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DNF · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
디엔에프는 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 3개 분기 연속 영업이익 흑자를 기록하며 수년간의 적자 국면에서 벗어나는 모습을 보이고 있으나, 삼성전자에 편중된 고객 구조는 여전한 변수로 남아있다.
디엔에프는 2001년 설립돼 2007년 코스닥에 상장된 반도체 소자 형성용 박막 재료(전구체·프리커서) 전문기업이다. 주요 제품군은 더블·쿼드러플 패터닝(DPT·QPT) 재료, DRAM 커패시터 전하저장 효율을 높이는 High-k 재료, 저온 공정용 SiO·SiN 재료, 하드마스크용 ACL 재료 등으로 구성된다. 회사가 보유한 전구체 종류는 약 50가지에 달하며, 2005년 삼성전자와 알루미늄 CVD 전구체를 공동 개발하며 시장에 본격 진입한 이래 삼성전자를 핵심 고객으로 두고 있다. 삼성전자는 디엔에프 매출 비중에서 90% 이상을 차지하는 최대 고객사이며, SK하이닉스 매출은 약 5~6% 정도로 알려져 있다. 2023년 10월 솔브레인은 이사회를 열고 디엔에프 주식 200만 주를 960억원에 양수하기로 결정했으며 1주당 양수가는 4만 8000원이었다. 이 과정에서 삼성전자는 지분 매각에 참여하지 않고, 2021년 210억원을 투자해 취득한 지분 7%를 그대로 유지했다. 이후 최대주주인 솔브레인은 장내매수를 지속하며 2026년 4월 2일 기준 솔브레인과 특별관계자의 디엔에프 보유 비율이 33.36%로 보고됐다. 경쟁 구도는 덕산테코피아, 레이크머티리얼즈, 메카로, SK트리켐 등 국내 프리커서 업체들과 형성돼 있으며, 특히 하프늄 계열 High-k 소재 시장에서는 일본 기업의 특허에 기반한 공급 구조가 이원화되는 흐름이 나타나고 있다.
연간 실적을 보면 디엔에프는 2022년 매출 1,351억 7,865만원, 영업이익 163억 569만원(영업이익률 12.1%)으로 정점을 찍은 뒤, 2023년 매출 842억 3,273만원, 영업손실 28억 6,263만원(영업이익률 -3.4%)으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출이 739억 4,857만원으로 더 줄었지만 영업손실은 10억 1,892만원(영업이익률 -1.4%)으로 손실 규모가 축소됐고, 2025년에는 매출 791억 3,345만원으로 다시 증가하는 가운데 영업손실도 6억 7,370만원(영업이익률 -0.9%)까지 줄어 손익분기점에 근접했다. 지배주주 순이익은 2023년 51억 7,353만원, 2024년 6억 3,087만원, 2025년 12억 3,935만원으로 영업손익과는 다른 흐름을 보이는데, 이는 영업외 금융수익 등이 순이익을 뒷받침한 결과로 해석된다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 183억 8,412만원에 영업손실 11억 8,083만원, 지배주주순손실 10억 9,227만원을 기록한 뒤, 3분기에도 매출 211억 864만원에 영업손실 10억 2,979만원이 이어졌다. 그러나 4분기에는 매출이 223억 6,023만원으로 늘면서 영업이익 20억 7,104만원, 지배주주순이익 37억 5,562만원으로 뚜렷한 흑자 전환이 나타났고, 2026년 1분기에도 매출 208억 7,919만원, 영업이익 7억 1,033만원, 순이익 4억 9,877만원으로 흑자 기조가 이어졌으며, 2026년 2분기에는 매출 216억 9,484만원, 영업이익 7억 456만원, 순이익 6억 5,713만원으로 3개 분기 연속 영업이익 흑자를 유지했다. 이 같은 흐름은 2022년 정점 이후 이어진 매출 축소와 적자 국면이 2025년 하반기를 기점으로 방향을 바꾸고 있음을 보여주며, 다만 흑자 규모 자체는 아직 크지 않아 안정적 이익 기반이 완전히 정착됐다고 단정하기는 이르다.
디엔에프의 전방산업은 DRAM과 NAND를 중심으로 하는 메모리 반도체다. 메모리 미세화가 진행될수록 DRAM 커패시터의 종횡비가 높아지고 절연막 특성이 중요해지면서 High-k 전구체 사용량이 구조적으로 늘어나는 경향이 있다. 특히 하프늄 계열 High-k 전구체 시장은 삼성전자가 하프늄 전구체를 100% 아데카코리아로부터 공급받는 등 특정 업체에 대한 의존도가 매우 높았으며, 특허 권리 관계가 강고해 삼성전자와 SK하이닉스 모두 단일 업체에 수급을 의존해왔지만 최근 이원화 공급 체제 추진 움직임이 나타나고 있다. 이 흐름에서 삼성전자 쪽 대안으로 이름이 오르는 곳이 디엔에프, SK하이닉스 쪽은 메카로다. 노광 공정에서는 EUV 건식 포토레지스트가 차세대 미세공정 대안으로 부상하고 있는데, 건식 PR 전구체는 수요와 중요성이 커지고 있는 소재로, 기존 습식 PR이 7나노미터 이하 공정에서 액체의 표면장력으로 패턴이 붕괴되는 문제를 겪은 반면 건식 PR은 이런 물리적 한계를 제거해 고종횡비에서도 안정적 패턴 구현이 가능하다. HBM과 AI 서버용 메모리 수요 확대는 전방 칩메이커들의 첨단공정 투자를 자극하는 요인으로, 디엔에프를 포함한 국내 프리커서 업체들에는 구조적 수혜 가능성과 경쟁 심화가 동시에 존재하는 국면이다. 경쟁사인 덕산테코피아, 레이크머티리얼즈, 메카로, SK트리켐 등도 유사한 전방산업 사이클에 노출돼 있어, 개별 기업의 고객사별 점유율 변화가 실적 차별화의 핵심 변수로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩12,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,481억원 |
| PER | 37.8 |
| PBR | 0.99 |
| ROE | 2.6% |
| 배당수익률 | 0.78% |
디엔에프의 향후 전망은 크게 세 갈래로 나뉜다. 첫째는 기존 주력 제품인 High-k·DPT·HCDS 전구체의 물량 회복 여부로, 2025년 4분기 이후 3개 분기 연속 영업이익 흑자가 이어진 만큼 고객사 가동률 회복이 지속되는지가 관찰 포인트다. 둘째는 신제품 파이프라인으로, 디엔에프는 지르코늄 프리커서 개발·생산 노하우를 바탕으로 하프늄 프리커서 개발에 성공했으며, 일본 트리케미컬래버토리(TCLC)의 하프늄 프리커서 특허가 만료되는 2026년 말을 타깃 시점으로 사업화를 진행 중이다. 다만 회사 측은 하프늄 프리커서 개발은 완료했으나 고객사 테스트 등 제품 공급까지는 시간이 걸릴 것이라고 밝혔다. 셋째는 디엔에프가 극자외선(EUV) 공정용 건식 포토레지스트(PR) 전구체를 개발해 산업통상자원부가 지원하는 소재·부품·장비 양산성능평가 사업에 선정됐다는 점으로, 양산성 평가 단계에 있다. 디엔에프는 2021년부터 EUV 건식 PR 전구체 개발에 착수한 것으로 전해진다. 지배구조 측면에서는 최대주주 솔브레인이 지분을 지속적으로 늘려가고 있어, 솔브레인 그룹의 식각·세정 소재 사업과 디엔에프의 전구체 사업 간 영업·연구개발 연계가 어떻게 구체화되는지도 지켜볼 대목이다. 다만 이들 신사업은 대부분 고객 테스트·양산평가 등 초기 단계에 머물러 있어 매출 기여 시점과 규모는 아직 확정되지 않았다.
디엔에프는 최근 3개 분기 연속 영업이익 흑자를 내며 적자에서 흑자로 전환하는 국면에 있지만, 흑자 전환 기간이 아직 1년이 채 되지 않아 이익의 지속성에 대한 평가는 시간을 두고 확인해야 하는 단계다. 주가는 주당 순자산가치에 근접한 수준에서 형성돼 있어 순자산 대비 큰 프리미엄이나 할인이 눈에 띄지 않는 구간으로 파악된다. 회사는 영업적자가 이어지던 기간에도 소액의 현금배당을 유지해왔으나, 배당을 통한 주주환원 수준은 상대적으로 낮은 편에 속한다. 이익 회복이 막 시작된 시점의 주가수익비율은 안정적인 이익 기반 위에서 형성된 밸류에이션과는 다른 맥락에서 해석할 필요가 있으며, 향후 영업이익 흑자가 몇 개 분기 더 이어지는지가 평가의 중요한 참고자료가 될 것으로 보인다.
디엔에프는 2025년 4분기 영업이익 20억 7,104만원을 기록하며 흑자로 전환한 뒤, 2026년 1분기 7억 1,033만원, 2분기 7억 456만원으로 흑자 기조를 이어갔다. 이는 2022년 정점 이후 이어진 매출 축소와 적자 국면에서 벗어나는 초기 신호로 해석될 수 있다. 다만 흑자 규모 자체는 크지 않아 추세의 확고함은 추가 분기 실적으로 확인이 필요하다.
최대주주 솔브레인은 2023년 10월 인수 이후 장내매수를 지속해 2026년 4월 기준 지분율을 33.36%까지 끌어올렸다. 삼성전자 역시 2021년 취득한 7% 지분을 매각하지 않고 유지하고 있어, 대형 소재 그룹과 최대 고객사가 동시에 지분을 보유하는 구조가 이어지고 있다. 이러한 지분 구조는 경영권 안정성 측면에서 참고할 만한 사실이다.
디엔에프는 하프늄 프리커서 개발을 완료했고, 경쟁사인 일본 TCLC의 관련 특허가 2026년 11월 만료를 앞두고 있어 신규 공급 기회에 대한 업계 관심이 이어지고 있다. 또한 EUV 건식 포토레지스트용 전구체를 개발해 정부 지원 양산성능평가 사업에 선정돼 평가를 진행 중이다. 두 사업 모두 아직 초기 단계이나 성공 시 제품 포트폴리오 다변화에 기여할 수 있다.
디엔에프의 매출은 삼성전자 비중이 90%를 넘어서는 것으로 알려져 있어, 특정 고객사의 발주·투자 전략 변화에 실적이 크게 좌우되는 구조다. SK하이닉스 비중은 5~6% 수준에 불과해 고객 다변화가 충분히 진전됐다고 보기 어렵다. 이는 신규 고객 확보나 제품 다변화가 진행되더라도 단기간에 구조를 바꾸기 어려운 요인이다.
디엔에프의 매출은 2022년 1,351억원대에서 2023년 842억원, 2024년 739억원으로 축소된 뒤에야 2025년 791억원으로 반등했다. 이 기간 영업이익률도 12.1%에서 마이너스로 전환돼 수년째 회복되지 않고 있다. 매출 반등과 이익 회복이 함께 시작됐지만 과거 정점 수준으로의 복귀는 아직 확인되지 않았다.
하프늄 전구체 시장 이원화 흐름 속에서 SK하이닉스 쪽 대안으로는 메카로가, 삼성전자 쪽 대안으로는 디엔에프가 거론되고 있어 경쟁사와의 특허·품질 경쟁이 불가피하다. EUV 건식 PR 분야도 국내외 화학소재 대기업들이 경쟁적으로 개발에 나서고 있어, 디엔에프가 상업화 단계에서 우위를 확보할 수 있을지는 아직 불확실하다. 신사업의 성패가 곧바로 실적에 반영되기까지는 시간이 걸릴 수 있다.
디엔에프는 2022년 정점 이후 이어진 매출 축소와 영업적자 국면에서 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 3개 분기 연속 영업이익 흑자로 전환하는 모습을 보였다. 최대주주 솔브레인의 지분 확대와 삼성전자의 지분 유지는 지배구조 및 고객 관계의 안정성을 뒷받침하는 요인으로 볼 수 있다. 동시에 하프늄 프리커서와 EUV 건식 포토레지스트 전구체라는 신사업 파이프라인이 진행되고 있으나, 두 사업 모두 아직 고객 테스트·양산평가 단계에 머물러 상업화 시점과 규모는 불확실하다. 다만 삼성전자에 편중된 고객 구조와 과거 수년간의 매출 급락 이력은 실적 변동성을 높이는 구조적 요인으로 남아있다. 향후 영업이익 흑자가 몇 개 분기 더 지속되는지, 신사업의 고객 승인 진전 여부가 회사의 방향성을 판단하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
DNF has posted three consecutive quarters of operating profit from Q4 2025 through Q2 2026, emerging from a multi-year loss phase, though its heavy customer concentration in Samsung Electronics remains a persistent variable.
DNF was founded in 2001 and listed on KOSDAQ in 2007 as a specialist in thin-film precursor materials for semiconductor devices. Its main product lines consist of double/quadruple patterning (DPT/QPT) materials, High-k materials that boost charge-storage efficiency in DRAM capacitors, low-temperature SiO/SiN materials, and ACL materials for hardmask applications. The company holds roughly 50 types of precursors and has counted Samsung Electronics as its core customer since jointly developing an aluminum CVD precursor with Samsung in 2005. Samsung Electronics is DNF's largest customer, accounting for more than 90 percent of revenue, while SK Hynix accounts for roughly 5 to 6 percent, according to industry reports. In October 2023, Solvrain's board decided to acquire 2 million DNF shares for KRW 96 billion at a per-share price of KRW 48,000. In this process, Samsung Electronics did not participate in the share sale and retained the 7 percent stake it had acquired for KRW 21 billion in 2021. Since then, controlling shareholder Solvrain has continued on-market purchases, and as of April 2, 2026, the combined holding of Solvrain and related parties was reported at 33.36 percent. The competitive landscape includes domestic precursor makers such as Duksan Techopia, Lake Materials, Mecaro, and SK Trichem, and in particular the hafnium-based High-k material market, long dependent on a single Japanese licensor, is showing signs of moving toward a dual-supplier structure.
On an annual basis, DNF's revenue peaked at KRW 135.18 billion with operating profit of KRW 16.31 billion (an operating margin of 12.1 percent) in 2022, before swinging to an operating loss of KRW 2.86 billion (a margin of -3.4 percent) on revenue of KRW 84.23 billion in 2023. In 2024, revenue fell further to KRW 73.95 billion, but the operating loss narrowed to KRW 1.02 billion (a margin of -1.4 percent), and in 2025 revenue rebounded to KRW 79.13 billion while the operating loss shrank further to KRW 0.67 billion (a margin of -0.9 percent), approaching breakeven. Net income attributable to owners followed a different pattern, at KRW 5.17 billion in 2023, KRW 0.63 billion in 2024, and KRW 1.24 billion in 2025, suggesting non-operating financial income helped support the bottom line even as operating results lagged. On a quarterly basis, DNF posted revenue of KRW 18.38 billion with an operating loss of KRW 1.18 billion and a net loss attributable to owners of KRW 1.09 billion in Q2 2025, followed by continued losses in Q3 2025 with revenue of KRW 21.11 billion and an operating loss of KRW 1.03 billion. In Q4 2025, however, revenue rose to KRW 22.36 billion with a clear swing to an operating profit of KRW 2.07 billion and net income attributable to owners of KRW 3.76 billion. The profitable trend continued into Q1 2026 with revenue of KRW 20.88 billion, operating profit of KRW 0.71 billion, and net income of KRW 0.50 billion, and into Q2 2026 with revenue of KRW 21.69 billion, operating profit of KRW 0.70 billion, and net income of KRW 0.66 billion, marking three consecutive quarters of operating profit. This trajectory shows the revenue contraction and loss phase that followed the 2022 peak turning direction from the second half of 2025, though the scale of profit remains modest, making it premature to conclude that a stable earnings base has fully taken hold.
DNF's downstream market is memory semiconductors, centered on DRAM and NAND. As memory process nodes shrink, the aspect ratio of DRAM capacitors rises and insulating-film characteristics become more critical, which tends to structurally increase demand for High-k precursors. The hafnium-based High-k precursor market in particular has long been dependent on a single supplier, with Samsung Electronics sourcing hafnium precursor entirely from Adeka Korea; because the patent landscape is tightly held, both Samsung Electronics and SK Hynix have relied on a single vendor, though a move toward dual-sourcing has recently emerged. In this shift, DNF has been named as a candidate alternative on the Samsung side, while Mecaro is named on the SK Hynix side. In the lithography process, EUV dry photoresist is emerging as a next-generation alternative for advanced nodes; dry PR precursor is a material of growing demand and importance, as conventional wet PR suffered from pattern collapse due to liquid surface tension at sub-7nm nodes, while dry PR removes this physical limitation to enable stable pattern formation even at high aspect ratios. Expanding demand for HBM and AI-server memory is stimulating advanced-process capital investment among downstream chipmakers, creating a phase in which structural upside and intensifying competition coexist for domestic precursor makers including DNF. Rival firms such as Duksan Techopia, Lake Materials, Mecaro, and SK Trichem are exposed to similar downstream cycles, making shifts in customer-specific share the key variable behind differentiated performance.
| Price | ₩12,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 37.8 |
| P/B | 0.99 |
| ROE | 2.6% |
| Dividend yield | 0.78% |
DNF's outlook can be split into three tracks. The first is whether volumes recover in its existing core products—High-k, DPT, and HCDS precursors—given that operating profit has now been positive for three consecutive quarters since Q4 2025, making continued utilization recovery at customers a key point to watch. The second is the new-product pipeline: DNF, building on its know-how in developing and producing zirconium precursor, has succeeded in developing a hafnium precursor and is pursuing commercialization with the late-2026 expiration of Japan's Tri Chemical Laboratories (TCLC) hafnium precursor patent as its target timeline. However, the company has stated that while hafnium precursor development is complete, actual product supply will take time as customer testing and other processes proceed. The third is that DNF has developed a precursor for EUV dry photoresist and has been selected for a mass-production performance evaluation program supported by the Ministry of Trade, Industry and Energy, currently at the evaluation stage; the company is reported to have begun EUV dry PR precursor development back in 2021. On the governance side, controlling shareholder Solvrain has continued to raise its stake, making it worth watching how sales and R&D linkages between Solvrain's etching/cleaning materials business and DNF's precursor business take shape going forward. That said, most of these new initiatives remain at an early stage of customer testing or mass-production evaluation, so the timing and scale of their revenue contribution have not yet been determined.
DNF has recently posted operating profit for three consecutive quarters, marking a shift from loss to profit, but because this profitable stretch has lasted less than a year, the durability of these earnings still needs to be confirmed over time. The share price sits close to book value per share, a range in which no pronounced premium or discount to net assets stands out. The company has maintained modest cash dividends even through periods of operating losses, though shareholder returns via dividends remain relatively modest. The price-to-earnings multiple observed at this early stage of earnings recovery should be interpreted differently from a multiple built on a stable earnings base, and how many additional quarters of operating profit follow will likely serve as an important reference point going forward.
DNF swung to an operating profit of KRW 2.07 billion in Q4 2025 and sustained the trend with KRW 0.71 billion in Q1 2026 and KRW 0.70 billion in Q2 2026. This can be read as an early signal of emerging from the revenue contraction and loss phase that followed the 2022 peak. However, the scale of profit remains modest, so the firmness of the trend needs to be confirmed through additional quarters.
Controlling shareholder Solvrain has continued on-market purchases since acquiring the company in October 2023, raising its stake to 33.36 percent as of April 2026. Samsung Electronics has also retained the 7 percent stake it acquired in 2021 without selling, meaning a large materials group and the company's largest customer both continue to hold stakes simultaneously. This ownership structure is a notable fact regarding management stability.
DNF has completed development of a hafnium precursor, and with a relevant patent held by Japan's TCLC set to expire in November 2026, industry attention continues on the potential new supply opportunity. The company has also developed a precursor for EUV dry photoresist and has been selected for a government-backed mass-production evaluation program that is currently underway. Both initiatives remain at an early stage, but success could contribute to diversifying the product portfolio.
DNF's revenue is reportedly more than 90 percent dependent on Samsung Electronics, meaning results are heavily swayed by that single customer's ordering and investment strategy. SK Hynix accounts for only about 5 to 6 percent, suggesting customer diversification has not progressed substantially. This structure is difficult to change quickly even as new customer acquisition or product diversification proceeds.
DNF's revenue contracted from KRW 135.1 billion in 2022 to KRW 84.2 billion in 2023 and further to KRW 73.9 billion in 2024, before rebounding to KRW 79.1 billion in 2025. Over this period, the operating margin also turned from 12.1 percent to negative and has not recovered for several years. While revenue rebound and profit recovery have begun together, a return to the previous peak level has not yet been confirmed.
Amid the move toward dual-sourcing in the hafnium precursor market, Mecaro is named as the alternative on the SK Hynix side while DNF is named on the Samsung Electronics side, making patent and quality competition with rivals unavoidable. In the EUV dry PR field as well, large domestic and overseas chemical materials companies are competing to develop the technology, and it remains uncertain whether DNF can secure an advantage at the commercialization stage. It may take time before the success or failure of these new businesses is reflected directly in earnings.
DNF has shown a shift from the revenue contraction and operating-loss phase that followed its 2022 peak, posting three consecutive quarters of operating profit from Q4 2025 through Q2 2026. Controlling shareholder Solvrain's expanding stake and Samsung Electronics' retained holding can be viewed as factors supporting stability in governance and customer relationships. At the same time, new business pipelines in hafnium precursor and EUV dry photoresist precursor are progressing, but both remain at the customer-testing or mass-production-evaluation stage, leaving the timing and scale of commercialization uncertain. That said, the customer concentration in Samsung Electronics and the history of sharp revenue decline in recent years remain structural factors that heighten earnings volatility. How many more quarters of operating profit follow, and whether the new businesses advance through customer approval, are likely to be the key variables in judging the company's direction going forward.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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