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Koses · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
코세스는 반도체 후공정 장비 본업의 회복과 미국 블룸에너지 대상 SOFC 전극 셀 자동화 장비 수주 확대라는 두 축으로 실적 구조가 변화하고 있다.
코세스는 1994년 반도체 제조장비 회사로 설립되어 2006년 코스닥에 상장했고 2018년 현재의 사명으로 변경했다. 사업구조는 반도체 후공정 장비, 레이저 응용 장비, 2차전지 제조장비, 최근에는 에너지(SOFC) 장비까지 네 개 축으로 확장돼 왔다. 반도체 부문에서는 솔더볼 어태치 시스템과 레이저 응용 장비, Conversion Kit 등을 삼성전자와 SK하이닉스 등에 공급한다. 2차전지 부문은 미국 에노빅스 등을 고객사로 전공정 턴키 장비를 공급하고 있다. 가장 주목받는 신사업은 미국 블룸에너지를 대상으로 한 고체산화물연료전지(SOFC) 전극 셀 자동화 장비다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 반도체 34%, 2차전지 16%, 레이저 응용 장비 26% 수준으로 알려져 있다. 주요 고객사로는 삼성전자, SK하이닉스, ASE, Amkor, 에노빅스, 블룸에너지 등이 포진해 있다. 최대주주는 박명순 외 관계인 지분 49.52%로 안정적인 지배구조를 갖추고 있다. 정밀 제어와 레이저 응용 기술을 기반으로 반도체 후공정 장비에서 출발해 디스플레이, 2차전지, 에너지 분야까지 사업 영역을 확장해온 점이 특징이다.
2025년 연결 매출은 823.8억원, 영업이익 173.9억원(영업이익률 21.1%), 지배주주 순이익 132.0억원으로 전년의 적자에서 흑자로 전환했다. 직전 해인 2024년에는 매출 691.8억원, 영업손실 56.1억원, 순손실 2.0억원을 기록하며 반도체 장비 업계 전방 투자 축소의 영향을 크게 받았다. 2023년에는 매출 956.5억원, 영업이익 80.2억원(영업이익률 8.4%)을 기록했고, 2022년에는 매출 729.3억원, 영업이익 85.5억원(영업이익률 11.7%)으로 매출 규모가 작았음에도 마진은 오히려 높았다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 221.9억원, 영업이익 35.6억원)와 4분기(매출 243.0억원, 영업이익 30.2억원)에 걸쳐 회복세가 이어졌다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 126.3억원, 영업이익 14.6억원으로 직전 분기 대비 크게 줄며 재차 둔화됐는데, 이는 반도체 장비 산업에서 전방 업체의 투자 축소와 소자업계의 비용절감·설비투자 지연이 겹친 영향으로 풀이된다. 이후 2026년 2분기에는 매출 185.6억원, 영업이익 57.3억원, 지배주주 순이익 62.1억원으로 다시 큰 폭으로 회복했다. 2026년 2분기 영업이익률은 30% 안팎으로 최근 분기 중 가장 높은 수익성을 나타냈다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 156.1억원으로, 연간 단위로 환산하면 2025년 전체 실적을 웃도는 수준이다. 이러한 분기별 실적 기복은 대형 장비 공급계약의 검사·설치·매출 인식 시점에 따라 좌우되는 장비업체 특유의 수주-매출 인식 구조를 반영한다.
반도체 후공정 장비 시장은 5세대 이동통신, 자율주행, 인공지능 투자 확대에 힘입어 성장세가 지속될 것으로 전망된다. 모바일 기기와 전기차 수요 확대에 따라 패키징 및 조립 장비 수요도 함께 늘어날 것으로 기대된다. 다만 2026년 1분기처럼 전방 반도체·디바이스 업체의 설비투자가 일시적으로 지연되면 코세스와 같은 장비업체의 실적도 즉시 영향을 받는 구조다. 한편 인공지능 데이터센터의 전력 수요 급증은 코세스에 새로운 성장축을 열어주고 있다. 고체산화물연료전지(SOFC)는 전력망 증설 없이도 분산형 전원을 구축할 수 있어 빅테크의 전력 조달 수단으로 부상하고 있다. 코세스의 SOFC 고객사인 블룸에너지는 생산능력을 2026년 2.5GW, 2027년 5GW, 2030년 14GW까지 확대할 계획을 밝혔다. 블룸에너지 자체도 2026년 2분기 매출이 전년 동기 대비 165.5% 증가한 10억 6540만 달러로 사상 최대 실적을 기록하며 투자 여력을 확인했다. 코세스는 SOFC 전극 셀 제조 자동화 장비 분야에서 독점적 위치를 확보한 것으로 평가받고 있어, 후속 수주 여부가 경쟁 구도상 위치를 결정할 변수로 꼽힌다.
| 주가 | ₩27,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,495억원 |
| PER | 28.2 |
| PBR | 4.68 |
| ROE | 19.2% |
코세스는 2025년 11월부터 2026년 7월까지 블룸에너지와 네 차례에 걸쳐 SOFC 전극 셀 자동화 장비 공급계약을 체결하며 수주 모멘텀을 이어왔다. 가장 최근인 2026년 7월13일에는 1504억 2000만원 규모의 단일판매공급계약을 공시했는데, 이는 최근 매출액의 183%에 해당하는 대형 계약이다. 해당 계약 기간은 2026년 7월10일부터 10월29일까지이며 공급 지역은 미국이다. 대금은 구매주문서 수령, 사전검사, 현장설치사후검사, 최종 승인 단계별로 나눠 지급되는 구조여서 매출 인식은 검사·설치 일정에 따라 분산될 가능성이 있다. SK증권은 2026년 2월 리포트에서 코세스가 SOFC 증설 사이클 초입에 있다고 평가하며 투자의견 중립을 제시했고 별도의 목표주가는 제시하지 않았다. 키움증권은 2026년 1월 리포트에서 블룸에너지의 공격적 투자 확대를 근거로 코세스의 2026년 영업이익이 전년 대비 크게 늘어날 것으로 전망한 바 있으나, 실제 1분기 실적이 이보다 부진하게 나타난 만큼 연간 전망 달성 여부는 하반기 수주·매출 인식 속도에 달려 있다. 반도체 후공정 부문에서는 삼성전자·SK하이닉스 등 기존 고객사향 수주와 함께, 후공정인 인터커넥트(IC) 라인용 SOFC 장비 추가 수주 가능성도 거론된다.
코세스는 2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환한 이후 최근 네 개 분기 실적을 반영하면 이익 규모가 한 단계 더 올라선 상태다. 이 때문에 주가는 과거 실적이 부진했던 시기의 거래 밴드보다는 높은 구간에서 움직이는 경향을 보인다. 순자산 대비로는 시장에서 일정한 프리미엄을 주고 거래되는 모습이 나타나는데, 이는 SOFC 신사업의 성장 기대가 일부 반영된 결과로 해석될 수 있다. 배당은 최근 확정 배당금이 없어 배당수익률 측면에서 접근할 유인은 크지 않은 편이다. 다만 분기별 실적 기복이 크기 때문에, 밸류에이션 수준을 판단할 때는 특정 시점의 순이익만이 아니라 여러 분기에 걸친 이익의 지속성을 함께 살펴볼 필요가 있다.
인공지능 데이터센터의 전력 수요 급증이 SOFC 채택을 뒷받침하고 있으며, 고객사 블룸에너지는 생산능력을 2026년 2.5GW에서 2030년 14GW까지 확대할 계획을 밝혔다. 코세스는 2025년 11월부터 2026년 7월까지 네 차례에 걸쳐 블룸에너지와 SOFC 전극 셀 자동화 장비 공급계약을 체결하며 이 흐름에 올라탔다. 블룸에너지 자체도 2026년 2분기 사상 최대 매출을 기록하며 투자 여력을 확인시켰다. SOFC 전극 셀 제조 자동화 장비 분야에서 독점적 위치를 확보한 것으로 평가받는 점도 후속 수주 가능성을 높이는 요인이다.
2024년 적자를 기록했던 반도체 후공정 사업은 2025년 3분기부터 다시 흑자 기조로 전환됐다. 2026년 1분기 일시적 둔화를 거쳤지만 2분기에는 매출 185.6억원, 영업이익 57.3억원으로 큰 폭의 회복을 나타냈다. 삼성전자, SK하이닉스 등 안정적인 대형 고객사 기반이 이러한 회복의 배경이 되고 있다. 반도체 장비 시장 자체도 5G, 자율주행, AI 투자 확대에 힘입어 성장세가 지속될 것으로 전망된다.
코세스는 반도체 후공정, 레이저 응용, 2차전지, 에너지(SOFC) 등 네 개 사업 영역을 보유하고 있어 특정 산업 사이클에 대한 의존도를 어느 정도 완화할 수 있는 구조다. 고객사도 삼성전자·SK하이닉스 같은 국내 대형 반도체 기업부터 ASE·Amkor 같은 해외 패키징 업체, 에노빅스·블룸에너지 같은 신산업 고객까지 다변화돼 있다. 이러한 다각화는 반도체 업황이 둔화되는 시기에도 다른 사업부에서 실적을 보완할 수 있는 여지를 제공한다.
2026년 1분기에는 연결 매출이 전년동기 대비 32.9%, 영업이익이 63.1% 감소했는데, 이는 전방 업체의 투자 축소와 소자업계의 비용절감·설비투자 지연이 겹친 영향으로 풀이된다. 이처럼 코세스의 실적은 여전히 반도체 전방산업의 투자 사이클에 민감하게 반응하는 구조를 갖고 있다. 회복 국면에 들어섰다고 해도 다음 분기에 다시 전방산업 투자가 지연될 경우 유사한 둔화가 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
2026년 7월 체결된 1504억원 규모 블룸에너지 계약은 최근 매출액의 183%에 달하는 대형 규모로, 단일 고객 대한 매출 의존도가 매우 높아지고 있음을 보여준다. 이 같은 구조에서는 블룸에너지의 투자 일정이나 전략이 바뀔 경우 코세스의 실적에 직접적이고 큰 영향을 줄 수 있다. 여러 차례에 걸친 수주가 반복되고 있지만, 계약이 특정 시점에 종료된 이후 후속 계약이 지연되면 매출 공백이 발생할 가능성도 있다.
주가에는 SOFC 신사업에 대한 성장 기대가 상당 부분 선반영돼 있는 것으로 보이며, 이는 수주 뉴스에 따라 주가가 크게 출렁이는 배경이 되고 있다. 실제로 대형 계약 공시 때마다 시장의 관심이 집중되는 패턴이 반복됐다. 만약 향후 수주 속도나 매출 인식 시점이 시장 기대에 미치지 못할 경우, 반영돼 있던 기대가 되돌려질 가능성도 있다.
코세스는 2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환했고 이후에도 분기별 기복 속에서 이익 규모를 유지하고 있다. 반도체 후공정 본업은 삼성전자·SK하이닉스 등 대형 고객사를 기반으로 안정적 매출 기반을 형성하고 있다. 여기에 미국 블룸에너지를 대상으로 한 SOFC 전극 셀 자동화 장비 수주가 반복되면서 새로운 성장축이 더해지고 있다. 다만 2026년 1분기처럼 전방 산업의 투자 축소가 실적에 즉시 반영되는 구조적 변동성은 여전히 남아있다. 대형 단일 계약의 비중이 매출 대비 상당히 크다는 점은 고객 집중과 매출 인식 시점에 따른 분기별 편차 확대로 이어질 수 있다. 향후 10월 말 대형 계약 이행 상황과 3분기 실적, 추가 SOFC 수주 여부가 사업 방향성을 가늠할 주요 변수로 꼽힌다. 이러한 사업·실적 특성을 종합적으로 고려해 개별적인 판단이 필요하다.
English version
Coceus is undergoing a structural shift driven by both the recovery of its core semiconductor back-end equipment business and expanding orders for SOFC electrode-cell automation equipment supplied to US-based Bloom Energy.
Coceus was founded in 1994 as a semiconductor equipment manufacturer, listed on KOSDAQ in 2006, and changed to its current name in 2018. Its business spans four pillars: semiconductor back-end equipment, laser application equipment, secondary battery manufacturing equipment, and, more recently, solid oxide fuel cell (SOFC) energy equipment. In the semiconductor segment, the company supplies solder ball attach systems, laser application equipment, and conversion kits to customers including Samsung Electronics and SK Hynix. In the secondary battery segment, it supplies front-end turnkey equipment to customers such as US-based Enovix. Its most closely watched new business is SOFC electrode-cell automation equipment supplied to US-based Bloom Energy. As of cumulative Q3 2025 figures, revenue mix was reported at roughly 34% semiconductor, 16% secondary battery, and 26% laser application equipment. Key customers include Samsung Electronics, SK Hynix, ASE, Amkor, Enovix, and Bloom Energy. The largest shareholder group, led by Park Myung-soon and related parties, holds a 49.52% stake, providing a stable ownership structure. Building on precision control and laser application technology, the company has expanded from semiconductor back-end equipment into display, secondary battery, and energy applications.
In 2025, consolidated revenue reached KRW 82.4 billion with operating profit of KRW 17.4 billion (operating margin 21.1%) and owners' net income of KRW 13.2 billion, marking a turnaround from the prior year's loss. In 2024, revenue was KRW 69.2 billion with an operating loss of KRW 5.6 billion and a net loss of KRW 0.2 billion, reflecting the impact of reduced capital spending across the semiconductor equipment industry. In 2023, revenue was KRW 95.7 billion with operating profit of KRW 8.0 billion (margin 8.4%), while in 2022 revenue of KRW 72.9 billion generated operating profit of KRW 8.5 billion (margin 11.7%), showing that a smaller revenue base actually carried a higher margin. On a quarterly basis, the recovery continued through Q3 2025 (revenue KRW 22.2 billion, operating profit KRW 3.6 billion) and Q4 2025 (revenue KRW 24.3 billion, operating profit KRW 3.0 billion). However, Q1 2026 saw a sharp pullback to revenue of KRW 12.6 billion and operating profit of KRW 1.5 billion, a slowdown attributed to reduced capital spending among semiconductor equipment customers combined with cost-cutting and delayed capex among device makers. The business then rebounded strongly in Q2 2026, with revenue of KRW 18.6 billion, operating profit of KRW 5.7 billion, and owners' net income of KRW 6.2 billion. The Q2 2026 operating margin came in around 30%, the highest profitability level of recent quarters. Cumulative owners' net income over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW 15.6 billion, which on an annualized basis exceeds full-year 2025 results. This quarter-to-quarter volatility reflects the order-to-revenue-recognition structure typical of equipment makers, where large supply contracts book revenue based on inspection and installation milestones.
The semiconductor back-end equipment market is expected to keep growing on the back of expanding 5G, autonomous driving, and AI-related capital spending. Demand for packaging and assembly equipment is also expected to rise alongside growing mobile device and electric vehicle demand. However, as seen in Q1 2026, when front-end semiconductor and device makers temporarily delay capital spending, equipment suppliers such as Coceus feel the impact immediately. Meanwhile, surging power demand from AI data centers is opening a new growth avenue for Coceus. Solid oxide fuel cells (SOFC) are gaining traction as a power procurement option for big tech companies because they can establish distributed power generation without grid expansion. Bloom Energy, Coceus's SOFC customer, has stated plans to expand production capacity to 2.5GW in 2026, 5GW in 2027, and 14GW by 2030. Bloom Energy itself posted record quarterly revenue of $1.0654 billion in Q2 2026, up 165.5% year-on-year, confirming its capacity to invest further. Coceus is regarded as holding a leading position in SOFC electrode-cell manufacturing automation equipment, making follow-on orders a key variable for its competitive standing.
| Price | ₩27,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.45T |
| P/E | 28.2 |
| P/B | 4.68 |
| ROE | 19.2% |
From November 2025 through July 2026, Coceus signed four separate SOFC electrode-cell automation equipment supply contracts with Bloom Energy, sustaining an order momentum. The most recent, disclosed on July 13, 2026, was a single sales supply contract worth KRW 150.42 billion, equivalent to 183% of recent revenue. That contract runs from July 10 to October 29, 2026, with the supply region being the United States. Payment is structured in stages tied to purchase order receipt, factory acceptance testing, site acceptance testing, and final approval, meaning revenue recognition could be spread across the inspection and installation schedule. SK Securities, in a February 2026 report, assessed Coceus as being at the early stage of an SOFC capacity-expansion cycle and assigned a neutral rating without providing a specific target price. Kiwoom Securities, in a January 2026 report, projected a substantial year-on-year increase in Coceus's 2026 operating profit based on Bloom Energy's aggressive investment plans, though actual Q1 results came in weaker than that projection, leaving achievement of the full-year outlook contingent on the pace of second-half orders and revenue recognition. In the semiconductor back-end segment, orders from existing customers such as Samsung Electronics and SK Hynix continue, alongside the possibility of additional orders for SOFC interconnect (IC) line equipment.
Since turning from a loss in 2024 to a profit in 2025, Coceus's earnings level has stepped up further when the trailing four quarters are factored in. As a result, the stock tends to trade in a higher range than during the prior period of weak results. On a price-to-book basis, the market appears to assign a certain premium, which can be interpreted as partly reflecting growth expectations tied to the new SOFC business. There is currently no confirmed dividend payout, so approaching the stock from a dividend-yield angle offers limited incentive. Given the pronounced quarter-to-quarter earnings swings, however, assessing the valuation level requires looking beyond any single quarter's net income to the consistency of earnings across multiple quarters.
Surging power demand from AI data centers is underpinning SOFC adoption, and customer Bloom Energy has stated plans to expand production capacity from 2.5GW in 2026 to 14GW by 2030. Coceus has ridden this trend by signing four SOFC electrode-cell automation equipment supply contracts with Bloom Energy between November 2025 and July 2026. Bloom Energy itself posted record quarterly revenue in Q2 2026, confirming its capacity to invest further. Coceus's reported leading position in SOFC electrode-cell manufacturing automation equipment also raises the likelihood of follow-on orders.
The semiconductor back-end business, which posted a loss in 2024, returned to profitability starting in Q3 2025. After a temporary Q1 2026 slowdown, Q2 2026 revenue and operating profit rebounded sharply to KRW 18.6 billion and KRW 5.7 billion respectively. A stable base of large customers such as Samsung Electronics and SK Hynix underpins this recovery. The semiconductor equipment market itself is expected to keep growing, supported by expanding 5G, autonomous driving, and AI-related capex.
Coceus operates across four business areas—semiconductor back-end, laser applications, secondary battery, and SOFC energy equipment—which can somewhat cushion dependence on any single industry cycle. Its customer base is similarly diversified, ranging from large domestic semiconductor firms like Samsung Electronics and SK Hynix, to overseas packaging players such as ASE and Amkor, to newer-industry customers like Enovix and Bloom Energy. This diversification provides some scope for other business lines to offset results when the semiconductor cycle slows.
In Q1 2026, consolidated revenue fell 32.9% and operating profit fell 63.1% year-on-year, a decline attributed to reduced capex among front-end customers combined with cost-cutting and delayed capital spending among device makers. This shows that Coceus's results remain highly sensitive to the semiconductor industry's investment cycle. Even after entering a recovery phase, a renewed slowdown cannot be ruled out if front-end capex is delayed again in a subsequent quarter.
The KRW 150.4 billion Bloom Energy contract signed in July 2026 was equivalent to 183% of recent revenue, illustrating how heavily reliant sales have become on a single customer. Under this structure, any change in Bloom Energy's investment schedule or strategy could directly and significantly affect Coceus's results. While orders have repeated over several rounds, a gap in revenue could emerge if follow-on contracts are delayed once an existing contract concludes.
A substantial portion of growth expectations tied to the new SOFC business appears to already be reflected in the share price, which is part of why the stock swings significantly on order-related news. In practice, market attention has repeatedly concentrated around each large contract disclosure. If the pace of future orders or the timing of revenue recognition falls short of market expectations, some of that embedded expectation could unwind.
Coceus turned from a loss in 2024 to a profit in 2025 and has maintained an elevated earnings level despite quarterly fluctuations since. Its core semiconductor back-end business rests on a stable revenue base anchored by large customers such as Samsung Electronics and SK Hynix. On top of this, repeated orders for SOFC electrode-cell automation equipment from US-based Bloom Energy are adding a new growth axis. However, the structural volatility seen in Q1 2026, where reduced upstream capex was immediately reflected in results, still remains. The large size of single contracts relative to revenue could amplify customer concentration and quarter-to-quarter variance tied to revenue recognition timing. Going forward, the execution of the large contract by late October, Q3 earnings, and any additional SOFC orders stand out as key variables for gauging business direction. These business and earnings characteristics should be weighed comprehensively in any individual assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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