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Nam Hwa Construction Company · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
남화토건은 관공서·미군공사 중심의 안정적 수주 구조를 바탕으로 2025년 영업이익 흑자전환을 이뤘으나, 2026년 들어 분기 영업이익률은 다시 얇아지는 모습을 보이고 있다.
남화토건은 1959년 설립된 종합건설사로, 토목·건축 공사와 함께 미군공사, 전기, 통신, 소방 등 다양한 공종을 시공하고 있다. 종속회사 남화개발과 함께 공사 수주 규모별로 차별화된 사업영역을 구축하고 있으며, 부채비율 최소화를 통한 건전한 재무구조 유지를 경영 기조로 삼고 있다. 발주처 구성상 관공서와 미군공사 비중이 높아 대금 수취가 안정적인 반면, 민간공사는 자체 개발사업을 배제하고 안정성과 수익성 위주로 선별 수주하는 전략을 취한다. 최근에도 국군중앙계약관을 발주처로 하는 세탁소 신축, 유류저장시설 공사 등 소규모 관급 계약이 이어지고 있다. 본사는 전남 화순에 위치해 있으며 미군공사를 제외하면 사업 기반이 상대적으로 호남 지역에 집중돼 있다. 건설업 특성상 최저가낙찰제와 종합심사낙찰제 등 정부 발주 제도 변화의 영향을 직접적으로 받는 구조다. 경쟁구도는 대형 건설사가 참여하지 않는 중소형 관급·군납 공사 시장에서 유사한 지역 기반 중소 종합건설사들과 경쟁하는 형태다. 자산가치 측면에서는 골프장을 운영하는 계열사 등 부동산 관련 자회사를 보유하고 있다.
2025년 연결 매출은 726.9억원으로 2024년 566.7억원 대비 늘었고, 영업이익은 37.5억원으로 2024년 영업손실 20.0억원에서 흑자로 전환했다. 지배주주순이익도 109.3억원으로 2024년 74.2억원 대비 크게 늘었다. 다만 분기별로 보면 2025년 4분기 영업이익 27.3억원, 지배주주순이익 85.9억원으로 연간 실적의 대부분이 4분기에 집중됐으며, 영업이익과 순이익 간 격차가 커 지분법이익이나 기타 비영업적 요인이 반영됐을 가능성이 있다. 반면 2025년 2·3분기 영업이익은 각각 3.2억원, 8.2억원 수준으로 얇았고, 2026년 1분기(3.9억원)와 2분기(0.5억원)에도 영업이익률이 다시 낮아지는 흐름을 보였다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 110.0억원으로 연간 기준치와 유사한 수준을 유지했다. 2023년에는 영업손실 43.7억원, 지배주주순손실 118.0억원을 기록하며 적자를 낸 바 있어, 최근 2개년의 실적은 그 이전 부진에서 벗어나는 흐름으로 해석된다. 2022년에는 매출 907.9억원, 영업이익 44.7억원으로 상대적으로 양호한 실적을 낸 해였으나 이후 2023~2024년 부진을 거쳤다. 현금흐름 측면에서는 2024년 영업활동현금흐름이 95.0억원으로 양호했던 반면 2025년에는 13.6억원으로 크게 줄어, 손익 개선과 현금창출력 간 괴리가 존재한다.
국내 건설업은 고금리와 부동산 경기 둔화 여파로 민간 주택·PF 관련 리스크가 지속되는 가운데, 지방 중소 건설사들의 경영 부담이 상대적으로 크다는 평가가 나온다. 이런 환경에서 관공서와 미군공사 비중이 높은 남화토건의 사업구조는 대금 수취 안정성 측면에서 상대적으로 방어적인 위치에 있다. 국내 건설수주는 금리인하와 주택정비사업, 3기 신도시 추진 등을 배경으로 하반기 회복 기대가 언급되고 있다. 회사의 발주 계약은 최저가낙찰제와 종합심사낙찰제라는 정부 조달 제도의 틀 안에서 결정되며, 이는 수주 단가와 마진율에 직접 영향을 준다. 미군기지 관련 시설공사는 대형 건설사가 잘 참여하지 않는 상대적으로 좁은 시장으로, 오랜 업력을 보유한 업체에 진입장벽으로 작용하는 측면이 있다. 다만 관급·군납 공사 특유의 저마진 구조와 발주 물량의 연도별 변동성은 실적 안정성에 제약 요인으로 남아 있다.
| 주가 | ₩5,910 |
|---|---|
| 시가총액 | 694억원 |
| PER | 6.3 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | 6.6% |
| 배당수익률 | 1.69% |
회사는 2025년 실적 흑자전환의 배경으로 수익성 중심의 선별 수주와 전사적인 원가관리 강화를 들었다. 최근에도 60억원 규모의 유류저장시설 공사(2026년 1월~2027년 7월 계약기간) 등 관급 계약이 이어지고 있어, 소규모 계약을 지속적으로 확보하는 사업 패턴이 유지되고 있는 것으로 보인다. 2026년 8월에는 기존 세탁소 신축 시설공사와 단일판매·공급계약의 계약금액이 정정 공시되는 등 진행 중인 공사의 규모 조정도 관찰된다. 이런 소액·다건 구조의 계약 특성상 특정 대형 프로젝트 하나가 실적을 좌우하기보다는 다수 계약의 누적 진행률이 분기 실적에 반영되는 구조로 판단된다. 2026년 1·2분기 영업이익률이 다시 낮아진 점을 고려하면, 하반기 이후 원가관리 효과가 재차 확인되는지가 관찰 포인트가 될 것으로 보인다. 국내 건설수주 회복 기대가 실제 발주 확대로 이어지는지, 그리고 관급 발주 물량이 얼마나 안정적으로 유지되는지가 향후 실적의 핵심 변수로 남아 있다.
주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되는 편으로, 이는 건설업 내에서도 관급 비중이 높은 소형주에 흔히 나타나는 특징이다. 과거 실적이 적자에서 흑자로 전환된 흐름을 감안하면 이익 회복의 초기 단계로 볼 여지가 있으나, 2026년 상반기 분기별 영업이익률이 다시 얇아진 점은 이 회복의 지속성에 대한 물음표를 남긴다. 배당은 매년 현금배당을 지급해 온 이력이 있으나 그 수준은 업종 내에서 특별히 높은 편은 아니다. 밸류에이션 판단은 관급 계약의 연속성과 분기별 원가관리 효과가 실제로 재현되는지에 따라 달라질 수 있는 구간으로 보인다.
매출의 상당 부분이 관공서와 미군공사에서 발생해 대금 수취 안정성이 높은 편이다. 이는 민간 주택 PF 리스크에 노출된 다른 중소 건설사 대비 상대적으로 방어적인 사업구조로 평가될 수 있다. 최근에도 소규모 관급 계약이 지속적으로 체결되고 있어 매출 기반의 연속성이 유지되고 있다.
2025년 말 부채비율이 12.8%로 낮아 재무적 여력이 상대적으로 넉넉한 편이다. 이는 건설업 경기 둔화 국면에서 유동성 리스크를 낮추는 요인으로 작용할 수 있다. 다년간 두 자릿수 초반의 낮은 부채비율을 유지해온 점도 특징이다.
2023년 적자에서 2024~2025년 순이익 흑자로 전환된 흐름이 이어지고 있다. 2025년 지배주주순이익은 109.3억원으로 2024년 74.2억원 대비 늘었다. 회사 측은 이를 선별 수주와 원가관리 강화의 결과로 설명하고 있다.
2026년 1분기와 2분기 영업이익률은 각각 2%대와 0%대 초반으로 2025년 하반기 대비 낮아졌다. 이는 2025년 흑자전환의 원가관리 효과가 분기별로 일관되게 유지되지 못하고 있음을 시사한다. 향후 분기에서 마진 회복이 재확인되는지가 관찰 대상이다.
2025년 4분기에는 영업이익 27.3억원 대비 지배주주순이익이 85.9억원으로 크게 웃돌아, 지분법손익 등 비영업적 요인이 반영됐을 가능성이 있다. 이런 괴리는 연간 실적의 질적 지속성을 평가하는 데 있어 주의가 필요한 부분이다. 영업활동현금흐름도 2024년 95.0억원에서 2025년 13.6억원으로 줄어, 손익과 현금창출력 간 차이가 존재한다.
회사의 계약 규모는 대체로 수십억원 단위의 소액 관급 계약으로 구성돼 있어 개별 계약이 실적에 미치는 영향은 제한적이나 마진율 자체가 낮은 편이다. 최저가낙찰제 등 정부 조달 제도의 변화는 수주 단가에 직접적인 영향을 준다. 발주 물량의 연도별 변동성도 실적 예측 가능성을 낮추는 요인이다.
남화토건은 관공서와 미군공사 비중이 높은 안정적 수주 구조와 낮은 부채비율을 바탕으로 2025년 영업이익 흑자전환을 이뤄냈다. 다만 2025년 4분기에 집중된 순이익 급증과 영업이익 간의 큰 괴리는 일회성 요인의 존재를 시사하며, 2026년 상반기 들어 분기 영업이익률이 다시 얇아진 점은 이익 회복의 지속성에 대한 의문을 남긴다. 영업활동현금흐름도 2024년 대비 2025년 크게 줄어 손익과 현금창출력 간 차이가 관찰된다. 사업 구조상 소규모 관급 계약이 꾸준히 이어지고 있어 매출 기반의 연속성은 유지되고 있으나, 특정 대형 프로젝트에 의존하기보다는 다수 계약의 누적 진행률에 실적이 좌우되는 구조다. 향후 분기 실적과 관급 발주 물량 추이, 그리고 영업이익과 순이익 간 격차가 재현되는지가 실적 흐름을 판단하는 데 있어 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다. 투자 판단은 독자 스스로의 분석과 추가 확인을 거쳐 이뤄져야 한다.
English version
Nam Hwa Construction returned to operating profit in 2025 on the back of its stable public-sector and US-forces contract base, but quarterly operating margins have thinned again through 2026.
Founded in 1959, Nam Hwa Construction is a general contractor engaged in civil and building construction as well as US-forces facility work, electrical, telecommunications, and fire-safety projects. Together with subsidiary Namhwa Development, it operates a differentiated business structure segmented by contract size, and management has emphasized maintaining a sound financial structure by keeping the debt ratio low. Because public offices and US-forces work make up a large share of its order book, payment collection tends to be stable, while private building work is selectively pursued for safety and profitability, excluding the company's own development projects. Small public contracts continue to be awarded, including recent building and fuel-storage facility work ordered by the Republic of Korea Armed Forces central contracting authority. The head office is located in Hwasun, South Jeolla Province, and outside of US-forces work the company's business base is concentrated mainly in the Honam region. Given the nature of the construction industry, the company is directly affected by changes in government bidding systems such as the lowest-price and comprehensive-evaluation award methods. Its competitive position is among similarly regional, small and mid-sized general contractors in the public and military-contract segment that larger builders tend not to target. The company also holds real estate-related affiliates, including one operating a golf course.
Consolidated revenue rose to KRW 72.69 billion in 2025 from KRW 56.67 billion in 2024, while operating profit turned to KRW 3.75 billion from an operating loss of KRW 2.00 billion in 2024. Owner net profit also increased sharply to KRW 10.93 billion from KRW 7.42 billion. On a quarterly basis, however, most of the annual result was concentrated in Q4 2025, when operating profit was KRW 2.73 billion but owner net profit reached KRW 8.59 billion, a gap wide enough to suggest equity-method gains or other non-operating items played a role. By contrast, operating profit in Q2 and Q3 2025 was thin at roughly KRW 0.32 billion and KRW 0.82 billion, and margins narrowed again in Q1 2026 (KRW 0.39 billion) and Q2 2026 (KRW 0.05 billion). Summed over the latest four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owner net profit totaled KRW 11.00 billion, broadly in line with the full-year 2025 figure. The company posted an operating loss of KRW 4.37 billion and an owner net loss of KRW 11.80 billion in 2023, so the recent two years mark a recovery from that earlier downturn. 2022 was a comparatively strong year with revenue of KRW 90.79 billion and operating profit of KRW 4.47 billion, before the 2023-2024 slump. On the cash-flow side, operating cash flow was a solid KRW 9.50 billion in 2024 but fell sharply to KRW 1.36 billion in 2025, pointing to a gap between reported earnings improvement and cash generation.
In the domestic construction industry, high interest rates and a slower property cycle have kept private housing and project-finance risks elevated, with regional small and mid-sized contractors seen as facing relatively heavier strain. Against this backdrop, Nam Hwa Construction's business mix, weighted toward public offices and US-forces contracts, occupies a comparatively defensive position in terms of payment stability. Domestic construction order intake is expected by some observers to recover in the second half on the back of rate cuts and progress on urban redevelopment projects and third-generation new towns. The company's contract awards are determined within the framework of government procurement systems such as lowest-price and comprehensive-evaluation bidding, which directly affect order pricing and margins. US-forces facility work represents a relatively narrow market that larger contractors rarely target, which can act as an entry barrier favoring firms with long-standing track records. That said, the inherently thin margins of public and military contract work, together with year-to-year volatility in order volume, remain constraints on earnings stability.
| Price | ₩5,910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 6.3 |
| P/B | 0.40 |
| ROE | 6.6% |
| Dividend yield | 1.69% |
The company attributed its 2025 turnaround to profitability-focused selective order-taking and companywide cost management. Public contracts have continued recently, including a roughly KRW 6 billion fuel-storage facility project with a contract period running from January 2026 to July 2027, suggesting the pattern of securing a steady stream of smaller public contracts is being maintained. In August 2026, contract amounts for an ongoing laundry-facility construction project and a separate supply contract were also revised via disclosure, indicating some scope adjustments on projects in progress. Given this many-small-contracts structure, quarterly results appear to reflect the cumulative progress of numerous contracts rather than being driven by any single large project. With operating margins narrowing again in Q1 and Q2 2026, whether the cost-management effect reasserts itself from the second half onward will be a key point to watch. Whether expectations for a recovery in domestic construction orders translate into actual order growth, and how stably public-sector order volume is maintained, remain the central variables for future results.
The shares tend to trade at a discount to net asset value, a pattern often seen among small-cap contractors with a heavy public-sector order mix. Given the shift from losses to profit in recent years, this could be viewed as an early stage of earnings recovery, though the renewed thinning of quarterly operating margins in the first half of 2026 raises questions about how durable that recovery is. The company has a history of paying an annual cash dividend, though the level is not particularly high within the sector. Valuation judgments in this name appear to hinge on whether the continuity of public contracts and the quarterly cost-management effect can be reproduced going forward.
A significant portion of revenue is generated from public offices and US-forces contracts, supporting relatively stable payment collection. This can be seen as a comparatively defensive business structure versus other small and mid-sized builders exposed to private housing project-finance risk. Small public contracts have continued to be signed recently, sustaining the continuity of the revenue base.
The debt ratio was a low 12.8% at end-2025, leaving relatively ample financial headroom. This can help lower liquidity risk during a construction industry downturn. The company has also maintained a low, low-double-digit debt ratio across multiple years.
The company has moved from a 2023 loss to profitable owner net income in 2024 and 2025. Owner net profit reached KRW 10.93 billion in 2025, up from KRW 7.42 billion in 2024. Management has attributed this to selective order-taking and stronger cost management.
Operating margins in Q1 and Q2 2026 fell to roughly the low single digits and near zero, respectively, down from the second half of 2025. This suggests the cost-management effect behind the 2025 turnaround has not been consistently sustained on a quarterly basis. Whether margin recovery reappears in coming quarters remains to be seen.
In Q4 2025, owner net profit of KRW 8.59 billion far exceeded operating profit of KRW 2.73 billion, suggesting equity-method gains or other non-operating items may have contributed. This gap warrants caution when assessing the qualitative durability of the annual result. Operating cash flow also fell from KRW 9.50 billion in 2024 to KRW 1.36 billion in 2025, highlighting a difference between reported earnings and cash generation.
The company's contracts mostly consist of small public-sector deals worth several billion won each, so any single contract has limited earnings impact, but margins themselves tend to be thin. Changes in government procurement systems such as lowest-price bidding directly affect order pricing. Year-to-year volatility in order volume also reduces the predictability of results.
Nam Hwa Construction achieved an operating profit turnaround in 2025, underpinned by a stable order structure weighted toward public offices and US-forces contracts and a low debt ratio. However, the sharp Q4 2025 concentration of net profit and its wide gap versus operating profit suggest a one-off factor was likely at play, and the renewed thinning of quarterly operating margins in the first half of 2026 raises questions about the durability of that earnings recovery. Operating cash flow also fell sharply in 2025 versus 2024, pointing to a divergence between reported earnings and cash generation. The business structure continues to secure small public contracts steadily, sustaining revenue-base continuity, but results depend on the cumulative progress of numerous contracts rather than any single large project. Going forward, quarterly earnings trends, the trajectory of public-sector order volume, and whether the gap between operating and net profit recurs will be the key points to monitor. Investment decisions should be made based on readers' own further analysis and verification.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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