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Neorigin · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
네오리진은 2026년 4월 스위스계 투자자문사 자코타캐피탈 관계사 자코타아시아를 새 최대주주로 맞으며 지배구조가 바뀌었지만, 게임 사업의 영업손실 구조는 아직 해소되지 않았다.
네오리진은 2020년 최대주주가 조이프렌즈(Joy Friends)로 바뀐 이후 기존 유무선 정보보안사업에서 모바일 게임 퍼블리싱 중심으로 사업 구조를 전환했다. 2023년에는 만성 적자에 시달리던 보안사업부를 물적분할·매각하면서 게임 전업 회사로 재편을 마쳤다. 그 결과 2025년 기준 전체 매출액의 99%가 게임 사업에서 발생하는 구조가 됐다. 대표작으로는 방치형 RPG '여신전쟁(Idle Angels)', 경영 시뮬레이션 '전국구: 권력의 법칙', '어둠의 신부', 'Luna리버스' 등이 있으며 한국·일본을 중심으로 서비스되고 있다. 회사는 자체 IP 기반 신작 출시와 판권 인수를 병행하는 방식으로 포트폴리오를 확장해왔으며, 실제로 '권력의 법칙'은 유럽·미주 지역 판권 인수를 통해 서비스 국가를 넓힌 바 있다. 2026년 4월에는 스위스계 투자자문사 자코타캐피탈(JAKOTA Capital AG)의 관계사인 자코타아시아(JAKOTA ASIA STRATEGY LIMITED)가 268억원 규모 제3자배정 유상증자에 단독 참여해 지분 52.72%를 확보하며 최대주주로 올라섰다. 기존 최대주주였던 조이프렌즈의 지분율은 이 과정에서 크게 낮아지며 2대주주로 내려앉았다. 새 최대주주는 정관에 인공지능·데이터 인프라 사업과 디지털자산 투자 사업을 신규 목적으로 추가했고, 게임 사업을 담당하는 싱가포르 법인에 89억원을 대여해 기존 게임 사업도 유지하겠다는 뜻을 밝혔다.
연결 매출액은 2022년 366억 9200만원에서 2023년 255억 1200만원으로 줄었다가 2024년 351억 1600만원으로 회복한 뒤 2025년 다시 310억 4700만원으로 감소하는 등 뚜렷한 방향성 없이 등락을 거듭했다. 영업손익은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 적자를 지속했으며, 영업손실 규모는 2022년 23억 7400만원에서 2024년 58억 4300만원까지 확대된 뒤 2025년에는 46억 1500만원으로 다소 줄었다. 영업이익률은 2022년 -6.5%에서 2024년 -16.6%까지 악화된 뒤 2025년 -14.9%로 소폭 개선되는 흐름을 보였다. 지배주주순이익은 4개 연도 모두 적자였고, 특히 2025년에는 -110억 6900만원으로 4년 중 가장 큰 순손실을 기록했다. 최근 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 70억 1000만원에서 2026년 2분기 40억 2000만원으로 매출 규모가 축소되는 추세가 확인된다. 분기별 지배주주순이익은 2025년 3분기 -17억 9000만원, 4분기 -58억 4000만원으로 손실이 확대됐다가 2026년 1분기에는 +29억 7000만원으로 유일하게 흑자를 기록했으나, 같은 분기 영업손익이 -10억 7000만원 적자였다는 점에서 순이익 흑자전환은 영업외 요인에서 비롯된 것으로 해석된다. 2026년 2분기에는 다시 지배주주순이익 -33억 5000만원으로 적자 전환되며 안정적인 이익 흐름을 아직 확보하지 못한 모습이다. 영업활동현금흐름(CFO)은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 마이너스를 기록했고 2025년에는 -44억 4000만원으로 나타나 영업에서 현금을 창출하지 못하는 구조가 이어지고 있으며, 자기자본은 2022년 388억 5600만원에서 2025년 226억 5400만원(지배주주 기준)으로 줄어드는 한편 부채비율은 24.1%에서 68.3%로 높아져 누적 손실이 자본을 훼손하고 재무 레버리지를 키운 것으로 나타난다.
국내 모바일 게임 시장은 2026년 상반기 넷마블의 '일곱 개의 대죄: 오리진', NHN '어비스디아', 카카오게임즈 '오딘Q' 등 대형사들의 플래그십 신작이 동시다발적으로 출시되며 경쟁이 한층 치열해지고 있다. 장르 역시 기존 모바일 MMORPG 중심에서 오픈월드 액션, 서브컬처 수집형 RPG 등으로 다변화되며 이용자 선택지가 넓어졌다. 네오위즈와 같은 중형 퍼블리셔도 '고양이와 스프' IP 확장판 출시와 '브라운더스트2' 라이브 서비스 강화 등을 병행하며 포트폴리오 다각화에 나서고 있다. 이런 환경 속에서 네오리진은 자체 개발보다는 스테디셀러형 IP 운영과 판권 인수 기반의 소규모 퍼블리싱 모델로 대응해왔으며, 실제로 '권력의 법칙'의 유럽·미주 판권 인수는 이런 전략의 한 사례다. 그러나 대형사들의 마케팅비 집행 규모와 비교하면 네오리진의 자금 여력은 상대적으로 제한적이어서, 신작 마케팅 경쟁에서 상대적으로 불리한 위치에 놓일 수 있다. 산업 전반적으로는 라이브 서비스 게임의 이용자 락인과 글로벌 퍼블리싱 역량이 중요해지는 추세이며, 소형 퍼블리셔들은 대형사와의 정면 경쟁보다 니치 장르나 특정 지역 공략을 통한 생존 전략을 취하는 경우가 많다.
| 주가 | ₩1,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 717억원 |
| PBR | 1.43 |
| ROE | -20.8% |
새 최대주주 자코타아시아는 유상증자로 확보한 자금을 게임·콘텐츠 사업 강화와 AI 등 신성장 산업 투자에 활용하겠다는 방침을 밝혔다. 실제로 최대주주 변경 직후 회사는 해외 투자 목적의 법인 'Global Innovations Venture'에 89억원을 출자하겠다고 공시했으며, 해당 운용사의 GP가 아크 인베스트먼트(ARK Investment) 관련 인물과 연관된 것으로 알려지면서 시장의 관심을 받았다. 다만 구체적인 투자처는 아직 확인되지 않아 신사업의 성과 가시성은 낮은 상태다. 동시에 네오리진은 게임 사업을 담당하는 싱가포르 법인 Neorigin PTE에도 89억원을 대여하기로 하며 기존 본업을 유지하겠다는 의사를 나타냈다. 회사 측은 새 최대주주 및 신규 이사진과의 사업적 시너지를 기대하고 있다고 밝혔으나, 구체적인 신사업 로드맵이나 신규 게임 출시 일정은 아직 공개되지 않았다. 업계에서는 코스닥 상장사의 신사업 추진이 본업 부진을 만회하려는 시도로 이어지는 경우가 많다는 점에서, 게임과 해외 투자라는 투트랙 전략이 실제 성과로 이어질지 지켜볼 필요가 있다는 평가가 나온다.
네오리진은 최근 몇 개 분기에 걸쳐 지배주주 순이익이 적자를 지속해 통상적인 이익 배수를 산출하기 어려운 구간에 있다. 주가는 주당 순자산가치를 웃도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 상태로 볼 수 있다. 회사는 최근 회계연도들에 걸쳐 배당을 지급하지 않아, 배당 관점에서 비교할 근거 자체가 마련되어 있지 않은 종목이다. 다년간 흐름을 보면 영업손실이 이어지는 가운데 순이익은 적자와 흑자를 오가는 등 아직 안정적인 이익 구조로의 전환을 확인하기 어려운 상태다. 최대주주 변경과 대규모 유상증자로 자본 구조 자체가 최근 크게 바뀐 만큼, 과거 실적을 기준으로 한 비교는 새 지배구조 하의 사업 방향이 구체화되기 전까지 제한적인 의미를 가질 수 있다.
자코타아시아의 268억원 유상증자로 자본이 확충되며 자금 조달 압박이 완화됐다. 신사업(AI·데이터인프라, 디지털자산 투자) 진출을 위한 정관 변경도 마무리됐다. 새 최대주주가 게임 법인에 89억원을 대여해 본업을 지속할 의지도 확인됐다.
여신전쟁, 권력의 법칙 등 스테디셀러형 타이틀이 한국·일본을 비롯한 여러 지역에서 서비스되고 있다. 권력의 법칙은 유럽·미주로 판권을 확대하며 매출처를 넓혀온 이력이 있다.
2026년 1분기 지배주주순이익이 최근 다섯 개 분기 중 유일하게 흑자로 전환된 바 있다. 영업이익률도 2022~2024년의 악화 흐름에서 2025년 들어 소폭 개선되는 모습을 보였다.
2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업손실과 순손실을 기록했고 자기자본은 지속적으로 줄었다. 부채비율도 24.1%에서 68.3%로 크게 높아졌다.
회사는 수년간 유상증자와 전환사채 발행에 의존해왔으며, 2025년 초 기준 현금성자산이 12억원에 불과했던 시기도 있었다. 9·11회차 CB 미상환 잔액이 약 66억원에 이르는 것으로 파악됐고 당시 주가가 전환가액을 밑돌아 전환을 통한 자금 해소도 쉽지 않은 상황이었다.
2026년 넷마블, NHN, 카카오게임즈 등 대형 퍼블리셔들이 플래그십 신작을 잇달아 출시하며 국내 모바일 게임 시장 경쟁이 치열해지고 있다. 자금력과 마케팅 규모에서 열위에 있는 네오리진의 기존 타이틀들이 이용자 관심을 지속적으로 확보하기 어려울 수 있다.
네오리진은 2020년 게임 사업으로 전환한 이후 뚜렷한 흑자 구조를 만들지 못한 채 4년 연속 영업손실과 순손실을 이어왔다. 2026년 4월에는 스위스계 투자자문사 자코타캐피탈의 관계사 자코타아시아가 268억원 규모 유상증자를 통해 최대주주로 올라서며 지배구조가 크게 바뀌었다. 새 최대주주는 게임 사업을 유지하는 동시에 AI·데이터인프라, 디지털자산 투자 등 신사업을 병행하겠다는 방향을 제시했으나, 구체적인 실행 계획과 투자 성과는 아직 확인되지 않았다. 최근 분기 실적을 보면 2026년 1분기에 일시적으로 지배주주순이익이 흑자를 기록했지만 영업손익은 그 분기에도 적자였고, 2분기에는 다시 순손실로 돌아서는 등 안정적인 이익 흐름은 아직 확보되지 않았다. 부채비율 상승과 지속적인 영업현금흐름 마이너스는 재무 부담이 여전함을 보여준다. 향후에는 새 지배구조 하에서 게임 사업의 수익성 개선 여부와 신사업의 구체화 속도, 그리고 잔존 전환사채 등 재무 이슈의 해소 여부가 함께 확인돼야 할 변수로 판단된다.
English version
Neorigin brought in JAKOTA Asia Strategy, an affiliate of Swiss advisory firm JAKOTA Capital AG, as its new controlling shareholder in April 2026, but the operating loss structure of its game business has yet to be resolved.
Neorigin shifted its business focus from wired/wireless information security to mobile game publishing after its controlling shareholder changed to Joy Friends PTE LTD in 2020. In 2023 the company spun off and sold its chronically loss-making security division, completing its transformation into a pure game company. As a result, roughly 99% of total revenue came from the game business as of 2025. Flagship titles include the idle RPG 'Idle Angels', the management simulation 'Jeonguk-gu: Rule of Power', 'Dark Brides', and 'Luna Reverse', primarily serviced in Korea and Japan. The company has expanded its portfolio through a mix of self-developed IP launches and license acquisitions; notably, 'Rule of Power' expanded its service territory via rights acquisitions for Europe and the Americas. In April 2026, JAKOTA Asia Strategy Limited, an affiliate of Swiss advisory firm JAKOTA Capital AG, solely participated in a KRW 26.8 billion third-party share placement, securing a 52.72% stake and becoming the largest shareholder. The former largest shareholder Joy Friends saw its stake fall sharply during this process, becoming the second-largest shareholder. The new controlling shareholder added AI/data infrastructure business and digital asset investment business as new corporate objectives, and lent KRW 8.9 billion to the Singapore entity handling the game business, signaling intent to maintain the core gaming operations.
Consolidated revenue moved without a clear direction, falling from KRW 36.69 billion in 2022 to KRW 25.51 billion in 2023, recovering to KRW 35.12 billion in 2024, and declining again to KRW 31.05 billion in 2025. Operating losses persisted for four consecutive years from 2022 to 2025, widening from KRW 2.37 billion in 2022 to KRW 5.84 billion in 2024 before narrowing somewhat to KRW 4.61 billion in 2025. The operating margin worsened from -6.5% in 2022 to -16.6% in 2024 before improving slightly to -14.9% in 2025. Net income attributable to owners was negative in all four years, with 2025 posting the largest net loss of the period at -KRW 11.07 billion. Looking at recent quarters, revenue shrank from KRW 7.01 billion in Q2 2025 to KRW 4.02 billion in Q2 2026. Quarterly net income attributable to owners deepened its loss to -KRW 1.79 billion in Q3 2025 and -KRW 5.84 billion in Q4 2025, before turning positive at +KRW 2.97 billion in Q1 2026 -- the only quarter to do so -- even though operating income remained negative at -KRW 1.07 billion that same quarter, suggesting the net income swing stemmed from non-operating items. Q2 2026 reverted to a net loss of -KRW 3.35 billion, indicating a stable earnings trend has not yet been established. Operating cash flow was negative for four straight years through 2025, at -KRW 4.44 billion that year, reflecting a continued inability to generate cash from operations, while owners' equity fell from KRW 38.86 billion in 2022 to KRW 22.65 billion in 2025 and the debt ratio rose from 24.1% to 68.3%, showing that accumulated losses have eroded capital and increased financial leverage.
The domestic mobile game market grew more competitive in the first half of 2026 as major publishers rolled out flagship titles simultaneously, including Netmarble's 'Seven Deadly Sins: Origin', NHN's 'Abyssdia', and Kakao Games' 'Odin Q'. Genre diversity has also expanded from mobile MMORPG-centric offerings toward open-world action and subculture collection RPGs, widening user choice. Mid-sized publishers such as Neowiz are likewise diversifying portfolios, expanding the 'Cats & Soup' IP and reinforcing live service for 'Brown Dust 2'. Against this backdrop, Neorigin has relied less on in-house development and more on operating steady-selling IPs and acquiring regional publishing rights, as illustrated by its rights acquisition for 'Rule of Power' covering Europe and the Americas. However, compared with the marketing budgets of major publishers, Neorigin's financial capacity is relatively constrained, potentially putting it at a disadvantage in new-title marketing competition. Industry-wide, user lock-in through live service games and global publishing capability are becoming increasingly important, and smaller publishers often pursue survival strategies centered on niche genres or specific regional markets rather than direct competition with majors.
| Price | ₩1,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 1.43 |
| ROE | -20.8% |
The new controlling shareholder, JAKOTA Asia Strategy, stated its plan to use capital raised through the share placement to strengthen the game and content business while also investing in growth areas such as AI. Shortly after the ownership change, the company disclosed a KRW 8.9 billion investment in an offshore vehicle called 'Global Innovations Venture', drawing market attention after the fund's general partner was reported to be linked to a figure associated with ARK Investment. However, the specific investment targets have not yet been confirmed, leaving the visibility of this new business low. At the same time, Neorigin agreed to lend KRW 8.9 billion to Neorigin PTE, its Singapore entity handling the game business, signaling intent to maintain its core operations. The company said it expects business synergies with the new controlling shareholder and incoming directors, but a concrete new-business roadmap or new game launch schedule has not yet been disclosed. Industry observers note that new business pushes at Kosdaq-listed companies often aim to offset weak core operations, suggesting the dual-track strategy of gaming plus overseas investment warrants continued monitoring to see whether it translates into actual results.
Neorigin has posted losses attributable to owners over recent quarters, putting it in a range where conventional earnings multiples are difficult to calculate. Its share price trades above per-share net asset value, implying a certain premium relative to net assets. The company has not paid dividends in recent fiscal years, leaving no basis for dividend-based comparison. Over multiple years, operating losses have persisted while net income has swung between losses and a brief profit, making it difficult to confirm a transition to a stable earnings structure. Given that the capital structure itself changed substantially following the recent shareholder transition and large-scale capital raise, comparisons based on past performance may carry limited relevance until the business direction under the new ownership becomes more concrete.
The KRW 26.8 billion share placement by JAKOTA Asia Strategy has bolstered capital and eased funding pressure. Articles of incorporation were amended to enable new businesses in AI/data infrastructure and digital asset investment. The new controlling shareholder also confirmed its intent to continue the core gaming business by lending KRW 8.9 billion to the game entity.
Steady-selling titles such as Idle Angels and Rule of Power are serviced across multiple regions including Korea and Japan. Rule of Power has a track record of expanding revenue sources by acquiring rights for Europe and the Americas.
Net income attributable to owners briefly turned positive in Q1 2026, the only such quarter among the last five. The operating margin also showed a slight improvement in 2025 after worsening from 2022 to 2024.
Operating and net losses continued for four straight years from 2022 to 2025, with owners' equity steadily declining. The debt ratio also rose sharply from 24.1% to 68.3%.
The company has relied on repeated rights offerings and convertible bond issuances for years, with cash and equivalents reported at just KRW 1.2 billion in early 2025. Outstanding balances on the 9th and 11th CB series were reported at roughly KRW 6.6 billion, and at the time the share price traded below the conversion price, making resolution via conversion difficult.
Competition in the domestic mobile game market intensified in 2026 as major publishers including Netmarble, NHN, and Kakao Games launched flagship titles in succession. Neorigin's existing titles, which lag in financial capacity and marketing scale, may struggle to sustain user attention.
Since pivoting to the game business in 2020, Neorigin has been unable to establish a clear profit structure, recording operating and net losses for four consecutive years. In April 2026, governance changed significantly as JAKOTA Asia Strategy, an affiliate of Swiss advisory firm JAKOTA Capital AG, became the largest shareholder through a KRW 26.8 billion share placement. The new controlling shareholder has outlined a direction to maintain the game business while pursuing new ventures in AI/data infrastructure and digital asset investment, though concrete execution plans and investment results have not yet been confirmed. Recent quarterly results show net income attributable to owners briefly turned positive in Q1 2026, even as operating income remained negative that quarter, before reverting to a net loss in Q2 2026, indicating a stable earnings trend has not yet been secured. A rising debt ratio and persistently negative operating cash flow show that financial pressure remains. Going forward, key variables to watch include whether profitability in the game business improves under the new ownership structure, how quickly the new businesses take concrete shape, and whether remaining financial issues such as outstanding convertible bonds are resolved.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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