KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Makus · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매커스는 AMD·르네사스·MACOM 등 글로벌 비메모리 반도체 제조사의 국내 기술유통 파트너로, 2023년 실적 저점 이후 매출·이익이 회복세를 보이는 가운데 대규모 자사주 소각을 병행하고 있다.
매커스는 비메모리(시스템) 반도체인 FPGA와 아날로그 반도체를 주력으로 유통하며, 단순 판매가 아닌 고객사 제품 기획 단계부터 참여하는 기술지원형 유통 모델을 표방한다. 주요 취급 제조사는 AMD(구 자일링스), RENESAS, MACOM이며, 매출은 상품매출과 기타매출로 구분된다. FPGA 글로벌 시장은 AMD와 인텔 두 회사가 약 80%를 장악하고 있는 것으로 파악되며, 매커스는 AMD의 국내 핵심 파트너로 개발부터 양산까지 통합 지원하는 구조를 갖고 있다. 종속회사로는 매커스인베스트먼트(투자업)와 매커스시스템즈가 있으며, 매커스시스템즈는 PURE STORAGE의 스토리지·서버 유통과 유지보수 사업을 영위한다. 과거 리포트에서는 주요 수요처로 삼성전자 대상 반도체 장비 회사, 자동차(ADAS), 데이터센터, 5G 중계기, 항공우주·방산 등 다양한 전방산업이 언급된 바 있다. 경쟁 구도로는 유니퀘스트, 에스에이엠티, 미래반도체 등 국내 비메모리·시스템반도체 유통사들이 비교 대상으로 거론된다. 자사주 비중이 유독 높았던 지배구조 특성상, 최근에는 소각을 병행하는 주주환원 정책이 사업 구조와 함께 회사의 정체성으로 자리잡고 있다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 1,938억원·영업이익 315억원(영업이익률 16.2%)에서 2023년 매출 1,754억원(-9.5%)·영업이익 263억원(-16.2%)으로 반도체 업황 부진의 영향을 받았다. 이 시기 영업활동현금흐름도 -519억원으로 적자를 기록해 재고·매출채권 부담이 커졌음을 시사한다. 2024년에는 매출 1,996억원(+13.8%)·영업이익 269억원(+2.0%)으로 회복이 시작됐고, 영업현금흐름도 +494억원으로 정상화됐다. 2025년에는 매출 2,272억원(+13.9%)·영업이익 291억원(+8.2%)·지배주주순이익 231억원(+14.2%)을 기록하며 매출 성장이 이어졌으나, 영업이익률은 12.8%로 2022년 16.2% 대비 완만히 낮아지는 흐름을 보였다. 분기 단위로는 변동성이 두드러진다. 2025년 2분기 매출 657억원·영업이익 93억원에서 3분기에는 매출 493억원·영업이익 39억원으로 급감했고, 4분기에는 매출 460억원·영업이익 62억원으로 일부 회복했다. 2026년에는 1분기 매출 553억원·영업이익 91억원, 2분기 매출 668억원·영업이익 130억원으로 매출·영업이익 모두 개선됐는데, 특히 2026년 2분기 지배주주순이익은 141억원으로 같은 분기 영업이익(130억원)을 웃돌아 비영업 요인이 반영됐을 가능성을 시사하며, 세부 내역은 후속 공시로 확인이 필요하다. 2025년 3분기~2026년 2분기 4개 분기 합산 지배주주순이익은 292억원으로, 연간 기준 이익 규모를 웃도는 수준까지 올라왔다.
글로벌 반도체 시장에서 시스템(비메모리) 반도체는 전체의 약 70%를 차지하는 것으로 추정되며, AI 서버·데이터센터 투자 확대가 CPU·GPU 외에 FPGA·아날로그·전력 반도체 수요로도 파급되는 국면이 이어지고 있다. FPGA는 회로를 용도에 맞게 재구성할 수 있어 GPU 대비 적은 전력으로 특정 연산을 처리할 수 있다는 점에서 AI 가속기 대체·보완재로 주목받고 있으며, 이 시장은 AMD와 인텔 두 곳이 대부분을 장악하는 과점 구조다. 매커스는 이 중 AMD 진영의 국내 기술유통 파트너로서 시장 성장의 수혜 구조에 위치해 있다. 다만 반도체 유통업은 제조사의 생산·공급 정책, 전방산업의 재고 조정 사이클에 실적이 민감하게 반응하는 특성이 있으며, 2023년의 매출·이익 동반 하락과 영업현금흐름 적자는 이런 사이클 리스크를 보여준 사례다. 종속회사 매커스시스템즈의 PURE STORAGE 스토리지·서버 유통 사업은 고성능 컴퓨팅·데이터센터 수요와 연계되어 있어, FPGA 중심의 본업과 함께 AI 인프라 확산에 대한 노출을 넓히는 역할을 한다. 국내 비교군으로는 유니퀘스트, 에스에이엠티, 미래반도체 등이 있으며, 각기 취급 제조사·고객군이 달라 직접적인 점유율 비교보다는 개별 공급망 내 위치로 이해할 필요가 있다.
| 주가 | ₩28,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,374억원 |
| PER | 8.3 |
| PBR | 1.86 |
| ROE | 23.5% |
| 배당수익률 | 4.23% |
회사는 주주환원 계획에 따라 2025년부터 2027년까지 매년 200만 주씩 총 600만 주의 자사주를 소각할 계획이며, 2025년 7월 1차 200만 주 소각을 완료했다. 2026년 1월에는 30만 주(약 65억원) 규모의 추가 자사주 취득을 공시해 2월부터 매입에 들어갔으며, 계획대로 2026년분 200만 주 소각이 이어질지가 관전 포인트다. 회사 측은 연간 별도 순이익의 30% 이상을 배당과 자사주 매입·소각에 활용하겠다는 방침을 밝힌 바 있으며, 배당과 소각 간 비중은 이사회가 탄력적으로 결정한다는 입장이다. 사업 측면에서는 AI 데이터센터·자율주행·로봇 등 신성장 분야에서 FPGA 및 AI 가속기 수요 확대가 이어질 것으로 업계에서는 보고 있으며, 매커스시스템즈의 스토리지·서버 유통 사업도 고성능 컴퓨팅 수요와 맞물려 있다는 평가가 나온다. 회사 관계자는 기존 고객사 유지와 신규 거래처 확보에 주력하겠다는 방침을 밝혔으며, 매년 큰 폭의 성장보다는 꾸준한 성장을 추구한다는 입장을 나타냈다. 소각 계획이 예정대로 진행되면 자사주 비중은 2025년 이전 46%대에서 2026년에는 28% 수준까지, 이후 추가 소각이 끝나면 더 낮아질 것으로 전망된 바 있다.
주가순자산비율이 1배를 웃도는 수준에서 형성되어 있어, 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있는 것으로 볼 수 있다. 2023년 실적 저점을 지나 2024~2025년 매출과 이익이 회복되는 흐름이 이어졌고, 자사주 소각으로 유통주식 수가 줄어드는 구조는 주당 지표 산정 방식에도 영향을 준다. 배당의 경우 회사가 연간 별도 순이익의 30% 이상을 배당·소각 등 환원에 쓰겠다는 방침을 밝힌 만큼, 향후 환원 규모의 방향성은 실적과 이사회 결정에 따라 달라질 수 있다. 다만 분기별 매출·이익 변동성이 크다는 점은 최근 네 개 분기 실적을 기준으로 밸류에이션을 해석할 때 유의할 부분이다. 과거 일부 증권사가 주주환원 계획 발표 시점에 맞춰 목표주가를 상향 조정한 사례가 있었으나, 해당 리포트들은 발표 시점이 오래되어 현재 시점의 판단 근거로 삼기는 어렵다.
회사는 2025~2027년 매년 200만 주씩 총 600만 주를 소각하는 계획을 발표했고 2025년 1차 소각을 이미 완료했다. 자사주 비중이 46%대에서 단계적으로 낮아지는 구조는 주당 지표 산정 방식에 지속적인 영향을 준다. 연간 별도 순이익의 30% 이상을 배당·소각에 쓰겠다는 방침도 함께 제시됐다.
AI 데이터센터·자율주행·로봇 등 신성장 분야에서 FPGA와 AI 가속기 수요가 늘어나는 흐름이 이어지고 있다는 업계 평가가 나온다. 매커스는 AMD 진영의 국내 핵심 파트너로 이 시장 확대의 공급망에 위치해 있다. 종속회사 매커스시스템즈의 스토리지·서버 유통 사업도 고성능 컴퓨팅 수요와 연계돼 있다.
2023년 매출과 영업이익이 동반 감소하고 영업현금흐름이 적자를 기록한 이후, 2024~2025년에는 매출이 두 자릿수 성장을 이어가고 영업현금흐름도 흑자로 전환·확대됐다. 2026년 상반기에도 매출·영업이익 개선이 관찰됐다.
2025년 2분기에서 3분기로 넘어가며 매출과 영업이익이 각각 크게 축소된 사례가 있어, 분기 실적의 예측 가능성이 낮은 편이다. 특정 공급사·고객사의 발주 시점에 따라 매출 인식이 좌우될 수 있는 유통업 특성이 반영된 것으로 보인다.
영업이익률은 2022년 16.2%에서 2025년 12.8%로 낮아지는 흐름을 보였다. 매출 규모가 커지는 가운데서도 마진이 개선되지 못하고 있다는 점은 유통업 특유의 낮은 마진 구조와 경쟁 강도를 반영하는 것으로 볼 수 있다.
2026년 2분기 지배주주순이익(141억원)이 같은 분기 영업이익(130억원)을 넘어선 점은 비영업 항목이 실적에 상당한 영향을 미쳤을 가능성을 시사한다. 이런 항목은 지속성이 낮을 수 있어, 향후 분기에는 영업이익과 순이익 간 괴리가 다시 좁혀질 가능성도 있다.
매커스는 AMD 진영의 국내 핵심 파트너로서 FPGA·아날로그 반도체 유통을 주력으로 하며, 2023년 실적 저점 이후 매출과 영업이익이 회복되는 흐름을 이어왔다. 2025년 연결 매출 2,272억원, 영업이익 291억원을 기록했고, 2026년 상반기에도 매출·이익 개선이 관찰됐으나, 2분기 순이익이 영업이익을 넘어선 부분은 비영업 요인에 대한 추가 확인이 필요하다. 회사는 2025~2027년 매년 200만 주씩 총 600만 주의 자사주를 소각하는 계획을 진행 중이며, 연간 별도 순이익의 30% 이상을 배당·소각에 활용하겠다는 방침도 제시했다. 다만 분기별 실적 변동성이 크고, 소수 글로벌 제조사에 대한 의존도가 높으며, 영업이익률이 완만히 낮아지는 추세라는 점은 함께 고려할 부분이다. AI·데이터센터발 비메모리 반도체 수요 확대라는 산업 배경은 긍정 요인이나, 전방산업 사이클 리스크와 주주환원 계획의 실행 리스크도 병존한다. 투자 판단에 앞서 다가오는 3분기 실적과 자사주 소각 집행 여부 등 후속 공시를 확인하는 것이 바람직하다.
English version
Makus, the domestic technical-distribution partner for global non-memory semiconductor makers such as AMD, Renesas, and MACOM, has seen revenue and profit recover since a 2023 trough while carrying out a large-scale treasury share retirement program.
Makus primarily distributes non-memory (system) semiconductors, focusing on FPGAs and analog semiconductors, and positions itself as a technical-support distributor that engages with customers from the product-planning stage rather than simple resale. Its key principal suppliers are AMD (formerly Xilinx), RENESAS, and MACOM, with sales split between merchandise sales and other sales. The global FPGA market is estimated to be roughly 80% controlled by AMD and Intel combined, and Makus serves as AMD's core domestic partner, providing integrated support from development through mass production. Subsidiaries include Makus Investment (an investment business) and Makus Systems, which distributes and maintains storage and servers for PURE STORAGE. Past industry reports have cited demand drivers including semiconductor equipment makers serving Samsung Electronics, automotive ADAS, data centers, 5G repeaters, and aerospace/defense. Comparable domestic non-memory/system-semiconductor distributors mentioned in industry coverage include Uniquest, SAMT, and Mirae Semiconductor. Given the company's historically unusual concentration of treasury shares, an ongoing shareholder-return program combining buybacks with retirement has become as much a part of its identity as its core distribution business.
On an annual basis, revenue fell from KRW 193.8bn and operating profit of KRW 31.5bn (16.2% operating margin) in 2022 to KRW 175.4bn (-9.5%) and KRW 26.3bn (-16.2%) in 2023, reflecting a broader semiconductor downturn; operating cash flow that year was negative at KRW -51.9bn, suggesting a buildup in inventory and receivables burden. Recovery began in 2024 with revenue of KRW 199.6bn (+13.8%) and operating profit of KRW 26.9bn (+2.0%), while operating cash flow normalized to KRW +49.4bn. In 2025, revenue reached KRW 227.2bn (+13.9%), operating profit KRW 29.1bn (+8.2%), and owners' net income KRW 23.1bn (+14.2%), continuing the growth trend, though the operating margin eased to 12.8% from 16.2% in 2022. Quarterly results show pronounced volatility: revenue of KRW 65.7bn and operating profit of KRW 9.3bn in Q2 2025 dropped sharply to KRW 49.3bn and KRW 3.9bn in Q3, before partially recovering to KRW 46.0bn and KRW 6.2bn in Q4. In 2026, both revenue and operating profit improved further, with Q1 at KRW 55.3bn/KRW 9.1bn and Q2 at KRW 66.8bn/KRW 13.0bn; notably, Q2 2026 owners' net income of KRW 14.1bn exceeded that quarter's operating profit of KRW 13.0bn, pointing to a non-operating factor whose specifics warrant confirmation through subsequent disclosures. Owners' net income summed over the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 reached KRW 29.2bn, a level that now exceeds recent full-year figures.
System (non-memory) semiconductors are estimated to account for roughly 70% of the overall global semiconductor market, and expanding AI server and data-center investment continues to spill over from CPUs and GPUs into demand for FPGAs, analog, and power semiconductors. FPGAs, which can be reconfigured for specific workloads, are drawing attention as a complement or alternative to GPUs in AI acceleration given their lower power consumption for certain computations, and this market is largely an oligopoly dominated by AMD and Intel. Makus, as the domestic technical-distribution partner within the AMD camp, sits within the beneficiary chain of this market's growth. That said, semiconductor distribution is inherently sensitive to manufacturers' production and supply policies and to inventory-adjustment cycles in end markets, and the simultaneous revenue and profit decline along with negative operating cash flow in 2023 illustrated this cyclical risk. Subsidiary Makus Systems' distribution of PURE STORAGE storage and servers is tied to high-performance computing and data-center demand, broadening the group's exposure to AI infrastructure expansion alongside its core FPGA business. Domestic peers cited for comparison include Uniquest, SAMT, and Mirae Semiconductor, though each carries different supplier lineups and customer bases, making individual supply-chain positioning a more useful lens than direct market-share comparison.
| Price | ₩28,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.34T |
| P/E | 8.3 |
| P/B | 1.86 |
| ROE | 23.5% |
| Dividend yield | 4.23% |
Under its shareholder-return plan, the company intends to retire a total of 6 million treasury shares in annual tranches of 2 million shares from 2025 through 2027, having completed the first 2-million-share retirement in July 2025. In January 2026 it disclosed an additional treasury share purchase of 300,000 shares (approximately KRW 6.5bn), which began in February, and whether the 2026 tranche of 2 million shares is subsequently retired as planned is a key point to watch. Management has stated a policy of allocating 30% or more of annual standalone net income to dividends and share buybacks/retirements, with the board deciding the mix between the two flexibly. On the business side, industry commentary points to continued FPGA and AI-accelerator demand growth from AI data centers, autonomous driving, and robotics, with Makus Systems' storage and server distribution business also seen as linked to high-performance computing demand. Company representatives have indicated a focus on retaining existing customers while securing new accounts, characterizing their approach as pursuing steady rather than sharply accelerating growth. If the retirement schedule proceeds as planned, the treasury share ratio was projected to fall from above 46% before 2025 to around 28% in 2026, with further declines expected once subsequent tranches are completed.
The price-to-book ratio sits above 1x, indicating the stock trades with some premium to net asset value. Following the 2023 earnings trough, revenue and profit recovered through 2024 and 2025, and the ongoing treasury share retirement is reducing shares outstanding, which affects how per-share metrics are calculated going forward. On dividends, since the company has stated a policy of returning 30% or more of annual standalone net income via dividends and retirements, the future direction of shareholder returns will depend on both earnings performance and board decisions. However, the considerable quarter-to-quarter volatility in revenue and profit is worth keeping in mind when interpreting valuation based on the most recent four quarters. Some brokerages previously raised their target prices around the time of shareholder-return announcements, but those reports are now dated enough that they should not be treated as a basis for current judgment.
The company has announced a plan to retire a total of 6 million shares in annual tranches of 2 million from 2025 through 2027, and has already completed the first tranche in 2025. The treasury share ratio declining stepwise from above 46% continues to affect how per-share metrics are calculated. Management also committed to allocating 30% or more of annual standalone net income to dividends and retirements.
Industry commentary points to growing FPGA and AI-accelerator demand from AI data centers, autonomous driving, and robotics. Makus, as a core domestic partner within the AMD camp, is positioned within this expanding supply chain. Subsidiary Makus Systems' storage and server distribution business is also linked to high-performance computing demand.
After a 2023 period of simultaneous revenue and operating profit decline with negative operating cash flow, revenue posted double-digit growth in both 2024 and 2025 while operating cash flow turned positive and expanded. Revenue and operating profit improvement continued into the first half of 2026.
Revenue and operating profit both contracted sharply from Q2 to Q3 2025, indicating limited quarterly predictability. This appears to reflect the distribution business characteristic where revenue recognition can hinge on order timing from specific suppliers or customers.
The operating margin declined from 16.2% in 2022 to 12.8% in 2025. Margins failing to improve even as revenue scale grew reflects the inherently thin-margin structure and competitive intensity typical of the distribution business.
Q2 2026 owners' net income of KRW 14.1bn exceeding that quarter's operating profit of KRW 13.0bn suggests non-operating items had a meaningful impact on results. Such items may not recur, and the gap between operating profit and net income could narrow again in future quarters.
Makus, as the core domestic partner within the AMD camp, focuses on distributing FPGA and analog semiconductors, and has seen revenue and operating profit recover since the 2023 trough. It posted consolidated revenue of KRW 227.2bn and operating profit of KRW 29.1bn in 2025, with further improvement observed in the first half of 2026, though the fact that Q2 net income exceeded operating profit warrants further confirmation regarding the underlying non-operating factor. The company is executing a plan to retire a total of 6 million treasury shares in annual 2-million-share tranches from 2025 to 2027, and has stated a policy of allocating 30% or more of annual standalone net income to dividends and retirements. That said, considerable quarterly earnings volatility, high dependence on a small number of global manufacturers, and a gradually declining operating margin are factors that also warrant attention. The industry backdrop of expanding AI/data-center-driven demand for non-memory semiconductors is a positive, but end-market cycle risk and execution risk around the shareholder-return plan coexist alongside it. Ahead of any investment decision, it would be prudent to review upcoming Q3 earnings and follow-up disclosures on treasury share retirement execution.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)