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Noroo Paint & Coatings · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
국내 도료 시장 상위권 기업 노루페인트는 2025년 판매가 하락·원가 상승의 이중 압박으로 영업이익이 급감했으나, 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 70% 이상 개선되며 마진 회복 가능성을 시사했고, 이차전지 소재·스텔스 도료 등 고마진 신사업으로 포트폴리오 전환을 도모하고 있다.
노루페인트는 2006년 노루홀딩스에서 인적분할한 이후 코스피에 상장된 종합 도료 제조·판매 기업으로, 내부거래 차감 전 단순합산 기준으로 건축용 도료(46.3%)·PCM강판용(16.3%)·공업용(17.1%)·자동차 보수용(7.1%)·기타(13.2%)로 사업 포트폴리오를 구성하고 있다. 건축용 페인트에서는 아파트 신축뿐 아니라 재도장 시장이 중요 수요처로 부상하고 있으며, 방수재·차열페인트 등 고기능성 제품을 통해 시장 방어력을 강화하고 있다. PCM(사전도장강판)용 도료는 가전·건자재·가구 등 철강 가공 수요와 연동되며, 공업용은 스마트 기기·전자 기기용 바이오도료 등을 중심으로 성장해왔다. 경쟁 구도는 KCC·삼화페인트·강남제비스코·조광페인트와 함께 국내 약 5조원 규모 도료 시장에서 과점 구조를 형성하며, 250여개 중소업체가 난립하는 구조 속에서 브랜드·기술력·유통망을 바탕으로 상위권을 유지하고 있다. 전통 도료 의존 구조 탈피를 위해 이차전지 셀·모듈·팩에 적용하는 바인더·몰딩제·난연 우레탄폼 등 16종 제품을 출시하고 일부는 고객사 주문을 받아 양산에 착수했다. 2025년 4월에는 전파를 최대 90% 흡수하는 항공·방산용 스텔스 도료(RAM-1500)를 선보이며 고부가 방산 소재 시장에 진입했다. 2026년 4월 공시한 기업가치 제고계획은 바이오·친환경 도료·신소재 등 미래 핵심 기술 강화와 재무건전성 확보를 양대 축으로 제시하며, 종합 소재 기업으로의 전환 의지를 밝혔다.
연결 기준 연간 실적은 2022년 매출 7,533억원·영업이익 261억원(OPM 3.5%)을 저점으로, 원재료 부담 완화와 제품 가격 정상화에 힘입어 2023년 매출 7,805억원·영업이익 419억원(OPM 5.4%), 2024년 매출 7,938억원·영업이익 437억원(OPM 5.5%)으로 3개년 연속 뚜렷한 이익 회복을 이뤘다. 그러나 2025년에는 건축용·자동차용·PCM강판용 도료의 판매가격이 하락하고 안료·첨가제 매입가격이 동반 상승하는 '더블 마진 압박'이 발생하면서 매출 7,711억원(전년 대비 2.9% 감소)·영업이익 302억원(전년 대비 31% 급감, OPM 3.9%)으로 수익성이 크게 악화됐다. 분기별로는 성수기인 2025년 2분기에 영업이익 141억원(OPM 6.3%)으로 연중 피크를 기록한 반면, 4분기는 영업이익 26억원(OPM 1.4%)에 그치고 지배주주 귀속 순이익이 -6억원으로 적자 전환하며 강한 계절성이 확인됐다. 2025년 연간 지배주주 귀속 순이익은 165억원으로 전년 352억원 대비 53% 급락해 이익 훼손 정도가 영업이익 감소폭을 웃돌았다. 한편 영업현금흐름은 2022년 401억원, 2023년 610억원, 2024년 432억원, 2025년 327억원으로 이익 변동 폭에 비해 안정적인 현금창출력을 유지했다. 부채비율은 2022년 89.5%에서 2023년 78.6%, 2024년 64.1%로 꾸준히 개선된 이후 2025년 66.3%로 소폭 반등하는 데 그쳤다. 2026년 1분기는 매출 1,762억원(전년 동기 대비 2.4% 증가)·영업이익 79억원을 기록하며 전년 동기 47억원 대비 70% 이상 반등했고, OPM은 2025년 1분기의 2.7%에서 4.5%로 뚜렷이 회복됐다.
국내 도료 시장은 약 5조원 규모로 추정되며, 건축용 도료가 전체의 약 38%를 차지한다. KCC·삼화페인트·노루페인트·강남제비스코·조광페인트 등 5개사가 과점 구조를 형성하고 있다. 최근 조선·방산 업황이 살아나면서 선박·해양플랜트·방산에 쓰이는 중방식 도료 중심의 업체들은 실적 개선 기대감이 크지만, 건축용 도료 의존도가 높은 기업들은 호황의 온기를 충분히 누리지 못하고 있다. 건축용 도료의 영업이익률이 2~3%에 그치는 반면 중방식 도료는 약 10%에 달해 포트폴리오 차이가 실적 격차로 직결되는 구조다. 노루페인트는 건축용 비중이 높은 기업으로 분류되나, 스텔스 도료와 이차전지 소재 개발로 고마진 틈새 시장 개척을 시도하고 있다. 2026년 들어 중동 지정학 리스크로 인한 나프타 재고 급감으로 원재료 수급 불안이 재부상했으며, 업계 전반의 가격 인상 시도와 공정거래위원회의 담합 의혹 조사가 맞물려 단기 가격 정책 불확실성이 높아졌다. 장기적으로는 친환경·고기능성 도료에 대한 규제 강화와 소비자 수요 증가가 제품 고부가가치화의 구조적 기회로 작용하고 있으며, 페인트업계 전반이 뷰티·반도체·이차전지 등 고성장 소재 영역으로 사업 확장을 가속하는 흐름이 이어지고 있다.
| 주가 | ₩7,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,534억원 |
| PER | 7.9 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | 4.9% |
| 배당수익률 | 5.22% |
노루페인트는 2026년 4월 공시한 기업가치 제고계획을 통해 바이오·친환경 도료·신소재 등 미래 핵심 기술 강화와 재무건전성 확보를 중점 과제로 제시했다. 이차전지용 소재 사업에서는 이미 일부 제품이 고객사 주문을 받아 양산 중이며, 2026년에도 바이오도료·리사이클도료와 함께 수익 기여가 점진적으로 늘어날 것으로 회사 측이 밝혔다. 재도장 시장에서의 점유율 강화는 신축 건설 경기 둔화에 대한 완충 역할을 하고 있으며, 방수재·차열페인트 등 고기능성 제품 확대도 매출 기반을 지지하고 있다. 방산·항공용 스텔스 도료는 개발 단계를 넘어 시장 진입 초기에 있으나, 방산 소재 시장은 인증·수주 사이클이 긴 특성상 실질적인 매출 기여 시점과 규모의 예측 가능성이 낮다. 원재료 비용 측면에서는 중동 지정학 상황에 따른 나프타·용제 가격 변동성이 2026년 수익성의 주요 변수로 잔존하며, 공정거래위원회 조사 결과에 따라 가격 정책 운영에 추가 제약이 가해질 가능성도 있다. 2026년 1분기 회복세가 연간 성수기인 2분기로도 이어질 경우 연간 영업이익 개선 가능성이 높아지는 중요한 구간에 진입해 있다.
주가는 주당순자산(BPS 20,377원)을 크게 밑도는 구간에 형성되어 있어 자산 가치 측면에서 상당한 할인이 적용된 상태이며, 이는 역사적으로도 이례적으로 낮은 수준이다. 주당순이익(EPS 974원) 기준 이익 배수는 과거 해당 종목이 거래되던 밴드의 하단 근방에 위치하고 있다. 연간 주당배당금 400원은 코스피 제조업 평균을 상회하는 배당수익률을 제공하며, 2026년 공시 기업가치 제고계획에서도 현금흐름 강화 의지를 밝혀 배당 지속성 기대를 뒷받침한다. 다만 2025년 영업이익·순이익이 모두 전년 대비 큰 폭으로 하락했고 4분기에는 순손실이 발생한 점은 이익 배수 산정의 기저를 취약하게 만드는 요인이다. 이차전지 소재·스텔스 도료 등 신사업의 매출 기여가 본격화될 경우 이익 레벨 개선을 통한 밸류에이션 재평가 가능성이 열리지만, 현 시점에서는 가시성이 제한적이어서 시장이 선제적 프리미엄을 부여하기에는 신중한 상황이다.
2026년 1분기 영업이익 79억원은 전년 동기 47억원 대비 70% 이상 반등한 수치로, OPM이 2025년 1분기의 2.7%에서 4.5%로 뚜렷이 회복됐다. 극심한 수익 부진을 기록했던 2025년 4분기(OPM 1.4%) 대비 개선 속도가 빠르며, 국내 매출이 재도장 시장 중심으로 방어력을 유지한 가운데 이차전지 셀·모듈 접착제 사업이 수익을 내기 시작했다는 회사 측 발언도 긍정적이다. 원재료 수급 네트워크 다각화로 원가 변동성에 대한 대응력이 강화되고 있다는 점도 마진 개선 지속 가능성을 높이는 요인이다.
주가가 주당순자산(BPS 20,377원)을 크게 밑도는 현 상황은 자산 대비 시장 평가가 극단적으로 낮은 구간임을 의미한다. 연간 주당배당금 400원은 코스피 평균을 웃도는 배당수익률을 제공하며, 2026년 공시에서 재무건전성 및 현금흐름 강화 의지를 밝혔다. 부채비율은 2022년 89.5%에서 2025년 66.3%로 지속적으로 개선됐고, 영업현금흐름은 2022~2025년 연간 300억~600억원 수준을 안정적으로 유지해 배당 지속과 재무 여력 확보를 뒷받침하고 있다.
이차전지 셀·모듈·팩 적용 바인더·몰딩제·난연 우레탄폼 등 16종 제품 중 일부가 이미 고객사 주문을 받아 양산에 착수했으며, 바이오도료·리사이클도료도 꾸준한 판매 성장세를 보이고 있다. 항공·방산용 스텔스 도료(RAM-1500)는 전파 흡수율 최대 90%로 특수 기능성 시장에 진입했다. 이들 신소재 사업은 전통 건축 도료(OPM 2~3%)보다 구조적으로 높은 마진을 지닌 시장을 겨냥하고 있어, 포트폴리오 다각화가 본격화될 경우 중장기 수익성 개선의 모멘텀이 될 수 있다.
국내 도료 업계는 조선·방산 활황을 맞이하고 있으나, 노루페인트는 건축용 비중이 46%를 넘어 중방식 도료 수혜를 충분히 받기 어려운 구조다. 중방식 도료의 영업이익률이 약 10%에 달하는 것과 달리 건축용 도료는 2~3%에 그쳐, 포트폴리오 내 중방식 비중이 높은 KCC·조광페인트와의 실적 격차가 이어지고 있다. 부동산 경기 침체에 따른 신축 건설 수요 감소가 단기에 해결될 기미가 약하며, 이를 대체할 재도장 시장의 성장만으로는 건축 도료 매출 전체의 방어에 한계가 있다.
2026년 3월 공정거래위원회는 노루페인트를 포함한 주요 도료사 5개 본사와 업계 이익단체에 대해 담합 의혹 현장 조사를 실시했다. 노루페인트는 이미 수성 제품군을 인상 대상에서 제외하고 인상폭을 10% 포인트가량 하향 조정하는 방향으로 후퇴했으나, 조사 결과에 따라 과징금 등 행정 제재가 내려질 경우 일회성 손실 요인이 될 수 있다. 정부의 물가 안정 기조와 공정위 감시가 지속되는 한, 원가 상승 시에도 도료 가격의 자율적 인상이 중기적으로 제약될 가능성이 있다.
2025년 연간 순이익은 165억원으로 전년 352억원 대비 53% 급감했으며, 4분기에는 지배주주 귀속 순이익이 -6억원으로 적자를 기록했다. 판매가 하락과 원가 상승이 동시에 작용한 '더블 마진 압박'이 단기에 완전히 해소되지 않을 경우 2026년에도 회복 속도가 기대에 미치지 못할 수 있다. 이차전지 소재 및 방산 도료의 신사업 기여가 아직 초기 단계인 만큼, 전통 도료 사업 수익성이 안정화되지 않으면 EPS 개선의 모멘텀이 취약하게 유지될 위험이 있다.
노루페인트는 건축·PCM·공업·자동차 보수용 도료를 중심으로 연간 7,000억원대 매출을 안정적으로 유지하는 국내 상위 도료 기업이다. 2024년 영업이익 437억원(OPM 5.5%)으로 근년 최대 실적을 기록한 이후, 2025년에는 판매가 하락과 원가 상승이 겹치며 영업이익이 302억원(OPM 3.9%)으로 후퇴했으나, 2026년 1분기에는 전년 동기 대비 70% 이상 반등(OPM 4.5%)하며 회복 가능성을 확인했다. 이차전지 소재 및 방산용 스텔스 도료 등 고마진 신사업은 중장기 성장 잠재력을 내재하고 있으나, 현 시점에서는 매출 기여가 초기 단계여서 이익 레버리지 확인에 추가적인 시간이 필요하다. 공정거래위원회의 가격 담합 조사와 나프타 원가 변동성은 단기 불확실성 요인으로 남아 있으며, 조선·방산 수혜 기업들과의 실적 격차는 건축 중심 포트폴리오의 구조적 한계를 반영한다. 주가는 주당순자산 대비 큰 폭 할인 구간에 있고 배당수익률은 코스피 평균을 상회하나, 밸류에이션 재평가의 지속적 촉매는 전통 도료 사업의 수익성 회복 확인과 신사업 기여의 가시화가 함께 이루어질 때 강화될 것이다.
English version
South Korea's top-tier paint maker Noroo Paint saw earnings erode sharply in 2025 under a double margin squeeze of falling selling prices and rising input costs, but a 70%-plus year-on-year rebound in 1Q 2026 operating profit signals a potential recovery, while the company pursues portfolio transformation via high-margin new materials including battery components and stealth coatings.
Listed on KOSPI following a 2006 spin-off from Noroo Holdings, Noroo Paint is a comprehensive coatings manufacturer. Its portfolio — measured on a pre-intercompany-elimination basis — consists of architectural coatings (46.3%), PCM steel-sheet coatings (16.3%), industrial coatings (17.1%), automotive refinish (7.1%), and other products (13.2%). Architectural paint demand now increasingly depends on the building renovation and repainting market as new-construction activity slows, with high-function products such as waterproofing agents and heat-reflective coatings strengthening the company's market position. PCM coatings are tied to steel-processing demand across home appliances, construction materials, and furniture, while industrial coatings have grown around bio-coating applications for smart devices and electronics. Noroo competes alongside KCC, Samhwa Paint, Gangnam Jebisco, and Jogwang Paint in a five-player oligopoly dominating a roughly KRW 5 trillion domestic market, maintaining a leading position against more than 250 smaller rivals through brand equity, technology, and distribution. To reduce cyclical end-market dependence, the company launched 16 battery-material products — binders, molding agents, and flame-retardant urethane foam for battery cells, modules, and packs — with several lines already generating commercial orders. In April 2025, Noroo introduced RAM-1500, a stealth coating absorbing up to 90% of radar waves, entering the high-value defense and aerospace segment. Its April 2026 corporate-value enhancement disclosure identifies bio-coatings, eco-friendly products, and advanced materials as strategic pillars, signaling a deliberate pivot toward a diversified materials company.
On a consolidated basis, Noroo's annual results staged a clear multi-year recovery from the 2022 trough (revenue KRW 753.3 bn, OP KRW 26.1 bn, OPM 3.5%) through raw material cost normalization and pricing recovery to 2023 (KRW 780.5 bn, KRW 41.9 bn, OPM 5.4%) and 2024 (KRW 793.8 bn, KRW 43.7 bn, OPM 5.5%), the strongest recent performance. However, 2025 reversed the trend sharply: revenue contracted 2.9% to KRW 771.1 bn while operating profit plunged 31% to KRW 30.2 bn (OPM 3.9%), as selling prices fell for architectural, automotive, and PCM coatings while pigment and additive costs rose simultaneously in a double margin squeeze. Quarterly results showed distinct seasonality: 2Q 2025 was the annual peak (OP KRW 14.1 bn, OPM 6.3%), while 4Q 2025 was the weakest (OP KRW 2.6 bn, OPM 1.4%), with attributable net profit turning to a KRW -0.6 bn loss. Full-year 2025 attributable net profit of KRW 16.5 bn represented a 53% plunge from KRW 35.2 bn in 2024, with the earnings shortfall amplified beyond the operating profit decline, reflecting non-operating factors including investment-related headwinds. Operating cash flow remained relatively stable — KRW 40.1 bn (2022), KRW 61.0 bn (2023), KRW 43.2 bn (2024), KRW 32.7 bn (2025) — underscoring consistent cash generation. The debt ratio improved from 89.5% (2022) to 64.1% (2024) before a marginal uptick to 66.3% in 2025. In 1Q 2026, revenue rose 2.4% YoY to KRW 176.2 bn while operating profit jumped over 70% YoY to KRW 7.9 bn, with OPM recovering to 4.5% from 2.7% in the year-ago quarter.
Korea's domestic paint market is estimated at approximately KRW 5 trillion, with architectural coatings accounting for roughly 38% of the total. Five major players — KCC, Samhwa Paint, Noroo Paint, Gangnam Jebisco, and Jogwang Paint — form an oligopolistic structure. The current cycle reveals a sharp performance divergence: companies focused on heavy-duty anti-corrosion coatings for shipbuilding, offshore plants, and defense are benefiting from Korea's shipbuilding and K-defense upcycle, while architecturally-exposed peers are not fully capturing this tailwind amid weak new-construction demand. The profitability gap is stark — heavy-duty coatings carry OPMs of around 10% versus 2–3% for architectural products, directly translating portfolio differences into earnings gaps. Noroo is classified as architecturally focused but is pursuing higher-margin niches through stealth coatings and battery materials. In early 2026, Middle East geopolitical tensions disrupted naphtha supply, reigniting raw material cost pressures; industry-wide price hike attempts were then met with an KFTC on-site investigation into potential price collusion, complicating near-term pricing strategy. Structurally, growing regulatory and consumer demand for eco-friendly and high-function coatings offers an avenue toward premiumization, and the broader industry trend of pivoting toward beauty, semiconductor, and battery-related materials continues to accelerate across all major players.
| Price | ₩7,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 7.9 |
| P/B | 0.38 |
| ROE | 4.9% |
| Dividend yield | 5.22% |
Noroo Paint's April 2026 corporate-value enhancement disclosure establishes three strategic priorities: executing technology-innovation-based future growth (bio-coatings, eco-friendly coatings, advanced materials), proactively managing complex risks, and improving operational efficiency through data-driven management. On new businesses, several battery-material product lines are already in mass production for named customers, and management has indicated that bio-coatings and recycled coatings will generate incremental revenue in 2026. The company's strengthening grip on the building renovation and repainting market is partially offsetting the weakness in new construction, with waterproofing and heat-reflective products supporting the revenue base. The stealth coating RAM-1500 for defense and aerospace has moved past R&D, but the long certification and procurement cycles inherent in defense contracting limit near-term revenue predictability. Raw material cost visibility remains constrained given ongoing Middle East geopolitical uncertainty affecting naphtha and solvent supply chains. Any enforcement outcome from the KFTC price-collusion investigation could impose additional constraints on pricing autonomy. With 1Q 2026 showing a clear YoY recovery, whether that trend extends into the seasonally stronger 2Q will be a key determinant of full-year earnings direction.
The stock is priced at a substantial discount to book value (BPS KRW 20,377), implying a historically unusual level of undervaluation on a net asset basis. The earnings multiple implied by EPS of KRW 974 sits near the lower end of the historical trading range for this name. The annual dividend of KRW 400 per share generates a yield that exceeds the KOSPI manufacturing sector average, and the 2026 corporate-value enhancement plan's emphasis on cash flow improvement reinforces dividend sustainability expectations. However, the sharp YoY decline in both operating and net profit in 2025 — including a slip into attributable net loss in 4Q 2025 — meaningfully weakens the earnings base underpinning current multiples. While a successful scale-up of new businesses (battery materials, stealth coatings) could trigger an earnings-led re-rating, commercial visibility at this juncture remains limited, leaving the market cautious about assigning a forward premium.
The 1Q 2026 operating profit of KRW 7.9 bn marked a 70%-plus YoY rebound from KRW 4.7 bn, with OPM recovering to 4.5% from 2.7% in 1Q 2025 — a sharp acceleration from the weak 4Q 2025 trough (OPM 1.4%). Domestic revenues held up through the renovation market, and management commentary confirmed that battery cell/module adhesive products have begun generating profit. Diversification of the raw material procurement network — cited by the company as a buffer against input cost volatility — supports the case for sustained margin improvement.
The stock's deep discount to BPS of KRW 20,377 represents a historically unusual level of market undervaluation relative to net assets. The KRW 400 annual dividend provides an above-average yield versus the KOSPI manufacturing average, and the 2026 corporate plan reaffirms commitment to financial health and cash flow. The debt ratio has improved consistently from 89.5% (2022) to 66.3% (2025), while operating cash flow has been stable in the KRW 30–61 bn range over the same period, providing a solid foundation for both dividend sustainability and balance sheet flexibility.
Several of the 16 battery-material products — binders, molding agents, and flame-retardant urethane foam for cell, module, and pack applications — are already in commercial mass production with customer orders in hand, and bio-coatings and recycled coatings are generating steady revenue growth. The stealth coating RAM-1500 has entered the specialized defense/aerospace segment with its 90% radar wave absorption capability. All of these new-materials initiatives target structurally higher-margin end markets than traditional architectural coatings (OPM 2–3%), positioning them as a meaningful medium-to-long-term earnings improvement catalyst if portfolio diversification gains meaningful scale.
Korea's paint sector is riding a shipbuilding and K-defense upcycle, but Noroo's 46%-plus architectural weighting limits its ability to benefit from the high-margin heavy-duty coating tailwind. Heavy-duty anti-corrosion coatings carry OPMs of around 10% versus 2–3% for architectural products — a gap that directly explains the earnings divergence between Noroo and peers with higher heavy-duty exposure such as KCC and Jogwang. Structural weakness in new-construction demand shows no clear near-term recovery catalyst, and while the renovation market provides partial offset, it is insufficient to fully replace slowing new-build volumes.
The KFTC dispatched investigators to five major paint companies including Noroo in March 2026 following industry-wide price hikes of 20–55% amid Middle East-driven naphtha supply disruptions. Noroo subsequently rolled back increases — excluding water-based products and reducing hike magnitudes across other categories — in response to regulatory pressure. Depending on the investigation's outcome, administrative fines could result in one-time charges. More broadly, the combination of government price-stability policy and heightened KFTC scrutiny may constrain the industry's ability to independently pass cost increases through to customers over the medium term.
FY2025 attributable net profit plunged 53% YoY to KRW 16.5 bn, and 4Q 2025 delivered a KRW -0.6 bn attributable net loss — reflecting the severity of the double margin squeeze. If the interplay of falling selling prices and rising input costs does not fully resolve, the pace of earnings recovery in 2026 could disappoint relative to expectations. With new-business contributions still at an early commercial stage, EPS improvement will depend heavily on core coatings business stabilization, leaving earnings momentum fragile absent a clear catalyst from either the demand side or cost relief.
Noroo Paint is a top-tier domestic paint manufacturer with stable revenues in the KRW 700 bn range, anchored by architectural, PCM, industrial, and automotive refinish coatings. After achieving a near-term earnings peak of KRW 43.7 bn operating profit (OPM 5.5%) in 2024, a double margin squeeze in 2025 pushed OP down to KRW 30.2 bn (OPM 3.9%); the 1Q 2026 result showed a 70%-plus YoY rebound (OPM 4.5%), raising the probability of a recovery year. Battery materials and defense stealth coatings carry genuine long-term potential to diversify toward higher-margin revenue, but commercial contribution remains at an early stage, requiring more time before delivering meaningful earnings leverage. The ongoing KFTC price-collusion investigation and naphtha cost volatility are active near-term uncertainty factors, while the performance gap versus shipbuilding/defense-exposed peers reflects the structural limitation of an architecturally-weighted portfolio. The stock trades at a deep discount to book value with an above-average dividend yield, but a durable re-rating catalyst would most likely require simultaneous confirmation of core business margin recovery and material new-business revenue contribution.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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