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Iljin Power · 에너지·전력 · 코스닥 · 리포트 2026-06-30
2023~2024년의 마진 하락 국면을 극복한 일진파워가 2025년 연결 매출 2,520억원·영업이익률 9.6%로 수익성을 회복했으며, AI·데이터센터 전력 수요 확대·원전 정비 증가·연료전지 자회사 가동 본격화라는 복합 성장 동인과 함께 부채비율 급등이라는 재무 구조 변화가 동시에 주목된다.
일진파워는 화력·복합화력·원자력·수력 발전소를 대상으로 경상정비 서비스를 제공하는 코스닥 상장 발전설비 전문기업이다. 주력 사업인 발전소 경상정비는 화력·복합화력·원자력 발전소 등을 대상으로 발전설비의 안정적인 운영을 담당하는 필수 서비스이며, 발전설비는 24시간 중단 없이 가동되어야 하고 정비 부실 시 발전효율 저하와 대규모 전력 공급 차질로 직결된다. 현재 국내 발전정비 시장은 한전KPS가 약 44%, 일진파워를 포함한 민간 정비업체가 56% 안팎의 점유율을 나누어 차지하고 있다. 일진파워의 핵심 경쟁력은 발전소 경상정비 분야에서 축적된 운영 노하우와 높은 진입장벽으로, 발전소 정비는 장기간의 수행 실적과 기술인력 확보가 필수적이기 때문에 신규 진입이 제한적이다. 발전정비 외에도 화공기기·플랜트사업부에서 석유화학 설비를 제작하고, 원자력 DIV1 부문에서 원전 정비를 수행한다. 연료전지는 데이터센터나 도심지역 인근에 설치할 수 있는 분산형 전원으로, 전력망 부담 완화 측면에서 수요가 확대되고 있으며, 일진파워는 자회사들을 통해 이 시장에서 사업을 영위하고 있다. 동사는 원자력 산업 기술 축적 및 SMR 신기술 개발에 참여하며, 연료전지 발전을 통한 친환경 전력공급과 해외 원전 시공 사업을 추진하여 Green & Clean Energy 기업으로 도약하고 있다. 독일 Schwanner와 진공단열배관 사업 파트너십도 체결한 바 있다. 2026년 3월 주총에서는 전기사업법에 따른 발전사업과 전력 생산·공급·판매업, 신재생에너지 발전 및 설비 설치·운영·임대, EPC, O&M, 에너지 기술 컨설팅, 발전사업 관련 투자·출자 및 SPC 설립·운영 등이 정관 사업목적에 새로 추가됐다.
2022년 매출 1,960억원·영업이익 179억원(OPM 9.1%)으로 높은 수익성을 보였던 일진파워는 2023년 OPM 6.9%(매출 1,908억원·영업이익 131억원), 2024년 OPM 5.3%(매출 1,931억원·영업이익 103억원)로 두 해 연속 이익률이 하락했다. 2023~2024년 매출도 정체됐는데, 두 해 합산 성장률이 사실상 제로에 가까웠다. 그러나 2025년에는 매출 2,520억원(전년 대비 +30.5%), 영업이익 241억원(+135%), OPM 9.6%로 반등에 성공해 2022년 수준의 수익성을 회복했다. 2025년 회복의 주요 동인은 발전사업본부의 정비 물량 확대, 원자력 DIV1의 원전 정비 증가, 화공기기·플랜트사업부의 석유화학 설비 제작이었다. 분기별로는 2025Q1 영업이익 23억원에서 Q2 63억원, Q3 74억원, Q4 81억원으로 뚜렷한 우상향 흐름을 보였으며, 2026Q1에는 매출 638억원·영업이익 70억원으로 전년 동기 대비 각각 약 55%, 205% 성장해 회복 모멘텀을 이어갔다. 영업현금흐름(CFO)도 2024년 25억원에서 2025년 370억원으로 급증해 이익의 현금화 품질이 크게 개선됐다. 재무상태표에서는 총부채가 2023년 623억원에서 2025년 1,779억원으로 크게 늘었고, 부채비율은 47.7%→97.2%→117.6%로 연속 상승해 연료전지 자회사 투자 및 프로젝트 파이낸싱 관련 레버리지 확대가 확인된다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 185억원으로 이전보다 개선됐으나, 부채 증가로 인한 이자비용 부담 가중 가능성은 향후 이익 증가 속도를 제약할 수 있는 요인이다.
발전정비 산업은 발전소의 안정적 운영을 위한 필수 분야로, 발전설비의 유지보수와 검사를 수행하며 발전소의 안전하고 효율적 운영을 지원한다. 이러한 특성상 발전정비 수요는 경기 사이클보다 발전소 가동 일정에 더 민감하게 연동되어 상대적으로 안정적이다. 최근 전력 소비가 급증하는 산업이 확대되면서 안정적인 전력 공급의 중요성이 부각됨에 따라 정비 수요 역시 구조적으로 증가하는 추세다. 현재 국내 발전정비 시장은 한전KPS가 약 44%, 일진파워를 포함한 민간 정비업체가 56% 안팎의 점유율을 나누어 차지하고 있다. 연료전지 발전소는 기존 화석연료 발전소 대비 고효율·단순 설비 구성의 장점이 있으며, 도심 설치가 가능한 분산에너지원으로 국내 설치량이 증가 추세다. SMR 시장에서는 AI에 대한 수요 확대로 인해 데이터센터의 전력 수요가 급격히 증가하고 있으며, 글로벌 빅테크 기업들은 무탄소 에너지이면서 대규모 전력 공급이 가능한 SMR에 주목하고 있다. 국내 원전 시장은 신규 원전 건설 확대 및 계속 운전 허가 방향에서 중기 성장 잠재력이 커지고 있으며, 발전설비 정비 업체들의 원전 수주 기회도 동반 확대될 가능성이 있다.
| 주가 | ₩11,390 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,717억원 |
| PER | 7.1 |
| PBR | 1.15 |
| ROE | 17.4% |
| 배당수익률 | 3.16% |
2026년 3월 정기주총에서 전기사업법상 발전사업과 전력 생산·공급·판매업, 신재생에너지 발전 및 설비 설치·운영·임대·유지관리 사업, EPC(설계·시공), O&M(운영·유지관리), 에너지 기술 컨설팅, SPC 설립·운영 등이 정관 사업목적에 추가됐다. 리서치알음이 추정한 일진파워의 2026년 연결 기준 실적은 매출액 3,303억원, 영업이익 375억원으로, 이는 전년 대비 각각 31.1%, 55.6% 증가한 수치다. (외부 추정치이며 확인된 전망이 아님) 올해 성장을 견인할 핵심 축으로는 연료전지 사업이 지목되며, 신규 발전소 가동 효과가 본격 반영되면서 연료전지 매출이 전년 대비 81.6% 증가한 443억원 규모를 기록할 것으로 추정된다. (동일 외부 추정치) SMR 등 신기술 개발과 연료전지 발전소 설치량 증가로 글로벌 수소 시장 선점 우위를 점하고 있다는 평가도 있다. 원자력 정비 부문에서는 한수원 수문 정비 유자격 공급자 지위 취득 등을 통해 원전 수주 기반을 확장하고 있다. 부채비율이 100%를 넘어선 상황에서 연료전지 자회사의 현금 창출 기여도 확대와 영업현금흐름의 지속 여부가 재무 안정성 복원의 핵심 변수로 작용한다.
주당 순자산(BPS 9,886원)을 기준으로 현재 주가는 순자산 대비 완만한 프리미엄 구간에서 형성되어 있으며, 주당이익(EPS 1,598원) 기준 수익 배율은 코스닥 에너지·인프라 섹터의 역사적 거래 밴드 하단 수준에 위치한다. 2025 회계연도 배당금(DPS 360원)은 이익 회복세에도 불구하고 배당 환원율이 낮게 유지되고 있으며, 배당수익률은 국내 발전·인프라 업종 평균과 유사한 수준이다. 수익성 회복(OPM 9.6%)과 분기별 이익 개선 흐름이 현재 수준을 지지하는 반면, 부채비율 117.6%와 연료전지 자회사 투자에 따른 이자비용 부담이 순이익 개선 속도를 제약하고 있어 멀티플 프리미엄 형성 여력은 제한적이다. 연료전지·원전·EPC 등 신사업 성장 가시성이 구체적 수주와 현금흐름 실적으로 뒷받침된다면 성장 프리미엄 논거가 강화될 수 있으나, 현 시점에서는 확정된 이익 지표와 사업 구조 변화를 사실 비교 수준에서 파악하는 것이 적절하다.
최근 전력 소비가 급증하는 산업이 확대되면서 안정적인 전력 공급의 중요성이 부각됨에 따라 정비 수요 역시 구조적으로 증가하는 추세다. 이는 일진파워의 핵심 사업인 경상정비에 직접적인 수혜 요인이다. 발전소 정비는 장기간의 수행 실적과 기술인력 확보가 필수적이기 때문에 신규 진입이 제한적이며, 기존 사업자인 일진파워의 계약 지속성을 높인다.
일진파워는 100% 자회사인 일진에너지·진천그린에너지·고양그린에너지를 통해 연료전지 발전소 건설 및 운영 사업을 영위하고 있으며, 연료전지는 데이터센터나 도심지역 인근에 설치할 수 있는 분산형 전원으로 전력망 부담 완화 측면에서 수요가 확대되고 있다. 리서치알음(2026.06.16)은 2026년 연료전지 매출을 전년 대비 81.6% 증가한 443억원으로 추정하고 있다(외부 추정치). 연료전지 사업의 성숙은 정비 사업 중심의 매출 구조를 다각화하는 효과도 있다.
원자력 DIV1의 원전 정비 증가가 2025년 실적 개선에 기여했으며, 한수원 수문 정비 유자격 공급자 취득으로 원전 정비 수주 기반이 확장되고 있다. 동사는 SMR 신기술 개발에 참여하고 해외 원전 시공 사업도 추진하는 등 친환경 에너지 기업으로의 전환을 모색하고 있다. 글로벌 원전 회귀 트렌드 속에서 이러한 역량이 중장기적 수주 기회로 연결될 잠재성이 있다.
총부채가 2023년 623억원에서 2025년 1,779억원으로 3배 가까이 증가해 부채비율이 47.7%에서 117.6%로 급등했다. 이는 연료전지 발전소 건설 투자 및 프로젝트 파이낸싱에서 비롯된 것으로 보이며, 금리 환경에 따라 이자비용 부담이 커질 수 있다. 신규 투자 여력 및 배당 확대 가능성도 제한될 수 있어 재무 유연성 측면에서 지속적인 모니터링이 필요하다.
국내 발전정비 시장의 약 44%를 점유한 한전KPS는 공기업으로서 가격·입찰 경쟁에서 구조적 우위를 가질 수 있다. 발전 정비 수주의 상당 부분이 한전 계열 발전공기업을 대상으로 하기 때문에 에너지 정책 변화(화력발전 축소 등)가 경상정비 물량에 영향을 미칠 수 있다. 연료전지 사업 또한 신재생에너지 지원 정책과 REC 가격 변동에 노출되어 있다.
2025년 DPS는 360원으로, 부채 상환 및 투자 재원 확보 우선 순위에 따라 배당 환원율이 낮아진 상태다. 이익 규모 회복에도 불구하고 총부채 급증에 따른 이자비용 증가가 순이익 개선 속도를 제약할 수 있다. 연료전지 자회사의 감가상각 부담도 중단기 순이익 마진을 일정 수준 눌러둘 수 있다.
일진파워는 2023~2024년의 마진 하락 국면을 극복하고 2025년 매출 2,520억원·OPM 9.6%로 수익성을 회복했으며, 2026Q1에도 영업이익 70억원(전년 동기 대비 +205%)을 달성하며 회복 모멘텀이 이어지고 있다. 발전소 경상정비라는 핵심 사업은 AI·데이터센터 전력 수요 구조적 증가라는 우호적 환경에 놓여 있고, 높은 진입장벽과 공공 발주 기반이 매출 안정성을 뒷받침한다. 연료전지 자회사 가동 확대와 사업 범위의 EPC·O&M·신재생 확장은 중기 성장 옵션으로 기능하나, 이를 실적으로 뒷받침할 구체적 수주·현금흐름 데이터의 실현이 선행되어야 한다. 반면 부채비율이 2년 만에 47.7%에서 117.6%로 급등한 점, DPS 360원의 낮은 배당 환원율, 이자비용 증가로 인한 순이익 개선 속도 제약은 투자자 관점에서 균형 있게 점검해야 할 사항이다. 종합하면, 일진파워는 실적 회복 흐름이 뚜렷한 가운데 레버리지 확대와 신사업 성장 가능성이라는 양면의 구조 변화가 공존하는 전환 구간에 있으며, 향후 연료전지 실적 확인·EPC 수주 공시·부채비율 추이가 중장기 사업가치를 가늠하는 핵심 체크포인트가 될 것이다.
English version
Having recovered from a multi-year margin compression cycle, Iljin Power posted consolidated revenue of KRW 252.0 billion and an operating margin of 9.6% in 2025, while navigating a sharp leverage increase alongside multi-pronged growth drivers from AI/data center power demand, nuclear maintenance expansion, and fuel cell subsidiary ramp-up.
Iljin Power is a KOSDAQ-listed power plant maintenance specialist providing regular maintenance services for thermal, combined-cycle, nuclear, and hydro power plants. Its core business — power plant regular maintenance — is an essential service ensuring the uninterrupted 24-hour operation of thermal, combined-cycle, and nuclear plants; maintenance failures directly translate to efficiency losses and large-scale power supply disruptions. In the domestic market, KEPCO KPS holds approximately 44% share while private contractors, including Iljin Power, account for roughly 56%. Iljin Power's core competence lies in accumulated operational know-how and high entry barriers in the power plant maintenance field, where long track records and specialized technical workforce requirements limit new entrants. Beyond maintenance, the Chemical Plant Equipment & Plant division manufactures petrochemical equipment, and the Nuclear DIV1 division handles nuclear plant maintenance. Fuel cells are distributed power sources deployable near data centers and urban areas, with growing demand for grid burden relief, and Iljin Power participates in this market through its subsidiaries. The company participates in SMR new technology development, pursues overseas nuclear construction, and is working toward becoming a Green & Clean Energy company. It also holds a vacuum-insulated piping business partnership with Germany's Schwanner. At the March 2026 AGM, the corporate charter was expanded to include electric utility generation/supply/sales, renewable energy installation/operation, EPC, O&M, energy technology consulting, and SPC establishment.
Iljin Power delivered strong profitability in 2022 with revenue of KRW 196.0 billion and operating profit of KRW 17.9 billion (OPM 9.1%), but experienced two consecutive years of margin compression — OPM fell to 6.9% in 2023 (revenue KRW 190.8 billion, OP KRW 13.1 billion) and to 5.3% in 2024 (revenue KRW 193.1 billion, OP KRW 10.3 billion), with revenue essentially flat across both years. In 2025, however, the company staged a strong recovery: revenue reached KRW 252.0 billion (+30.5% YoY), operating profit surged to KRW 24.1 billion (+135% YoY), and OPM recovered to 9.6%, returning to 2022-level profitability. The primary drivers of the 2025 recovery were expanded maintenance volumes from the Power Business Division, increased nuclear maintenance at Nuclear DIV1, and petrochemical equipment orders from the Chemical Plant Equipment & Plant division. On a quarterly basis, operating profit escalated from KRW 2.3 billion in 2025Q1 through KRW 6.3 billion in Q2, KRW 7.4 billion in Q3, and KRW 8.1 billion in Q4, with 2026Q1 delivering KRW 63.8 billion in revenue and KRW 7.0 billion in operating profit — roughly +55% and +205% YoY respectively. Operating cash flow (CFO) surged from KRW 2.5 billion in 2024 to KRW 37.0 billion in 2025, confirming a marked improvement in earnings quality. On the balance sheet, total liabilities rose sharply from KRW 62.3 billion in 2023 to KRW 177.9 billion in 2025, with the debt-to-equity ratio climbing from 47.7% to 117.6%, reflecting fuel cell subsidiary investment and associated project financing. Controlling shareholders' net profit of KRW 18.6 billion in 2025 represents an improvement, though growing interest expense may moderate the pace of future net income gains.
The power plant maintenance industry is an essential field for stable plant operation, performing maintenance and inspection of generation equipment to support safe and efficient operations. This characteristic makes maintenance demand relatively stable, more closely tied to plant operating schedules than to economic cycles. As industries with rapidly growing power consumption expand, the importance of stable power supply is increasingly highlighted, leading to a structural increase in maintenance demand. In the domestic market, KEPCO KPS holds approximately 44% share, with private contractors including Iljin Power accounting for roughly 56%. Fuel cell power plants offer advantages of high efficiency and simpler equipment configurations compared to conventional fossil fuel plants, and as distributed energy sources suitable for urban installation, domestic capacity is on an upward trend. In the SMR space, rapidly increasing data center power demand driven by AI is drawing global big-tech attention to SMR as a zero-carbon, large-scale power supply solution. The domestic nuclear market is gaining medium-term growth potential from new plant construction and expanded license renewals, which could also expand nuclear maintenance contract opportunities for the sector.
| Price | ₩11,390 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.17T |
| P/E | 7.1 |
| P/B | 1.15 |
| ROE | 17.4% |
| Dividend yield | 3.16% |
At the March 2026 AGM, the corporate charter was expanded to include electric utility generation/supply/sales, renewable energy installation/operation/leasing, EPC (engineering, procurement, construction), O&M (operations and maintenance), energy technology consulting, and SPC establishment and management. ResearchArum estimates Iljin Power's 2026 consolidated revenue at KRW 330.3 billion and operating profit at KRW 37.5 billion, representing growth of 31.1% and 55.6% respectively versus the prior year. (External estimate; unconfirmed) The fuel cell business is identified as the primary growth driver for 2026, with new plant ramp-up effects expected to push fuel cell revenue to approximately KRW 44.3 billion, up an estimated 81.6% year-on-year. (Same external estimate) The company is also assessed as positioning itself for global hydrogen market leadership through SMR technology development and expanding fuel cell installations. In nuclear maintenance, the company has expanded its contracting base by obtaining KEPCO Nuclear qualified supplier status for hydraulic gate maintenance. With the debt ratio now above 100%, the pace at which fuel cell subsidiaries generate cash and whether operating cash flows are sustained are pivotal variables for financial stability recovery.
With BPS of KRW 9,886 per share, the current stock price represents a modest premium to book value, while the earnings multiple — based on EPS of KRW 1,598 — sits near the lower bound of the historical trading band for KOSDAQ energy and infrastructure names. The fiscal 2025 dividend (DPS KRW 360) reflects a relatively modest payout rate despite the earnings recovery, with the dividend yield broadly in line with the domestic power and infrastructure sector average. The profitability recovery (OPM 9.6%) and sequential earnings improvement support the current level, while the 117.6% debt-to-equity ratio and rising interest expense from fuel cell subsidiary investments moderate the pace of net income growth, constraining a case for meaningful multiple expansion. If fuel cell, nuclear, and EPC new businesses deliver tangible contract flows and cash generation, growth premium arguments could gain traction — but the appropriate lens at present is factual comparison of confirmed earnings metrics and structural business changes.
As industries with rapidly growing power consumption expand, stable power supply importance is increasingly highlighted, driving a structural increase in maintenance demand. This directly benefits Iljin Power's core regular maintenance business. Since power plant maintenance requires long track records and specialized technical workforce, new entrants face significant barriers, supporting the company's ability to retain existing contracts.
Iljin Power operates fuel cell power plant construction and management through wholly-owned subsidiaries Iljin Energy, Jincheon Green Energy, and Goyang Green Energy; fuel cells are distributed power sources near data centers or urban areas, with demand expanding for grid relief purposes. ResearchArum (Jun 16, 2026) estimates 2026 fuel cell revenue at KRW 44.3 billion (+81.6% YoY) — an external estimate. Fuel cell business maturation also diversifies the company's revenue structure away from pure maintenance.
Increased nuclear maintenance at Nuclear DIV1 contributed to the 2025 earnings improvement, and the company's contracting base is expanding with qualified supplier status from KEPCO Nuclear. The company participates in SMR technology development and pursues overseas nuclear construction projects as part of its transition toward becoming a clean energy company. In a global environment of nuclear energy revival, these capabilities carry potential to translate into medium-to-long-term order opportunities.
Total liabilities nearly tripled from KRW 62.3 billion in 2023 to KRW 177.9 billion in 2025, pushing the debt-to-equity ratio from 47.7% to 117.6% — primarily reflecting fuel cell power plant investment and project financing. Rising interest costs in a higher-rate environment could pressure net income, and both new investment capacity and dividend growth potential may be constrained, warranting ongoing monitoring of financial flexibility.
KEPCO KPS, holding approximately 44% of the domestic maintenance market as a state-owned entity, may hold structural advantages in pricing and bid competition. A significant portion of maintenance contracts are with public power utilities, so energy policy shifts such as thermal power reduction could affect regular maintenance volumes. The fuel cell business is also exposed to renewable energy policy changes and REC price fluctuations.
The 2025 DPS of KRW 360 reflects a low payout rate, prioritizing debt service and investment funding over shareholder return. Despite earnings recovery, rapidly rising total liabilities and associated interest expense may limit the pace of net income improvement. Depreciation burdens from fuel cell subsidiaries also have the potential to constrain net profit margins in the near-to-medium term.
Iljin Power has recovered from the 2023–2024 margin compression cycle, posting revenue of KRW 252.0 billion and OPM of 9.6% in 2025, with 2026Q1 continuing the trend at operating profit of KRW 7.0 billion (+~205% YoY). The core power plant maintenance business is operating in a structurally favorable environment driven by AI/data center power demand, supported by high entry barriers and a public utility customer base that underpins revenue stability. Fuel cell subsidiary ramp-up and business scope expansion into EPC, O&M, and renewables represent medium-term growth options, but these need to be validated by concrete order flows and cash generation data. On the other side, the debt ratio's rapid rise from 47.7% to 117.6% over two years, the modest DPS of KRW 360, and the potential constraint on net income growth from rising interest expense are factors that warrant balanced scrutiny. In sum, Iljin Power is at a structural inflection point where a clear earnings recovery trend coexists with expanding leverage and nascent new business potential — making upcoming fuel cell performance confirmation, EPC order announcements, and debt trajectory the critical checkpoints for assessing medium-to-long-term business value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)