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Dongwoo Farm To Table · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2024년 영업 적자에서 2025년 완전 흑자 전환에 성공한 동우팜투테이블은 2025~26년 동절기 고병원성 AI로 촉발된 닭고기 공급 제약과 가격 강세를 배경으로 2026년 1분기에도 영업이익 개선세를 이어가고 있다.
동우팜투테이블(1993년 설립, 2017년 상호 변경)은 사료 제조부터 종계·부화·사육·도계·육가공·유통에 이르는 닭고기 생산 전 과정을 수직 계열화한 육계 전문 기업이다. 'Farm to Plate System(농장에서 소비자 식탁까지)', 'One Day System(당일생산·당일출하)', 'Cold Chain System(냉장유통)'을 3대 운영 원칙으로 내세워 신선도와 식품 안전성을 차별화 요소로 삼고 있다. 브랜드 '동우 바른닭고기'를 전면에 내세워 제품 인지도 향상 및 판매 다각화에 주력하고 있으며, 직영농장·위탁사육 병행 구조로 생계 공급을 관리한다. 도계량 기준 국내 시장점유율 2위(2021년 기준 8.3%)로, 시장 선도 업체와 격차가 있으나 수도권 접근성이 높은 거점 시설을 통해 경쟁력을 유지하고 있다. 교촌, 비비큐, 멕시카나, 60계 등 약 60개 치킨 프랜차이즈 업체와의 B2B 장기 납품이 주요 수익원이며, 대형마트·온라인 채널을 통한 B2C 판매도 병행한다. 제품군은 통닭·부분육·삼계 등 육계 원료육이 매출의 주축을 이루며, 사료 사업이 소규모로 영위된다. 관계사 참프레와의 협력을 통해 닭고기 공급 기반을 보완하는 구조를 갖추고 있다. 가정간편식(HMR) 시장 성장에 대응해 가공제품 라인업 확대를 통한 고부가가치 사업 영역 진출을 중장기 과제로 추진 중이다.
2022년 매출 3,368억원·영업이익 119억원(OPM 3.5%)에서 2023년에는 매출 3,492억원·영업이익 211억원(OPM 6.1%)으로 이익이 정점에 달했다. 2024년에는 매출이 3,031억원으로 전년 대비 13.1% 급감하고 영업이익은 –43억원의 적자로 전환됐으며, 육계·부분육·삼계 판매 감소와 냉동 보관료 등 고정비 증가가 동시에 작용한 결과였다. 영업활동현금흐름도 –62억원으로 악화돼 이익 적자와 현금 소진이 동반됐다. 2025년에는 매출이 3,255억원(전년 대비 +7.4%)으로 반등하고 영업이익 132억원(OPM 4.0%)을 기록하며 흑자 전환에 성공했다. 주목할 점은 2025년 지배주주 귀속 순이익(283억원)이 영업이익(132억원)의 두 배를 상회한다는 것으로, 영업외 손익에서 상당한 기여가 있었음을 시사하며 이 요인의 지속성은 추가 확인이 필요하다. 영업활동현금흐름도 255억원으로 급반전해 이익의 현금 창출력을 재확인했다. 계절성 측면에서 2025년 Q2(매출 855억원·OP 52억원)와 Q3(매출 883억원·OP 30억원)가 여름 성수기 수요를 반영하며 실적을 견인했고, Q4도 OP 47억원으로 안정적 흑자를 이어갔다. 2026년 1분기에는 매출 760억원·영업이익 42억원(OPM 5.5%)을 기록해 전년동기(매출 712억원·OP 3억원) 대비 대폭 개선됐으며, 닭고기 가격 강세 효과가 분기 실적에 반영되고 있음이 확인됐다.
국내 육계 산업은 계열화 사업자가 도계량의 약 95%를 담당하는 과점 구조이며, 사료 원료(옥수수·대두박 등 수입 의존)·환율·고병원성 AI가 3대 외부 변수로 수익성에 직접 영향을 미친다. 2025년 기준 국내 육계 사육 마릿수는 약 9,945만 마리, 도축 마릿수는 7억 7,565만 마리로 전년 대비 0.5% 감소했으며 생산량도 61만 6,000톤으로 소폭 줄었다. 2025~26년 동절기에는 가금 농장 60건·야생조류 63건 등 총 123건의 고병원성 AI가 발생하며 육용 종계 44만 마리가 살처분됐는데, 이는 전년 동기(12만 마리) 대비 3.5배에 달하는 규모다. 그 결과 2026년 6월 1일 기준 육계 1kg 도매 가격은 6,683원으로 전년 동기 대비 17.4% 상승했으며, 2025년 연간 생계유통가격도 전년 대비 21.2% 오른 ㎏당 1,903원을 기록했다. 2026년 육계 생산량은 전년 대비 1.1% 감소한 약 61만 톤, 닭고기 수입량도 환율 상승 영향으로 9.2% 줄어든 19만 7,000톤으로 전망돼 공급 타이트 상태가 지속될 것으로 보인다. 2026 북중미 월드컵과 삼복 시즌이 맞물리면서 하계 닭고기 수요 급증이 예상되어, 공급 부족과 수요 강세가 동시에 작용하는 가격 강세 환경이 당분간 이어질 전망이다. 시장 선두 하림과의 점유율 격차(1위 19.1% vs. 2위 8.3%, 2021년 기준)는 크지만, 치킨 프랜차이즈 수요 성장과 HMR 시장 확장이 업계 전체의 중장기 성장 기반을 제공하고 있다.
| 주가 | ₩2,145 |
|---|---|
| 시가총액 | 552억원 |
| PER | 1.7 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | 14.5% |
2026년 여름 성수기(6~8월)는 북중미 월드컵 시청 수요와 삼복(초복·중복·말복)이 중첩되어 닭고기 소비가 평년을 크게 상회할 가능성이 높으며, 이는 Q2·Q3 실적 모멘텀을 뒷받침하는 요인이다. 정부는 3월부터 육용 종란 800만 개를 수입해 입란했고, 추가 900만 개 수입을 추진해 2026년 육계 공급량을 7억 7,170만 수 수준으로 유지한다는 계획이다. 다만 종란 수입 이후 실제 도축까지 부화·사육 기간(약 7~8주)을 포함한 수개월의 시차가 존재해, 하계 성수기 피크 구간에서 공급 회복 효과가 얼마나 반영될지는 불확실하다. 중장기적으로는 HMR·가공식품 라인업 강화를 통해 원료육 위주의 저마진 구조를 개선하려는 방향성이 유지되고 있으며, 가정간편식 시장의 지속 성장이 이를 지원한다. 2026년 하반기 이후 AI 진정 및 공급 회복 시 닭고기 판가 하락이 수반될 경우 마진 유지 여부가 중요 변수가 될 것이다. DART 공시 기준 2025 회계연도 무배당이 확인됐으며, 이익 누적에 따른 향후 주주환원 정책 변화 여부는 지속적인 모니터링이 필요한 사항이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 9,521원)을 크게 하회하는 수준에 위치해 있어, 순자산 대비 상당폭의 할인이 지속되고 있다. 이익 기준으로도 적자→흑자 전환 및 이익 회복 이후 주당이익(EPS 1,291원, 최근 4개 분기 합산 기준)에 비해 주가가 코스닥 식음료 업종 역사적 평균 밴드(통상 10~15배 내외)를 크게 하회하는 구간에 있다. 이러한 할인이 지속되는 배경에는 이익의 구조적 변동성(2022~2025년 OPM이 3.5%→6.1%→-1.4%→4.0%로 등락을 반복하는 사이클)과 무배당 정책이 자리잡고 있다. 배당수익률이 0%로 업종 내에서도 낮은 수준이어서 소득형 투자자의 관심이 제한되는 편이다. 부채비율은 17.8%로 역사적 저점에 있어 재무 레버리지 리스크는 낮지만, 반복적인 AI 충격과 닭고기 가격 사이클에 따른 이익 변동성은 밸류에이션 재평가의 속도를 제약하는 구조적 요인으로 남는다.
2025~26년 동절기 고병원성 AI로 육용 종계 44만 마리가 살처분되면서 병아리 공급 기반이 훼손됐고, 2026년 6월 육계 가격은 전년 대비 17.4% 상승했다. 수직 계열화 구조를 갖춘 동우팜투테이블은 공급 타이트 국면에서 판가 인상을 직접 반영할 수 있는 위치에 있다. 여기에 북중미 월드컵과 삼복 시즌이 맞물리는 하계 성수기까지 고려하면 Q2·Q3 실적 개선 여지가 상당하다.
부채비율이 2022년 48.2%에서 2025년 17.8%로 4년 연속 하락했으며, 부채 절대액도 934억원에서 426억원으로 절반 이하로 감소했다. 2025년 영업활동현금흐름은 255억원으로, 이익의 현금 창출력이 탄탄함을 확인했다. 강화된 재무 여력은 시설 투자·연구개발 확대 또는 향후 주주환원 정책 전환의 토대가 될 수 있다.
사료·종계·부화·사육·도계·가공·유통을 일괄 관장하는 계열화 구조는 외부 원재료 가격 변동에 대한 완충 역할을 하고, 품질 통제 체계를 내부화할 수 있게 한다. 교촌·비비큐 등 약 60개 프랜차이즈와의 B2B 장기 납품 계약은 매출 변동성을 줄이는 안정 장치다. 국내 시장 2위 지위와 중앙연구소 기반의 방역·생산성 시스템은 후발 업체의 진입을 억제하는 구조적 경쟁 우위다.
현재의 닭고기 가격 강세는 AI 발생에 따른 공급 차질에서 비롯됐으며, 정부가 이미 종란 1,700만 개 수입을 통해 공급 회복을 추진하고 있다. 종란 입식부터 도축까지 수개월의 시차가 지나면 2026년 하반기 이후 공급이 점진적으로 회복되어 판가 하락과 마진 압박이 재현될 수 있다. 2024년과 같이 가격 급락·재고 적체가 결합되는 시나리오가 반복될 가능성을 배제할 수 없다.
2025년 지배주주 귀속 순이익(283억원)이 영업이익(132억원)의 두 배를 상회하는 괴리는 상당한 비영업 이익이 발생했음을 의미한다. 자산처분·지분법 이익·보조금 등 비영업 요인의 성격과 반복 가능성이 공시를 통해 충분히 확인되지 않는 경우, 이익의 질에 대한 할인이 적용될 수 있다. 영업 기반의 이익 창출력만으로 평가하면, 순이익 규모에서 체감하는 이익력은 낮아진다.
2025년 순이익 283억원 달성에도 불구하고 DART 공시 기준 DPS는 0원으로 배당이 전혀 없었다. 주당순자산(BPS) 대비 현 주가 수준이 낮더라도, 주주환원 정책의 부재는 내재 가치 실현을 지연시키는 요인으로 작용한다. 자산 대비 할인 해소는 통상 이익 증가·자산 재평가·배당·자사주 매입 등의 경로가 필요하나, 현재 세 가지 경로 모두 명확한 신호가 없다.
동우팜투테이블은 2024년 영업 적자를 딛고 2025년 완전 흑자 전환에 성공했으며, 2026년 1분기까지 그 회복 모멘텀이 유지되고 있다. 2025~26년 동절기 고병원성 AI로 촉발된 닭고기 공급 제약과 가격 강세는 2026년 하계 성수기까지 단기 수혜 환경을 형성하고 있으며, 북중미 월드컵·삼복 수요 중첩이 Q2·Q3 실적을 추가로 지지할 수 있다. 반면 정부의 종란 수입과 공급 안정화 정책이 효과를 발휘하면 하반기 이후 가격 하락과 마진 역전이 재현될 가능성이 있으며, 2025년 영업이익을 크게 상회한 순이익의 지속성은 비영업 이익 항목의 성격이 명확해져야 확인된다. 재무 구조는 4년 연속 부채 감축으로 역사적 최저 수준의 부채비율을 달성했고 영업활동현금흐름도 양호해 단기 재무 리스크는 제한적이다. 주당순자산(BPS) 대비 심화된 주가 할인과 무배당 정책의 지속은 내재 가치 실현 경로를 제약하는 구조적 요인으로, 이익의 질과 지속성, 그리고 주주환원 정책 변화가 향후 재평가 여부의 핵심 변수다. HPAI 재발 여부, 육계 가격 추이, 하반기 마진 방향, 비영업 이익의 반복성, 배당 정책 변화가 5대 핵심 모니터링 요소다.
English version
Having reversed a 2024 operating loss with a full-year 2025 recovery, Dongwoo Farm to Table continues to improve profitability into Q1 2026, supported by tightened broiler supply and elevated chicken prices triggered by the 2025–26 winter HPAI outbreak.
Dongwoo Farm to Table (established 1993, renamed 2017) is a vertically integrated broiler chicken specialist covering the entire production chain from feed manufacturing through parent stock management, hatching, rearing, slaughtering, processing, and distribution. The company operates under three core principles—Farm to Plate System, One Day System (same-day production and dispatch), and Cold Chain System—as differentiators in product freshness and food safety. Its retail brand 'Dongwoo Bareun Chicken' anchors consumer-facing identity, with both company-owned and contract-farming operations managing live bird supply. The company ranks second in domestic market share by slaughter volume (8.3% as of 2021), behind the market leader, and leverages facilities with strong access to the Seoul metropolitan area to sustain competitiveness. Roughly 60 franchise clients including Kyochon, BBQ, Mexicana, and 60gye anchor the B2B revenue stream, supplemented by large-format retail and online channels. The core product mix consists of whole chicken, bone-in portions, and samgyetang chicken (for summer consumption), with a small-scale feed business operating alongside. Affiliated company Chamfre provides additional supply-chain depth. Expanding into higher-margin home-meal replacement (HMR) processed products is a stated medium-to-long-term strategic objective.
After peaking in 2023 at revenues of KRW 349.2 bn and operating profit of KRW 21.1 bn (OPM 6.1%), the company suffered a sharp reversal in 2024—revenues fell 13.1% to KRW 303.1 bn and operating profit swung to a loss of KRW –4.3 bn, driven by declining fresh broiler, bone-in, and samgyetang chicken sales alongside rising cold-storage and overhead costs. Operating cash flow also deteriorated to –KRW 6.2 bn in 2024, confirming cash-consumption accompanied the operating loss. A full recovery materialized in 2025: revenues recovered to KRW 325.5 bn (+7.4% YoY) and operating profit rebounded to KRW 13.2 bn (OPM 4.0%). Notably, net profit attributable to controlling shareholders reached KRW 28.3 bn in 2025—more than twice operating profit—indicating substantial non-operating income whose source and repeatability warrant monitoring. Operating cash flow reversed decisively to +KRW 25.5 bn, affirming robust earnings quality at the cash level. Quarterly seasonality is pronounced: Q2 2025 (revenue KRW 85.5 bn, OP KRW 5.2 bn) and Q3 2025 (revenue KRW 88.3 bn, OP KRW 3.0 bn) led the annual result on summer demand, while Q4 2025 sustained profitability at KRW 4.7 bn OP. Q1 2026 extended the recovery with KRW 76.0 bn in revenue and KRW 4.2 bn in operating profit (OPM 5.5%), a dramatic improvement from the KRW 0.26 bn recorded in Q1 2025.
Korea's broiler industry operates as an oligopoly, with integrated operators accounting for approximately 95% of total slaughter volume. The three principal external variables are feed ingredient costs (heavily import-dependent corn and soybean meal), currency movements, and highly pathogenic avian influenza (HPAI). In 2025, total broiler slaughter fell 0.5% YoY to 7.756 billion birds, with production declining to 616,000 tonnes. The 2025–26 winter HPAI wave struck particularly hard: 123 confirmed cases across farms and wild birds led to the culling of approximately 440,000 broiler breeders, 3.5× the ~120,000 culled in the prior winter season. By June 1, 2026, the live broiler wholesale price reached KRW 6,683/kg, up 17.4% YoY; the full-year 2025 average live bird price was already 21.2% above 2024 at KRW 1,903/kg. For 2026, domestic production is forecast to contract a further 1.1% to ~610,000 tonnes, while chicken imports are expected to shrink 9.2% to 197,000 tonnes due to exchange-rate pressures—compounding the supply constraint. The overlap of the 2026 FIFA World Cup (North America) and Korea's peak summer chicken consumption period is expected to drive a demand surge that further tightens the supply-demand balance in the near term. The gap between the market leader and second-place Dongwoo (19.1% vs. 8.3% by slaughter volume, as of 2021) is significant, but the secular growth of chicken franchise demand and HMR market expansion provides medium-term tailwinds for the broader industry.
| Price | ₩2,145 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 1.7 |
| P/B | 0.23 |
| ROE | 14.5% |
The summer 2026 season (June–August) carries above-average demand potential as the FIFA World Cup in North America and Korea's peak summer chicken consumption period (Bok-nal, the three hottest days of summer) coincide, providing near-term support for Q2 and Q3 revenues. The government has been importing broiler hatching eggs—800 million in March and an additional 900 million in a follow-on batch—targeting total 2026 broiler supply of approximately 771.7 million birds in line with 2025 levels. However, a multi-month lag between hatching egg import and actual slaughter output means supply relief during the summer demand peak may be limited in practice. The company's medium-term strategic direction of expanding HMR and processed-food product lines to reduce dependence on low-margin raw chicken is intact and supported by continued HMR market growth. From the second half of 2026 onward, any normalization of live broiler prices following HPAI containment and supply recovery would put pressure on margins, making the pace of price correction the primary variable to watch. The company paid no dividend for fiscal year 2025 as confirmed in DART filings; whether improved profitability translates into a future dividend declaration is a potential incremental catalyst.
The current share price sits at a pronounced discount to book value per share (BPS KRW 9,521), placing the stock in an unusual territory by asset-value metrics. On an earnings basis—following the return to profitability and with a trailing twelve-month EPS of KRW 1,291—the implied earnings multiple is well below the historical trading range for KOSDAQ food and beverage companies (broadly 10–15×). This persistent discount reflects the sector's structurally volatile operating margins (OPM cycling through 3.5%→6.1%→–1.4%→4.0% over 2022–2025) and the sustained zero-dividend policy. With dividend yield at zero, income-oriented investors have limited incentive to engage, constraining the demand side of valuation. While the debt-to-equity ratio at 17.8% is near a historical low—minimizing financial leverage risk—recurring HPAI disruption and the broiler price cycle remain structural constraints on the pace of any meaningful re-rating.
The 2025–26 winter HPAI wave culled approximately 440,000 broiler breeder hens, constraining the chick supply pipeline and lifting live broiler prices 17.4% YoY by June 2026. As a vertically integrated producer, Dongwoo can directly benefit from higher selling prices in this tight-supply environment. With the 2026 FIFA World Cup and Korea's peak summer chicken consumption period overlapping in Q2–Q3 2026, there is meaningful potential for second and third quarter operating results to significantly outpace prior-year levels.
The debt-to-equity ratio declined for four consecutive years from 48.2% in 2022 to 17.8% in 2025, with total liabilities nearly halved from KRW 93.4 bn to KRW 42.6 bn. Operating cash flow of KRW 25.5 bn in 2025 confirms robust cash generation underpinning reported earnings. The strengthened financial position provides capacity for incremental capital expenditure, R&D investment, or—if management chooses—an eventual pivot toward shareholder return policies.
The fully integrated supply chain—from feed and parent stock through hatching, rearing, slaughtering, processing, and distribution—enables internal cost control and quality assurance across the production cycle. Long-term B2B supply agreements with approximately 60 franchise chains such as Kyochon and BBQ provide structural revenue stability. The company's second-place domestic market position and in-house biosecurity and productivity research systems represent meaningful barriers that limit the threat of new entrants.
The current elevated chicken prices are a product of HPAI-induced supply disruption, and the government is actively pursuing supply restoration through the import of ~17 million broiler hatching eggs. Once the hatch-to-slaughter cycle completes in the second half of 2026, supply should gradually normalize, potentially compressing selling prices and squeezing margins. The 2024 experience—where a price decline combined with rising cold-storage costs drove the company into an operating loss—illustrates the magnitude and speed of potential downside in a supply-normalization scenario.
In 2025, net profit attributable to controlling shareholders (KRW 28.3 bn) more than doubled operating profit (KRW 13.2 bn), indicating significant non-operating income. Without clear public disclosure of the source and repeatability of this gap—whether from asset disposals, equity-method investment gains, or other items—investors may apply a quality discount to reported earnings. Assessed on operating profit alone, the underlying recurring earnings power is materially more modest than headline net income implies.
Despite generating net profit of KRW 28.3 bn in 2025, the company paid zero dividends as confirmed in DART filings (DPS KRW 0). Even as the stock trades at a deep discount to book value, the absence of a shareholder return mechanism delays realization of embedded value. Discount-to-book compression typically requires higher earnings, asset revaluation, or enhanced shareholder returns—dividends or buybacks—and none of these pathways are currently signaled with clarity.
Dongwoo Farm to Table successfully reversed a 2024 operating loss and entered 2025 with a full-year recovery, maintaining that trajectory into Q1 2026. HPAI-induced broiler supply tightness and elevated prices provide a clear near-term tailwind that should benefit Q2 and Q3 2026 results, especially with the added demand stimulus from overlapping World Cup viewership and Korea's peak summer chicken consumption period. However, government-led supply restoration via hatching egg imports could compress selling prices from the second half of 2026, risking a margin reversal that echoes the 2024 downturn. The sustainability of 2025 net profit—which significantly exceeded operating profit—depends on the nature and repeatability of non-operating income items not yet fully detailed in public disclosures. The balance sheet is in its strongest condition in recent history, with a debt-to-equity ratio at a multi-year low and robust operating cash generation limiting near-term financial risk. Structural constraints—thin and volatile operating margins, a sustained zero-dividend policy, and periodic HPAI disruption—temper the pace of any sustained re-rating. HPAI developments, live broiler price trends, the direction of H2 2026 margins, non-operating income repeatability, and any change in dividend policy are the five key variables to monitor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)