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Neowiz · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
네오위즈는 'P의 거짓' 프랜차이즈로 콘솔 개발력을 입증했지만 2026년 들어 신작 공백과 역기저효과로 실적이 조정 국면에 들어섰다.
네오위즈는 PC·콘솔, 모바일, 웹보드(피망) 등 세 개 사업 축으로 구성된 게임 개발·퍼블리싱 기업이다. PC·콘솔 부문은 자체 개발 IP '소울라이크' 액션 게임 'P의 거짓'과 '셰이프 오브 드림즈'가 핵심으로, 2026년 2분기 매출 373억원을 기록했다. 모바일 부문은 서브컬처 수집형 RPG '브라운더스트2'와 라이프시뮬레이션 '고양이와 스프' 시리즈가 주력으로, 같은 분기 매출 532억원을 올려 전사 매출의 절반 이상을 차지했다. 기타 부문에는 웹보드 게임 '피망'과 신규 사업이 포함되며 2분기 116억원을 기록했다. 2026년 8월 경영체제가 박성준·배태근 공동대표 체제로 전환되면서 신작개발그룹, 글로벌사업그룹, 라이브게임사업그룹의 3축 조직으로 재편됐다. 경쟁구도상 대형사(넥슨·넷마블·엔씨소프트·크래프톤)와 비교해 매출 규모는 작지만, 국내 게임사 중 드물게 AAA급 콘솔 프리미엄 게임을 직접 개발·유통하는 전략으로 차별화를 시도하고 있다. 신작 파이프라인은 'P의 거짓' 차기작, '프로젝트 루비콘', '프로젝트 윈디', '프로젝트 CF' 등 자체 개발작과 '킹덤2', '안녕서울: 이태원편' 등 퍼블리싱작으로 구성돼 있다. 회사는 2021년부터 콘솔을 차세대 성장동력으로 지정해 개발력을 축적해왔으며, 'P의 거짓'의 흥행으로 그 전략의 성과를 처음 증명한 사례로 평가된다.
2025년 연결 매출은 4,327억원으로 전년(3,668억원) 대비 18.0% 증가했고, 영업이익은 599.8억원으로 전년 329.2억원 대비 82.2% 늘며 영업이익률이 9.0%에서 13.9%로 크게 개선됐다. 지배주주 순이익도 2024년 23.9억원에서 2025년 499.8억원으로 흑자 폭이 확대됐다. 이 회복의 핵심은 2025년 6월 출시된 'P의 거짓: 서곡' DLC의 흥행으로, 이 효과가 집중된 2025년 3분기 매출은 1,274.2억원, 영업이익은 264.7억원, 지배주주 순이익은 259.5억원에 달해 분기 기준 최대 실적을 기록했다. 그러나 이 DLC 효과가 소멸된 2025년 4분기에는 매출 1,062.7억원, 영업이익 47.0억원으로 급감했고, 2026년 1분기(매출 1,014.2억원, 영업이익 69.5억원)와 2분기(매출 1,020.7억원, 영업이익 79.4억원)에도 영업이익이 3분기 피크 대비 크게 낮은 수준에 머물렀다. 다만 순이익은 2026년 1분기 162.2억원, 2분기 185.8억원으로 영업이익 대비 상당히 높게 나타났는데, 이는 금융자산 평가이익 확대 등 비영업적 요인이 반영된 결과다. 재무 구조는 안정적으로, 2025년 말 부채비율은 22.2%로 낮은 수준을 유지했고 연간 영업활동현금흐름은 760.7억원으로 순이익을 크게 상회했다. 결국 2025년의 이익 급증은 콘솔 DLC라는 일회성 흥행 요인에 크게 의존했고, 2026년 상반기는 그 역기저효과와 모바일 부문 성장이 상충하며 완만한 조정 국면을 보이고 있다.
국내 게임업계는 모바일 라이브서비스 중심의 성숙기 산업 구조에서, 콘솔·PC AAA 타이틀과 구독형 캐주얼 장르로 다변화하는 흐름이 동시에 진행되고 있다. 넥슨·엔씨소프트·크래프톤·넷마블 등 대형사는 대형 IP 확장과 M&A를 통해 체질 개선을 시도하는 반면, 네오위즈는 상대적으로 작은 규모에서 콘솔 프리미엄 게임 전문성으로 차별화를 시도하는 중견사로 분류된다. 구글은 2026년 플레이스토어 인앱결제 수수료를 기존 최대 30%에서 서비스 수수료 20%(결제 수수료 별도 5%)로 개편하는 정책을 발표했으며, 한국 시장에는 2026년 12월부터 순차 적용될 예정이다. 이는 모바일 매출 비중이 높은 게임사들의 지급수수료 부담을 구조적으로 낮출 수 있는 요인으로 꼽히지만, 한국 적용 시점이 미국·유럽(2026년 6월)보다 늦어 체감 효과는 지연될 가능성이 있다는 지적도 나온다. 네오위즈의 모바일 매출 비중은 2025년 기준 약 46% 수준으로 파악되며, 수수료 인하가 현실화될 경우 지급수수료 절감을 통한 수익성 개선 여지가 있다는 분석이 제기된 바 있다. 콘솔·PC 부문은 후속작 출시 주기가 길고 매출 예측 가시성이 낮다는 특성상, 신작 공백기 동안 라이브서비스형 모바일 게임의 매출 방어력이 실적 안정성을 좌우하는 구조다. 업계 전반적으로 대형 게임사들의 주주환원 정책 강화 흐름(크래프톤 1조원 규모, 넷마블 환원율 상향)이 확산되면서, 중견 게임사들도 밸류에이션 정상화를 위한 배당·소각 정책을 잇따라 도입하고 있다.
| 주가 | ₩17,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,834억원 |
| PER | 5.5 |
| PBR | 0.63 |
| ROE | 12.0% |
| 배당수익률 | 1.71% |
회사는 2026년 8월 'P의 거짓' 흥행을 이끈 박성준 신작개발그룹장을 공동대표로 선임하며 신작 개발 역량 강화를 경영 우선순위로 제시했다. 하반기 일정으로는 '갈은 P의 거짓: 컴플리트 에디션'의 실물 패키지 버전을 10월 글로벌 출시할 계획이며, 이미 8월 초 닌텐도 스위치2 버전이 메타크리틱 86점으로 프랜차이즈 최고 평점을 기록했다. MMORPG '킹덤2'는 8월 서비스를 시작했고 중화권 진출이 추진되고 있으며, 퍼블리싱 타이틀 '안녕서울: 이태원편'의 글로벌 출시도 하반기 중 준비되고 있다. 자체 개발 신작 파이프라인은 'P의 거짓' 차기작, '프로젝트 루비콘'(스토리 중심 RPG), '프로젝트 윈디'(소울라이크), '프로젝트 CF'(라이프시뮬레이션) 등이 각각 버티컬 슬라이스 또는 프로토타입 단계에 있는 것으로 파악되며, 서브컬처 기반 '프로젝트 FN'과 CRPG 퍼블리싱 타이틀 '와인드 업 데드맨'도 신규 라인업에 추가됐다. 주주환원 측면에서는 2026 사업연도 최소 보장 소각분에 해당하는 자기주식 50억원 취득을 8월 이사회에서 결의하며 3개년 정책의 실행을 이어가고 있다. 다만 대다수 신작이 아직 개발 초기 단계여서 2026년 실적에 즉각 기여할 대형 타이틀은 제한적이며, 증권가에서는 실적 기여가 본격화되는 시점을 2027~2028년으로 보는 시각도 존재한다.
네오위즈는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 편으로, 주가순자산비율이 1배를 밑도는 수준에서 형성돼 있다. 이익 측면에서는 2024년 지배주주 순이익이 거의 손익분기 수준까지 떨어졌다가 2025년 크게 회복된 흐름을 감안할 때, 현재 주가 배수는 2025년의 일회성 DLC 흥행 효과가 걷힌 이후의 정상화된 이익 수준을 반영하는 국면으로 볼 수 있다. 배당 측면에서는 2년 만에 배당이 재개된 초기 단계로, 아직 대형 게임사 대비 배당 성향이 낮은 편이며 3개년 주주환원 정책에 따라 향후 환원 규모가 영업이익 추이에 연동될 전망이다. 최근 증권가 시각은 엇갈리는데, 현대차증권은 2026년 9월 리포트에서 대형 콘솔 신작 공백과 라이브서비스 성과의 한계를 이유로 투자의견 '중립(Market Perform)', 목표주가 20,000원으로 커버리지를 개시했다고 밝혔다. 이는 신작 라인업이 구체화되는 시점을 확인한 이후 밸류에이션 판단이 달라질 수 있음을 시사하는 관점으로, 회사의 신작 파이프라인 가시성이 향후 주가 배수 형성에 중요한 변수로 작용할 것으로 보인다.
'P의 거짓'은 본편과 DLC가 연이어 흥행하며 국산 콘솔 게임의 성공 사례로 자리매김했고, 닌텐도 스위치2 버전은 메타크리틱 86점으로 프랜차이즈 최고 평점을 기록했다. 자체 개발 신작 4~5종이 버티컬 슬라이스·프로토타입 단계에서 진행 중이며 대부분 PC·콘솔 글로벌 시장을 겨냥하고 있다. 프랜차이즈화가 진전될수록 콘솔 사업의 반복 가능한 흥행 체계가 검증될 여지가 있다.
'브라운더스트2'는 3주년 캠페인과 콘텐츠 업데이트로 2026년 2분기 모바일 매출을 전년 대비 21% 끌어올렸고, '고양이와 스프'도 산리오 IP 협업으로 이용자 지표가 반등했다. 콘솔 부문의 역기저효과가 이어지는 가운데 모바일 부문이 전사 매출의 절반 이상을 담당하며 실적 완충 역할을 하고 있다. 신규 글로벌 출시작인 '고양이와 스프: 마법의 레시피'도 초기 성과에 기여했다.
2025~2027년 연간 최소 100억원(자사주 소각 50억원+현금배당 50억원) 환원을 보장하는 정책이 시행 중이며, 2025 결산배당으로 2년 만에 배당이 재개됐다. 2026년 8월에는 'P의 거짓' 개발을 이끈 박성준이 공동대표로 선임돼 개발 리더십이 경영 전면에 배치됐다. 실적과 연동된 명확한 환원 기준은 주주환원의 예측 가능성을 높이는 요인으로 꼽힌다.
2025년 6월 출시된 'P의 거짓: 서곡' DLC 효과가 소멸되면서 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 영업이익이 3분기 피크(264.7억원) 대비 크게 낮은 47~79억원대에 머물렀다. PC·콘솔 매출은 2026년 2분기 전년 동기 대비 35% 감소한 373억원을 기록했다. 다음 대형 콘솔 신작까지의 기간이 길어 실적 공백이 이어질 가능성이 있다.
현대차증권은 2026년 9월 리포트에서 대형 콘솔 IP 공백과 신규 라이브 게임 발굴 시급성을 지적하며 투자의견 '중립'으로 커버리지를 개시했다. 최근 출시된 '킹덤2'의 일 매출은 1억원 이하로 추정돼 전사 실적 기여도가 제한적일 것으로 분석됐다. 신작 라인업이 구체화되는 시점까지 단기 모멘텀이 제한적이라는 평가가 제기됐다.
자체 개발 신작 다수가 아직 버티컬 슬라이스 또는 프로토타입 단계에 머물러 있어 출시까지 상당한 시간이 필요하다. 증권가 일각에서는 이들 신작의 유의미한 실적 기여 시점을 2027~2028년으로 보고 있다. 개발 지연이나 흥행 실패 시 실적 회복 시점이 추가로 늦춰질 가능성이 있다.
네오위즈는 'P의 거짓' 프랜차이즈로 국산 콘솔 게임 개발력을 입증하며 2025년 이익 회복을 이뤄냈지만, 그 회복의 상당 부분이 DLC라는 일회성 흥행 요인에 의존했음이 2026년 상반기 실적 조정을 통해 확인됐다. 모바일 부문의 '브라운더스트2'·'고양이와 스프' 성과가 콘솔 역기저효과를 일부 상쇄하며 실적 완충 역할을 하고 있으나, 전사 성장을 견인하기에는 한계가 있다는 평가도 나온다. 회사는 개발 리더십 중심의 경영체제 전환과 3개년 주주환원 정책을 통해 예측 가능성과 신뢰를 쌓으려는 행보를 보이고 있다. 다만 다수의 신규 콘솔 IP가 아직 초기 개발 단계에 머물러 있어, 다음 흥행작 등장까지의 시차가 실적 방향성을 좌우할 핵심 변수로 남아 있다. 구글 플레이 수수료 인하 등 산업 구조적 변화는 중장기 수익성 개선 요인으로 거론되나 한국 시장 적용 시점이 늦어 체감까지 시간이 걸릴 전망이다. 결국 신작 파이프라인의 가시성 확보 속도와 흥행 재현 여부가 향후 실적과 시장 평가를 가르는 분기점이 될 것으로 보인다.
English version
Neowiz proved its console development capability through the Lies of P franchise, but earnings entered an adjustment phase in 2026 amid a new-title vacuum and high-base effects.
Neowiz is a game developer and publisher organized around three business pillars: PC/console, mobile, and web-board games (Pmang). The PC/console segment centers on the self-developed soulslike action titles Lies of P and Shape of Dreams, generating KRW 37.3 billion in revenue in Q2 2026. The mobile segment, led by the subculture collection RPG Brown Dust 2 and the life-simulation Cats & Soup series, posted KRW 53.2 billion in the same quarter, accounting for more than half of total revenue. The other segment includes the web-board game Pmang and new business initiatives, contributing KRW 11.6 billion in Q2. Following the August 2026 leadership transition to a co-CEO structure with Sung-jun Park and Tae-geun Bae, the organization was realigned into three groups: New Title Development, Global Business, and Live Game Business. Compared with larger peers such as Nexon, Netmarble, NCsoft, and Krafton, Neowiz remains smaller in scale but differentiates itself as one of the few domestic developers directly producing and distributing AAA-tier premium console titles. Its pipeline includes self-developed projects such as the next Lies of P title, Project Rubicon, Project Windy, and Project CF, alongside publishing titles like Kingdom 2 and Hello Seoul: Itaewon Chapter. The company has built up console development capability since designating consoles as its next growth engine in 2021, with the success of Lies of P widely viewed as the first proof point of that strategy.
Consolidated revenue in 2025 rose 18.0% year-on-year to KRW 432.7 billion from KRW 366.8 billion in 2024, while operating profit surged 82.2% to KRW 59.98 billion from KRW 32.92 billion, lifting the operating margin from 9.0% to 13.9%. Net profit attributable to owners also expanded from KRW 2.39 billion in 2024 to KRW 49.98 billion in 2025. The core driver was the strong reception of the Lies of P: Overture DLC launched in June 2025, whose concentrated impact drove Q3 2025 to a quarterly record of KRW 127.4 billion in revenue, KRW 26.5 billion in operating profit, and KRW 25.9 billion in owners' net profit. Once that DLC effect faded, Q4 2025 revenue and operating profit dropped sharply to KRW 106.3 billion and KRW 4.7 billion, respectively, and operating profit remained well below the Q3 peak through Q1 2026 (revenue KRW 101.4 billion, operating profit KRW 6.95 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 102.1 billion, operating profit KRW 7.94 billion). Net profit, however, was notably higher than operating profit in Q1 (KRW 16.2 billion) and Q2 2026 (KRW 18.6 billion), reflecting non-operating factors such as expanded valuation gains on financial assets. The balance sheet remains sound, with the debt ratio at a low 22.2% at year-end 2025 and annual operating cash flow of KRW 76.1 billion comfortably exceeding net profit. Overall, the 2025 profit surge relied heavily on a one-off console DLC hit, and H1 2026 has shown a moderate adjustment as that base effect fades against ongoing mobile-segment growth.
The Korean game industry is undergoing simultaneous maturation of mobile live-service operations and diversification into console/PC AAA titles and subscription-based casual genres. While large operators such as Nexon, NCsoft, Krafton, and Netmarble pursue franchise expansion and M&A to reshape their businesses, Neowiz is positioned as a smaller mid-cap player differentiating itself through premium console game expertise. Google announced a 2026 restructuring of Play Store in-app purchase fees, lowering the maximum rate from 30% to a 20% service fee (plus a separate 5% payment fee), with rollout to the Korean market scheduled to begin in December 2026. This is widely seen as a structural factor that could ease payment-fee burdens for mobile-revenue-heavy publishers, though some note the later Korean rollout compared with the US and Europe (June 2026) may delay the tangible benefit. Neowiz's mobile revenue mix was estimated at around 46% for 2025, and analysts have pointed to potential margin improvement if the fee cut materializes through reduced payment fees. Because console/PC titles have longer sequel cycles and lower revenue predictability, the defensive strength of live-service mobile titles during new-title gaps tends to determine earnings stability. Across the industry, the broadening trend of stronger shareholder returns among large operators (Krafton's roughly KRW 1 trillion program, Netmarble's raised payout ratio) has also prompted mid-cap developers to introduce dividend and buyback-cancellation policies aimed at valuation normalization.
| Price | ₩17,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.38T |
| P/E | 5.5 |
| P/B | 0.63 |
| ROE | 12.0% |
| Dividend yield | 1.71% |
In August 2026, the company appointed Sung-jun Park, head of the New Title Development Group and the driving force behind Lies of P, as co-CEO, positioning strengthened development capability as a top management priority. For the second half, plans include a global launch in October of the physical package version of Lies of P: Complete Edition, following the early-August Nintendo Switch 2 version, which achieved a franchise-high Metacritic score of 86. The MMORPG Kingdom 2 launched service in August and is pursuing entry into the Greater China market, while the global launch of the publishing title Hello Seoul: Itaewon Chapter is also being prepared for the second half. The self-developed pipeline reportedly includes the next Lies of P title, Project Rubicon (a story-driven RPG), Project Windy (a soulslike), and Project CF (a life simulation), each at either the vertical-slice or prototype stage, with the subculture-themed Project FN and the publishing CRPG title Wind-Up Deadman added as new lineup entries. On the shareholder-return front, the board approved in August a KRW 5 billion buyback corresponding to the minimum guaranteed cancellation allotment for fiscal year 2026, continuing execution of the three-year policy. However, since most new titles remain in early development stages, large titles capable of contributing materially to 2026 earnings are limited, and some in the securities industry view 2027-2028 as the period when pipeline contributions are likely to become substantial.
Neowiz tends to trade at a discount to its net asset value, with its price-to-book ratio sitting below 1x. On the earnings side, given that owners' net profit fell close to breakeven in 2024 before recovering sharply in 2025, the current earnings multiple can be viewed as reflecting a normalized profit level after the one-off DLC-driven boost of 2025 has faded. On dividends, the company is only in the early stage of a resumed payout after a two-year gap, with a payout level still modest relative to larger peers, and future distribution size is set to track operating profit under the three-year shareholder return policy. Recent sell-side views diverge: Hyundai Motor Securities stated in a September 2026 report that it initiated coverage with a 'Market Perform' rating and a target price of KRW 20,000, citing the gap in major console releases and limits to live-service performance. This suggests valuation assessments could shift once the new-title lineup becomes more concrete, making pipeline visibility an important variable for how the earnings multiple develops going forward.
Lies of P became a landmark success case for domestic console gaming as both the base title and its DLC performed well, with the Nintendo Switch 2 version achieving a franchise-high Metacritic score of 86. Four to five self-developed titles are progressing through vertical-slice or prototype stages, most targeting the global PC/console market. As franchising advances, there is room to validate a repeatable hit-making system in the console business.
Brown Dust 2's third-anniversary campaign and content updates lifted Q2 2026 mobile revenue 21% year-on-year, while Cats & Soup also saw a rebound in user metrics through a Sanrio IP collaboration. As the console segment continues to face base-effect headwinds, mobile now accounts for more than half of total revenue, acting as an earnings buffer. The newly launched Cats & Soup: Magic Recipe also contributed early results.
A policy guaranteeing a minimum annual return of KRW 10 billion (KRW 5 billion buyback/cancellation plus KRW 5 billion cash dividend) is in effect for 2025-2027, and the FY2025 year-end dividend marked a resumption after a two-year gap. In August 2026, Sung-jun Park, who led the development of Lies of P, was appointed co-CEO, placing development leadership at the center of management. A clear, performance-linked return framework is cited as a factor increasing the predictability of shareholder returns.
With the impact of the June 2025 Lies of P: Overture DLC fading, operating profit stayed well below the Q3 peak of KRW 26.47 billion, ranging between KRW 4.7 billion and KRW 7.9 billion from Q4 2025 through Q2 2026. PC/console revenue fell 35% year-on-year to KRW 37.3 billion in Q2 2026. The long lead time to the next major console title raises the possibility of a continued earnings gap.
Hyundai Motor Securities initiated coverage with a 'Market Perform' rating in a September 2026 report, pointing to the gap in major console IP and the urgency of finding new live-service hits. The recently launched Kingdom 2 was estimated to generate daily revenue below KRW 100 million, limiting its contribution to overall results. The view suggests short-term momentum may remain limited until the new-title lineup becomes more concrete.
Many self-developed titles remain at the vertical-slice or prototype stage, requiring considerable time before launch. Some in the securities industry expect meaningful earnings contribution from these titles only in 2027-2028. Development delays or a lack of commercial success could push back the timing of earnings recovery further.
Neowiz demonstrated domestic console game development capability through the Lies of P franchise and achieved a profit recovery in 2025, but H1 2026 earnings adjustments confirmed that much of that recovery depended on a one-off DLC hit. Mobile-segment performance from Brown Dust 2 and Cats & Soup has partly offset the console base-effect decline, acting as an earnings buffer, though some assessments note its limits in driving overall company growth. The company has moved to build predictability and trust through a development-leadership-centered management transition and a three-year shareholder return policy. However, with numerous new console IPs still in early development stages, the time lag until the next hit emerges remains a key variable shaping earnings direction. Structural industry shifts such as the Google Play fee cut are cited as a medium-to-long-term profitability factor, but the later Korean rollout timing means the tangible benefit will take time to materialize. Ultimately, the pace at which the new-title pipeline gains visibility and whether it can replicate past hit-making success are likely to be the key factors differentiating future earnings and market assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)