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MIRAE ASSET Life Insurance · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-07-21
보장성·CSM 중심 체질개선과 발행주식 30%대 소각이 맞물린 반면, 변액 신계약 둔화·보험손익 부진·K-ICS 하락이라는 반대 축이 동시에 존재한다.
미래에셋생명은 코스피 상장 생명보험사로, 변액보험·퇴직연금 등 자산관리형 'Fee-Biz'와 건강·상해 중심 보장성보험을 두 축으로 삼는다. 회사는 변액보험 영업에 강점을 가진 생명보험사로 안정적인 영업기반을 보유하고 있으며, 초회보험료와 누적 수입보험료 기준 업계 선두를 유지해 왔다고 회사가 밝혔다. 별도 상품 분류 기준으로는 변액보험이 전체 수입보험료의 42.7%, 퇴직연금이 27.2%, 보장성보험이 29.3%를 차지했다. 최근에는 건강상해 중심으로 포트폴리오를 재편하고 있으며, 보험계약마진(CSM)과 연납화보험료(APE) 구조가 동시에 개선되는 흐름이다. 퇴직연금에서는 '적립'에서 '인출'로 전환되는 시장 흐름 속에 '평생소득설계'를 2026년 핵심 전략으로 내세우며 개인형 IRP 보증형 실적배당보험 판매와 펀드 라인업 고도화를 추진하고 있다. 최대주주는 미래에셋증권으로, 미래에셋증권의 미래에셋생명 지분율은 2015년 12월 19.87%에서 2026년 2월 3일 기준 22.01%로 늘었다. 경쟁 구도상 삼성·한화 등 대형사가 규모에서 앞서지만, 변액보험 특화와 글로벌 자산배분 역량이 차별화 요소로 제시된다. 회사는 보험 본업 자본을 자기자본투자에 활용하는 'Fee-Biz+PI' 결합 모델을 지향한다.
확정 재무 기준 보험수익은 2023년 9,016억원에서 2024년 9,640억원으로 증가했으나, 영업이익은 같은 기간 1,691억원에서 1,221억원으로 감소했다. 반면 지배주주 순이익은 2023년 1,172억원에서 2024년 1,361억원으로 늘어 이익 흐름은 개선됐고, 기본주당순이익도 898원에서 1,043원으로 상승했다. 자본총계는 2023년 2.91조원에서 2024년 2.56조원으로 줄었고, 두 해 모두 영업활동현금흐름은 마이너스를 기록했다. 분기 흐름을 보면 보험수익은 2025년 1분기 2,592억원에서 3분기 2,750억원으로, 2026년 1분기 2,881억원까지 꾸준히 확대됐다. 지배주주 순이익은 2025년 1분기 248억원에서 2분기 507억원·3분기 498억원으로 뛴 뒤, 2026년 1분기 534억원을 기록했다. 회사는 2026년 1분기 연결 순이익이 534억원으로 전년 동기(248억원) 대비 115% 증가했고, 세전손익은 663억원으로 1년 전(384억원)보다 73% 늘었다고 밝혔다. 다만 1분기 순이익 증가를 끌어올린 것은 보험영업이 아니라 투자손익이었고, 연결 보험손익은 적자로 돌아섰다. 연간으로도 2025년 세전이익은 1,987억원으로 전년 1,231억원 대비 61.4% 증가했고 신계약 CSM은 5,399억원으로 역대 최대였으나, 당기순이익은 1,308억원으로 전년 1,361억원 대비 3.9% 감소했다.
생명보험 업종은 IFRS17·K-ICS 체제 아래 외형보다 수익성 지표(CSM·보장성 신계약)를 중심으로 재편되고 있다. 업계 전반이 건강보험 중심으로 이동하는 가운데, 2024년 누계 신계약 CSM은 미래에셋생명이 상장 생보 4개사(삼성·한화·동양·미래에셋) 중 유일하게 증가했다. 변액보험 시장은 증시 활황에 힘입어 생명보험사 20곳의 변액보험 펀드 순자산액이 2026년 1분기 말 119조5,310억원으로 사상 최대치를 기록했다. 다만 사이클상 금리 상승 국면에서는 금리형 상품 선호가 늘고, 증시 고점 인식이 확산되면 신규 가입이 일시적으로 둔화될 수 있다. 자본규제 측면에서는 2026년 실손보험 가정 변경, 갱신보험료 인상률, 신규 담보 손해율 가정 규제 강화 등 K-ICS에 영향을 줄 수 있는 요인이 다수 예정돼 있다. 또한 IFRS17 도입 이후 해약환급금준비금을 대규모로 적립해야 하는 규제로 순이익이 늘어도 현금배당을 즉각 늘리기 어려운 구조적 제약이 업계 전반에 존재한다. 최근에는 상법 개정에 따른 자사주 소각 의무화 기대가 보험주 재평가 논의를 촉발했다.
| 주가 | ₩17,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.3조원 |
회사는 건강보험 중심 포트폴리오 고도화와 연금시장 공략, AI 기반 업무·자산운용 효율화를 핵심 전략으로 제시했다. 유병자·고령층 상품 경쟁력을 강화하고 보험대리점(GA) 채널 중심 영업을 확대해 수익성 중심 성장을 지속한다는 계획이다. 신계약 이익 재원은 축적되고 있는데, 1분기 말 보유계약 CSM은 2조1,506억원으로 2025년 말 2조584억원보다 922억원 늘었다. 변액보험 둔화에 대해서는 구조적 경쟁력 약화보다 일시적 판매 변동과 영업 전략 영향으로 보며, 건강보험과 퇴직연금에 역량을 더 집중한 측면이 있다고 회사가 설명했다. 신성장 축으로는 주총 직후 이사회에서 AI 반도체(NPU) 설계기업 리벨리온 투자를 의결했고, 김재식 부회장은 '한국형 버크셔 해서웨이' 모델 안착을 강조했다. 재무건전성은 관리 대상으로, 연결 K-ICS 비율은 2024년 말 192.4%에서 2025년 말 176.7%, 2026년 3월 말 167.6%로 낮아졌다. 향후 실적은 보험손익 회복과 투자손익 변동성 통제, 자본비율 안정 여부에 좌우될 전망이다.
미래에셋생명의 주가순자산비율은 순자산을 밑도는 구간에 있어, 장부가치 대비 할인이 적용된 상태다. 화면 카드 기준 주당순자산(BPS)은 18,762원으로, 최근 분기 실적이 적자에서 흑자로의 회복이 아니라 이익 증가 방향으로 이어진 점과 함께 참고 지표가 된다. 대규모 자사주 소각으로 발행주식 수가 줄면 보통주는 전체의 23.6%가 줄어 주당순이익 증대 등 주당 가치 지표에 영향을 미칠 것으로 기대된다. 다만 밸류에이션 해석은 엇갈리는데, 키움증권 안영준 연구원은 과거처럼 보험사 주가가 단순히 배당수익률에만 앵커링되던 시대는 끝났다고 진단했다. 반면 NH투자증권 정준섭 연구원은 증권·금융지주와 보험주를 같은 선상에서 비교하기 어렵다며, 보험주는 실적 방어력·자본정책의 명확성·유의미한 주주환원 수익률에 근거해야 한다고 강조했다. 현금배당보다 자사주 소각을 주주환원의 주된 수단으로 택한 점은 밸류에이션 평가에서 함께 고려할 요소다.
회사는 수익성 높은 건강·상해 상품 중심으로 신계약을 확보하고 있다. 1분기 신계약 CSM은 1,507억원으로 전년 대비 6.8% 증가했고, 보장성 내 건강상해 비중은 92.9%까지 확대됐다. 2024년 건강보험 신계약 CSM은 2,320억원으로 전년보다 82.1% 늘었다. 이는 미래 이익 재원 확대로 이어질 수 있는 구조다.
회사는 상법 개정 이전부터 선제적 소각에 나섰다. 3월 이사회에서 임직원 보상 목적 자사주 470만 주를 제외한 보통주·전환우선주 전량을 소각하기로 결정해 총 발행주식 수가 기존 대비 31.8% 감소하게 됐다. 3월 26일 공시된 소각 규모는 3,183만여 주, 소각예정금액은 1,591.8억원이었다. 유통주식 감소는 주당 가치 지표에 영향을 준다.
변액·퇴직연금 기반 수수료 사업이 이익을 뒷받침한다. 변액보험 적립금은 13조3,000억원으로 전년 대비 15.0% 늘었고 관련 수수료 수입은 143억원으로 15.7% 증가했다. 1분기에는 전년도 해외 부동산 손상 기저효과와 해외 투자자산 회복이 반영되며 평가이익·처분이익이 확대돼 세전이익 증가에 기여했다. 자산운용 역량이 차별화 요소로 제시된다.
간판 사업의 성장세가 주춤하다. 변액보험 신계약액은 2025년 4분기 1조314억원에서 2026년 1분기 8,625억원으로 16.4% 감소했고, 전년 동기 대비로도 8.7% 줄었다. 경쟁사 메트라이프가 성장세를 이어간 것과 대조적이다. 회사는 일시적 변동이라고 설명했으나 추이 확인이 필요하다.
이익의 질이 논점이다. 1분기 순이익이 두 배 이상 늘었지만 실적을 끌어올린 것은 보험영업이 아니라 투자손익이었고, 연결 보험손익은 적자로 돌아섰다. 투자손익 의존은 금리·시장 변동에 이익이 흔들릴 수 있음을 뜻한다. 보험 본업 회복 여부가 다음 실적의 핵심 변수다.
자본 지표가 우하향했다. 연결 K-ICS 비율은 2024년 말 192.4%에서 2025년 말 176.7%, 2026년 3월 말 167.6%로 세 결산 연속 하락했다. 확정 재무상 자본총계도 2023년 2.91조원에서 2024년 2.56조원으로 감소했다. 자사주 소각과 규제 변경이 겹치는 국면에서 자본 관리 부담이 상존한다.
미래에셋생명은 건강·상해 중심 보장성 재편과 CSM 축적, 그리고 발행주식의 30%대에 이르는 자사주 소각이라는 뚜렷한 강세 서사를 갖췄다. 확정 재무상 지배주주 순이익은 2023년 1,172억원에서 2024년 1,361억원으로 늘었고, 2026년 1분기 순이익은 전년 동기 대비 115% 증가했다. 다만 1분기 이익 개선은 투자손익이 주도했고 보험손익은 적자로 돌아섰으며, 변액보험 신계약은 둔화됐다. 자본총계 감소와 K-ICS 비율의 연속 하락은 자본 관리 부담을 보여준다. 규제 변경과 배당 제약, 대주주 지분 확대에 따른 지배구조 논란도 함께 상존한다. 결국 보험 본업의 이익 회복과 투자손익 변동성 통제, 자본비율 안정, 주주환원 정책의 일관성이 향후 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
A health-protection and CSM-driven business shift and a cancellation of over 30% of shares coincide with softening variable-insurance sales, weak underwriting profit, and a declining K-ICS ratio.
Mirae Asset Life is a KOSPI-listed life insurer built on two pillars: an asset-management 'Fee-Biz' spanning variable insurance and retirement pensions, and health/accident-centred protection insurance. The company is a life insurer with strengths in variable-insurance sales and a stable business base. Management says it has held an industry-leading position in initial and cumulative premiums for variable insurance. On a standalone product basis, variable insurance made up 42.7% of premium income, retirement pensions 27.2%, and protection insurance 29.3%. More recently, it has been reshaping its portfolio around health and accident products, with contractual service margin (CSM) and annualised premium equivalent (APE) improving together. In pensions, against a market shift from 'accumulation' to 'withdrawal,' it has set 'lifetime income design' as a core 2026 strategy, expanding guaranteed IRP variable products and upgrading fund line-ups. Its largest shareholder is Mirae Asset Securities, whose stake rose from 19.87% in December 2015 to 22.01% as of 3 February 2026. Large peers such as Samsung and Hanwha lead on scale, but variable-insurance specialisation and global asset-allocation capability are cited as differentiators. The company aims for a combined 'Fee-Biz plus principal investment' model that channels core-business capital into equity investments.
On confirmed financials, insurance revenue rose from KRW 902 billion in 2023 to KRW 964 billion in 2024, while operating profit fell from KRW 169 billion to KRW 122 billion over the same period. Net profit attributable to owners rose from KRW 117 billion in 2023 to KRW 136 billion in 2024, and basic EPS increased from KRW 898 to KRW 1,043. Total equity declined from KRW 2.91 trillion in 2023 to KRW 2.56 trillion in 2024, and operating cash flow was negative in both years. On a quarterly basis, insurance revenue expanded steadily from KRW 259 billion in Q1 2025 to KRW 275 billion in Q3 and KRW 288 billion in Q1 2026. Owner net profit jumped from KRW 25 billion in Q1 2025 to KRW 51 billion in Q2 and KRW 50 billion in Q3, reaching KRW 53 billion in Q1 2026. The company said Q1 2026 consolidated net profit of KRW 53.4 billion was up 115% from KRW 24.8 billion a year earlier, and pre-tax profit of KRW 66.3 billion rose 73% from KRW 38.4 billion. However, the profit rise was driven by investment income rather than underwriting, and consolidated insurance profit swung to a loss. For the full year, 2025 pre-tax profit of KRW 198.7 billion was up 61.4% and new-business CSM of KRW 539.9 billion was a record, but net profit of KRW 130.8 billion fell 3.9% from KRW 136.1 billion the prior year.
The life-insurance sector is being reshaped under IFRS17 and K-ICS around profitability metrics such as CSM and protection new business rather than sheer volume. As the industry pivots toward health insurance, Mirae Asset Life was the only one of four listed life insurers (Samsung, Hanwha, Tongyang, Mirae Asset) to grow cumulative new-business CSM in 2024. Buoyed by equity strength, the variable-insurance market saw combined variable-insurance fund net assets at 20 life insurers reach a record KRW 119.5 trillion at the end of Q1 2026. Cyclically, however, rising rates can shift demand toward rate-linked products, and a perception that equities have peaked can temporarily slow new subscriptions. On capital rules, several factors that could affect K-ICS are scheduled for 2026, including revised assumptions for indemnity insurance, renewal-premium hikes, and stricter loss-ratio assumptions for new coverage. In addition, since IFRS17, a requirement to set aside large surrender-value reserves structurally limits insurers from raising cash dividends even when net profit grows. Recently, expectations of mandatory buyback cancellation under commercial-law revisions have sparked re-rating debate across insurance stocks.
| Price | ₩17,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.35T |
Management has set as core strategies the upgrading of a health-centred portfolio, expansion into the pension market, and AI-based efficiency gains in operations and asset management. It plans to strengthen products for sub-standard and elderly customers and to expand agency (GA) channel sales, pursuing profitability-led growth. New-business profit reserves are accumulating: retained-contract CSM stood at KRW 2.15 trillion at end-Q1, up KRW 92.2 billion from KRW 2.06 trillion at end-2025. On the variable-insurance slowdown, the company views it as temporary sales variation and a strategic choice, having concentrated more effort on health insurance and pensions rather than a structural weakening. As a growth pillar, a board meeting after the AGM approved an investment in AI-chip (NPU) design firm Rebellions, and Vice Chairman Kim Jae-sik stressed settling a 'Korean Berkshire Hathaway' model. Capital strength bears watching: the consolidated K-ICS ratio fell from 192.4% at end-2024 to 176.7% at end-2025 and 167.6% at end-March 2026. Future results will hinge on a recovery in underwriting profit, control of investment-income volatility, and stabilisation of the capital ratio.
Mirae Asset Life trades below its net asset value, implying a discount to book. Per the on-screen card, book value per share is KRW 18,762, a reference point alongside recent quarterly results that moved in the direction of higher profit. As large buyback cancellations shrink the share count, common shares fall 23.6% of the total, which is expected to lift per-share metrics such as EPS. Valuation views diverge, however: Kiwoom Securities analyst Ahn Young-jun argued that the era of insurer share prices simply anchoring to dividend yield is over. By contrast, NH Investment & Securities analyst Jung Jun-seop said insurance stocks are hard to compare directly with securities and holding companies and should be judged on earnings resilience, clarity of capital policy, and a meaningful shareholder-return yield. The choice of buyback cancellation rather than cash dividends as the main return channel is a factor to weigh in any valuation assessment.
The company is winning new business centred on high-margin health and accident products. Q1 new-business CSM of KRW 150.7 billion rose 6.8% year on year, and the health/accident share within protection reached 92.9%. In 2024, health-insurance new-business CSM of KRW 232 billion was up 82.1%. This structure can expand future profit reserves.
The company moved on cancellation ahead of the law change. A March board decision cancelled all common and convertible preferred shares except 4.7 million reserved for employee compensation, cutting total shares by 31.8%. A 26 March filing put the cancellation at about 31.8 million shares worth KRW 159.2 billion. A smaller float affects per-share metrics.
Fee businesses built on variable insurance and pensions support earnings. Variable-insurance reserves of KRW 13.3 trillion rose 15.0% year on year and related fee income of KRW 14.3 billion grew 15.7%. In Q1, a base effect from the prior year's overseas property impairment and a recovery in overseas assets lifted valuation and disposal gains, aiding pre-tax profit. Asset-management capability is cited as a differentiator.
Growth in its flagship business has stalled. Variable-insurance new business fell 16.4% from KRW 1.03 trillion in Q4 2025 to KRW 862.6 billion in Q1 2026, and was down 8.7% year on year. This contrasts with peer MetLife, which sustained growth. The company calls it temporary, but the trend needs monitoring.
Earnings quality is the issue. Q1 net profit more than doubled, but the lift came from investment income rather than underwriting, and consolidated insurance profit turned to a loss. Reliance on investment income means profit can swing with rates and markets. Whether the core insurance business recovers is a key variable for the next results.
Capital metrics have trended down. The consolidated K-ICS ratio fell for three consecutive reporting dates, from 192.4% at end-2024 to 176.7% at end-2025 and 167.6% at end-March 2026. On confirmed financials, total equity also declined from KRW 2.91 trillion in 2023 to KRW 2.56 trillion in 2024. With buyback cancellation and rule changes overlapping, capital-management pressure persists.
Mirae Asset Life carries a clear bullish narrative: a health/accident-led protection shift, CSM accumulation, and buyback cancellation reaching over 30% of shares. On confirmed financials, owner net profit rose from KRW 117 billion in 2023 to KRW 136 billion in 2024, and Q1 2026 net profit was up 115% year on year. Yet the Q1 gain was driven by investment income while underwriting profit turned negative, and variable-insurance new business slowed. A decline in total equity and successive drops in the K-ICS ratio point to capital-management pressure. Rule changes, dividend constraints, and governance debate tied to the controlling shareholder's rising stake also persist. Ultimately, the recovery of core underwriting profit, control of investment-income volatility, stabilisation of the capital ratio, and consistency of shareholder-return policy are the points to watch. This material is for informational purposes and offers no investment opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)