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HanWool Materials Science · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업적자와 매출 급감이 지속되는 가운데, POTN 상용화·JKM 반도체 소재·한울반도체 시너지라는 세 가지 성장 모멘텀이 실현 가능성을 검증받는 중요한 전환점에 서 있다.
한울소재과학은 2000년 설립·2008년 코스닥 상장 이후, DCS·Channel MUX·MSPP·PTN·POTN 등 광전송장비 개발·제조를 핵심 사업으로 영위해온 ICT 솔루션 전문기업이다. 사업 구조는 통신 인프라 장비(통신사업)와 반도체·디스플레이용 정밀화학 소재(소재사업) 두 축으로 구성되며, 독립리서치 밸류파인더(2026.04.30) 기준 2025년 매출에서 통신사업 비중은 약 75.1%, 소재사업 비중은 약 17.1%를 차지한다. KT·SK 등 국내 주요 통신사를 핵심 고객으로 삼아 광전송 장비를 공급하며, 국방부·경찰청·지방자치단체 등 공공기관 네트워크 구축 레퍼런스도 보유하고 있다. LG U+와의 B2B 사업 협업을 통해 신규 매출원 확보에도 나서고 있으며, 제품 포트폴리오는 가입자 구간부터 대용량 데이터 전송·회선 관리까지 네트워크 전 영역을 아우른다. 5G·AI 시대에 대응하는 차세대 전송장비 POTN(Packet Optical Transport Network)은 광전송·회선·패킷 전달망 계층을 통합하는 핵심 제품으로 개발 완료 후 상용화를 준비 중이다. 반도체·디스플레이 소재 자회사 제이케이머트리얼즈(JKM, 지분 55%)는 OLED 패널보호필름(TPF)용 특수 레진·첨가제를 개발 완료하고 2026년 국내외 시장 진출을 공식화했으며, 반도체 PSM 생산기지를 포함한 7개 건축물의 완공으로 생산 기반을 갖췄다. 2026년 5월에는 종속회사 에스텔조합1호를 통해 반도체 검사장비 기업 한울반도체의 경영권을 강화함으로써 통신장비와 검사장비 간 시너지 창출을 추진하고 있다. 중장기 로드맵으로는 정보보안·AI DX 솔루션·스마트IoT·양자암호통신 사업 영역으로의 확장을 제시하고 있다.
2023년 매출 376억원을 정점으로 2024년 173억원, 2025년 134억원으로 2년간 64.3% 급감했고, 같은 기간 영업이익률도 -10.8%에서 -74.7%, -183.1%로 수직 악화됐다. 2025년 영업손실 246억원은 연간 매출 134억원을 1.8배 이상 초과하는 수준으로, 회사 측은 전방산업 설비투자 위축과 수주 지연에 따른 매출 감소, 재고자산 평가손실, 종속기업 경상연구개발비 증가를 주된 원인으로 공시했다. 2025년 지배주주 귀속 순손실은 338억원으로 영업손실을 크게 상회하는데, 이는 종속회사 한울앤제주의 실적 악화에 따른 영업권손상차손 76억원과 관계기업투자주식처분손실 41억원 등 기타손실 약 112억원이 4분기에 집중됐기 때문이다. 분기별로 보면, 영업손실은 2025Q1 67.4억원에서 Q3 44.9억원으로 점진적으로 축소됐으나 Q4에 79.6억원으로 재차 급증하며 연간 손실을 심화시켰다. 2026년 1분기 매출은 15.3억원으로 전년 동기(29.8억원) 대비 약 49% 급감했으나, 영업손실은 36.5억원으로 전년 동기(67.4억원) 대비 줄었는데 이는 Anti-Drone 관련 신규사업 마케팅비 집행 중단 등 비용 구조 일부 개선에 기인한 것으로 판단된다. 자기자본(지배주주 기준)은 338억원으로 전년(418억원) 대비 19.3% 감소했으며, 부채비율은 2023년 92.1%에서 2025년 229.2%로 급격히 상승했다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 마이너스를 기록(-62.3억, -37.2억, -143.5억, -146.0억원)했으며, 이는 본업에서의 현금 창출이 부재한 채 차입금·전환사채에 의존하는 재무 구조를 반영한다. 4년간 누적된 순손실이 자기자본을 지속적으로 잠식하며 재무 건전성 회복의 기반을 약화시키고 있다.
AI 트래픽 급증과 데이터센터 확충이라는 구조적 전환은 광전송 인프라 전반의 중장기 수요 확대를 견인하는 핵심 동인으로 부상하고 있다. 글로벌 광부품 업체 루멘텀은 2025년 'OFC 2026' 전시에서 광 시장 전체 가용 시장(TAM)이 2025년 180억달러에서 2030년 900억달러 규모로 확대될 것이라고 전망했으며, 코히런트 등 주요 업체들도 구체적 실적 가이던스를 제시하며 성장 국면 진입을 시사했다. 다만 한울소재과학이 집중하는 통신 전송망 계층(PTN·POTN)은 데이터센터 내부 광인터커넥트 시장과 구분되며, 국내 통신사업자의 설비투자 규모가 보다 직접적인 수요 변수로 작용한다. 통신사업자의 설비투자 위축과 해외 대형 장비업체(화웨이·시스코 등)의 국내 시장 침투가 지속되면서, 국내 중소 광전송 장비 업체들은 수년간 수주 부진을 겪고 있다. 중장기적으로는 6G 로드맵 구체화와 국내 AI 데이터센터 투자 확대가 국내 통신 인프라 발주 재개의 촉매가 될 수 있다. JKM이 진입하려는 반도체·디스플레이 소재 시장은 국산화 수요가 구조적으로 확대되는 흐름에 있으나, 기존 대형 화학기업들이 시장을 주도하는 만큼 신규 진입자의 레퍼런스 확보까지는 시간이 필요하다. 국내 광전송 장비 업체들은 내수 의존도가 높아 통신사 발주 사이클에 실적이 집중되는 구조적 취약성이 존재하며, 이는 글로벌 업체와의 경쟁에서도 불리하게 작용한다.
| 주가 | ₩2,825 |
|---|---|
| 시가총액 | 966억원 |
| PBR | 2.77 |
| ROE | -75.2% |
POTN 상용화 수주가 가시화될 경우 통신사업 매출 반등의 직접적 계기가 될 수 있으나, 구체적인 상용화 일정과 수주 규모는 현재까지 공시 등을 통해 확인되지 않은 상황이다. JKM은 반도체 PSM 생산기지를 포함한 7개 건축물 완공을 바탕으로 OLED 패널보호필름(TPF)용 특수 레진·첨가제의 2026년 국내외 시장 진출을 공식화했으며, 하반기 첫 납품 계약 및 고객사 공개 여부가 소재사업 성장 가시성을 판단하는 핵심 지표가 될 전망이다. 2026년 5월 완료된 한울반도체 경영권 강화는 통신장비-반도체 검사장비 간 시너지 및 거버넌스 개선을 위한 조치로, 실질적인 연결 재무 기여는 중기적 확인이 필요하다. 자금 측면에서는 금융기관 차입금 80억원과 제5회차 전환사채가 2026년 유입되면서 이자비용 부담 증가 및 주식 희석 가능성이 수반되며, 회사도 매출 성장이 뒷받침되지 않을 경우 재무 상황이 추가 악화될 수 있음을 공시에서 명시적으로 경고하고 있다. Anti-Drone 레이더 유통 관련 신규사업이 2026년 1분기에 사업화 불가 결론에 이르러 관련 마케팅 비용이 더 이상 발생하지 않을 예정이므로 판관비 구조의 일부 경감이 기대된다. LG U+ B2B 협업 확대와 공공기관 신규 수주가 단기 매출 회복의 보완 수단으로 작동할 수 있다. 정보보안·AI DX·양자암호통신 사업을 중장기 성장 축으로 제시하고 있으나, 현재까지 해당 분야에서의 구체적인 매출 기여는 제한적이다.
지속적인 영업적자로 PER 산출이 불가하며, 주당순이익(EPS)이 -1,029원으로 이익 기반의 전통적 밸류에이션 척도는 현 단계에서 적용이 어렵다. 현 주가는 주당순자산(BPS 1,021원)을 큰 폭으로 웃도는 구간에서 거래되고 있어, 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 상태다. 이 프리미엄은 POTN 상용화·JKM 소재 사업화·한울반도체 시너지 등 미래 성장 옵션에 대한 기대가 현재 주가에 선반영된 구조로 해석된다. 배당은 최근 사업연도 기준 무배당으로, 배당수익률은 업종 평균을 크게 밑돈다. 전환사채 및 차입금 증가에 따른 잠재 주식 희석과 BPS 추가 하락 가능성이 공존하며, 4년 연속 순손실이 자기자본을 잠식하는 환경에서 순자산 기반도 축소 추세임을 함께 고려할 필요가 있다.
AI 트래픽 급증과 데이터센터 확충이라는 구조적 수요 전환은 광전송 인프라 전반의 중장기 성장 동인으로 작용하며, 한울소재과학의 POTN은 5G·AI 시대에 부합하는 통합 전송 솔루션으로 국내 통신사의 망 고도화 투자가 재개될 경우 핵심 수혜 품목이 될 수 있다. KT·SK 등 주요 통신사와의 기존 공급 관계는 POTN 수주 교두보로 기능할 수 있으며, LG U+와의 신규 B2B 협업이 추가 고객 채널을 열어두고 있다. 국방·공공기관 레퍼런스를 보유한 점도 보안이 중요한 공공 네트워크 인프라 수주에서 차별화 요소가 될 수 있다.
자회사 JKM이 OLED 패널보호필름(TPF)용 특수 레진·첨가제 및 반도체 첨단 공정소재의 2026년 시장 진출을 공식화했으며, 국내 소재의 일본 등 해외 의존도를 낮추려는 국산화 수요가 구조적으로 지속되고 있어 레퍼런스 확보 성공 시 새로운 성장 축이 될 수 있다. 반도체 PSM 생산기지 포함 7개 건축물이 이미 완성되어 있어 빠른 사업화 전환의 기반이 갖춰져 있다는 점도 긍정적이다. 독립리서치 밸류파인더(2026.04.30)는 JKM을 통한 반도체 소재 국산화 모멘텀이 광통신 장비와 함께 회사의 핵심 성장 변수라고 평가한 바 있다.
2026년 5월 에스텔조합1호를 통한 빛과전자 보유 주식 인수로 한울반도체의 경영권이 안정화됐으며, 기존 오버행 우려가 상당 부분 해소됐다. 통신장비(한울소재과학)와 반도체 검사장비(한울반도체) 사업의 결합은 공공·방산·AI 데이터센터 분야에서 토털 솔루션 제공 역량을 강화할 수 있다. 회사는 사업 경쟁력 강화·재무구조 개선·거버넌스 고도화를 통해 양사 동반 성장의 기반을 마련하겠다고 공식화한 상태다.
2025년 매출이 2023년 정점 대비 64% 급감한 134억원에 그쳤으며, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 약 49% 급감한 15.3억원에 머물러 뚜렷한 회복 신호가 부재한 상황이다. 영업손실이 매출을 1.8배 이상 초과하는 구조가 지속되고 있어, 손익분기점 회복까지의 경로가 불투명하다. 전방 통신사의 설비투자 위축이 단기에 반전되지 않을 경우, 핵심 통신 부문 매출의 지속적 부진이 이어질 수 있다.
2025년 말 부채비율 229.2%, 4년 연속 부(負) 영업현금흐름(-62~-146억원)은 외부 자금 조달 의존 구조가 고착화됐음을 보여준다. 2026년에는 금융기관 차입금 80억원과 제5회차 전환사채가 추가로 유입되어 이자비용 부담과 차입금 의존도가 한층 높아질 전망이다. 전환사채의 주식 전환 시 주주 희석이 불가피하며, 매출이 성장하지 못할 경우 재무 상황이 추가 악화될 가능성이 있음을 회사 스스로 공시를 통해 명시하고 있다.
한울앤제주 영업권손상 76억원, 관계기업투자주식처분손실 41억원 등 2025년 4분기에 집중된 약 112억원의 일회성 손실은 종속기업 포트폴리오 리스크를 여실히 드러냈다. 한울반도체도 2025년 3분기 누적 기준 영업손실이 전년 동기 대비 73.0% 증가하는 등 자체적으로도 실적 부진을 겪고 있어, 경영권 강화 이후 추가 손상이나 구조조정 비용 발생 가능성이 잔존한다. 연결 기준 손익이 종속기업 실적에 크게 좌우된다는 점이 지속적인 변동성 요인이다.
한울소재과학은 4년 연속 영업·순손실이 지속되고 매출이 2023년 정점 대비 64% 급감한 상황에서, POTN 상용화·JKM 소재 사업화·한울반도체 시너지라는 세 가지 성장 모멘텀의 현실화를 기다리는 중요한 전환점에 서 있다. 통신사업 부문은 전방 통신사의 설비투자 위축과 해외 경쟁업체 압력으로 단기 회복이 쉽지 않은 환경이나, AI 인프라 확충이라는 구조적 수요 증가는 중장기 수혜 가능성을 유효하게 열어두고 있다. JKM의 반도체·디스플레이 소재 사업 진출과 한울반도체 경영권 강화는 사업 포트폴리오 다각화 측면에서 의미 있는 진전이지만, 상업적 검증은 아직 초기 단계로 실적 기여까지는 시간이 더 필요하다. 부채비율 229.2%, 4년 연속 영업현금흐름 적자, 전환사채 등 추가 자금 조달 구조는 지속적인 재무 리스크를 형성하며, 이는 매출 반등 속도와 연동하여 모니터링해야 할 핵심 변수다. 향후 핵심 확인 지표는 ①2026년 2분기 실적에서의 매출 반등 및 손실 축소 지속성, ②JKM과 한울반도체의 첫 실적 기여 시점, ③전환사채 전환 등 자본 구조 변화다. 현 시점에서 성장 모멘텀의 실현 여부는 여전히 검증 과정에 있으며, 각 사업 축의 구체적 성과가 확인될수록 불확실성이 낮아질 것이다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성된 것으로, 특정 투자 행위를 권유하거나 제안하지 않는다.
English version
Amid four consecutive years of operating losses and a sharp revenue contraction, three nascent growth catalysts—POTN commercialization, JKM semiconductor materials, and Hanwool Semiconductor synergies—face their first credibility test in 2026.
Founded in 2000 and listed on KOSDAQ in 2008, Hanwool Material Science is an ICT solutions specialist focused on developing and manufacturing optical transmission equipment including DCS, Channel MUX, MSPP, PTN, and POTN systems. According to independent research by ValueFinder (April 30, 2026), the telecom segment contributed approximately 75.1% of 2025 revenues and the materials segment roughly 17.1%, reflecting a meaningful shift in business composition. KT and SK are the primary customers for optical transmission equipment, while the company holds established project references with public-sector clients including the Ministry of National Defense, Korean National Police Agency, and local governments. A B2B partnership with LG U+ is being pursued as an incremental revenue channel. The product portfolio spans the full network stack, centered on POTN (Packet Optical Transport Network), a next-generation system integrating optical transport, circuit, and packet delivery layers—now fully developed and awaiting commercialization. Materials subsidiary JKM (55%-owned) has completed development of specialty resins and additives for OLED panel protection films (TPF), formally targeting domestic and overseas market entry in 2026, backed by a completed production facility comprising seven buildings including a PSM base. In May 2026, the company consolidated control over Hanwool Semiconductor—a maker of semiconductor inspection equipment—via subsidiary Estel Combination No. 1, aiming to maximize synergies between optical transport and semiconductor inspection equipment. Over the medium to long term, the company's roadmap encompasses cybersecurity, AI DX, smart IoT, and quantum cryptographic communications.
Revenue peaked at KRW 37.6B in 2023, then fell to KRW 17.3B in 2024 and KRW 13.4B in 2025—a 64.3% decline over two years—while the operating margin deteriorated sequentially from -10.8% to -74.7% and then -183.1%. The 2025 operating loss of KRW 24.6B exceeded full-year revenue of KRW 13.4B by more than 1.8x, driven primarily by front-market capex contraction, order delays, inventory write-downs, and rising R&D expenditures at subsidiaries. The controlling-interest net loss widened further to KRW 33.8B, reflecting approximately KRW 11.2B in non-operating charges concentrated in Q4—principally a KRW 7.6B goodwill impairment on subsidiary Hanwool & Jeju and a KRW 4.1B equity-method disposal loss. Quarterly operating losses improved from KRW 6.74B in Q1 2025 to KRW 4.49B in Q3, before spiking back to KRW 7.96B in Q4. In Q1 2026, revenue fell approximately 49% year-on-year to KRW 1.53B, yet the operating loss narrowed to KRW 3.65B from KRW 6.74B a year earlier, consistent with the termination of Anti-Drone-related marketing expenses and other cost rationalization. Controlling-interest equity contracted 19.3% year-on-year to KRW 33.8B by end-2025, while the debt ratio surged to 229.2% from 92.1% in 2023. Operating cash flow has been negative for all four years from 2022 through 2025 (KRW -6.2B, -3.7B, -14.3B, -14.6B respectively), underscoring a complete absence of organic cash generation and deep reliance on external financing. The four-year string of losses has been systematically eroding the equity base, undermining the foundation for financial recovery.
The structural surge in AI traffic and rapid data-center expansion is emerging as a powerful long-term demand driver for optical transport infrastructure broadly. At OFC 2026 in March, Lumentum projected the total addressable market for optical communications to grow from USD 18B in 2025 to USD 90B by 2030, while Coherent and others provided concrete guidance signaling entry into a genuine growth cycle. However, Hanwool's focus on the telecom carrier transmission layer (PTN/POTN) is distinct from intra-data-center optical interconnects, making domestic telecom capex the more direct near-term demand driver. Persistent carrier capex restraint and intensifying competitive pressure from global equipment vendors such as Huawei and Cisco have kept domestic optical transport equipment orders subdued for several years. Over the medium to long term, 6G roadmap development and expanded domestic AI data-center investment could catalyze a resumption of telecom network infrastructure procurement. The semiconductor and display materials market targeted by JKM benefits from import-substitution tailwinds, but the segment is dominated by large established chemical manufacturers, making initial customer penetration challenging for a new entrant. Structurally, Korean optical transport equipment companies remain heavily exposed to domestic carrier procurement cycles, a persistent competitive disadvantage relative to global counterparts.
| Price | ₩2,825 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/B | 2.77 |
| ROE | -75.2% |
POTN commercialization orders, if realized, would be the most direct catalyst for a telecom revenue rebound, though the specific commercialization timeline and contract scale have not yet been disclosed through official filings. JKM has formally announced 2026 domestic and overseas market entry for TPF specialty resins and additives for OLED panel protection, backed by a completed production facility complex; first supply agreements and customer disclosures in the second half of the year will be the key indicator for materials-segment revenue visibility. The May 2026 consolidation of Hanwool Semiconductor operationalizes stated ambitions to integrate telecom and semiconductor inspection equipment businesses, though material financial contribution will take time to verify in consolidated statements. On the funding side, KRW 8.0B in bank borrowings and a fifth-tranche convertible bond in 2026 will increase interest expenses and potential share dilution; the company itself explicitly flags in its disclosures that failure to grow revenue could further worsen financial conditions. The Q1 2026 decision to terminate the Anti-Drone radar distribution initiative eliminates a recurring marketing expense line, potentially easing SG&A pressure going forward. LG U+ B2B cooperation and incremental public-sector contract wins remain supplementary near-term revenue levers. The company's medium-to-long-term roadmap encompasses cybersecurity, AI DX solutions, and quantum cryptographic communications, but revenue contributions from these areas remain limited at this stage.
With ongoing operating losses rendering PER calculation inapplicable and EPS at negative KRW 1,029, traditional earnings-based valuation metrics are not applicable at this stage. The current share price trades at a substantial premium to book value per share (BPS: KRW 1,021), implying significant market expectations embedded above the current net asset base. This premium appears to reflect growth option value—POTN commercialization, JKM materials, and Hanwool Semiconductor synergies—that is not yet reflected in realized financial results. The company paid no dividend in the most recent fiscal year, leaving the dividend yield well below the sector average. With convertible bonds and growing debt creating potential share dilution and further BPS erosion, and with four consecutive years of net losses compressing the equity base, the durability of the current premium to book warrants ongoing scrutiny.
The structural surge in AI traffic and rapid data-center buildout provides a long-term demand tailwind for optical transport infrastructure, and Hanwool's POTN represents an integrated next-generation transport solution well-suited for 5G and AI-era network needs, positioning the company favorably if domestic carriers resume network upgrade capex. Existing supply relationships with KT and SK serve as a platform for POTN order conversion, while the new B2B partnership with LG U+ opens an additional customer channel. The company's public-sector network references, including defense and law enforcement projects, also differentiate it in security-sensitive infrastructure bids.
JKM has formally announced 2026 market entry for specialty resins and additives used in OLED panel protection films and semiconductor advanced process materials, with persistent structural demand for import substitution providing a favorable backdrop. The already-completed production infrastructure—seven buildings including a PSM facility—lowers the barrier to rapid commercial scaling. Independent research from ValueFinder (April 30, 2026) highlighted the semiconductor materials import-substitution momentum via JKM as a core growth variable alongside optical communications equipment.
The May 2026 acquisition of Hanwool Semiconductor shares from Biteulgajeonja stabilized controlling ownership and materially reduced overhang concerns. The combination of optical transport (Hanwool Material Science) and semiconductor inspection equipment (Hanwool Semiconductor) could strengthen the group's integrated solution capabilities in public-sector, defense, and AI data-center markets. The company has formally committed to strengthening business competitiveness, improving the financial structure, and advancing governance as the basis for co-growth of both entities.
Revenue shrank 64% from the 2023 peak to KRW 13.4B in 2025, and continued to fall approximately 49% year-on-year to KRW 1.53B in Q1 2026, with no visible inflection point emerging. The structural mismatch—operating losses consistently exceeding total revenue—means the path to breakeven remains opaque. If domestic telecom capex compression does not reverse in the near term, the core telecom segment may remain in a sustained trough.
A 229.2% debt ratio at end-2025 and four consecutive years of negative operating cash flow (ranging from KRW -6.2B to -14.6B) highlight an entrenched reliance on external capital. An additional KRW 8.0B bank loan and a fifth-tranche convertible bond in 2026 will further increase interest expenses and gearing. Convertible bond conversions create unavoidable shareholder dilution, and the company explicitly acknowledges in its own disclosures that failure to grow revenue could worsen its financial condition.
The approximately KRW 11.2B in one-time charges concentrated in Q4 2025—including a KRW 7.6B goodwill impairment on Hanwool & Jeju and a KRW 4.1B equity-method disposal loss—laid bare the portfolio risk embedded in subsidiaries. Hanwool Semiconductor itself reported a 73.0% year-on-year increase in operating losses through Q3 2025, leaving room for additional impairments or restructuring costs following the ownership consolidation. The high sensitivity of consolidated earnings to subsidiary performance remains a persistent source of earnings volatility.
Hanwool Material Science stands at a critical inflection point, with four consecutive years of operating losses and a 64% revenue contraction from the 2023 peak, while three nascent growth catalysts—POTN commercialization, JKM materials market entry, and Hanwool Semiconductor synergies—await commercial validation. The telecom segment faces near-term headwinds from carrier capex restraint and global competitor pressure, though the structural expansion of AI-driven optical infrastructure sustains a credible medium-to-long-term demand thesis. JKM's 2026 market entry initiative and the Hanwool Semiconductor ownership consolidation represent meaningful steps in portfolio diversification, but neither has yet generated verifiable revenue, and the timeline to financial contribution remains uncertain. A 229.2% debt ratio, four consecutive years of negative operating cash flow, and ongoing dependence on convertible bonds and bank borrowings represent persistent financial risks that must be monitored in tandem with the pace of revenue recovery. Key forward-looking indicators are: (1) revenue recovery and sustained operating loss reduction in Q2 2026 results, (2) the timing of initial revenue contributions from JKM and Hanwool Semiconductor, and (3) changes in capital structure from convertible bond activity and any further equity issuances. The company's growth thesis remains in the verification phase, and uncertainty should diminish as concrete performance data from each business segment emerges. This report is prepared for informational purposes only and does not constitute a recommendation or solicitation to buy or sell any securities.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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