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Very Good Tour · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
참좋은여행은 중국 무비자 입국 연장과 아웃바운드 수요 회복에 힘입어 2025년 이익 규모를 크게 늘렸지만, 2026년 들어 분기별 영업이익률 변동이 커지며 수익성 안정화가 과제로 남아있다.
참좋은여행은 패키지여행상품, 항공권 판매, 각종 여행 대행업무, 해외특산품 판매를 주요 사업으로 영위하는 코스닥 상장 여행사다. 매출의 대부분은 여행알선매출에서 발생하며, 과거 공시 기준으로 여행서비스사업부문이 전체 매출의 약 97~98%를 차지해 상품 판매업 등 부가 부문의 비중은 미미하다. 회사는 직접판매 방식을 통해 유통비용을 절감하고 협력업체 선정과 코스 개발에 주력해 상대적으로 합리적인 가격의 상품을 제공하는 전략을 취하고 있다. 특화 영역으로는 골프 여행과 크루즈 여행 등 테마 여행에 강점이 있으며, 동호회나 기업 단체 여행 기획에도 전문성을 보유하고 있다. 국내 여행업 경쟁구도에서는 하나투어와 모두투어가 매출 규모 기준 상위를 차지하고, 노랑풍선과 롯데관광개발 등이 함께 상장돼 있어 참좋은여행은 중견 패키지 전문사로 포지셔닝돼 있다. 최근에는 야놀자의 모두투어 지분 매집 등 플랫폼사와 전통 여행사 간의 힘겨루기가 나타나며 업계 재편 가능성도 거론되고 있다. 글로벌 OTA 및 온라인 플랫폼과의 가격 경쟁이 심화되는 환경 속에서, 회사는 유럽·중국 등 장거리·중거리 노선 상품과 프리미엄·테마형 패키지를 통해 차별화를 시도하고 있다.
2025년 연결 매출은 921억원으로 2024년 808억원 대비 확대됐고, 영업이익은 98억원으로 2024년 20억원에서 크게 늘어 영업이익률이 2.5%에서 10.6%로 개선됐다. 순이익(지배주주)도 108억원으로 2024년 31억원 대비 크게 확대됐다. 2023년에는 매출 687억원, 영업이익 64억원(영업이익률 9.3%), 순이익(지배주주) 70억원을 기록했던 만큼, 2025년 실적은 2023년 수준을 웃도는 회복세로 해석할 수 있다. 반면 2022년에는 매출 136억원에 영업손실 158억원(영업이익률 -115.8%), 순손실 122억원을 기록했는데, 이는 코로나19 팬데믹 기간의 여행 수요 급감이 반영된 결과다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 199억원에 영업이익 57억원, 순이익 56억원으로 분기 중 가장 높은 마진을 보였으나, 2025년 4분기에는 매출이 288억원으로 늘었음에도 영업이익은 14억원, 순이익 18억원으로 마진이 크게 낮아졌다. 2026년 1분기에는 매출 211억원, 영업이익 11억원이었으나 순이익은 31억원으로 영업이익 대비 크게 높아, 비영업 부문의 이익 기여가 있었던 것으로 보인다. 2026년 2분기에는 매출 174억원, 영업이익 3억원 수준으로 영업이익률이 1%대까지 낮아졌지만 순이익은 13억원을 기록해 영업외 요인이 순이익을 뒷받침한 모습이다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출 약 872억원, 영업이익 약 85억원, 순이익(지배주주) 약 118억원으로, 연간 기준으로는 이익 규모가 유지되고 있으나 분기 간 마진 편차가 뚜렷하다는 점이 특징이다.
국내 상장 여행사들의 외형은 팬데믹 이전 수준을 회복했지만, 글로벌 OTA 등 플랫폼사와의 가격 경쟁으로 상장사 평균 영업이익률은 4~6%대에 그치는 것으로 분석된다. 이는 타 상장업종 평균 이익률(10~15%대)의 절반 수준에도 못 미치는 수치로, 여행업 특유의 낮은 마진 구조가 여전히 이어지고 있음을 보여준다. 이런 가운데 참좋은여행은 2025년 개별 기준 영업이익이 전년 대비 크게 늘며 상장 여행사 중 상대적으로 내실 있는 영업을 한 것으로 평가됐다. 전방 시장에서는 중국이 한국인 대상 무비자 입국을 2026년 12월 31일까지 연장했고, 2026년 1분기 한중 항공 여객이 전년 대비 25.1% 증가해 코로나 이전 수준을 넘어서는 등 아웃바운드 수요 회복이 뚜렷하다. 항공 운수권 확대와 지방공항 노선 증설도 접근성을 높이는 요인으로 꼽힌다. 다만 한국이 시행했던 중국 단체관광객 대상 한시적 무비자 제도는 2025년 9월 29일부터 2026년 6월 30일까지만 운영돼 이미 종료됐으며, 추가 연장 여부는 확인되지 않고 있다. 경쟁구도 측면에서는 야놀자의 모두투어 지분 매집 등 플랫폼사와 전통 여행사 간 힘겨루기가 나타나며 업계 재편 가능성이 조심스럽게 제기되고 있다. 일본 소도시 여행, 유럽 크루즈 등 테마형 상품 수요가 늘고 있는 점도 패키지 전문사들에게는 상품 차별화의 기회 요인으로 거론된다.
| 주가 | ₩4,320 |
|---|---|
| 시가총액 | 605억원 |
| PER | 4.9 |
| PBR | 0.58 |
| ROE | 12.4% |
| 배당수익률 | 3.47% |
회사는 유럽·중국 등 장거리 지역과 한중 간 무비자 여건에 따른 여행객 증가를 실적 개선의 주요 배경으로 설명했으며, 전기 대손비용 반영과 당기 보상비용 환입 등 판관비 개선 효과도 2025년 이익 확대에 기여했다고 공시했다. 중국의 개인 대상 무비자 입국 정책이 2026년 12월 31일까지 유지되는 만큼 하반기에도 관련 수요가 이어질 가능성이 있으며, 한국 정부 역시 방한 경험이 있는 중국인과 주요 도시 거주자를 대상으로 장기 복수비자 발급 범위를 넓히는 방향으로 제도를 완화하고 있다. 다만 2026년 2분기 영업이익률이 1%대로 낮아진 점은 성수기와 비수기 간 편차, 혹은 판매 경�쟁 심화에 따른 마진 압박이 이어질 수 있음을 시사한다. 국내 여행업계 전반에서는 항공 공급 확대와 함께 중국·일본 등 근거리 목적지로의 수요 이동이 계속될 것으로 전망되며, 고유가·고환율 환경이 지속되는 가운데 상대적으로 저비용인 근거리 지역의 매력이 부각되고 있다는 분석도 나온다. 회사 측이 별도의 수치 가이던스를 제시한 내용은 확인되지 않으며, 향후 실적은 성수기 예약률과 무비자 등 정책 변수의 지속 여부에 영향을 받을 것으로 보인다. 2026년 3분기 실적에는 추석 연휴를 포함한 성수기 수요가 반영될 것으로 예상되어, 전년 동기(2025년 3분기)에 기록했던 상대적으로 높은 마진의 재현 여부가 주목된다.
현재 주가는 회사의 주당순자산가치를 밑도는 수준에서 형성되어 있어, 순자산 대비로는 할인된 구간에서 거래되는 모습이다. 이익 규모는 2022년의 대규모 적자에서 2023년 흑자 전환을 거쳐 2025년까지 확대되는 흐름을 보였고, 이 과정에서 시장이 부여하는 이익 배수도 함께 변화해 왔다. 다만 2026년 2분기처럼 분기 영업이익률이 크게 낮아지는 구간이 반복될 경우, 연간 이익의 안정성에 대한 시장의 평가가 달라질 수 있다. 배당은 이익 회복에 따라 재원이 뒷받침되는 모습을 보이고 있으나, 여행업 실적의 계절성과 정책 변수에 따른 변동성을 함께 감안할 필요가 있다. 종합하면 밸류에이션은 이익 회복의 지속성과 분기 간 마진 편차라는 두 축을 동시에 반영하며 움직이고 있는 것으로 보인다.
중국이 한국인 대상 무비자 입국을 2026년 12월 31일까지 연장하면서 관련 여행 수요가 견조하게 유지되고 있다. 2026년 1분기 한중 항공 여객은 전년 대비 25.1% 증가해 코로나 이전인 2019년 수준을 넘어섰다. 항공 운수권 확대와 지방공항 노선 증설도 접근성을 높여 아웃바운드 시장 전반에 긍정적으로 작용하고 있다.
상장 여행사 평균 영업이익률이 4~6%대에 그치는 가운데, 참좋은여행은 2025년 연간 영업이익률 10.6%를 기록해 상대적으로 견조한 수익구조를 보였다. 2023년 9.3%에 이어 2025년 다시 두 자릿수 마진을 회복한 점은 비용관리 능력을 보여주는 대목이다. 직접판매 방식을 통한 유통비용 절감도 마진 방어에 기여하는 구조다.
부채비율은 2025년 72.5%로 2024년 78.1%에서 낮아졌으며, 영업활동현금흐름도 2025년 222억원으로 순이익을 상회하는 수준을 기록했다. 팬데믹 기간의 자본 훼손 이후 자기자본은 2022년 770억원에서 2025년 991억원까지 꾸준히 회복됐다. 재무 안정성이 유지되는 가운데 이익 회복이 진행되고 있다.
2025년 3분기 영업이익률은 매출 대비 약 29%에 달했으나 2026년 2분기에는 1%대로 급락했다. 성수기와 비수기 간 편차가 크고, 순이익이 영업이익보다 크게 웃도는 분기(2026년 1분기·2분기)가 나타나 비영업 요인에 대한 의존도가 높아진 모습이다. 영업이익 자체의 안정성이 아직 충분히 확인되지 않은 상태다.
상장 여행사 평균 영업이익률은 4~6%대에 그쳐 타 업종 평균의 절반에도 못 미친다. 글로벌 OTA 등 플랫폼사와의 가격 경쟁이 지속되는 가운데, 개별 기업의 마진 개선이 업계 구조적 요인을 상쇄하기는 쉽지 않다. 이런 환경은 참좋은여행에도 지속적인 비용 압박 요인으로 작용할 수 있다.
한국이 시행했던 중국 단체관광객 대상 한시적 무비자 제도는 2026년 6월 30일로 종료됐고, 추가 연장 여부는 확인되지 않고 있다. 중국의 한국인 대상 무비자 정책도 2026년 12월 31일 만료를 앞두고 있어 재연장 여부가 아직 불확실하다. 이러한 정책 변수는 여행 수요의 방향성에 직접적인 영향을 줄 수 있는 요소다.
참좋은여행은 2022년 팬데믹 기간의 대규모 적자에서 2023년 흑자 전환, 2025년 이익 확대로 이어지는 회복 흐름을 보여왔으며, 상장 여행사 평균을 웃도는 영업이익률을 기록한 점이 눈에 띈다. 다만 2026년 들어 분기별 영업이익률이 크게 출렁이는 모습을 보이고 있어, 연간 이익 규모의 지속성은 앞으로 몇 개 분기를 더 확인해야 판단할 수 있는 사안이다. 중국의 무비자 입국 연장과 항공 노선 확대는 아웃바운드 수요를 뒷받침하는 요인이지만, 관련 정책은 2026년 말 만료를 앞두고 있어 불확실성이 남아있다. 업계 전반의 저마진 구조와 플랫폼사와의 경쟁 심화도 함께 고려해야 할 요소다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 안정적으로 관리되고 있고 영업활동현금흐름도 순이익을 상회하는 수준을 유지하고 있다. 투자 판단은 이러한 이익 회복의 지속성, 분기별 마진 변동성, 정책 변수의 향방을 종합적으로 살펴 독자가 스스로 내려야 할 사안이다.
English version
Very Good Tour expanded its earnings base sharply in 2025 on the back of extended visa-free entry to China and recovering outbound demand, but quarter-to-quarter operating margin swings widened through 2026, leaving profitability stability as an ongoing challenge.
Very Good Tour is a KOSDAQ-listed travel agency whose core businesses are package tour products, air ticket sales, various travel agency services, and sales of overseas specialty goods. The vast majority of revenue comes from travel brokerage sales, with the travel service segment historically accounting for roughly 97-98% of total revenue based on past disclosures, leaving other segments such as merchandise sales marginal. The company pursues a direct-sales model to reduce distribution costs and focuses on selecting local partners and developing tour itineraries to offer relatively reasonably priced products. Its areas of specialization include themed travel such as golf tours and cruise tours, along with expertise in organizing group trips for clubs and corporate travelers. In the domestic competitive landscape, Hana Tour and Mode Tour lead by revenue scale, while Yellow Balloon Tour and Lotte Tour Development are also listed peers, positioning Very Good Tour as a mid-sized package specialist. Recently, moves such as Yanolja's stake accumulation in Mode Tour have raised the prospect of industry consolidation as platform companies and traditional agencies vie for position. Amid intensifying price competition from global OTAs and online platforms, the company is attempting differentiation through long- and mid-haul products to destinations such as Europe and China as well as premium, theme-based packages.
2025 consolidated revenue rose to KRW 92.1bn from KRW 80.8bn in 2024, while operating profit jumped to KRW 9.8bn from KRW 2.0bn, lifting the operating margin from 2.5% to 10.6%. Net profit attributable to owners also expanded sharply to KRW 10.8bn from KRW 3.1bn in 2024. Given that 2023 posted revenue of KRW 68.7bn, operating profit of KRW 6.4bn (9.3% margin), and owner net profit of KRW 7.0bn, the 2025 results can be read as a recovery that surpassed the 2023 level. By contrast, 2022 saw revenue of just KRW 13.6bn alongside an operating loss of KRW 15.8bn (-115.8% margin) and a net loss of KRW 12.2bn, reflecting the collapse in travel demand during the pandemic. On a quarterly basis, Q3 2025 delivered the strongest margin of the window, with revenue of KRW 19.9bn, operating profit of KRW 5.7bn, and net profit of KRW 5.6bn, whereas Q4 2025 revenue rose to KRW 28.8bn but operating profit fell to KRW 1.4bn and net profit to KRW 1.8bn as margins compressed. Q1 2026 posted revenue of KRW 21.1bn and operating profit of KRW 1.1bn, yet net profit reached KRW 3.1bn, notably higher than operating profit, suggesting a contribution from non-operating items. Q2 2026 revenue was KRW 17.4bn with operating profit of only about KRW 0.25bn, pushing the operating margin down to roughly 1%, while net profit still came in at KRW 1.3bn, again supported by items outside core operations. Summing the latest four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) yields revenue of about KRW 87.2bn, operating profit of about KRW 8.5bn, and owner net profit of about KRW 11.8bn — indicating the overall profit level has been sustained annually even as quarter-to-quarter margins show pronounced dispersion.
Listed Korean travel agencies have seen their revenue scale recover to pre-pandemic levels, but average operating margins are estimated at only 4-6% amid intense price competition from global OTAs and other platforms. This is less than half the 10-15% average profit margin seen in other listed industries, underscoring the persistently thin margin structure of the travel sector. Against this backdrop, Very Good Tour's 2025 standalone operating profit rose sharply year-over-year, positioning it as one of the more solidly run listed travel agencies. On the demand side, China extended visa-free entry for Korean travelers through December 31, 2026, and China-bound air passenger traffic rose 25.1% year-over-year in Q1 2026, surpassing pre-pandemic levels, evidencing a clear recovery in outbound demand. Expanded air traffic rights and new regional airport routes are also cited as factors improving accessibility. However, Korea's own temporary visa-free program for Chinese group tourists ran only from September 29, 2025 through June 30, 2026 and has already ended, with further extension unconfirmed. On the competitive front, moves such as Yanolja's stake accumulation in Mode Tour point to a tug-of-war between platform companies and traditional agencies, raising the tentative prospect of industry consolidation. Rising demand for themed products such as small-town travel in Japan and European cruises is also cited as a differentiation opportunity for package specialists.
| Price | ₩4,320 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 4.9 |
| P/B | 0.58 |
| ROE | 12.4% |
| Dividend yield | 3.47% |
The company has attributed its earnings improvement mainly to increased travel volumes to long-haul destinations such as Europe and China, aided by visa-free conditions between Korea and China, and disclosed that reduced SG&A from the reversal of prior bad-debt provisions and compensation costs also contributed to the 2025 profit expansion. Since China's visa-free entry policy for individual travelers remains in place through December 31, 2026, related demand could persist into the second half, while the Korean government has also been easing its own visa rules by expanding multiple-entry visa issuance for Chinese travelers with prior visit history or residence in major cities. That said, the drop in the Q2 2026 operating margin to around 1% suggests continued margin pressure could stem from seasonal swings between peak and off-peak periods or intensifying sales competition. Across the broader travel industry, demand is expected to keep shifting toward nearby destinations such as China and Japan alongside expanding air capacity, with some analysis pointing to the relative appeal of lower-cost, short-haul destinations amid a persistently high exchange rate and fuel cost environment. No specific numerical guidance from the company has been confirmed, and future results are likely to hinge on peak-season booking rates and the continuity of policy variables such as visa-free arrangements. Q3 2026 results are expected to capture peak-season demand including the Chuseok holiday, making it notable whether the relatively strong margin recorded in the same period a year earlier (Q3 2025) can be repeated.
The current share price stands below the company's book value per share, meaning the stock trades at a discount relative to net assets. Profit scale moved from a large loss in 2022 to a swing into profit in 2023 and further expansion through 2025, and the earnings multiple the market assigns has shifted along with this trajectory. However, if quarters with sharply reduced operating margins, such as Q2 2026, recur, the market's assessment of annual earnings stability could shift accordingly. Dividends appear to be increasingly supported by the profit recovery, but the seasonality of travel-industry results and volatility tied to policy variables should be considered alongside this. Overall, valuation appears to be moving in response to two factors simultaneously: the durability of the earnings recovery and the dispersion in margins seen from quarter to quarter.
China's extension of visa-free entry for Korean travelers through December 31, 2026 has kept related travel demand firm. China-bound air passenger traffic rose 25.1% year-over-year in Q1 2026, surpassing pre-pandemic 2019 levels. Expanded air traffic rights and new regional airport routes are also improving accessibility, benefiting the broader outbound market.
While listed travel agencies averaged operating margins of only 4-6%, Very Good Tour posted a full-year operating margin of 10.6% in 2025, a relatively solid profitability structure. Recovering to a double-digit margin again in 2025, following 9.3% in 2023, points to disciplined cost management. Distribution cost savings from its direct-sales model also contribute to margin defense.
The debt ratio declined to 72.5% in 2025 from 78.1% in 2024, and operating cash flow reached KRW 22.2bn in 2025, exceeding net profit. Following capital erosion during the pandemic, shareholders' equity has steadily recovered from KRW 77.0bn in 2022 to KRW 99.1bn in 2025. Financial stability has been maintained alongside the ongoing profit recovery.
The Q3 2025 operating margin reached roughly 29% of revenue, but it fell to around 1% by Q2 2026. The gap between peak and off-peak seasons is wide, and quarters where net profit substantially exceeds operating profit (Q1 and Q2 2026) suggest growing reliance on non-operating factors. The stability of core operating profit itself has not yet been fully confirmed.
Listed travel agencies average operating margins of only 4-6%, less than half the average of other industries. Amid ongoing price competition from global OTAs and other platforms, individual companies' margin improvements are unlikely to easily offset these structural industry factors. This environment could remain a persistent cost pressure for Very Good Tour as well.
Korea's own temporary visa-free program for Chinese group tourists ended on June 30, 2026, and whether it will be extended further remains unconfirmed. China's visa-free policy for Korean travelers is also set to expire on December 31, 2026, leaving renewal uncertain. Such policy variables can directly affect the direction of travel demand.
Very Good Tour has shown a recovery trajectory from a large pandemic-era loss in 2022 to a swing into profit in 2023 and expanded earnings by 2025, notably posting an operating margin above the listed travel-agency average. However, operating margins have swung sharply on a quarterly basis through 2026, meaning the durability of the annual profit level will require confirmation over the coming quarters. China's extended visa-free entry and expanding air routes support outbound demand, but the policy faces an expiry at the end of 2026, leaving some uncertainty. The industry's structurally thin margins and intensifying competition with platform companies are also factors to weigh. On the financial side, the debt ratio has been managed at a stable level, and operating cash flow has continued to exceed net profit. Ultimately, readers should weigh the durability of the earnings recovery, quarterly margin volatility, and the direction of policy variables on their own in reaching any investment judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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