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Very Good Tour · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
코로나 최저점 적자에서 2025년 사상 최대 수준의 영업이익률(10.6%)로 회복한 참좋은여행은, 대리점 수수료를 배제한 직판 구조와 유럽·중국 노선 집중을 바탕으로 중견 여행사 중 가장 두드러진 이익 개선을 실현했으나, OTA 플랫폼의 패키지 시장 진입과 FIT 여행 확산이라는 구조적 역풍 속에서 2026년 여름 성수기의 결과가 중장기 방향성을 가늠할 핵심 잣대가 될 전망이다.
참좋은여행(주)은 2007년 삼천리자전거로부터 분리 설립되어 2017년 현사명으로 변경한 코스닥 상장 아웃바운드 여행 전문사다. 핵심 수익원은 해외 패키지 여행 알선 매출이며, 항공권 단품과 현지 투어 상품이 보완적으로 구성된다. 하나투어·모두투어 등 전국 대리점망을 활용하는 '간판(간접판매)' 여행사와 달리, 자사 홈페이지·모바일 앱·직영 채널을 통해 소비자에게 직접 판매하는 '직판(Direct-Selling)' 구조를 채택해 여행 상품가의 약 9%에 달하는 대리점 수수료를 절감한다. 이 원가 우위는 단가가 높은 유럽·중앙아시아 등 장거리 노선에서 절대 금액 기준 수십만 원의 가격 차이를 만들어 가격에 민감한 패키지 여행객의 유입을 이끈다. 유럽 패키지 비중은 전체 매출의 15% 이상으로 대형 여행사(7~8%)의 약 2배 수준이다. 주요 타깃 고객층은 50~60대 중장년층으로, 느림과 풍부한 경험을 강조하는 테마 패키지 '라르고(Largo)' 시리즈가 대표 상품이다. 북유럽·서유럽·발칸·스위스 특화 일정은 물론 일본·중국·동남아 노선도 운영하며, 한중 비자 면제 수혜로 중국 알선 매출이 확대됐다. 경쟁 구도에서는 간판 여행사(하나투어·모두투어·롯데관광)·직판 여행사(노랑풍선)와 직접 경쟁하고, OTA 플랫폼(야놀자·여기어때·마이리얼트립)과의 간접 경쟁도 심화되고 있다. 마케팅은 40~60대 주요 소비층을 겨냥한 TV 중심의 감성 브랜드 캠페인을 기반으로 한다.
2022년 코로나 최저점에서 연결 매출 136억 원·영업손실 158억 원의 최악 적자를 기록한 이후, 아웃바운드 여행 수요 회복과 함께 실적이 빠르게 개선됐다. 2023년 매출 687억 원·영업이익 64.2억 원으로 흑자전환에 성공했으나, 2024년에는 소송 관련 대손비용 등 판관비 급증으로 영업이익이 20억 원(OPM 2.5%)까지 급감했다. 2025년 연결 기준 매출은 921억 원(전년 대비 +14%), 영업이익은 97.8억 원(OPM 10.6%), 지배주주 귀속 순이익은 108.4억 원으로 전년 대비 약 3.5배 수준을 달성했다. 회사 측은 유럽·중국 노선의 여행알선매출 증가와, 전기 대손비용 기저 소멸 및 보상비용 환입에 따른 판관비 개선이 주요 원인이라고 밝혔다. 분기별 계절성이 뚜렷하다. 여름 성수기인 2025년 Q3의 영업이익은 57.1억 원(OPM 28.6%)으로 연간의 약 58%를 차지한 반면, Q1(OPM 1.4%)과 Q4(OPM 4.9%)는 전통적 비수기에 해당한다. 2025년 영업현금흐름(CFO)은 222억 원으로 전년(118억 원) 대비 크게 증가해 이익의 현금 창출력을 뒷받침했다. 2026년 1분기 연결 기준 매출은 211억 원(2025Q1 241.8억 원 대비 소폭 감소), 영업이익은 11.3억 원(2025Q1 대비 약 235% 증가)으로 1분기 비수기에도 흑자를 유지했다. 같은 기간 지배주주 귀속 순이익은 30.6억 원으로 영업이익을 크게 상회해, 이자·투자 등 비영업 수익이 상당 부분 기여한 것으로 추정된다.
야놀자리서치에 따르면 2026년 한국인 해외출국자는 역대 처음으로 3,000만 명을 돌파할 것으로 전망되며(전년 대비 약 2.6% 증가), 아웃바운드 시장의 양적 기반이 지속 확대되는 환경이다. 그러나 구조적으로는 2025년 해외여행자 중 개별여행(FIT)을 선택한 비율이 65%로 사상 최고치를 기록하면서, 전통 패키지 여행사의 수요 기반이 점차 좁아지고 있다. OTA 플랫폼의 패키지 직판화도 심화되고 있다. 마이리얼트립이 여행사 패키지 판매를 강화하고, 야놀자·여기어때가 기획 상품을 직접 개발·판매하면서 직판 모델의 채널 독점적 우위가 희석되고 있다. 2026년 상반기에는 3월 미·이란 분쟁 본격화로 국제 유가가 급등하고 유류할증료가 대폭 인상되면서 여행 심리가 위축됐으나, 6월 들어 국제선 유류할증료가 하락세로 전환되어 성수기를 앞두고 모객 환경이 개선될 여지가 열렸다. 중국 노선의 경우 2026년 국제항공 운수권 배분에서 중국 노선이 35개 중 23개를 차지(최다 비중, LCC 집중)했으며, 한중 비자 면제 조치와 시너지를 내며 중국 패키지 수요를 견인할 것으로 기대된다. 경쟁 구도에서 참좋은여행은 직판과 유럽 특화라는 차별화 축을 보유하지만, 업계 매출 1위 롯데관광·하나투어 대비 규모 면에서 구조적 열위에 있다.
| 주가 | ₩4,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 588억원 |
| PER | 4.3 |
| PBR | 0.56 |
| ROE | 13.9% |
| 배당수익률 | 3.57% |
2026년 7~8월 여름 성수기(Q3)는 연간 영업이익의 절반 이상을 결정하는 핵심 분기로, 유류할증료 추이와 유럽·중국 노선의 수요 강도가 연간 실적의 방향성을 사실상 결정한다. 6월 들어 국제선 유류할증료가 하락세로 돌아서고 중동 분쟁이 막바지를 향하고 있다는 평가가 나오면서, 여름 성수기 모객 환경이 2분기(비수기+유류할증료 급등) 대비 개선될 것으로 기대된다. 중국 노선에서는 2026년 신규 운수권 배분과 한중 비자 면제 효과의 시너지로 하반기 중국 패키지 수요가 추가 확대될 가능성이 있다. 참좋은여행의 '라르고' 시리즈와 유럽 소도시·북유럽 특화 상품은 고령화와 함께 성장하는 50~60대 시니어 여행 수요에 구조적으로 부합한다. 다만 중동 정세 재악화나 글로벌 유가 반등은 유류할증료 재인상을 통해 여행 심리를 다시 위축시킬 수 있는 위험 요인으로 상존한다. 플랫폼사들의 패키지 직판 역량 강화는 중장기적으로 직판 여행사의 채널 우위를 희석시킬 가능성이 있어, 상품력 고도화와 브랜드 신뢰도 유지가 핵심 전략 과제다. 회사는 별도의 공시된 구체적 가이던스 없이 시장 수요에 탄력적으로 대응하고 있으며, 2025년 결산 주당배당금(DPS) 150원의 지급은 주주환원 의지의 연속성을 보여주었다.
현 주가는 주당순자산(BPS) 7,469원을 하회하는 구간으로, 자기자본 대비 할인 상태에서 거래되고 있다. 주당순이익(EPS) 971원 기준 현 밸류에이션은 국내 여행주의 과거 거래 밴드 하단에 위치한 것으로 관찰된다. 여행업은 고정자산 비중이 낮고 성수기에 영업레버리지가 크게 작동하는 구조여서 이익 회복기에는 재평가 논리가 제기될 수 있으나, 패키지 시장의 구조적 성장성 논쟁과 Q3 집중의 높은 계절적 이익 변동성이 멀티플 확장의 제약으로 작용하고 있다. 2025년 결산 주당배당금(DPS) 150원 기준 배당수익률은 코스닥 호텔·레저 업종 평균에 준하는 수준으로, 배당 매력은 제한적이나 안정적 주주환원을 보여주는 신호로 볼 수 있다. 소형 코스닥주로서 기관 진입이 제한된 유동성 구조가 주가 발견 기능을 제약할 수 있으므로, 밸류에이션 판단 시 이 점도 함께 고려할 필요가 있다.
참좋은여행의 직판 모델은 대리점 수수료(약 9%)를 배제해 동일 품질 대비 경쟁력 있는 가격 제시를 가능케 한다. 이 구조는 단가가 높은 유럽·북유럽·발칸 등 장거리 노선에서 절대금액 기준 수십만 원의 가격 차이를 만들어, 가격에 민감한 패키지 여행객들이 자연스럽게 유입되는 선순환을 형성한다. 유럽 패키지 비중(15% 이상)이 대형사(7~8%)의 약 2배에 달해, 유럽 수요 호조 국면에서는 타사 대비 더 큰 이익 레버리지가 작동할 수 있다. 라르고 등 프리미엄 테마 패키지의 성장은 객단가 개선 여지를 추가로 제공한다.
한국인 해외출국자가 2026년 역대 처음으로 3,000만 명을 넘을 전망이어서, 시장 전체 규모 확대가 패키지 절대 수요를 지지한다. 한중 비자 면제 조치와 2026년 신규 운수권 배분에서 중국 노선이 가장 많은 비중을 차지한 점은 중국 패키지 수요의 추가 확장 가능성을 높인다. 2025년 실적 공시에서 참좋은여행 측이 유럽과 함께 중국 노선 선전을 실적 호조의 핵심 원인으로 명시했다는 점은 중국 모멘텀의 실질적 기여를 확인해준다.
2025년 영업현금흐름(CFO) 222억 원은 순이익 108.4억 원을 두 배 이상 상회하며 이익의 현금 창출력이 양호함을 보여주었다. 지배주주 귀속 자기자본은 991억 원으로 현 시가총액을 크게 웃돌아, 자기자본 대비 할인 구조가 재무안전망 관점에서 하방 지지 요인으로 작용할 수 있다. 주당배당금(DPS) 150원(2025년 기준) 지급은 이익 개선이 주주환원으로 이어지는 선순환을 보여주는 사례다.
2025년 해외여행자 중 개별여행(FIT)을 선택한 비율이 65%로 역대 최고치를 기록했으며, 이 추세는 디지털 여행 정보 접근성 향상과 함께 지속될 구조적 흐름이다. OTA 플랫폼들이 패키지 상품의 직접 기획·판매를 강화하면서 참좋은여행 직판 모델의 채널 우위가 점차 희석될 수 있다. 시니어층의 견고한 수요로 패키지 시장 일정 규모는 유지되겠으나, 해외여행 전체 성장률보다 낮은 속도로 성장할 가능성이 구조적으로 높다.
2025년 3분기 영업이익이 연간의 약 58%를 차지할 만큼 계절 편중이 심하며, 여름 기간 테러·전쟁·기상 이변 등 단 하나의 외부 요인만으로도 연간 실적이 크게 달라질 수 있다. 2026년 2분기에는 미·이란 분쟁에 따른 유가 급등과 유류할증료 인상이 모객 난항으로 이어졌으며, 이는 반복 가능한 구조적 리스크다. 고단가 장거리 여행 상품에 집중한 구조는 경기 둔화나 소비 심리 악화 시 수요 탄력성이 낮아지는 취약점이기도 하다.
하나투어·모두투어 등 대형 여행사 대비 항공 좌석 협상력, 현지 호텔·운송 계약 등 규모의 경제에서 구조적 열위가 있다. 특정 노선에서 항공사 공급 축소 시 좌석 확보가 제한되어 상품 운영에 차질이 생길 수 있다. 낮은 시가총액은 기관 투자자의 진입을 제한하고, 주가 변동성이 높아 장기 기관 수급의 뒷받침이 부족한 구조적 특성이 있다.
참좋은여행은 대리점 수수료를 배제한 직판 구조와 유럽·장거리 노선 특화를 핵심 경쟁력으로 삼아, 2022년 팬데믹 최저점 적자에서 2025년 영업이익률 10.6%의 수익성 회복을 이루어낸 국내 중견 아웃바운드 여행사다. 2026년에도 한국인 해외출국자 3,000만 명 첫 돌파 전망과 중국 노선 회복이라는 수요 측 우호 요인이 존재하며, 영업현금흐름(CFO 222억 원)이 순이익을 두 배 이상 상회하는 현금 창출력과 2025년 결산 배당(DPS 150원)의 지급이 이익의 질을 뒷받침한다. 반면 FIT 여행 비중 확대(65%)와 OTA 플랫폼의 패키지 직판화는 전통 패키지 시장의 성장 속도를 구조적으로 제약하는 역풍이며, Q3 여름 성수기에 연간 이익의 절반 이상이 집중되는 구조는 지정학 이벤트나 유가 급등 발생 시 연간 실적의 대폭 수정 가능성을 내포한다. 현 주가는 주당순자산(BPS 7,469원)을 하회하고 주당순이익(EPS 971원) 기준으로도 역사적으로 낮은 배수 구간에 있으나, 패키지 시장의 구조적 성장성 논쟁이 밸류에이션 확장의 장벽으로 작용하고 있다. 2026년 여름 성수기(Q3) 모객 결과와 하반기 유류할증료 추이·중국 노선 공급 실질 확대가 당해 연도 수익성과 향후 재평가 가능성을 가늠할 가장 중요한 이벤트로 꼽힌다.
English version
Having pivoted from deep COVID-era losses to record-level operating margins of 10.6% in 2025, Very Good Tour leveraged its commission-free direct-sales model and Europe/China route concentration to deliver the sharpest margin recovery among Korea's mid-tier outbound travel agencies; the outcome of the 2026 summer peak season will be the decisive test as OTA platforms encroach on the package market and FIT travel continues its structural rise.
Very Good Tour Co., Ltd. was spun off from Samchully Bicycle in 2007 and renamed in 2017. As a KOSDAQ-listed pure-play outbound travel agency, its core revenue comes from facilitation fees on packaged overseas tours, supplemented by standalone airline tickets and local activity products. Unlike the country's largest agencies — Hana Tour and Modetour — which distribute through nationwide franchise networks, Very Good Tour uses a wholly direct-to-consumer channel via its own website, mobile app, and proprietary offices, eliminating approximately 9% in agency commissions per transaction. On high-ticket long-haul European and Central Asian packages, this cost saving translates into hundreds of thousands of Korean won in absolute price advantage, driving customer inflow. Europe packages account for more than 15% of total revenue, roughly twice the 7–8% weighting at larger peers. The primary target demographic is travelers in their 50s and 60s; the flagship 'Largo' product line — emphasizing slow, immersive travel — caters to this segment with exclusive itineraries across Northern Europe, Western Europe, the Balkans, and Switzerland. Japan, China, and Southeast Asia routes are also maintained; China sales recently benefited from the Korea-China visa-free arrangement. Key direct competitors include large indirect-selling agencies (Hana Tour, Modetour, Lotte Tourism) and direct-selling peer Nolbuseon, while OTA platforms (Yanolja, Yeogi Eo Ttae, My Real Trip) represent an increasingly significant indirect competitive threat. Marketing is TV-centric, using emotional brand campaigns aimed at middle-aged and senior consumers.
Following the COVID nadir in 2022 — consolidated revenue of KRW 13.6bn and an operating loss of KRW 15.8bn — earnings recovered rapidly with the rebound in Korean outbound travel. The company returned to operating profit in 2023 (revenue KRW 68.7bn, OP KRW 6.4bn), but profit slumped to KRW 2.0bn in 2024 (OPM 2.5%) due to a surge in selling and administrative expenses, including litigation-related bad-debt costs. FY2025 marked a decisive recovery: consolidated revenue reached KRW 92.1bn (+14% YoY), operating profit KRW 9.8bn (OPM 10.6%), and net profit attributable to owners KRW 10.8bn — roughly 3.5× the prior year. Management cited strong demand for Europe and China routes, the lapse of prior-year bad-debt charges, and the reversal of compensation costs as key drivers. Quarterly seasonality is pronounced: Q3 2025 operating profit of KRW 5.7bn (OPM 28.6%) represented roughly 58% of the full-year total, while Q1 (OPM 1.4%) and Q4 (OPM 4.9%) remained in the low-single-digit range, reflecting traditional off-peak periods. FY2025 operating cash flow (CFO) expanded to KRW 22.2bn from KRW 11.8bn in FY2024, validating earnings quality. In Q1 2026, consolidated revenue came in at KRW 21.1bn (slightly below Q1 2025's KRW 24.2bn), while operating profit of KRW 1.1bn was roughly 3.3× the Q1 2025 figure, sustaining profitability through the off-peak winter quarter. Net profit attributable to owners in Q1 2026 reached KRW 3.1bn — well above operating profit — suggesting significant non-operating income contributions during the period.
According to Yanolja Research, Korean outbound travelers are forecast to exceed 30 million for the first time in 2026 — approximately 2.6% growth year-on-year — sustaining a favorable volume environment for the outbound tour market. However, the structural shift toward independent (FIT) travel is an ongoing headwind: FIT's share of Korean overseas trips reached a record 65% in 2025, steadily narrowing the addressable market for traditional package agencies. OTA platforms are also intensifying their direct package sales push — My Real Trip has expanded its agency package listings, while Yanolja and Yeogi Eo Ttae are developing and distributing their own packaged products, diluting the channel advantage of traditional direct-sellers. In H1 2026, the escalation of U.S.-Iran hostilities in March triggered a surge in oil prices and fuel surcharges, dampening travel bookings; however, international fuel surcharges began declining in June 2026, offering potential relief ahead of the peak summer season. On China, the 2026 air traffic rights allocation assigned 23 of 35 distributed routes to China — the largest single share, concentrated in LCC carriers — which in combination with the ongoing visa-free arrangement is expected to stimulate demand for China packages. Within the competitive landscape, Very Good Tour's direct-sales model and Europe specialization provide differentiation, but the company remains significantly smaller by revenue than market leaders Lotte Tourism and Hana Tour.
| Price | ₩4,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 4.3 |
| P/B | 0.56 |
| ROE | 13.9% |
| Dividend yield | 3.57% |
The July–August 2026 summer peak quarter (Q3) is the single most important earnings period, historically accounting for more than half of annual operating profit; the trajectory of fuel surcharges and demand intensity for Europe and China packages will largely determine the full-year outcome. International fuel surcharges began declining in June 2026, and industry commentary suggests Middle East conflict may be nearing resolution, offering a more favorable operating backdrop versus the difficult Q2 environment. On China, the synergy between the 2026 air traffic rights allocation and the continuing visa-free arrangement may provide an additional H2 revenue tailwind. Very Good Tour's 'Largo' series and Europe small-city and Nordic specialized itineraries are structurally aligned with the aging Korean population, as the 50–60 demographic driving demand for guided packages continues to grow. Risks remain: any renewed deterioration in Middle East conditions or a rebound in global oil prices could reinstate fuel surcharge increases and dampen travel sentiment. The growing direct-package capabilities of OTA platforms represent a medium-to-long-term risk to the pricing moat of the direct-selling model, making product quality improvement and brand trust maintenance critical strategic priorities. The company has not issued specific forward guidance; the KRW 150 per share final dividend paid for FY2025 signals a continuing commitment to shareholder returns.
The stock is currently trading below its book value per share (BPS: KRW 7,469), placing it in a discount-to-NAV position. On an earnings-per-share basis (EPS: KRW 971), the current valuation appears to sit near the low end of historical trading ranges observed for Korean travel stocks. The industry's asset-light structure and high operating leverage in peak seasons can support re-rating arguments during earnings recovery phases. However, ongoing debate about the structural growth trajectory of the packaged travel segment and the inherent volatility of earnings — heavily concentrated in Q3 — serve as constraints on multiple expansion. The confirmed FY2025 dividend per share (DPS) of KRW 150 implies a yield broadly in line with the KOSDAQ hotel and leisure sector average, providing a modest but consistent shareholder return signal. As a small-cap KOSDAQ issue with limited institutional investor access, the liquidity discount is an additional factor to consider alongside fundamental valuation metrics.
The direct-selling model eliminates the ~9% agency commission, allowing Very Good Tour to offer comparably specified products at a lower price than indirect-channel peers. On high-ticket long-haul European and Nordic itineraries, this translates into an absolute price advantage of hundreds of thousands of Korean won per booking — sufficient to drive meaningful price-sensitive customer inflow. With Europe packages at over 15% of revenue (roughly twice the 7–8% at larger peers), the company carries outsized earnings leverage in periods of strong European demand. Growth of premium 'Largo'-series products further supports revenue per customer improvement.
Korean outbound travel is forecast to surpass 30 million trips in 2026 for the first time, expanding the total volume base that underpins package demand. The Korea-China visa-free arrangement and the allocation of the highest number of new air traffic rights to China routes in 2026 both point to incremental China package demand potential. Management's FY2025 disclosure explicitly cited strong European and Chinese route demand as primary contributors to that year's earnings improvement, validating China as a real operational driver.
FY2025 operating cash flow (CFO) of KRW 22.2bn — more than double net profit of KRW 10.8bn — demonstrates strong cash conversion quality. Owner-attributable equity of KRW 99.1bn substantially exceeds market capitalization, meaning the stock is trading below the recorded book value of equity, which may provide a fundamental floor. The KRW 150 DPS paid for FY2025 illustrates the company's ability to translate improved earnings into concrete shareholder returns.
FIT travel reached a record 65% of Korean overseas trips in 2025, driven by consumers more comfortable with self-planning, and this structural trend is unlikely to reverse as digital tools improve. OTA platforms are actively building direct package planning and distribution capabilities, progressively eroding the channel advantage that defines Very Good Tour's business model. While the senior demographic provides a stable demand floor for guided packages, the packaged travel segment as a whole is structurally likely to grow more slowly than total Korean outbound travel volume.
The concentration of roughly 58% of 2025 annual operating profit in Q3 creates extreme seasonal vulnerability: a single disruptive event — armed conflict, a health scare, or extreme weather — during the summer window can materially shift full-year earnings. H1 2026 already demonstrated this fragility when U.S.-Iran hostilities drove oil prices and fuel surcharges sharply higher, causing industry-wide booking difficulties. Reliance on high-ticket long-haul products also means demand elasticity to economic downturns and weak consumer sentiment can be particularly pronounced.
Compared to Hana Tour and Modetour, Very Good Tour faces structural disadvantages in negotiating airline seat blocks, local hotel contracts, and ground transportation agreements where scale economies matter most. If an airline reduces capacity on a key route, the company's smaller scale limits its ability to source alternatives, potentially disrupting product operations. The low market capitalization restricts institutional investor participation, leading to higher stock price volatility and persistent absence of sustained institutional buying support.
Very Good Tour is a mid-tier Korean outbound travel agency whose competitive identity rests on a commission-free direct-selling model and concentrated exposure to Europe and long-haul routes. From the pandemic-era operating loss in 2022, the company achieved an OPM of 10.6% in 2025 — the sharpest margin recovery among comparable mid-tier peers — supported by an operating cash flow of KRW 22.2bn (more than double net profit) and validated by the payment of a KRW 150 per share dividend for FY2025. Demand-side tailwinds in 2026 include the forecast 30-million-trip outbound milestone and China route recovery. Against this, the secular rise of FIT travel (65% of overseas trips in 2025) and the growing direct-package ambitions of OTA platforms structurally constrain the growth rate of the addressable package market. The highly seasonal earnings profile — with Q3 historically accounting for more than half of annual operating profit — means geopolitical disruptions or oil-price spikes during the summer window carry outsized full-year earnings implications. The stock currently trades below book value per share (BPS: KRW 7,469) and at a historically low earnings multiple on EPS of KRW 971, but structural questions about packaged travel's growth trajectory limit multiple expansion. The Q3 2026 summer peak outcome and subsequent developments in fuel surcharges and China route capacity are the most consequential near-term determinants of earnings sustainability and re-rating potential.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)