2,083억원에서 2024년 2,179억원으로 오히려 증가했으며, 2025년에도 큰 폭의 개선이 이뤄지지 않아 원가 구조의 하방 경직성이 확인됐다. 2025년 4분기에 발생한 영업손실 -23억원과 지배주주 순손실 -71억원은 구조적 문제 해소까지 추가적인 시간이 필요함을 시사한다.
크레버스의 주요 타깃인 초등학생 인구는 2035년까지 2022년 대비 약 44% 감소할 것으로 전망되어, 장기 수요 기반을 구조적으로 위협한다. 학령인구 감소는 재원생 증가 목표 달성을 어렵게 만들고, 경쟁 심화에 따른 마케팅 비용 증가 압력으로도 이어질 수 있다. 해외 매출 비중이 약 0.4%에 불과한 현 상황에서 유아·성인 시장 확장 또는 해외 진출이 의미 있는 성과를 내기까지는 상당한 시간이 소요될 전망이다.
교육 콘텐츠·기술 개발에 투입된 R&D 비용이 2023년 약 50억원에서 2024년 약 36억원, 2025년 3분기 누적 약 24억원으로 지속 감소하며 매출 대비 비중도 하락 추세에 있다. 핵심 역량인 커리큘럼·에듀테크 개발 투자 위축은 중장기 경쟁력에 부정적일 수 있으며, AI 경쟁이 심화되는 환경에서는 특히 취약성이 드러날 수 있다. AI 에듀테크 허밍고 등 신사업이 실질 매출 기여로 이어지기까지는 추가 개발 시간과 시장 침투 기간이 필요하여, 수익화 일정이 지연될 경우 성장 기대에 대한 부담이 커진다.
크레버스는 2022년 청담러닝과 씨엠에스에듀의 합병 이후 브랜드 통합 시너지 지연과 비용 증가로 영업이익률이 10%대에서 1%대까지 급락하는 험로를 지나왔다. 2025년에는 약 480억원 규모 부동산 매각과 차입금 약 300억원 상환을 통해 부채비율을 2024년 말 390%에서 297%로 낮추는 재무구조 정상화를 단행했고, 2026년 1분기에는 영업이익 약 26억원을 기록하며 반등 신호를 발신했다. 청담어학원 봄학기 재원생 47% 증가 목표, CMS영재관의 역대급 재원생 증가, NIPA 퓨리오사AI 실증 파트너 선정 등 구체적 성장 실행 과제가 제시되어 있으며, DPS 800원의 배당은 현재 주가 대비 높은 현금 환원을 제공한다. 그러나 영업이익률의 과거 수준 회복까지는 재원생 증가 지속성, 비용 구조 합리화, AI 신사업 수익화라는 세 조건이 동시에 충족되어야 하며, 이는 단기간 내 검증하기 어려운 과제다. 저출생에 따른 학령인구 감소는 2026년 단기 회복 기대와 무관하게 중장기적으로 해소되지 않는 구조적 역풍이며, 정부 사교육 규제 강화 가능성도 지속적인 모니터링이 필요하다. 투자자는 2026년 2분기 실적과 가을학기 재원생 동향, AI 에듀테크 수익화 일정을 통해 회복 추세의 실질성과 지속 가능성을 검증하는 것이 중요한 시점이다.
English version
After an operating margin collapse from the double-digit range to barely above breakeven, a recovery signal emerged in Q1 2026, but the pivotal question is whether brand integration synergies and AI edtech monetization can overcome the structural headwind of a shrinking school-age population.
Creverse was established in 1998 as Chungdam English Academy (then Chungdam Learning) and restructured as a unified 'convergent thinking-skills education platform' in March 2022 following the absorption merger with CMS Edu, a leading gifted-math and STEM education company. Core brands span English education — CDI (Chungdam English Academy, grades 3–10), April English Academy (age 7 to grade 6), iGARTEN (ages 5–7) — and the math/gifted segment — CMS Gifted Education Center, CMS Thinking Math — plus Cube Coding in the coding segment, operating across more than 330 company-owned and franchised learning centers nationwide. Based on 2022 data, revenue is composed of approximately 62% tuition fees, 15% textbook sales, 17% online content, 3% franchise royalties, and ~0.2% overseas, making offline tuition the dominant revenue driver. The English segment is franchise-driven, while the math and gifted segment is primarily company-operated with a premium positioning strategy; CMS Gifted Center serves top-tier students targeting math olympiads, elite high schools, and medical school admissions. In edtech, the company operates Bouncy (metaverse English learning platform), Hummingo (AI auto-assessment solution), and has formed a strategic technology partnership with Microsoft Korea. Overseas IP licensing agreements with Vietnamese partners Vuihoc and KIENGURU cover English and math curriculum exports, though overseas revenue currently represents approximately 0.4% of total sales. Key competitors include JLS (direct-operated English academies) and Avalon Education in English, and WiseMath in the gifted-math segment.
In 2022, post-merger integration costs and student attrition at CMS Edu capped net profit at KRW 4.8 bn, despite solid operating fundamentals of KRW 227.5 bn in revenue and an 11.3% operating margin. FY2023 marked peak profitability: revenue KRW 233.5 bn, operating profit KRW 25.2 bn (OPM 10.8%), net profit KRW 15.3 bn, and operating cash flow (CFO) reaching KRW 42.5 bn — validating the merger rationale. The downturn began in earnest in 2024, with revenue dipping to KRW 228.2 bn while operating profit collapsed to KRW 10.3 bn (OPM 4.5%), reflecting cost inflation outpacing revenue and weaker-than-expected brand synergies. FY2025 represented the margin trough: revenue KRW 220.9 bn, operating profit KRW 2.2 bn (OPM 1.0%), and net profit KRW 4.3 bn at the consolidated level. Drilling into quarterly performance, Q3 2025 benefited from a one-time ~KRW 14.7 bn real estate disposal gain, inflating net profit to KRW 9.2 bn; Q4 2025 reversed sharply with an operating loss of KRW -2.3 bn and net loss of KRW -7.1 bn, as large non-recurring charges were recognized. Q1 2026 showed tangible normalization: revenue KRW 58.4 bn, operating profit KRW 2.6 bn, and net profit KRW 1.6 bn — improved versus the year-ago quarter. CFO declined from KRW 42.5 bn (2023) to KRW 25.1 bn (2024) and KRW 20.9 bn (2025), reflecting weakening core earnings generation. The debt ratio improved from 390% (end-2024) to 297% (end-2025), driven by real estate sale proceeds and debt repayment, while controlling shareholders' equity recovered from KRW 40.3 bn (end-2024) to KRW 47.0 bn (end-2025).
The domestic private education market is bifurcating: the premium segment remains resilient, underpinned by Korea's 'gold kids' phenomenon and intensifying university entrance competition, while the structural decline in school-age population erodes the long-term demand base. The elementary-school cohort — Creverse's primary addressable market — is projected to shrink by approximately 44% by 2035 versus 2022 levels, representing a durable industry headwind. While the total enrollment pool shrinks, demand for premium private tutoring is supported by income polarization and fierce top-university competition in the near term. AI and edtech adoption is accelerating across the sector: personalized learning paths, AI-driven assessment, and real-time progress monitoring are emerging as key differentiators, progressively blurring the line between traditional offline academies and AI platforms. On the competitive front, JLS (English, direct-operated model) maintains a stable position, while WiseMath commands strong brand equity in gifted mathematics. Government anti-private-tutoring policies pose a recurring regulatory risk — tuition fee caps or expanded operating restrictions could pressure sector-wide margins. Large domestic IT and platform companies exploring AI edtech entry represent a nascent competitive threat to the content and brand advantages currently held by established offline academy operators.
| Price | ₩8,440 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| ROE | 15.8% |
| Dividend yield | 9.48% |
Management has designated 2026 as the 'year of growth momentum acceleration,' executing a three-pronged strategy simultaneously. First, CDI set a 2026 spring semester enrollment target of 28,000 students — roughly 47% above the prior baseline of ~19,000 — expecting the brand overhaul and curriculum redesign to translate into tangible enrollment growth from March 2026. The math segment reinforced its growth focus at a May 2026 extraordinary general meeting, which approved the reappointment of the math division CEO and granted stock options to key frontline instructors. Second, AI auto-assessment solution Hummingo is deployed at select CDI and April campuses, with plans to scale into B2C subscription AI learning services and B2B institutional edtech products as new revenue streams; the MOU with FuriosaAI targets improved scoring, diagnostics, and personalized recommendations, while the NIPA pilot program (2025–2027) aims to establish references for potential public-school adoption at the district level. Third, the 2025 asset sale and debt repayment have meaningfully reduced the interest burden and stabilized the balance sheet, allowing capital allocation to focus on core business reinvestment in 2026. Overseas IP licensing with Vietnamese partners continues, though a meaningful revenue contribution from international markets remains to be confirmed.
On a price-to-book basis, the current stock price stands at a meaningful premium relative to BPS of KRW 5,570 — implying the market is pricing in an earnings recovery and ascribing value to intangible assets such as the CDI and CMS brand franchises and the student network. On the dividend side, a DPS of KRW 800 is being maintained, placing the yield well above the KOSDAQ education sector average at current price levels, which constitutes a notable cash-return feature. When the operating margin was running in the double-digit range in 2022–2023, the stock commanded higher earnings multiples; the current premium to book value effectively embeds a forward-looking assumption that today's profitability trough is transitory. The Q1 2026 operating profit recovery and the improved debt ratio provide initial supporting evidence, and a sustained earnings rebound could open room for re-rating. Conversely, if enrollment targets fall short or cost structure improvement stalls, the justification for the current book-value premium would weaken, making operating margin trajectory the most critical variable to monitor.
CDI's spring 2026 enrollment target of 28,000 students represents a ~47% increase from the ~19,000 baseline; if achieved, the revenue and operating leverage impact would be substantial given the largely fixed cost structure of the academy business. CMS Gifted Center is already reporting record enrollment gains, providing an encouraging leading indicator from the math segment. Q1 2026 operating profit of ~KRW 2.6 bn already confirms the recovery direction, with Q2–Q3 2026 results serving as the critical test of whether the momentum is sustained.
Hummingo addresses both internal cost efficiency and new monetization opportunities through B2C subscription and B2B institutional channels. The NIPA-FuriosaAI RNGD pilot (2025–2027) could establish Creverse as a reference client for education-specific AI infrastructure, with optionality for expansion into public-school districts at the provincial level. The extensive network of 330+ learning centers and the accumulated student learning data serve as defensible moats that could differentiate Creverse's AI product suite from generic edtech offerings.
The ~KRW 48 bn real estate divestment and KRW 30 bn debt repayment in 2025 reduced the debt ratio from 390% to 297%, meaningfully lowering interest burden and strengthening the distributable earnings base. Maintaining a DPS of KRW 800 signals commitment to shareholder returns, and as the balance sheet continues to improve, the capacity for both growth investment and cash returns should expand. With 2025 CFO of KRW 20.9 bn in positive territory, near-term dividend funding capacity appears sufficient while also leaving room for core business reinvestment.
Operating margin collapsed from ~11% in 2022–2023 to just 1.0% in 2025; restoring it to a meaningful level requires simultaneous revenue recovery and cost rationalization — two conditions that have not yet been achieved together. Operating expenses actually rose from KRW 208.3 bn (2023) to KRW 217.9 bn (2024) and showed limited improvement in 2025, confirming significant cost stickiness. The Q4 2025 operating loss of KRW -2.3 bn and net loss of KRW -7.1 bn suggest that structural inefficiencies have not yet been fully resolved.
The elementary school-age cohort — Creverse's core market — is projected to decline by approximately 44% by 2035 versus 2022 levels, structurally undermining the long-term demand base. A shrinking enrollment pool makes ambitious student growth targets progressively harder to achieve and could intensify competition, inflating per-student marketing costs. With overseas revenue at only ~0.4% of total sales, meaningful diversification into early childhood, adult, or international markets to offset domestic demographic pressure remains a longer-term prospect requiring significant execution time.
R&D spending on educational content and technology declined from ~KRW 5 bn (2023) to ~KRW 3.6 bn (2024) and ~KRW 2.4 bn through Q3 2025, with R&D intensity as a percentage of sales on a falling trend. Diminishing investment in curriculum and edtech development could undermine the company's competitive moat over the medium term — a particular vulnerability in an AI-driven competitive environment. New AI businesses such as Hummingo require additional development and market penetration time before contributing meaningfully to revenue, and if monetization timelines lag, pressure on the growth narrative supporting the current valuation level will increase.
Creverse has navigated a prolonged profitability trough following the 2022 merger of Chungdam Learning and CMS Edu, with operating margin declining from the double-digit range to just 1.0% in 2025 due to integration delays and cost inflation. The company responded with significant balance sheet repair in 2025 — a ~KRW 48 bn real estate divestment and ~KRW 30 bn in debt repayment reduced the debt ratio from 390% (end-2024) to 297% (end-2025) — and Q1 2026 operating profit of ~KRW 2.6 bn provided an early recovery signal. Specific milestones include CDI's 47% enrollment growth target, record CMS Gifted Center enrollment, and the NIPA-FuriosaAI AI pilot partnership; a DPS of KRW 800 meanwhile offers a notable cash return at current price levels. However, restoring margins toward historical norms requires three conditions to be met simultaneously: sustained enrollment recovery, cost structure rationalization, and AI edtech monetization — none of which are individually easy to achieve or quickly verified. The structural decline in school-age population remains an unresolved long-term headwind regardless of the 2026 short-term recovery narrative, and the risk of tightened government anti-tutoring regulation warrants ongoing monitoring. Investors should treat Q2 2026 earnings, fall 2026 enrollment data, and AI commercialization timeline disclosures as the key verification points for assessing the durability and breadth of the recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)