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VM · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
SK하이닉스의 D램·HBM 투자 재가속으로 2025년 적자에서 흑자로 전환한 데 이어 2026년 상반기 이익이 크게 늘었지만, 고객 편중과 하반기 발주 흐름이 다음 확인 과제로 남아 있다.
브이엠은 2002년 설립된 반도체 전공정 건식 식각장비(Dry Etcher) 제조사로 2018년 코스닥에 상장했으며, 미국 APTC AMERICA CORP와 중국 VM(Wuxi) Inc. 두 곳의 종속회사를 두고 있다. 플라즈마 소스 기술이 300mm 웨이퍼용 건식 식각장비의 원천기술로 적용돼 성능과 가격을 앞세워 외산 장비를 대체하는 구조다. 주력 제품은 SK하이닉스에 납품되는 300mm 실리콘 식각장비(Leo NK Ⅰ-C, Leo WH)이며, 2020년 4분기부터는 금속막 식각장비 Nardo-M을 양산 판매하고 있다. 회사 개요 자료 기준 매출 구성은 제품·상품 매출이 98.76%로 사실상 전부이고, 이 가운데 내수 비중이 89.74%로 높다. 플라즈마 소스 기반 장비로 외산을 대체하며 매출을 견인하는 한편, 화학기상증착·원자층 증착·원자층 식각 등 인접 장비군으로 기술 적용 범위를 넓히고 있다. 국내에서 식각 장비를 다루는 업체가 드문 반면 이 분야는 미국 램리서치와 일본 도쿄일렉트론 등 외산 업체가 강세이고, SK하이닉스 내에서도 이들 비중이 높다. 공급계약은 SK하이닉스 국내 사업장 대상이 중심이며, 대금은 장비 납품 시 90%, 설치 완료 후 10%를 받는 조건이 반복적으로 적용된다. 이전 사명은 에이피티씨였고, SK하이닉스 구매 부문 출신 인사가 사내이사로 합류한 뒤 사명을 브이엠으로 변경했다. 제품군은 D램·낸드용 폴리 에처와 메탈 에처가 중심이며, 회사는 폴리와 메탈을 합한 규모에 견줄 수 있다고 본 옥사이드 에처로의 확장을 준비 중이다.
확정 재무 기준 연간 매출은 2022년 1,413억원, 2023년 260억원, 2024년 702억원, 2025년 1,444억원으로 고객사 투자 사이클에 따라 극단적으로 출렁였다. 영업이익도 2022년 309억원(영업이익률 21.9%)에서 2023년 110억원 손실, 2024년 86억원 손실을 거쳐 2025년 247억원 흑자(영업이익률 17.1%)로 돌아섰고, 지배주주 순이익은 2025년 261억원으로 영업이익을 웃돌았다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 392억원·영업이익 44억원으로 영업이익률이 11%대에 그쳤으나, 3분기 364억원·90억원, 4분기 508억원·93억원으로 수익성이 먼저 개선됐다. 2026년 들어 1분기 매출 889억원·영업이익 301억원, 2분기 매출 723억원·영업이익 201억원을 기록해 상반기 합산 매출 1,612억원, 영업이익 502억원으로 2025년 연간치를 모두 넘어섰다. 분기 영업이익률은 2026년 1분기 33.9%, 2분기 27.7%로 장비 매출 인식이 집중되며 고정비 부담이 크게 희석된 모습이다. 다만 하나증권이 2026년 4월 16일 리포트에서 2분기 매출 902억원, 영업이익 280억원으로 제시했던 추정치와 비교하면 확정치는 이를 밑돌았다. 현금흐름은 2023년 영업활동현금흐름 마이너스 156억원에서 2024년 플러스 222억원, 2025년 플러스 183억원으로 전환됐지만, 2025년에는 영업이익보다 작아 매출 급증에 따른 운전자본 부담이 확인된다. 재무구조는 2025년 말 자본 1,772억원, 부채 715억원으로 부채비율 40.4%이며, 2024년 33.3%보다 높아졌으나 여전히 낮은 수준이다. 2023~2024년 두 해 연속 적자 이력이 남아 있다는 점에서 현재의 이익 규모는 고객사 발주 집중의 결과라는 성격이 강하다.
메모리 산업은 인공지능 확산과 함께 강한 호황 국면에 들어섰고, 시장조사업체 카운터포인트리서치는 2026년 2분기까지 메모리 가격이 40% 오를 수 있다고 예측했다. SK하이닉스는 고대역폭메모리 생산라인 재편을 마치고 글로벌 빅테크와 다년 공급계약을 맺었으며, 향후 5년 안에 웨이퍼 생산능력을 2배로 늘릴 계획을 제시했다. 한국경제TV는 2026년 5월 보도에서 SK하이닉스가 청주 M15X 생산능력을 확대하고 용인 팹 클린룸 가동 시점을 앞당겼다고 전했다. 식각은 노광 이후 회로 패턴을 제외한 부분을 제거하는 필수 공정이지만, 시장은 미국·일본 장비사가 주도해 왔다. 브이엠은 이 공급망에 진입해 입지를 넓혀 왔으며, 고객사가 투자에 신중하던 시기에는 기회가 줄었다가 고대역폭메모리 주도권 확보 이후 자본지출 기조가 바뀌면서 흐름이 달라졌다. 한편 6세대 고대역폭메모리에서도 1b D램이 활용되는 만큼 차세대 1c D램 양산 시점이 늦춰질 수 있다는 관측이 있어, 전환 투자 일정이 장비사 매출 인식 시기를 좌우한다. 공급 측면에서는 경쟁사의 신규 증설에 따른 공급 과잉 우려와 수율 관리라는 과제도 남아 있다. 결국 브이엠의 위치는 외산 강자 사이에서 특정 공정 국산화 점유율을 넓혀 가는 후발주자에 가깝고, 전방 투자 강도와 발주 타이밍에 실적 진폭이 크게 좌우된다.
| 주가 | ₩56,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.5조원 |
| PER | 20.7 |
| PBR | 5.42 |
| ROE | 33.9% |
최우형 대표는 2026년 1월 인터뷰에서 2026년 매출이 사상 최대치를 기록할 것이라며 역대 최대였던 2021년 1,781억원은 넘을 것으로 본다고 밝혔다. 다만 인력 확충과 해외 영업, 신규 장비 개발 비용 때문에 이익률은 과거보다 다소 낮아질 수 있다는 언급도 함께 나왔다. 이천 본사는 생산능력 확장이 어려워 2026년 용인 클러스터에 신사옥과 팹을 착공할 계획이며, 회사는 용인 사업장에서 매출 1조원을 목표로 제시했다. 가장 최근 공시된 SK하이닉스향 계약은 2026년 6월 23일 체결한 215억 7,800만원 규모로, 납품 기한은 2026년 10월 14일이다. 다올투자증권은 2026년 6월 리포트에서 신규 WS 장비로 폴리 식각 하이엔드 영역 진입을 추진 중이며 웨이퍼 테스트 후 필드 테스트가 진행 중이고, 2027년 1분기 품질 인증 뒤 같은 해 하반기부터 매출이 발생할 것으로 전망했다. 같은 리포트는 해외 신규 메모리 고객사 진입도 가시권에 들어와 빠르면 2027년 상반기부터 매출이 발생할 수 있다고 전망했다. SK증권은 2026년 2월 자료에서 고객사가 그린필드 투자를 서두르면서 용인 1기 1단계가 2027년 1분기 준공되고 2027년 2분기부터 장비 반입이 시작될 수 있다고 봤다. 옥사이드 에처는 내부 평가 단계로, 회사는 고객사 요구 수준에 근접했다고 설명하며 고객사와의 웨이퍼 테스트 가능성을 조심스럽게 언급했다.
실적 기반이 2023~2024년 적자에서 2025년 흑자로, 그리고 2026년 상반기 큰 폭의 이익 확대로 바뀌면서 이익 대비 배수는 이익 회복 속도에 따라 빠르게 낮아지는 구조가 됐다. 반면 순자산 대비로는 프리미엄이 큰 구간에 있으며, 이는 장비 업종에서 흔한 사이클 초·중반의 특성과 겹친다. 회사는 현재 현금배당을 실시하지 않아 배당수익률 관점의 매력은 제한적이다. 하나증권은 2026년 4월 16일 리포트에서 투자의견 '매수'와 목표주가 8만 4,000원을 제시하며 전공정 장비 업체 최선호주를 유지한다고 밝혔다. 다올투자증권은 2026년 6월 리포트에서 고객사 투자 확대와 신규 공정 진입, 신규 고객사 확보 가능성을 반영해 목표주가를 46% 상향했다고 밝혔다. 이러한 외부 전망은 2027년 신규 장비·신규 고객 매출을 전제로 한 것이어서, 해당 일정이 실제로 이행되는지에 따라 시장이 적용하는 배수의 근거도 달라질 수 있다.
2026년 1월 783억원 규모 공급계약은 공시 당시 최근 매출액의 111.43%에 해당했다. 2월에는 약 463억원 규모 계약이 이어졌고 이는 최근 매출액의 65.85% 수준이었다. 한국경제TV는 2026년 5월 보도에서 1분기에만 SK하이닉스 수주를 네 차례 따내 총 2,247억원 규모라고 전했다. 이러한 수주는 2026년 상반기 매출·이익 급증으로 실제 실적에 반영됐다.
식각 장비를 다루는 국내 업체가 드문 가운데 시장은 램리서치와 도쿄일렉트론 등 외산이 강세여서, 고객사의 외산 의존도 완화 시도는 구조적 기회로 작용한다. 플라즈마 소스 원천기술이 300mm 건식 식각장비에 적용돼 성능과 가격으로 외산을 대체하는 방식이다. 회사는 폴리·메탈에 이어 옥사이드 에처로 제품군을 넓히려 하며, 해당 시장을 폴리와 메탈을 합한 규모로 보고 있다. 공정 커버리지가 넓어질수록 동일한 고객 투자에서 확보 가능한 물량이 늘어나는 구조다.
확정 재무 기준 2025년 매출 1,444억원, 영업이익 247억원으로 2023~2024년의 적자에서 벗어났고 2026년 상반기에는 영업이익 502억원을 기록했다. 2025년 말 부채비율은 40.4%로 2024년 33.3%보다 높아졌지만 절대 수준은 낮게 유지되고 있다. 영업활동현금흐름도 2023년 마이너스에서 2024~2025년 플러스로 돌아섰다. 증설 자금 소요가 예상되는 국면에서 재무 여력은 상대적으로 여유가 있는 편이다.
회사 개요 자료 기준 내수 비중이 89.74%에 이를 만큼 매출이 국내 특정 고객사에 집중돼 있다. 과거에도 SK하이닉스 매출 비중이 지나치게 크고 메모리 특성상 전방 투자에 따라 부침이 심하다는 점이 지적된 바 있다. 실제로 2023년 매출은 260억원까지 줄었고 2년 연속 영업적자를 냈다. 고객 다변화가 매출로 확인되기 전까지 이 구조적 취약성은 남는다.
2026년 2분기 확정 매출은 723억원, 영업이익은 201억원으로 1분기(889억원·301억원) 대비 감소했다. 하나증권이 4월 리포트에서 제시한 2분기 추정치(매출 902억원, 영업이익 280억원)와 비교하면 확정치가 이를 밑돌았다. 같은 리포트는 1분기 실적 이후의 실적이 다소 밋밋하게 느껴질 수 있다고 언급했다. 장비 매출은 납품 시점에 좌우되므로 분기 편차가 크게 나타난다.
최우형 대표는 인력 확충과 해외 영업, 신규 장비 개발을 이유로 이익률이 과거보다 줄어들 수 있다고 밝혔다. 직원 수는 2021년 말 64명에서 2025년 3분기 102명으로 늘었다. 여기에 용인 클러스터 신사옥·팹 착공이 예정돼 있어 고정비와 감가상각 부담이 늘어날 수 있다. 실제 2026년 2분기 영업이익률은 1분기보다 낮아졌다.
브이엠은 국내에서 드문 건식 식각장비 업체로, 고객사인 SK하이닉스의 D램·고대역폭메모리 투자 재가속에 실적이 직접 연동되는 구조다. 확정 재무 기준으로 2023~2024년 연속 영업적자에서 2025년 매출 1,444억원·영업이익 247억원으로 흑자 전환했고, 2026년 상반기에는 매출 1,612억원·영업이익 502억원으로 2025년 연간치를 이미 넘어섰다. 2026년 1월 783억원, 2월 463억원, 6월 216억원 등 대형 공급계약이 이어지며 실적 가시성이 확보된 점이 강세 논거의 중심이다. 반대편에는 매출이 특정 고객과 특정 시점 납품에 몰려 있다는 구조적 편중, 2026년 2분기 확정치가 증권사 추정치를 밑돌았다는 사실, 인력·증설에 따른 비용 증가가 자리한다. 신규 WS 장비의 2027년 품질 인증과 해외 메모리 고객사 진입은 전망 단계의 이벤트로, 실현 여부에 따라 성장 경로가 달라진다. 1c D램 전환 시점 등 고객사 로드맵 변화는 분기 매출 인식 시기를 흔드는 변수다. 결국 이익의 방향은 이미 확인됐고, 남은 쟁점은 그 지속성과 다변화의 속도이며 이는 다가올 수주 공시와 분기 실적에서 순차적으로 검증될 사안이다.
English version
A swing back to profit in 2025 and a much larger first half of 2026 followed SK hynix's re-acceleration of DRAM and HBM investment, but customer concentration and the pace of second-half orders remain the key items to verify.
VM, founded in 2002 and listed on KOSDAQ in 2018, manufactures dry etchers for front-end semiconductor processing and holds two subsidiaries, APTC AMERICA CORP in the United States and VM (Wuxi) Inc. in China. Its plasma source technology serves as the core technology for 300mm wafer dry etchers, allowing it to replace imported tools on performance and price. The main products are 300mm silicon etchers supplied to SK hynix under the Leo NK I-C and Leo WH models, and since the fourth quarter of 2020 it has sold the Nardo-M metal-film etcher in volume. According to company profile data, product and merchandise sales account for 98.76% of revenue, of which domestic sales represent 89.74%. Plasma-source tools drive sales by substituting for imported equipment, while the technology is being extended into adjacent categories such as chemical vapor deposition, atomic layer deposition and atomic layer etching. Few Korean firms handle etch equipment, whereas the segment is dominated by overseas players such as Lam Research of the United States and Tokyo Electron of Japan, which also hold high shares inside SK hynix. Supply contracts center on SK hynix's domestic sites, with payment terms repeatedly set at 90% on delivery and 10% after setup completion. The company was formerly named APTC and changed its name to VM after an executive from SK hynix's purchasing organization joined its board. The lineup centers on poly and metal etchers for DRAM and NAND, and management is preparing to expand into oxide etchers, a market it considers comparable in size to poly and metal combined.
On confirmed filings, annual revenue swung sharply with the customer investment cycle: KRW 141.3bn in 2022, KRW 26.0bn in 2023, KRW 70.2bn in 2024 and KRW 144.4bn in 2025. Operating profit moved from KRW 30.9bn in 2022 (21.9% margin) to losses of KRW 11.0bn in 2023 and KRW 8.6bn in 2024, then back to a KRW 24.7bn profit in 2025 (17.1% margin), while net profit attributable to owners reached KRW 26.1bn in 2025, above operating profit. By quarter, second-quarter 2025 revenue of KRW 39.2bn produced only KRW 4.4bn of operating profit, an eleven-percent margin, before profitability improved to KRW 9.0bn on KRW 36.4bn in the third quarter and KRW 9.3bn on KRW 50.8bn in the fourth. In 2026, first-quarter revenue of KRW 88.9bn with KRW 30.1bn operating profit and second-quarter revenue of KRW 72.3bn with KRW 20.1bn lifted first-half revenue to KRW 161.2bn and operating profit to KRW 50.2bn, both above the full-year 2025 totals. Quarterly operating margins of 33.9% in the first quarter and 27.7% in the second reflect concentrated equipment revenue recognition diluting fixed costs. That said, the confirmed second-quarter figures came in below the KRW 90.2bn revenue and KRW 28.0bn operating profit that Hana Securities had projected in its April 16, 2026 report. Operating cash flow turned from negative KRW 15.6bn in 2023 to positive KRW 22.2bn in 2024 and positive KRW 18.3bn in 2025, though the 2025 figure trailed operating profit, indicating working capital absorption from the revenue surge. The balance sheet showed equity of KRW 177.2bn against liabilities of KRW 71.5bn at end-2025, a 40.4% debt-to-equity ratio, higher than 33.3% a year earlier but still low. With two consecutive loss-making years in 2023 and 2024 on record, current earnings clearly reflect a concentrated order cycle from the main customer.
The memory industry has entered a strong upcycle alongside the spread of artificial intelligence, and research firm Counterpoint Research projected memory prices could rise 40% through the second quarter of 2026. SK hynix has completed a reorganization of its high-bandwidth memory lines, signed multi-year supply agreements with global technology majors, and set out a plan to double wafer capacity within five years. Korea Economic TV reported in May 2026 that SK hynix was expanding M15X capacity in Cheongju and had pulled forward the cleanroom start date for its Yongin fab. Etching, which removes material outside the circuit pattern after lithography, is an essential step, yet the market has long been led by United States and Japanese toolmakers. VM entered that supply chain and gradually built its position; opportunities narrowed while the customer was cautious on capital spending, then improved after the customer secured leadership in high-bandwidth memory and changed its capex stance. At the same time, because sixth-generation high-bandwidth memory still uses 1b DRAM, the mass-production timing of next-generation 1c DRAM may slip, meaning conversion investment schedules dictate when equipment vendors book revenue. On the supply side, concerns about oversupply from a rival's new capacity additions and yield management remain open issues. In short, VM sits as a challenger widening localized share in specific process steps among established foreign vendors, with earnings amplitude driven by the intensity and timing of customer investment.
| Price | ₩56,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.49T |
| P/E | 20.7 |
| P/B | 5.42 |
| ROE | 33.9% |
In a January 2026 interview, CEO Choi Woo-hyung said 2026 revenue would set a record and that he expected it to surpass the previous peak of KRW 178.1bn in 2021. He also noted that margins could come in somewhat below past levels because of headcount additions, overseas sales activity and new equipment development. With limited room to expand the Icheon headquarters, the company plans to break ground on a new headquarters and fab in the Yongin cluster in 2026, and management set a KRW 1trn revenue goal for that site. The most recently disclosed SK hynix contract, signed on June 23, 2026, is worth KRW 21.58bn with a delivery deadline of October 14, 2026. DAOL Investment and Securities said in a June 2026 report that the company is pushing into the high-end poly etch area with a new WS tool, that field testing follows completed wafer testing, and that revenue should begin in the second half of 2027 after quality certification in the first quarter of that year. The same report projected that entry into a new overseas memory customer was coming into view, with revenue potentially starting as early as the first half of 2027. SK Securities wrote in February 2026 that, with the customer accelerating greenfield investment, the first phase of the Yongin site could be completed in the first quarter of 2027 and tool move-in could begin from the second quarter of 2027. The oxide etcher is under internal evaluation, with management saying performance has nearly caught up to customer requirements and cautiously raising the possibility of wafer testing with a customer.
As the earnings base shifted from losses in 2023-2024 to profit in 2025 and then to a much larger first half of 2026, earnings-based multiples compress quickly in step with the profit recovery. Against net assets, by contrast, the shares trade at a sizable premium, a pattern common for equipment names in the early to middle part of a cycle. The company currently pays no cash dividend, so appeal from a dividend yield perspective is limited. Hana Securities, in an April 16, 2026 report, kept a Buy rating with a target price of KRW 84,000 and said it maintained the name as its top pick among front-end equipment makers. DAOL Investment and Securities said in a June 2026 report that it raised its target price by 46%, reflecting expanded customer investment, entry into new process steps and the possibility of winning new customers. Those external projections assume revenue from new tools and new customers in 2027, so the basis for the multiples the market applies may change depending on whether that timeline is met.
The KRW 78.3bn contract signed in January 2026 equated to 111.43% of the company's most recent annual revenue at the time of disclosure. A further deal of about KRW 46.3bn followed in February, equal to 65.85% of recent revenue. Korea Economic TV reported in May 2026 that the company won four SK hynix orders in the first quarter alone, totaling KRW 224.7bn. Those orders showed up in the sharp revenue and profit increase recorded in the first half of 2026.
Few Korean firms handle etch equipment while Lam Research and Tokyo Electron dominate, so the customer's efforts to reduce dependence on imported tools create a structural opening. Its plasma source technology underpins 300mm dry etchers that substitute for foreign tools on performance and price. Beyond poly and metal, the company aims to add oxide etchers, a market it views as comparable in size to poly and metal combined. Broader process coverage means more addressable volume from the same customer investment.
On confirmed filings, 2025 revenue of KRW 144.4bn and operating profit of KRW 24.7bn ended the losses of 2023-2024, and first-half 2026 operating profit reached KRW 50.2bn. The debt-to-equity ratio was 40.4% at end-2025, up from 33.3% a year earlier but still low in absolute terms. Operating cash flow also turned positive in 2024 and 2025 after a negative 2023. Heading into a period that will require expansion spending, the balance sheet retains relative flexibility.
Company profile data show domestic sales at 89.74% of revenue, reflecting concentration on one large local customer. It has previously been noted that the SK hynix share of sales is very large and that memory dynamics make results swing with front-end investment. Revenue indeed shrank to KRW 26.0bn in 2023 with two consecutive years of operating losses. Until diversification shows up in reported revenue, that structural vulnerability remains.
Confirmed second-quarter 2026 revenue of KRW 72.3bn and operating profit of KRW 20.1bn were down from the first quarter's KRW 88.9bn and KRW 30.1bn. Both figures came in below the KRW 90.2bn revenue and KRW 28.0bn operating profit Hana Securities had estimated in its April report. The same report noted that results after the first quarter could feel comparatively flat. Because equipment revenue depends on delivery timing, quarterly swings are large.
CEO Choi said margins could come in below past levels because of headcount additions, overseas sales work and new tool development. Headcount rose from 64 at the end of 2021 to 102 as of the third quarter of 2025. A new headquarters and fab in the Yongin cluster are also planned, which can add fixed costs and depreciation. Second-quarter 2026 operating margin was in fact lower than the first quarter's.
VM is one of the few Korean dry etcher makers, and its results are directly linked to SK hynix's re-accelerating DRAM and high-bandwidth memory investment. On confirmed filings, it swung from consecutive operating losses in 2023-2024 to KRW 144.4bn of revenue and KRW 24.7bn of operating profit in 2025, and first-half 2026 revenue of KRW 161.2bn with KRW 50.2bn of operating profit already exceeded the full-year 2025 totals. Large supply contracts worth KRW 78.3bn in January, KRW 46.3bn in February and KRW 21.6bn in June 2026 underpin the bullish case by improving earnings visibility. On the other side sit structural concentration in one customer and in delivery timing, the fact that confirmed second-quarter 2026 figures came in below brokerage estimates, and rising costs from headcount and expansion. Quality certification of the new WS tool in 2027 and entry into an overseas memory customer remain projected events whose realization would shape the growth path. Changes in the customer roadmap, such as the timing of the 1c DRAM transition, can shift when quarterly revenue is booked. The direction of profit has been established; what remains at issue is its durability and the pace of diversification, which will be tested step by step in upcoming order disclosures and quarterly results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)