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VM · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
국내 유일 건식 식각장비 업체 브이엠은 SK하이닉스의 증설·전환 투자에 힘입어 적자에서 사상 최대 실적 구간으로 빠르게 전환했으나, 단일 고객 의존과 이익률 변동성이라는 과제를 동시에 안고 있다.
브이엠(옛 에이피티씨)은 2002년 설립돼 2018년 코스닥에 상장한 반도체 전공정용 건식 식각장비(Dry Etcher) 제조업체다. 동사의 플라즈마 소스 기술은 300mm 웨이퍼용 건식 식각장비의 원천기술로 적용되어 성능과 가격 경쟁력을 바탕으로 외산장비를 대체하고 있다. 주력 제품인 300mm 실리콘 식각장비(Leo)는 SK하이닉스에 다량 납품되고 있으며, 2020년 4분기부터는 금속막 식각장비 Nardo-M을 양산 판매하고 있다. 제품 라인업은 폴리 에처 '레오', 메탈 에처 '나르도', 개발 중인 옥사이드 에처 '다빈치'로 구성된다. 매출 구성은 제품 및 상품매출이 98.76%로 대부분을 차지하며, 이 중 내수 비중이 89.74%로 높은 편이다. 미국에 'APTC AMERICA CORP.', 중국에 'VM(Wuxi) Inc.' 등 2개의 종속회사를 보유하고 있다. 브이엠은 국내 유일의 에칭(식각) 장비 업체로, 식각은 노광 작업을 마친 뒤 회로 패턴을 제외한 나머지 부분을 제거하는 반도체 필수 공정이다. SK하이닉스의 핵심 협력사로 꼽히며, 식각 장비는 SK하이닉스의 고대역폭메모리(HBM) 관련 생산 공정에 활용되고 있다. 다만 고객사가 사실상 SK하이닉스 한 곳에 집중돼 있어 매출 구조의 다변화가 핵심 과제로 남아 있다.
실적은 고객사 투자 사이클에 따라 큰 진폭을 보였다. 2022년 매출 1,414억원·영업이익 309억원(영업이익률 21.9%)의 호실적 이후, 2023년에는 매출 260억원으로 급감하며 영업손실 110억원(영업이익률 -42.2%)을 기록했고, 2024년에도 매출 703억원·영업손실 86억원(영업이익률 -12.2%)으로 적자가 이어졌다. 2025년에는 매출 1,444억원, 영업이익 247억원(영업이익률 17.1%), 순이익 261억원으로 흑자 전환했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 179억원·영업이익 19억원에서 2분기 392억원·44억원, 3분기 364억원·90억원, 4분기 508억원·93억원으로 하반기로 갈수록 외형과 수익성이 확대됐다. 2분기에는 매출이 시장 추정치를 소폭 상회했으나 영업이익은 하회했는데, 2023~2024년 SK하이닉스의 장비 매입액 축소 시기에 이연됐던 비용이 반영됐고 이 일회성 비용은 2025년 2분기를 마지막으로 모두 반영 완료된 것으로 파악됐다. 이어 2026년 1분기에는 매출 889억원·영업이익 301억원·순이익 256억원으로 분기 기준 실적이 큰 폭으로 뛰었다. 2026년 1분기는 전년 동기 대비 매출 396.4%, 영업이익 1503.4%, 순이익 1534.6% 증가했으며, 이는 300mm 실리콘 및 금속막 식각장비의 SK하이닉스 납품 확대에 따른 것이다. 영업현금흐름도 2023년 -156억원에서 2024년 222억원, 2025년 183억원으로 플러스 기조를 회복했다.
전방 메모리 산업은 AI 수요를 배경으로 호황 국면에 진입했다. 브이엠은 2021년 대비 부진했던 2022~2024년을 극복하고 메모리 수퍼 사이클에 올라탔으며, 메모리 산업은 AI 시대를 맞아 역대급 호황을 누리고 있고 2026년에도 이어질 전망이다. 식각 장비 시장은 글로벌 대형사가 장악하고 있다. 식각 분야는 미국 램리서치와 어플라이드머티어리얼즈, 일본 도쿄일렉트론(TEL) 등 외산업체가 강세이며, SK하이닉스 역시 램리서치 등의 비중이 높다. 국내 유일의 식각 장비 전문 기업인 브이엠은 후발주자임에도 독자 기술력으로 폴리 에처 시장에 안착했고, 폴리·메탈에 이어 옥사이드 에처까지 '3대 에처' 풀라인업 구축에 나서고 있다. 동사는 2016년부터 SK하이닉스 에칭 공정에 진입했고 2021년경 메탈 공정을 100% 국산화하는 데 성공했으며, 상대적으로 난이도가 높은 폴리 공정으로도 영역을 확대해 왔다. 즉 브이엠은 거대 외산 업체들이 지배하는 시장에서 특정 공정·고객을 거점으로 점유율을 넓혀가는 틈새 추격자의 위치에 있다. 해외 진출 시에는 어플라이드머티어리얼즈, 램리서치 같은 막강한 상대와 일본 도쿄일렉트론까지 버티고 있어 경쟁력 입증이 관건이다.
| 주가 | ₩59,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.6조원 |
| PER | 28.2 |
| PBR | 6.73 |
| ROE | 30.4% |
회사와 증권가는 2026년을 사상 최대 실적 해로 보고 있다. 최우형 대표는 2026년 매출이 사상 최대치를 기록할 것이라고 밝혔고, 증권가 매출 추정치는 2,200억~2,300억원 수준이며 회사도 역대 최대였던 2021년(1,781억원)을 넘을 것으로 보고 있다. 수주 가시성도 확대됐다. 지난해 공시된 수주 금액이 1,000억원 수준이었던 반면, 2026년 1~2월 합산 수주 금액은 1,431억원을 기록했고 국내 및 중국향 디램 전환 투자 수주 건이 다수 포함됐다. 핵심 동력은 SK하이닉스의 증설과 전환 투자다. 고객사 SK하이닉스의 M15X 신규 투자 및 미세공정 전환 투자가 상향 조정되면서 수혜가 신규 투자가 집중되는 상반기는 물론 하반기에도 지속될 것이라는 전망이 나온다. 증권가는 용인 1기(Y1) 팹의 준공 시점이 2027년 상반기 중 최대한 앞당겨지고 있어 수주 공백이 최소화되며 실적 우상향이 이어질 것으로 보고 있다. 중장기로는 제품·고객 다변화가 관건이다. 브이엠은 2026년 용인 클러스터에 신사옥과 팹을 착공할 계획이며 대표는 그곳에서 매출 1조원을 목표로 제시했고, 향후 옥사이드 에처까지 장비 제품군을 확대할 계획이다. 옥사이드 장비는 자체 테스트에서 경쟁사와 대등하거나 일부 우위라는 평가 속에 연내 고객사 웨이퍼 데모를 준비 중이다. 다만 대표는 인력 충원과 해외 영업 확대, 신규 장비 개발 등으로 이익률은 과거에 비해 다소 줄어들 수 있다고 언급했다.
브이엠의 밸류에이션은 적자에서 흑자로 전환한 직후 실적이 가파르게 회복되는 국면을 반영하고 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 30.4%, 주당순이익(EPS)은 2,112원, 주당순자산(BPS)은 8,862원 수준이다. 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 구간에 있으며, 이익 기준 멀티플도 회사가 과거 거래되던 밴드를 웃도는 수준이다. 증권가는 글로벌 전공정 장비 업체들의 멀티플이 최근 7~8개월 동안 큰 폭으로 할증됐고, 2027년 메모리 3사 신규 팹 완공에 따른 외형 성장 가시성을 주가에 반영했다고 설명한다. 동시에 단일 고객사 의존과 상대적으로 작은 외형을 감안해 글로벌 동종 업체 평균 대비 할인을 적용하는 시각이 공존한다. 별도의 현금배당은 확인되지 않아 배당수익률 측면의 기여는 사실상 없는 상태다. 결국 현재 가격대는 향후 수주·증설 사이클이 실제 이익으로 이어지는지에 대한 시장의 기대가 크게 반영된 구간으로 해석된다.
성장의 핵심은 SK하이닉스의 M15X 신규 팹 투자와 1c나노 미세공정 전환이다. 2026년 1~2월 합산 수주가 1,431억원으로 전년 연간 수준을 크게 웃돌며 수주 가시성이 높아졌다. 용인 Y1 팹 준공이 2027년 상반기로 앞당겨지면서 수주 공백 최소화 가능성도 거론된다.
장비 업체 특성상 외형 확대 시 이익률 개선폭이 크다. 실제로 2023년 영업이익률 -42.2%에서 2025년 17.1%로 흑자전환했고, 2026년 1분기에는 매출 889억원에 영업이익 301억원을 기록했다. 증권가는 장비 업체 특성상 고정비 레버리지 효과가 큰 만큼 이익률 추가 상승 여지도 충분하다고 평가한다.
브이엠은 폴리·메탈에 이어 옥사이드 에처까지 풀라인업을 추구한다. 대표는 옥사이드 에처가 낸드·HBM 등 고집적 반도체에서 비중이 커지는 분야이며, 성공 시 식각 장비 풀 라인업을 갖춘 세계적으로 드문 업체가 된다고 강조했다. 또한 북미 고객에 협력사로 등록한 것으로 알려져, 검증을 거쳐 수익화로 이어질 가능성이 있다.
매출이 사실상 SK하이닉스 한 곳에 집중돼 고객사 투자 정책에 실적이 좌우된다. SK하이닉스라는 단일 고객사 의존의 한계를 넘기 위해서는 수주처 확대와 해외 기업과의 협력이 주요 과제로 꼽힌다. 주요 고객사는 SK하이닉스로, 국내 및 중국 법인에 대한 장비 공급이 매출의 대부분을 차지한다.
과거 실적은 고객사 발주에 따라 급등락을 반복했다. 2022년 매출 1,414억원에서 2023년 260억원으로 급감하며 영업손실로 전환했고, 이는 식각 장비 매출이 고객사 캐파 투자 타이밍에 직결됨을 보여준다. 2022년에는 고객사 발주 축소로 대량 확보했던 부품 재고가 발목을 잡으며 현금 유동성 위기에 직면해 RCPS로 220억원 규모 투자를 유치한 바 있다.
외형 성장에도 이익률은 과거 수준을 밑돌 수 있다. 대표는 인력 충원과 해외 영업, 신규 장비 개발 비용 등으로 이익률이 과거보다 줄어들 수 있다고 직접 언급했다. 또한 식각 시장은 램리서치·어플라이드머티어리얼즈·도쿄일렉트론 등 거대 업체가 장악하고 있어, 점유율 확대와 해외 진출 모두 만만치 않은 경쟁을 거쳐야 한다.
브이엠은 플라즈마 소스 원천기술을 바탕으로 한 국내 유일의 건식 식각장비 업체로, 거대 외산 업체가 지배하는 시장에서 SK하이닉스를 거점으로 점유율을 넓혀 온 틈새 추격자다. 실적은 고객사 투자 사이클에 따라 2022년 호황, 2023~2024년 적자, 2025년 흑자전환으로 큰 진폭을 보였고, 2026년 1분기에는 분기 매출·영업이익이 급증하며 회복세가 뚜렷해졌다. 성장의 핵심 동력은 SK하이닉스의 M15X 증설과 1c나노 전환 투자이며, 2026년 초 확대된 수주가 가시성을 뒷받침한다. 다만 매출이 단일 고객에 집중돼 있고, 인력·개발 비용 증가로 이익률이 과거 정점보다 낮아질 수 있다는 점은 균형 있게 봐야 한다. 옥사이드 에처 개발과 북미 등 해외 고객 발굴은 의존도 완화의 옵션이지만 검증 일정과 강력한 경쟁사라는 변수가 남아 있다. 밸류에이션은 순자산 대비 프리미엄과 과거 거래 밴드 상단을 웃도는 구간으로, 실적 회복 기대가 상당 부분 반영돼 있다. 따라서 분기 실적의 연속성, 신제품 검증, 고객 다변화 진척을 함께 확인하며 강세·약세 요인을 균형 있게 점검할 필요가 있다.
English version
VM, Korea's sole dry-etch equipment maker, has swung from losses to a record earnings phase on SK Hynix's capacity and node-transition spending, while still facing single-customer dependence and margin volatility.
VM (formerly APTC) was founded in 2002 and listed on KOSDAQ in 2018 as a maker of dry etchers for the semiconductor front-end process. Its plasma-source technology serves as the core technology for 300mm-wafer dry etchers, displacing foreign equipment on the strength of performance and price competitiveness. Its flagship 300mm silicon etcher (Leo) is supplied in volume to SK Hynix, and since Q4 2020 it has been selling the metal-film etcher Nardo-M in mass production. The product lineup comprises the poly etcher 'Leo,' the metal etcher 'Nardo,' and the oxide etcher 'Da Vinci' currently under development. Products and merchandise make up about 98.76% of revenue, of which domestic sales account for a high 89.74%. It holds two subsidiaries: APTC AMERICA CORP. in the U.S. and VM(Wuxi) Inc. in China. VM is Korea's only etch-equipment maker; etching is an essential semiconductor step that removes everything except the circuit pattern after lithography. It is regarded as a key SK Hynix supplier, and its etchers are used in SK Hynix's high-bandwidth memory (HBM) production process. However, with its customer base effectively concentrated in SK Hynix alone, diversifying its revenue structure remains a central challenge.
Earnings have swung widely with the customer's investment cycle. After a strong 2022 (revenue KRW 141.4bn, operating profit KRW 30.9bn, 21.9% margin), revenue collapsed to KRW 26.0bn in 2023 with an operating loss of KRW 11.0bn (-42.2% margin), and losses continued in 2024 with revenue of KRW 70.3bn and an operating loss of KRW 8.6bn (-12.2% margin). In 2025 it turned profitable, with revenue of KRW 144.4bn, operating profit of KRW 24.7bn (17.1% margin) and net profit of KRW 26.1bn. Quarterly, 2025 progressed from Q1 (revenue KRW 17.9bn, operating profit KRW 1.9bn) to Q2 (KRW 39.2bn / KRW 4.4bn), Q3 (KRW 36.4bn / KRW 9.0bn) and Q4 (KRW 50.8bn / KRW 9.3bn), with scale and profitability building into the second half. In Q2, revenue slightly beat estimates while operating profit missed, reflecting costs deferred during the 2023-2024 period when SK Hynix cut equipment purchases; these one-off costs were understood to have been fully booked by Q2 2025. Then in Q1 2026, quarterly results jumped sharply to revenue of KRW 88.9bn, operating profit of KRW 30.1bn and net profit of KRW 25.6bn. Q1 2026 revenue rose 396.4%, operating profit 1,503.4% and net profit 1,534.6% year on year, driven by expanded deliveries of 300mm silicon and metal-film etchers to SK Hynix. Operating cash flow also recovered to positive territory, from minus KRW 15.6bn in 2023 to KRW 22.2bn in 2024 and KRW 18.3bn in 2025.
The downstream memory industry has entered an upcycle on the back of AI demand. VM has overcome its weak 2022-2024 period relative to 2021 and ridden the memory super-cycle; the memory industry is enjoying a record boom in the AI era that is expected to continue into 2026. The etch-equipment market is dominated by large global players. Foreign vendors such as Lam Research and Applied Materials of the U.S. and Tokyo Electron (TEL) of Japan are strong in etching, and SK Hynix also relies heavily on Lam Research and others. As Korea's only specialist etch-equipment firm, VM established itself in the poly-etcher market with proprietary technology despite being a latecomer, and is now building a full 'three-etcher' lineup by adding an oxide etcher to poly and metal. It entered SK Hynix's etch process from 2016, fully localized the metal process around 2021, and has expanded into the relatively more difficult poly process. In short, VM occupies the position of a niche challenger gaining share in a market dominated by giant foreign vendors, anchored on specific processes and a key customer. For overseas expansion, proving competitiveness against formidable rivals such as Applied Materials, Lam Research and Japan's Tokyo Electron will be decisive.
| Price | ₩59,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.57T |
| P/E | 28.2 |
| P/B | 6.73 |
| ROE | 30.4% |
The company and brokerages view 2026 as a record-earnings year. CEO Choi Woo-hyung has said 2026 revenue will hit a record high; brokerage revenue estimates are around KRW 220-230bn, and the company too expects to exceed its previous record of KRW 178.1bn in 2021. Order visibility has also widened. While disclosed orders last year were around KRW 100bn, combined orders in January-February 2026 reached KRW 143.1bn, including numerous domestic and China-bound DRAM node-transition contracts. The key driver is SK Hynix's capacity and transition investment. As SK Hynix's M15X new investment and fine-process transition investment have been revised upward, the benefit is expected to persist not only in the first half, when new investment is concentrated, but also into the second half. Brokerages believe completion of the Yongin first-phase (Y1) fab is being pulled forward as much as possible into the first half of 2027, minimizing any order gap and sustaining an upward earnings trajectory. Over the medium to long term, product and customer diversification is pivotal. VM plans to break ground on a new headquarters and fab in the Yongin cluster in 2026, where the CEO set a target of KRW 1tn in revenue, and intends to expand its equipment range to include an oxide etcher. The oxide tool is being prepared for a customer wafer demo within the year, amid assessments that it is on par with or in some respects ahead of competitors in in-house testing. That said, the CEO noted that margins may be somewhat lower than in the past, given headcount additions, expanded overseas sales and new-equipment development.
VM's valuation reflects a phase of rapid earnings recovery just after its swing from losses to profit. On a headline basis, return on equity (ROE) is about 30.4%, earnings per share (EPS) about KRW 2,112, and book value per share (BPS) about KRW 8,862. The current share price sits in a zone carrying a substantial premium to net assets, and its earnings-based multiple is above the band in which the company historically traded. Brokerages note that multiples for global front-end equipment makers have been re-rated sharply higher over the past seven to eight months, pricing in revenue-growth visibility from the completion of new fabs by the three memory makers in 2027. At the same time, there is a coexisting view that applies a discount to the global peer average, given single-customer dependence and a relatively small revenue base. No separate cash dividend has been confirmed, so the contribution from dividend yield is effectively absent. Ultimately, the current price band can be read as one that heavily embeds market expectations about whether the coming order and capacity cycle will translate into actual profit.
Growth hinges on SK Hynix's M15X new-fab investment and its 1c-nm transition. Combined January-February 2026 orders of KRW 143.1bn far exceeded the prior full-year level, improving order visibility. With completion of the Yongin Y1 fab pulled forward to the first half of 2027, the potential for a minimized order gap is also being discussed.
As an equipment maker, margin gains are large when revenue scales up. Indeed, the operating margin swung from -42.2% in 2023 to 17.1% in 2025, and Q1 2026 delivered KRW 30.1bn of operating profit on KRW 88.9bn of revenue. Brokerages judge that, given the strong fixed-cost leverage typical of equipment makers, there is ample room for further margin upside.
VM is pursuing a full lineup, adding an oxide etcher to poly and metal. The CEO stressed that oxide etching is a growing area in highly integrated chips like NAND and HBM, and that success would make VM a rare global maker with a full etch-equipment lineup. It is also reported to have registered as a supplier with a North American customer, which could lead to monetization following qualification.
Revenue is effectively concentrated in SK Hynix alone, leaving earnings at the mercy of the customer's investment policy. To overcome the limits of relying on the single customer SK Hynix, expanding the order base and forging cooperation with overseas firms are cited as key tasks. The main customer is SK Hynix, with equipment supply to its domestic and China entities making up most of revenue.
Past results have repeatedly swung with customer orders. Revenue plunged from KRW 141.4bn in 2022 to KRW 26.0bn in 2023, turning to an operating loss, showing how etch-equipment sales are tied directly to the customer's capacity-investment timing. In 2022, parts inventory built up ahead of demand became a liability when the customer cut orders, leading to a cash-liquidity crisis that was eased by raising about KRW 22bn via RCPS.
Despite top-line growth, margins may stay below past peaks. The CEO himself noted that margins could be lower than before due to headcount additions, overseas sales and new-equipment development costs. Moreover, the etch market is dominated by giants such as Lam Research, Applied Materials and Tokyo Electron, so both share gains and overseas expansion must navigate formidable competition.
VM is Korea's only dry-etch equipment maker, built on proprietary plasma-source technology, and a niche challenger that has gained share anchored on SK Hynix in a market dominated by giant foreign vendors. Earnings have swung widely with the customer's investment cycle: a strong 2022, losses in 2023-2024, and a return to profit in 2025, with Q1 2026 showing a clear recovery as quarterly revenue and operating profit surged. The key growth driver is SK Hynix's M15X build-out and 1c-nm transition investment, with expanded orders in early 2026 underpinning visibility. That said, revenue concentration in a single customer and the prospect of margins below past peaks amid rising headcount and development costs should be weighed in balance. Oxide-etcher development and overseas customer qualification, including North America, offer optionality to ease dependence, but qualification timelines and powerful competitors remain variables. The valuation sits at a premium to net assets and above the upper end of the historical band, with much of the earnings-recovery expectation already embedded. Investors should therefore monitor the continuity of quarterly earnings, new-product qualification and progress on customer diversification, weighing the bullish and bearish factors evenly.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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