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DongKookPharmaceutical · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
동국제약은 인사돌·마데카솔 등 전통 의약품 기반 위에 센텔리안24 화장품의 해외 수출이 가파르게 성장하며 4년 연속 최대 실적을 경신하고 있다.
동국제약은 일반의약품(OTC), 전문의약품(ETC), 헬스케어(H&B) 세 개 사업 축으로 구성된 종합 헬스케어 기업이다. OTC 부문은 51년 넘게 국내 잇몸약 시장 1위를 지켜온 '인사돌'과 반세기 역사를 지닌 상처치료제 '마데카솔'을 양대 축으로 한다. ETC 부문은 정맥마취제 '포폴', 지속형 주사제 '파미레이', 성호르몬 억제 주사제 '로렐린데포' 등 전문의약품 라인업을 기반으로 안정적 내수 기반을 구축했다. 헬스케어 부문은 더마코스메틱 브랜드 '센텔리안24'와 베스트셀러 '마데카 크림'을 앞세워 화장품, 건강기능식품 '마이핏', 뷰티 디바이스 '마데카 프라임' 등으로 영역을 넓혔다. 최근 10년간 의약품이 전체 매출에서 차지하는 비중은 크게 줄고 화장품·헬스케어 분야 비중이 늘며 사업 구조가 재편됐다. 화장품 사업은 미국 코스트코 약 200개 매장, 얼타뷰티 매장, 노드스트롬 백화점, 일본 돈키호테·로프트·마츠모토키요시 등 오프라인 채널로 유통망을 확장하고 있다. 자회사로는 화장품 위탁생산(ODM) 전문기업 리봄화장품, 뷰티 디바이스 제조사 위드닉스, 완제의약품 자회사 동국생명과학 등을 두고 있다. 경쟁구도로는 잇몸약 시장에서 명인제약의 '이가탄'이 오랜 경쟁 상대로 자리잡고 있으며, 더마코스메틱 시장에서는 센텔리안24가 국내 상위권 지위를 유지하고 있다.
2025년 연결 매출은 9,268.8억원으로 2022년 6,616.5억원, 2023년 7,309.9억원, 2024년 8,121.7억원에 이어 4년 연속 최대 실적을 경신했다. 영업이익률은 2022년 11.0%에서 2023년 9.1%로 낮아졌다가 2024년 9.9%, 2025년 10.4%로 회복되는 흐름을 보였다. 지배주주순이익은 2022년 529.0억원, 2023년 471.8억원, 2024년 612.2억원, 2025년 660.2억원으로 2023년 저점 이후 회복세가 이어졌다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 2,334.6억원·영업이익 221.4억원·지배주주순이익 157.7억원, 3분기 매출 2,268.1억원·영업이익 248.0억원·지배주주순이익 199.5억원으로 마진이 개선됐다. 4분기에는 매출 2,428.8억원·영업이익 243.0억원을 기록했으나 지배주주순이익은 138.5억원으로 직전 분기보다 낮아졌다. 2026년 1분기에는 매출 2,510.2억원·영업이익 273.4억원·지배주주순이익 249.5억원으로 순이익이 분기 기준 크게 뛰었고, 2분기에는 매출이 2,589.0억원으로 분기 사상 최대를 기록했지만 영업이익 260.9억원, 지배주주순이익 175.5억원으로 직전 분기 대비 낮아졌다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 약 763.0억원으로 연간 실적 개선 흐름을 뒷받침한다. 부채비율은 2022년 44.7%에서 2025년 39.2%로 낮아지며 재무 안정성도 함께 개선됐다.
국내 제약업계는 매출 1조원을 넘는 '1조 클럽'에 유한양행, GC녹십자, 종근당, 광동제약, 대웅제약, 한미약품, HK이노엔, 보령 등 8개사가 속해 있으며, 동국제약이 9번째 진입 후보로 거론된다. 국내 OTC 시장은 성숙기에 접어들어 성장률이 낮은 반면, 더마코스메틱과 뷰티 디바이스를 포함한 헬스케어 소비재 시장은 K-뷰티 수출 확대에 힘입어 성장 속도가 빠르다. 화장품 수출은 미국과 일본을 중심으로 온라인에서 오프라인 채널로 확장되는 국면에 있으며, 아마존 중심의 판매 구조에서 코스트코·얼타뷰티·노드스트롬, 돈키호테·로프트·마츠모토키요시 등 대형 유통망으로 다변화되고 있다. 장기지속형 주사제(DDS) 분야에서는 성호르몬 억제제 시장이 국내 약 800억원, 글로벌 약 5조원 규모로 형성돼 있어 동국제약의 로렐린데포가 진입할 수 있는 여지가 있다. 정부의 혁신형 제약기업 인증 기준이 절대평가에서 정량지표 중심으로 전환되면서, 신약 개발과 기술수출 성과가 있는 기업일수록 유리해지는 구조로 바뀌고 있다. 동종 헬스&뷰티 겸업 제약사인 동화약품 역시 베트남 약국 체인 인수 등을 통해 비의약품 사업을 확대하고 있어, 제약 본업과 소비재 사업을 병행하는 사업모델 경쟁이 심화되는 양상이다.
| 주가 | ₩20,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,272억원 |
| PER | 12.0 |
| PBR | 1.33 |
| ROE | 11.5% |
| 배당수익률 | 0.98% |
복수의 증권사와 한국IR협의회 기업리서치센터는 2026년 연결 매출이 1조원을 넘어설 것으로 전망하고 있으며, 상반기에만 매출 5,099억원을 기록해 연간 목표 달성 가능성이 높아졌다는 평가가 나온다. 헬스케어 부문의 화장품 수출액은 2024년 163억원, 2025년 300억원 수준에서 2026년에는 1,000억원 이상으로 확대될 것이라는 전망이 리포트를 통해 상향 조정됐다. 회사는 미국에서는 주요 뷰티 리테일 채널 입점 확대, 일본에서는 드럭스토어·버라이어티숍 중심의 유통망 확대를 통해 온라인 중심 성장에서 오프라인 병행 성장으로 전환을 추진하고 있다. 전문의약품 부문에서는 스페인 파트너사를 통해 전립선비대증 복합제 '유레스코'를 중남미 13개국에 10년간 총 390억원 규모로 공급하는 계약을 맺고 해외 진출을 확대하고 있다. 약물전달시스템(DDS) 분야에서는 로렐린데포주 3개월 제형이 임상 3상을 완료해 2027년 발매를 목표로 하고 있으며, 이에 대비해 충북 진천에 약 600억원을 투자해 기존 대비 2.5배 규모의 주사제 생산라인을 증설 중으로 2027년 하반기 가동이 예정돼 있다. 같은 마이크로스피어 플랫폼을 활용한 비만치료제도 비임상 단계에서 진행되고 있어 중장기 파이프라인 확장 가능성이 열려 있다. 다만 이러한 신규 파이프라인은 아직 초기 단계로, 매출 기여 시점까지는 시간이 필요하다.
동국제약은 최근 몇 년간 매출과 영업이익이 매년 최대치를 경신하며 이익 회복 흐름을 이어왔다. 이러한 실적 성장 속도에 비해 주가수익비율이 과거 다년 평균 밴드보다 낮은 구간에서 형성되고 있다는 평가가 일부 증권사 리포트에서 제기됐는데, LS증권은 2026년 8월 중순 리포트에서 내년 예상 주가수익비율이 과거 10년 평균을 밑도는 수준이라고 진단했다. 주가순자산비율은 순자산 대비 일정 수준의 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되는 편으로, 화장품 수출 성장에 대한 기대가 함께 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당은 매년 꾸준히 지급되고 있으나, 성장주 성격상 배당보다는 실적 개선과 해외 사업 확장에 대한 기대가 밸류에이션 논의의 중심이 되는 경향이 있다. 다만 이 같은 평가는 증권사별 추정치와 시점에 따라 달라질 수 있어 절대적인 기준으로 보기는 어렵다.
센텔리안24의 2분기 해외 매출은 전년 동기 대비 566% 증가했고, 상반기 해외 매출은 733억원으로 94.7% 늘었다. 미국 코스트코·얼타뷰티·노드스트롬, 일본 돈키호테·로프트·마츠모토키요시 등 대형 오프라인 채널 입점이 확대되며 온라인 중심에서 오프라인 병행 구조로 전환되고 있다. 화장품 수출액은 2025년 300억원 수준에서 2026년 1,000억원 이상으로 확대될 것이라는 전망도 나온다.
연결 매출은 2022년 6,616.5억원에서 2025년 9,268.8억원으로 4년 연속 최대치를 경신했다. 영업이익률은 2023년 9.1%까지 낮아졌다가 2025년 10.4%로 회복됐다. 판관비 효율화와 매출 증가에 따른 고정비 레버리지 효과가 마진 개선에 기여하고 있다는 분석이 나온다.
로렐린데포주 3개월 제형은 임상 3상을 완료해 2027년 발매를 목표로 하고 있으며, 국내 약 800억원·글로벌 약 5조원 규모의 시장에 진입할 여지가 있다. 이에 대비해 진천 공장에 약 600억원을 투자해 생산라인을 2.5배로 증설 중이며, 같은 마이크로스피어 플랫폼을 활용한 비만치료제도 비임상 단계에서 진행되고 있다.
의약품이 전체 매출에서 차지하는 비중이 크게 줄고 화장품·헬스케어 비중이 늘면서 업계 일각에서는 '주객전도' 우려가 제기되고 있다. 잇몸약 시장 1위인 인사돌은 제네릭 경쟁 심화라는 도전에 직면해 있다. 연구개발비는 전년보다 줄어들며 신약 개발 투자에 대한 우려도 함께 나온다.
2025년 4분기와 2026년 2분기에는 매출과 영업이익이 견조했음에도 지배주주순이익이 직전 분기보다 낮아지는 모습이 나타났다. 아마존 프라임데이 등 계절적 마케팅비 선반영이 특정 분기의 마진에 영향을 줄 수 있다는 분석도 있다. 이러한 분기별 편차는 연간 추세 파악을 어렵게 만드는 요인이다.
해외 매출 비중이 빠르게 높아지면서 환율, 관세, 유통 파트너와의 협상력 등 새로운 변수에 대한 노출도 커지고 있다. 국내 매출은 상반기 4.1% 성장에 그쳐 해외 성장에 대한 의존도가 상대적으로 높아지는 구조다. 오프라인 채널 확대가 계획대로 진행되지 않을 경우 성장 속도가 둔화될 가능성도 배제할 수 없다.
동국제약은 인사돌·마데카솔 등 안정적인 OTC 기반 위에 센텔리안24 화장품의 해외 수출 확대가 더해지며 4년 연속 매출과 영업이익 최대치를 경신해왔다. 2026년에는 여러 증권사가 연결 매출 1조원 돌파를 전망하고 있으며, 화장품 수출액도 빠르게 늘어나는 추세다. 다만 분기별로는 4분기와 2분기에 순이익이 직전 분기보다 낮아지는 등 변동성이 관찰되며, 화장품·헬스케어 의존도 심화에 따른 사업 정체성 논쟁과 연구개발비 축소 우려도 함께 제기된다. 로렐린데포주 3개월 제형과 비만치료제 비임상 등 신규 파이프라인은 중장기 성장축이 될 수 있으나 아직 초기 단계로 상업화까지 시간이 필요하다. 해외 매출 비중이 높아지는 구조는 성장 기회이자 환율·유통 협상력 등 새로운 변수에 대한 노출 확대를 동반한다. 종합적으로 실적 성장세와 사업구조 재편이 동시에 진행되는 국면으로, 향후 분기 실적과 해외 채널 확장의 실행력이 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Dongkook Pharmaceutical has posted four consecutive years of record earnings as overseas exports of its Centellian24 cosmetics brand accelerate on top of a stable OTC/ETC drug base.
Dongkook Pharmaceutical operates three business pillars: over-the-counter drugs (OTC), prescription drugs (ETC), and healthcare (H&B). The OTC segment is built around 'Insadol,' the long-standing No. 1 brand in Korea's gum-disease treatment market for over 51 years, and 'Madecassol,' a wound-care ointment with half a century of history. The ETC segment rests on prescription products including the intravenous anesthetic 'Fropofol,' the long-acting injectable 'Pamiray,' and the hormone-suppressing injectable 'Leuprorelin Depot,' providing a stable domestic revenue base. The healthcare segment has expanded from the dermocosmetic brand 'Centellian24' and its bestselling 'Madeca Cream' into cosmetics, the health-supplement brand 'MyFit,' and the beauty device 'Madeca Prime.' Over the past decade, the share of pharmaceutical products in total revenue has declined markedly while the cosmetics and healthcare category has grown, reshaping the company's business mix. The cosmetics business is expanding its offline distribution through roughly 200 Costco stores and Ulta Beauty and Nordstrom locations in the United States, and through Don Quijote, LOFT, and Matsumoto Kiyoshi outlets in Japan. Subsidiaries include cosmetics ODM specialist Ribom Cosmetics, beauty-device maker WithNix, and finished-drug subsidiary Dongkuk Life Science. In the gum-disease OTC market, Myungmoon Pharm's 'Egatan' remains a long-running rival, while Centellian24 continues to hold a leading position in Korea's dermocosmetics market.
2025 consolidated revenue reached KRW926.9 billion, marking a fourth consecutive record year following KRW661.6 billion in 2022, KRW731.0 billion in 2023, and KRW812.2 billion in 2024. The operating margin fell from 11.0% in 2022 to 9.1% in 2023 before recovering to 9.9% in 2024 and 10.4% in 2025. Owners' net income moved from KRW52.9 billion in 2022 to KRW47.2 billion in 2023, then recovered to KRW61.2 billion in 2024 and KRW66.0 billion in 2025. On a quarterly basis, second-quarter 2025 revenue was KRW233.5 billion with operating profit of KRW22.1 billion and owners' net income of KRW15.8 billion, while third-quarter 2025 showed margin improvement with revenue of KRW226.8 billion, operating profit of KRW24.8 billion, and owners' net income of KRW20.0 billion. Fourth-quarter 2025 revenue was KRW242.9 billion with operating profit of KRW24.3 billion, but owners' net income slipped to KRW13.9 billion from the prior quarter. First-quarter 2026 owners' net income jumped to KRW24.9 billion on revenue of KRW251.0 billion and operating profit of KRW27.3 billion, and second-quarter 2026 revenue hit a quarterly record of KRW258.9 billion, though operating profit of KRW26.1 billion and owners' net income of KRW17.5 billion both eased from the prior quarter. Cumulative owners' net income over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled approximately KRW76.3 billion, underscoring the ongoing earnings improvement trend. The debt ratio also improved, declining from 44.7% in 2022 to 39.2% in 2025.
Korea's pharmaceutical industry currently counts eight companies with revenue exceeding KRW1 trillion — Yuhan, GC Biopharma, Chong Kun Dang, Kwangdong Pharmaceutical, Daewoong Pharmaceutical, Hanmi Pharmaceutical, HK inno.N, and Boryung — with Dongkook Pharmaceutical mentioned as a potential ninth entrant. The domestic OTC market has matured with slower growth, while the healthcare consumer segment spanning dermocosmetics and beauty devices is expanding faster on the back of K-beauty export growth. Cosmetics exports, concentrated in the United States and Japan, are shifting from online-led sales to offline channels, diversifying from an Amazon-centric structure toward large retail networks such as Costco, Ulta Beauty, and Nordstrom in the U.S. and Don Quijote, LOFT, and Matsumoto Kiyoshi in Japan. In the long-acting injectable (drug delivery system) space, the sex-hormone suppressant market is estimated at roughly KRW80 billion domestically and about KRW5 trillion globally, providing room for Dongkook's Leuprorelin Depot to expand. Korea's certification criteria for 'innovative pharmaceutical companies' are shifting from qualitative to quantitative metrics, favoring firms with demonstrated new drug development and licensing achievements. Fellow health-and-beauty-diversified drugmaker Dong-A ST peer Dong Wha Pharmaceutical is also expanding non-pharmaceutical businesses, including a Vietnamese pharmacy chain acquisition, intensifying competition among companies pursuing hybrid pharma-consumer business models.
| Price | ₩20,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.93T |
| P/E | 12.0 |
| P/B | 1.33 |
| ROE | 11.5% |
| Dividend yield | 0.98% |
Multiple brokerages and the Korea IR Service's research center project 2026 consolidated revenue will surpass KRW1 trillion, with first-half revenue already reaching KRW509.9 billion, raising the likelihood of achieving the annual target. Forecasts for cosmetics export revenue have been revised upward from about KRW16.3 billion in 2024 and KRW30 billion in 2025 to over KRW100 billion in 2026. The company is pursuing a shift from online-led to combined online-offline growth by expanding into major U.S. beauty retail channels and Japanese drugstore and variety-store networks. In the ETC segment, it has signed a 10-year, roughly KRW39 billion supply agreement with a Spanish partner to distribute its benign prostatic hyperplasia combination drug 'Yuresco' across 13 Latin American countries, expanding its international footprint. In drug delivery systems, the three-month formulation of Leuprorelin Depot has completed Phase 3 trials with a 2027 launch target, and the company is investing roughly KRW60 billion to expand injectable production capacity 2.5-fold at its Jincheon, North Chungcheong plant, with operations slated to begin in the second half of 2027. An obesity treatment candidate using the same microsphere platform is also in preclinical development, offering potential mid- to long-term pipeline expansion. However, these new pipeline assets remain at an early stage and will require time before contributing to revenue.
Dongkook Pharmaceutical has continued an earnings recovery trend, with revenue and operating profit setting new records in recent years. Relative to this pace of earnings growth, some brokerage reports have noted that the price-to-earnings ratio has traded below its multi-year historical average band; LS Securities, in a mid-August 2026 report, assessed that the forward price-to-earnings ratio falls below the company's ten-year historical average. The price-to-book ratio tends to trade at a certain premium to net asset value, which can be interpreted as reflecting expectations for cosmetics export growth. Dividends have been paid consistently each year, but given the company's growth-stock characteristics, valuation discussions tend to center more on earnings improvement and overseas business expansion than on dividend yield. Such assessments, however, vary by brokerage estimate and timing and should not be treated as an absolute benchmark.
Centellian24's second-quarter overseas sales surged 566% year-on-year, and first-half overseas revenue rose 94.7% to KRW73.3 billion. Expansion into major offline channels such as Costco, Ulta Beauty, and Nordstrom in the U.S., and Don Quijote, LOFT, and Matsumoto Kiyoshi in Japan, is shifting the business from an online-centric to a combined online-offline structure. Cosmetics export revenue is forecast to expand from about KRW30 billion in 2025 to over KRW100 billion in 2026.
Consolidated revenue rose from KRW661.6 billion in 2022 to a record KRW926.9 billion in 2025, marking four consecutive years of new highs. The operating margin, which had dipped to 9.1% in 2023, recovered to 10.4% in 2025. Analysts attribute the margin improvement to selling-expense efficiency gains and fixed-cost leverage from higher sales volume.
The three-month Leuprorelin Depot formulation has completed Phase 3 trials with a 2027 launch target, positioning the company to enter a market estimated at roughly KRW80 billion domestically and about KRW5 trillion globally. In preparation, the company is investing about KRW60 billion to expand production capacity 2.5-fold at its Jincheon plant, and an obesity drug candidate using the same microsphere platform is in preclinical development.
As the share of pharmaceuticals in total revenue has declined sharply while cosmetics and healthcare have grown, some industry observers have raised concerns about the business 'losing its core identity.' Insadol, the market leader in gum-disease treatments, faces intensifying generic competition. R&D spending has also declined from the prior year, raising concerns about investment in new drug development.
In the fourth quarter of 2025 and the second quarter of 2026, owners' net income declined from the prior quarter despite solid revenue and operating profit. Analysts note that seasonal marketing costs, such as those tied to Amazon Prime Day, can affect margins in specific quarters. Such quarter-to-quarter variability can make it harder to read the underlying annual trend.
As the share of overseas revenue rises quickly, exposure to new variables such as exchange rates, tariffs, and negotiating leverage with distribution partners is also increasing. Domestic revenue grew only 4.1% in the first half, making the business structurally more dependent on overseas growth. If offline channel expansion does not proceed as planned, growth momentum could decelerate.
Dongkook Pharmaceutical has extended four straight years of record revenue and operating profit, combining a stable OTC base of Insadol and Madecassol with expanding overseas exports of Centellian24 cosmetics. Multiple brokerages project 2026 consolidated revenue will surpass KRW1 trillion, with cosmetics export revenue rising rapidly. However, quarterly volatility has appeared, with net income declining from the prior quarter in the fourth quarter of 2025 and the second quarter of 2026, alongside debate over the company's business identity amid deepening cosmetics and healthcare dependence and concerns over reduced R&D spending. New pipeline assets such as the three-month Leuprorelin Depot formulation and a preclinical obesity drug candidate could become mid- to long-term growth drivers but remain at an early stage requiring time before commercialization. The growing weight of overseas revenue represents both a growth opportunity and increased exposure to new variables such as exchange rates and distribution-partner negotiating leverage. Overall, the company is navigating simultaneous earnings growth and business-structure transformation, with future quarterly results and the execution of overseas channel expansion likely to remain the key points to watch.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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