KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
DNF · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2025년 4분기 영업이익 흑자전환에 이어 2026년 1분기도 흑자를 유지하며, 3년간 이어진 영업손실 국면에서 벗어나는 변곡점에 놓인 국내 대표 반도체 CVD/ALD 전구체 전문기업이다.
디엔에프(DNF)는 2001년 설립되어 2007년 코스닥에 상장된 반도체 소자 형성용 박막 재료(CVD/ALD 전구체) 전문기업이다. 주요 제품군은 ▲미세패턴 구현을 위한 희생막 재료인 DPT(Double Patterning Technology)·QPT 소재, ▲커패시터 유전막 및 Metal Gate 절연막용 High-k 소재, ▲저온 공정용 SiO/SiN 소재(HCDS), ▲웨이퍼 다중 패터닝 시 하드마스크 역할의 ACL(Amorphous Carbon Layer) 소재, ▲확산 방지막 및 금속배선용 소재 등으로 구성된다. 생산 거점은 대전 본사(연구개발·생산), 울산 캠퍼스(ACL 소재 전용 특수가스 플랜트), 경기 화성 사업소(고객사 기술지원)로 다각화되어 있으며, 자회사 디엔에프신소재가 대전 2캠퍼스를 운영한다. 주요 납품처는 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 주요 칩메이커로, 분자설계·합성·정제 전 과정의 내재화 기술을 바탕으로 글로벌 칩메이커와 공동 개발 협력 체계를 구축하고 있다. 2023년 12월 반도체 소재 전문 그룹인 솔브레인이 지분을 인수한 이후 최대주주로 자리하고 있으며, 2026년 4월 기준 35.03%를 보유하며 소재 밸류체인 내 시너지를 추진하고 있다. 경쟁 구도 측면에서는 국내 경쟁사 및 에어리퀴드(Air Liquide)·머크(Merck KGaA) 등 글로벌 화학 기업과 세그먼트별로 경쟁하나, 주요 고객사와의 장기 공동개발 이력이 핵심 진입 장벽으로 기능한다. 차세대 소재 트렌드에 맞춰 연구개발·상용화 테스트·생산·납품의 단계별 전문화를 통해 포트폴리오를 지속 확장하고 있다.
2022년은 디엔에프 역사상 최대 실적 연도로 매출 1,352억 원, 영업이익 163억 원(OPM 12.1%), 지배주주 순이익 58억 원을 기록했다. 이후 메모리 사이클 하락과 고객사 감산 여파로 2023년 매출이 842억 원(-37.7% YoY)으로 급감하고 영업손실 29억 원(OPM -3.4%)이 발생했으나, 비영업 이익이 영업손실을 상쇄해 순이익 52억 원을 유지했다. 2024년에는 매출이 739억 원(-12.3% YoY)으로 추가 하락했고 영업손실은 10억 원(-1.4%)으로 축소됐으나 순이익은 6억 원에 그쳤다. 2025년은 매출 791억 원(+7.0% YoY)으로 외형 회복이 확인됐고 연간 영업손실도 7억 원(-0.9%)으로 추가 개선됐다. 분기별 흐름이 핵심인데, 1분기 -5억, 2분기 -12억, 3분기 -10억의 적자가 지속되다 4분기에 약 +21억의 영업이익을 달성하며 분기 단위 흑자전환에 성공했고, 4분기 지배주주 순이익도 약 38억 원에 달해 연간 누계를 12억 원 흑자로 끌어올렸다. 2026년 1분기에는 매출 209억 원에 영업이익 7억 원으로 흑자 기조가 이어졌다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 36억 원에서 2024년 160억 원, 2025년 172억 원으로 급증했는데, 이는 과거 설비 투자에 따른 대규모 비현금 감가상각이 순이익 대비 실질 현금 창출력을 크게 뒷받침하고 있음을 시사한다. 부채비율 7.2%, 자기자본 1,494억 원으로 재무 건전성은 매우 양호하다.
반도체 CVD/ALD 전구체 시장은 반도체 미세화·3D 고단화 트렌드에 힘입어 구조적 성장 국면에 있다. 3D NAND 적층 단수가 늘어날수록 각 층의 박막 형성에 소요되는 전구체 소재 투입량이 비례해 증가하며, DRAM도 EUV 기반 다중 패터닝 도입 및 High-k 게이트 절연막 적용 확대로 소재 수요가 늘고 있다. AI 인프라 투자 확대로 HBM 및 서버향 DRAM 수요가 증가하면서 글로벌 메모리 업체들의 설비투자가 점진적으로 확대될 것으로 예상되며, 최근 메모리 반도체 업황이 재고 조정 국면을 마무리하고 수급 개선 단계로 이동하는 흐름이 포착된다. 글로벌 반도체 시장은 2024년 약 0.6조 달러에서 2030년 1.03조 달러로 성장이 전망되며, 아시아태평양이 전 세계 High-k 및 CVD/ALD 금속 전구체 시장의 약 48.5%를 차지하는 최대 생산·소비 권역이다. 경쟁 구도는 국내 한솔케미칼·SK트리켐 등과 해외 에어리퀴드·머크 KGaA 등 글로벌 화학 기업들이 세그먼트별로 경쟁하며, 기술 사양이 고도화될수록 고객사와의 공동개발 이력이 경쟁 우위의 핵심 요소로 부각된다. 반도체 구조가 GAA(Gate-All-Around) 트랜지스터 등 차세대 아키텍처로 전환될수록 기존 소재의 대체와 신규 전구체 수요가 동시에 발생하는 기술 전환 환경이 형성된다.
| 주가 | ₩12,370 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,431억원 |
| PER | 65.8 |
| PBR | 0.96 |
| ROE | 1.5% |
| 배당수익률 | 0.81% |
2025년 4분기 영업이익 흑자전환이 2026년 1분기에도 이어지면서 수익성 회복 기조의 지속 가능성이 높아지고 있다. 최대주주 솔브레인이 2026년 4월에도 장내매수를 통해 지분을 35.03%까지 확대한 것은 모회사 차원에서 디엔에프의 중장기 사업 가치에 대한 신뢰를 나타내는 신호로 해석된다. 반도체 고단화·미세화가 지속됨에 따라 ACL 소재, High-k, DPT 등 핵심 제품군에 대한 수요는 구조적으로 증가할 전망이며, 메모리 전방 업체들의 설비투자가 2026년을 향해 점진적으로 확대될 경우 전구체 소재 출하량 증가로 직결될 수 있는 환경이 형성된다. 다만 2026년 1분기 매출(209억)이 2025년 4분기(224억) 대비 소폭 하락한 점은 계절적 요인인지 고객사 재고 조정 재현인지를 2026년 2분기 실적을 통해 확인해야 할 대목이다. 중장기적으로 HBM4, 고단 NAND 등 차세대 메모리 공정 소재의 고객 승인(Qualification) 진행 현황이 향후 매출 성장 폭을 결정하는 핵심 변수가 될 것이다. 연구개발 비용 확대가 지속되는 가운데, 매출 성장 속도가 비용 증가를 충분히 흡수하는지 여부가 마진 개선 지속성의 관건이다.
이익이 정상화 초입 단계에 있어 주당순이익(EPS 188원)이 아직 낮은 수준이며, 이에 따라 이익 기반의 배수는 역사적으로 매우 높은 구간에 형성되어 있다. 이는 2022년 피크 실적 이후 이익 회복이 아직 미완성임을 반영하며, 향후 영업 레버리지가 가시화될수록 배수 부담이 점진적으로 완화될 여지가 있다. 주당순자산(BPS 12,857원) 대비 현재 주가는 소폭의 프리미엄 구간에 있어 자산 가치 측면에서의 하방 지지는 상대적으로 탄탄한 편이다. 주당 배당금(DPS 100원)은 업종 내 동종 소재 기업들 대비 낮은 수준으로, 현금배당 매력은 제한적이다. 실질 현금 창출력(CFO 172억 원)이 순이익을 크게 상회하는 점은 감가상각 등 비현금 비용 구조를 반영하며, 이를 고려할 때 표면적인 이익 지표 이상의 재무적 체력이 존재함을 시사한다.
2025년 4분기 영업이익 약 20.7억 원으로 분기 흑자전환에 성공한 데 이어, 2026년 1분기에도 7.1억 원의 영업이익을 기록하며 연속 흑자 흐름을 유지했다. 2022년 피크 이후 3년간 이어진 영업손실 국면에서 벗어나는 구조적 변화로, 수익성 개선의 지속 가능성이 확인되는 단계에 진입했다. 연간 매출도 2025년(791억)이 2024년(739억) 대비 7% 성장하며 외형 저점 탈피가 동반돼, 양적·질적 회복이 맞물리는 흐름이다.
반도체 소재 전문 그룹인 솔브레인이 2023년 12월 디엔에프 지분을 인수한 이후 지속적으로 장내 매수를 이어가 2026년 4월 기준 35.03%까지 지분을 확대했다. 전략적 모회사의 지속적인 지분 매입은 경영 안정성 제고 및 소재 밸류체인 내 시너지 기대를 내포하며, 장기 주주 기반의 신뢰를 높이는 요인이다. 솔브레인은 삼성전자·SK하이닉스 등 디엔에프와 동일한 핵심 고객 기반을 보유해, 중장기적으로 소재 공동 개발 또는 공급 협력의 시너지 실현 가능성이 열려 있다.
3D NAND 적층 단수 증가, DRAM EUV 공정 확대, HBM 수요 급증 등은 웨이퍼당 전구체 소재 투입량을 구조적으로 높이는 요인이다. 특히 ACL(비정질 탄소층)은 EUV/ArFi 다중 패터닝에서 하드마스크 역할이 지속 확대되고 있으며, High-k 소재는 미세화가 진행될수록 커패시터 유전막 및 Metal Gate용 수요가 늘어난다. AI 인프라 확장에 따른 메모리 설비투자 회복 전망도 디엔에프의 납품량 증가로 연결될 수 있는 우호적 환경이다.
2025년 매출 791억 원은 2022년 피크(1,352억)의 약 59% 수준에 불과하며, 연간 영업이익은 아직 소폭 적자(-6.7억)다. 2026년 1분기 흑자 유지에도 불구하고, 영업이익 절대 규모는 2022년 대비 여전히 미미한 수준이어서 피크 회복까지는 상당한 거리가 남아 있다. 메모리 사이클이 본격 상승 전환되지 않으면 외형·이익 모두의 완전한 회복에 추가적인 시간이 필요할 수 있다.
디엔에프의 주요 납품처는 삼성전자와 SK하이닉스로 집중되어 있어, 고객사의 가동률·재고 조정·설비투자 계획 변화에 따른 매출 변동성이 크다. 2022년 대비 2024년까지의 누적 매출 감소율(-45%)은 이러한 집중 위험이 현실화될 때의 충격 크기를 잘 보여준다. 고객 다변화 또는 해외 칩메이커 진입이 이루어지지 않으면 전방 업황 사이클에 대한 종속성이 구조적으로 지속된다.
디엔에프는 차세대 소재 개발을 위한 연구개발 투자를 지속 확대하고 있으며, 이는 매출 감소 국면에서 원가 부담을 가중시켜 2023~2025년 연속 영업손실의 주요 원인 중 하나로 작용했다. 반도체 소재 산업의 특성상 신소재의 고객 승인 사이클이 수년에 걸쳐 이루어지므로, R&D 투자 효과가 매출로 현시되기까지 구조적 시차가 발생한다. 매출 성장 속도가 비용 증가를 충분히 흡수하지 못하면 마진 회복 속도가 제한될 수 있다.
디엔에프는 2022년 사상 최고 실적(매출 1,352억 원, 영업이익 163억 원) 이후 메모리 사이클 하락과 고객사 감산으로 3년간 영업손실 국면을 겪었으나, 2025년 4분기 영업이익 흑자전환에 이어 2026년 1분기에도 흑자를 유지하며 회복의 변곡점에 진입한 것으로 판단된다. 매출도 2024년 저점(739억)에서 2025년 791억으로 회복 흐름이 확인되며, 영업현금흐름(172억)이 순이익을 압도적으로 상회하는 점은 감가상각 기반의 실질 재무 체력을 방증한다. 최대주주 솔브레인의 지속적인 지분 확대(35.03%)는 모회사 차원의 장기 전략적 가치 신뢰를 나타낸다. 다만 연간 기준으로 아직 소폭 영업손실이 남아 있고, 2022년 피크 대비 매출 회복이 미완성이며, 이익배수는 이익 정상화 초입 단계를 감안하면 역사적으로 높은 구간에 있다. AI·HBM 수요 확대, 메모리 설비투자 회복, 반도체 고단화·EUV 확산 등 구조적 수혜 요인은 명확하나, 고객사 집중 위험과 업황 변동성은 지속적 모니터링이 필요하다. 2026년 2분기 실적과 고객사 설비투자 동향이 연간 실적 정상화 속도를 가늠할 핵심 체크포인트가 될 것이다.
English version
Korea's leading CVD/ALD precursor specialist has turned the corner, posting consecutive operating profits in 4Q25 and 1Q26 after three years of operating losses.
DNF Co., Ltd., established in 2001 and listed on KOSDAQ in 2007, is a specialist in thin-film materials (CVD/ALD precursors) for semiconductor device fabrication. Its product portfolio spans: DPT (Double Patterning Technology) and QPT sacrificial layer materials for fine patterning; High-k dielectric materials for capacitors and Metal Gate insulators; low-temperature SiO/SiN precursors (HCDS); ACL (Amorphous Carbon Layer) hardmask materials for multi-patterning; and barrier metal and metallization precursors. Production and R&D are conducted at the Daejeon headquarters, with an ACL-dedicated specialty gas plant in Ulsan and a customer technical support office in Hwaseong, Gyeonggi Province. Subsidiary DNF Sinsojaein operates a second campus in Daejeon. Primary customers are Samsung Electronics and SK Hynix, with whom DNF maintains long-standing co-development relationships grounded in fully internalized molecular design, synthesis, and purification capabilities. Since Soulbrain — a semiconductor materials group — acquired a controlling stake in December 2023 and further raised it to 35.03% as of April 2026, value-chain synergies within the materials ecosystem have been developing. DNF competes with domestic rivals and global chemical majors including Air Liquide and Merck KGaA across various product segments, with deep chipmaker co-development history serving as a meaningful entry barrier. The company continuously expands its portfolio by moving materials through a structured pipeline from R&D to qualification testing, production, and supply.
FY2022 was DNF's best year on record, with revenue of KRW 135.2bn, operating profit of KRW 16.3bn (OPM 12.1%), and attributable net profit of KRW 5.8bn. The subsequent memory cycle downturn drove revenue sharply lower to KRW 84.2bn in 2023 (-37.7% YoY), generating an operating loss of KRW 2.86bn (OPM -3.4%), though non-operating income kept net profit positive at KRW 5.17bn. In 2024, revenue declined further to KRW 73.9bn (-12.3% YoY); the operating loss narrowed to KRW 1.02bn (-1.4%), but net profit shrank to just KRW 630mn. FY2025 showed tangible external recovery with revenue of KRW 79.1bn (+7.0% YoY) and a further reduction in the annual operating loss to KRW 673mn (-0.9%). The quarterly trajectory was the real story: after operating losses of KRW 534mn, 1.18bn, and 1.03bn in 1Q–3Q25, 4Q25 delivered an operating profit of approximately KRW 2.07bn with attributable net profit of approximately KRW 3.76bn — pulling the full-year bottom line to a positive KRW 1.24bn. In 1Q26, revenue of KRW 20.9bn supported an operating profit of KRW 710mn, confirming the turnaround has carried forward. CFO surged from KRW 3.6bn (2023) to KRW 16.0bn (2024) and KRW 17.2bn (2025), far exceeding headline net profit in both years — reflecting substantial non-cash depreciation from prior capital expenditure that underpins genuine cash generation. A debt ratio of 7.2% and shareholders' equity of KRW 149.4bn confirm a sound balance sheet.
The CVD/ALD precursor market is in a structural growth phase driven by semiconductor miniaturization and 3D stacking trends. As 3D NAND layer counts rise, precursor consumption per wafer increases proportionally; DRAM is also expanding its use of EUV-based multi-patterning and High-k gate insulators, lifting materials demand. Growing AI infrastructure investment is boosting HBM and server DRAM demand, which is expected to support a gradual recovery in global memory capex. Recent indicators suggest the memory inventory overhang is resolving, with supply/demand dynamics moving toward improvement. The global semiconductor market is projected to grow from approximately USD 0.6 trillion in 2024 to USD 1.03 trillion by 2030, with Asia Pacific accounting for approximately 48.5% of the global High-k and CVD/ALD metal precursor market. Competitive dynamics include domestic players such as Hansol Chemical and SK Trichem alongside global chemical companies including Air Liquide and Merck KGaA; as technical requirements become more demanding, co-development history with leading chipmakers becomes the decisive competitive differentiator. The transition to next-generation semiconductor architectures — including Gate-All-Around transistors — simultaneously creates demand for new precursors while displacing some existing materials, defining the technology transition environment in which DNF operates.
| Price | ₩12,370 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 65.8 |
| P/B | 0.96 |
| ROE | 1.5% |
| Dividend yield | 0.81% |
The operating profit turnaround achieved in 4Q25 has continued into 1Q26, raising confidence in the durability of the recovery. Soulbrain's continued open-market purchases in April 2026 — lifting its stake to 35.03% — are interpreted as a signal of the parent company's long-term conviction in DNF's business value. Structural demand growth is expected as semiconductor 3D stacking and miniaturization continue, with ACL, High-k, and DPT materials among the primary beneficiaries. A gradual memory capex recovery toward 2026 and beyond could translate directly into higher precursor shipment volumes. However, the modest sequential revenue dip from 4Q25 (KRW 22.4bn) to 1Q26 (KRW 20.9bn) warrants close monitoring — 2Q26 results should clarify whether this reflects normal seasonality or renewed inventory adjustments at customers. Over the medium to long term, the qualification status of materials for next-generation memories (HBM4, higher-layer-count NAND) will be the primary determinant of growth magnitude. Whether revenue growth can sufficiently absorb ongoing R&D cost increases will be the key test of margin recovery sustainability.
With earnings still in the early stages of normalization, the per-share earnings base (EPS of KRW 188) remains modest, and the resulting earnings multiple sits at a historically elevated level — reflecting that profit recovery relative to the 2022 peak remains incomplete. As operating leverage becomes more visible, the multiple burden has room to ease gradually. The current price carries a modest premium above book value per share (BPS of KRW 12,857), providing a degree of asset-based downside support. The annual dividend per share (DPS of KRW 100) is below the level typical of comparable domestic semiconductor materials peers, limiting income appeal. Notably, operating cash flow of KRW 17.2bn substantially exceeds reported net profit, reflecting a large non-cash depreciation component; this suggests underlying financial strength that headline profit metrics alone do not fully capture.
DNF delivered an operating profit of approximately KRW 2.07bn in 4Q25 — its first quarterly operating profit in years — followed by KRW 710mn in 1Q26, confirming sequential profitability. This represents a structural departure from the three-year operating loss cycle after the 2022 peak, suggesting the recovery has durability. FY2025 revenue growth of +7% (KRW 79.1bn vs. KRW 73.9bn in 2024) means both top-line and margin recovery are progressing simultaneously.
Soulbrain has steadily increased its stake in DNF since its initial acquisition in December 2023, reaching 35.03% as of April 2026 through continued open-market purchases. Ongoing stake building by a strategic parent signals confidence in DNF's long-term value and provides management stability, while raising the prospect of synergies within the semiconductor materials value chain. As Soulbrain supplies Samsung Electronics and SK Hynix across multiple material categories, co-development and supply collaboration opportunities could materialize over time.
Increasing 3D NAND layer counts, DRAM EUV process adoption, and surging HBM demand are structural drivers of higher precursor material consumption per wafer. ACL materials are gaining importance as hardmask layers in EUV/ArFi multi-patterning, while High-k materials see growing demand for capacitor dielectrics and Metal Gate insulators as miniaturization advances. Memory capex recovery driven by AI infrastructure buildout represents a favorable environment that could translate into higher DNF shipment volumes.
FY2025 revenue of KRW 79.1bn represents only about 59% of the 2022 peak (KRW 135.2bn), and the annual operating result was still a small loss (-KRW 673mn). Despite consecutive quarterly profits in 4Q25 and 1Q26, the absolute operating profit scale remains far below 2022 levels, leaving a significant gap to peak recovery. Without a full memory cycle upcycle, returning both revenue and profit to 2022 levels will require additional time.
DNF's revenue is heavily concentrated in Samsung Electronics and SK Hynix, creating significant volatility tied to these customers' utilization rates, inventory adjustments, and capex plans. The approximately 45% cumulative revenue decline from 2022 to 2024 illustrates the severity of impact when this concentration risk materializes. Without meaningful customer diversification or entry into overseas chipmakers, structural dependence on the domestic memory cycle will persist.
DNF has been expanding R&D investment for next-generation material development, which added to cost pressure during the revenue decline period and was a key contributor to operating losses from 2023 to 2025. In the semiconductor materials industry, customer qualification cycles for new materials typically span multiple years, creating a structural lag between R&D spending and resulting revenue contribution. If revenue growth fails to sufficiently absorb rising costs, the pace of margin recovery could be constrained.
DNF appears to have reached a genuine earnings inflection point. After three years of operating losses following its record 2022 performance (revenue KRW 135.2bn, operating profit KRW 16.3bn), the company returned to quarterly operating profitability in 4Q25 and sustained it through 1Q26. Revenue has recovered from its 2024 trough (KRW 73.9bn) to KRW 79.1bn in 2025, and operating cash flow of KRW 17.2bn — far exceeding headline net profit — reflects genuine underlying financial strength rooted in substantial depreciation. Soulbrain's continued open-market stake accumulation to 35.03% signals strategic long-term conviction at the parent level. Nonetheless, a small annual operating loss persisted in FY2025, the revenue recovery versus the 2022 peak remains incomplete, and the earnings multiple reflects an early-stage normalization phase. Structural tailwinds — AI/HBM demand growth, memory capex recovery, and rising precursor consumption from 3D stacking and EUV adoption — are clear and compelling, but customer concentration risk and memory cycle volatility remain factors requiring ongoing attention. The 2Q26 earnings release and customer capex guidance will be the most critical near-term checkpoints for assessing the pace of full-cycle recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)