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The E&M · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출 4개년 연속 감소와 누적 적자 확대 속에서, 청라 영상문화복합단지 사업의 인허가·자금조달 진행 여부가 회사의 향후 궤적을 가를 핵심 변수로 남아 있다.
THE E&M은 1인 미디어(개인방송) 플랫폼 '팝콘TV'를 중심으로 인터넷 사업부문, 방송자를 지원·관리하는 MCN사업, 연기자 등을 지원하는 연예매니지먼트 사업을 영위하는 코스닥 상장사다. 회사 소개에 따르면 1인 미디어 플랫폼 개발·운영 인터넷 사업, 유튜브 등에서 활동하는 방송자를 지원·관리하는 MCN사업, 연기자 등을 지원·관리하는 연예매니저먼트 사업을 영위하고 있다. 과거 팝콘TV로 대표되는 인터넷 사업부문이 매출의 가장 큰 비중을 차지해왔으나, 개인방송 플랫폼 경쟁 심화와 유튜브·틱톡 등 글로벌 플랫폼으로의 이용자 이동으로 팝콘TV 가입자와 매출이 지속적으로 축소된 것으로 알려져 있다. 이에 회사는 1인 미디어 매니지먼트(아이씨엔터테인먼트)와 연예인 매니지먼트(씨엘엔컴퍼니) 사업으로 영역을 넓혔으나 이 부문 역시 매출·수익성 모두 후퇴한 것으로 전해진다. 2025 회계연도에는 에이지엘컴퍼니 지분 취득과 베셀의 신규 연결 편입으로 총 7개 연결대상 종속회사를 보유하게 되면서 사업 포트폴리오 다각화를 시도한 것이 눈에 띈다. 이와 별도로 회사는 인천 청라국제도시에서 '청라 영상문화복합단지(SOM:CITY)' 개발사업의 핵심사업자로서, 스튜디오·미디어센터·문화집객시설·주거시설을 조성하는 약 1조 5000억원 규모의 프로젝트를 추진 중이다. 이 사업은 본업인 미디어·엔터 콘텐츠 사업과는 별개로 부동산 개발 성격이 강해, 회사의 사업 구조를 기존 콘텐츠 플랫폼 중심에서 인프라 개발까지 확장시키는 시도로 볼 수 있다. 경쁴구도 측면에서는 개인방송 플랫폼은 유튜브·아프리카TV(숲) 등 대형 플랫폼과 경쟁하고, 스튜디오 개발 사업에서는 청라 공모 당시 경쟁했던 KT컨소시엄 등 대규모 자본력을 갖춘 사업자들이 존재해 자금력 격차가 상존한다.
연결 매출액은 2022년 466억원에서 2023년 317억원, 2024년 222억원, 2025년 123억원으로 4개년 연속 감소했다. 특히 2025년 매출은 전년 대비 44.4% 줄어 감소 속도가 오히려 가속화된 모습이다. 영업손익은 2022년 -23.1억원에서 2023년 -77.2억원, 2024년 -74.7억원, 2025년 -85.8억원으로 4년 연속 적자를 기록했고, 매출 감소로 고정비 부담이 커지면서 영업이익률은 2022년 -5.0%에서 2025년 -69.5%까지 악화됐다. 지배주주순이익은 2022년 -226.0억원, 2023년 -335.7억원, 2024년 -132.5억원, 2025년 -199.0억원으로 매년 대규모 순손실이 이어졌으며, 2025년 순손실은 전년 대비 50.2% 확대됐다. 분기 흐름을 보면 2025Q2 -38.2억원, 2025Q3 -39.2억원, 2025Q4 -84.0억원으로 순손실 규모가 커졌고, 2026Q1에는 -167.4억원으로 손실이 급격히 확대됐다. 그러나 2026Q2에는 매출이 73.3억원으로 직전 분기(62.0억원) 대비 늘어난 가운데 지배주주순이익이 +22.3억원으로 일시 흑자 전환했는데, 이 기간 영업손익은 오히려 -40.7억원으로 영업손실이 더 커졌다는 점에서 순이익 흑자전환은 영업외 요인에 기인한 것으로 해석된다. 자기자본(지배주주 지분)은 2024년 300.8억원에서 2025년 220.3억원으로 줄었고, 부채비율은 2024년 158.0%에서 2025년 113.4%로 낮아졌으나 이는 자본 총계 자체의 변동(비지배지분 포함) 영향이 커 재무구조 개선을 의미하지는 않는다. 영업활동현금흐름은 2022년 +53.9억원에서 2023년 -16.2억원, 2024년 -49.3억원, 2025년 -88.6억원으로 유출 규모가 확대돼, 본업에서의 현금창출력 약화가 지속되고 있음을 보여준다.
국내 1인 미디어·MCN 산업은 유튜브, 틱톡 등 글로벌 플랫폼의 영향력 확대와 숲(구 아프리카TV) 등 국내 대형 플랫폼의 경쟁 심화로 중소형 플랫폼의 생존 공간이 좁아지는 흐름이 이어지고 있다. 팝콘TV와 같은 특정 성인·니치 콘텐츠 중심 플랫폼은 콘텐츠 다변화에 한계가 있어 이용자 이탈에 더 취약한 구조로 지적된다. 반면 대형 미디어·콘텐츠 기업들은 최근 실적 개선 흐름을 보이고 있는데, 예컨대 CJ ENM은 2026년 2분기 실적에서 매출은 전년 동기 대비 감소했음에도 티빙(TVING)의 흑자 전환과 스튜디오드래곤의 이익 증가에 힘입어 영업이익이 늘었다고 발표한 바 있다. 이는 콘텐츠·플랫폼 산업 전반이 규모의 경제와 유료 가입자 기반 수익모델 강화를 통해 수익성을 개선해가고 있음을 보여주는 사례로, THE E&M과 같은 소형 플랫폼과의 체급 차이를 부각시킨다. 한편 청라 영상문화복합단지와 같은 스튜디오 인프라 개발 사업은 K-콘텐츠 제작 수요 확대에 대응하는 정책적 지원(인천경제자유구역청의 K-콘텐츠 랜드 조성 구상 등)과 맞물려 있어 장기적으로는 국내 영상 제작 인프라 확충이라는 산업적 수요가 존재하지만, 해당 시장에는 이미 CJ ENM(스튜디오드래곤), 대기업 계열 스튜디오 등 자본력을 갖춘 경쁴자들이 참여하고 있어 신규 진입자의 입지 확보에는 시간이 필요하다.
| 주가 | ₩2,060 |
|---|---|
| 시가총액 | 812억원 |
| ROE | -99.4% |
회사의 향후 궤적은 크게 두 갈래로 나뉜다. 하나는 본업인 팝콘TV·MCN·매니지먼트 사업의 매출 회복 여부이며, 다른 하나는 청라 영상문화복합단지(SOM:CITY) 프로젝트의 실행 진척이다. 본업 측면에서는 2026년 1분기와 2분기에 매출이 순차적으로 늘어난 점이 확인되나, 2개 분기의 회복만으로 다년간의 하락 추세가 반전됐다고 판단하기는 이르며 후속 분기 실적을 통한 확인이 필요하다. 청라 프로젝트는 2023년 3월 우선협상대상자로 최종 선정된 이후 2024년 설계용역 계약(건원·희림·근정, 169억원 규모) 체결, 2024년 KT컨소시엄 측의 선정 무효 확인 소송 기각으로 법적 리스크가 일부 해소됐다. 2025년 4월에는 미국 해크먼캐피털파트너스(HCP)로부터 투자의향서(LOI)를 받았고, 2026년 4월에는 아랍에미리트(UAE) 소재 투자기관으로부터 300억원 규모의 투자확약서(LOC)를 확보했다고 밝히며 글로벌 스튜디오 운영사 Shadowbox Studios의 참여도 언급됐다. 다만 사업 추진을 위해서는 여전히 인천경제자유구역청·LH와의 사업협약 체결, 그리고 경제자유구역 내 개발사업에 필요한 산업통상자원부 승인 등 행정 절차가 남아 있어, 투자의향서·투자확약서 단계에서 실제 자금 집행과 착공까지 이어질지는 후속 공시로 확인이 필요하다.
회사는 최근 4개 분기 기준으로도 지배주주순이익이 누적 적자 상태에 있어 순이익 기준 밸류에이션 지표를 산출하기 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 지배주주 지분 규모가 크게 줄어든 가운데 시가총액과 비교할 때 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있는 것으로 파악된다. 배당의 경우 최근 회계연도들에서 배당 지급 내역이 확인되지 않아, 배당수익률을 통한 비교는 의미를 갖기 어려운 상황이다. 다년간의 실적 흐름을 보면 영업손실과 순손실이 지속되는 가운데 2026년 2분기 한 차례 순이익이 흑자로 전환된 사례가 있었으나, 같은 기간 영업손실은 오히려 확대돼 이 흑자전환이 본업의 구조적 개선을 의미하는지는 추가 분기 실적으로 확인이 필요한 사안이다. 잦은 전환사채 발행·재매각과 제3자배정 유상증자 이력은 주식 수 희석 가능성과 관련한 구조적 변수로 남아 있다.
회사는 2025년 4월 미국 해크먼캐피털파트너스로부터 투자의향서를, 2026년 4월에는 UAE 소재 투자기관으로부터 300억원 규모 투자확약서를 확보했다고 밝혔다. 글로벌 스튜디오 운영사 Shadowbox Studios의 참여 가능성도 언급되면서 프로젝트금융투자회사(PFV) 설립을 통한 자금조달 구조가 구체화되는 단계에 들어섰다. 이는 2022년 재무 역량 논란 속에서 우선협상대상자로 선정됐던 초기 상황과 비교하면 외부 자금 조달 측면에서 일부 진전을 보여준다.
2025Q3 42.6억원까지 줄었던 분기 매출이 2026Q1 62.0억원, 2026Q2 73.3억원으로 두 분기 연속 늘었다. 매출 감소가 4개년 연속 이어졌던 흐름과 비교하면 방향의 변화가 관찰된다. 다만 이 회복이 본업 경쟁력 개선인지, 신규 종속회사 연결 효과인지는 추가 확인이 필요하다.
2025 회계연도에 에이지엘컴퍼니 지분 취득과 베셀의 신규 연결 편입이 이뤄지며 연결대상 종속회사가 총 7개로 늘었다. 기존 콘텐츠·플랫폼 중심 사업에서 벗어난 신규 사업영역 확보 시도로 해석될 수 있다.
연결 매출은 2022년 466억원에서 2025년 123억원으로 4개년 연속 줄었고, 2025년에는 감소율이 44.4%로 오히려 가속화됐다. 개인방송 플랫폼 경쟁 심화와 글로벌 플랫폼으로의 이용자 이동이 원인으로 지목되며, 매니지먼트 사업으로의 확장에도 부문 매출과 수익성이 함께 후퇴한 것으로 알려져 있다.
영업손익은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 적자를 기록했으며, 영업이익률은 2022년 -5.0%에서 2025년 -69.5%까지 악화됐다. 지배주주순이익도 매년 대규모 적자를 기록했고 2025년 순손실은 전년 대비 50.2% 확대됐다. 영업활동현금흐름 역시 유출 규모가 매년 커지고 있어 본업의 현금창출력 약화가 구조적으로 지속되고 있다.
2025년 8월부터 두 달간 4차례에 걸쳐 총 60억원 규모의 자기 전환사채가 재매각됐으며, 당시 현금성자산은 18억원, 누적 결손금은 1102억원 수준으로 보도된 바 있다. 반복적인 제3자배정 유상증자와 CB 리픽싱 이력은 기존 주주의 지분 희석 가능성과 관련한 구조적 부담으로 남아 있다.
THE E&M은 2022년부터 2025년까지 매출 감소와 영업손실·순손실 확대가 이어진 가운데, 2026년 상반기 두 분기 연속 매출이 늘고 2026Q2에는 지배주주순이익이 일시 흑자로 전환되는 변화를 보였다. 다만 같은 기간 영업손실은 오히려 확대돼 이 흑자전환의 지속 가능성은 추가 분기 실적을 통해 확인이 필요하다. 회사의 중장기 방향성은 본업인 개인방송·매니지먼트 사업의 회복 여부와, 청라 영상문화복합단지 프로젝트의 인허가·자금조달 실행 여부라는 두 축에 크게 좌우될 것으로 보인다. 해외 투자 유치(HCP LOI, UAE 투자사 LOC)는 진전으로 볼 수 있으나, 사업협약 체결과 산업통상자원부 승인 등 행정 절차가 아직 남아 있어 실행까지는 시간이 필요하다. 동시에 잦은 CB 재매각과 유상증자 이력, 누적 결손금 확대는 자본 구조상의 구조적 부담으로 지속되고 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Amid four straight years of revenue decline and widening cumulative losses, the progress of permits and funding for the Cheongna media-culture complex project remains the key variable shaping the company's trajectory.
THE E&M is a KOSDAQ-listed company centered on the one-person media (personal broadcasting) platform Popcorn TV, alongside an internet business segment, an MCN business supporting broadcasters, and an entertainment management business supporting actors and performers. According to company disclosures, the firm operates an internet business developing and running one-person media platforms, an MCN business managing broadcasters active on platforms such as YouTube, and an entertainment management business supporting actors and other talent. The internet segment led by Popcorn TV has historically accounted for the largest share of revenue, but intensifying competition among personal broadcasting platforms and user migration to global platforms such as YouTube and TikTok have reportedly caused a sustained decline in Popcorn TV's subscribers and revenue. In response, the company expanded into one-person media management (IC Entertainment) and celebrity management (CL&Company), though these segments are also reported to have seen both revenue and profitability decline. Notably, in fiscal 2025 the company acquired a stake in AGL Company and newly consolidated Vessel, bringing the total number of consolidated subsidiaries to seven in an apparent attempt to diversify its business portfolio. Separately, the company is the lead operator of the Cheongna Media and Culture Complex (SOM:CITY) development project in Incheon's Cheongna International City, an approximately KRW 1.5 trillion undertaking to build studios, a media center, cultural attraction facilities, and residential units. This project is largely a real-estate development undertaking distinct from the core media and entertainment content business, representing an attempt to extend the company's business structure from content platforms into infrastructure development. In terms of competitive positioning, the personal broadcasting platform competes against large-scale players such as YouTube and Afreeca TV (SOOP), while the Cheongna studio development faces well-capitalized rivals such as the KT consortium that competed for the same project, leaving a persistent gap in financial capacity.
Consolidated revenue declined for four consecutive years, from KRW 46.6bn in 2022 to KRW 31.7bn (2023), KRW 22.2bn (2024), and KRW 12.3bn (2025), with the 2025 decline accelerating to 44.4% year-over-year. Operating losses persisted for four straight years, widening from KRW -2.31bn (2022) to KRW -7.72bn (2023), KRW -7.47bn (2024), and KRW -8.58bn (2025), as fixed-cost burden intensified against shrinking revenue, pushing the operating margin from -5.0% in 2022 to -69.5% in 2025. Net income attributable to owners posted large losses every year: KRW -22.60bn (2022), KRW -33.57bn (2023), KRW -13.25bn (2024), and KRW -19.90bn (2025), with the 2025 net loss expanding 50.2% year-over-year. On a quarterly basis, net losses widened from KRW -3.82bn in 2025Q2 to KRW -3.92bn in 2025Q3 and KRW -8.40bn in 2025Q4, before deepening sharply to KRW -16.74bn in 2026Q1. In 2026Q2, however, revenue rose to KRW 7.33bn from KRW 6.20bn the prior quarter, and net income attributable to owners briefly turned positive at KRW +2.23bn even as the operating loss widened further to KRW -4.07bn, suggesting the swing to net profit was driven by non-operating items rather than core business improvement. Owners' equity fell from KRW 30.08bn in 2024 to KRW 22.03bn in 2025, and the debt ratio eased from 158.0% to 113.4% over the same period, though this reflects shifts in total equity composition, including non-controlling interests, rather than genuine balance-sheet strengthening. Operating cash flow deteriorated from KRW +5.39bn in 2022 to KRW -1.62bn (2023), KRW -4.93bn (2024), and KRW -8.86bn (2025), indicating a persistent weakening in the core business's cash-generating capacity.
The domestic one-person media and MCN industry continues to see shrinking room for small and mid-sized platforms amid the expanding influence of global platforms such as YouTube and TikTok and intensifying competition from large domestic platforms such as SOOP (formerly Afreeca TV). Niche, adult-content-centered platforms like Popcorn TV are seen as more vulnerable to user attrition given limited content diversification. By contrast, larger media and content companies have recently shown improving results; for instance, CJ ENM reported that despite a year-over-year revenue decline in its 2026 second-quarter results, operating profit rose on the back of TVING's swing to profitability and increased earnings at Studio Dragon. This illustrates how the broader content and platform industry is improving profitability through economies of scale and stronger subscription-based revenue models, highlighting the scale gap relative to smaller platforms such as THE E&M. Meanwhile, studio infrastructure development projects such as the Cheongna Media and Culture Complex align with policy support for expanding K-content production capacity, including the Incheon Free Economic Zone Authority's K-Content Land initiative, reflecting a genuine long-term industrial need for expanded domestic film production infrastructure. However, that market already includes well-capitalized competitors such as CJ ENM (Studio Dragon) and conglomerate-affiliated studios, meaning new entrants require time to establish a foothold.
| Price | ₩2,060 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| ROE | -99.4% |
The company's future path splits into two tracks: recovery in the core Popcorn TV, MCN, and management businesses, and progress in executing the Cheongna Media and Culture Complex (SOM:CITY) project. On the core business side, revenue rose sequentially in the first and second quarters of 2026, though two quarters of recovery are not yet sufficient to conclude that the multi-year downtrend has reversed, and confirmation through subsequent quarterly results is needed. For the Cheongna project, since being finally named preferred bidder in March 2023, the company signed a design services contract in 2024 (with Kunwon, Heerim, and Kunjeong, valued at roughly KRW 16.9bn), and legal risk was partly resolved when a court dismissed the KT consortium's suit challenging the selection in 2024. In April 2025 the company received a letter of intent from U.S.-based Hackman Capital Partners, and in April 2026 it announced securing a KRW 30bn letter of commitment from a UAE-based investment institution, also citing the involvement of global studio operator Shadowbox Studios. However, administrative steps remain outstanding, including signing a business agreement with the Incheon Free Economic Zone Authority and LH, and obtaining Ministry of Trade, Industry and Energy approval required for development within the free economic zone, meaning whether the letters of intent and commitment translate into actual fund disbursement and groundbreaking will require confirmation through subsequent disclosures.
Because net income attributable to owners has remained in cumulative loss even over the most recent four quarters, valuation metrics based on net income are difficult to compute for this company. The price-to-book ratio appears to trade at a level reflecting a substantial premium to net assets relative to market capitalization, a dynamic compounded by the sharp reduction in owners' equity. On dividends, no payout has been identifiable in recent fiscal years, making dividend-yield comparisons of limited relevance. Looking at the multi-year earnings pattern, operating and net losses have persisted, with one instance of a net-income swing to profit in the second quarter of 2026; however, the operating loss widened over the same period, so whether this swing reflects a structural improvement in the core business requires confirmation through further quarterly results. The history of frequent convertible bond issuance and resale, together with repeated third-party rights offerings, remains a structural variable related to potential share dilution.
The company stated it received a letter of intent from Hackman Capital Partners in April 2025 and a KRW 30bn letter of commitment from a UAE-based investment institution in April 2026. Mention of potential involvement from global studio operator Shadowbox Studios suggests the funding structure through a project financing vehicle is becoming more concrete. This represents some progress on external fundraising compared to the company's initial position as preferred bidder in 2022 amid controversy over its financial capacity.
Quarterly revenue, which had fallen to KRW 4.26bn in 2025Q3, rose for two consecutive quarters to KRW 6.20bn in 2026Q1 and KRW 7.33bn in 2026Q2. This marks a directional change relative to the four-year pattern of revenue decline. Whether this recovery reflects genuine improvement in core business competitiveness or simply the effect of newly consolidated subsidiaries requires further confirmation.
In fiscal 2025, the acquisition of a stake in AGL Company and the new consolidation of Vessel brought the total number of consolidated subsidiaries to seven. This can be interpreted as an attempt to secure new business areas beyond the existing content and platform-centered operations.
Consolidated revenue fell for four consecutive years from KRW 46.6bn in 2022 to KRW 12.3bn in 2025, with the decline actually accelerating to 44.4% in 2025. Intensifying competition among personal broadcasting platforms and user migration to global platforms have been cited as causes, and expansion into management businesses reportedly saw both revenue and profitability decline as well.
Operating income posted losses for four consecutive years from 2022 to 2025, with the operating margin deteriorating from -5.0% in 2022 to -69.5% in 2025. Net income attributable to owners also posted large annual losses, with the 2025 net loss widening 50.2% year-over-year. Operating cash outflow has also grown larger each year, indicating a structural, persistent weakening in the core business's cash-generating capacity.
Over two months from August 2025, the company resold a total of KRW 6bn in treasury convertible bonds across four transactions, with cash and cash equivalents reported at KRW 1.8bn and accumulated deficit at KRW 110.2bn at the time. A history of repeated third-party rights offerings and CB repricing remains a structural burden related to potential dilution of existing shareholders.
THE E&M experienced continued revenue decline and widening operating and net losses from 2022 through 2025, but showed a shift in the first half of 2026 with two consecutive quarters of revenue growth and a brief swing to positive net income attributable to owners in the second quarter. However, the operating loss widened over the same period, so the sustainability of this net-income swing requires confirmation through further quarterly results. The company's medium- to long-term direction appears to hinge largely on two factors: recovery in its core personal broadcasting and management businesses, and progress on permits and funding execution for the Cheongna media-culture complex project. Foreign investment inflows (the Hackman Capital Partners letter of intent and the UAE investor's letter of commitment) can be viewed as progress, but administrative steps including the business agreement and Ministry of Trade, Industry and Energy approval remain outstanding, meaning execution will take time. At the same time, a history of frequent CB resales, rights offerings, and a growing accumulated deficit continue to represent structural burdens on the capital structure. This report is intended for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation or a target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)