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Hyungji Elite · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
스포츠 상품화 사업이 전체 매출의 약 39%를 차지하는 최대 부문으로 급부상하며 3개년 연속 매출 성장을 견인했으나, FY2025(7월~6월 결산)는 대규모 Q3 계절 손실과 영업현금흐름 급락으로 순이익이 적자 전환했고, 정부의 교복 가격 구조 개편이 핵심 원사업 리스크로 부각되고 있다.
형지엘리트(093240)는 6월 결산 코스피 상장사로, '3S 전략'(Students·Sports·Safety)을 축으로 세 가지 사업 부문을 영위한다. 첫째, 엘리트사업(학생복)은 1969년 창업 이래 프리미엄 교복 브랜드 '엘리트학생복'을 보유하며 국내 4대 교복 업체 중 점유율 1위를 유지하고 있다. 엘리트학생복은 2025년 프리미엄브랜드지수(KS-PBI) 학생복 부문에서 17년 연속 1위를 기록했다. 중국에는 빠오시니아오 그룹 계열사와의 합자법인 '상해엘리트'를 통해 프리미엄 교복 시장을 공략 중이며, FY2024에 상해엘리트 매출이 183억원으로 전년 대비 15% 성장했다. 또한 2026년부터 일본 7개 학교에 납품을 시작할 예정으로 한중일 3개국 거점을 구축 중이다. 둘째, B2B 사업(워크웨어)은 자체 브랜드 '윌비워크웨어'로 기업용 근무복·작업복을 공급하며 최근 B2C 채널로 확대 중이고, 2025년 하반기(FY2026 H1) 기준 매출 비중은 약 32%다. 셋째, 스포츠 상품화 사업(윌비플레이)은 2020년 KBO 프로야구 구단 SSG랜더스를 시작으로 롯데자이언츠·한화이글스 등 야구 구단과 FC서울·FC바르셀로나·레알마드리드, E스포츠 구단 HLE 등으로 파트너십을 급속히 확장했다. 이 부문은 2025년 하반기 기준 전체 매출의 약 39%를 차지하는 최대 사업으로 성장했으며, 스포츠 부문 연 매출 1,000억원 달성을 추진 중이다. 회사는 2025년 12월 코스맥스와 업무협약을 통해 10대 타깃 K-뷰티 신사업을 구상하고, 중국 상하이중솨이로봇과 협업해 시니어용 웨어러블 로봇 분야 진출도 모색하고 있다.
FY2025(2024년 7월~2025년 6월) 연결 기준 매출은 1,667억원으로 전년 대비 25.5% 증가해 역대 최고치를 경신했으나, 영업이익은 66억원으로 전년(70억원) 대비 5.3% 감소했고 영업이익률은 4.0%(전년 5.3%)로 후퇴했다. 순이익(지배주주 귀속)은 –13억원으로 전년의 +64억원에서 적자 전환했다. 분기 패턴이 극도로 계절적인데, Q1(7~9월)은 매출 446억원·영업이익 75억원(OPM 16.7%)으로 야구 시즌과 B2B 발주가 집중되며 호실적을 냈다. Q2(10~12월)는 매출 435억원에 영업이익 –2억원으로 사실상 손익분기 수준이었고, Q3(1~3월)는 매출 211억원·영업이익 –70억원(OPM –33.4%)으로 스포츠 비수기와 선행 투자 비용이 겹쳐 연간 이익을 가장 크게 훼손했다. Q4(4~6월)는 매출 575억원·영업이익 64억원(OPM 11.1%)으로 야구 시즌 재개와 함께 뚜렷한 회복세를 보였다. FY2025 영업현금흐름은 –229억원으로 전년(+31억원)에서 260억원 급락했는데, 스포츠 상품화 사업 고속 성장에 따른 재고·운전자본 선제 투자가 주요 원인으로 판단된다. 이에 따라 부채비율은 FY2024의 89.8%에서 FY2025에는 107.5%로 상승해 총부채(960억원)가 자기자본(893억원)을 초과했다. 4개년 매출 추이(FY2022~FY2025: 1,373억·945억·1,328억·1,667억원)를 보면 FY2023의 일시 하락(제화 브랜드 에스콰이아 매각에 따른 사업 축소 반영) 이후 2년 연속 회복·성장세를 보이고 있으며, FY2022(2.9%)→FY2023(2.6%)→FY2024(5.3%)→FY2025(4.0%)의 영업이익률 추이는 FY2024 정점 이후 소폭 후퇴했음을 시사한다.
국내 학생복 시장은 저출산으로 인한 학령인구 감소라는 구조적 역풍에 직면해 있다. 통계청 추계에 따르면 국내 학령인구(만 6~21세)는 2023년 기준에서 2030년까지 약 18% 추가 감소가 예상되어 교복 신규 수요 기반이 장기적으로 축소된다. 2026년 2월 정부는 전국 5,687개교 전수조사를 실시하고 정장형 교복 폐지 유도·생활형 교복 전환·품목별 단가 공개 강화·학교주관 구매제도의 바우처 방식 전환 등을 추진하고 있다. 이는 업계 1위인 형지엘리트의 가격 결정력과 낙찰 구조에 직접적 영향을 줄 수 있으며, 소상공인 협동조합 공급 주체 활성화 정책은 대형 브랜드의 점유율에도 위협이 된다. 반면 국내 스포츠 상품화(굿즈·유니폼) 시장은 KBO 프로야구 팬덤 확대와 K-스포츠의 글로벌 관심 급증에 힘입어 고성장 중이며, 형지엘리트는 해당 시장의 선점 플레이어로서 입지를 강화하고 있다. 경쟁사인 스마트에프앤디(스마트학생복)·더엔진(스쿨룩스)·아이비클럽 등도 유니폼·특수복으로 다각화 중이나, 스포츠 상품화 분야에서의 선점 효과는 형지엘리트가 두드러진다. 중국 교복 시장은 프리미엄화 수요 성장에 따라 중장기적으로 성장 가능성이 높은 시장이며, 상해엘리트가 현지 5위권에서 영역을 넓히고 있다.
| 주가 | ₩395 |
|---|---|
| 시가총액 | 242억원 |
최준호 대표이사는 2025년 11월 인터뷰에서 '향후 3년 안에 매출 5,000억원 달성'을 목표로 밝혔으며, 중국 프리미엄 교복 시장에서 5년 내 1위 달성, 일본 7개 학교 납품 개시(2026년), 스포츠 부문 연 매출 1,000억원 달성, 워크웨어 B2C 채널 확대 등을 핵심 추진 과제로 제시했다. 2025년 하반기(FY2026 H1) 스포츠 부문 매출은 전년 동기 대비 약 180% 증가한 339억원 수준으로 보도되며, 스포츠 부문이 전체 매출의 39%를 차지하는 최대 사업으로 자리 잡아 목표 달성의 가시성이 높아지고 있다. 코스맥스와의 협업을 통한 K-뷰티 신사업은 브랜드 기획부터 제품개발·생산·유통까지 전 과정을 함께 구축하는 방식으로, 교복 사업을 통해 축적된 10대 소비자 데이터를 차별화 포인트로 활용할 계획이다. 웨어러블 로봇 사업은 중대재해처벌법 확대 시행에 따른 산업용 특수복 수요 및 고령화 사회의 시니어 보행 보조 수요를 겨냥해 중국 파트너사와 공동 R&D를 진행 중이다. 다만 정부의 교복 가격 구조 개편은 2026년 상반기 품목별 상한가 재설계가 예정되어 있어, 엘리트사업의 매출·마진 방어가 중요한 변수로 남아 있다. 스포츠 부문의 고성장 기조가 연간 실적을 견인할 것으로 기대되는 반면, 부채비율 및 영업현금흐름 정상화도 병행 과제로 주목된다.
FY2025에 순이익이 적자로 전환됨에 따라 주당이익(EPS) 산출이 불가능한 상태이며, 이익 기반 밸류에이션 지표는 현 시점에서 참고 의미가 제한적이다. 주당순자산(BPS)은 KRX 기준 2,049원이며, 현재 주가는 이 순자산 대비 상당 폭 할인된 구간에서 형성되어 있어 과거 이익 회복 국면보다 넓은 할인폭을 보이고 있다. 최근 회계연도에 배당이 지급되지 않아 배당수익률은 사실상 업종 평균을 크게 하회한다. FY2023·FY2024의 연속 흑자 국면에서 주가가 사상 최고 수준까지 상승했다가 FY2025 실적 악화를 반영해 대폭 조정된 만큼, FY2026에서의 순이익 흑자 복귀와 영업현금흐름 정상화 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 트리거가 될 것으로 보인다.
2025년 하반기(FY2026 H1) 스포츠 부문 매출이 전년 동기 대비 약 180% 증가한 339억원 수준으로 보도되며 전체 매출의 39%를 차지하는 최대 부문으로 확립됐다. FC바르셀로나·레알마드리드 등 글로벌 구단과의 파트너십이 늘고 있고, 2026년 FIFA 월드컵과 같은 빅 스포츠 이벤트는 굿즈·유니폼 수요를 추가 부양할 수 있다. 회사가 공식 제시한 스포츠 부문 연 매출 1,000억원 목표는 현재의 성장 기울기에서 달성 가능성이 높아 보이며, 연간 실적의 가장 강력한 성장 동력으로 기능하고 있다.
합자법인 상해엘리트는 중국 프리미엄 교복 시장에서 5위권에 위치하며, FY2024에 183억원의 매출을 기록하며 전년 대비 15% 성장했다. 경영진은 중국 시장 5년 내 1위 달성을 목표로 제시했고, 2026년부터는 일본 7개 학교 납품이 시작되어 한중일 3개국 교복 사업 포트폴리오 다변화가 기대된다. 이는 국내 학령인구 감소라는 구조적 제약을 해외 성장으로 상쇄하는 중요한 구조이며, 엘리트학생복의 17년 연속 브랜드 1위라는 프리미엄 자산이 해외 확장에서도 유효한 차별화 요소로 작용하고 있다.
코스맥스와의 협업을 통한 10대 K-뷰티 사업은 교복 고객 데이터베이스(피부 고민, 소비 패턴, SNS 반응 등)를 활용해 경쟁자가 모방하기 어려운 진입 장벽을 구축할 수 있다. 웨어러블 로봇 사업은 중대재해처벌법 확대 시행과 고령화 사회에서의 보행 보조 수요라는 구조적 성장 테마를 겨냥한다. 두 신사업은 현재 실적 기여가 없어 주가에 미반영 상태이나, 성공적으로 가시화될 경우 추가적인 밸류에이션 상승 여지를 열어두고 있다.
2026년 2월 정부는 전국 5,687개교 전수조사를 실시하고 정장형 교복 폐지 유도·생활형 교복 전환·품목별 단가 공개 강화·입찰 담합 엄정 대응 등을 추진 중이다. 2026년 상반기 품목별 상한가 재설계와 바우처형 지원 방식 전환, 소상공인 협동조합 신규 공급 주체 활성화 정책이 구체화될 경우 형지엘리트의 학교 낙찰률과 평균 판매 단가에 직접적 하방 압력이 가해질 수 있다. 현재 4대 교복 브랜드가 전국 낙찰 학교의 67.8%를 차지하고 있으나, 경쟁 구조 개편이 진행될수록 점유율 방어가 더 어려워진다.
FY2025 영업현금흐름이 –229억원으로 급락하고 부채비율이 107.5%로 상승, 총부채(960억원)가 자기자본(893억원)을 초과했다. 스포츠 상품화 사업 고속 성장을 위한 선행 재고 투자가 운전자본을 압박한 것으로 보이며, 이 같은 성장 수반형 현금 흡수 구조는 단기 재무 완충력을 제약한다. FY2022의 부채비율 61.2%와 비교하면 3개 회계연도 만에 레버리지가 큰 폭으로 확대되었으며, 금리 및 신용 비용 증가에 대한 민감도가 높아진 상태다.
국내 학령인구(만 6~21세)는 2030년까지 추가로 약 18% 감소가 예상되어 교복 수요 기반이 구조적으로 축소된다. 과거 전체 매출의 40% 이상을 차지하던 교복 사업은 현재 약 29% 수준으로 비중이 낮아졌고, 교복 가격 상한제와 원부자재 원가 상승이 마진 회복을 구조적으로 제한한다. 신사업(스포츠·뷰티·로봇)이 교복 사업 감소분을 충분히 보완하는지는 아직 검증되지 않은 상태이며, 이행 과정에서의 투자 부담이 수익성에 추가 압박을 줄 수 있다.
형지엘리트는 교복 중심 사업 모델에서 스포츠 상품화·워크웨어 중심으로의 급격한 체질 전환을 추진 중이며, FY2025에는 매출이 역대 최고치를 기록했다. 그러나 대규모 Q3 계절 손실과 영업현금흐름 급락, 부채비율 상승이 사업 재편 비용으로 수반되었고, 순이익은 적자 전환했다. 스포츠 상품화 사업은 FY2026 H1에 이미 전년 대비 약 180% 성장한 339억원 수준을 기록하는 등 고속 성장 기조가 뚜렷하여 중·단기 실적의 핵심 동력 역할이 기대된다. 반면 정부의 교복 가격 구조 개편은 핵심 원사업인 엘리트사업에 구조적 압박을 예고하며, 그 구체적 영향은 2026년 하반기 이후 점차 가시화될 전망이다. K-뷰티·웨어러블 로봇 등 신사업은 아직 실적 기여가 검증되지 않았고, 초기 투자 비용이 수익성에 추가적 부담을 줄 수 있다. 주가는 순자산 대비 큰 폭 할인 구간에 위치해 있으나, FY2026 순이익 흑자 복귀 여부, 레버리지·현금흐름 정상화 여부, 정부 규제 세부 방향성이 향후 밸류에이션의 방향을 결정짓는 핵심 변수로 작용할 것이다.
English version
Sports merchandise has surged to become the largest segment at approximately 39% of revenue, driving three consecutive years of top-line growth, but FY2025 (July–June fiscal year) saw net income swing to a loss due to a deep seasonal Q3 loss and sharp decline in operating cash flow, while government-led school uniform pricing reforms are emerging as a key structural risk to the core business.
Hyungji Elite (093240) is a KOSPI-listed company with a June fiscal year-end, operating three business segments under its '3S strategy' (Students, Sports, Safety). The Elite School Uniform (Elitesakengbok) segment operates Korea's leading school uniform brand, established in 1969, ranking No.1 in market share among the four major domestic school uniform brands and winning the KS-PBI premium brand index in its category for 17 consecutive years. Internationally, the company operates a joint venture, Shanghai Elite, in partnership with a Bosideng Group affiliate, targeting China's premium school uniform market; in FY2024, Shanghai Elite posted revenue of KRW 18.3bn, up 15% year-on-year. Supply contracts with seven Japanese schools are set to commence in 2026, establishing a Korea–China–Japan school uniform footprint. The B2B Workwear segment supplies corporate uniforms and protective wear under the 'WillBe Workwear' brand, recently extending into B2C channels, and accounted for approximately 32% of revenue in H1 FY2026 (July–December 2025). The Sports Merchandise segment (WillBe Play), launched in 2020, has rapidly expanded from KBO baseball teams (SSG Landers, Lotte Giants, Hanwha Eagles) to FC Seoul, FC Barcelona, Real Madrid, and esports club HLE. This segment became the company's largest by revenue at approximately 39% in H1 FY2026, and management is targeting annual sports segment revenue of KRW 100bn. Additionally, a K-beauty venture targeting Gen-Z is being developed via a Cosmax partnership announced in December 2025, and a wearable robotics initiative is being co-developed with Chinese partner Shanghai Zhongshuai Robot Co.
FY2025 (July 2024–June 2025) consolidated revenue reached a record KRW 166.7bn (+25.5% YoY), but operating profit declined 5.3% to KRW 6.6bn, with the operating margin compressing to 4.0% from 5.3% in FY2024. Net income attributable to controlling shareholders swung to a loss of KRW –1.3bn from a profit of KRW +6.4bn the prior year. Quarterly results reflect a highly seasonal profile: Q1 (July–September) was the strongest period with KRW 44.6bn in revenue and operating profit of KRW 7.5bn (OPM 16.7%), driven by the KBO baseball season and B2B order concentration. Q2 (October–December) was essentially breakeven at KRW 43.5bn revenue and near-zero operating loss. Q3 (January–March) was the most severely negative, with revenue of KRW 21.1bn and an operating loss of KRW –7.0bn (OPM –33.4%), reflecting the sports off-season and front-loaded cost absorption. Q4 (April–June) showed clear recovery with KRW 57.5bn revenue and operating profit of KRW 6.4bn (OPM 11.1%) as the baseball season resumed. Operating cash flow deteriorated sharply by KRW 26.0bn to –KRW 22.9bn in FY2025, likely reflecting front-loaded inventory investment for the scaling sports merchandise business. The debt ratio rose from 89.8% to 107.5%, with total liabilities of KRW 96.0bn now exceeding equity of KRW 89.3bn. The four-year revenue trend (FY2022–FY2025: KRW 137.3bn, 94.5bn, 132.7bn, 166.7bn) shows the temporary contraction in FY2023—reflecting the divestiture of the Esquire shoe brand—followed by two consecutive years of recovery growth, while operating margins peaked at 5.3% in FY2024 and have since retreated.
The domestic school uniform market faces a structural headwind from declining school-age demographics driven by Korea's low birth rate. Statistics Korea projections suggest the school-age population (ages 6–21) will decline by approximately 18% further by 2030, structurally shrinking demand for new school uniforms. In February 2026, the government conducted a nationwide survey of 5,687 schools and is implementing measures including encouraging the transition from formal to casual school uniforms, mandating per-item price disclosure, and shifting to voucher-based support systems. These reforms could directly undermine the pricing power and school procurement win rates of market leader Hyungji Elite, and policies activating local cooperative suppliers pose further risks to the major brands' market share. In contrast, the domestic sports merchandise market (goods and uniforms) is growing rapidly, fueled by expanding KBO baseball fan culture and rising global interest in Korean sports. Hyungji Elite is establishing itself as a first-mover leader in this space. Competitors Smart F&D (Smart School Uniform), The Engine (Schullooks), and IVY Club are also diversifying into uniforms and protective wear, but Hyungji Elite's first-mover advantage in sports merchandise is notably stronger. China's school uniform market—driven by premiumization trends—represents a large and structurally growing opportunity, with Shanghai Elite actively expanding from its current top-five market position.
| Price | ₩395 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
CEO Choi Joon-ho stated in a November 2025 interview a target of achieving KRW 500bn in revenue within three years, with key initiatives including achieving the No.1 market position in China's premium school uniform market within five years, commencing supply to seven Japanese schools in 2026, targeting annual sports segment revenue of KRW 100bn, and expanding workwear B2C channels. The sports segment's H1 FY2026 (July–December 2025) revenue reportedly reached approximately KRW 33.9bn—up approximately 180% year-on-year per media reports—confirming the segment's position as the company's largest at 39% of revenue and improving the credibility of the 5-year targets. The K-beauty venture with Cosmax aims to build a full value chain from brand concept to development, production, and distribution, leveraging consumer data from the school uniform business as a differentiation strategy for the teen beauty market. The wearable robotics initiative targets structural demand growth from the expanded Serious Disaster Punishment Act and senior mobility needs in an aging society, with co-R&D ongoing with the Chinese robotics partner. However, government school uniform pricing reform—including per-item price cap redesign expected in H1 2026—remains a meaningful variable for the school uniform segment's revenue and margins. While strong sports momentum is expected to drive full-year performance, normalizing the debt ratio and operating cash flow are parallel near-term priorities.
With net income swinging to a loss in FY2025, per-share earnings (EPS) are not calculable, limiting the relevance of earnings-based valuation metrics at this time. Book value per share (BPS) stands at KRW 2,049 on a KRX basis, and the current share price is trading at a substantial discount to this book value—wider than the discount observed during prior profit recovery phases. No dividends were paid in the most recent fiscal year, placing the dividend yield well below the sector average. After the share price reached historically elevated levels during the FY2023–FY2024 consecutive profitability period, it has since corrected sharply in line with FY2025 earnings deterioration. Whether net income returns to positive territory in FY2026 and whether operating cash flow normalizes will be the critical catalysts for any valuation re-rating.
The sports merchandise segment reportedly posted approximately KRW 33.9bn in H1 FY2026 (July–December 2025), up approximately 180% year-on-year, establishing itself as the company's largest business at 39% of revenue. Expanding partnerships with global clubs including FC Barcelona and Real Madrid, combined with major sporting events such as the 2026 FIFA World Cup, could further accelerate merchandise demand. Management's publicly stated target of KRW 100bn in annual sports segment revenue appears increasingly credible given current growth momentum, positioning the segment as the most powerful growth engine for overall earnings.
The Shanghai Elite joint venture holds a top-five position in China's premium school uniform market and posted KRW 18.3bn in revenue in FY2024, up 15% year-on-year. Management has set a target of achieving No.1 in China within five years, and from 2026 the company will commence supply to seven Japanese schools, diversifying its school uniform portfolio across Korea, China, and Japan. This international expansion is a meaningful structural offset to Korea's declining school-age demographic, and the Elite brand's 17 consecutive years as the No.1 school uniform brand in Korea serves as a credible competitive differentiator in overseas markets.
The K-beauty venture via Cosmax leverages the company's school uniform consumer database—covering student skin concerns, consumption patterns, and SNS behavior—to pursue a differentiation advantage that competitors would find difficult to replicate in the highly competitive teen beauty market. The wearable robotics initiative targets structural growth themes including expanded Serious Disaster Punishment Act enforcement and senior mobility demand in an aging society. While neither venture currently contributes to earnings and thus is not reflected in the share price, successful commercialization would open incremental upside to the current valuation.
The government conducted a nationwide survey of 5,687 schools in February 2026 and is actively pursuing transition from formal to casual uniforms, per-item price disclosure, stricter anti-collusion enforcement, and reforms to the school procurement system. If H1 2026 per-item price cap redesign, a shift to voucher-based support, and the activation of local cooperative suppliers are implemented, Hyungji Elite's school procurement win rate and average selling prices could face direct downward pressure. While the top four uniform brands currently account for 67.8% of school contracts nationwide, progressive structural reform of the competitive landscape makes market share defense increasingly challenging.
FY2025 operating cash flow plunged to –KRW 22.9bn and the debt ratio rose to 107.5%, with total liabilities of KRW 96.0bn now exceeding equity of KRW 89.3bn. Front-loaded inventory investment for the rapidly scaling sports merchandise business appears to have driven the working capital deterioration, and this cash-consuming high-growth structure limits near-term financial buffer. Compared to the debt ratio of 61.2% in FY2022, leverage has expanded materially over three fiscal years, increasing sensitivity to interest rates and financing costs.
Korea's school-age population (ages 6–21) is projected to decline by approximately 18% further by 2030, structurally shrinking the domestic school uniform demand base. The school uniform segment, which once accounted for over 40% of revenue, has declined to approximately 29%, and structural constraints from price caps and rising input costs limit margin recovery. Whether the new businesses (sports, beauty, robotics) can fully offset school uniform revenue decline remains unproven, and the investment burden incurred during the transition could impose additional pressure on profitability.
Hyungji Elite is rapidly transforming its business model from school uniforms toward sports merchandise and workwear, with revenue reaching a record high in FY2025. However, the deep Q3 seasonal loss, sharp operating cash flow deterioration, and rising debt ratio reflect the financial costs of this restructuring, and net income swung to a loss. The sports merchandise segment is already showing strong momentum—reportedly up approximately 180% year-on-year in H1 FY2026 to around KRW 33.9bn—positioning it as the primary near-to-medium-term earnings driver. In contrast, government-led school uniform pricing reform poses a structural headwind to the core school uniform business, with specific impacts expected to materialize progressively from H2 2026. New ventures in K-beauty and wearable robotics are at unproven early stages with uninvested earnings contributions and potential near-term investment cost headwinds. The share price is trading at a significant discount to book value, but the key determinants of any future valuation direction will be whether net income returns to positive territory in FY2026, whether leverage and cash flow normalize, and the ultimate scope and pace of government school uniform regulatory reforms.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)