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BH · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
애플 OLED용 FPCB 1차 벤더 비에이치가 2025년 이익 둔화를 지나 폴더블 아이폰·IT OLED·전장으로 성장축을 다변화하는 국면에 있다.
비에이치는 연성인쇄회로기판(FPCB)과 그 응용부품을 주력으로 하는 IT 부품 기업으로, 글로벌 스마트폰 제조사를 핵심 고객으로 둔다. 1999년 FPCB 제조·판매를 목적으로 설립돼 2007년 코스닥에 상장한 뒤 2023년 유가증권시장으로 이전 상장했으며, FPCB 사업과 차량용·휴대폰 무선충전기를 만드는 전장사업을 양대 축으로 한다. 모바일 OLED용 FPCB가 본업으로 애플과 삼성전자 플래그십 스마트폰을 주력 고객사로 확보하고 있으며, 최근 IT OLED 및 전장 부문으로 사업 포트폴리오를 확장하고 있다. FPCB는 OLED 패널을 스마트폰 메인 기판에 연결하는 경연성 인쇄회로기판(RFPCB)으로 공급되며, 삼성디스플레이가 RFPCB를 직접 구매해 OLED와 조립한 뒤 애플에 공급하는 구조다. 경쟁 구도 측면에서, 애플이 2017년 OLED를 탑재하기 시작할 무렵에는 삼성전기·비에이치·인터플렉스 3사가 물량을 나눴으나, 인터플렉스가 품질 문제로 배제되고 2021년 삼성전기가 RFPCB 사업에서 철수하면서 비에이치가 아이폰용 RFPCB 주력 공급사로 등극했다. 이후 영풍전자가 품질문제로 탈락하고 에스아이플렉스가 신규 공급사로 채택되며 일부 물량이 이원화됐으나, 2026년 들어 다시 비에이치 비중이 높아질 것으로 예상된다. 전장 부문에서는 차량용 스마트폰 무선충전 사업이 안정적 고객사와 수주 잔고를 기반으로 성장세를 이어가며 수익성 개선에 기여하고 있다. 또한 휴머노이드 로봇향 충전기 사업 확장을 추진하며 CES 2026에서 로봇 대상 수직 충전 스테이션을 공개하는 등 신규 응용처를 모색하고 있다.
2025년 연결 매출은 약 1조7,927억원으로 2024년의 약 1조7,544억원보다 소폭 증가하며 외형은 사상 최대 수준을 유지했으나, 영업이익은 약 540억원으로 2024년 약 871억원에서 크게 줄었다. 영업이익률은 2022년 7.8%, 2023년 5.3%, 2024년 5.0%에서 2025년 3.0%로 낮아져 수익성 둔화가 두드러졌고, 지배주주 순이익도 약 310억원으로 2024년 약 670억원에서 후퇴했다. ROE 역시 2022년 25.1%, 2023년 13.3%, 2024년 9.4%에서 2025년 4.1%로 하락했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기는 매출 약 3,324억원에 영업손실 약 254억원으로 적자를 냈고, 2분기 영업이익 약 160억원으로 흑자 전환한 뒤 3분기 약 345억원, 4분기 약 288억원으로 회복세를 보였다. 대신증권에 따르면 1분기 흑자전환 배경에는 아이폰17 프로·프로맥스 판매 증가에 따른 애플향 RFPCB 매출 확대와 전년 수준을 유지한 차량용 무선충전기 매출이 있었다. 2026년 1분기에는 매출 약 3,716억원, 영업이익 약 107억원, 지배주주 순이익 약 223억원을 기록하며 전년 동기 적자에서 벗어났다. KB증권은 이를 매출 +12% YoY, 영업이익 흑자전환, 영업이익률 2.9%로 컨센서스를 상회한 실적으로 평가했다. 영업활동현금흐름은 2022년 약 1,974억원에서 2025년 약 1,592억원으로 줄었으나 꾸준히 흑자를 유지하며 현금 창출력은 이어지고 있다.
비에이치의 전방시장은 프리미엄 스마트폰과 IT 기기의 OLED 채택 확대다. 유진투자증권은 2026년 연간 스마트폰 출하량이 전년비 9.7% 감소한 11억2,900만대를 기록할 것으로 보면서도, 북미 주요 고객사는 메모리 조달과 서비스 매출 강점을 바탕으로 공격적 출하 가이던스를 제시했다고 전했다. 이에 북미 주요 고객사의 연간 스마트폰 출하량은 전년비 3.2% 감소에 그칠 것으로 예상됐다. 사이클 측면에서는 모바일 중심의 OLED 시장이 태블릿·PC로 확장되는 전환 국면에 있으며, IT OLED 전환 가속화로 2026년 하반기 해당 부문의 흑자 전환 가능성이 거론된다. 경쟁 포지션은 비교적 견고하다. 비에이치와 삼성전기에서 RFPCB를 공급받는 삼성디스플레이의 OLED 패널 물량이 전체의 90%를 웃돌아 애플 내 비에이치 비중이 높게 형성돼 왔다. 다만 동일 공급망 내 인터플렉스는 다른 흐름을 보였는데, 삼성디스플레이를 통해 삼성전자 폴더블폰에 FPCB를 공급해온 인터플렉스는 갤럭시Z폴드7에서 디지타이저가 빠지며 실적에 악영향을 받았다. 전반적으로 기판업계는 메모리·스마트폰 수요 회복과 맞물려 하반기 개선 국면을 모색하는 분위기다.
| 주가 | ₩14,190 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,784억원 |
| PER | 5.2 |
| ROE | 10.9% |
| 배당수익률 | 1.76% |
전망의 핵심은 폴더블 아이폰이다. 애플은 2026년 첫 폴더블 아이폰을 선보일 예정이며, 업계는 첫해 600~800만대 규모를 예상한다. iM증권은 폴더블 아이폰용 FPCB 판가가 기존 대비 두 배 이상일 것으로 보며, 삼성디스플레이 내 비에이치의 공급 점유율을 90%로 독점에 가깝게 추정했다. 추가 매출 규모에 대해서는 증권사 간 추정에 차이가 있는데, 삼성증권은 폴더블 출하량을 700만대 내외로 보며 연간 약 1,600억원 수준의 추가 매출이 가능하다고 봤고, 미래에셋증권은 폴더블 아이폰용 FPCB 매출을 2026년 1,571억원, 2027년 3,029억원으로 추정했다. IT OLED 부문은 회복 흐름이 거론되며, 유진투자증권은 2026년 IT OLED 매출이 전년비 3배 이상 성장해 하반기 기준 손익분기점 수준에 도달할 수 있다고 전망했다. 신사업 측면에서는 피지컬 AI 관련 부품부터 세트까지 다방면 대응을 준비 중이며, 이러한 매출 다변화와 북미 고객사 의존도 감소가 멀티플 확장의 근거가 될 수 있다는 분석이 나온다. 다만 단기적으로는 수익성 부담도 지적되는데, 메리츠증권은 외형 성장 대비 수익성이 전년 대비 둔화될 수 있다며 북미 고객사향 단가 인하와 인건비 관련 일회성 비용을 이유로 들었다.
비에이치는 2025년 이익 둔화 이후 분기 실적이 적자에서 흑자로 전환하며 이익 회복 국면에 진입했고, 헤드라인 ROE는 약 10.9% 수준으로 회복돼 있다. 주가수익배수는 과거 PCB 업종 안에서 상대적으로 낮은 편이라는 증권가 평가가 있었으나, 폴더블·IT OLED 등 성장 기대가 반영되며 디스카운트 완화 논의도 함께 나오는 구간이다. 메리츠증권은 단기 실적보다 디스카운트 완화와 적용처 확장에 기반한 구조적 성장 스토리가 부각되며 멀티플 확장이 가능한 국면으로 진단했다. 순자산 대비로는 주가가 장부가치를 웃도는 프리미엄 구간에 위치하며, 헤드라인 주당순자산(BPS)은 약 23,055원이다. 배당은 주당현금배당금이 250원 수준으로, 배당수익률은 업종 내에서 높지 않은 편이다. 향후 폴더블 양산과 IT OLED 흑자 전환이 실제 이익으로 확인되는지가 밸류에이션 재평가의 관건으로 보인다.
2026년 하반기 첫 폴더블 아이폰 양산이 고부가 FPCB 매출의 새 동력으로 거론된다. 증권가는 비에이치의 폴더블 점유율을 90% 내외로 보며, 폴더블 기기는 안팎 두 개의 디스플레이로 FPCB 채용 수가 늘고 전사 평균 대비 ASP가 약 2배 높을 것으로 추정한다. 단일 모델 의존도를 낮추는 폼팩터 다변화라는 점에서 중장기 믹스 개선 기대가 크다.
비에이치는 삼성디스플레이를 통한 애플 OLED RFPCB 공급에서 오랜 기간 핵심 벤더 지위를 유지해왔다. 인터플렉스의 배제와 삼성전기의 사업 철수를 거치며 아이폰용 RFPCB 주력 공급사로 자리 잡았다. 에스아이플렉스 진입으로 일부 물량이 이원화됐으나 2026년 다시 비에이치 비중이 높아질 것으로 예상된다.
FPCB 외에 전장·IT OLED·로봇으로 사업을 넓히고 있다. 차량용 무선충전 사업은 안정적 수주 잔고를 기반으로 성장하며 수익성 개선에 기여하고 있다. 휴머노이드 로봇향 충전기 사업도 추진하며 CES 2026에서 수직 충전 스테이션을 공개했다. 이러한 다변화는 IT·모바일 수요 둔화 시 변동성을 완화하는 역할이 기대된다.
2025년 영업이익률은 3.0%로 2022년 7.8%에서 크게 낮아졌고 이익도 전년 대비 후퇴했다. 메리츠증권은 외형 성장 대비 수익성이 둔화될 수 있다며 BH EVS 부문 수익성 하락, 북미 고객사향 단가 인하, 인건비 일회성 비용, 국내 세트사향 믹스 악화를 이유로 들었다. 단가 인하 압력은 구조적 부담으로 작용할 수 있다.
매출이 북미 고객사 스마트폰에 크게 의존한다. 2026년 글로벌 스마트폰 출하량은 전년비 9.7% 감소가 예상되는 등 전방 수요 둔화 가능성이 있다. 폴더블 아이폰이 기대만큼 흥행하지 못하거나 신모델 출하가 지연되면 실적 변동성이 커질 수 있다. 단일 고객·단일 전방에 대한 의존은 협상력·재고 측면의 리스크를 키운다.
폴더블·IT OLED 기대가 주가에 상당 부분 반영되며 순자산 대비 프리미엄 구간에 위치한다. 폴더블 추가 매출 추정치는 증권사별로 편차가 커 실제 성과 검증이 필요하다. iM증권은 폴더블 아이폰과 프로맥스 간 자기잠식이라는 잠재 위험이 존재한다고 지적했다. 기대가 실적으로 확인되지 않으면 멀티플 조정 위험이 있다.
비에이치는 애플 OLED용 FPCB 핵심 공급사로서의 지위를 유지하며 2025년 이익 둔화 국면을 지나 분기 실적이 적자에서 흑자로 돌아선 회복 구간에 있다. 2025년 매출은 사상 최대 수준이었으나 영업이익률이 3.0%로 낮아지며 이익은 전년 대비 후퇴했고, 단가 인하와 일회성 비용이 수익성 부담으로 지적된다. 전망의 핵심은 2026년 하반기 폴더블 아이폰 양산으로, 고부가 FPCB 매출과 믹스 개선 기대가 크지만 추가 매출 추정치는 증권사별 편차가 크다. IT OLED의 흑자 전환과 전장·로봇 신사업 확장은 포트폴리오 다변화 측면에서 긍정적이나 가시화 시점은 아직 검증이 필요하다. 밸류에이션은 PCB 업종 내 상대적으로 낮다는 평가와 성장 기대 선반영에 따른 프리미엄 논의가 공존한다. 강세 요인으로는 공급망 내 핵심 지위와 폴더블 모멘텀이, 약세 요인으로는 고객 집중도와 수익성 둔화가 동일한 무게로 거론된다. 결국 폴더블 양산 성과와 이익률 회복이 실제 실적으로 확인되는지가 향후 평가의 분기점이 될 것이다.
English version
BH, a primary FPCB vendor for Apple OLED, is moving past a 2025 earnings slowdown by diversifying growth across foldable iPhone, IT OLED, and automotive electronics.
BH is an IT-component maker centered on flexible printed circuit boards (FPCB) and related parts, with global smartphone manufacturers as core customers. Founded in 1999 to make and sell FPCBs, it listed on KOSDAQ in 2007 and moved to the main KOSPI board in 2023, operating with FPCB and an automotive/mobile wireless-charging electronics business as its two pillars. Mobile OLED FPCB is the core business, with Apple and Samsung Electronics flagship smartphones as main customers, while it has recently expanded into IT OLED and automotive electronics. The FPCB is supplied as a rigid-flexible board (RFPCB) connecting the OLED panel to the smartphone main board, and Samsung Display purchases the RFPCB directly, assembles it with the OLED, and supplies it to Apple. On competition, when Apple began adopting OLED around 2017, Samsung Electro-Mechanics, BH, and Interflex split volumes, but after Interflex was excluded over quality issues and Samsung Electro-Mechanics exited the RFPCB business in 2021, BH became the main RFPCB supplier for iPhones. Subsequently Youngpoong Electronics dropped out over quality problems and SI Flex was adopted as a new supplier, dual-sourcing some volume, but BH's share is expected to rise again in 2026. In automotive, the in-vehicle smartphone wireless-charging business continues to grow on stable customers and an order backlog, contributing to margin improvement. The company is also expanding into chargers for humanoid robots, unveiling a vertical charging station for robots at CES 2026 as it seeks new applications.
Consolidated 2025 revenue was about KRW 1,792.7bn, slightly above 2024's roughly KRW 1,754.4bn, holding near a record top line, but operating profit fell sharply to about KRW 54.0bn from roughly KRW 87.1bn in 2024. Operating margin slipped from 7.8% in 2022, 5.3% in 2023 and 5.0% in 2024 to 3.0% in 2025, marking a clear profitability slowdown, while owners' net profit retreated to about KRW 31.0bn from roughly KRW 67.0bn in 2024. ROE likewise fell from 25.1% in 2022, 13.3% in 2023 and 9.4% in 2024 to 4.1% in 2025. By quarter, Q1 2025 posted revenue of about KRW 332.4bn with an operating loss of roughly KRW 25.4bn, then turned positive with about KRW 16.0bn in Q2, recovering to about KRW 34.5bn in Q3 and KRW 28.8bn in Q4. According to Daishin Securities, the Q1 turnaround was driven by higher Apple-bound RFPCB revenue from increased iPhone 17 Pro/Pro Max sales and automotive wireless-charging revenue holding at the prior-year level. In Q1 2026, the company recorded revenue of about KRW 371.6bn, operating profit of about KRW 10.7bn, and owners' net profit of about KRW 22.3bn, emerging from the year-earlier loss. KB Securities described this as revenue up 12% YoY, a swing to operating profit, and a 2.9% operating margin that beat consensus. Operating cash flow declined from about KRW 197.4bn in 2022 to roughly KRW 159.2bn in 2025 but remained consistently positive, sustaining cash generation.
BH's end markets are premium smartphones and the broadening adoption of OLED in IT devices. Eugene Investment expects 2026 global smartphone shipments to fall 9.7% YoY to 1.129bn units, yet noted that the key North American customer issued an aggressive shipment guidance backed by memory procurement and service-revenue strengths. As a result, that customer's annual smartphone shipments are expected to decline only about 3.2% YoY. Cyclically, the mobile-centric OLED market is transitioning into tablets and PCs, and an accelerating IT OLED shift raises the prospect of that segment turning profitable in H2 2026. Its competitive position is relatively solid: Samsung Display, which sources RFPCB from BH and Samsung Electro-Mechanics, accounts for over 90% of Apple's OLED panel volume, giving BH a high share within Apple. Within the same supply chain, however, Interflex showed a different trajectory, as it supplies FPCB to Samsung foldable phones via Samsung Display and was hurt when the digitizer was dropped from the Galaxy Z Fold7. Overall, the substrate industry is seeking an H2 improvement phase alongside recovering memory and smartphone demand.
| Price | ₩14,190 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.48T |
| P/E | 5.2 |
| ROE | 10.9% |
| Dividend yield | 1.76% |
The outlook hinges on the foldable iPhone. Apple is set to unveil its first foldable iPhone in 2026, with the industry expecting 6-8 million units in the first year. iM Securities expects the foldable iPhone FPCB unit price to be more than double the existing level and estimates BH's supply share within Samsung Display at 90%, close to a monopoly. Estimates of the incremental revenue differ across brokerages: Samsung Securities sees foldable shipments around 7 million units enabling roughly KRW 160bn in additional annual revenue, while Mirae Asset Securities estimates foldable iPhone FPCB revenue of KRW 157.1bn in 2026 and KRW 302.9bn in 2027. The IT OLED segment is also discussed as recovering, with Eugene Investment projecting 2026 IT OLED revenue to more than triple YoY and reach break-even levels in the second half. On new businesses, the company is preparing a wide response spanning physical-AI components to full sets, and analysts argue such revenue diversification and reduced reliance on the North American customer could support multiple expansion. Near-term margin pressure is also flagged, however, as Meritz Securities noted profitability could slow YoY versus top-line growth, citing price cuts to the North American customer and one-off labor-related costs.
After a 2025 earnings slowdown, BH's quarterly results swung from loss to profit, entering an earnings-recovery phase, and headline ROE has recovered to around 10.9%. Brokerages had noted its price-to-earnings level was relatively low within the PCB sector, but with growth expectations from foldables and IT OLED priced in, discussion of a narrowing discount has emerged. Meritz Securities characterized the situation as one where a structural growth story based on a narrowing discount and expanding applications outweighs near-term results, allowing multiple expansion. Relative to net assets, the shares sit at a premium above book value, with headline book value per share around KRW 23,055. The cash dividend per share is about KRW 250, leaving the dividend yield on the lower side within the sector. Whether foldable mass production and an IT OLED turnaround translate into actual profit appears to be the key to any re-rating.
Mass production of the first foldable iPhone in H2 2026 is cited as a new driver of high-value FPCB revenue. Brokerages put BH's foldable share around 90%, noting foldables use more FPCBs due to inner and outer displays and carry an ASP roughly double the company average. As a form-factor diversification that reduces single-model dependence, it raises hopes for a medium-term mix improvement.
BH has long held a core-vendor position in supplying Apple OLED RFPCB via Samsung Display. Through Interflex's exclusion and Samsung Electro-Mechanics' exit, it established itself as the main RFPCB supplier for iPhones. SI Flex's entry dual-sourced some volume, but BH's share is expected to rise again in 2026.
Beyond FPCB, BH is broadening into automotive electronics, IT OLED, and robotics. The automotive wireless-charging business is growing on a stable order backlog and contributing to margin improvement. It is also pursuing chargers for humanoid robots, having unveiled a vertical charging station at CES 2026. Such diversification is expected to soften volatility when IT and mobile demand slows.
The 2025 operating margin of 3.0% was well below 7.8% in 2022, and profit retreated YoY. Meritz Securities flagged that profitability could slow versus top-line growth, citing lower BH EVS margins, price cuts to the North American customer, one-off labor costs, and a worse mix from domestic set makers. Pricing pressure could be a structural burden.
Revenue depends heavily on the North American customer's smartphones. Global smartphone shipments are expected to fall 9.7% YoY in 2026, signaling possible end-demand weakness. If the foldable iPhone underperforms or new-model shipments are delayed, earnings volatility could rise. Reliance on a single customer and end-market heightens bargaining and inventory risks.
Foldable and IT OLED expectations are substantially priced in, leaving the stock at a premium to net assets. Foldable incremental-revenue estimates vary widely across brokerages, requiring verification of actual results. iM Securities noted a latent risk of cannibalization between the foldable iPhone and Pro Max models. If expectations are not confirmed by earnings, there is a risk of multiple adjustment.
BH retains its position as a core FPCB supplier for Apple OLED and, after a 2025 earnings slowdown, sits in a recovery phase where quarterly results swung from loss to profit. While 2025 revenue reached a record level, the operating margin fell to 3.0% and profit retreated YoY, with price cuts and one-off costs flagged as margin burdens. The outlook hinges on foldable iPhone mass production in H2 2026, with high hopes for high-value FPCB revenue and mix improvement, though incremental-revenue estimates vary widely across brokerages. An IT OLED turnaround and expansion into automotive and robotics new businesses are positive for diversification, but their timing still needs verification. On valuation, views that it is relatively low within the PCB sector coexist with discussions of a premium from growth already priced in. Bullish factors of a core supply-chain position and foldable momentum are weighed equally against bearish factors of customer concentration and margin slowdown. Ultimately, whether foldable production gains and margin recovery are confirmed in actual results will be the pivot for future assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)