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NC& · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
앤씨앤은 자회사 넥스트칩의 지분율 하락에 따른 회계 전환을 계기로 2026년 3월 관리종목을 탈피했으나, 이제는 블랙박스·보안반도체 본업만으로 영업흑자를 증명해야 하는 새로운 국면에 진입했다.
앤씨앤(NC&, 경기 성남 판교)은 1997년 설립된 영상처리 기술 전문기업으로, ①차량용 운행영상기록장치(블랙박스) 제조·판매와 ②영상보안용 멀티미디어 반도체(DVR용 ASSP/ASIC 칩) 제조·판매를 양대 사업으로 영위한다. 블랙박스 부문에서는 4K 화질·AI 번호판 복원·개인정보 비식별화 기술을 탑재한 제품을 국내 OEM/ODM 방식으로 공급하는 한편, 북미 자체 브랜드 'Vueroid'(뷰로이드)를 통한 직접 수출과 상용차 전용 모델 'Vueroid CV'를 활용한 국내 물류업체 시장 공략을 병행한다. 영상보안 반도체 부문은 주로 중국·국내·대만에 판매하며, 해외의 경우 현지 대리점을 통한 간접판매 구조를 취한다. 2019년 물적분할로 설립한 자회사 넥스트칩(396270)은 차량용 ISP(이미지신호처리)·AHD(고화질 아날로그 영상전송)·ADAS SoC(APACHE 시리즈) 전문 팹리스 기업으로, ISP는 국내 대형 완성차·일본·동남아 업체에, AHD는 폭스바겐 계열 스카니아·베이징자동차 등 해외 상용차에 납품된다. 2025년 말 앤씨앤의 넥스트칩 지분율이 20%대 초반으로 낮아지면서 회계상 연결 종속기업에서 지분법 관계기업으로 전환됐고, 2026년부터 연결 실적은 본업만 반영되며 넥스트칩은 영업외 지분법 손익으로만 표시된다. 그 외 의료용 지혈제 제조 자회사 앤씨비아이티(지분 70.18%)도 보유 중이며, 재무구조 개선 차원에서 매각을 검토 중인 것으로 알려져 있다. 경쟁 구도는 블랙박스 분야의 팅크웨어·파인디지털과의 국내 경쟁, 영상보안 반도체에서의 중국 메이저 업체들과의 가격 경쟁으로 구성된다.
연간 매출은 2022년 926억원 → 2023년 617억원(저점) → 2024년 897억원 → 2025년 1,026억원 순으로 2023년 저점 이후 뚜렷한 회복세를 나타내고 있다. 영업손실 규모도 2023년 -357억원에서 2024년 -267억원, 2025년 -175억원으로 추세적으로 축소됐고, OPM은 -57.9%→-29.8%→-17.1%로 개선 기조를 유지하고 있다. 2025년 기본 EPS는 509원으로, 2022년 -915원·2023년 -743원·2024년 -763원에서 흑자 전환했으나, 이 순이익은 넥스트칩을 관계기업으로 재분류하는 과정에서 지분을 공정가치로 재평가한 대규모 일회성 이익에 기인한 것으로 본업의 현금 창출력 회복을 뜻하지 않는다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 -209억원, 2023년 -85억원, 2024년 -180억원, 2025년 -185억원으로 4년 연속 마이너스가 지속돼 구조적 현금 소진이 해소되지 않았다. 부채비율은 2024년 말 328.5%에서 2025년 말 55.1%로 급감했는데, 이는 넥스트칩 연결 제외로 해당 자회사의 대규모 부채가 연결재무제표에서 사라진 영향이 크다. 분기별로는 2025Q4 영업손실이 -12억원으로 대폭 축소됐고, 넥스트칩 재분류 관련 일회성 이익을 포함해 지배주주 귀속 순이익이 137억원을 기록하며 연간 흑자 전환을 이끌었다. 넥스트칩 제외 첫 분기인 2026Q1은 연결 매출 162억원으로 2025년 분기 평균(약 256억원) 대비 대폭 낮아졌으나, 영업손실은 -3.6억원으로 손익분기에 근접해 본업의 수익성 개선 방향성을 시사한다.
국내 블랙박스 시장은 팅크웨어·파인디지털 등 기존 강자와 중국산 저가 제품의 침투가 가속화되는 성숙 시장으로, AI 기능(ADAS 경보, 번호판 인식)과 4K 이상 고해상도가 핵심 차별화 요소로 부상하고 있다. 상용차·물류 분야에서는 법적 의무 장착 수요와 AI 기반 운전자 모니터링 기능이 새로운 성장 동력으로 작용하며, 북미·일본 시장은 프리미엄 AI 탑재 제품에 대한 수요 증가로 자체 브랜드 전략의 유망 무대가 되고 있다. 영상보안 반도체 분야는 히크비전·다화 등 중국 메이저의 수직 통합 강화로 독립 칩 공급사의 시장 입지가 구조적으로 좁아지는 압박을 받고 있다. 차량용 반도체 분야는 SDV(소프트웨어정의차량) 트렌드와 Euro NCAP·GSR·FMVSS 등 글로벌 안전 규제 강화로 대당 탑재 카메라 수가 2017년 5개에서 2026년 24개 수준으로 확대될 전망이어서 ISP·AHD·ADAS SoC 수요의 구조적 성장이 기대된다. 자율주행 SoC 분야에서는 모빌아이·퀄컴·엔비디아 등 글로벌 대기업들이 선두를 달리고 있으나, 관계기업 넥스트칩의 APACHE6은 L2+ 볼륨 시장을 겨냥한 저전력·가격경쟁력으로 차별화를 추구한다. 로보틱스·스마트 모빌리티 분야로의 응용 확장도 차량용 영상처리 반도체 기업들의 신규 성장 기회로 주목받고 있다.
| 주가 | ₩1,872 |
|---|---|
| 시가총액 | 94억원 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | 10.6% |
2026년은 앤씨앤에게 사업 구조가 실질적으로 재편되는 원년이다. 넥스트칩이 지분법 관계기업으로 전환됨으로써 연결 매출 기반이 블랙박스·보안반도체 본업으로 재설정됐고, 2025년 별도 기준 영업손실이 약 23억원 수준이었던 점을 감안하면 소폭의 믹스 개선만으로도 연간 영업흑자 전환이 가능한 구조다. 앤씨앤은 기존 60%에 달하던 국내 저마진 ODM 비중을 40%로 낮추고 수익성이 높은 일본 ODM·자체 브랜드(Vueroid) 비중을 40%에서 60%로 높이는 믹스 개선 전략을 추진 중이다. 구체적 신제품으로는 북미 시장을 겨냥한 '뷰로이드 S1 인피니트'와 국내 대형 물류업체를 대상으로 한 상용차 블랙박스 'Vueroid CV' 매출 확대를 추진한다. 관계기업 넥스트칩은 CES 2026에서 딥러닝 가속기(NPU) 탑재 SoC 'APACHE6'를 공개하고, 스텔란티스 100% 자회사 aiMotive와 ADAS 솔루션 기술 협력 계약을 체결했으며, 레인보우로보틱스·뉴로메카와의 로보틱스 분야 협력도 추진 중이다. 대형 양산 수주가 공식화되면 앤씨앤의 지분법 이익 회복에 기여할 수 있으나, 수주 시점의 불확실성은 여전히 존재한다. 한편 강화된 코스닥 시가총액 유지 요건(150억원)은 주가 안정성과 직결된 상존하는 제약 요인이다.
현재 주가는 순자산(BPS 7,514원)을 상당히 하회하는 할인 구간에 형성돼 있어, 장부가치 대비 낮은 수준에서 거래되고 있다. 다만 이 순자산의 상당 부분은 2025년 넥스트칩 지분 공정가치 재평가를 통한 일회성 증가분을 포함하고 있어, 재평가 후 자산 가치의 지속 가능성을 지속 점검할 필요가 있다. 배당은 확인된 기간 내 지급된 바 없어(DPS 0원) 배당수익률 측면의 매력은 없으며, 4년 연속 영업손실로 이익 기반 밸류에이션 지표를 의미 있게 적용하기 어려운 상황이다. 따라서 현 시점의 핵심 밸류에이션 변수는 순자산 대비 할인 수준과 본업 영업 개선 속도 간의 상관관계라 할 수 있다. 향후 넥스트칩의 APACHE6 수주 성과와 Vueroid 자체 브랜드 확장이 실질적 이익 회복으로 이어진다면 재평가 여지가 있으나, 4년 연속 마이너스 CFO로 인한 현금 소진 리스크가 완전히 해소되지 않은 만큼 이 두 가지 요인이 공존함을 함께 고려해야 한다.
연결 부채비율이 2024년 말 328.5%에서 2025년 말 55.1%로 급감하고, 지배주주 지분 자기자본이 179억원에서 391억원으로 증가했다. 2026년 3월 관리종목 지정이 해제되면서 기관·외국인 매수 제한이 완화됐고, IR 활동 재개로 시장과의 소통 기회가 열렸다. 재무 리스크 해소는 주가에 누적된 '관리종목 할인'을 일정 부분 되돌릴 수 있는 환경을 조성한다.
OPM이 2023년 -57.9%에서 2024년 -29.8%, 2025년 -17.1%로 지속 개선됐으며, 2026Q1 영업손실은 -3.6억원으로 손익분기에 근접했다. 2025년 별도 기준 영업손실이 약 23억원 수준이었던 점을 감안하면, 자체 브랜드 비중 확대와 믹스 개선으로 상대적으로 작은 마진 개선만으로도 영업흑자 전환이 가능하다. 본업 수익성 회복의 방향성 자체는 다년간 일관되게 개선되고 있다는 점이 긍정적이다.
넥스트칩은 CES 2026에서 NPU 탑재 자율주행 SoC 'APACHE6'를 공개하고, 스텔란티스 자회사 aiMotive와 ADAS 솔루션 기술 협력 계약을 체결하며 글로벌 기술력을 입증했다. 레인보우로보틱스·뉴로메카와의 로보틱스 협력 추진은 수익원 다각화 가능성을 시사한다. 대형 양산 수주가 DART에 공시되는 시점에서 앤씨앤은 지분법 이익 전환의 직접적 수혜를 받을 수 있다.
2022년부터 2025년까지 4년간 영업손실이 지속됐고, CFO도 2022년 -209억원, 2023년 -85억원, 2024년 -180억원, 2025년 -185억원으로 매년 마이너스를 기록했다. 2025년 순이익 흑자 전환은 일회성 지분 재평가에 기반한 것으로, 본업의 현금 창출력 회복이 아직 검증되지 않았다. 현금 소진이 지속될 경우 유상증자 등 추가 자본 조달이 필요해질 수 있으며, 이는 주주 희석 위험을 수반한다.
넥스트칩 제외 첫 분기인 2026Q1 연결 매출이 162억원으로 2025년 분기 평균(약 256억원) 대비 약 37% 급감했다. 연간 기준 새로운 매출 기반이 어떻게 안착할지 가시성이 부족하며, 자체 브랜드 비중 확대가 계획대로 이루어지지 않을 경우 영업적자가 2026년을 넘어 지속될 수 있다. 비교 가능한 분기 실적이 쌓이기 전까지는 실적 예측의 불확실성이 상당히 높다.
강화된 코스닥 규정에 따라 150억원 시총 기준을 30거래일 이상 하회하면 관리종목에 재지정되며, 이후 90일 내 미충족 시 상장폐지 절차가 개시된다. 5:1 주식병합 이후 발행주식수가 약 501만 주로 매우 적어 유동성이 낮고 주가 변동성이 크다. 또한 넥스트칩이 적자를 이어갈 경우 지분율에 해당하는 지분법 손실이 앤씨앤 순이익에 반영돼 흑자 기조 유지를 어렵게 할 수 있다.
앤씨앤은 자회사 넥스트칩의 관계기업 전환이라는 회계적 사건을 계기로 재무 구조가 크게 개선됐고, 2025년 3월부터 1년간 유지됐던 관리종목 지정을 해소하며 새로운 출발선에 섰다. 연결 기준 매출은 2023년 저점 617억원에서 2025년 1,026억원으로 회복됐고, OPM도 -57.9%에서 -17.1%로 개선되어 본업의 수익성 회복 방향성은 다년간 일관되게 긍정적이다. 2026년부터는 넥스트칩 없이 블랙박스·보안반도체 본업만으로 영업흑자를 증명해야 하는 새로운 시험대에 올라섰으며, 2026Q1 영업손실이 -3.6억원에 불과하다는 점은 이른 시일 내 흑자 전환의 가능성을 높인다. 중장기 업사이드는 Vueroid 자체 브랜드의 해외 확장과 관계기업 넥스트칩의 APACHE6 대형 수주 가시화로 요약된다. 반면 4년 연속 마이너스 CFO, 150억원 시총 기준선에 근접한 주가 수준, 넥스트칩 지분법 손실의 잠재적 유입은 공존하는 하방 리스크로서 신중히 바라봐야 할 요인이다. 향후 분기 실적을 통해 본업 흑자 전환의 지속 가능성이 순차적으로 확인되는 것이 기업 가치 평가의 가장 중요한 근거가 될 것이다.
English version
NCN & Co. cleared its KOSDAQ watchlist designation in March 2026 following Nextchip's reclassification from a consolidated subsidiary to an equity-method associate, but the company now faces the test of proving standalone operating profitability in its dashcam and video security semiconductor businesses.
NCN & Co. (NC&; KOSDAQ: 092600), headquartered in Pangyo, Seongnam, is a video processing technology specialist founded in 1997. Its two core businesses are (1) automotive dashcam (DVR) manufacturing and sales, and (2) video security multimedia semiconductor production (DVR ASSP/ASIC chips). In dashcams, NCN supplies 4K-resolution products with AI license-plate restoration and privacy anonymization to domestic OEM/ODM customers, while simultaneously expanding exports under its North American self-brand, Vueroid, and targeting domestic logistics fleets with the commercial-vehicle model Vueroid CV. The video security semiconductor segment sells chips primarily to China, Korea, and Taiwan through direct and agent-based distribution. In 2019, NCN spun off its automotive semiconductor operations to establish Nextchip (396270), a fabless chip company developing ISP, AHD, and ADAS SoC (APACHE series) products; Nextchip's ISP chips are supplied to major domestic automakers and Japanese and Southeast Asian OEMs, while AHD products reach Volkswagen-group company Scania and Beijing Automotive. As NCN's Nextchip ownership fell to the low-20% range by end-2025, Nextchip was reclassified from a consolidated subsidiary to an equity-method associate; from FY2026, consolidated results reflect only the dashcam and security semiconductor operations, with Nextchip's performance flowing below the operating line as equity-method income. NCN also holds a 70.18% stake in NC-BIT, a biomedical hemostatic agent manufacturer, which is reportedly being evaluated for divestiture to streamline the balance sheet. Key competitive dynamics include domestic rivalry with Thinkware and Fine Digital in dashcams and intense price competition from Chinese manufacturers in video security chips.
Annual revenue followed the path: KRW 92.6B (FY2022) → KRW 61.7B (FY2023, trough) → KRW 89.7B (FY2024) → KRW 102.6B (FY2025), confirming a clear recovery from the FY2023 low. The operating loss narrowed progressively from KRW -35.7B (FY2023) to KRW -26.7B (FY2024) and KRW -17.5B (FY2025), with OPM improving from -57.9% to -17.1% over the same period. Basic EPS turned positive at KRW 509 in FY2025 — reversing losses of KRW -915 (FY2022), KRW -743 (FY2023), and KRW -763 (FY2024) — but this result was driven by a large one-time non-operating gain from the fair-value remeasurement of the Nextchip stake upon reclassification, not by an improvement in core operating cash generation. CFO remained negative for four straight years: KRW -20.9B (FY2022), KRW -8.4B (FY2023), KRW -18.0B (FY2024), and KRW -18.5B (FY2025). The consolidated debt-to-equity ratio fell sharply from 328.5% (end-FY2024) to 55.1% (end-FY2025), largely because Nextchip's substantial liabilities were removed from the consolidated balance sheet upon deconsolidation. Quarterly, the operating loss narrowed to KRW -1.2B in 2025Q4, and the Nextchip reclassification gain pushed net income attributable to owners to KRW 13.7B that quarter, enabling the full-year profit turnaround. In the first post-deconsolidation quarter (2026Q1), consolidated revenue fell to KRW 16.2B versus the FY2025 quarterly average of approximately KRW 25.6B, but the operating loss was only KRW -3.6B, approaching break-even and signaling improving standalone operational efficiency.
The domestic dashcam market is mature, with Thinkware and Fine Digital as key incumbents and accelerating penetration by low-cost Chinese imports; AI features such as ADAS alerts and license plate recognition, along with 4K-plus resolution, are the main differentiators. In commercial vehicles and logistics, mandatory installation requirements and AI-based driver-monitoring systems are emerging as new growth drivers, while North American and Japanese markets offer promising branded-product opportunities as demand for premium AI-enabled devices grows. In video security semiconductors, vertical integration by Chinese majors such as Hikvision and Dahua is structurally narrowing the market for independent chip suppliers. In automotive semiconductors, SDV trends and tightening global safety regulations (Euro NCAP, GSR, FMVSS) are projected to raise per-vehicle camera counts from approximately five in 2017 to twenty-four by 2026, pointing to structurally expanding demand for ISP, AHD, and ADAS SoC products. In the autonomous-driving SoC space, Mobileye, Qualcomm, and NVIDIA dominate globally, but associate Nextchip's APACHE6 targets the high-volume L2+ segment with low-power design and competitive pricing as its differentiation. Expansion into robotics and smart mobility is also emerging as a new growth frontier for automotive video processing chip companies.
| Price | ₩1,872 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.25 |
| ROE | 10.6% |
FY2026 marks a genuine structural reset for NCN, with the consolidated revenue base reverted to the dashcam and video security semiconductor businesses. Having reported a standalone operating loss of approximately KRW 2.3B in FY2025, the company is in a position where a modest product mix improvement could tip core operations into operating profit. NCN is actively pursuing a mix-shift strategy: reducing domestic low-margin ODM from approximately 60% to 40% of revenue, while raising the share of higher-margin Japan ODM and Vueroid self-brand products from 40% to 60%. New product pushes include the Vueroid S1 Infinite for North American consumers and scaled deployment of the commercial-fleet dashcam Vueroid CV to domestic logistics operators. Associate Nextchip unveiled its NPU-equipped SoC 'APACHE6' at CES 2026 and signed a technology cooperation agreement with Stellantis' 100%-owned subsidiary aiMotive for an integrated ADAS solution, while also advancing robotics collaborations with Rainbow Robotics and Neuromeka. Large-scale APACHE6 mass-production order confirmations, when they materialize, could contribute to NCN's equity-method income, but the timing remains uncertain. The reinforced KOSDAQ market capitalization maintenance requirement continues to shadow the share price as an ongoing structural constraint.
The current share price trades at a meaningful discount to book value (BPS: KRW 7,514 per share), placing the stock in discount-to-NAV territory. However, a significant portion of this book value was boosted by the one-time fair-value gain on the Nextchip stake reclassification in FY2025, warranting ongoing monitoring of whether that revalued asset base is sustainable. No dividends have been paid within the confirmed reporting periods (DPS: KRW 0), so yield-based appeal is absent. With four consecutive years of operating losses, traditional earnings-based valuation metrics are not meaningfully applicable at this stage; the key valuation variable is therefore the relationship between the current discount to book value and the pace of core operational improvement. Should Nextchip's APACHE6 orders and the Vueroid brand expansion deliver genuine earnings recovery, re-rating potential exists — but persistently negative CFO remains a concurrent discounting factor that prevents a clean bullish read on the discount to book.
The consolidated debt-to-equity ratio plunged from 328.5% (end-FY2024) to 55.1% (end-FY2025), and equity attributable to owners grew from KRW 17.9B to KRW 39.1B. The March 2026 watchlist removal reduces institutional and foreign investor restrictions and allows NCN to resume proactive IR outreach. The resolution of financial risk creates conditions for a partial unwinding of the 'watchlist discount' that had been embedded in the share price.
Operating margin improved steadily: -57.9% (FY2023), -29.8% (FY2024), -17.1% (FY2025). In 2026Q1, the operating loss was only KRW -3.6B, approaching break-even. Given that standalone annual operating losses were approximately KRW 2.3B in FY2025, a relatively modest improvement in revenue mix could tip core operations into operating profit. The consistent multi-year direction of operational improvement is a meaningful positive signal.
Nextchip unveiled the NPU-equipped ADAS SoC 'APACHE6' at CES 2026 and signed a technology cooperation agreement with Stellantis' aiMotive for an integrated ADAS solution, validating its global technological credentials. Ongoing robotics collaborations with Rainbow Robotics and Neuromeka hint at revenue diversification potential. When large-scale APACHE6 mass-production orders are officially disclosed, NCN stands to benefit directly through a positive swing in equity-method income.
NCN posted operating losses for four consecutive years (FY2022–FY2025), and CFO was negative throughout: KRW -20.9B (FY2022), KRW -8.4B (FY2023), KRW -18.0B (FY2024), and KRW -18.5B (FY2025). The FY2025 net income surplus was a one-time reclassification event, not evidence of underlying cash-generation improvement. Should cash consumption persist, additional capital raises — carrying shareholder dilution risk — could become unavoidable.
In 2026Q1 — the first full quarter after Nextchip's deconsolidation — consolidated revenue fell approximately 37% to KRW 16.2B versus the FY2025 quarterly average of roughly KRW 25.6B. Visibility into how the annual revenue baseline will settle remains limited, and if the planned mix shift toward self-brand products does not materialize on schedule, operating losses could extend beyond FY2026. Significant earnings visibility risk will persist until several comparable post-deconsolidation quarters have accumulated.
Under reinforced KOSDAQ rules effective from 2026, non-compliance with the KRW 15B market cap threshold for 30 or more trading days re-triggers watchlist designation, with potential delisting proceedings if the breach persists for a further 90 days. With approximately 5 million shares outstanding following the 5:1 consolidation, low liquidity amplifies price volatility. Additionally, if Nextchip continues to post losses, NCN will absorb equity-method losses proportional to its ownership stake, potentially undermining the company's ability to sustain a net-income-positive position.
NCN & Co. has undergone a significant structural reset, clearing its KOSDAQ watchlist designation and substantially improving its balance sheet through the reclassification of Nextchip to an equity-method associate. Consolidated revenue has recovered from the FY2023 trough of KRW 61.7B to KRW 102.6B in FY2025, with OPM improving from -57.9% to -17.1% — a consistent multi-year positive directional trend. From FY2026, the company faces the new test of demonstrating standalone operating profitability in its dashcam and video security semiconductor businesses without Nextchip's consolidated revenue; the near-break-even operating loss in 2026Q1 (KRW -3.6B) raises early expectations for a profitability inflection. Medium-to-long-term upside scenarios center on overseas Vueroid brand ramp-up and the eventual commercialization of large-scale APACHE6 orders for Nextchip. Countervailing risks — four consecutive years of negative CFO, a share price in close proximity to the KOSDAQ market cap threshold, and potential equity-method loss absorption from Nextchip — warrant continued caution. Confirming the durability and sustainability of core operating profitability through successive quarterly results will be the most critical analytical benchmark going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)