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The E&M · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업적자와 연간 매출 약 74% 감소 속에서, 청라 글로벌 스튜디오(SOM:CITY)와 바이오 자회사 루카에이아이셀이라는 두 대형 전략 피벗의 착공·상업화 가시성이 기업 가치 판단의 핵심 변수로 부상했다.
THE E&M(더이앤엠)은 2002년 설립된 미디어·엔터테인먼트 기업으로, 국내 대표 라이브 스트리밍 플랫폼 '팝콘TV'를 핵심 사업으로 운영하고 있다. 팝콘TV는 스마트폰 기반의 실시간 개인방송 플랫폼으로 일평균 5,000개 이상의 방송이 개설되는 브랜드이나, 틱톡·유튜브·숲(SOOP)·치지직 등 경쟁 격화로 매출이 빠르게 감소하는 구조적 하락세에 놓여 있다. 제2 성장축은 인천경제자유구역(IFEZ) 청라국제도시 약 18만8,000㎡ 부지에 실내외 스튜디오·미디어센터·상업·주거 기능을 통합한 복합단지 'SOM:CITY(스튜디오 시티)' 프로젝트로, 총 사업비는 약 1조5,000억원 규모로 알려져 있다. 이 프로젝트에는 글로벌 스튜디오 전문 기업 '쉐도우박스 스튜디오(Shadowbox Studios)'도 참여할 계획이다. 세 번째 사업 축은 바이오 자회사 루카에이아이셀로, 더이앤엠은 동사의 2대 주주로서 2020년부터 약 200억원을 투자해 왔으며, 루카에이아이셀은 스탠퍼드 의과대학 NIAID 항바이러스 연구 프로젝트와 연계된 기술을 보유하고 있다. 또한 제조업체 베셀의 최대주주로서 지분을 보유하는 등 그룹 구조가 다층적이다. 현재 연결 실적의 핵심 수익원은 여전히 팝콘TV 기반 인터넷 사업이나, 경쟁력 약화로 인해 전사 매출이 4년 연속 감소해 왔다. 사업 중심축을 플랫폼에서 콘텐츠 인프라·바이오로 전환하려는 전략이 실행 단계에서 다중의 불확실성에 직면해 있다.
연간 매출은 2022년 466억원에서 2023년 317억원(-32%), 2024년 222억원(-30%), 2025년 123억원(-45%)으로 3년간 약 74% 감소했으며, 영업손실은 각각 -23억원, -77억원, -75억원, -86억원으로 확대됐다. 2025년 영업이익률은 -69.5%로, 매출 급감 속에 고정비 부담이 집중되면서 전년(-33.7%)에 비해 적자 심도가 크게 깊어졌다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 +54억원에서 2023년 -16억원, 2024년 -49억원, 2025년 -89억원으로 악화 일로를 걸었다. 분기별로는 2025년 1~3분기 매출이 각각 45억원·46억원·43억원으로 유사한 수준이었으나, 4분기에는 매출이 -10억원(부의 매출)을 기록해 일회성 조정이 반영된 것으로 해석된다. 2026년 1분기 매출은 62억원으로 전분기 대비 큰 폭 반등했으나, 지배주주 귀속 순손실이 167억원에 달해 영업외 손실(금융비용·투자자산 평가손실 등)이 집중된 것으로 추정된다. 2022~2025년 지배주주 귀속 연간 누적 순손실은 약 893억원에 달하며, 여기에 2026년 1분기 손실 167억원을 더하면 누적 손실 규모는 더욱 확대됐다. 2025년 말 지배주주지분은 220억원으로 축소됐으며, 부채비율은 2023년 190%에서 2025년 113%로 낮아졌으나 이는 연결 비지배주주지분의 급증에 기인한 부분이 크다.
국내 1인 미디어 플랫폼 시장은 유튜브·틱톡 등 글로벌 플랫폼의 지배력 확대와 네이버 치지직, 숲(SOOP) 등 신규 경쟁자의 등장으로 기존 사업자의 수익 기반이 빠르게 침식되고 있다. 반면 K-콘텐츠의 글로벌 수요는 드라마·영화·웹툰을 중심으로 꾸준히 확대되고 있으며, 넷플릭스·디즈니+ 등 글로벌 OTT 플랫폼의 한국 콘텐츠 투자 확대로 인해 촬영 스튜디오 인프라에 대한 구조적 수요가 증가하고 있다. 스마트폰 보급률 97.1% 달성과 2025년 국내 무선통신 트래픽 14.6% 증가 등 모바일 영상 소비 환경은 우호적이나, 이 수혜는 팝콘TV 같은 개인방송 플랫폼보다 대형 OTT와 숏폼 플랫폼에 집중되는 경향이 강하다. 미국의 해크먼캐피털(HCP) 같은 영상산업 전문 투자사들은 넷플릭스·디즈니·마블 등과의 협업을 통해 누적 투자 약 14조7,000억원 규모의 글로벌 스튜디오 네트워크를 확장 중이며, 이들의 아시아 시장 진출 수요가 높아지고 있다. 항바이러스 LNP 기반 치료제 분야는 코로나19 이후 팬데믹 대비 수요로 글로벌 관심이 유지되고 있으나, 임상·인허가에 통상 장기 시간이 소요되므로 단기 수익 기여는 기대하기 어렵다. 종합하면 팝콘TV가 속한 개인방송 플랫폼 시장은 구조적 역풍에 노출돼 있는 반면, 회사가 진출 중인 스튜디오 인프라·바이오 분야는 장기 성장 테마로서 유효하나 실행 기간이 길다는 특성이 있다.
| 주가 | ₩1,706 |
|---|---|
| 시가총액 | 655억원 |
| ROE | -129.7% |
청라 SOM:CITY 프로젝트는 2026년 4월 아랍에미리트(UAE) 소재 전문 투자기관으로부터 프로젝트금융투자회사(PFV) 설립을 위한 300억원 규모 투자확약서(LOC)를 확보하고, 이화자산운용과 전략적 MOU를 체결하며 외국인투자법인 요건을 충족했다. 또한 미국 영상산업 전문 투자사 해크먼 캐피털 파트너스(HCP)로부터도 투자의향서(LOI)를 접수했으며, OWI와의 합작법인(JV) 설립의향서도 체결한 바 있다. 그러나 인천경제자유구역청(IFEZ)과의 사업계획서 최종 승인이 여전히 미완성이고, 사업협약 체결과 LH 부지 매매계약이라는 핵심 관문이 열리지 않은 상태다. 공식 로드맵은 2026년 착공·2029년 스튜디오 완공·2031년 주거시설 완공을 제시하고 있으나, 협약 지연이 장기화될 경우 공모지침서상 우선협상대상자 지위 취소 리스크가 있다. 바이오 자회사 루카에이아이셀은 스탠퍼드 의과대학 NIAID 프로젝트 리더 조남준 박사를 이사로 선임하고 DXVX와 항바이러스 기술이전 계약을 체결하는 등 외부 네트워크 확장을 지속하고 있다. 운영자금 조달은 CB 발행에 의존하는 구조로, 2026년 3월 85억원 규모 제22회 CB(전환가 1,466원)를 발행해 45억원은 운영자금, 40억원은 타법인 증권 취득에 사용 예정이다. 단기 유동성 부담과 CB 잠재 희석이 중장기 사업 추진력을 제약하는 변수로 지속 작용할 것으로 보인다.
4년 연속 영업적자가 이어지는 구조상 수익 기반 배수(PER)는 산출되지 않으며, 주당손실(EPS -1,160원)은 아직 흑자 전환의 시점이 가시화되지 않은 현황을 반영한다. 주당순자산(BPS 722원, 2025년 결산 기준)과 비교할 때 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에서 형성되어 있어, 팝콘TV 기반의 과거 수익력보다 청라 스튜디오·루카에이아이셀 등 미래 프로젝트에 대한 기대가 선반영된 구조로 읽힌다. 배당수익률은 DPS 0원으로 업종 평균을 크게 밑돌며, 현금창출력 회복 없이는 배당 정책 변화를 기대하기 어렵다. 2026년 3월 발행된 CB의 전환가액(1,466원)과 리픽싱 하한(1,027원)은 주가 변동 구간별 잠재 희석 시나리오를 내포하므로, 밸류에이션 접근 시 CB 물량의 주식화 가능성을 함께 고려해야 한다.
2026년 4월 UAE 소재 투자기관으로부터 300억원 규모 투자확약서(LOC)를 확보해 외국인투자법인 요건을 충족했다. 누적 투자 규모 약 14조7,000억원의 해크먼캐피털(넷플릭스·디즈니·마블 등과 협업)의 LOI와 OWI의 JV 설립의향서는 K-콘텐츠 인프라를 향한 글로벌 투자 수요를 방증한다. 사업계획서 승인 후 착공이 이루어진다면 SOM:CITY는 현재 팝콘TV 사업 규모를 압도하는 장기 수익원이 될 잠재력을 갖는다.
루카에이아이셀은 미국 국립감염병연구소(NIAID) 펀딩을 받는 스탠퍼드 의과대학 항바이러스 연구 프로젝트의 리더 조남준 박사를 이사로 선임하며 글로벌 연구 신뢰도를 높였다. AviPep 특허 기반의 LEAD 기술은 코로나바이러스 변이체 대응 범용 치료 플랫폼으로 주목받고 있으며, DXVX와의 기술이전 계약도 체결됐다. 팬데믹 대비 항바이러스 수요가 지속되는 환경에서 기술이전 마일스톤이 가시화될 경우 중장기 가치 창출의 핵심 동력이 될 수 있다.
2025년 4분기에 부의 매출(-10억원)을 기록하는 등 극단적으로 악화된 이후, 2026년 1분기 매출은 62억원으로 회복해 직전 5개 분기 중 최고치를 기록했다. 아직 영업손실이 지속되고 있어 흑자 전환 단계로 평가하기는 이르나, 매출 반등이 이어진다면 고정비 레버리지 개선을 통한 손실 폭 축소를 기대할 수 있다. 본업의 최악 국면 통과 여부는 이후 수 분기 실적으로 검증되어야 할 사안이다.
영업이익률은 2022년 -5.0%에서 2025년 -69.5%로 급격히 악화됐으며, 영업현금흐름도 2022년 +54억원에서 2025년 -89억원으로 역전됐다. 매출이 4년간 약 74% 감소하는 동안 비용 구조가 충분히 다운사이징되지 않아 손실 심도가 갈수록 깊어지는 구조다. 2026년 1분기에도 지배주주 귀속 순손실이 167억원에 달해 영업 외 손실 부담 역시 상당한 수준임을 시사한다.
인천경제자유구역청(IFEZ)으로부터 우선협상대상자로 선정된 지 3년이 경과했음에도 사업계획서 최종 승인·협약 체결·LH 부지 매매계약 등 핵심 절차가 모두 미완성이다. 재무 불안정(2024년 말 유동비율 38.5%, 누계 결손금 약 1,102억원)이 사업계획서 통과의 걸림돌이 되고 있으며, 공모지침서상 사업수행 능력 의심 시 우선협상 지위 취소 가능성도 명시돼 있다. 착공 지연이 지속될 경우 대형 프로젝트 옵션 가치가 점진적으로 소멸될 수 있다.
더이앤엠은 운영자금 부족을 메우기 위해 반복적으로 전환사채를 발행해 왔으며, 2026년 3월에도 85억원 규모 제22회 CB를 추가 발행했다. 전환가 1,466원의 리픽싱 하한이 1,027원으로 설정된 점은 주가 하락 시 추가 희석 위험을 내포한다. 누계 벌점이 14점에 달해 추가 제재 시 코스닥 상장적격성 실질심사 대상이 될 수 있어, 상장 지속 여부 자체가 잠재적 리스크 요인으로 작용한다.
THE E&M(089230)은 국내 개인방송 플랫폼 팝콘TV를 기반으로 출발했으나, 시장 경쟁 심화로 인해 연간 매출이 4년간 약 74% 감소하고 영업이익률이 -69.5%까지 악화되는 구조적 어려움에 처해 있다. 청라 SOM:CITY 스튜디오 개발과 바이오 자회사 루카에이아이셀이라는 두 전략 피벗은 각각 K-콘텐츠 인프라 허브와 항바이러스 기술 플랫폼이라는 장기 성장 잠재력을 내포하나, 전자는 사업계획서 미통과·재무 역량 우려라는 실행 장벽에, 후자는 임상 장기화라는 업종 특유의 시간 리스크에 직면해 있다. 단기적으로는 CB 의존에 따른 주식 희석, 낮은 단기 지불 능력, 코스닥 벌점 14점에 따른 상장 적격성 리스크가 복합적으로 작용하는 상황이다. 현재 주가는 2025년 결산 기준 주당순자산(BPS 722원) 대비 프리미엄이 큰 구간에 위치해, 현재의 실적보다 미래 프로젝트 기대를 선반영하고 있다. 2026년 하반기 IFEZ 사업계획서 승인 여부, 루카에이아이셀 기술 성과, CB 희석 추이가 동시에 전개될 예정이어서, 복수 이정표의 실현 속도가 기업 가치에 결정적인 영향을 미칠 분기점에 위치해 있다.
English version
Against four consecutive years of operating losses and an ~74% cumulative revenue decline, the execution visibility of two major strategic pivots—the Cheongna Global Studio (SOM:CITY) and bio subsidiary LUCA AiCell—has become the central variable in assessing the company's prospects.
THE E&M, established in 2002, is a media and entertainment company whose core operating business is 'PopcornTV,' one of South Korea's leading live streaming platforms averaging over 5,000 daily broadcast channels. Facing intensifying competition from TikTok, YouTube, SOOP (formerly AfreecaTV), and Chzzk, PopcornTV revenues have declined sharply on a structural basis. The company's second growth pillar is SOM:CITY—a mixed-use complex targeting approximately 188,282 m² within the Incheon Free Economic Zone (IFEZ) in Cheongna, incorporating indoor and outdoor studios, a media center, and commercial and residential facilities at an estimated total project cost of KRW 1.5 trillion, with global studio operator Shadowbox Studios slated to participate. The third pillar is bio subsidiary LUCA AiCell, in which THE E&M holds a secondary stake after investing approximately KRW 20bn since 2020; LUCA AiCell develops antiviral therapies linked to Stanford Medical School's NIAID-funded research program. The group also holds a controlling stake in equipment manufacturer Vessel. Despite this diversified strategic vision, consolidated revenues remain driven by the deteriorating internet platform business, and the pivot toward content infrastructure and biotech faces multiple execution hurdles.
Annual revenues fell approximately 74% over three years—from KRW 46.6bn (2022) to KRW 31.7bn (2023, -32%), KRW 22.2bn (2024, -30%), and KRW 12.3bn (2025, -45%)—while operating losses widened to KRW -8.6bn in 2025. The 2025 operating margin deepened to -69.5% from -33.7% in 2024, as fixed costs remained entrenched amid plummeting revenues. Operating cash flow deteriorated from +KRW 5.4bn in 2022 to -KRW 8.9bn in 2025. Q1–Q3 2025 revenues were relatively stable at KRW 4.5bn–4.6bn per quarter, but Q4 2025 recorded a negative revenue figure (-KRW 1.0bn), likely reflecting a one-off accounting adjustment. Q1 2026 revenue rebounded to KRW 6.2bn—the strongest quarterly figure in five periods—yet the controlling-interest net loss for that quarter reached KRW 16.7bn, implying heavy non-operating losses (finance costs, investment asset impairments) in addition to the operating loss of KRW 2.1bn. Cumulative controlling-shareholder net losses for fiscal years 2022 through 2025 total approximately KRW 89bn, with the Q1 2026 loss of KRW 16.7bn further widening the cumulative shortfall. Controlling-interest equity eroded to KRW 22bn at end-2025, and while the consolidated debt ratio improved from 190% (2023) to 113% (2025), this primarily reflects a sharp increase in non-controlling interests rather than a genuine improvement in parent-level financial health.
South Korea's individual live-streaming market continues to be eroded by global platforms (YouTube, TikTok) and domestic challengers (Chzzk, SOOP), squeezing legacy operators' revenue base. Conversely, global demand for K-content—dramas, films, and webtoons—continues to grow, and Netflix and Disney+ investment in Korean content is generating structural demand for studio infrastructure. Mobile video consumption conditions are favorable: smartphone penetration has reached 97.1% and domestic wireless data traffic grew 14.6% in 2025, though these tailwinds disproportionately benefit large OTT and short-form platforms over individual broadcast operators. Global studio investment specialists such as Hackman Capital Partners (KRW ~14.7 trillion in cumulative investments, 19 studio complexes with 145 sound stages) are actively expanding their Asian footprints, validating the long-term thesis behind large-scale studio development in South Korea. In biotech, the global antiviral LNP-therapeutics space retains interest driven by post-COVID pandemic preparedness, but the multi-year clinical and regulatory timelines mean near-term revenue contributions are unlikely. In sum, the legacy platform market faces structural headwinds while the studio infrastructure and biotech sectors THE E&M is pivoting toward represent credible long-term themes with inherently long execution horizons.
| Price | ₩1,706 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| ROE | -129.7% |
The Cheongna SOM:CITY project secured a KRW 30bn Letter of Commitment (LOC) from a UAE-based investment institution in April 2026 for PFV establishment, satisfying the foreign investor entity requirement, alongside an MOU with Ewha Asset Management. The company also received a Letter of Intent (LOI) from Hackman Capital Partners (HCP) and had previously signed a JV formation agreement with OWI. However, the business plan has yet to receive final approval from IFEZ, leaving the project agreement and LH land purchase contract—the critical preconditions for construction—unexecuted. The official roadmap targets a 2026 groundbreaking, 2029 studio completion, and 2031 residential completion, but the tender guidelines allow IFEZ to revoke preferred-bidder status if the operator's execution capacity is questioned. Bio subsidiary LUCA AiCell continues its external network expansion, having appointed Stanford NIAID Project Leader Dr. Nam Jun Cho as director and signed a technology transfer agreement with DXVX. Operationally, the company remains reliant on CB issuances: in March 2026, it issued an KRW 8.5bn CB (conversion price KRW 1,466), allocating KRW 4.5bn for operating costs and KRW 4.0bn for securities acquisitions. Near-term liquidity pressure and potential dilution from CB conversions will remain binding constraints on medium-to-long-term business execution.
With four consecutive years of operating losses, earnings-based multiples (PER) cannot be calculated, and the headline EPS of -KRW 1,160 reflects no visible near-term path to profitability. The current share price trades at a substantial premium to book value (BPS KRW 722, based on 2025 year-end data), suggesting investor expectations are anchored in the prospective value of future projects—SOM:CITY and LUCA AiCell—rather than the historical cash-generating power of the PopcornTV platform. Dividend yield is zero (DPS KRW 0), well below sector norms, and a return to distributions is unlikely without a meaningful recovery in cash generation. The CB conversion price of KRW 1,466 (with a reset floor of KRW 1,027) defines a latent dilution corridor under different share price scenarios, warranting explicit consideration in any valuation framework.
In April 2026, the company secured a KRW 30bn LOC from a UAE investment institution, satisfying the foreign investor requirement critical to the IFEZ approval process. LOIs from Hackman Capital Partners (~KRW 14.7 trillion cumulative investments, collaborating with Netflix, Disney, and Marvel) and a JV formation agreement with OWI demonstrate meaningful global appetite for K-content infrastructure. If the business plan receives approval and construction proceeds, SOM:CITY holds the potential to become a long-term revenue engine that vastly exceeds the scale of the legacy PopcornTV business.
LUCA AiCell appointed Dr. Nam Jun Cho—project leader of a Stanford Medical School antiviral research program funded by the US NIAID—as a director, bolstering the subsidiary's global scientific credibility. Its proprietary LEAD technology (based on the AviPep antiviral peptide patent) is positioned as a broad-spectrum therapeutic platform against coronavirus variants, and a technology transfer agreement has already been signed with DXVX. In a sustained pandemic-preparedness environment, materialization of technology licensing milestones could become a meaningful long-term value driver.
After an extreme low—including a negative revenue figure (-KRW 1.0bn) in Q4 2025—Q1 2026 revenue recovered to KRW 6.2bn, the strongest quarterly figure over the preceding five periods. While operating losses continue and a profitability turnaround remains premature, a sustained revenue recovery could narrow losses through fixed-cost leverage. Whether the core business has genuinely passed its trough requires confirmation over the coming quarters.
The operating margin deteriorated sharply from -5.0% in 2022 to -69.5% in 2025, while operating cash flow swung from +KRW 5.4bn to -KRW 8.9bn over the same period. The cost structure has not been adequately right-sized to match a ~74% revenue decline, resulting in compounding losses. Even in Q1 2026, the controlling-interest net loss reached KRW 16.7bn, reflecting heavy non-operating loss burdens alongside the operating loss.
Despite being named preferred negotiation partner by IFEZ nearly three years ago, the project remains at an impasse: the business plan lacks final approval, no project agreement has been signed, and no LH land purchase contract exists. Financial fragility—including a current ratio of ~38.5% (end-2024) and accumulated deficit of ~KRW 110.2bn—is documented as an obstacle to plan approval, and the public tender guidelines allow IFEZ to revoke preferred-bidder status if execution capacity is deemed insufficient. Continued delays would progressively erode the option value embedded in this large-scale project.
The company has repeatedly issued convertible bonds to bridge operational funding gaps, most recently a KRW 8.5bn CB (22nd tranche) in March 2026. The reset floor of KRW 1,027 on the KRW 1,466 conversion price implies meaningful additional dilution should the share price weaken. Furthermore, with accumulated KOSDAQ penalty points at 14, any additional regulatory sanction could trigger a listing-eligibility substantive review, making the continuity of the listing itself a material risk factor.
THE E&M (089230) began as a live streaming platform operator, but structural deterioration has driven a ~74% revenue decline over four years and deepened the operating margin to -69.5% in 2025. Its two strategic pivots—the Cheongna SOM:CITY studio complex and bio subsidiary LUCA AiCell—carry meaningful long-term potential as a K-content infrastructure hub and an antiviral technology platform, respectively. However, SOM:CITY remains stalled at the planning stage due to documented financial credibility concerns and unresolved regulatory approvals, while LUCA AiCell faces the inherent multi-year timelines of drug development. In the near term, recurring CB issuances create dilution pressure, low liquidity metrics constrain financial flexibility, and KOSDAQ penalty points at 14 introduce listing continuity risk. The current share price reflects a substantial premium to book value (BPS KRW 722, end-2025 basis), implying investor expectations are anchored to future project outcomes rather than current cash flows. With IFEZ plan approval, LUCA AiCell milestones, and CB-driven dilution events all expected to unfold in H2 2026, the company stands at a high-stakes juncture where the pace of execution across multiple fronts will be the primary determinant of its near-to-medium-term trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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