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Chemtronics · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
켐트로닉스는 디스플레이 식각·전자부품 중심 사업에서 반도체 소재(PGMEA·TGV)로 무게중심을 옮기는 과정에서 분기 실적 변동성이 커진 모습이다.
켐트로닉스는 1983년 화학 사업으로 출발해 전자부품, 디스플레이 식각, 무선충전, 전장, 반도체 소재로 사업영역을 확장한 종합 화학·전자부품 기업이다. 연결 실체는 지배회사와 천진협진전자·켐트로비나·CHEMTRONICS USA·CHEMTRONICS Slovakia·위츠·넥스비·비욘드아이 등 다수의 종속회사로 구성되어 있다. 최근 사업 분류는 반도체, 전자, 전장, 유통 및 기타 사업으로 재편되었으며, 반도체 부문에서는 EUV 공정용 초고순도 PGMEA와 유리기판 관통전극(TGV) 식각 기술이 핵심이다. 디스플레이 부문은 OLED 패널 식각 공정을 담당하며 삼성디스플레이와 폴더블 초박형강화유리(UTG) 관련 특허를 공동 출원하는 등 협력 관계를 이어가고 있다. 전장 부문은 전기차 충전기 공급 확대와 현대차·기아(HKMC) Tier1 진입을 추진 중이며, 종속회사 위츠를 통한 무선충전 모듈 사업도 병행한다. 유통 부문은 화학제품 유통 마진 개선이 실적에 기여하는 구조다. 경쟁구도 측면에서 폴더블 UTG 시장에는 유티아이, 제이앤티씨 등이 함께 삼성 공급을 노리고 있으며, 반도체 소재 시장에서는 국내외 기존 공급사와의 품질·가격 경쟁이 병행된다. 2025년 1월 인수한 제이쓰리의 천안사업장 유휴부지는 웨이퍼 리클레임 등 고부가 신사업 확장의 거점으로 거론된다.
2025년 연간 매출은 6,374.9억원으로 2024년 5,752.2억원 대비 증가했으나 영업이익은 232.0억원으로 2024년 373.2억원보다 줄어 영업이익률이 6.5%에서 3.6%로 낮아졌다. 지배주주 순이익은 102.5억원으로 흑자를 유지했지만 2024년 206.0억원의 절반 수준에 그쳤다. 앞서 2023년에는 매출 5,422.6억원, 영업이익 191.2억원을 기록했음에도 지배주주 순이익이 -91.1억원으로 적자를 냈고, 2022년에는 매출 6,209.6억원에 지배주주 순이익 60.1억원의 흑자를 기록해 최근 4개 연도 실적이 뚜렷한 상승 일관성 없이 등락을 반복해왔다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 1,789.1억원, 영업이익 80.6억원, 지배주주 순이익 42.9억원으로 최근 구간 중 양호한 실적을 냈으나, 곧이어 2025년 4분기에는 매출 1,615.6억원에 영업이익이 19.0억원으로 급감하고 지배주주 순이익은 -51.8억원의 적자로 전환됐다. 2026년 1분기에는 매출 1,745.3억원, 영업이익 74.2억원, 지배주주 순이익 32.2억원으로 회복세를 보였고, 2026년 2분기에는 매출 1,753.0억원, 영업이익 100.2억원, 지배주주 순이익 71.8억원을 기록해 최근 5개 분기 중 영업이익과 순이익 모두 최고치를 나타냈다. 이 같은 분기 흐름은 디스플레이 식각 매출 둔화와 반도체 소재 매출 확대가 동시에 진행되면서 사업부문 간 수익성 격차가 실적 변동성을 키운 결과로 해석된다. 재무구조 측면에서는 2025년 말 부채비율이 197.7%로 2024년 173.0%보다 높아져 자본 확충 속도가 매출 성장을 따라가지 못하는 모습도 함께 나타났다.
반도체 소재 시장은 인공지능(AI) 반도체와 첨단 제조 수요 확대에 힘입어 우호적인 사이클에 들어선 것으로 평가되며, 이는 켐트로닉스의 PGMEA 및 TGV 사업 확장 논리의 배경이 된다. 유리기판(glass substrate)은 플립칩 볼그리드어레이(FC BGA)의 대면적화와 관련 부품·소재 공급 부족 심화 속에서 채용 근거가 강화되고 있다는 평가가 나온다. KB증권 이창민 연구원은 인공지능 데이터 처리량 증가로 "2030년에는 유기 소재 기판이 감당하기 어려울 것"이라며 이르면 2026년부터 인텔·엔비디아·AMD 등 고성능컴퓨팅 업체들이 유리기판을 채용하기 시작할 것으로 전망했다. 국내에서는 SKC, 삼성전기, LG이노텍 등 대기업들도 유리기판 생산 투자에 나서 경쟁구도가 형성되고 있다. 반면 디스플레이 식각 사업이 걸쳐 있는 스마트폰 OLED 패널 시장은 리지드(Rigid) OLED 수출 부진과 8.6세대 라인 가동률 저하 우려가 함께 제기되는 등 사이클상 상대적으로 둔화된 국면으로 지목된다. 폴더블 스마트폰 시장에서는 삼성디스플레이가 UTG 기술을 내재화한 가운데, 애플의 첫 폴더블 제품은 UTG 공급을 중국 렌즈테크놀러지가 퍼스트벤더로 맡을 것이 확실시된다는 보도도 있어 국내 후발 공급사들의 진입 여지는 제한적일 수 있다는 점도 함께 짚어볼 부분이다. 전장 부문에서는 전기차 침투율 확대와 완성차의 협력사 다변화 요구가 켐트로닉스의 HKMC Tier1 진입 시도의 배경이 된다.
| 주가 | ₩22,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,832억원 |
| PER | 39.7 |
| PBR | 1.61 |
| ROE | 4.3% |
| 배당수익률 | 0.96% |
회사는 2026년 기업가치제고계획에서 연구개발비의 지속 확대와 함께 초고순도 PGMEA 등 반도체 매출의 전년 대비 100% 성장, TGV 공정 내재화를 위한 'One Path Line' 구축 완료, CPO를 포함한 TGV 응용기술 확대, IT기기용 식각 사업 매출 본격화 등을 목표로 제시했다. 신한투자증권은 2026년 5월 리포트에서 우호적인 반도체 업황 속 수요 확대로 합성 캐파 증설(2.5만톤→5.0만톤) 시기가 기존 2027년 말에서 앞당겨질 가능성을 짚었고, 이후 5월 28일 하반기 전망 리포트에서도 증설 시기가 연내로 당겨질 가능성과 불산 관련 사업 허가, 제이쓰리 천안사업장 유휴부지 활용, 웨이퍼 리클레임 사업 고도화 기대를 재확인했다. PGMEA 품질테스트는 고객사별로 다르나 2026년 2·3분기 완료가 기대된다는 회사 관계자 발언이 있었으며, 완료 이후 양산 확대의 본격적 효과는 신규 시설 투자 완공 시점과 맞물려 나타날 것으로 언급된 바 있다. 반도체 소재 사업은 2026년부터 EUV 노광 공정용 PGMEA 매출 증대가 기대되며, 전장 사업에서는 전기차 충전기 공급 확대와 HKMC Tier1 진입이 진행 중인 것으로 파악된다. 다만 디스플레이 식각 부문은 리지드 OLED 수출 부진과 8.6세대 라인 가동률 저하 우려로 보수적 접근이 필요하다는 평가도 함께 제기된 상태다.
현재 주가는 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있으며, 최근 네 개 분기 실적을 반영한 이익 배수는 과거 거래 밴드의 상단권에 위치한 것으로 파악된다. 증권사들이 목표주가 산정에 반영한 반도체 소재 동종업계 평균 배수(현대차증권이 제시한 20% 프리미엄 반영 24.4배 등)와 비교하면, 시장 가격에는 신사업 성장 기대가 상당 부분 선반영된 측면이 있다. 배당은 매년 지급되고 있으나 수익률 자체는 업종 평균에 못 미치는 수준으로 파악된다. 2023년 순손실에서 2024년 큰 폭의 이익 회복을 거쳐 2025년에는 매출 성장과 함께 다시 이익 폭이 줄어드는 등, 실적 방향성이 일관되게 개선되기보다는 사업부문 간 수익성 차이에 따라 등락하는 모습이 이어지고 있다. 이 같은 실적 변동성은 밸류에이션을 해석할 때 특정 시점의 이익 수준만으로 단정하기 어렵게 만드는 요인으로 꼽힌다.
회사는 2026년 기업가치제고계획에서 초고순도 PGMEA 등 반도체 매출을 전년 대비 100% 성장시키겠다는 구체적 목표를 공시했다. 신한투자증권은 우호적 업황 속 수요 확대로 합성 캐파 증설 시기가 앞당겨질 가능성을 짚었고, 2026년 2분기에는 영업이익이 최근 5개 분기 중 최고치를 기록해 이 같은 성장 스토리가 일부 실적으로 확인되는 모습이다. 불산 사업 허가와 웨이퍼 리클레임 등 인접 사업 확장 가능성도 함께 거론된다.
글로벌 고성능컴퓨팅 업체들의 유리기판 채용이 이르면 2026년부터 시작될 것이라는 전망이 나오는 가운데, 켐트로닉스는 유리 식각 원천 기술을 바탕으로 TGV 공정 프로젝트에 파트너사로 참여하며 기술력을 쌓아왔다. 현대차증권도 플립칩 볼그리드어레이의 대면적화 등을 근거로 유리기판 도입 논리가 명확해지고 있다고 평가했다. 북미 등 글로벌 고객사향 수요 확대가 단기적으로, 중국 업사이드 접근이 중장기적으로 거론되고 있다.
켐트로닉스는 삼성디스플레이와 폴더블 UTG 중앙을 얇게 식각하는 특허 2건을 공동 출원했고, 이 중 1건은 2026년 3월 등록을 완료했다. 이는 폴더블 커버글라스 관련 기술 협력이 여전히 진행 중임을 보여주는 근거다. 폴더블 스마트폰 시장 확대가 이어질 경우 관련 매출 기여 가능성도 열려 있다.
현대차증권은 2026년 9월 리포트에서 리지드 OLED 수출 부진과 8.6세대 라인 가동률 저하를 이유로 패널 식각 사업에 보수적 접근이 필요하다고 밝혔다. 메모리 가격 상승으로 세트 업체 출하량이 위축될 가능성도 함께 지목됐다. 이는 반도체 소재 성장 스토리와 별개로 기존 핵심 사업의 실적 하방 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 매출은 전년 대비 늘었지만 영업이익률은 6.5%에서 3.6%로 낮아졌고, 2025년 4분기에는 지배주주 순손실을 기록했다. 2023년에도 매출과 영업이익이 양(+)이었음에도 순손실을 낸 바 있어, 매출 성장이 곧바로 이익 개선으로 이어지지 않는 구조적 특성이 반복적으로 나타난다. 사업부문별 수익성 차이가 전체 실적의 예측 가능성을 낮추는 요인으로 지목된다.
폴더블 UTG, TGV, 전기차 충전기 등 신사업들은 특허 출원, 파트너십, 퀄테스트 진행 등 단계에 있으며 실제 대규모 매출로 이어졌는지는 아직 명확히 확인되지 않는다. 폴더블 UTG 시장에서는 유티아이, 제이앤티씨 등 경쟁사도 삼성 공급을 노리고 있어 최종 벤더 지위 확보가 보장된 것은 아니다. 애플 폴더블 제품의 UTG 공급은 중국 업체가 퍼스트벤더로 유력하다는 보도도 있어 해외 고객사 확보의 난이도를 보여준다.
켐트로닉스는 디스플레이 식각·전자부품 중심의 전통 사업에서 반도체 소재(PGMEA·TGV)와 전장으로 성장축을 옮기는 전환기에 있다. 2025년 4분기 순손실에서 2026년 2분기 최근 5개 분기 최고 이익으로 회복하는 흐름을 보였지만, 2025년 연간으로는 매출 성장에도 영업이익률이 6.5%에서 3.6%로 낮아지는 등 이익의 방향성이 일관되지 않았다. 반도체 소재 매출 100% 성장이라는 회사의 자체 목표와 유리기판 채용 확대 기대는 성장 스토리의 핵심이지만, 품질테스트 완료 시점과 캐파 증설 시기 등 실행 변수에 따라 결과가 달라질 수 있다. 반대로 디스플레이 식각 부문은 리지드 OLED 수출 부진과 라인 가동률 저하 우려로 상대적으로 둔화된 국면에 놓여 있다는 평가가 나온다. 증권사들은 최근 반도체 소재 동종업계 배수를 반영해 목표주가를 제시하고 있으나, 하향(현대차증권 9월)과 유지(신한투자증권 5월)가 혼재되어 있어 시장의 시각이 완전히 일치하지는 않는 모습이다. 부채비율 상승과 영업활동 현금흐름 축소 등 재무 부담 요인도 함께 고려할 필요가 있다. 결국 이 종목은 신사업 실행력의 검증과 기존 사업 사이클의 안정 여부가 동시에 확인되어야 하는 구간에 있다.
English version
Chemtronics is shifting its center of gravity from display etching and electronic components toward semiconductor materials such as PGMEA and TGV, a transition that has coincided with greater quarter-to-quarter earnings volatility.
Chemtronics began as a chemical business in 1983 and has since expanded into electronic components, display etching, wireless charging, automotive electronics, and semiconductor materials. Its consolidated entity comprises the parent and numerous subsidiaries including Tianjin Xiezhen Electronics, Chemtrovina, Chemtronics USA, Chemtronics Slovakia, Wits, Nexbee, and Beyond-I. The company's segments have been reorganized into semiconductor, electronics, automotive electronics, distribution, and other businesses, with ultra-high-purity PGMEA for EUV processes and through-glass-via (TGV) etching technology at the core of the semiconductor unit. The display segment handles OLED panel etching, and the company continues its collaboration with Samsung Display, having jointly filed patents related to foldable ultra-thin glass (UTG). The automotive electronics segment is pursuing expanded EV charger supply and Tier-1 entry into the Hyundai-Kia (HKMC) supply chain, alongside a wireless charging module business run through subsidiary Wits. The distribution segment contributes through improved chemical trading margins. In the foldable UTG market, competitors such as UTI and JNTC are also vying for Samsung supply positions, while the semiconductor materials business faces quality and price competition from existing domestic and overseas suppliers. The idle land at the Cheonan site acquired via the J3 acquisition in January 2025 has been cited as a potential base for higher-value businesses such as wafer reclaim.
Full-year 2025 revenue rose to KRW 637.49 billion from KRW 575.22 billion in 2024, but operating profit fell to KRW 23.20 billion from KRW 37.32 billion, pushing the operating margin down from 6.5% to 3.6%. Net profit attributable to owners was KRW 10.25 billion, remaining in the black but only about half of the KRW 20.60 billion posted in 2024. In 2023, the company recorded revenue of KRW 542.26 billion and operating profit of KRW 19.11 billion, yet still posted an owners' net loss of KRW 9.11 billion, while 2022 saw revenue of KRW 620.96 billion and an owners' net profit of KRW 6.01 billion — illustrating that the past four fiscal years have swung without a consistent upward trend. On a quarterly basis, Q3 2025 delivered relatively strong results with revenue of KRW 178.91 billion, operating profit of KRW 8.06 billion, and owners' net profit of KRW 4.29 billion, but this was followed immediately by a sharp Q4 2025 decline to revenue of KRW 161.56 billion, operating profit of just KRW 1.90 billion, and an owners' net loss of KRW 5.18 billion. Q1 2026 showed a recovery with revenue of KRW 174.53 billion, operating profit of KRW 7.42 billion, and owners' net profit of KRW 3.22 billion, while Q2 2026 posted revenue of KRW 175.29 billion, operating profit of KRW 10.02 billion, and owners' net profit of KRW 7.18 billion — the highest operating and net profit levels of the recent five-quarter window. This pattern reflects simultaneous softness in display-etching revenue and expansion in semiconductor materials revenue, with the profitability gap between segments amplifying overall earnings volatility. On the balance sheet, the debt ratio rose to 197.7% at the end of 2025 from 173.0% in 2024, indicating that capital growth has not kept pace with revenue expansion.
The semiconductor materials market is seen as entering a favorable cycle driven by expanding demand for AI chips and advanced manufacturing, forming the backdrop for Chemtronics' PGMEA and TGV business expansion. Glass substrates are said to have a strengthening case for adoption amid the enlargement of flip-chip ball grid arrays (FC BGA) and worsening shortages of related components and materials. KB Securities analyst Lee Chang-min projected that organic substrate materials "AI is rapidly spreading" and that data processing volume growth means organic substrates would struggle to keep up by 2030, adding that high-performance computing firms including Intel, Nvidia, and AMD would begin adopting glass substrates as early as 2026, first in AI accelerators and server CPUs before expanding to a wider range of products. In Korea, major players such as SKC, Samsung Electro-Mechanics, and LG Innotek have also invested in glass substrate production, forming a competitive landscape. On the other hand, the display-etching business is exposed to a smartphone OLED panel market cycle flagged as relatively weak, with concerns raised about soft rigid OLED exports and lower-than-expected utilization at 8.6-generation lines. In the foldable smartphone market, Samsung Display has internalized UTG technology, and reports suggest China's Lens Technology is set to be the first vendor for UTG supply in Apple's first foldable product, which could limit the entry opportunity for Korean follow-on suppliers. In automotive electronics, rising EV penetration and automakers' push to diversify suppliers form the backdrop for Chemtronics' attempt to enter the HKMC Tier-1 supply chain.
| Price | ₩22,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.38T |
| P/E | 39.7 |
| P/B | 1.61 |
| ROE | 4.3% |
| Dividend yield | 0.96% |
In its 2026 value-up plan, the company set targets including continued expansion of R&D spending, 100% year-on-year growth in semiconductor revenue such as ultra-high-purity PGMEA, completion of a 'One Path Line' for internalizing the TGV process, expanded TGV application technology including CPO, and full-scale ramp-up of IT-device etching revenue. In a May 2026 report, Shinhan Investment noted that favorable semiconductor demand could bring forward the timing of synthesis capacity expansion (from 25,000 tons to 50,000 tons) from the previously planned end of 2027, and a subsequent late-May outlook report reaffirmed the possibility of an even earlier expansion timeline within the year, along with expectations around hydrofluoric acid business permits, use of idle land at the J3 Cheonan site, and upgrading the wafer reclaim business. A company representative indicated that PGMEA qualification tests, which vary by customer, were expected to be completed in the second or third quarter of 2026, with full production benefits tied to the completion timing of new facility investments. The semiconductor materials business is expected to see growing PGMEA revenue for EUV lithography processes starting in 2026, while the automotive electronics business continues pursuing expanded EV charger supply and entry into the HKMC Tier-1 supply chain. However, the display-etching segment has also drawn cautious commentary due to concerns over weak rigid OLED exports and underwhelming utilization at 8.6-generation lines.
The current share price trades at a level that reflects a certain premium over net asset value, and the earnings multiple based on the trailing four quarters appears to sit toward the upper end of the stock's historical trading range. Compared with the semiconductor materials industry average multiple that brokerages have used in target price calculations (for example, Hyundai Motor Securities' reference to a 24.4x multiple reflecting a 20% premium), the market price appears to have priced in a meaningful degree of new-business growth expectations. Dividends have been paid annually, but the yield itself appears to run below the industry average. Earnings swung from a net loss in 2023 to a substantial profit recovery in 2024, then saw profit margins narrow again in 2025 even as revenue grew — a pattern of fluctuation driven by shifting profitability across business segments rather than a consistently improving trend. This earnings volatility is a factor that makes it difficult to draw firm conclusions about valuation based on any single period's profit level.
The company disclosed a concrete target in its 2026 value-up plan to grow semiconductor revenue, including ultra-high-purity PGMEA, by 100% year-on-year. Shinhan Investment noted that favorable industry demand could bring forward the timing of synthesis capacity expansion, and Q2 2026 operating profit reached the highest level of the last five quarters, suggesting part of this growth story is beginning to show up in results. Adjacent expansion opportunities such as hydrofluoric acid business permits and wafer reclaim have also been discussed.
Amid forecasts that global high-performance computing firms could begin adopting glass substrates as early as 2026, Chemtronics has built technical capability by participating as a partner in TGV process projects based on its glass-etching core technology. Hyundai Motor Securities also assessed that the rationale for glass substrate adoption is becoming clearer, citing the enlargement of flip-chip ball grid arrays. Expanding demand from global customers, centered on North America in the near term, and potential upside in China over the longer term, have both been raised.
Chemtronics and Samsung Display jointly filed two patents for center-thinning etching of foldable UTG, one of which was registered in March 2026. This demonstrates that technical collaboration around foldable cover glass remains active. If the foldable smartphone market continues to expand, there is potential for related revenue contribution.
Hyundai Motor Securities stated in a September 2026 report that a conservative approach is warranted for the panel-etching business due to weak rigid OLED exports and lower-than-expected utilization at 8.6-generation lines. The possibility of set makers curbing shipments amid rising memory prices was also flagged. This could act as a downside factor for the existing core business, independent of the semiconductor materials growth story.
Full-year 2025 revenue rose year-on-year, but the operating margin fell from 6.5% to 3.6%, and the company posted an owners' net loss in Q4 2025. In 2023 as well, despite positive revenue and operating profit, the company recorded a net loss, showing a recurring structural pattern where revenue growth does not automatically translate into improved profit. Profitability differences across business segments are cited as a factor reducing the predictability of overall results.
New businesses such as foldable UTG, TGV, and EV chargers remain at the stage of patent filings, partnerships, and qualification testing, and it is not yet clearly confirmed whether these have translated into large-scale revenue. In the foldable UTG market, competitors such as UTI and JNTC are also vying for Samsung supply, so securing final vendor status is not guaranteed. Reports that a Chinese company is likely to be the first vendor for UTG supply in Apple's foldable product illustrate the difficulty of securing overseas customers.
Chemtronics is in transition, shifting its growth axis from traditional display-etching and electronic components businesses toward semiconductor materials (PGMEA, TGV) and automotive electronics. The company recovered from a net loss in Q4 2025 to the highest profit level of the last five quarters in Q2 2026, but full-year 2025 showed inconsistent profit direction, with the operating margin falling from 6.5% to 3.6% even as revenue grew. The company's own target of 100% growth in semiconductor revenue and expectations for expanding glass substrate adoption form the core of the growth story, but outcomes will hinge on execution variables such as qualification test completion timing and capacity expansion schedules. Conversely, the display-etching segment has been assessed as being in a relatively weaker phase amid concerns over soft rigid OLED exports and lower line utilization. Brokerages have set target prices reflecting recent semiconductor materials industry multiples, but views are mixed, with a downward revision from Hyundai Motor Securities in September and an unchanged target from Shinhan Investment in May, indicating the market's perspective is not fully aligned. Financial burden factors such as the rising debt ratio and shrinking operating cash flow also warrant consideration. Ultimately, this stock sits at a juncture where both the execution of new businesses and the stability of existing business cycles need to be confirmed together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)